PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA COSTARRICENSE II TRIMESTRE DE 2015

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1 PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO DE LA ECONOMÍA COSTARRICENSE II TRIMESTRE DE 2015 El modelo desarrollado por el Instituto de Investigaciones en Ciencias Económicas de la Universidad de Costa Rica (IICE) permite hacer pronósticos de corto plazo, sobre tres variables relevantes del desempeño de la economía nacional: el crecimiento del Producto Interno Bruto, la tasa de inflación y la tasa de interés. Para el IICE, es de especial interés la divulgación de estos resultados como un aporte a la discusión nacional sobre la evolución de la economía y de esta forma proveer al público información especializada para la toma de decisiones. Rudolf Lücke La estimación de los parámetros de este modelo de pronóstico de corto plazo se basó en 96 datos trimestrales, que van del primer trimestre del año 1991 al cuarto trimestre del año Con estos parámetros, se realizó una estimación para el PIB del primer y segundo trimestre del Aparte del PIB y la balanza de pagos, el resto de las variables están actualizadas al primer trimestre del La fuente principal de información para el modelo son los datos publicados en la página web del Banco Central de Costa Rica y del Departamento de Comercio de los Estados Unidos. Las principales ecuaciones de comportamiento modelan el producto interno bruto, el crecimiento en los precios y la tasa de interés. El crecimiento para el año 2014 fue de 3,5%, cifra dentro del rango establecido en el pronóstico del IICE al inicio de ese año. Para el primer trimestre del 2015, se estima un crecimiento de entre el 3% y el 4%, y para el segundo trimestre del presente año la estimación se encuentra entre un 2,5% y un 3,5%, crecimiento insuficiente para lograr disminuciones significativas en la tasa de desempleo y en la pobreza, por lo que es de esperar que no se observen resultados favorables en estos dos indicadores en el corto plazo. Con respecto a la inflación, el resultado final para el 2014 fue de 5,13%, cifra superior a la meta establecida por el Banco Central al inicio del año, siendo este el primer incumplimiento desde el No obstante, para el primer trimestre del 2015 la tasa de inflación interanual se redujo a 3%, una de las cifras más baja de los últimos 30 años. En lo que respecta a la tasa de interés, durante el año 2014 se observó un paulatino incremento en el costo de fondos que elevó la tasa básica desde 6,5% al inicio del año hasta un 7,20% al finalizarlo; sin embargo, el sistema bancario cuenta con liquidez, y al menos durante el primer semestre del año 2015 el Ministerio de Hacienda no ha presionado las tasas de interés, por lo que a pesar del tan elevado déficit fiscal, el impacto en tasas de interés no ha sido importante, manteniéndose la tasa básica pasiva muy cercana al 7%, lo que implica una reducción paulatina desde inicios del 2015 hasta mediados del año. El pronóstico para el segundo trimestre es que la tasa de interés estará entre un 6,8% y un 7,2%. Para este año 2015, en un contexto externo más favorable, las decisiones de política monetaria, crediticia y cambiaria que tome el Banco Central y la forma en que el Gobierno financie el déficit fiscal serán factores relevantes en la determinación del crecimiento económico, la tasa de interés y el crecimiento en los precios. 1

