Presiones inflacionarias y política monetaria

Transcripción

1 Presiones inflacionarias y política monetaria Jorge Toro Subgerente de Estudios Económicos Banco de la República SEMINARIO MACROECONÓMICO REGIONAL. ANIF Pereira, miércoles 27 de abril de

2 La adopción del esquema de Inflación Objetivo (IO) dividió en dos la historia de la inflación en Colombia: - alta y volátil hasta fines de los noventa; - baja y estable después del año

3 El esquema de IO introdujo una nueva ancla nominal : la meta de inflación Un ancla nominal creíble, ayuda a enfocar las expectativas del público en el objetivo final, y así facilita el alcance de ese objetivo Los bancos centrales siempre se han apoyado en un ancla nominal como base de su política monetaria : patrón oro; tipos de cambio fijo; agregados monetarios. 2

4 Qué es Inflación Objetivo (IO)? Es un régimen de política monetaria caracterizado por: i. El anuncio público de una meta cuantitativa de inflación (puntual o rango) sobre uno o varios horizontes de tiempo ii. El reconocimiento explícito que una inflación baja y estable es el objetivo primordial de la política monetaria iii. Esfuerzos vigorosos para comunicar al público los planes y objetivos de la autoridad monetaria iv. Mecanismos que fortalecen la rendición de cuentas del Banco Central v. Flexibilidad de la tasa de cambio 3

5 OBJETIVO FUNDAMENTAL El cumplimiento de una meta de inflación, que contribuya a mantener un crecimiento del producto alrededor de su tendencia de largo plazo.

6 El Banco de la República empezó a anunciar metas de inflación desde comienzos de los noventa. Pero fue sólo a partir de la adopción del esquema de IO en 1999 que éstas empezaron a cumplirse y a ganar credibilidad.

7 Bajo IO los ciclos Ciclo, se suavizan, tendencia la inflación se y mantiene política bajo control, la economía crece alrededor de su capacidad. Se evitan monetaria los excesos de endeudamiento y el peligro de terminar en crisis. Producto Lo que ocurre si la pol. mon. actúa B π π A La economía en t=0 t 6

8 Funcionamiento Instrumento: Tasa Repo r ( overnight ) Regla: Ajustar r para lograr la meta de inflación y estabilizar el producto alrededor de su nivel potencial Estrategia de comunicación: Explicación de las medidas e intenciones de política monetaria con el propósito de guiar las expectativas de inflación hacia la meta establecida Flexibilidad de la tasa de cambio: Asegura la autonomía de la política monetaria. Reduce los incentivos para excesivo endeudamiento externo y descalce de monedas.

9 Funcionamiento Las decisiones sobre tasas de interés se guían por una regla de política monetaria, incorporada a los modelos : i t = 0.7 i t i π SA t+6 π Brecha t Significado: La tasa de interés de corto plazo se ajusta de forma progresiva, de acuerdo a lo que ocurra con : la tasa neutral (i ); la desviación del pronóstico de inflación (sin alimentos) respecto a su meta; y la brecha de producto.

10 La evidencia muestra que los ciclos de la economía recogidos en la brecha se reflejan en los movimientos de la tasa de política 9

11 Excepciones Importantes Presiones inflacionarias no explicadas por excesos de demanda. Ejemplos: Depreciación rápida de la moneda : El coeficiente de traspaso de depreciación a precios no es uniforme para distintos episodios de depreciación. Depende del tipo de choque y del estado de la economía. Choque de Oferta: Un aumento del precio de los alimentos por condiciones climáticas. Si cualquiera de estos choques aumenta las expectativas de inflación y con ello activa mecanismos de indexación, se requiere una respuesta de política

12 La combinación actual de choques y la respuesta de política monetaria

13 1er Choque: Deterioro de los términos de intercambio, como resultado de la caída de los precios del petróleo, y de otros bienes de exportación como carbón, ferroníquel y café. Fuente: DANE - DIAN Los Términos de Intercambio miden la evolución relativa de los precios de las exportaciones y de las importaciones de un país.

14 Otros bienes exportados por Colombia

15 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 Contracción del valor de las exportaciones mineras y totales del país (Mill de USD) Exportaciones - bienes básicos de origen minero (Petróleo y derivados, carbón, ferroníquel y oro) (Mensual) (Var. % anual) (Mill de USD) Exportaciones Totales (Mensual) (Var. % anual) = US$ mill - var. % anual = -46,8% Febrero = US$ mill - var. % anual = -40,6% Fuente: DANE- DIAN = US$ 35,556 mill - var. % anual = -35,1% Febrero = US$ mill - var. % anual = -26,7%

16 Ampliación del déficit de la cuenta corriente como porcentaje del PIB 5,2% en 2014 a 6,5% en ,2% 6,5% Fuente: Balanza de Pagos. Banco de la República.

