130,00 120,00 110,00 100,00 90,00. Proyección principales magnitudes (millones de EUR)

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1 Bankia Sector: Bancos Bankia ha obtenido en los nueve primeros meses de 2014 un beneficio neto de 696 millones de euros, un 53,9% superior respecto del mismo periodo del anterior ejercicio. En el 3T14 obtiene 265 millones de euros (245 millones de euros en el 2T14) manteniéndose la mejora del negocio bancario. Los ingresos del negocio recurrente presentan estabilidad con un leve crecimiento del 0,3% respecto dell trimestre anterior por la combinación del descenso del coste de los depósitos a clientes (-15 puntos básicos respecto del trimestre anterior) y la caída de los rendimientos por crédito (-11 puntos básicos). La solvencia de Bankia ha experimentado una mejora sustancial con un CET1 fully loaded del 10,51% y un CET1 phased in del 12,44% gracias tanto al incremento del beneficio como a la disminución de los activos ponderados por riesgo. En este contexto, recomendamos sobreponderar con un precio objetivo de 1,30 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio de Datos clave Recomendación: Sobreponderar (sin cambios) Precio actual: 1,207 (26/01/2015) Precio objetivo: 1,30 (desde 99,50) Potencial: 7,71% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -7,29% -16,36% -8,91% Relativo al sector -8,86% -16,61% -4,26% Performance frente al índice de referencia (12m=100) Bankia Bancos 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 e-14 m-14 m-14 j-14 s-14 n-14 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 9M14A e 2015e 2016e Margen de intereses Margen de explotación Resultado antes de impuestos Resultado total ,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 Evolución Bankia (EUR) 1,0 e-14 m-14 m-14 j-14 s-14 n-14 e-15 Información del valor (EUR, millones) 9M14 Cotización 1,22 Rango 52 semanas 1,192-1,607 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 37,69% Posiciones cortas (sobre float) Acciones en circulación 164 Dividendo bruto 0,00 Rentabilidad por dividendo datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (9M14) Bankia ha obtenido en los nueve primeros meses de 2014 un beneficio neto de 696 millones de euros, un 53,9% superior respecto del mismo periodo del anterior ejercicio. En el 3T14 obtiene 265 millones de euros (245 millones de euros en el 2T14) manteniéndose la mejora del negocio bancario. Los ingresos del negocio recurrente presentan estabilidad con un leve crecimiento del 0,3% respecto del trimestre anterior por la combinación del descenso del coste de los depósitos a clientes (-15 puntos básicos respecto del trimestre anterior) y del también descenso de los rendimientos por crédito (-11 puntos básicos). El margen bruto presenta un aumento del 2,7% respecto de los nueve primeros meses de Este comportamiento se debe a la influencia de los resultados de operaciones financieras que decrecen un 60,8% respecto del mismo periodo de 2013 otorgándose más protagonismo a los elementos del negocio recurrente. La inversión crediticia, el saldo de crédito continúa su caída en el acumulado a septiembre de 2014 con un -5,4% respecto del cierre de 2013 como consecuencia del desapalancamiento que lleva realizando a lo largo del año. El saldo de dudosos continúa reduciéndose los 9M14 con una caída de - 11,8% respecto del cierre a diciembre Con ello, la tasa de mora se sitúa en un 13,6% frente al 14,65% de diciembre de La tasa de cobertura alcanza el 58,6% los 9M 2014 respecto del ejercicio 2013 (+2,1p.p). Respecto a la liquidez el gap se reduce millones de euros en el tercer trimestre de 2014, un -48,2% si se compara con el mismo periodo de La ratio LTD se sitúa en el 105,8% (-3,9 puntos porcentuales en el trimestre). Esta ratio acumula seis trimestres de caídas consecutivas, con una caída acumulada de 12,4 puntos porcentuales. Tras los buenos resultados obtenidos en las pruebas de resistencia a la banca europea, la solvencia de Bankia ha experimentado una mejora sustancial con un CET1 fully loaded del 10,51% (vs 9,95% 2T14) y un CET1 phased in del 12,44% (vs 11,82% 2T14) gracias tanto al incremento del beneficio como a la disminución de los activos ponderados por riesgo (desapalancamiento, que incluye la venta de algunas carteras de crédito). Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Ratios de mora y cobertura (%) 0,16 Tasa de morosidad Tasa de cobertura 64,00% 2,7% 9M13 9M14 0,14 0,12 61,77% 61,90% 63,04% 62,63% 62,00% 60,00% 0,1 15,3% 0,08 58,90% 58,60% 59,00% 58,00% Margen de intereses ,0% ,8% 961 Margen bruto Margen neto Beneficio antes de impuestos ,4% 698 Beneficio atribuido al Grupo Contribución al beneficio por área geográfica (%) Resto del Mundo; 2,50% 0,06 0,04 0, ,50% 56,50% 12.99% 13,10% 13,36% 13,56% 14,65% 14,31% 14,00% 13,60% 13,53% 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 Bancos ESP Evolución ratio de eficiencia ex ROF 56% 54% 56,00% 54,00% 52,00% 52% 54,20% 50% 52,60% 48% 49,30% España; 97,50% 46% 44% 46,10% 45,40% 42% 40% 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Bankia / Bancos Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Bankia, S.A. SPAIN ,39 14,36% n.d. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. SPAIN ,16 21,66% n.d. Banco Santander S.A. SPAIN ,78 12,78% n.d. Banco de Sabadell SA SPAIN ,36 3,50% n.d. Banco Popular Espanol SA SPAIN ,57 16,91% n.d. Bankinter SA SPAIN ,43 1,55% 719 n.d. BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout e 2015e Bankia, S.A. 7,65% 14,5 x 1,1 x 0,93% 13,50% 0,06 0,08 0,11 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, 5,79% 16,5 x 1,0 x 4,22% 69,86% 0,36 0,45 0,65 Banco Santander S.A. 7,33% 12,4 x 0,9 x 9,43% 116,79% 0,40 0,48 0,56 Banco de Sabadell SA 3,30% 27,1 x 0,9 x 1,30% 35,11% 0,07 0,08 0,15 Banco Popular Espanol SA 2,08% 31,1 x 0,6 x 1,17% 36,46% 0,16 0,12 0,24 Bankinter SA 8,29% 19,6 x 1,6 x 1,83% 35,91% 0,25 0,33 0,43 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) Bankia, S.A. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. Banco Santander S.A. Banco de Sabadell SA Banco Popular Espanol SA Bankinter SA 100% 80% 60% 40% 20% 0% Dependencia del mercado nacional* (%) 0,05% ,33% -3,99% Bankia BBVA Santander Sabadell Bankinter Banco Popular Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Continúan las mejoras en la solvencia, se reducen los saldos dudosos en 910 millones de euros y la tasa de mora se sitúa en el 13,6% frente al 14,03% del anterior trimestre. Por su parte la solvencia de Bankia también mejora alcanzando unos ratios CET 1 fully loaded del 10,51% y CET1 Phased in del 12,44% gracias a una generación de capital de 62 puntos básicos. Importante crecimiento en las cuotas de mercado de nueva producción de crédito en pymes y empresas tras la instauración del plan préstamo dinamización con el que busca dar crédito a pymes, empresas y autónomos trasladándoles las ventajas de los TLTRO. En el primer mes de comercialización Bankia ha recibido solicitudes por importe de millones de euros, un 50,9% del total del programa. En este contexto, recomendamos sobreponderar con un precio objetivo de 1,30 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 0 e-12 m-12 s-12 e-13 m-13 s-13 e-14 m-14 s-14 e-15 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI enero-14 Vender 1,35 1,00 marzo-14 Vender 1,52 1,20 junio-14 Infraponderar 1,49 1,30 agosto-14 Infraponderar 1,42 1,30 octubre-14 Infraponderar 1,51 1,30 enero-15 Sobreponderar 1,23 1,30 Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 4T12 Caja y depósitos en bancos centrales Variación (%) -9,79-54,43-54,16-22,67-4,99-38, ,71 Inversiones crediticias Variación (%) -11,12-12,58-12,14-15,00 24,00 30,06-56,98 Prestamos netos Variación (%) -0,91-1,18-4,23-10,06-26,84-30, ,55 Prestamos / Depositos (%) 124,44 136,52 125,38 129,57 118,68 130,17 123,97 140,76 Prestamos / Activo total (%) 53,31 58,38 53,89 55,92 50,87 55,62 52,46 55,30 Participaciones Activo material Activos por impuestos diferidos Resto de activos ACTIVO TOTAL Variación (%) -5,44-6,47-6,77-10,92-9,53-10, ,78 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 4T12 Depósitos de la