2 2 BAJAN TASAS DE INTERÉS, INFLACIÓN Y TIPO DE CAMBIO; PERO ECONOMÍA SE DESACELERA Y DESEQUILIBRIO FISCAL SE MANTIENE. I. PRONÓSTICO PARA EL II TRIMESTRE DEL 2015 Los resultados del pronóstico para II trimestre 2015 se encuentran en el Cuadro 1 CUADRO 1. PRONÓSTICO DEL DESEMPEÑO ECONÓMICO PARA EL II TRIMESTRE DE 2015 II III IV 2014 I 2015 II 2015 PIB acumulado ult 4 trimestres (%) 4,2 3,8 3,5 3 a 4 2,5 a 3,5 Inflación (% cambio interanual) 4,6 5,2 5,1 3,1 1 a 2 Tasa Básica Pasiva final del periodo (%) 7,0 7,2 7,2 7,1 6,8 a 7,2 *Los valores con fondo oscuro corresponden a pronósticos del IICE; los demás, a datos observados. Fuente: IICE. Encuesta de Expectativas Empresariales, Marzo 2015 A. Crecimiento El crecimiento del PIB acumulado de los últimos cuatro trimestres para finales del año 2014 fue de 3,5% cifra idéntica a la registrada un año atrás y menor a la registrada el año 2012, de más de 5%. Para el primer trimestre del año 2015, se espera un crecimiento de entre 3% y 4%, dato que oficialmente el Banco Central no ha dado a conocer, y para el segundo trimestre del 2015, que sería el dato a junio del presente año, el crecimiento estimado por el IICE es de 2,5% a 3,5%. El escenario externo supone un crecimiento de Estados Unidos cercano al 3% para el 2015, y el continuado estancamiento económico en Europa, que de hecho ya tiene un impacto negativo en el crecimiento de nuestras exportaciones. Los resultados esperados para mediados del año 2015, a pesar de ser positivos, no lograrían por sí solos reducir en forma significativa las tasas de desempleo ni de pobreza. Inclusive es de esperar que de continuar la situación actual de lento crecimiento, se dé un leve aumento en la tasa de desempleo y en el porcentaje de familias pobres a nivel nacional, dato que se estará observando en la Encuesta Nacional de Hogares realizada a mediados de año y publicada al finalizar el tercer trimestre del año. Cabe señalar que dichos resultados se obtienen tomando en consideración la situación económica y política actual, sin cambios abruptos en el tipo de cambio nominal, sin mejoras previsibles en la situación fiscal, y estabilidad en las tasa de interés. No obstante, es importante destacar que el tipo de cambio real multilateral de Costa Rica ha experimentado una revaluación muy significativa en los últimos meses debido a que el dólar se revaluó frente a las principales monedas internacionales (euro, yen, libra, yuan), incluyendo muchas de los países latinoamericanos y el colón se revaluó frente al dólar. Esta revaluación real del colón puede afectar la competitividad de nuestros exportadores e incidir en el crecimiento de la economía. B. Precios Durante el año 2014 el índice general de precios al consumidor registró un aumento del 5,1%, cifra que descendió posteriormente hasta ubicarse en el orden del 3% al primer trimestre del 2015 uno de los niveles más bajos de los últimos 40 años. Entre los factores que explican la baja en el ritmo de inflación están la drástica disminución en el precio internacional del petróleo y

3 3 de otras materias primas, la revaluación del colón y la relativa debilidad de la demanda interna. Sólo el efecto directo del ajuste a la baja en el precio de la gasolina súper y regular fue de cerca de un punto porcentual en el nivel de precios. Ahora bien para efectos del pronóstico del segundo trimestre del 2015, se estima que la tasa de crecimiento interanual del índice de precios al consumidor se ubicará entre 1% y 2% al final de junio. C. Tasa de interés El año 2015 se podría ver como un año de tasas de interés estables, una menor presión del Ministerio de Hacienda sobre los rendimientos en el mercado al menos durante el primer semestre del 2015, un mercado de crédito que avanza pero a un ritmo menor y con mayor demanda por crédito en dólares, y un adecuado crecimiento de la liquidez en colones. La poca presión del déficit fiscal ha sido posible por el hecho de que el gobierno ha logrado financiar una parte del déficit por medio de la liquidez de las entidades públicas y en lo que resta del año podrá hacer uso de la última emisión de eurobonos. También favorece el hecho de que las tasas internacionales se mantienen en mínimos históricos y la Reserva Federal ha venido posponiendo el aumento en la tasa de fondos federales. Aún cuando el Banco Central ha disminuido en tres ocasiones este año la tasa de política monetaria, es difícil que esa baja se traduzca en una baja de similares proporciones en la tasa básica pasiva y menos en el corto plazo. El pronóstico para el segundo trimestre del año se mantiene un rango de 6,8% a 7,3%. II. HECHOS RELEVANTES DE LA ECONOMÍA NACIONAL Crecimiento económico Para finales del año 2014, el incremento del Producto Interno Bruto acumulado de los últimos cuatro trimestres fue del 3,5%, la tasa más baja del último año pero similar (véase gráfico 1). GRÁFICO 1 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO ACUMULADO DE LOS ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES 4,06% 4,12% 3,74% 3,72% 3,50% 3,44% 3,36% 3,21% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4