17 Aumento de las primas de riesgo para Colombia (y otras economías de la región).

18 Reducción de la entradas de capital. Los flujos de inversión extranjera directa y de portafolio hacia el país disminuyeron en Fuente: Balanza de Pagos de Colombia. Banco de la República

19 Todo lo anterior depreció el peso colombiano 37,2% en el año Esta tendencia fue común a otras economías de la región. Variación porcentual de la tasa de cambio promedio nominal en 2015 Fuente: Bloomberg

20 2do Choque : Fenómeno de El Niño. La inflación de alimentos aumentó significativamente. Dado su peso en la canasta familiar (28,2%), este rubro fue el que más aportó al aumento de la inflación anual al consumidor en el año 2015 Mar = 12,35% Feb = 11,86% Ene = 12,26% Dic = 10,85% Nov = 9,81% Oct = 8,80% Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República. Inflación anual Alimentos mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar %

21 % (Procesados, Los alimentos perecederos han sido el renglón más afectado. En marzo registraron una inflación anual de 27,1% (frente a 27,4% en febrero). 10 Inflación de Alimentos (%) % mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 Procesados Comida fuera del Hogar Perecederos

22 Presión Inflacionaria La inflación de precios al consumidor en Colombia ha tenido uno de los incrementos más fuertes desde que se inició el esquema de inflación objetivo. 6,77% en ,98% al fin de marzo. Inflación total al consumidor 9,0 8,0 7,0 Dos causas: Traspaso de la depreciación del peso a los precios al consumidor. Fenómeno de El Niño: Encarecimiento de alimentos perecederos mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 Total Rango Meta Fuente: DANE y Banco de la República. 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 %

23 La devaluación de la tasa de cambio aumentó el costo de bienes importados del índice de precios al productor. mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar % Tipo de Cambio y variación anual IPP importados % Variación anual TRM Importados Fuente: DANE y Banco de la República.

24 El componente importado alcanzó 11,5% en marzo, disminuyendo 785 p.b., con respecto al mes febrero. El componente local del IPP (7,27 %) cayó 22 p.b. IPP producido y consumido Mar = 7,27% Feb = 7,49% Ene = 6,88% Dic = 6,0% IPP Importado Mar = 11,50% Feb = 19,35% Ene = 17,34% Dic = 18,04% IPP por Procedencia (var. porcentual anual) mar.-10 mar.-11 mar.-12 mar.-13 mar.-14 mar.-15 mar.-16 Total Producidos y Consumidos Importados Fuente: DANE.

25 Ello se reflejó en un incremento de los precios al productor (IPP), cuya variación pasó de 6,33% en 2014 a 9,57% al finalizar 2015, y a 8,56% en marzo. IPP Total Mar = 8,56% Feb = 11,0% Ene = 10,0% Dic/15 = 9,57% Dic/14 = 6,33% 13 IPP Total (variación porcentual anual) (índice dic-06 = 100) mar.-10 mar.-11 mar.-12 mar.-13 mar.-14 mar.-15 mar.-16 Índice (eje derecho) Variación anual Fuente: DANE

26 mar-01 mar-02 mar-03 mar-04 mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 La inflación de precios al productor en bienes de consumo final se ha traspasado a la sub-canasta de precios al consumidor sin servicios. Inflación al consumidor y del productor % IPP consumo final IPC sin servicios

27 Inflación de Transables e indexación La inflación anual de transables se situó en 8,1% en marzo, y la de No transables en 7,9%. El acercamiento de los dos tipos de inflación, muestra un fuerte mecanismo de indexación Transables Mar = 8,1% Feb = 7,7% No Transables Mar = 7,9% Feb = 7,6% Inflación anual de Transables y No Transables 9 Ene = 8,0% Dic = 7,7% Ene = 7,1% Dic = 6,2% 7 Nov = 7,4% Oct = 6,9% Sep = 6,4% Nov = 5,8% Oct = 5,3% Sep = 4,7% 5 % 3 Ago = 5,7% Ago = 4,1% 1 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16-1 Transables No transables

28 mar-00 sep-00 mar-01 sep-01 mar-02 sep-02 mar-03 sep-03 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 Puntos Porcentuales ELASTICIDAD % Acum. corrida IPC Transables SINAR / % Acum. corrida TRM (promedio mes) 0,35 sep-03; 0,32 0,30 0,25 0,20 0,15 mar-16; 0,15 0,10 0,05 sep-06; 0,10 jul-09; 0,06 0,00-0,05 Abr-02 Mar-06 Jun-08 Jul-14

29 A fin de marzo todos los indicadores de inflación básica han aumentado. El IPC sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos se sitúa en 6,57%. el IPC núcleo 20 en 6,48%. El IPC sin alimentos en 6,2% y el IPC sin alimentos ni regulados, en 5,91%. Indicadores de Inflación Básica 7,0 6,0 5,0 4,0 % 3,0 2,0 1,0 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y Ss. Ps. Sin Alimentos ni Regulados Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

