Tema 5 RENTABILIDAD, AUTOFINANCIACIÓN Y CRECIMIENTO

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1 E.U. FRANCISCO TÓMAS Y VALIENTE. Tema 5 RENTABILIDAD, AUTOFINANCIACIÓN Y CRECIMIENTO 5. Estudio de la rentabilidad 5... Rentabilidad económica o rendimiento Rentabilidad financiera Descomposición de la rentabilidad financiera 4.2 Apalancamiento financiero 4.3 Autofinanciación 4.4 Crecimiento de la empresa: capacidad y tipología 5.5 Ratios bursátiles 5. Estudio de la rentabilidad Permite relacionar lo que se genera a través de la cuenta de pérdidas y ganancias con lo que se precisa, de activos y capitales propios. Los ratios a analizar, dependen de cuatro variables: activo, capitales propios, ventas y beneficio. Rotación Ventas Apalancamiento Capital Rendimiento Rentabilidad Margen Beneficio Diversas definiciones según los distintos autores.

2 5.. Rentabilidad económica o rendimiento (rentabilidad del activo) ( ROI, ROA, ROCE) Es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos () y el activo total. Su estudio permite conocer la evolución y los factores que inciden en la productividad del activo de la empresa. Rendimiento = / Total Representa la tasa con que la empresa remunera a sus inversiones. El rendimiento debe ser mayor al coste medio de financiación (gastos financieros + dividendos) Rendimiento > Coste financiación se puede atender el coste de f. Rendimiento < Coste de financiación no se puede atender el coste de f. Para analizar el rendimiento de la parte del activo que se utiliza para las actividades ordinarias: Rendimiento = / funcional 5.. Rentabilidad económica o rendimiento El rendimiento puede ser dividido en dos ratios que eplicarán mejor las causas de su evolución: Ventas Ventas Rendimiento = = Ventas Ventas Rotación de activos Margen de ventas Año R. rotación Margen = Rendimiento,06 0,48 = 0,57 2,0 0,32 = 0,33 2

3 5.. Rentabilidad económica o rendimiento Para aumentar el rendimiento se puede aumentar la rotación o aumentar el margen: Aumento de rotación: Vender mas ó reducir el activo Aumento de margen: Vender mas caro o reducir costes Ventas Rendimiento = R. Rotación Margen = Ventas Baja rotación margen muy elevado = Buen rendimiento Elevada rotación bajo margen = Buen rendimiento Rotación aceptable margen aceptable = Buen rendimiento 5..2 Rentabilidad financiera ( ROE) Es la relación entre el beneficio neto y los capitales propios. Permite medir la evolución del beneficio, primer objetivo del inversor. Rentabilidad = Beneficio neto */ Capitales propios *(También bcio antes de impuestos, BAI) Como mínimo, ha de ser positivo y superior a las epectativas de los socios. Es útil compararlo con inversiones tanto de riesgo similar como de riesgo nulo ( Pública) Bcio neto Ventas Bcio neto Ventas Rentabilidad = = C. propio Ventas Ventas C. propio Margen de ventas Rotación Apalancamiento 3

4 5..3 Descomposición de la rentabilidad financiera Rentabilidad = Margen R. Rotación Apalancamiento Para aumentar la rentabilidad se puede: Aumento de margen: Vender mas caro, potenciar la venta de los productos con mas margen o reducir costes. Aumento de rotación: Vender mas ó reducir el activo. Aumentar el apalancamiento: aumentar la deuda para que la división entre el activo y los capitales propios sea mayor. Rentabilidad media = Europa = 3,96 Margen 3 Rotación 3 Apalancamiento,32 EEUU = 4,8 3,8, 3,5 Malasia = 8,5 9,7 0, Descomposición de la Rentabilidad financiera Bcio neto Ventas BAI Rentabilidad = C. propio Ventas BAI Ventas BAI Bcio Neto Rentabilidad = Ventas C. propio BAI Efecto fiscal Margen de ventas Apalancamiento fro Rotación El apalancamiento financiero relaciona la deuda con los gastos financieros que ocasiona, debe ser mayor que. El efecto fiscal mide la repercusión que tiene el impuesto s/bcio en la rentabilidad financiera 4

