ANÁLISIS RAZONADO A LOS ESTADOS FINANCIEROS. I. Análisis SalfaCorp S.A. a. RESUMEN EJECUTIVO. b. HECHOS DESTACADOS DEL EJERCICIO

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1 ANÁLISIS RAZONADO A LOS ESTADOS FINANCIEROS El presente informe ha sido preparado para el período terminado al 30 de junio de 2012 y 2011, de acuerdo con la normativa de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile. SalfaCorp S.A. reporta sus estados financieros bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (International Financial Reporting Standards, IFRS). I. Análisis SalfaCorp S.A. a. RESUMEN EJECUTIVO El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. al cierre del ejercicio del primer semestre de 2012 fue de M$ , con un aumento de 39,3% ó M$ respecto al año anterior. Este incremento se debió a un mayor EBITDA por M$ (+35,2%) y al mayor aporte de asociaciones con terceros (M$ ). Positiva evolución en los últimos dos trimestres del Margen Ebitda sobre ingresos, cerrando en 5,8% en el segundo trimestre de 2012 versus 5,0% del primer trimestre de 2012 y 3,2% del cuarto trimestre de El aporte al EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. fue M$ por Salfa Ingeniería y Construcción S.A. y M$ por Aconcagua S.A., con aumentos comparado al primer semestre del 2011 de +16,9% y +124,0%, respectivamente. La Ganancia Total del período al cierre de junio 2012 alcanzó M$ , un aumento de 10,1%, ó equivalente a M$ , comparado con el primer semestre del Ingeniería y Construcción S.A. aportó M$ y Aconcagua M$ La Ganancia atribuible a los propietarios de la controladora al cierre del primer semestre de 2012 fue de M$ , siendo M$ (ó 15,0%) inferior respecto al año anterior. Esta disminución, se explica por el mayor resultado de la participación no controladora (interés minoritario) en asociaciones inmobiliarias. Los Ingresos de Actividades Ordinarias al cierre del ejercicio de junio 2012 alcanzaron M$ , un incremento de 26,1% (M$ ) respecto de igual período del 2011, por la mayor actividad en ambas Unidades de Negocio y el aporte de filiales adquiridas durante el segundo y tercer trimestre de Importante crecimientos en ambas Unidades de Negocio: Ingeniería y Construcción con un crecimiento del backlog de 84% al cierre de junio de 2012 respecto de junio de 2011, con un stock de $ millones (US$ millones); en el caso de Aconcagua y sus sociedades coligadas, un aumento en promesas de compraventa de 51,5% entre ambos períodos; a junio de 2012 un backlog de promesas escriturables en el resto del año de MUF b. HECHOS DESTACADOS DEL EJERCICIO Término Juicio Arbitral con Cobra Servicios S.A. La filial de SalfaCorp S.A., Empresa de Montajes Industriales Salfa S.A. y Central Térmica de Mejillones S.A. (Cobra Servicios S.A.) acordaron poner término al juicio arbitral cuya demanda fue informada a la SVS el 24 de enero del presente año. Con motivo de este acuerdo y término del juicio, Salfa Montajes recibió el pago por 1

2 parte de Cobra Servicios S.A. la cantidad de UF Los efectos de este hecho no son relevantes en los Estados Financieros Consolidados de SalfaCorp, implicando una pérdida adicional de UF , reconocida en los estados financieros a junio 2012, adicional a la ya reconocida en el ejercicio Reorganización de Pasivos de Aconcagua S.A. con su Matriz Salfacorp S.A. Al 30 de Junio de 2012, Aconcagua S.A. redujo su pasivo financiero de largo plazo con su matriz SalfaCorp S.A. en $ millones (UF ). Esto se produjo mediante la novación de un crédito de largo plazo con Corpbanca suscrito originalmente por Empresas Tecsa S.A. (filial de Salfa Ingeniería y Construcción S.A.), a Inmobiliaria Aconcagua S.A. Este crédito quedó en las mismas condiciones originales, salvo por sus covenants, los cuales se miden íntegramente en base a los estados financieros consolidados de Aconcagua S.A. c. DESCRIPCIÓN DE LOS SEGMENTOS DE OPERACIÓN Hasta diciembre 2011 los segmentos de operación eran presentados de acuerdo a sus especialidades de negocio (inmobiliario y construcción) y no a sus filiales directas. Como se informó en los estados financieros de marzo de 2012 y con el objeto de facilitar el entendimiento de los negocios de la compañía, considerando además los informes internos que son regularmente examinados por el Directorio para la toma de decisiones de operación de la entidad y asignación de recursos, Salfacorp S.A. procedió a modificar la presentación de información financiera sobre segmentos de operación. De tal forma, a contar del año 2012 los Segmentos de Operación de la Compañía, estarán compuestos por sus dos Unidades de Negocio que a su vez son sus sociedades filiales directas: Salfa Ingeniería y Construcción S.A y Aconcagua S.A. i. SALFA INGENIERÍA Y CONSTRUCCIÓN S.A. ( ICSA ) Esta Unidad de Negocio tiene una importante diversificación en áreas de negocios, servicios ofrecidos, tipos de clientes e industrias, extensión de contratos, además de diversificación geográfica, lo que representa una fortaleza competitiva además de atenuar el riesgo operacional. La Compañía desarrolla el negocio de Ingeniería y Construcción a través de su filial Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (Rut ), de la cual se desprenden diferentes empresas operativas, que se diferencian entre sí por los distintos segmentos que abordan el mercado de la construcción y por la zona geográfica donde desarrollan sus negocios: Montaje Industrial, Minería Subterránea & Túneles, Infraestructura y Movimientos de Tierra, Perforaciones y Tronaduras, Obras Civiles, Zona Austral y el Área Internacional. ii. ACONCAGUA S.A. A través de Aconcagua S.A. (Rut ) y sus filiales, la Compañía desarrolla el negocio inmobiliario y de edificación. El negocio inmobiliario, desarrollado a través de Inmobiliaria Aconcagua S.A., esta diversificados en su oferta, con 21% en viviendas en el tramo UF , 30% de las viviendas en el tramo UF , 19% de las viviendas en el tramo UF , 8% de las viviendas en el tramo UF , 12% de las viviendas en el tramos UF y 10% de las viviendas con precio mayor a UF A través de su filial de edificación (Novatec S.A.) presta servicios de construcción de viviendas y de edificios de oficinas, ofreciendo soluciones de primer nivel a lo largo de Chile, mediante productos innovadores de acuerdo 2