4 4 GRÁFICO 2 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DE LOS COMPONENTES DE LA DE- MANDA INTERNA (CONSUMO PRIVADO, CONSUMO PÚBLICO Y FORMACIÓN DE CAPITAL) Si analizamos los componentes de la demanda interna, tanto el consumo privado como el público crecen a una tasa superior al 3,5%, por lo que es de esperar que la tendencia del PIB ronde ese valor; sin embargo, en el caso de la Formación Bruta de Capital, esta viene decreciendo desde mediados del año 2014 al pasar de crecer cerca del 2,8% durante el primer trimestre a decrecer en un 2% para finales del año 2014 (véase gráfico 2). Consumo privado 5,5% Inversión 4,7% Consumo Publico 3,9% 3,8% 3,8% 3,6% 3,5% 3,6% 3,3% 3,3% 3,5% 2,9% 2,8% 2,8% 1,8% 1,4% 0,7% -0,3% -1,4% 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 3,9% 3,5% -2,0% GRÁFICO 3 TASA DE CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO ACUMULADO DE LOS ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES SEGÚN ACTIVIDAD ECONÓMICA (DATOS A DICIEMBRE) ,8% ,8% 4,2% 3,8% 3,7% 3,7% 3,5% 3,2% 2,4% -0,3% Manufacturera Comercio Transporte Servicios Agricultura De la información del valor acumulado por actividades de los últimos cuatro trimestres de las cuentas nacionales al finalizar el año 2014 (Gráfico 3), se observa que los principales sectores de la economía (Manufactura, comercio, servicios, transporte y agricultura, (75% del valor agregado nacional) registran un incremento medio superior al 3,5%; sin embargo, en manufactura, comercio y servicios el crecimiento del 2014 es menor al observado un año atrás. Por el contrario, el sector transporte y el agrícola muestran un crecimiento mayor al registrado doce meses atrás, siendo este de 5,8% y 3,7%, respectivamente. Este entorno de moderado crecimiento se acentúa cuando se analiza la variación interanual de la tendencia del Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE). En el Gráfico 4 se muestra la desaceleración de la actividad económica que se da desde mediados del 2014, y se refuerza en los primeros meses del 2015 al pasar el crecimiento interanual de la actividad económica de un 5% a apenas un poco más de un 2%. El gráfico 4 también permite observar la mayor convergencia de las tasas de crecimiento entre el IMAE tomando en cuenta la actividad de las zonas francas, y cuando no se toma en cuenta dicha actividad. En este sentido, la desaceleración se percibe en ambos índices.

5 5 Al analizar el nivel de actividad económica por medio de la tasa de crecimiento interanual del Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) por industria al mes de febrero, se observa que, a excepción de la construcción, servicios públicos y minas - actividades que registraron un crecimiento mayor en febrero del presente año con respecto a un año atrás - el resto de actividades en la economía registraron un descenso en el ritmo de crecimiento con respecto al año anterior (véase grafico 5). En caso del sector agrícola, es importante señalar que este pasó de crecer un 6,5% en febrero del año 2014 a decrecer un 4,5% en febrero del presente año. GRÁFICO 4 TASA DE VARIACIÓN DEL ÍNDICE MENSUAL DE ACTIVIDAD ECONÓMICA INCLUYENDO ZONAS FRANCAS Y SIN INCLUIR ZONAS FRANCAS. (ENERO 2013 FEBRERO 2015) 7,0% 6,0% IMAE_ORIGINAL IMAE_ORIGINAL_NO_ZF 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% También el sector financiero, que redujo su ritmo de crecimiento de forma importante, de 10% a inicio del 2014 a crecer únicamente un 3,3% a inicios del 2015, seguido por el sector de hoteles y restaurantes que redujo su nivel ritmo de crecimiento a la mitad al pasar de un 6% a un 3%. Sector Externo GRÁFICO 5. CRECIMIENTO INTERANUAL DEL ÍNDICE MENSUAL DE ACTIVIDAD ECONÓMICO (FEBRERO 2014 Y FEBRERO 2015) 10, El sector externo ha venido mostrando 6,5 6,2 5,5 un deterioro constante desde inicios del 5,0 4,8 4,1 3,8 3,6 3,3 3,1 año 2014: tanto las exportaciones como 2,8 2,7 2,1 1,6 0,5 0,6 las importaciones han mostrando una reducción en sus tasas de crecimiento, hasta el punto de que las importaciones se (4,5) redujeron en más de un 10% en un año y las exportaciones en un 7% (véase gráfico 6). Al desagregar las exportaciones en tres principales sectores (agrícola, industria y pecuario) se observa que tanto el Agrícola 2014 Comercio sector agrícola como el industrial muestran un resultado positivo en el crecimiento de sus exportaciones, no obstante en ambos sectores se observa una tendencia a la baja hacia el primer trimestre del año En el caso del sector industrial, este muestra una caída importante, las exportaciones de dicho sector muestran una disminución del 7%, y se encuentra decreciendo desde inicios del tercer trimestre del 2014 (véase gráfico 7). Construcción Servicios públicos Financiero Hoteles Manufactura Minas y canteras Transporte