5 5.2 Apalancamiento financiero Estudia la relación entre la deuda y los capitales propios por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados ordinarios, por el otro. El apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite aumentar la rentabilidad financiera de la empresa Desde un punto de vista económico, se recomienda mantener un volumen elevado de Fondos Ajenos, siempre que el coste financiero de los mismos sea inferior a la rentabilidad económica, porque mejora la rentabilidad financiera Al usar mas deuda disminuye la proporción de capitales propios y, por tanto, el denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye y por lo tanto esta aumenta Bcio neto Rentabilidad = C. propio Los capitales propios han de disminuir mas que proporcionalmente que el beneficio neto ( que disminuye por los gastos financieros) 5.2 Apalancamiento financiero : Capital: Beneficio neto: 2 Rentabilidad: 5% Rendimiento: 5% A. Aumento de capital en B. Aumento de financiación ajena en con un coste del 3% Aumentar fuentes financieras en : Capital: Beneficio neto: 0 Rentabilidad: 5% Rendimiento: 5% Aumentar capital Aumentar financiación ajena :0.000 : 0 Capital: Beneficio neto: 0 3% = 3 Rentabilidad: 3/5.000 = 7% Rendimiento: 5% La rentabilidad financiera es mayor acudiendo a la financiación ajena cuando el coste de la misma es inferior a la rentabilidad económica 5

6 5.2 Apalancamiento financiero: ejemplo RE = / = B neto / R. propios Emp. X Año Int. 6% RE 5% 0,5 % Año % 3% Año ,5 0,5 2,5% 0,08% Emp. Y Año Int. 6% RE 5% 7,5 Año % 3% Año ,5 2,5 2,5%,25% Año : A igual RE, es mayor en X porque el coste de la deuda es menor a RE Año 2: A igual RE, es igual en X y en Y porque el coste de la deuda es = a RE Año 3: A igual RE, es mayor en Y porque el coste de la deuda es mayor a RE 5.2 Apalancamiento financiero RE = / = B neto / R. propios Para que la rentabilidad financiera aumente a través del uso de la deuda el ratio de apalancamiento financiero debe ser superior a BAI Apalancamiento financiero = > C. propios Aunque el apalancamiento financiero sea positivo, la deuda no siempre es beneficiosa para la empresa. Va a depender de la situación de liquidez. El apalancamiento financiero depende : del del coste financiero del volumen de la deuda 6

7 5.2 Apalancamiento financiero RE = / = B neto / R. propios Emp. A 00 In. 20% BAI 00 33% % AF B %,2 C ,6 3,4.3 % 80 Apalancamiento financiero AF = BAI/ /R. Propios La empresa A tiene el apalancamiento fro igual a por no tener deuda Las empresa B y C lo tiene superior a por serles beneficioso el uso de la deuda El apalancamiento financiero depende del Se reduce el a la mitad Emp. A In. 20% BAI 33% 6,5 33,5 8,3 % AF B 0 3,3 6,7 3,3% 0,4 C (-) (-) Apalancamiento financiero AF = BAI/ /R. Propios = B neto / R. propios La rentabilidad se reduce con la disminución del, y en mayor proporción en función del volumen de deuda El uso de la deuda no es positivo al reducirse la rentabilidad financiera 7

8 El apalancamiento financiero depende del coste financiero Se reduce el coste de la deuda al 0% Emp. A In. 0% BAI 33% 6,5 33,5 8,3 % AF B %,2 C ,3 6,7 670% 80 Apalancamiento financiero AF = BAI/ /R. Propios = B neto / R. propios La rentabilidad mejora al reducirse el coste financiero y en mayor proporción en función del volumen de deuda El uso de la deuda es positivo El apalancamiento financiero depende del volumen de la deuda El volumen de la deuda se duplica al necesitarse mayores inversiones en activos Emp. A In. 0% BAI 33% 6,5 33,5 4, % AF B ,3 6,7,6 % 0,4 C (-) (-) Apalancamiento financiero AF = BAI/ /R. Propios = B neto / R. propios La rentabilidad empeora y en mayor proporción en función del volumen de deuda El uso de la deuda no es aconsejable tal como indican los ratios de apalancamiento de B y C 8