3 a las necesidades de los diferentes segmentos; construcción de proyectos en altura de carácter habitacional, oficinas, hoteles. Los clientes corresponden tanto a proyectos propios de Inmobiliaria Aconcagua S.A. & filiales y proyectos de terceros. Como se observa, esta Unidad de Negocio administra y gestiona su propia edificación de viviendas lo que le permite controlar su cadena de suministro en tiempos de entrega y calidad del producto, atenuando el riesgo operacional. iii. CORPORATIVO Salfacorp S.A. tiene una Unidad Corporativa que si bien no es un Segmento de Operación, cumple el rol de prestar algunos servicios de valor agregado y de control a sus dos Unidades de Negocio, los cuales son íntegramente financiados por sus Unidades de Negocios. Estos son: a. Supervisión y control de la marcha de los negocios y sobre la toma de decisiones.. Este rol se apoya además en una Unidad de Contraloría, dependiente del Comité de Directores. b. Asesorías Legales y de otras materias: Salfacorp S.A. asiste a sus dos Unidades de Negocio en materias legales y otras relacionadas al giro de ambos negocios. c. Financiamiento estructural: Salfacorp S.A. es el emisor de bonos corporativos (aproximadamente UF 6,0 millones) y créditos estructurados con la banca. Los financiamientos obtenidos han sido íntegramente traspasados a sus dos Unidades de Negocio, en las mismas condiciones contratadas por Salfacorp. De esta forma, Salfacorp ha optimizado sus fuentes de financiamiento lo que ha permitido darle acceso a sus Unidades de Negocio al financiamiento estructural para el crecimiento de éstas. En consecuencia, la fuente primaria de repago de estos financiamientos es el flujo de efectivo generado en las Unidades de Negocio. En función de la definición anterior, es que las partidas relevantes en el balance general de la Unidad Corporativa (Salfacorp S.A. y Salfa Gestión S.A.), son: a. Activos: inversión en sus Unidades de Negocio, cuentas por cobrar a sus Unidades de Negocio (principalmente por financiamiento) y la propiedad sobre la marca Aconcagua (aprox. MM$ ). b. Pasivos: endeudamiento financieros (bonos y deuda bancaria) e Impuesto diferidos. 3

4 d. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS Los estados financieros de Salfacorp S.A. a junio de 2012 consolidan más de 130 sociedades. Adicionalmente se contabilizan mediante el método de la participación más de 60 sociedades, tanto en Chile como en el extranjero, con las cuales además se registran cuentas por cobrar y por pagar. i. ESTADO DE RESULTADO POR FUNCIÓN DE SALFACORP S.A. ACUMULADO AL 30 DE JUNIO DE 2012 Y 30 DE JUNIO DE 2011 Estado de Resultados por Función 6m-12 6m-11 Variación (M$ de cada periodo) M$ M$ M$ % Ingresos de actividades ordinarias ,1% Ganancia bruta ,6% % de los ingresos 10,2% 11,4% - -1,2% Gastos de administración y ventas (1) ( ) ( ) ( ) 7,1% % de los ingresos -5,8% -6,9% - 1,0% Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales ,9% % de los ingresos 4,3% 4,5% - -0,2% Ganancias (pérdidas) de actividades no operacionales (2): ( ) ( ) ( ) 24,6% Otras (pérdidas) ganancias ( ) ( ) -263,0% Costos Financieros netos de Ingresos Financieros ( ) ( ) ( ) 38,1% Participación de asociadas y negocios conj ,2% Diferencias de cambio ( ) (36.904) ( ) 401,9% Resultados por unidades de reajuste ( ) ( ) ,4% Gasto por impuestos a las ganancias ( ) ( ) ( ) 50,6% Ganancia Total del período ,1% % de los ingresos 1,7% 2,0% - Ganancia (pérdida), atribuible a participaciones no controladoras ( ) ( ) ( ) 1689,6% Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora ( ) -15,0% % de los ingresos 1,3% 1,9% - -0,6% EBITDA (3) ,2% % de los ingresos 5,6% 5,2% - 0,4% EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. (4) ,3% % de los ingresos 5,8% 5,3% - 0,6% 1 Los Ingresos de Actividades Ordinarias al cierre del ejercicio de junio 2012 alcanzaron M$ los que comparados con los ingresos de igual período de 2011 (M$ ) muestran un incremento de 26,1%, equivalente a M$ Esto se explica por (i) el aumento de 56,2% en los ingresos de Aconcagua S.A. (equivalente a M$ ) y (ii) el aumento de 17,5% en los ingresos de Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (equivalente a M$ ), el cual incluye el aporte de las nuevas filiales adquiridas durante el segundo y tercer trimestre del La distribución de los ingresos ordinarios por Unidad de Negocio para este semestre fue de M$ (73,8%) de Salfa Ingeniería y Construcción S.A., M$ (27,8%) de Aconcagua S.A., M$ correspondientes al Corporativo y ajustes por consolidación de M$ Gastos de Administración y Ventas se define como la suma de las cuentas Otros ingresos, Costos de distribución, Gastos de administración y Otros gastos, por función. 2 Ganancias (pérdidas) de actividades no operacionales se define como la suma de las cuentas Ganancias (pérdidas) que surgen de la baja en cuentas de activos financieros medidos al costo amortizado, Ingresos financieros, Costos financieros, Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación, Diferencias de cambio, Resultado por unidades de reajuste, Otras (Pérdidas) Ganancias que surgen de la diferencia entre el valor libro anterior y el valor justo de activos financieros reclasificados medidos a valor razonable. 3 EBITDA se define como la suma de las cuentas Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales y Ajustes por gastos de depreciación y amortización. 4 EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. se define como la suma de las cuentas Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales, Ajustes por gastos de depreciación y amortización y Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se contabilicen utilizando el método de la participación. 4