30 Como resultado, El promedio de los indicadores de inflación básica ha tenido un aumento sostenido. Indicadores de Inflación Básica 7 Promedio de 4 Mar = 6,29% Feb = 6,07% Ene = 5,73% Dic = 5,43% Nov = 5,40% Oct = 5,11% mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 Promedio de 4 %

31 Pronóstico de inflación anual bancos y comisionistas de bolsa 7,0 6,03 6,0 5,0 4,54 4,0 3,81 3,0 % 2,0 1,0 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 A dic. de cada año 12 meses adelante 24 meses adelante

32 Pronóstico de inflación anual sin alimentos bancos y comisionistas de bolsa 6,0 5,13 5,0 4,18 4,0% 3,47 3,0 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 A dic. de cada año 24 meses adelante Doce meses adelante Fuente: Banco de la República. 2,0

33 Pronóstico de inflación anual de alimentos bancos y comisionistas de bolsa , ,47 6 % 5 4, abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 A dic. de cada año 24 meses adelante Doce meses adelante Fuente: Banco de la República.

34 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15 abr nov dic ene feb mar abr-16 6% Break-Even Inflation a 2, 3 y 5 años Promedio mensual (*) 6% 5,5% Datos diarios 5% 5% 5,0% 4% 4% 4,5% 3% 3% 2% 2% 4,0% 1% 1% 3,5% 2 años 3 años 5 años (*) Metodología Nelson y Siegel. Fuente: MEC y SEN, Cálculos Banco de la

35 Credibilidad en el cumplimiento de la meta de inflación ( ) Gráfico 1 PORCENTAJE DE CREDIBILIDAD EN LA META DE INFLACIÓN de los años 2009 a 2016 (encuesta aplicada en abril de cada año) 100,0 90,0 93,8 88,9 96,3 98,8 97,5 80,0 70,0 66,7 60,0 50,0 53,1 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 abr.-09 abr.-10 abr.-11 abr.-12 abr.-13 abr.-14 abr.-15 abr.-16 3,7 Meta: 3,5%-4,5% 4,5%-5,5% 2,0%-4,0%

36 Respuesta de la Política Monetaria El incremento de la tasa de interés de política busca controlar las expectativas de inflación, recuperar la credibilidad en la meta y contrarrestar los mecanismos de indexación de precios. 6,5% 4,5% Fuente: Banco de la República.

37 Transmisión de la Política Monetaria 36

38 15-abr jul oct ene abr jul oct ene abr-16 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 Puntos Básicos Las tasas de interés interbancarias se han ajustado a la tasa interés de política. Igualmente, las tasas de captación, continúan la tendencia creciente observada en el cuarto trimestre del año anterior. 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% Tasa de Política, TIB e IBR Semanales 7,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% Tasas Pasivas (Variación acumulada * desde abril de 2014) Repo TIB IBR Repo Ahorro DTF CDT TOTAL *Variación de tasas nominales mensuales

39 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 Puntos Básicos Puntos Básicos Para las tasas del crédito, las comerciales mantienen una tendencia creciente. Las de hogares moderaron su crecimiento, con excepción de la hipotecaria. Tasas de interés comerciales (Variación acumulada*desde abril de 2014) Tasas de interés hogares (Variación acumulada*desde abril de 2014) Repo Ordinaria Preferencial Tesorería Construcción *Variación de tasas nominales mensuales Consumo Tarjeta Usura Hipotecaria Repo

40 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 Billones de Pesos En marzo de 2016 el endeudamiento total registró un crecimiento anual de 10,15%, similar al observado en diciembre, 10,08%. La persistencia del crédito a hogares compensó el menor ritmo de endeudamiento comercial. 550 Endeudamiento comercial y hogares (1) Variación Anual Promedio Mensual 25% % % % 150 5% 50 0% Comercial Var. Comercial Var. Hogares Total 1/ Incluye crédito bancario (m/n y m/e), colocación de bonos en el mercado y interno y financiación externa directa. La financiación registrada en dólares con Tipo de Cambio Fijo base Dic 2014: $2342/US$.

41 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 la moderación trimestral del crédito a los hogares lo determina la desaceleración del crédito de consumo. Crédito Hogares Variación anual - Promedio mensual 13,77% 13,49% 13,13% 12,90% 12,43% 12,48% 16% 4,83% 4,55% 4,48% 4,59% 4,64% 4,70% 12% 8% 8,94% 8,94% 8,65% 8,31% 7,79% 7,78% 4% 0% Consumo Vivienda Hogares CRÉDITO HOGARES Variación de promedios mensuales Marzo 2015 Diciembre 2015 Febrero 2016 Marzo 2016 Hipotecaria: 15,65% 14,67% 14,82% 14,98% Consumo: 13,07% 12,04% 11,50% 11,43% Total: 13,77% 12,90% 12,43% 12,48%

42 FIN