Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

Transcripción

1 Inditex Sector: Retail Balance positivo en los primeros tres meses con un beneficio neto de 521 millones de euros, mejorando en un 28% el resultado del mismo periodo del año anterior, debido principalmente a que los gastos operativos se han mantenido bajo un estricto control. La compañía ha presentado la estrategia medioambiental a seguir para este año y está impulsando diferentes programas dirigidos a promocionar entre los clientes un cuidado eficiente de las prendas. Además, en los últimos cinco ejercicios Inditex ha invertido más de millones de euros en la modernización tecnológica, destacando la tecnología RFID y el nuevo Centro Tecnológico de Arteixo. Inditex continúa con la expansión global de su modelo integrado de tiendas y venta online. De este modo, el trimestre se ha caracterizado por un fuerte desempeño operativo, con crecimiento de ventas comparables en todas las áreas geográficas. erar el valor, con un precio objetivo de Nuestros modelos de valoración recomiendan infrapond 28,62 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio Datos clave Recomendación: Infraponderar (reducimos) Precio actual: 30,96 (21/07/2015) Precio objetivo: 28,62 (desde 99,50) Potencial: -7,56% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 4,83% -1,44% 38,92% Relativo al sector 2,50% 2,91% 21,43% Perform ance frente al índice de referencia (12m=100) Inditex Retail 75 j-14 s-14 n-14 e-15 m-15 m-15 j-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 3M15A e 2016e 2017e 2018e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Inditex (EUR) j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Información del valor (EUR, millones) 3M15 Cotización 30,47 Rango 52 semanas 19,89-30,98 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 35,65% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 58 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (3M15) Se ha producido un aumento del 17% en las ventas de la compañía para el primer trimestre de su ejercicio fiscal, superando los millones de euros. Adicionalmente, el efecto de las divisas aumentó las ventas en un 3%. Por otra parte, el resultado operativo (EBITDA) incrementó un 22%, hasta los 895 millones de euros, mientras que el EBIT alcanzó los 664 millones de euros, tras aumentar en un 25% respecto al mismo periodo del año anterior. De este modo, Inditex ha obtenido un beneficio neto de 521 millones de euros, un 28% más que en el primer trimestre de 2014 gracias en gran parte al estricto control sobre los gastos operativos. Este resultado supone el mejor comportamiento en el inicio de año desde 2012 superando las expectativas trimestrales de 510 millones de euros. El grupo Inditex ha mantenido su sólida posición financiera al cierre del periodo. De este modo, la compañía cuenta con un efectivo en caja de millones de euros que contrasta con la deuda financiera de apenas 27 millones de euros. Asimismo, el grupo Inditex procederá a un pago de dividendo de 0,52 euros la acción repartidos entre mayo y noviembre (de los cuales 0,26 euros han sido pagados el 4 de mayo). En cuanto al fondo de maniobra de Inditex, permanece en negativo con un valor de millones de euros. Sin embargo, este hecho no es preocupante ya que es debido a los bajos niveles de inventario de la compañía. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Distribución ventas por zona geográfica (%) 16,7% 3M14 3M15 Asia y RDM; 13,9% América; 19,0% Europa ex España; 46,0% 22,3% 25,3% 28,3% Ventas EBITDA EBIT Resutado neto Distribución ventas por marca (%) España; 21,1% Detalle posición financiera Stradivarius; 13,9% Oysho; 8,8% Zara Home; 6,9% Uterqüe; 1,0% Zara; 29,4% Posición financiera 3M14 3M15 Variación (%) Caja y equivalentes ,5% Inversiones financieras temporales ,8% Deuda financiera corriente ,0% Deuda financiera no corriente ,0% Posición financiera neta ,2% (Datos en millones de euros) Bershka; 15,3% Massimo Dutti; 10,9% Pull & Bear; 13,7% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Inditex / Retail Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Industria de Diseno Textil, S.A. SPAIN ,88 6,57% ,0 x Hennes & Mauritz AB Class B SWEDEN ,02 6,20% ,5 x Esprit Holdings Limited HONG KONG ,08 15,34% 19 0,1 x FAST RETAILING CO., LTD. JAPAN ,03 5,29% ,7 x TJX Companies, Inc. UNITED STATES ,87 11,07% ,2 x Gap, Inc. UNITED STATES ,24 6,55% ,1 x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Industria de Diseno Tex 24,17% 37,4 x 9,0 x 1,72% 64,42% 0,93 1,05 1,18 Hennes & Mauritz AB Cl 38,36% 28,7 x 11,0 x 2,77% 79,54% 1,41 1,54 1,71 Esprit Holdings Limited 0,72% 126,8 x 0,9 x 0,45% 57,02% 0,01 0,01 0,03 FAST RETAILING CO., LT 16,00% 48,0 x 7,7 x 0,66% 31,55% 9,85 10,36 11,72 TJX Companies, Inc. 52,05% 23,2 x 12,1 x 0,97% 22,54% 3,00 3,37 3,85 Gap, Inc. 40,70% 15,9 x 6,5 x 1,94% 31,00% 2,52 2,78 3, Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Industria de Diseno Textil, S.A. Hennes & Mauritz AB Class B Esprit Holdings Limited FAST RETAILING CO., LTD. TJX Companies, Inc. Gap, Inc. 100% 80% 60% 40% Dependencia del mercado nacional* (%) -7,47% ,38% 1,32% % 14,64% 6,62% 125 0% Inditex H&M Espirit Holdings Fast Retailing TJX Cos Gap 75 j-12 e-13 j-13 e-14 j-14 e-15 j-15 Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos El presidente de la compañía ha señalado que para este año 2015 la empresa pretende invertir una cantidad aproximada a millones de euros dirigida a la apertura de tiendas grandes y emblemáticas así como a cumplir con el objetivo de elevar anualmente en un 10% su superficie comercial. Asimismo, las grandes marcas que engloban Inditex han conseguido generar es los últimos doce meses un total de nuevos puestos de trabajo, de ellos en España. Por su parte, cabe destacar la fuerte inversión prevista en el segmento online del mercado asiático para En este contexto, Zara estima lanzar y expandir la venta online en Taiwán, Hong Kong y Macao para Adicionalmente, el crecimiento de la actividad comercial internacional ha tenido también su reflejo en el área logística, con la creación de la nueva plataforma en Cabanillas (Guadalajara) y las inversiones llevadas a cabo en sus centros logísticos de Zaragoza y Arteixo. Con todo, nuestros modelos de valoración recomiendan infraponderar el valor, con un precio objetivo de 28,62 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 5 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI marzo-14 Vender 104,30 71,70 mayo-14 Vender 106,20 75,95 junio-14 Sobreponderar 22,25 25,43 septiembre-14 Sobreponderar 21,87 24,45 enero-15 Neutral 25,03 25,58 abril-15 Infraponderar 30,91 27,67 julio-15 Infraponderar 30,47 28,62 Fuente: Afi 0 j-04 j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 j-11 j-12 j-13 j-14 j-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) 15,48 2,86-2,11-5,78-2,45-0,94-0,63 0,59 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 25,93 27,24 25,19 24,05 25,80 29,61 28,67 28,20 Cuentas a cobrar Variación (%) -4,64 2,11 7,24 17,81-13,47 0,48 2,55 9,97 Inventarios Variación (%) 11,73 10,89 19,74 20,61 11,06 6,04 7,40 15,13 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 14,93 11,78 11,41 10,45 7,76 6,72 6,18 7,07 Rotación (veces) 1,26 1,24 1,21 1,27 1,26 1,26 1,24 1,32 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 Deuda a c/p 25,00 7,82 10,00 3,67 8,00 2,52 14,00 2,10 Cuentas a pagar Variación (%) - 4,73-13,23-5,85-1,09 6,87 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) -66,67 6,19 50,00 99,13 100,00-50,46-60,00 87,88 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) -66,67 6,19 50,00 99,13 100,00-50,46-60,00 87,88 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros PATRIMONIO NETO Variación (%) -2,50 9,61 9,11-1,68-4,05 7,74 7,66-3,64 Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PASIVO TOTAL Principales ratios financieros (%) 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 PER 34,15 32,56 29,24 28,96 28,78 P/Ventas totales 4,76 4,49 3,99 3,97 3,99 PBV 8,79 7,80 7,34 7,80 7,60 EPS 0,84 0,80 0,77 0,75 0,75 ROA 17,55 17,16 16,48 17,45 17,54 ROE 27,47 25,41 26,41 28,21 27,38 Ratio de liquidez 0,91 1,12 0,83 0,78 0,90 Deuda Neta/EBITDA -0,96-1,02-0,96-0,87-0,91, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Análisis económico y de mercados Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del Mundo, con ocho formatos comerciales: Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe, que cuentan con establecimientos en 86 países. Su forma de entender la moda (creatividad y diseño de calidad y una respuesta ágil a las demandas del mercado) han permitido una rápida expansión internacional y una excelente acogida social de la propuesta comercial de las distintas cadenas. Zara está presente en 86 países, con una red de tiendas ubicadas en emplazamientos privilegiados de las principales ciudades. Esta presencia internacional permite concluir que no existen fronteras que impidan compartir una misma cultura del vestir. El Grupo Inditex reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en el mayor grupo de distribución de moda. Dentro de sus principales objetivo está la expansión internacional en países con fuerte potencial de crecimiento rentable a largo plazo. Europa es una de sus prioridades, al considerarse mercado doméstico y con fuerte crecimiento. Asia forma parte del componente estratégico y tiene como objetivo incrementar la superficie a una tasa que duplique el crecimiento de superficie del grupo. (las principales áreas de crecimiento son China, Japón y Corea). Finalmente, en América, su objetivo es una expansión selectiva sobre su base actual. La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, colocadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en Europa, América, Asia y África. Amancio Ortega, con un 59,3% del total, es el principal accionista de Inditex, seguido de ROSP, la oficina familiar heredada por Sandra Ortega Mera (hija de Amancio Ortega y Rosalía Mera) con un 5,05%. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free Float; 35,65 ORTEGA MERA SANDRA; 5,05 ORTEGA GAONA AMANCIO; 59,29 Nombre País Valor de mercado % total ORTEGA GAONA AMANCIO Spain ,29 ORTEGA MERA SANDRA Spain ,05 Capital Research & Management Co. United States ,12 Norges Bank Investment Management Norway ,90 Carmignac Gestion SA France ,75 Jennison Associates LLC United States ,65 Fidelity Management & Research Co. United States ,60 Baillie Gifford & Co. United Kingdom ,55 OppenheimerFunds, Inc. United States ,54 The Vanguard Group, Inc. United States ,52 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6