A largo plazo, para que una empresa pueda sobrevivir debe generar beneficios, es decir, los ingresos deben ser superiores a los gastos.

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1 I. INTRODUCCIÓN En un momento en el que la falta de liquidez del sistema financiero está estrangulando el entramado productivo, sometiendo a la mayoría de las empresas a grandes tensiones de tesorería, se hace necesario optimizar su gestión, adecuándola a las necesidades presentes y previendo necesidades futuras que nos permitan evitar riesgos de insolvencia que puedan comprometer el futuro de las compañías. En este capítulo trataremos de exponer los principales conceptos relacionados con la liquidez, propondremos un proceso de análisis y diagnóstico de la liquidez de una compañía, expondremos de manera sistematizada cómo gestionar de manera óptima el capital circulante y analizaremos en detalle las diversas fuentes de financiación y ayudas que las pequeñas y medianas empresas tienen actualmente a su alcance, cuáles son las ventajas e inconvenientes de cada una de ellas y daremos algunas orientaciones sobre las más adecuadas en cada circunstancia. 1. Gestión de liquidez Por qué es importante la liquidez? A largo plazo, para que una empresa pueda sobrevivir debe generar beneficios, es decir, los ingresos deben ser superiores a los gastos. Sin embargo, a medio y corto plazo, una empresa debe generar la tesorería suficiente para hacer frente a todos sus compromisos de pago. Una adecuada gestión de tesorería nos permitirá disponer en cada momento de la liquidez necesaria para hacer frente a nuestras necesidades y prever necesidades futuras, ahorrando costes y evitando riesgos. En entornos de crisis económica o en momentos en que una empresa no atraviese una buena situación económica es aún más importante una adecuada gestión de tesorería, que permita que no se deteriore su situación financiera, lo que sin duda podría comprometer la supervivencia de la compañía. Wolters Kluwer 25

2 Cuál es el objetivo de la gestión de la liquidez? Una correcta gestión de la liquidez tiene como objetivos asegurar las necesidades presentes y futuras de fondos para el desarrollo de la actividad y maximizar la rentabilidad de la inversión en tesorería, es decir, minimizar los costes (coste de oportunidad y pérdida de poder adquisitivo por el efecto de la inflación) que implica tener demasiado efectivo. Una vez determinadas las necesidades de efectivo, debe reducirse al mínimo la cantidad a mantener en tesorería. Cuál es el concepto de cash-flow? La respuesta a qué entendemos por cash-flow puede plantarse de distintas maneras: Fondos Generados por las Operaciones (FGO). Vienen determinados por el resultado después de impuestos más los deterioros de valor y las amortizaciones de los activos materiales e intangibles. CASH FLOW (FGO) = RDO. NETO + AMORTIZACIONES + DETERIOROS El cash-flow operativo (CFO), mide la liquidez de que dispone la empresa para hacer frente a los intereses devengados como consecuencia de su nivel de endeudamiento y a los impuestos. CASH FLOW OPERATIVO (CFO) = FGO + G. FINANCIEROS + G. IMPUESTOS El cash-flow del accionista (CFA), que es el flujo de caja que pueden retirar los accionistas una vez se han financiado las nuevas inversiones, se ha devuelto la deuda y se han pagado los impuestos. CFA = BENEFICIO NETO +/- VARIACIÓN ACTIVO NETO +/- VARIACIÓN DEUDA +/- VARIACIÓN ACTIVO NETO = + AMORTIZACIÓN - NUEVA INVERSIÓN EN NOF - NUEVA INVERSIÓN EN ACTIVO FIJO. +/- VARIACIÓN DEUDA (+ DEUDA NUEVA - REPAGO DE DEUDA) Otra forma de calcular el CFA es por diferencia entre la tesorería al cierre y al inicio del ejercicio más los dividendos pagados. De ambos cálculos debemos obtener el mismo resultado. En la determinación de este cash-flow hay que tener en cuenta que no todo el beneficio neto de la empresa va a la caja. Puede destinarse a cubrir las necesidades operativas de fondos (NOF), al pago de nuevas inversiones o la devolución de la deuda (intereses y principal). No debe confundirse beneficio neto con flujo de caja para el accionista. Como reflexión final, cuando oigamos hablar de cash-flow debemos analizar cómo se ha calculado y a cuál de los términos analizados anteriormente se refiere. 26 Wolters Kluwer