5 La Ganancia Bruta fue de M$ , la que aumentó en 12,6% ó M$ , respecto al año anterior, lo que se explica principalmente por el mayor nivel de actividad en Aconcagua S.A. La contribución a la ganancia bruta de Salfa Ingeniería y Construcción S.A. fue de M$ (59,7%), la de Aconcagua S.A. fue de M$ (46,6%), M$ del Corporativo y ajustes por consolidación por M$ < >. Los Gastos de Administración y Ventas, alcanzaron M$ , con un incremento de M$ respecto del ejercicio anterior, lo que se explica por el mayor nivel de actividad. No obstante el mayor nivel de actividad, este gasto fue de 5,8% sobre las ventas del período comprado con 6,9% durante el mismo período del año anterior. En consecuencia de lo anterior, la Ganancia de Actividades Operacionales al cierre del ejercicio del primer semestre 2012 fue de M$ , con un aumento de 20,9%, equivalente a M$ , respecto al año anterior. La participación en la Ganancia de actividades operacionales por Unidad de Negocio, ascendió a M$ (64,0%) por ICSA M$ (37,4%) por Aconcagua S.A. y M$ ( ) por el Corporativo. La Pérdida de Actividades no Operacionales al cierre del primer semestre de 2012 fue de M$ ( ) que se compara con M$ ( ) al cierre del primer semestre de La diferencia se explica principalmente por: a. mayores gastos financieros netos por M$ , dado los mayores requerimientos de financiamiento propios del incremento en la actividad de ambas Unidades de Negocio. b. lo anterior en parte fue compensado por la mayor ganancia proveniente de asociaciones con terceros por M$ La Ganancia del Período fue de M$ , superior a los M$ del ejercicio anterior a la misma fecha. El aporte de ICSA fue de M$ y (-15.4% respecto del 2011) el de Aconcagua S.A. de M$ (+260% respecto del 2011). La Ganancia atribuible a los Propietarios de la Controladora al cierre del primer semestre de 2012 fue de M$ , siendo M$ inferior respecto al año anterior, equivalente a 15,0%. Esta disminución, se explica por la mayor Participación No Controladora (interés minoritario) sobre los resultados totales de la Compañía. De la ganancia del ejercicio atribuible a los propietarios de la controladora, el aporte de ICSA fue de M$ (-16.5% respecto de 2011) y el de Aconcagua S.A. fue de M$ (46% respecto de 2011). El EBITDA de los primeros seis meses del 2012 ascendió a M$ , un incremento de 35,2% (ó M$ ), respecto del primer semestre del Lo anterior es explicado por el aumento de las ganancias de actividades operacionales en M$ y por el mayor gasto de depreciación en M$ ICSA contribuyó con M$ mientras que Aconcagua S.A. contribuyó con M$ El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. al cierre del ejercicio del primer semestre de 2012 fue de M$ , con un aumento de 39,3% ó M$ respecto al año anterior, que se explica por las ganancias de actividades de operación como por mayor gasto de depreciación. El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. de ICSA fue M$ (+16,9% respecto del 2011) y el de Aconcagua S.A. fue de M$ (+124% respecto del 2011). 5

6 ii. BALANCE GENERAL DE SALFACORP S.A. AL 30 DE JUNIO DE 2012 Y 31 DE DICIEMBRE DE 2011 Estado de Situación Financiera Clasificado Jun-12 Dic-11 Variación M$ cada período M$ M$ M$ % Activos Corrientes, Totales ,8% Efectivo y equivalentes al efectivo ( ) -56,1% Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes ,0% Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes ,1% Inventarios corrientes ,6% Otros ,7% Activos No Corrientes, Totales ,9% Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes ( ) -1,9% Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación ,7% Activos intangibles distintos de la plusvalía ,8% Plusvalía ( ) -23,3% Propiedades, planta y equipo ,2% Propiedad de inversión ,8% Activos por impuestos corrientes, no corrientes ( ) n.m. Activos por impuestos diferidos ,2% Otros ,1% Activos, Totales ,6% Pasivos Corrientes, Totales ,9% Otros pasivos financieros corrientes ,4% Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar ( ) -11,4% Pasivos por impuestos corrientes, corrientes ( ) -10,5% Otros pasivos no financieros corrientes ( ) -28,8% Otros ( ) -16,4% Pasivos No Corrientes, Totales ( ) -14,4% Otros pasivos financieros no corrientes ( ) -20,8% Pasivo por impuestos diferidos ,3% Otros ,3% Patrimonio atribuible a los Propietarios de la Controladora ,5% Participaciones no Controladoras ,0% Total Patrimonio Neto ,8% Patrimonio Neto y Pasivos, Totales ,6% Activos Los Activos Totales aumentaron en 14,6%, equivalente a M$ respecto al cierre de diciembre de 2011, lo que se explica principalmente por la mayor actividad comercial y las inversiones requeridas para el crecimiento futuro de las dos Unidades de Negocio. Los Activos Corrientes se incrementaron respecto de diciembre 2011 en M$ , principalmente por el incremento de la cuenta deudores comerciales en M$ (M$ en Aconcagua y M$ de ICSA) y de inventarios en M$ (aumento por M$ en Aconcagua y disminución por M$ en ICSA); cifras que fueron parcialmente compensadas por una disminución por M$ en los niveles de efectivo y equivalentes al efectivo. A Junio 2012 los activos corrientes superan a los pasivos corrientes en MMCh$ En el caso de los Activos no Corrientes, el aumento de M$ , se explica principalmente por inversiones en propiedades de inversión por M$ como resultado de la adquisición de terrenos para el desarrollo de futuros proyectos inmobiliarios en Aconcagua S.A.; M$ en activos intangibles distintos de la plusvalía que corresponde a la valorización en ICSA de las marcas de las sociedades adquiridas el cifra que se compensa parcialmente con la disminución de la cuenta plusvalía en M$ (aplicación de IFRS 3 Combinación de Negocios); M$ en inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación, debido a aportes efectuados, dividendos recibidos y resultados devengados de empresas relacionadas. 6

