INDICE DE BANCOS Y FINANCIERAS - Base 100 a I. GENERAL. Telecomunicaciones,

Transcripción

1 2000 Telecomunicaciones, y tecnológicas marcan la pauta del mercado En este artículo se revisa el comportamiento estadístico de los sectores y valores individuales durante el año El análisis es retrospectivo, comparando los datos del último trimestre con los correspondientes a todo el año y a cuatro años. En el caso de los valores individuales, se fragmenta la muestra considerando solo aquellos que tienen una cierta correlación con el índice que hemos establecido en un 20%. Los sectores de Telecomunicaciones y Nuevas Tecnologías han marcado la pauta del mercado. Las compañías de éste último sector, además, ha tenido un acusado protagonismo caracterizado por la extrema volatilidad y los registros negativos de rentabilidad. 6

2 Sin duda el año 2000 no ha sido un buen ejercicio para las Bolsas en términos de rentabilidad. Las pérdidas han sido generalizadas en los principales mercados internacionales y los niveles de riesgo elevados respecto a años precedentes. En este contexto, el Indice General de la Bolsa de Madrid ha llegado al 29 de diciembre con un retroceso anual del -12,18% y una volatilidad del 26,35%, cuatro puntos superior a la del ejercicio anterior y en línea con el registro alcanzado en el periodo de cuatro años que se cierra en el año Tanto para los sectores como para los valores, se han calculado las betas - que miden la sensibilidad de las rentabilidades diarias de cada sector o valor respecto al Indice General -, la volatilidad de sus rentabilidades diarias - como medida del riesgo del sector o valor -, el coeficiente de correlación - que indica el grado de ajuste entre las rentabilidades diarias del Indice y el valor y, por tanto, sirve para medir la bondad de la beta - y las rentabilidades expresadas en porcentaje. ANALISIS SECTORIAL Solo dos sectores se han librado de las pérdidas en 2000; Alimentación - que avanza más de un 11% -, y el sector bancario que casi alcanza el 10%. Las eléctricas cierran prácticamente en el mismo nivel del año anterior, y el resto saldan el ejercicio con pérdidas de distinta cuantía. Entre estos últimos, destaca el sector de Nuevas Tecnologías cuyo valor agregado se reduce a la mitad. En los datos a cuatro años, se observa también el impacto de este ejercicio, si lo comparamos con las rentabilidades acumuladas en cada uno de los sectores hace un año. En el último trimestre, solo Construcción y Metal-Mecánica, presentan síntomas de recuperación. BETA La "beta" es el indicador de la sensibilidad de los movimientos del valor respecto a los del mercado y su validez está en función del nivel de correlación entre ambos. Como es lógico, los sectores con mayor peso en el índice presentan mejores ajustes que el resto. En este año Comunicaciones - básicamente por la gran ponderación de Telefónica - es el más ajustado, aunque su ponderación en el IGBM es del 22,57 por ciento, inferior a la del Sector Bancario que supera el 29por ciento del índice y que este año ha sido el tercero en ajuste, por detrás incluso de Nuevas Tecnologías. A excepción de Comunicaciones y Nuevas Tecnologías, todos los sectores han tenido una beta inferior a la unidad, lo que demuestra que la volatilidad en el mercado ha sido provocada básicamente por estos dos sectores. CAPITALIZACION Y CALCULOS ESTADISTICOS POR SECTOR (A 29/12/00) 3 MESES 1 AÑO 4 AÑOS VALOR BETA VOLAT. R2 R% BETA VOLAT. R2 R% BETA VOLAT. R2 