6 6 GRÁFICO 6. CRECIMIENTO INTERANUAL DE LAS EXPORTACIONES E IMPORTACIONES ACUMULADAS DE LOS ÚLTIMOS DOCE MESES. 4% 2% 0% -2% -4% Exportaciones Importaciones -6% -8% -10% -12% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 GRÁFICO 7 CRECIMIENTO INTERANUAL DE LAS EXPORTACIONES SEGÚN MACRO SECTOR 15% Agrícola (Aporte del 22% a las exportaciones totales) Industrial (75% de las exportaciones totales) 12,7% 10% Pecuario y pesca (3% de las exportaciones totales) 9,0% 5% 0% 4,9% 1,2% 5,4% 2,0% 1,7% 4,4% 2,7% 6,3% 3,9% -2,3% -3,7% -5% -7,6% -10% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 Fuente: IICE. Encuesta de Expectativas Empresariales, Marzo 2015 Tanto la disminución en las exportaciones como en las importaciones del sector industrial se debe principalmente al efecto de la salida de Intel; el descenso de las exportaciones del sector de electrónica fue de más de 30%, haciendo que estas pasaran de representar más del 35% de total de las exportaciones del sector industrial, a menos del 12% (véase grafico 8).

7 7 GRAFICO 8. APORTE PORCENTUAL DE LAS EXPORTACIONES DEL SECTOR DE ELECTRÓNICA, AL TOTAL DE EXPORTACIONES DEL SECTOR INDUSTRIAL Si desagregamos esta información según régimen de exportación, se tiene que el impacto más fuerte de la reducción en el ritmo de exportaciones de dichos sectores industriales, corresponde al segmento de empresas que se encuentran en zonas francas. (véase cuadro 2) 35,6% 35,4% 35,7% 34,8% 34,3% 32,0% 32,8% 36,0% 29,6% 30,7% 17,4% 13,9% 11,9% 11,8% CUADRO 2 PARTICIPACIÓN PORCENTUAL DE TRES SECTORES DE RELEVANCIA DENTRO DEL TOTAL DE LAS EXPORTACIONES INDUSTRIALES SEGÚN RÉGIMEN (FEBRERO 2015) Participación Porcentual Alimentaria Eletronicas Equipo medico Definitivo 9,1% 4,0% 0,3% Perfeccionamiento Activo 0,8% 0,1% 0,0% Zona Franca 9,0% 7,7% 34,2% GRAFICO 9. EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL CON LOS ESTADOS UNIDOS (ENERO OCTUBRE 2014) , , , , ,5 72,9 72,3 70 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 El resultado observado en el sector externo podría estar relacionado al efecto que ha tenido el tipo de cambio sobre la competitividad de la oferta exportable nacional, ya que el histórico de tipo de cambio real posterior a la implementación de las Bandas Cambiarias muestra un descenso considerable y paulatino, el cual responde a la apreciación del colon que se observa desde finales del 2006 (véase grafico 9). En este sentido el tipo de cambio real pasó de un nivel de a 72 en enero de Esta reducción del tipo de cambio real representó una revaluación del 25%, respecto de enero de Implica que el tipo de cambio nominal de ese momento es el de paridad para una determinada canasta de bienes y servicios