7 Pasivos Los Pasivos Totales aumentaron en 21,5% equivalente a M$ en relación al cierre de diciembre de 2011, que financian el mayor nivel de actividad, en particular deudores comerciales por M$ , e inventarios por M$ , ambas partidas del activo de gran liquidez. Adicionalmente el aumento de propiedades de inversión por M$ El Patrimonio Neto Total alcanzó M$ al cierre de junio de 2012, donde el Patrimonio atribuible a los Propietarios de la Controladora al cierre de junio de 2012 fue M$ , un aumento de M$ respecto al cierre de diciembre de Este aumento incluye la utilidad del primer semestre por M$ , ajustes de conversión por M$ ( ) y la provisión de dividendos equivalente al 30% de la utilidad acumulada a la fecha. Las Participaciones no Controladoras aumentaron un 12% en el mismo período alcanzando M$ al cierre de junio de iii. FLUJO DE EFECTIVO INDIRECTO DE SALFACORP S.A. AL 30 DE JUNIO DE 2012 Y 30 DE JUNIO DE 2011 El flujo de efectivo correspondiente al primer semestre de 2012 fue M$ ( ). El resumen de la generación de flujo por segmento del semestre en análisis se explica a continuación: Período Enero - Junio de 2012 Estado de Flujo de Efectivo - Método Indirecto (M$ de cada período) Flujo de Operación Ing. & Const. ( ) Inmobiliario ( ) Salfacorp ( ) Ajustes ( ) Consolidado ( ) Flujo de Inversión ( ) ( ) ( ) Flujo de Financiación ( ) Flujo Total ( ) ( ) - ( ) Período Enero - Junio de 2011 Estado de Flujo de Efectivo - Método Indirecto (M$ de cada período) Flujo de Operación Ing. & Const. ( ) Inmobiliario Salfacorp ( ) Ajustes Consolidado ( ) Flujo de Inversión ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Financiación ( ) ( ) Flujo Total ( ) ( ) a) Un flujo neto originado por las actividades de la operación de M$ ( ) que se explica principalmente por el incremento en los deudores comerciales, inventarios (principalmente inmobiliarios) y en menor medida por la disminución en las cuentas por pagar y anticipos comerciales. Una parte significativa de este requerimiento de efectivo fue financiada con el saldo de efectivo disponible a diciembre de 2011 y adicionalmente con financiamiento bancario, utilizando las líneas de crédito disponibles de la Compañía. b) Un flujo neto en actividades de inversión por M$ ( ) originado por la adquisición de propiedades de inversión para desarrollo inmobiliario (terrenos), adquisición de participaciones en sociedades filiales, aportes a sociedades filiales, y en menor medida, por las inversiones en equipos y maquinarias requeridos para el desarrollo de las nuevas especialidades constructivas definidas por ICSA, de acuerdo al plan de inversiones definido para el año en curso. c) Un flujo neto en actividades de financiamiento por M$ dado principalmente por préstamos bancarios destinados al financiamiento de las actividades de la operación e inversión. De este flujo, M$ proviene del Segmento Aconcagua, que se encuentra en fase de inversión en esta parte del año. 7