R% Bancos 1,25 44,89 84,64-6,17 0,87 30,35 57,52 9, 1,12 34,20 79,14 192,04 Eléctricas 0,36 26,69 20,26-8,18 0,38 24,46 17,61-0,10 0,76 27,82 54,95 44,01 Alimentación 0,28 30,28 9,31-2,77 0,32 33,34 6,53 11,53 0,60 28,18 33,87,74 Construcción 0,47 22,60 46,66 3, 0,50 26,04 26,03-5,79 0,74 27,75 52,85 114,95 Cartera-Inversión 0,40 45,20 8,53-15,57 0,71 43,91 18,49-22,45 0,67 34,66 27,89 84,85 Metal-Mecánica 0,49 28,33 32,26 1,60 0,35 25,83 13,06-15,36 0,66 27,44 43,25 29,21 Petroleo-Químicas 0,43 32,48 18,92-15,83 0,38 35,46 8,18-20,91 0,59 28,29 31,87 67,08 Comunicaciones 1,54 57,18 78,89-20,16 1,69 52,97 71,39-26,76 1,31 42,56 69,32 1,86 Otras Industrias y Servicios 0,34 18,32 37,79-15,75 0,39 19,93 27,41-8,87 0,73 26,02 57,97 24,29 Nuevas Tecnologías 1,73 66,45 73,21-46, 2,03 69,86 59,01-57, TOTAL 1,00 32,83,00-13,56 1,00 26,35,00-12,18 1,00 26,99,00 99,92 7

3 VOLATILIDAD INDICE GENERAL DE LA BOLSA DE MADRID La volatilidad mide el riesgo de los sectores y como la desviación típica de la serie de rentabilidades diarias con respecto a las del Indice General. La volatilidad anual ha subido cuatro puntos respecto al año anterior, siendo Nuevas Tecnologías y Comunicaciones los más volátiles - casi el % y 53% respectivamente - coincidiendo con los sectores que se han mostrado fuertemente ofensivos a lo largo del ejercicio. CORRELACION En general, los ajustes sectoriales han sido bastante bajos en este ejercicio. A excepción de Comunicaciones, todos los sectores reducen su R2 respecto al año anterior, y dentro de este contexto, Alimentación y Petróleo- Químicas resultan tan poco ajustados que su Beta se podría considerar no significativa. En datos trimestrales y anuales los resultados mejoran bastante. Quizá el aspecto más reseñable ha sido la elevada correlación con el Indice General del sector de Nuevas Tecnologías; un 59% teniendo en cuenta que su ponderación durante el ejercicio fue del 10,34%. El hecho L os análisis que se presentan en este artículo están basados en el modelo de mercado de Fama, el cual proviene de una reformulación del modelo de índice simple de Sharpe. La hipótesis básica subyacente es que la rentabilidad de cada activo se relaciona únicamente con un índice que en nuestro caso es el del mercado, es decir, la rentabilidad del título j durante el periodo t (r jt ) está relacionada con la rentabilidad del mercado en su conjunto durante el mismo periodo t (r mt ): r jt = a j +β j r mt + εjt dónde a j y β j son constantes, y ej es una variable que se distribuye aleatoriamente con media 0, varianza finita y sin correlación con la variable independiente para i<>j. De esta relación se deduce que: σ j2 = β j2 σ m2 + σε j 2 Apuntes metodológicos es decir, el riesgo de un activo (medido por su varianza -σ j 2-) tiene dos componentes. Un componente que se conoce generalmente como riesgo sistemático -β j 2 σ m 2-, que es la parte de la varianza que está en relación con los movimientos generales del mercado -, y el segundo componente, que es el riesgo no sistemático o particular del activo j -σε j 2-. El riesgo no sistemático puede ser eliminado mediante una adecuada diversificación mientras que el sistemático no es susceptible de ser eliminado. Este modelo también se conoce como modelo diagonal pues en la matriz de varianzas covarianzas todos los términos son cero a excepción de la diagonal principal (varianzas). Las hipótesis de este modelo han recibido numerosas críticas, en particular las siguientes: 1º.