Frank Fuentes Brito Consultor Económico Banco Central de la República Dominicana

Transcripción

1 Dinámica del Pass-Through de Tipo de Cambio en Economías Pequeñas y Abiertas: El Caso de la República Dominicana Frank Fuentes Brito Consultor Económico Banco Central de la República Dominicana Omar Mendoza Lugo Investigador de Economía Banco Central de Venezuela Primer Foro para Investigadores de Banca Central en Centroamérica y República Dominicana Santo Domingo, República Dominicana Mayo 23 y 24, 2007

2 I. Introducción El estudio del pass-through (PT) de tipo de cambio es de considerable importancia para los bancos centrales debido a sus implicaciones sobre la estabilidad de precios. Los estudios empíricos sobre PT de tipo de cambio comúnmente utilizan especificaciones lineales para su estimación, confiriéndole, por ende, un carácter simétrico a su mecanismo de transmisión. No obstante, una creciente línea de estudios presenta al PT como un fenómeno no lineal o asimétrico. Taylor (2000), Campa y Goldberg (2005) y Devereaux et al (2004), entre otros, sugieren que el PT es estado-dependiente. Evaluar posibles asimetrías del PT es fundamental para la formulación de la política monetaria, particularmente para el pronóstico de la inflación. Una alternativa para modelar asimetrías en el PT es el uso de modelos regresivos con transición suave. Estos modelos son de gran utilidad en economías en desarrollo, donde en las últimas décadas se han observado importantes cambios estructurales y severos choques externos. 2/20

3 I. Introducción (Cont.) t) Winkelried (2003) y Mendoza (2004) en estudios para Perú y Venezuela, respectivamente, identifican un comportamiento asimétrico en la relación tipo de cambio-inflación. Este estudio explora la existencia de asimetrías en el PT en República Dominicana. El periodo bajo estudio (1992:1-2006:1), se caracteriza por: (1992:1 a 2002:4), bajo nivel y volatilidad de la inflación y el tipo de cambio (2003:1 a 2004:2), aceleración del crecimiento del nivel de precios y rápida depreciación producto de la crisis bancaria (2004:3 a 2006:1), acelerado proceso de apreciación del tipo de cambio y desaceleración del crecimiento de los precios Con este modelo se pretende ofrecer además una explicación parcial del proceso de transmisión de fluctuaciones del tipo de cambio a través de la cadena de distribución de precios finales,, así como los efectos de la condición de economía pequeña y abierta de la República Dominicana sobre el comportamiento del PT. 3/20

4 II. Motivación ió Cambio de gobierno/expectativas Contracción de oferta monetaria Retorno de capitales Reforma tributaria Aumento de precios del petróleo Aumento de Reservas Internacionales Tipo de Cambio Nominal Indice de Precios al Consumidor El comportamiento de la tasa de cambio y la inflación después de la crisis bancaria podría ser indicio de un PT asimétrico en RD. 4/20

5 II. Motivación ió (Cont.) Tasa depreciacion/apreciacion Inflacion El coeficiente de correlación entre el primer trimestre de 1992 y el último de 2002 es 0.97 (0.95 para el periodo 1992:1-1999:4) mientras que entre 2003:1 y 2006:1 el coeficiente se reduce drásticamente a /20

6 III. El Pass-Through h en República Dominicana i Autor(es) Corto Plazo Pass-Through Largo Plazo Frecuencia Periodo de Estudio 1. González y Lora (1999) 56 (1 periodo) -- Anual Díaz (1999) 52 (1 periodo) -- Trimestral 1990:1-1998:4 3. Vázquez (2003) 24 (1 periodo) 82 (1 periodo) 49 Trimestral 1985:4-2001:3 4. Williams y Adedeji (2004) 37 (1 periodo) -- Trimestral 1991:1-2002:4 5. Vázquez (2006) 21 (2 periodos) 82 Mensual 1982: :12 6. Medina (2006) 26 (1 periodo) -- Trimestral 1992:1-2006:2 7. Hernández (2006) 10 (contemporáneo) 22 (1 periodo) 86 Trimestral 1985:1-1988:2 y 1990:3-2004:4 8. Gratereaux y Ruíz (2007) (1 periodo) Trimestral 1991:1-2005:4 Notas: Las cifras de PT son puntos porcentuales de una devaluación de 100 por ciento. Sánchez-Fung (2000b), utilizando VAR reconoce que perturbaciones del tipo de cambio real tienen consecuencias importantes sobre la inflación. Williams (2001) utiliza VAR concluye que dado el grado de apertura de la economía gran parte de la inflación es explicada por movimientos en el tipo de cambio. 6/20