8 iv. PRINCIPALES INDICADORES Y OBLIGACIONES FINANCIERAS DE SALFACORP S.A. (2) (i) Índices Financieros: Jun-12 Dic-11 Liquidez (veces) 1,36 1,89 Endeudamiento (veces) 2,22 1,86 Endeudamiento Financiero (veces) 1,42 0,96 Endeudamiento Financiero Neto (veces) 1,35 0,79 Rentabilidad sobre el Patrimonio % 5,51% 6,00% Rentabilidad sobre Activos % 1,66% 2,04% (ii) Obligaciones principales, vigentes al cierre de junio de 2012: Jun-12 Límite Bonos, Líneas N 533 y N 534 : - Endeudamiento Financiero Neto Consolidado, 1,14 < 2,0 - Cobertura de Gastos Financieros Netos Consolidado, 3,22 > 3,0 Bonos, Líneas N 642 y N 643 : - Endeudamiento Financiero Neto Consolidado, 1,14 < 3,0 - Cobertura de Gastos Financieros Netos Consolidado, 3,56 > 2,5 El índice de Liquidez al cierre de junio de 2012 ascendió a 1,36 veces. Si bien se aprecia una disminución respecto a diciembre de 2011, el actual nivel de liquidez se encuentra en línea con las políticas definidas por la Administración. Al cierre de junio de 2012, el Endeudamiento se ubicó en 2,22 veces, cifra superior a los niveles exhibidos por la Compañía al cierre del cuarto trimestre de 2011 (1,86 veces), producto de la mayor actividad comercial que se generó durante el semestre, acentuado por la estacionalidad del negocio de Aconcagua, y el correspondiente financiamiento asociado a este mayor nivel de actividad. El Endeudamiento Financiero a junio 2012 alcanzó niveles de 1,42, debido a la mayor deuda financiera relacionada a la estacionalidad del desarrollo de proyectos inmobiliarios y requerimientos de capital de trabajo. La Rentabilidad sobre el Patrimonio de la Controladora (últimos 12 meses) al cierre de junio de 2012 fue de 5,51%, inferior en aproximadamente 0,50 puntos porcentuales en al cierre del 2011, producto de la menor ganancia de la controladora. 2 (i) Liquidez se define como la razón entre las cuentas Activos Corrientes Totales y Pasivos Corrientes Totales. Endeudamiento se define como la razón entre la suma de las cuentas Pasivos Corrientes Totales y Pasivos no Corrientes Totales y, Patrimonio Total. Endeudamiento Financiero se define como la razón entre la suma de las cuentas Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros no Corrientes y, Patrimonio Total. Endeudamiento Financiero Neto se define como razón entre la suma de las cuentas Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros no Corrientes menos Caja y Equivalentes y, Patrimonio Total. Rentabilidad sobre Patrimonio se define como la razón entre la cuenta Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora para los últimos doce meses y el Patrimonio atribuible a los Propietarios de la Controladora. Rentabilidad sobre Activos se define como razón entre las cuenta Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora para los últimos doce meses y Activos Totales. (ii) Endeudamiento Financiero Neto Consolidado se define como razón entre la suma de las cuentas Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros no Corrientes menos Caja y Equivalentes y, la suma de las cuentas Patrimonio Total, Ajuste por cambio a Norma IFRS y Dividendos Provisionados. Cobertura de Gastos Financieros Netos Consolidado (Líneas N 533 y 534) se define como la razón entre EBITDA y Costos Financieros Netos. Cobertura de Gastos Financieros Netos Consolidado (Líneas N 642 y 643) se define como la razón entre la suma de EBITDA y Dividendos Recibidos y, Costos Financieros Netos. 8

9 e. ANÁLISIS DE LAS DIFERENCIAS QUE PUEDAN EXISTIR ENTRE LOS VALORES LIBRO Y VALORES ECONÓMICOS Y/O DE MERCADO DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS. La valorización de activos en SalfaCorp S.A. comprende distintos criterios según sea el caso: Existencias y Obras en Curso. El grupo SalfaCorp S.A. valoriza sus existencias al menor valor entre su costo de adquisición y su valor neto realizable. El costo de adquisición se determina utilizando el método del precio medio ponderado El valor neto realizable corresponde al precio de venta estimado, menos los gastos de distribución y venta, o contrato de construcción de corresponder. En aquellos casos que el valor neto realizable es menor al costo de adquisición se realiza una provisión por el diferencial de valor con cargo a resultados. El costo de adquisición de materiales para la línea de negocio de ingeniería y construcción, incluye el precio de compra, los aranceles de importación, transportes, almacenamiento y otros costos directamente atribuibles a la adquisición de las mercaderías, los materiales o los servicios adquiridos. El costo de adquisición de las obras en curso, terrenos y/o viviendas terminadas para la línea de negocio Desarrollo Inmobiliario, incluye los costos de diseño, las materias primas, la mano de obra directa, depreciación de los activos fijos industriales, otros costos directos y gastos directos relacionados (basados en una capacidad operativa normal), además de los costos por intereses en el caso de aquellos inventarios que cumplen con las condiciones para ser designados como activos calificables. Propiedades de inversión. Las propiedades de inversión, que principalmente comprenden terrenos para desarrollo de futuros proyectos inmobiliarios los cuales son adquiridos a través de compra directa vía financiamiento bancario, financiamiento del vendedor, opciones, y convenios. Todos ellos son valorizados al modelo del costo atribuido. Los activos clasificados en este rubro son sometidos anualmente a pruebas de pérdidas por deterioro de valor según lo descrito en nota De acuerdo a las nota 19 de los estados financieros al 31 de diciembre de 2011, estos activos no tienen deterioro y por el contrario su valor contable es significativamente inferior al valor de tasación a esta fecha, situación que no ha cambiado a junio de Activos Fijos. El costo incluye tanto los desembolsos directamente atribuibles a la adquisición o construcción del inmovilizado material, como también los intereses por financiamiento directa o indirectamente relacionados con ciertos activos calificados. Los desembolsos posteriores a la compra o adquisición sólo son capitalizados cuando es probable que los beneficios económicos futuros asociados a la inversión vayan a fluir al grupo SalfaCorp y los costos pueden ser medidos razonablemente. Los otros desembolsos posteriores corresponden a reparaciones o mantenciones y son registrados en el estado consolidado de resultados integrales cuando son incurridos. La depreciación del inmovilizado material registrado como Propiedades, planta y equipos, es calculada utilizando el método lineal. Cuando un bien está compuesto por componentes significativos, que tienen vidas útiles diferentes, cada parte se deprecia en forma separada. Los costos por intereses incurridos para la construcción de cualquier activo calificado se capitalizan durante el período de tiempo que es necesario para completar y preparar el activo para el uso que se pretende. Otros costos por intereses se registran en el estado consolidado de resultados integrales (gastos). Inversiones en Empresas Relacionadas. Para contabilizar la adquisición de sus subsidiarias o filiales la sociedad matriz utiliza el método de adquisición. De acuerdo a este método, los activos identificables adquiridos y los pasivos y contingencias identificables asumidos en una combinación de negocios se valoran inicialmente por su valor razonable en la fecha de adquisición, con independencia del alcance de los intereses minoritarios. El exceso del costo de adquisición sobre el valor razonable de la participación de la sociedad matriz en los activos netos identificables adquiridos se reconoce como plusvalía comprada. Si el costo de adquisición es menor que el valor razonable de los activos netos de la subsidiaria o filial adquirida, la diferencia se reconoce directamente en la cuenta de resultados. 9