- La independencia estadística del término de error, es decir la hipótesis de que cada activo solo se relaciona con el mercado y no con otros. 2º.- El hecho de que se considere que las betas son constantes en el tiempo. 3º.- El bajo nivel de ajuste en muchos valores. Estas críticas tradicionales tanto desde enfoques teóricos como empíricos, nos llevan a utilizar esta modelización con cautela por tratarse de una simplificación de la realidad, pero en todo caso sirven como un buen punto de referencia para analizar retrospectivamente el comportamiento de un valor o un sector en relación al comportamiento del mercado medido por el índice total de la Bolsa. Por todo lo anterior, las estimaciones de beta no han de utilizarse con fines predictivos. 8

4 de ser un sector de nueva creación, refleja el protagonismo que ha tenido en la evolución del mercado durante el RENTABILIDAD A 29 de diciembre de 1998, el Indice General desciende un 12,18%. Solo en febrero y agosto se obtuvieron avances sustanciales que fueron insuficientes para compensar el descenso del resto de los meses, especialmente los de noviembre y mayo. En el último trimestre se acentúan en general los retrocesos, incluso el sector bancario pasa a números rojos, a excepción de Metal-Mecánica y Construcción, que comienzan a recuperarse. Los resultados a largo plazo muestran el gran impacto de este ejercicio, reduciéndose la rentabilidad a cuatro años a la mitad en relación con el año anterior. ANALISIS DE LOS VALORES COTIZADOS INDICE DE BANCOS Y FINANCIERAS BANCOS Y FINANCIERAS Como se ha comentado, en datos anuales todos los valores se muestran defensivos y con ajustes bajos. Por el contrario, si se analizan los datos a 3 meses y 4 años, el sector amplifica los movimientos del mercado, especialmente en el último trimestre, y ello es debido básicamente a la trayectoria de BBVA y BSCH. En el último trimestre estos dos valores con betas de 1,30 y 1,51 se muestran ofensivos y con buenos ajustes - por encima del 73% y 79% respectivamente -. En relación con el mercado su riesgo durante 2000 ha sido similar, superando en 4 puntos al del índice General. Dentro de la muestra, Bankinter (57,38%) ha sido el más arriesgado y el Banco Pastor el menos (19,84%). Estos extremos se mantienen en el último trimestre y parcialmente en el horizonte de cuatro años dónde Catalana Occidente toma el relevo de Bankinter como valor más volátil. ELECTRICAS Los movimientos en las cotizaciones de este sector se han separado bastante de los del índice durante Su beta (0,38) no es muy significativa pues un 17,61 % es un ajuste muy bajo para un sector que pondera el 13,89 en el IGBM. Basta recordar que el nivel de ajuste a diciembre de 1999 era superior al 63%. A nivel de rentabilidad, el sector en 2000 Telecomunicaciones, y tecnológicas marcan la pauta del mercado Para BANCOS Y FINANCIERAS, en datos anuales, todos los valores se muestran defensivos y con ajustes bajos. Por el contrario, si se analizan los datos a tres meses y cuatro años, el sector amplifica los movimientos del mercado. su conjunto cerró el año prácticamente al mismo nivel que empezó. La mayoría de los valores que lo componen registran avances, algunos extraordinarios como Red Eléctrica que supera el 71% o Hidrocantábrico con casi un 47%, pero Endesa arrastra la cifra sectorial al retroceder un 4,82%. El nivel de riesgo ha sido moderado, y en un ejercicio dónde ha crecido en general, este sector lo recorta casi 3 puntos, siendo Iberdrola (30,61%) el valor de menor riesgo y Red Eléctrica (61,25) el más arriesgado. En el último trimestre se ha empeora- 9