8 8 Para inicios del 2014 el colón sufrió una devaluación real del 9,8% no obstante, en los meses siguientes el tipo de cambio real baja a 74,5 que equivale a una revaluación real del 6,2%, proceso que continua hasta los primeros meses del 2015, lo que hace pensar que el colón se encuentra nuevamente revaluado. Tasa de interés La tasa de interés se ha mantenido relativamente estable en el orden del 7% desde inicios del 2015, a pesar de que a inicios del presente año se estimaba que la tasa podría incrementarse levemente debido a la presión fiscal. Aparte del efecto INTEL, el descenso en las cifras de exportación podría estar relacionado a la pérdida de competitividad que refleja el tipo de cambio real. GRAFICO 10 EVOLUCIÓN DE LA TASA BÁSICA PASIVA DURANTE EL AÑO 2014 Y PRIMER TRIMESTRE DEL ,0 7,0 7,1 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2 7,1 6,9 6,7 6,6 6,5 6,6 Fuente: IICE. Encuesta de Expectativas Empresariales, Marzo 2015 La baja que se observa desde inicios del año 2015 se deben principalmente a la disminución en los rendimientos a seis meses de los certificados de los bancos Públicos, los cuales ponderan más del 50% en la estimación de la tasa básica pasiva (véase gráfico 10 y 11).

9 9 GRAFICO 11 TASA PASIVA DE LOS BANCOS PÚBLICOS PARA VALORES EN PERIODOS DE 150 A 210 DÍAS 7,05 7,00 6,95 6,90 6,85 6,80 6,75 6,70 6,65 Aunado a lo anterior, los bancos privados y cooperativas mantuvieron las tasas de interés muy estables, por lo que no incidieron significativamente en su movimiento, y por ende el impacto de la baja en las tasa de la banca pública ha sido suficiente para la disminución del 7,2% a 7%. GRAFICO 12 PESO RELATIVO DE LOS BANCOS PÚBLICOS EN LA DETERMINACIÓN DE LA TASA BÁSICA PASIVA A (MARZO 2015) Mutuales 7,3% Coopera vas 17,8% Bancos Privados 18,6% Bancos Públicos 56,3%

10 10 La baja en la tasa básica pasiva ha sido posible, como ya se señaló, por el hecho de que el gobierno ha podido financiar su déficit recurriendo a la liquidez de las entidades públicas, a la desaceleración de la demanda de crédito en colones y a la baja inflación. Es previsible que la tasa permanezca estable y baja en los meses siguientes, en parte por los recursos que el gobierno tiene en el Banco Central de la última colocación de eurobonos. Precios la crisis del bienio y a la implementación del sistema de bandas cambiarias a finales del año Esta disminución del ritmo de crecimiento responde a un mayor control sobre los agregados monetarios y sobre la expansión de la liquidez, y a una reducción en las presiones de demanda producto del menor ritmo de actividad económica a raíz de la crisis, junto con la reducción de los precios del petróleo y la revaluación del colón (véase gráfico 13). El crecimiento en los precios se encuentra muy por debajo de lo observado en años anteriores, en especial previo a GRAFICO 13 CRECIMIENTO INTERANUAL DE LOS PRECIOS ( ) ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 Si nos centramos en lo observado en los últimos meses destaca el efecto del ajuste en precios del petróleo (véase gráficos 14 y 15).

11 11 GRAFICO 14 EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS INTERNACIONALES DEL PETRÓLEO 105,8 94,6 96,5 75,8 59,3 47,2 50,6 47,8 En este sentido tenemos que el crecimiento en los precios durante el primer trimestre del 2015 muestra una clara desaceleración, al pasar de crecer un 5,1% al final del 2014 a sólo 3% para marzo del 2015 (véase gráfico 15). GRAFICO 15 CRECIMIENTO INTERANUAL DE LOS PRECIOS ( ) 5,5% 5,7% 5,9% 4,2% 4,6% 5,2% 5,2% 5,1% 4,4% 3,1% 2,7% 3,3% 3,7% 3,5% 3,0% Al realizar el ejercicio de suponer que los ajustes a la baja en los precios del petróleo observados durante el primer trimestre del año no inciden sobre el precio de los combustibles domésticos, el resultado se torna sumamente interesante pues el efecto directo en la gasolina súper y regular representan cerca de un punto porcentual en la tasa inflación interanual a marzo del presente año (véase gráfico 16).