10 II. Análisis Segmento de Operación: Salfa Ingeniería y Construcción S.A. (ICSA) a. RESUMEN EJECUTIVO El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. al cierre del ejercicio del primer semestre de 2012 fue de M$ , con un aumento de 16,9% ó M$ respecto al año anterior, como resultado de una mayor Ganancia de actividades operacionales (M$ ) y la mayor depreciación del período (M$ ). El Margen Ebitda sobre ingresos fue de 5,3% en el primer semestre de 2012 similar al 5,0% del primer semestre de 2011, y sustancialmente superior al -0,1% exhibido el cuarto trimestre de La Ganancia Total del período alcanzó M$ , una disminución de M$ , ó equivalente 16,5%. Esta disminución, se explica por la mayor Pérdida de actividades no operacionales (M$ ). La Ganancia atribuible a los propietarios de la controladora al cierre del primer semestre de 2012 fue de M$ , siendo M$ inferior respecto al año anterior, equivalente a un 16,5%. Los Ingresos de Actividades Ordinarias al cierre del ejercicio de junio 2012 alcanzaron M$ los que comparados con los ingresos de igual período de 2011 (M$ ) muestran un incremento de 17,5%, equivalente a M$ , que se explica principalmente por el crecimiento orgánico y la incorporación de nuevas líneas de negocio. Al cierre de junio 2012, el Saldo de Obras por Ejecutar (Backlog) ascendía a más de $ millones (US$ millones), con un incremento de aproximadamente 14% respecto al cierre de marzo de 2012 y un aumento de 34% respecto al cierre de diciembre de b. HECHOS DESTACADOS DEL EJERCICIO Cierre de negocio del Proyecto Sierra Gorda por US$ 350 MM La filial Empresa de Montajes Industriales Salfa S.A., formalizó a comienzos de julio de 2012, el acuerdo con Sierra Gorda SCM, para el montaje de la planta concentradora de cobre en la localidad de Sierra Gorda en el norte del país. Este contrato es por 18 meses de duración y por un monto nominal de aproximadamente MUSD Esta inversión está contenida en las cifras de backlog al 30 de Junio de

11 c. ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE SALFA INGENIERÍA Y CONSTRUCCIÓN S.A. i. ESTADO DE RESULTADOS POR FUNCIÓN ACUMULADO DE ICSA AL 30 DE JUNIO DE 2012 Y 30 DE JUNIO DE 2011 Estado de Resultados por Función 6m-12 6m-11 Variación (M$ de cada periodo) M$ M$ M$ % Ingresos de actividades ordinarias ,5% Ganancia bruta ,6% % de los ingresos 8,2% 9,5% - -1,3% Gastos de administración y ventas (1) ( ) ( ) ,0% % de los ingresos -4,5% -5,4% - 0,9% Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales ,1% % de los ingresos 3,8% 4,2% - -0,4% Ganancias (pérdidas) de actividades no operacionales (2): ( ) ( ) ( ) 33,5% Otras (pérdidas) ganancias ( ) ( ) -230,3% Costos Financieros netos de Ingresos Financieros ( ) ( ) ( ) 2,9% Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conj. ( ) ( ) -1025,5% Diferencias de cambio ( ) (35.652) ( ) 419,5% Resultados por unidades de reajuste ( ) ( ) ,9% Gasto por impuestos a las ganancias ( ) ( ) ,5% Ganancia Total del período ( ) -15,5% % de los ingresos 1,4% 1,9% - Ganancia (pérdida), atribuible a participaciones no controladoras ( ) ( ) (1.617) 0,4% Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora ( ) -16,5% % de los ingresos 1,3% 1,8% - -0,5% EBITDA (3) ,4% % de los ingresos 5,3% 5,0% - 0,3% EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. (4) ,9% % de los ingresos 5,0% 5,0% - 0,0% Los Ingresos de Actividades Ordinarias al cierre del ejercicio de junio 2012 alcanzaron M$ los que comparados con los ingresos de igual período de 2011 (M$ ) muestran un incremento de 17,5%, equivalente a M$ Esto se explica principalmente por el crecimiento orgánico y la incorporación de nuevas líneas de negocio tras las adquisiciones de empresas durante el segundo y tercer trimestre del La Ganancia Bruta fue de M$ , un aumento de 1,6% ó M$ , respecto al año anterior. Cabe mencionar que la ganancia bruta sobre ventas a junio del 2012 (8,2%) muestra una recuperación importante respecto de cuarto trimestre del 2011 (2,7%). Los Gastos de Administración y Ventas, alcanzaron M$ , con una disminución de M$ respecto del ejercicio anterior. En relación a los ingresos, estos gastos disminuyeron en 0,9 puntos, lo que refleja la eficiencia lograda en los gastos de apoyo a pesar del importante crecimiento de los ingresos. La Ganancia de actividades operacionales al cierre del ejercicio del primer semestre 2012 fue de M$ , con un aumento de 6,1% (M$ ), respecto al año anterior. Esto se explica por la mayor ganancia bruta y menores gastos de administración y ventas, de acuerdo a lo señalado anteriormente. La Pérdida de Actividades no Operacionales al cierre de junio 2012 fue de M$ ( ) que se compara con M$ ( ) para el cierre del primer semestre de Esta diferencia se explica principalmente por la pérdida relacionada a la participación en negocios conjuntos que ascendió a (M$ ) comparado con la ganancia de M$ registrada al cierre del mismo período del La Ganancia Total del período alcanzó M$ , inferior en M$ respecto del cierre del primer semestre de 2011, ó equivalente a 15,5%. Esta disminución, se explica por la mayor Pérdida de actividades no operacionales (M$ ), parcialmente compensada por la mayor Ganancia de actividades operacionales (M$ ). 11