5 INDICE DE ELECTRICAS ELECTRICAS do el comportamiento, creciendo el riesgo y retrocediendo más de un 8%. A largo plazo el riesgo se mantiene a estos niveles pero la rentabilidad supera el 44%. INDICE DE ALIMENTACION INDICE DE CONSTRUCCION ALIMENTACION CONSTRUCCION ALIMENTACION Este ha sido sin duda el sector estrella del ejercicio: no solo ha consiguiendo un avance del 11,53% en un entorno de caídas generalizadas, sino que ha dado un giro extraordinario si tenemos en cuenta que el año pasado registró unas pérdidas superiores al 26%. Altadis que sube casi un 22% ha sido sin duda el artífice del resultado, pues la mayoría de los valores registran pérdidas, siendo Pescanova (+23,18%), otra de las excepciones. El ajuste sectorial es tan bajo que la beta anual es poco significativa, aunque en todo caso si podemos decir que mantiene su tónica habitual como sector amortiguador de las oscilaciones del mercado. La volatilidad sectorial es 7 puntos superior a la del mercado, destacando Pescanova de entre los de mayor riesgo. CONSTRUCCION Como la mayoría de los sectores registra pérdidas, aunque aproximadamente la mitad que las del índice. Construcción suaviza los vaivenes del ejercicio, con una beta de 0,5 nos indica que en su comportamiento anual sus movimientos han oscilado el 50% de los movimientos generales del mercado. El ajuste sectorial es relativamente bajo ( 26% ) aunque en línea con el mercado; el de los valores individuales es prácticamente no significativo. Los valores destacados por rentabilidad son Dragados y ACS con avances cercanos al 39% y 10% respectivamente, siendo Dragados, FCC y Acciona los que han mostrado una recuperación en el último trimestre. 10

6 El primero de ellos ha acumulado la mayoría de sus ganancias en este periodo. A cuatro años el sector muestra una buena rentabilidad, destacando ACS con ganancias que superan el 411%. INDICE DE CARTERA / INVERSION CARTERA / INVERSION 2000 Telecomunicaciones, y tecnológicas marcan la pauta del mercado COMUNICACIONES experimenta un extraordinario giro respecto a 1999, pasando de ser el sector estrella entonces, al que ha registrado uno de los peores comportamientos durante el año Con un peso del 22,5% en el IGBM, es el sector que ha tenido el mejor ajuste con este índice durante el año INDICE DE METAL MECANICA METAL MECANICA CARTERA-INVERSION Es el segundo sector que más retrocede durante 2000 y su rentabilidad permanece por debajo de la del índice a lo largo de todo el ejercicio, a excepción de finales de marzo cuando se recupera extraordinariamente para ceder enseguida todo lo ganado. Corporación Financiera Alba se deja más del 25% y Fastibex un 68%, aunque Dinamia (+31%) y Tecnocom (+58%) palían un poco estos retrocesos hasta cerrar la cifra del sector en - 22,45%. La volatilidad sectorial anual es muy elevada superando a la del mercado en 17 puntos, estando la de los valores individuales con mayor peso entre un 45% - 50%. Por su parte, todos los valores tienen beta inferior a la unidad y los ajustes bajos que han caracterizado a este ejercicio. METAL-MECANICA En relación al índice, el grupo Metal- Mecánica mejora un poco el nivel de riesgo y empeora aún más su rentabilidad, pierde más del 15% con una volatilidad del 25,83%. El nivel de riesgo de los valores individuales se encuentra a niveles que oscilan entre el 40% y el 53% anual, con la excepción de Tubacex y Aceralia que han mostrado menos riesgo, estando entorno al 35%. La volatilidad sectorial se mantiene a estos niveles en los distintos tramos temporales de 3 meses, 1 año y 4 años. 11