7 IV. Estimación: ió Modelo VAR lineal l base VAR irrestricto utilizando series trimestrales no desestacionalizadas para el periodo 1992:11 a 2006:1, con la siguiente i forma funcional: Donde: y + ΕD + t = Α1 yt Α 4 yt 4 A 1,A 2,A 3,yA 4 son matrices 5х5 de coeficientes que incluyen rezagos de: Δe, π C, π M, y*-y, Δepp; D T es un vector de términos determinísticos dx1; E es una matriz de coeficientes 5xd asociada a los términos determinísticos; Dos variables dicotómicas relacionadas quiebres estructurales para el primer y segundo trimestre de 2004; u t es una matriz 5x1 con todos los términos de error. Eliminación secuencial de coeficientes a partir de su valor p utilizando una prueba de razón de verosimilitud (prueba LR). Esto mejora las funciones impulso-respuesta. Benkwitz, Lütkepohl y Neumann (2000) T u t 7/20

8 IV. Estimación: ió Prueba de Linealidad d Se aplicó la prueba de linealidad de primer orden de Luukkonen, Saykkonen y Teräsvirta (1988). 76 posibles variables de transición (19 variables con cuatro rezagos cada una) Entorno inflacionario: ddlipc, Volatilidad cambiaria: ddle. Nivel y el cambio los precios del petróleo, crecimiento PIB e inflación de EEUU. Nivel de apertura, el TCR y el margen cambiario, RIN, dlm1, ddlm1, dlm2 y ddlm2 Variable dependiente: Variable de dle t dlipc t dlipm t gap t dlepp t Sistema transición: Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-lk Valor P dlipcusa(-2) ddle(-2) dlopen(-1) dloil(-1) lopen(-1) difti(-2) difti(-3) dle(-2) tcr_des(-3) ddlm1(-1) /20

9 IV. Estimación: ió Pruebas de Linealidad d (Cont.) Variable dependiente: Variable de dle t dlipc t dlipm t gap t dlepp t Sistema transición: Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-F Valor P Est-lk Valor P tcr_des(-2) dle(-1) dlgas(-3) dloil(-2) difti(-1) mgn(-1) dlm2(-1) mgn(-2) dlepp(-1) dlipm1(-2) Notas: (1) El número entre paréntesis indica periodos rezagados. (2) ddle, se refiere a la segunda diferencia del logaritmo de la tasa de cambio del mercado extrabancario; dlipcusa, es la tasa de inflación de los Estados Unidos; lopen, es el índice de apertura (Exportaciones+Importaciones)/PIB y dlopen se refiere a su variación; difti, se refiere al diferencial de la tasa de interés de 90 días del mercado monetaria de los Estados Unidos y la tasa de 90 días de la banca comercial dominicana; dlm1 y ddlm1, representan la primera y segunda diferencia del logaritmo del agregado monetario M1, respectivamente; oil y dloil, representan el precio y la primera diferencia logarítmica del precio del barril de petróleo en el mercado internacional, respectivamente; dlm2, se refiere a la primera diferencia logarítmica del agregado monetario M2; tcr_des, tipo de cambio real desestacionalizado (calculado como la razón entre el IPP en pesos de Estados Unidos y el IPC dominicano); mgn, es el margen entre el tipo de cambio de compra y venta en el mercado extrabancario; rin, se refiere a las Reservas Internacionales Netas; ddlipc, es la segunda diferencia logarítmica del Indice de Precios al Consumidor; dlgas se refiere a la variación del logaritmo del gasto público. (3) Est-F es el estadístico de la prueba F de significancia de los coeficientes que conforman la parte extendida de cada regresión auxiliar y que contienen a la variable de transición sola o multiplicada por otra variable que conforma el sistema de ecuaciones. Est-lk denota al estadístico de la prueba de razón de verosimilitud. 9/20

10 IV. Estimación: ió Two-dimensional i Grid Search Se aplicó una búsqueda de malla simultánea (two dimensional grid search) para los coeficientes de suavizamiento y de transición. En aquellos casos que el parámetro de transición obtenido en la doble búsqueda no se ubicaba en los límites del rango establecido, se procedió con la estimación ió libre de todos los coeficientes del modelo no lineal. Para investigar i posibles asimetrías del PT, se seleccionaron las especificaciones que utilizaron a la variación de los precios del petróleo y la variación del agregado monetario M2 como variables de transición. 10/20