12 La Ganancia atribuible a los Propietarios de la Controladora al cierre del primer semestre de 2012 fue de M$ , siendo M$ inferior respecto al año anterior, equivalente a un 16,5%. El EBITDA al cierre de junio de 2012 ascendió a M$ , un incremento de 25,4%, ó equivalente a M$ Lo anterior como resultado de la mayor Ganancia de actividades operacionales (M$ ) y la mayor depreciación del período (M$ ). El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. al cierre del ejercicio de junio 2012 fue de M$ , con un aumento de 16,9% ó M$ respecto al año anterior. ii. ESTADO DE RESULTADOS POR FUNCIÓN TRIMESTRAL DE ICSA AL 30 DE JUNIO DE 2012, 30 DE JUNIO DE 2011 Y 31 DE MARZO DE 2012 Estado de Resultados por Función 2T-12 1T-12 2T-11 Var. 2T-12 vs Var. 2T-12 vs (M$ de cada periodo) M$ M$ M$ 1T-12 (M$) 2T-11 (M$) Ingresos de actividades ordinarias Ganancia bruta ( ) ( ) % de los ingresos 7,2% 9,6% 9,3% - - Gastos de administración y ventas (1) ( ) ( ) ( ) % de los ingresos -3,8% -5,4% -5,1% - - Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales ( ) % de los ingresos 3,4% 4,2% 4,2% - - Ganancias (pérdidas) de actividades no operacionales (2): ( ) ( ) ( ) Otras (pérdidas) ganancias ( ) (52.976) Costos Financieros netos de Ingresos Financieros ( ) ( ) ( ) (94.509) Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conj. ( ) ( ) ( ) ( ) Diferencias de cambio ( ) (25.315) Resultados por unidades de reajuste ( ) ( ) ( ) Gasto por impuestos a las ganancias ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Ganancia Total del período (2.084) % de los ingresos 1,5% 1,3% 1,7% - - Ganancia (pérdida), atribuible a participaciones no controladoras ( ) ( ) Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora % de los ingresos 1,4% 1,2% 1,5% - - EBITDA (3) % de los ingresos 4,9% 5,9% 5,2% - - EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. (4) ( ) % de los ingresos 4,5% 5,7% 5,3% - - Los Ingresos de Actividades Ordinarias al cierre del segundo trimestre de 2012 alcanzaron M$ , un aumento de M$ (+30,0%) respecto del primer trimestre de Comparado al segundo trimestre del 2011, el crecimiento fue de 16,7% ó M$ , lo que se explica por el aporte de los nuevos negocios que no estaban presente en el 2011, más el crecimiento orgánico. La Ganancia Bruta fue de M$ , con una disminución de 3,4% ó M$ respecto al primer trimestre de 2012; también una disminución de 9,8% ó M$ respecto del segundo trimestre de En ambos casos, pese al incremento de ingresos, los crecimientos se produjeron en líneas de negocio de menor margen relativo, lo que explica márgenes ponderados menores en el segundo trimestre de Los Gastos de Administración y Ventas alcanzaron M$ , cifra inferior en 10,1% a los gastos de administración y ventas correspondientes al primer trimestre de 2012 (M$ ) y 13,7% inferior a los gastos del segundo trimestre de En relación a los ingresos, se aprecia una disminución de 1,7 puntos y 1,3 puntos respecto del prime trimestre 2012 y segundo trimestre 2011, respectivamente, tanto por el menor gasto como por el mayor ingreso. La Ganancia de Actividades Operacionales durante el segundo trimestre de 2012 fue de M$ , con un aumento de M$ respecto al trimestre precedente. Lo anterior es consecuencia de un mayor volumen de ingresos durante el primer trimestre de Respecto del segundo trimestre de 2011, esta 12

13 ganancia fue menor en M$ producto de una menor rentabilidad promedio sobre los ingresos según lo explicado anteriormente. La Pérdida de Actividades no Operacionales durante el segundo trimestre de 2012 fue de M$ ( ) que se compara con M$ ( ) del primer trimestre de 2012 y con M$ ( ) del segundo trimestre del La Ganancia Total del período alcanzó M$ al cierre del segundo trimestre de 2012, monto muy similar a la del segundo trimestre de 2011, y comparado con el trimestre precedente, la ganancia del período aumentó en 47,4%, ó en M$ , básicamente explicado por el incremento en la Ganancia de actividades operacionales. La Ganancia atribuible a los Propietarios de la Controladora correspondiente al segundo trimestre de 2012 alcanzó M$ , siendo M$ superior al trimestre precedente. Este incremento obedeció a la mayor Ganancia de actividades operacionales en M$ y por la menor Pérdida de actividades no operacionales. Respecto del segundo trimestre de 2011 esta ganancia fue superior en M$ El EBITDA del segundo trimestre de 2012 ascendió a M$ , aumentando en 8,0% respecto del trimestre precedente por mayores Ganancias de actividades operacionales y un aumento de 10,9% respecto del segundo trimestre de 2011 producto de menores Gastos de Administración y Ventas, explicado anteriormente. El EBITDA ajustado por Utilidad EE.RR. durante el segundo trimestre de 2012 ascendió a M$ , un aumento de M$ respecto al primer trimestre de este año, producto de una mayor Ganancia de actividades operacionales (M$ ), tal como se explicó anteriormente. Respecto del segundo trimestre de 2011, este indicador fue inferior en M$ producto del menor aporte de empresas relacionadas. 13