7 Al cierre del año, todos los valores están en números rojos, y en el último trimestre Tubacex es el único que avanza, haciéndolo por encima del 9%. A largo plazo (4 años) el sector sigue siendo defensivo, con un modesto 29% de rentabilidad, y algunos valores como Nueva Montaña, Global Steel, Grupo Felguera y Tubacex, arrastran pérdidas desde entonces, aunque Nicolás Correa o Acerinox registren revalorizaciones superiores al % y 54% respectivamente. PETROLEO-QUIMICAS Este sector pierde un 21% a lo largo del año con una volatilidad del 35% - 9 puntos por encima de la del índice -, lo que en conjunto suponen un mal resultado para Petroleo - Químicas. Por el contrario, el año anterior, con un 25% de riesgo, consiguió un avance cercano al 42%, lo que le situó en segundo lugar después de Comunicaciones. Este comportamiento está marcado sin duda por la gran volatilidad y los malos resultados de Repsol-YPF. En los datos procedentes de las regresiones a un año, los niveles de ajuste tanto sectoriales como de los valores individuales son tan bajos que invalidan el valor de la beta. En todo caso, las betas son muy amortiguadoras o suavizantes de los movimientos del mercado en todos los tramos temporales analizados, mejorando bastante los ajustes en el último trimestre y en el periodo de cuatro años. A cuatro años encontramos buenos datos de rentabilidad en Repsol-YPF (+85,01%) y Faes (+113,45%). INDICE DE PETROLEO QUIMICA INDICE DE COMUNICACIONES PETROLEO-QUIMICA COMUNICACIONES Experimenta un extraordinario giro respecto a 1999, pasando de ser el sector estrella entonces, al que ha registrado uno de los peores comportamientos durante el año Con un peso del 22,5% en el IGBM, es el sector que ha tenido el mejor ajuste con este índice durante el año. Un R2 del 71,39% hace significativa a la beta sectorial (1,69), que nos indica que Comunicaciones ha multiplicado fuertemente las variaciones del índice a lo largo del año, siendo Telefónica el artífice de estos resultados en un 94%. Dentro de este sector, podemos distinguir dos subgrupos de distinto comportamiento durante el año 2000: las "telecos", Telefónica y la recientemente incorporada Telefónica Móviles, y el resto. El primer grupo tiene betas superiores a la unidad en COMUNICACIONES todos los periodos y tradicionalmente ha amplificado claramente los avances o retrocesos del mercado, presentando una gran volatilidad. El resto de los valores, con betas menores que 1, han sido valores refugio en periodos de recesión como el pasado ejercicio. En este colectivo los valores presentan rentabilidades positivas en véase Transportes Azkar (+9,52%) o Acesa (+6%) -. Por el contrario, Telefónica ha retrocedido más del 28% con una gran volatilidad, lo que marca sin duda los datos del sector, pero en todo caso a largo plazo sigue teniendo una excelente rentabilidad. 12