11 IV. Estimación: ió Two-dimensional i Grid Search (Cont.) Parámetros de Transición y Suavizamiento Obtenidos Variable de Transición Limites* Coeficiente de transición Coeficiente de Suavizamiento No. de Observaciones por Regímenes Inferior Superior (c) (γ) Bajo Transición Alto Opciones Consideradas Precios del Petróleo (dloil t 1 ) M2 (dlm2 t 1 ) Opciones no Consideradas d Diferencial de tasa interés Inflación de EEUU Indicador d de Apertura *Los límites superior e inferior reportados corresponden a los resultantes de descartar el 10% de las primeras observaciones y el 10% de las últimas observaciones de la variable de transición iió durante el periodo 1993:1 2006:1. 11/20

12 IV. Estimación: Función y Variable de Transición Función de transición cuando la variación de los precios del petróleo describe los estados de la economía Variable de Transición Función de Transición Función de Transición Vs. Variable de Transición /20

13 IV. Estimación: Función y Variable de Transición (Cont.) Función de transición cuando la variación de M2 describe los estados de la economía Variable de Transición 1.00 Función de Transición 0.90 Función de Transición Vs. Variable de Transición /20

14 V. Resultados: Modelo Lineal Función impulso-respuesta p del IPM ante un cambio en la tasa de depreciación Función impulso-respuesta p del IPC ante un cambio en la tasa de depreciación (%) 60 (%) (Trimestres) (Trimestres) PT es 72% en un trimestre y en 92% en dos años. PT es 21%, 29% y 40% en un trimestre, un año y a dos años, respectivamente. 14/20

15 V. Resultados: Modelo No Lineal Pass-through al IPC e IPM según variable de transición, tamaño y signo de una depreciación Variable Tamaño Choques Positivos Transición de 1 trimestre 1 año 2 años (Descripción de hoques Estado) D.E. π c π m π c π m π c π m Petróleo en alza Petróleo en baja Expansión de M2 Contracción de M /20

16 V. Resultados: Modelo No Lineal Pass-through al IPC e IPM según variable de transición, tamaño y signo de una depreciación Variable Transición (Descripción de Estado) Tamaño de choques D.E. Choques Negativos 1 trimestre 1 año 2 años π c π m π c π m π c π m Petróleo en alza Petróleo en baja Expansión de M2 Contracción de M /20

17 VI. Conclusiones A pesar de la estimación de modelos no lineales (LSTVAR), el comportamiento t del PT en la República Dominicana i parece ser independiente del estado de la economía, el tamaño y el signo del choque cambiario. Los resultados del modelo LSTVAR para el IPC (utilizando cualquiera de las variables de transición) estiman un PT que oscila entre 12% y 21% a un trimestre, 22% y 28% a un año y 28% y 38% a dos años. Todos los rangos son menores que las estimaciones del modelo lineal. Esto podría ser un indicio de que el uso de modelos lineales para calcular el PT para República Dominicana, estaría sesgando hacia arriba su estimación 17/20

18 VI. Conclusiones El PT es incompleto, aún en el largo plazo, para la inflación medida por el IPC. Esto es consistente con la teoría económica convencional y la evidencia empírica. Sin embargo, a pesar de ser incompleto, el PT al IPC es alto con relación a otros en economías de características similares (ver Kandil, 2000). Con relación al PT a precios de importación medidos por el modelo lineal, el traspaso es cercano a 1 en el largo plazo. A pesar de que la economía dominicana es altamente dependiente del petróleo, cambios en el precio internacional del crudo no modifican la relación entre tipo de cambio e inflación. La expansión desproporcionada de la oferta monetaria durante la crisis bancaria de 2003, no parece haber afectado el PT, tampoco la fuerte contracción de 2004 y 2005, que redundó en una acelerada apreciación del tipo de cambio. Existe la posibilidad de que el nivel de agregación de las series (trimestral) encubra posibles no linealidades en la relación entre inflación ió y tipo de cambio en la economía dominicana. i 18/20

19 VI. Conclusiones Extensión de investigación: Modelo mensual (1992: :12) Sistema VAR(12): TCN, Inflación, EPP, Brecha IMAE, Brecha TCR. Vector de Cointegración: LIPC(-1) = LE(-1) 1) LEPP_SA 120 posibles variables de transición (12 variables con diez rezagos cada una): Entorno inflacionario, volatilidad cambiaria, nivel y el cambio los precios del petróleo, crecimiento PIB e inflación de EEUU, crecimiento y aceleración de agregados monetarios. 19/20

20 Dinámica del Pass-Through de Tipo de Cambio en Economías Pequeñas y Abiertas: El Caso de la República Dominicana Frank Fuentes Brito Consultor Económico Banco Central de la República Dominicana Omar Mendoza Lugo Investigador de Economía Banco Central de Venezuela Primer Foro para Investigadores de Banca Central en Centroamérica y República Dominicana Santo Domingo, República Dominicana Mayo 23 y 24, 2007