Catenon se reinventa y empieza a mostrarse atractiva

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1 Catenon se reinventa y empieza a mostrarse atractiva El pasado 4 de septiembre tuve mi segunda reunión con el consejero delegado y presidente de Catenon, Javier Ruíz de Azcárate. De nuevo me gustaría agradecerle su invitación y su tiempo dedicado a explicarme cómo van y cuál es la situación actual dentro de Catenon. La anterior reunión la tuve en el mes de noviembre de En dicha reunión, me explicó con detalle qué es lo que hacía, cómo lo hacían y cual era su modelo de negocio. En este link 1 tenéis el análisis extenso que hice de la compañía. En dicho análisis, decía que si conseguían obtener el EBITDA y Beneficio Neto previsto para 2011 y 2012, la acción estaría cotizando a un precio más o menos justo por el entorno de los 2,30 euros. De todas formas, también decía que entendía que no era tampoco una inversión atractiva para el inversor estándar ya que existía mucho riesgo en el valor. Finalmente decía que aunque pudiera tener mucho potencial, yo particularmente tampoco invertiría todavía en el valor. Comentaba esto ya que lo que quería ver era si empezaban a cumplir desde el principio con sus previsiones. Dado que no pensaba que fuera un chollo el precio al que cotizaba su acción, invertir en Catenon sin haber visto un cierto historial de cumplimiento de objetivos, no me haría estar cómodo en el valor. Por lo tanto, mi postura era la de esperar a ver qué pasaba con los resultados del año 2011 a riesgo de perderme la oportunidad de invertir en la empresa porque registrara una subida del precio su acción importante. Y los resultados llegaron. Y los incumplimientos fueron la nota predominante. De ahí el duro artículo que publiqué sobre Catenon tras la presentación de resultados. En este link 2 tenéis el análisis que hice de la compañía comentando los resultados correspondientes al Mi opinión sobre Catenon era bastante negativa y la verdad, la fuerte caída que llevaba la compañía en bolsa por el mes de marzo de este año (72% desde su salida a bolsa) la entendía perfectamente aunque el volumen de negociación es cierto que era bajísimo. La empresa tenía que hacer algo para parecer buenos o si no, su evolución en bolsa, seguiría siendo muy negativa. El problema de las compañías que cotizan en bolsa es que no basta

2 con ser buenas, debes también parecerlo. Y Catenon puede ser una muy buena empresa y tener un futuro prometedor, pero a mi juicio y desde fuera (con la poca información que tengo), no me lo parecía por el mes de marzo. A veces debes sacrificar un poco tu proyecto de crecimiento y de expansión, aunque esta situación te haga ir algo más lento en el cumplimiento de tus objetivos particulares, si lo que quieres es que tu empresa en bolsa no caiga con fuerza. Digo esto porque si tu compañía cae un 70% o un 80% en bolsa como le ha ocurrido a Catenon, esto te puede hacer casi más daño que pisar en un momento dado el freno de la expansión para intentar mostrar unas cuentas con beneficios y a partir de ahí intentar gestionar esa difícil ecuación de crecimiento, expansión y resultados positivos. Qué ha ocurrido ahora con los resultados del primer semestre del año de Catenon? Las buenas cifras que empiezan a presentar desde Catenon, son consecuencia de haber realizado un cambio radical en la empresa. Pero un cambio radical en todos los aspectos. Internamente el modelo de negocio ha cambiado de manera muy importante con una figura a destacar, la de licenciatario de Catenon, dentro de su Plan Acelerador de Expansión mediante Licencias 2013 (PAEL 13). El PAEL 13 es un modelo de venta de licencias por sectores enfocado a países de desarrollo estratégico en Asia y Latinoamérica que reforzará el balance, reducirá el riesgo de la expansión y permitirá afrontar nuevas inversiones en nuevas tecnologías y proyectos de innovación. Centrarse en los licenciatarios, figura clave para el futuro de Catenon, es centrarse en un modelo de negocio que les aportará en definitiva menos riesgo, menos costes, aumentar el EBITDA, poder invertir más e intentar expandirse de manera más rápida. El licenciatario actúa como un representante de la compañía. Para entendernos mejor, Catenon quiere crecer con un modelo de negocio similar al de las franquicias. Dan una franquicia, licencia, a una persona la cual habrá pasado por un control exhaustivo en Catenon para ver si tiene posibilidades de tener éxito. Catenon le da formación y respaldo corporativo pero no contrata a una persona con nómina, oficina, etc. El modelo se basa en que esa persona invierta en sí misma y que tenga un plan de incentivos muy atractivos por parte de la compañía. Entendí que este nuevo modelo de negocio es como vender franquicias y que dicha persona trabaja al estilo de los freelances 3. Esta persona, una vez concedida la licencia, elegirá un número bastante elevado de compañías con las que sólo él puede