8 INDICE DE OTRAS INDUSTRIAS Y SERVICIOS Telecomunicaciones, y tecnológicas marcan la pauta del mercado OTRAS INDUSTRIAS Y SERVICIOS NUEVAS TECNOLOGÍAS Con un retroceso superior al 57% es sin duda el sector más volátil del año, 69,86%. Muestra una buena correlación sectorial, lo que implica que su beta, 2,03 es significativa, es decir, el Sector de Nuevas Tecnologías ha doblado las oscilaciones del Indice General, y consecuencia de ello, a 29 de diciembre ha arrojado esas importantes pérdidas. A nivel de valores individuales hay que destacar Zeltia, cuya rentabilidad supera el 284%, Abengoa (+43%) e Indra (+8%), mientras que en el otro extremo, Terra se deja más de un 78%. A excepción de Zeltia, Abengoa y Amper, las betas individuales son agresivas, particularmente la de Terra (2,45), quien lógicamente ha experimentado la mayor volatilidad, casi un 106% anual. INDICE DE NUEVAS TECNOLOGIAS NUEVAS TECNOLOGIAS OTRAS INDUSTRIAS Y SERVICIOS Aunque registra pérdidas como la mayoría de los sectores, ha seguido una trayectoria algo más horizontal que el mercado en general. Como consecuencia tiene una de las menores betas sectoriales (0,39) y la menor volatilidad (19,93%), con un nivel aceptable de significación. En datos anuales solo Telepizza y Picking Pack se muestran ofensivos, aunque sus rentabilidades a final de año les sitúe en los extremos opuestos: Picking Pack, el más rentable, avanza más del 48%, y Telepizza retrocede más del 40%, aunque Funespaña, Adolfo Domínguez o Dogi, registren pérdidas superiores. Prisa es el más correlacionado con una beta casi igual a la unidad. LOS VALORES CON CORRELACIONES SUPERIORES AL 20% A continuación se presentan los rankings de valores de los diferentes periodos objeto de análisis - 4 años, 1 año y tres meses -, dónde se ha realizado un filtro seleccionando solamente aquellos que superan el nivel de correlación del 20%. En datos anuales y como se ha comentado, las correlaciones han sido tan bajas que solo encontramos diez valores con un ajuste superior al 20%. Como es lógico por su peso en el IGBM, Telefónica, TPI y BBVA son los valores con mayor correlación, Terra, TPI y Amadeus-A, los más volátiles; estos dos primeros junto con Sogecable los más ofensivos - con betas superiores a 1,8 - y, BBVA, Indra y BSCH han sido los más rentables de este grupo, superando todos un 40% de avance. En el periodo de tres meses destacan BSCH y Telefónica con niveles de ajuste superiores al 61%. Terra y Amadeus-A presentan las mayores betas del mercado, por encima de 1,86, que coinciden con los dos valores de más volatilidad estando ambos por encima del %. Los más rentables de este subgrupo: Acerinox y Popular. Elena Brito Bolsa de Madrid 13

9 Los valores con mayor......correlacion (R 2 >20%)...VOLATILIDAD (R 2 >20%) 3 meses 1 año 4 años BSCH ,51 55,74 79,91-7,82 TELEFONICA ,64 61,01 78,50-21,60 BBVA ,30 50,19 73,37-7,04 TPI ,73 76,72 55,34-40,62 TELF.MOVILES ,37 67,95 51,55 0,00 SOGECABLE ,42 67,10 48,63-42,41 TERRA ,39 115,33 46,38-74,78 AMADEUS-A ,86,18 46,06-21,23 INDRA ,46 72,42 43,85-17,95 POPULAR ,58 32,30 35,82 7,59 VISCOFAN 222 0, 45,46 34,00-37,24 INM. BAMI 77 0,45 26,13 32,34-3,12 ACCIONA ,50 31,38 28,32 4,11 ACESA 2.5 0,44 27,76 27,47 7,17 PRISA ,04 65,83 27,22-31,25 FERROVIAL 1.7 0,71 45,41 27,00-5,31 TUBACEX 149 0,68 43,81 26,41-24,65 B.GALICIA 398 0,44 28,50 25, -0,95 PICKING PACK 447 1,18 77,67 25,28-30,40 R.E.E ,45 30,16 24,22-6,07 AST.ZINC 375 0,64 43,54 23,95-9,26 SOL MELIA ,82 55,49 23,76-0,54 TELE PIZZA 540 1,25 86,18 22,84-55,08 URALITA 309 0,47 32,58 22,53-11,20 UNIPAPEL 115 0,15 11,06 22,10-1,87 AMPER 158 0,79 56,05 21,41-26,13 ACERINOX ,81 58,20 21,00 9,33 TELEFONICA ,79 56,19,73-28,71 TPI ,21 85,86 46,05-64,79 BBVA ,93 37,76 42,16 15,24 INDRA ,63 66,77 41,62 8,64 SOGECABLE ,87 78,15 40,11-65,00 BSCH ,96 40,17 39, 3,46 TERRA ,45 105,93 