3 Cuáles son las herramientas de que dispone la empresa para gestionar la liquidez? El cuadro de flujos de caja es la principal herramienta que se utiliza en la práctica para gestionar la tesorería. En él se recogen los cambios en la posición financiera de la empresa durante un período de tiempo. En la práctica, los flujos de caja suelen clasificarse atendiendo a su procedencia en: Flujos de caja provenientes de las operaciones, es decir, las entradas y las salidas de tesorería cuyo origen se encuentra en las operaciones normales de la empresa, es decir, en las actividades ordinarias. Tienen que ver con operaciones de la explotación de la empresa y suelen referirse al corto plazo. Miden la capacidad que tiene la empresa para generar fondos, o lo que es lo mismo, su capacidad de autofinanciación. Flujos de caja no operativos, es decir, las entradas y salidas de fondos que son consecuencia de operaciones a largo plazo. Nos referimos a actividades de inversión (adquisición y venta de inmovilizado) y actividades de financiación (obtención de recursos propios y ajenos a largo plazo). Al tratarse de una herramienta práctica para la gestión de la liquidez, el cuadro de flujos de caja debe recoger: Los flujos de caja de un período de tiempo pasado (trimestre, mes, etc.) Las estimaciones futuras de los flujos de caja operativos que se obtendrán como consecuencia del cumplimiento del presupuesto de ingresos y gastos de la compañía, considerando para su determinación los períodos medio de cobro a clientes y de pago a proveedores. Los flujos de caja no operativos estimados. Qué significa generar tesorería? Generar tesorería significa que los flujos de caja totales de la empresa, entendidos como la diferencia entre las entradas y las salidas de caja y cuentas bancarias en un período de tiempo, deben ser positivos. Qué es el fondo de maniobra (FM)? El fondo de maniobra es la medida del equilibrio financiero de la empresa. Esta medida puede ser considerada desde el corto plazo (activo circulante menos pasivo circulante) o desde el largo plazo (recursos a largo plazo menos inmovilizaciones netas). En este caso, se trata de los recursos permanentes que financian el ciclo de explotación. FM = AC - PC AC: activo circulante Wolters Kluwer 27

4 PC: pasivo circulante FM = AF - PF AF: activo fijo PF: pasivo fijo. Debe distinguirse entre el fondo de maniobra real y el fondo de maniobra necesario. El fondo de maniobra real es el excedente de los recursos a largo plazo sobre el activo inmovilizado. Sin embargo, el hecho de que no se produzcan variaciones en el fondo de maniobra real en un período de tiempo, no quiere decir que no se produzcan o puedan producirse problemas de tesorería como consecuencia, por ejemplo, de una disminución del dinero en efectivo, un incremento de las cuentas a cobrar consecuencia del mayor plazo concedido a los clientes o un aumento de las cuentas a pagar debido a nuevos créditos por compras realizadas. Para determinar el fondo de maniobra necesario hay que analizar detalladamente el ciclo de explotación. Qué son las necesidades operativas de fondos (NOF)? Las NOF representan las inversiones netas en activo circulante derivadas de las operaciones de la empresa. Es decir, los fondos necesarios para financiar las operaciones de una empresa. Esta inversión viene representada por las inversiones necesarias que deben realizarse en existencias para ventas futuras, clientes y cuentas a cobrar (los clientes no pagan inmediatamente) y la tesorería mínima necesaria para las operaciones. Las necesidades operativas de fondos se obtienen de los proveedores y cuentas a pagar y de otros pasivos espontáneos. NOF = EXISTENCIAS + CLIENTES + TESORERÍA MÍNIMA - PROVEEDORES - OTROS PASIVOS FINANCIEROS Si asumimos que la tesorería debe tender a cero y que en la práctica la financiación espontánea proviene en la mayoría de los casos en su totalidad de los proveedores, podemos simplificar el cálculo de la siguiente manera: NOF = EXISTENCIAS + CLIENTES - PROVEEDORES Las NOF deben considerarse como un activo fundamental de la empresa y tienen su origen en las decisiones de explotación de la empresa, en el día a día. Son consecuencia directa de las políticas operativas, ya que si una empresa cambia su período de cobro o su período de pago, sus NOF también cambiarán. 28 Wolters Kluwer