9 Relación entre rendimiento y rentabilidad Rendimiento RA = / = RA Beneficio neto = BAI ( t) = ( i ) ( t) Rentabilidad = Bcio neto / Recursos propios ( i ) ( t) (RA i ) ( t) Rentabilidad = = R. Propios R. Propios Si = C. propio + Rentabilidad = RA( t) + (RA i) ( t) D/R.P Para una empresa que no tenga deuda la rentabilidad dependerá eclusivamente del rendimiento y de impuesto de scdes. 5.3 Autofinanciación Consiste en la generación de nuevos recursos financieros por la propia empresa, constituyendo una fuente básica de financiación. Su análisis permite valorar la capacidad de la empresa de generar recursos que ayuden a mantener o alcanzar una situación de equilibrio a largo plazo. Dicha capacidad viene dada por el flujo de caja y por la política de dividendos que tiene la empresa. Clases:. Autofinanciación de enriquecimiento (beneficios no distribuidos) 2. Autofinanciación de mantenimiento (amortizaciones y provisiones) Ventajas: Proporciona autonomía financiera Permite la epansión sin acudir al endeudamiento Aumenta la capacidad de endeudamiento Disposición rápida de recursos No tiene coste eplícito Inconvenientes del eceso: Realización inversiones no aconsejables Rechazo al endeudamiento Reducción de dividendos para el accionista 9

10 5.3 Autofinanciación Análisis de la autofinanciación: En relación con la inversión: Autofinanc. del ejercicio / Inversión neta del periodo Permite valorar en que medida los recursos autogenerados han financiado la inversión en inmovilizado. En relación con la cifra de ventas: Autofinanciación del ejercicio/cifra de negocios. Indica la parte de la cifra de negocios que permanece retenida en la empresa materializada en reservas, amortizaciones o provisiones. Política de dividendos = Dividendos/ Bcio Neto A mayor ratio menor autofinanciación 5.4 Crecimiento de la empresa: capacidad y tipología El crecimiento de una empresa se puede estudiar desde distintos aspectos, ventas, activos o cuota de mercado. Cualquier empresa tiene una determinada capacidad de crecimiento. Modelo de capacidad de crecimiento de Higgins: M( D) E Capacidad de crecimiento en ventas = 00 (/R) M( D) E M = Beneficio neto sobre ventas (Bcio neto/ventas) D = Porcentaje de beneficios repartidos como dividendos (Dvdo/Bcio. Neto) E = Apalancamiento (Estructura financiera) (/ Capitales propios) R = Rotación del activo = Ventas/s M = 0,0 D = 0, Capacidad de E =,5 crecimiento = 4,7% R = 0,5 Para M = 0,5 Capacidad = 7,2% Para D = 0,20 Capacidad = 6,4% 0

11 5.4 Crecimiento de la empresa: capacidad y tipología En base a los temas anteriores se pueden distinguir las principales formas de crecimiento: Tipo de crecimiento Equilibrado Ecesivamente rápido Huida hacia delante Eceso de estructura Débil Eterno Epansión de ventas Superior a la inflación Muy elevada Normal Estancada Menor al de la competencia Baja. Mercado saturado Endeudamiento Equilibrado. AF positivo. Autofinanciación Ecesivo en cantidad y coste. Poca autofinanciación Creciente por nuevas inversiones Poca autofinanc. Ecesivo y poca autofinanciación Normal Normal Rentabilidad Elevada Elevada pero decreciente por gastos financieros Baja y posteriormente negativa Débil por eceso gastos fijos y financieros Escasa y no permite invertir Aceptable. Otras inversiones Rendimiento Elevado Decreciente por de stock y clientes Débil por elevadas inversiones Débil por elevada estructura Normal Normal 5.5 Ratios bursátiles Se utilizan para analizar empresas que cotizan en bolsa: Comparación entre valor de mercado y valor contable = Cotización de la acción / Valor contable acción PER. Ratio precio beneficio = Cotización de la acción/beneficio por acción* *(Bcio por acción = Bcio neto/nº acciones) Interpretación: - Mide la recuperación de la inversión - Mide el precio de la acción Rentabilidad por dividendo (rentabilidad del accionista) = Dividendo por acción/cotización* *(También, valor nominal o valor contable)