14 iii. BALANCE GENERAL DE ICSA AL 30 DE JUNIO DE 2012 Y 31 DE DICIEMBRE DE 2011 Estado de Situación Financiera Clasificado jun-12 dic-11 Variación M$ cada período M$ M$ M$ Activos Corrientes, Totales Efectivo y equivalentes al efectivo ( ) Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes ( ) Inventarios corrientes ( ) Otros Activos No Corrientes, Totales Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes (28.117) Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación Activos intangibles distintos de la plusvalía Plusvalía ( ) Propiedades, planta y equipo Propiedad de inversión ( ) Activos por impuestos diferidos Otros Activos, Totales Pasivos Corrientes, Totales Otros pasivos financieros corrientes Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar ( ) Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes ( ) Cuentas por pagar a SalfaCorp S.A., corrientes Otros pasivos no financieros corrientes ( ) Otros ( ) Pasivos No Corrientes, Totales Otros pasivos financieros no corrientes ( ) Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes ( ) Cuentas por pagar a SalfaCorp S.A., no corrientes Pasivo por impuestos diferidos Otros Patrimonio atribuible a los Propietarios de la Controladora Participaciones no Controladoras ( ) Total Patrimonio Neto Patrimonio Neto y Pasivos, Totales Activos Los Activos Totales aumentaron en 7,7%, equivalente a M$ respecto al cierre de diciembre de 2011, lo que se explica en mayor medida por el aumento de cuentas de capital de trabajo. Los activos corriente se incrementaron en M$ , que se explica principalmente por un incremento de la cuenta deudores comerciales en M$ , asociada al mayor avance de obras de esta Unidad de Negocio. Esta cifra es parcialmente compensada por una disminución en el inventario por M$ , producto de la venta del inventario inmobiliario (principalmente el proveniente de Empresas Tecsa), por la disminución de efectivo y equivalentes al efectivo en M$ y la reducción en la cuenta por cobrar a entidades relacionadas (M$ ), principalmente con la matriz SalfaCorp S.A. En tanto, en el caso de los activos no corrientes, el aumento de M$ , se explica principalmente por el aumento en la cuenta activos intangibles distintos de la plusvalía (M$ ) correspondiente a las compras de Tecsa, Geovita, Icem y Fe Grande y por el aumento de propiedades planta y equipos (M$ ). 14

15 Pasivos Los Pasivos Totales aumentaron en 10,7% equivalente a M$ en relación al cierre de diciembre de 2011, lo que se explica principalmente por el incremento en la cuenta otros pasivos financieros, corrientes, (M$ ) correspondiente al financiamiento requerido para sustentar el crecimiento en la actividad de esta Unidad de Negocio, principalmente deudores comerciales. Es importante notar que durante el segundo trimestre de 2012, Salfa Ingeniería y Construcción S.A. realizó la novación del crédito bancario con CorpBanca por $ millones (UF ) a Aconcagua S.A. como nuevo deudor. Con esta operación, ICSA disminuyó sus pasivos financieros de largo plazo, sin embargo, asumió un mayor pasivo de largo plazo con SalfaCorp S.A. por el mismo monto. En consecuencia, al cierre de junio de 2012, los pasivos con SalfaCorp S.A. ascendieron a M$ , de los cuales M$ corresponden al corto plazo y M$ al largo plazo. El Patrimonio Neto Total al cierre de junio de 2012 fue de M$ , reflejando un aumento de M$ , respecto al cierre de diciembre de 2011, lo que se explica principalmente por la utilidad del ejercicio menos la provisión de dividendos equivalente al 30% de la utilidad acumulada del período. Principales Indicadores de ICSA al 30 de Junio de 2012 y 31 de Diciembre de 2011 ( 3 ) Índices Financieros Jun-12 Dic-11 Liquidez (veces) 1,46 1,58 Endeudamiento (veces) 2,24 2,06 Endeudamiento Financiero (veces) 1,26 0,81 Endeudamiento Financiero Neto (veces) 1,16 0,67 Rentabilidad sobre el Patrimonio % 1,57% 2,27% Rentabilidad sobre Activos % 0,47% 0,72% % Pasivos, Corrientes, Total / Pasivos, Totales 63,43% 60,85% % Pasivos, no Corrientes, Total / Pasivos, Totales 36,57% 39,15% El índice de Liquidez al cierre de junio de 2012 ascendió a 1,46 veces. Si bien se aprecia una disminución respecto a diciembre de 2011, el actual nivel de liquidez se encuentra en línea con las políticas definidas por la Administración. Al cierre de junio de 2012, el Endeudamiento se ubicó en 2,24 veces, cifra superior a los niveles exhibidos por la Compañía al cierre del cuarto trimestre de 2011 (2,06 veces). Lo anterior es producto de la mayor actividad comercial que se generó durante el semestre y el financiamiento asociado a este mayor nivel de actividad. En relación al Endeudamiento Financiero, este alcanzó niveles de 1,26, superior a dicho indicador el cierre de diciembre de 2011 (0,81), reflejo del mayor nivel de deuda financiera relacionada a requerimientos de capital de trabajo. La utilidad del ejercicio al cierre de junio de 2012 (últimos 12 meses) disminuyó en 29,0% respecto al cierre de diciembre de 2011, resultando en una Rentabilidad sobre el Patrimonio al cierre del primer semestre 3 Liquidez se define como la razón entre las cuentas Activos Corrientes Totales y Pasivos Corrientes Totales. Endeudamiento se define como la razón entre la suma de las cuentas Pasivos Corrientes Totales y Pasivos no Corrientes Totales y, Patrimonio Total. Endeudamiento Financiero se define como la razón entre la suma de las cuentas Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros no Corrientes y, Patrimonio Total. Endeudamiento Financiero Neto se define como razón entre la suma de las cuentas Otros Pasivos Financieros Corrientes y Otros Pasivos Financieros no Corrientes menos Caja y Equivalentes y, Patrimonio Total. Rentabilidad sobre Patrimonio se define como la razón entre la cuenta Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora para los últimos doce meses y el Patrimonio atribuible a los Propietarios de la Controladora. Rentabilidad sobre Activos se define como razón entre las cuenta Ganancia (pérdida), atribuible a los propietarios de la controladora para los últimos doce meses y Activos Totales. 15