3 trabajar. Esta licencia se da por un año y se renovará o no en función del éxito que haya tenido el licenciatario. Este giro radical dentro de la empresa comenzó el pasado mes de septiembre cuando desde Catenon se dieron cuenta que las dificultades en la economía era todavía más duras de las esperadas y que además sus resultados estaban mostrando una evolución muy preocupante. Algo había que hacer sobre todo cuando los mercados estaban castigando a la acción de manera dramática. El cambio comenzó centrándose geográficamente mucho más en Latinoamérica. Después vendría un cambio en la tipología de servicios y en el modelo de ventas. Los precios también se retocaron y la organización se rediseñó. Se modificaron también los sistemas de control. Finalmente se estableció un nuevo sistema de bonus e incentivos a los directivos clave. Todo esto bajo una renegociación de su deuda financiera. Siguen centrándose mucho en la tecnología para potenciar su modelo de negocio y por tanto toda la innovación tecnológica se centrará en la mejora de la productividad y la eficiencia, con una revisión de la estructura de costes siguiendo un modelo PBO (Presupuesto Base Cero). En definitiva, en unos meses acaba de nacer una nueva Catenon muy diferente a la del verano de Todo esto que lo conocemos ahora los que no estamos en la empresa y sólo podemos informarnos a través de lo que leemos y a través de lo que las cuentas nos dicen, puede hacernos estar algo más optimistas ante el futuro de Catenon. Sobre todo, es que en muy pocos meses, los resultados han mejorado muchísimo y empiezan a dar cierta esperanza de poder haber encontrado la senda del crecimiento. De todas formas, aunque en septiembre de 2011 nos hubieran contado todo este cambio radical, habría que dar algo de tiempo para intentar ver cómo funcionaba y qué resultados se iban cosechando. Entre medias se publicaron los resultados de 2011 los cuales como ya he comentado fueron tan malos y tan separados de lo previsto unos meses atrás por la compañía que no ayudaban nada a depositar la confianza en Catenon. El cambio era tan fuerte y los resultados cosechados tan malos en 2011, que urgía por lo menos ver las cuentas de este primer semestre para observar si el cambio empieza a dar resultados o por el contrario inundaba de más dudas a la compañía. Los resultados del primer semestre ya están aquí y han sido en mi opinión bastante buenos.

4 Principales puntos a destacar de los resultados del 1S12: Siguen creciendo mucho en ventas (6,8 millones de euros, +26%) y en facturación (4,8 millones de euros, +27%) Han operado en este semestre en 39 nuevos países. El EBITDA alcanzó los 0,9 millones de euros vs 0,15 millones de euros en Parece por tanto que el cambio se ha producido y ya está dando buenos resultados. Sigo pensando que es muy pronto para apostar por Catenon a pesar de cotizar a día de hoy a unos ratios que podrían ser más que atractivos. De todas formas, hemos visto que la compañía lo ha pasado realmente mal el año pasado y que han tenido que hacer un cambio drástico dentro de la empresa y a todos los niveles. Estos cambios son difíciles de ejecutar y de digerir para cualquier empresa aunque parezca que a día de hoy la compañía los tienen más que asumidos e implantados con éxito. También han solucionado un problema importante con su deuda financiera, la cual estaba de alguna manera ahogando a la compañía. La deuda financiera neta se sitúa aproximadamente por los 6 millones de euros y al haber conseguido renegociarla, han ganado un tiempo importante para que durante estos próximos trimestres, los intereses financieros no les coman todo lo ganado y de esta manera poder mantener un crecimiento relevante en ingresos y beneficios. Ahora habrá que esperar a ver los resultados finales de 2012 ya que en principio no están obligados a dar los del tercer trimestre. Sería de todas formas muy bueno que la compañía adelantara unas cifras importantes cuando termine el tercer trimestre y así no tener que esperar a los resultados anuales para tener datos relevantes sobre Catenon.

5 Links de interés: 1) content/uploads/2012/02/catenon- An%C3%A1lisis- y- Valoraci%C3%B3n- nov pdf 2) content/uploads/2012/05/catenon- presenta- unos- resultados- malos- en y- muy- alejados- de- lo- previsto- en- DIIM.pdf 3) Avance Resultados Catenon 1S12: Resultados Catenon 1S12: Página sobre el MAB en Facebook: Twitter sobre el MAB:

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