12 12 GRAFICO 16 CRECIMIENTO INTERANUAL DE LOS PRECIOS AL PRIMER TRIMESTRE DEL ,4% 4,7% 4,5% Inflación Observada Inflación sin ajuste en Gasolina 4,0% 3,5% 3,0% ene-15 feb-15 mar-15 Situación Fiscal Para finales del año 2014, los ingresos corrientes del Gobierno Central no se modificaron con respecto a un año atrás, estancándose en el orden del 14% del Producto Interno Bruto; en el caso del gasto corriente, este se ubica al finalizar el año 2014 en un 18% del Producto Interno Bruto, cifra idéntica a la registrada al finalizar el año Esta condición mantiene las presiones sobre la situación fiscal, ya que a lo largo del 2013 y 2014 el déficit ha pasado de 4,4% del PIB a 5,7% del PIB, incrementándose en más de un punto porcentual (véase cuadro 3). CUADRO 3 INGRESOS Y GASTOS DEL GOBIERNO CENTRAL COMO PORCENTAJE DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO Desglose carga tributria y gastos (I IV 2014) 2013 I 2013 II Ingresos corrientes totales 14,5 14,4 14,3 14,4 14,3 14,4 14,3 14,2 Ingresos tributarios totales 13,3 13,3 13,3 13,4 13,3 13,3 13,3 13,2 Aduanas 3,6 3,6 3,5 3,5 3,5 3,6 3,6 3,6 Sobre importaciones 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Sobre exportaciones 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sobre ventas externas 2,3 2,3 2,2 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 Sobre consumo 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 Impuestos a los ingresos y utilidades 3,9 4,0 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0 4,1 Ventas internas 2,6 2,6 2,5 2,6 2,5 2,5 2,5 2,4 Consumo 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Otros Ingresos tributarios 3,1 3,0 3,1 3,1 3,1 3,1 3,0 3,0 Ingresos no tributarios 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 1,1 1,0 Contribuciones Sociales 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Otros Ingresos no tributarios 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Transferencias 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 0,7 0,7 0, III 2013 IV 2014 I 2014 II 2014 III 2014 IV Gastos corrientes totales 17,4 17,6 18,0 18,2 18,3 18,3 18,1 18,2 Gastos de capital totales 1,6 1,4 1,4 1,6 1,6 1,8 1,9 1,7 El déficit presente en las finanzas públicas y en especial el déficit primario del Gobierno Central ha sido financiado en el corto plazo con endeudamiento, tanto interno como externo, lo que generó un incremento de la deuda bonificada del Gobierno Central, la cual al medirse como porcentaje del Producto Interno bruto registra un aumento entre el año 2013 y el año 2014 de al menos un punto porcentual (véase gráfico 17).

13 13 GRAFICO 17 DEUDA INTERNA BONIFICADA COMO PORCENTAJE DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO ( ) 30,4% 29,1% 29,1% Inclusive al analizar la tasa de crecimiento de la deuda bonificada del Gobierno Central se observa que para el mes de enero se dio un repunte, creciendo en casi un 14% de forma interanual. (véase gráfico 18). GRAFICO 18 DEUDA INTERNA BONIFICADA EN MILLONES DE COLONES Y TASA DE CRECIMIENTO (ENERO ENERO 2015) ,0% ,0% ,0% ,0% 8,0% 6,0% ,0% ,0% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 Deuda Bonificada en millones de colones Tasa de crecimiento de la deuda bonificada 0,0%

14 14 En relación con la deuda externa, el Ministerio de Hacienda ha efectuado ya las cuatro emisiones de bonos por un total de US$4.000 millones, una de US$1.000 millones con vencimiento al 2023, dos de US$500 millones con vencimiento al 2025, una tercera por US$1.000 con vencimiento al año 2044, y finalmente la que se dio en marzo del presente año a una tasa del 7,15%, con vencimiento al Esta última emisión fue sustancialmente más cara para el país, el premio percibido por los inversionistas ante el riesgo de invertir en deuda costarricense aumentó en 0,7 puntos porcentuales en un año, en relación con las tasas del tesoro de Estados Unidos. La tasa nominal se mantuvo cerca de la de la emisión de un año antes, a pesar del mayor riesgo país; esto fue posible porque el rendimiento de los bonos del tesoro de Estados Unidos se redujo significativamente como resultado de los flujos de capital hacia ese país en búsqueda de seguridad ante la incertidumbre en distintas regiones del mundo. Según lo que se vislumbra de los datos, durante el año 2014, y el primer trimestre del 2015 no se observan cambios sustanciales en las finanzas públicas que puedan reducir el desequilibrio fiscal, por lo que el proceso de endeudamiento continuará, generando aún mayores presiones sobre la razón deuda PIB y el gasto del Gobierno por concepto del servicio de intereses.