37,36-78,17 AMADEUS-A ,84,62 36,55-42,33 PRISA ,99 54,74 22,92-28,48 BANKINTER 2.9 0,98 57,38 20,55-26,41 TELEFONICA ,40 46,33 66, 219,73 BBVA ,31 44,60 63,39 258,65 BSCH ,30 45,77 59,13 203,13 ENDESA ,81 35,98 37,68 49,01 POPULAR ,85 38,23 36,60 112,79 GAS NATURAL ,99 45,56 34,40 32,41 ACESA 2.5 0,78 36,48 33,58 23,89 COR.MAPFRE ,00 47,53 32,36-4,05 BANKINTER 2.9 0,96 46, 31,18 96,46 DRAGADOS ,92 45,22 30,34 214,59 URALITA 309 0,82 40,72 30,01 13,46 IBERDROLA ,65 32,65 29,23 36,62 AG.BARCELONA 1.0 0,72 36,75 28,44 36,28 FCC ,89 45,83 27,97 126,12 VALLEHERMOSO 836 0,75 39,18 27,01 23,94 SOL MELIA , 47,09 26,62 39, VISCOFAN 222 0,92 48,35 26,45-5,04 REPSOL YPF ,61 32,84 25,92 85,01 HIDROCANTABRICO ,64 34,79 25,20 128,69 CARREFOUR ,85 46,41 24,60-18,48 TUBACEX 149 0,79 43,12 24,55-15,14 AMPER 158 0,99 54,73 24,21-27,98 ACS , 45,78 22, 411,89 AST. ZINC 375 0,89 50,85 22,33 26,40 ACERALIA ,74 43,66 22,22-16,54 C. FRA. ALBA ,66 38,55 21,68 87,12 U.FENOSA ,63 38,05 20,15 176,67 TERRA ,39 115,33 46,38-74,78 AMADEUS-A ,86,18 46,06-21,23 TELE PIZZA 540 1,25 86,18 22,84-55,08 PICKING PACK 447 1,18 77,67 25,28-30,40 TPI ,73 76,72 55,34-40,62 INDRA ,46 72,42 43,85-17,95 TELF.MOVILES ,37 67,95 51,55 0,00 SOGECABLE ,42 67,10 48,63-42,41 PRISA ,04 65,83 27,22-31,25 TELEFONICA ,64 61,01 78,50-21,60 ACERINOX ,81 58,20 21,00 9,33 AMPER 158 0,79 56,05 21,41-26,13 BSCH ,51 55,74 79,91-7,82 SOL MELIA ,82 55,49 23,76-0,54 BBVA ,30 50,19 73,37-7,04 VISCOFAN 222 0, 45,46 34,00-37,24 FERROVIAL 1.7 0,71 45,41 27,00-5,31 TUBACEX 149 0,68 43,81 26,41-24,65 AST.ZINC 375 0,64 43,54 23,95-9,26 URALITA 309 0,47 32,58 22,53-11,20 POPULAR ,58 32,30 35,82 7,59 ACCIONA ,50 31,38 28,32 4,11 R.E.E ,45 30,16 24,22-6,07 B.GALICIA 398 0,44 28,50 25, -0,95 ACESA 2.5 0,44 27,76 27,47 7,17 INM. BAMI 77 0,45 26,13 32,34-3,12 UNIPAPEL 115 0,15 11,06 22,10-1,87 TERRA ,45 105,93 37,36-78,17 TPI ,21 85,86 46,05-64,79 AMADEUS-A ,84,62 36,55-42,33 SOGECABLE ,87 78,15 40,11-65,00 INDRA ,63 66,77 41,62 8,64 BANKINTER 2.9 0,98 57,38 20,55-26,41 TELEFONICA ,79 56,19,73-28,71 PRISA ,99 54,74 22,92-28,48 BSCH ,96 40,17 39, 3,46 BBVA ,93 37,76 42,16 15,24 AMPER 158 0,99 54,73 24,21-27,98 AST. ZINC 375 0,89 50,85 22,33 26,40 VISCOFAN 222 0,92 48,35 26,45-5,04 COR.MAPFRE ,00 47,53 32,36-4,05 SOL MELIA , 47,09 26,62 39, BANKINTER 2.9 0,96 46, 31,18 96,46 CARREFOUR ,85 46,41 24,60-18,48 TELEFONICA ,40 46,33 66, 219,73 FCC ,89 45,83 27,97 126,12 ACS , 45,78 22, 411,89 BSCH ,30 45,77 59,13 203,13 GAS NATURAL ,99 45,56 34,40 32,41 DRAGADOS ,92 45,22 30,34 214,59 BBVA ,31 44,60 63,39 258,65 ACERALIA ,74 43,66 22,22-16,54 TUBACEX 149 0,79 43,12 24,55-15,14 URALITA 309 0,82 40,72 30,01 13,46 VALLEHERMOSO 836 0,75 39,18 27,01 23,94 C. FRA. ALBA ,66 38,55 21,68 87,12 POPULAR ,85 38,23 36,60 112,79 U.FENOSA ,63 38,05 20,15 176,67 AG.BARCELONA 1.0 0,72 36,75 28,44 36,28 ACESA 2.5 0,78 36,48 33,58 23,89 ENDESA ,81 35,98 37,68 49,01 HIDROCANTABRICO ,64 34,79 25,20 128,69 REPSOL YPF ,61 32,84 25,92 85,01 IBERDROLA ,65 32,65 29,23 36,62 14