5 Los conceptos de NOF y FM son complementarios pero su naturaleza es diferente. El FM representa el volumen de recursos permanentes que financia circulante. Por tanto, se trata de un concepto de pasivo. Sin embargo, las NOF representan el volumen de inversión neta generada por las operaciones. Es, por tanto, un concepto de activo. La magnitud cuantitativa de las NOF no tiene porqué coincidir con el FM. De esta forma: Si FM > NOF, el exceso de fondos a largo plazo que financia las operaciones es más que suficiente para cubrir las mismas y el sobrante será un excedente de tesorería. Si FM < NOF, se producen unas necesidades de recursos negociados que cubran la diferencia. En resumen, las NOF se deben financiar con el FM y el crédito. Cuanto mayor es el FM, menos crédito necesitaremos para financiar las NOF. Cuáles son los principales ratios utilizados en la práctica para medir la liquidez de una empresa? LIQUIDEZ (L) = ACTIVO CIRCULANTE (AC)/PASIVO CIRCULANTE (PC) Este ratio representa la capacidad para atender a las deudas a corto plazo. Normalmente: L < 1 Peligro 1 < L < 1,5 Problemas a corto plazo 1,5 < L < 2 Óptimo L > 2 Pérdidas de rentabilidad LIQUIDEZ INMEDIATA (LI) = ACTIVO CIRCULANTE (AC) - EXISTENCIAS (E)/PASIVO CIRCULANTE (PC) Este ratio también recibe el nombre de test ácido y representa la capacidad para atender a las deudas a corto plazo considerando aquellos activos que son más líquidos. Normalmente: LI < 0,8 Peligro 0,8 < LI < 1 Problemas a corto plazo 1 < LI < 1,5 Óptimo LI > 1,5 Pérdidas de rentabilidad Wolters Kluwer 29

6 TESORERÍA (T) = DISPONIBLE/EXIGIBLE A CORTO PLAZO (EC). Normalmente se considera un nivel adecuado de este ratio 0,3. Ejemplo 1.1. Ratios para medir la liquidez de una empresa A continuación se muestran el balance de situación, la cuenta de pérdidas y ganancias y el estado de cash-flow de la sociedad FLAMAR S.L. correspondiente a los ejercicios 1 y 2 y el presupuesto y las previsiones de necesidades de tesorería elaboradas por la dirección de la Compañía para los años 3 y 4. Cuadro 1.1. Activo del balance de situación Activo (cifras en millones) Año 1 Año 2 Año 3 [E] Año 4 [E] Activo no corriente Inmovilizado material Instalaciones técnicas y maquinaria Amortizaciones (750) (959) (1.186) (1.433) Activo corriente Existencias Deudores comerciales Efectivo y otros activos líquidos Total activo Cuadro 1.2. Pasivo del balance de situación Patrimonio neto y pasivo (cifras en millones) Año 1 Año 2 Año 3 [E] Año 4 [E] Fondos propios Capital Reservas Pérdidas y ganancias (beneficio) Pasivo no corriente Deudas a largo plazo Pasivo corriente Acreedores comerciales Deudas a corto plazo Total pasivo Wolters Kluwer

7 Cuadro 1.3. Cuenta de resultados Cuenta de resultados (cifras en millones) Año 1 Año 2 Año 3 [E] Año 4 [E] Ventas Coste de ventas Margen bruto ,4% 24,7% 25,2% 25,6% Gastos generales Amortización del inmovilizado Resultado de explotación (BAII) ,1% 5,5% 6,1% 6,5% Gastos financieros Resultado antes de impuestos (BAI) Impuestos Resultado neto ,3% 3,7% 4,8% 5,4% Cuadro 1.4. Estado de cash flow Estado de cash-flow (cifras en millones) Año 2 Año 3 [E] Año 4 [E] Beneficio neto Amortizaciones FGO Gastos financieros Impuestos CFO Inversión en NOF Inversión en activo fijo Variación deuda CFA Wolters Kluwer 31