clientela Variación (%) -5,49-6,41-5,31-2,13 0,45-13, ,60 Pasivos financieros a coste amortizado Variación (%) -2,31-5,24-15,94-26,39-24,57-15,52-29,44 Pasivos financieros / Activo total (%) 39,87 39,87 39,95 38,88 38,59 39,36 44,31 47,05 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Resto pasivos PASIVO TOTAL Variación (%) -6,30-7,45-12,87-16,81-11,83-12, ,68 PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 Margen ingresos no financieros 43,10 46,82 50,59 58,40 57,39 Margen gastos no financieros 67,11 81,47 87,56 96,71 153,00 Margen antes de impuestos 19,27 16,09 10,26 6,51-313,87 Margen neto 19,17 16,81 12,47 10,22-313,06 ROA (Resultado neto / Activos totales medios) 0,31 0,26 0,18 0,15-4,27 RWA (Resultado neto / Activos ponderados por riesgo) - 0, ROE (Resultado atribuido / Fondos propios medios) 6,50 5,89 14,68 14,03-143,32 RTC (Resultado atribuido / Fondos propios medios tangibles) 0,71 0,60 0,42 0,33-9,36 RIV (Resultado atribuido / Capital invertido) 0,71 0,91 0,42 0,42-9,36 DuPont ROE 6,50 5,89 14,68 14,03-143,32 TIER I - 11, TIER II - 13, Ratio de eficiencia 46,90 55,49 58,15 61,06 97,21, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía El 30 de julio de 2010, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Madrid, Caja de Ahorros de Valencia, Castellón y Alicante (Bancaja), Caja Insular de Ahorros de Canarias, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Ávila, Caixa d Estalvis Laietana, Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Segovia y Caja de Ahorros de la Rioja suscribieron un Contrato de Integración para la constitución de un Grupo Contractual configurado como un Sistema Institucional de Protección (SIP). El Contrato de Integración tenía originalmente por objeto la configuración del Grupo como una organización integrada, reconocida como grupo consolidable desde el punto de vista contable y regulatorio y como instrumento de concentración desde el punto de vista de la normativa sobre competencia, contemplando la articulación de una integración financiera de amplio alcance, la integración de la gestión y de la titularidad de las inversiones empresariales del grupo, y la centralización de las decisiones de inversión y desinversión de las carteras existentes y futuras. Con fecha 3 de diciembre de 2010 se creó la Sociedad Central del SIP bajo el nombre de Banco Financiero y de Ahorros, S.A. (BFA), constituyéndose como sociedad cabecera del mencionado SIP y matriz del Grupo Banco Financiero y de Ahorros en el que se integraron las Cajas y el resto de sus entidades filiales. Desde el 1 de enero de 2011 Bankia, S.A. es una entidad perteneciente al Grupo Banco Financiero y de Ahorros y, a su vez, es la entidad cabecera de un grupo económico (Grupo Bankia) que, a 31 de diciembre de 2011, cuenta con un perímetro de consolidación en el que se incluyen 385 sociedades entre entidades dependientes, asociadas y multigrupo que se dedican a actividades diversas, entre las que se encuentran, entre otras, las de seguros, gestión de activos, prestación de financiación, servicios, promoción y gestión de activos inmobiliarios. Bankia cotiza en la Bolsa española desde el 20 de julio de 2011 y desde el 23 de diciembre de 2013 vuelve a formar parte del índice selectivo Ibex 35, tras casi un año de exclusión debido a su proceso de reestructuración. T. Rowe Price International Ltd. 1% Estructura del accionariado (%) Free float 39% Capital Research & Management Co; 6% Government of Spain 61% Principales inversores (EUR, %) Nombre País Valor de mercado % total Government of Spain Spain ,90 Capital Research & Management Co. (Wo Spain ,50 T. Rowe Price International Ltd. United Kingdom ,53 BlackRock Fund Advisors United States ,45 BlackRock Advisors (UK) Ltd. United Kingdom ,07 BBVA Asset Management SA SGIIC Spain ,07 Abante Asesores Gestion SGIIC SA Spain ,06 State Street Global Advisors France SA France ,05 Geode Capital Management LLC United States ,04 Credit Suisse AG Switzerland ,04 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6

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