8 Cuál es la liquidez de FLAMAR S.L.? A partir del balance de situación de FLAMAR S.L. calculamos el fondo de maniobra, las necesidades operativas de fondos y los principales ratios que se utilizan para medir la liquidez: Cuadro 1.5. Necesidades operativas de fondos y ratios de liquidez Año 1 Año 2 Año 3 [E] Año 4 [E] Fondo de maniobra Necesidades operativas de fondos (NOF) Liquidez 1,78 1,80 1,80 1,82 Liquidez inmediata (Test ácido) 1,38 1,41 1,42 1,44 Tesorería 0,61 0,63 0,65 0,68 El ratio de liquidez, o ratio de circulante, muestra niveles parecidos durante los 4 años y siempre dentro del rango que podríamos considerar como óptimo. Podría deducirse que los activos circulantes son fácilmente convertibles en liquidez para hacer frente a los pasivos circulantes. Un aumento rápido en el ratio de liquidez puede indicar una mejora de la situación, del mismo modo que un descenso rápido nos podría hacer pensar en problemas. Sin embargo, estas variaciones podrían inducirnos a error. En el primer caso, deberíamos prestar atención a la bondad de las cifras de existencias y de las cuentas a cobrar, es decir, a la valoración de las existencias y a la potencialidad del realizable. En el segundo caso, deberíamos analizar cuál es la causa del mayor endeudamiento, ya que, por ejemplo, si la empresa se ha endeudado a corto plazo para adquirir activos financieros a corto plazo, esto haría disminuir el ratio, pero no se produciría variación en el fondo de maniobra. Dado que algunos activos son más líquidos que otros, y para evitar la distorsión que podría originar la cifra de existencias si esta incluyera partidas de difícil realización, conviene calcular el ratio de liquidez inmediata, test ácido o ratio de acidez. Calculado este ratio para nuestro ejemplo, vemos que se mantiene en los niveles que hemos considerado como óptimos sin llegar a aquellos que nos indicarían una potencial pérdida de rentabilidad. Por la misma razón aludida anteriormente, conviene eliminar de nuestro cálculo la posible distorsión que originaría que la cifra de deudores comerciales incluyera saldos de difícil realización. Por este motivo, muchos directivos centran su análisis sólo en la tesorería y, en su caso, en aquellos títulos a corto plazo que fueran de inmediata realización. Para ello es recomendable calcular el ratio de tesorería. En nuestro ejemplo, este ratio se mantiene por encima de 0,6 en todos los ejercicios. 32 Wolters Kluwer

9 En principio, el análisis de las distintas medidas de la liquidez nos haría concluir que en la empresa de nuestro ejemplo no existirán problemas para hacer frente al pago de las obligaciones a corto plazo. 2. Gestión del capital circulante: clientes y cuentas a cobrar Qué es el capital circulante? El fondo de maniobra son los activos circulantes que están financiados con recursos a largo plazo (recursos propios y deuda a largo plazo). El equilibrio financiero es la posibilidad de dar respuesta con la liquidez de los activos a la exigibilidad de las deudas. Para conocer este equilibrio a corto plazo el fondo de maniobra puede calcularse o el capital circulante se obtiene por diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. Qué fases podemos distinguir en la gestión de las cuentas a cobrar? Podemos distinguir 3 fases en la gestión de las cuentas a cobrar: Fase 1. Determinar la política de crédito de la compañía. Fase 2. Controlar el crédito concedido a los clientes. Fase 3. Gestionar el cobro de las cantidades vencidas y no cobradas. Cuál debe ser la política de crédito de la Compañía? Las cuentas a cobrar se originan como consecuencia del crédito comercial otorgado a los clientes. El objetivo final debe ser establecer la política óptima de crédito a clientes. Esta política suele depender de: 1. El período de cobro que se concede a los clientes. Este período puede estar en función de distintas variables. Entre otras cabe destacar el riesgo que esta dispuesta a asumir la compañía, el tipo de producto comercializado o de servicio prestado, el sector de actividad y las prácticas habituales en ese sector y el propio cliente final. De esta forma, pueden existir ventas que se cobren parcial o totalmente por anticipado antes de prestar el servicio o de que se produzca la entrega la mercancías vendidas, otras pueden cobrarse al contado coincidiendo con la entrega de los bienes o la prestación de los servicios y, finalmente, otras se cobrarán en el plazo acordado con el cliente. En el caso de determinados servicios, es habitual que se pacte un pago parcial al inicio de la prestación de los servicios y pagos sucesivos en función del desarrollo de dicha prestación o de la consecución de determinados hitos durante la misma. Wolters Kluwer 33

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