10 ...BETA (R 2 >20%)...RENTABILIDAD (R 2 >20%) 2000 Telecomunicaciones, y tecnológicas marcan la pauta del mercado TERRA ,39 115,33 46,38-74,78 AMADEUS-A ,86,18 46,06-21,23 TPI ,73 76,72 55,34-40,62 TELEFONICA ,64 61,01 78,50-21,60 BSCH ,51 55,74 79,91-7,82 INDRA ,46 72,42 43,85-17,95 SOGECABLE ,42 67,10 48,63-42,41 TELF.MOVILES ,37 67,95 51,55 0,00 BBVA ,30 50,19 73,37-7,04 TELE PIZZA 540 1,25 86,18 22,84-55,08 PICKING PACK 447 1,18 77,67 25,28-30,40 PRISA ,04 65,83 27,22-31,25 SOL MELIA ,82 55,49 23,76-0,54 ACERINOX ,81 58,20 21,00 9,33 VISCOFAN 222 0, 45,46 34,00-37,24 AMPER 158 0,79 56,05 21,41-26,13 FERROVIAL 1.7 0,71 45,41 27,00-5,31 TUBACEX 149 0,68 43,81 26,41-24,65 AST.ZINC 375 0,64 43,54 23,95-9,26 POPULAR ,58 32,30 35,82 7,59 ACCIONA ,50 31,38 28,32 4,11 URALITA 309 0,47 32,58 22,53-11,20 INM. BAMI 77 0,45 26,13 32,34-3,12 R.E.E ,45 30,16 24,22-6,07 ACESA 2.5 0,44 27,76 27,47 7,17 B.GALICIA 398 0,44 28,50 25, -0,95 UNIPAPEL 115 0,15 11,06 22,10-1,87 TERRA ,45 105,93 37,36-78,17 TPI ,21 85,86 46,05-64,79 SOGECABLE ,87 78,15 40,11-65,00 AMADEUS-A ,84,62 36,55-42,33 TELEFONICA ,79 56,19,73-28,71 INDRA ,63 66,77 41,62 8,64 PRISA ,99 54,74 22,92-28,48 BANKINTER 2.9 0,98 57,38 20,55-26,41 BSCH ,96 40,17 39, 3,46 BBVA ,93 37,76 42,16 15,24 TELEFONICA ,40 46,33 66, 219,73 BBVA ,31 44,60 63,39 258,65 BSCH ,30 45,77 59,13 203,13 COR.MAPFRE ,00 47,53 32,36-4,05 GAS NATURAL ,99 45,56 34,40 32,41 AMPER 158 0,99 54,73 24,21-27,98 BANKINTER 2.9 0,96 46, 31,18 96,46 DRAGADOS ,92 45,22 30,34 214,59 VISCOFAN 222 0,92 48,35 26,45-5,04 SOL MELIA , 47,09 26,62 39, FCC ,89 45,83 27,97 126,12 AST. ZINC 375 0,89 50,85 22,33 26,40 POPULAR ,85 38,23 36,60 112,79 CARREFOUR ,85 46,41 24,60-18,48 URALITA 309 0,82 40,72 30,01 13,46 ENDESA ,81 35,98 37,68 49,01 ACS , 45,78 22, 411,89 TUBACEX 149 0,79 43,12 24,55-15,14 ACESA 2.5 0,78 36,48 33,58 23,89 VALLEHERMOSO 836 0,75 39,18 27,01 23,94 ACERALIA ,74 43,66 22,22-16,54 AG.BARCELONA 1.0 0,72 36,75 28,44 36,28 C. FRA. ALBA ,66 38,55 21,68 87,12 IBERDROLA ,65 32,65 29,23 36,62 HIDROCANTABRICO ,64 34,79 25,20 128,69 U.FENOSA ,63 38,05 20,15 176,67 REPSOL YPF ,61 32,84 25,92 85,01 ACERINOX ,81 58,20 21,00 9,33 POPULAR ,58 32,30 35,82 7,59 ACESA 2.5 0,44 27,76 27,47 7,17 ACCIONA ,50 31,38 28,32 4,11 TELF.MOVILES ,37 67,95 51,55 0,00 SOL MELIA ,82 55,49 23,76-0,54 B.GALICIA 398 0,44 28,50 25, -0,95 UNIPAPEL 115 0,15 11,06 22,10-1,87 INM. BAMI 77 0,45 26,13 32,34-3,12 FERROVIAL 1.7 0,71 45,41 27,00-5,31 R.E.E ,45 30,16 24,22-6,07 BBVA ,30 50,19 73,37-7,04 BSCH ,51 55,74 79,91-7,82 AST.ZINC 375 0,64 43,54 23,95-9,26 URALITA 309 0,47 32,58 22,53-11,20 INDRA ,46 72,42 43,85-17,95 AMADEUS-A ,86,18 46,06-21,23 TELEFONICA ,64 61,01 78,50-21,60 TUBACEX 149 0,68 43,81 26,41-24,65 AMPER 158 0,79 56,05 21,41-26,13 PICKING PACK 447 1,18 77,67 25,28-30,40 PRISA ,04 65,83 27,22-31,25 VISCOFAN 222 0, 45,46 34,00-37,24 TPI ,73 76,72 55,34-40,62 SOGECABLE ,42 67,10 48,63-42,41 TELE PIZZA 540 1,25 86,18 22,84-55,08 TERRA ,39 115,33 46,38-74,78 BBVA ,93 37,76 42,16 15,24 INDRA ,63 66,77 41,62 8,64 BSCH ,96 40,17 39, 3,46 BANKINTER 2.9 0,98 57,38 20,55-26,41 PRISA ,99 54,74 22,92-28,48 TELEFONICA ,79 56,19,73-28,71 AMADEUS-A ,84,62 36,55-42,33 TPI ,21 85,86 46,05-64,79 SOGECABLE ,87 78,15 40,11-65,00 TERRA ,45 105,93 37,36-78,17 ACS , 45,78 22, 411,89 BBVA ,31 44,60 63,39 258,65 TELEFONICA ,40 46,33 66, 219,73 DRAGADOS ,92 45,22 30,34 214,59 BSCH ,30 45,77 59,13 203,13 U.FENOSA ,63 38,05 20,15 176,67 HIDROCANTABRICO ,64 34,79 25,20 128,69 FCC ,89 45,83 27,97 126,12 POPULAR ,85 38,23 36,60 112,79 BANKINTER 2.9 0,96 46, 31,18 96,46 C. FRA. ALBA ,66 38,55 21,68 87,12 REPSOL YPF ,61 32,84 25,92 85,01 ENDESA ,81 35,98 37,68 49,01 SOL MELIA , 47,09 26,62 39, IBERDROLA ,65 32,65 29,23 36,62 AG.BARCELONA 1.0 0,72 36,75 28,44 36,28 GAS NATURAL ,99 45,56 34,40 32,41 AST. ZINC 375 0,89 50,85 22,33 26,40 VALLEHERMOSO 836 0,75 39,18 27,01 23,94 ACESA 2.5 0,78 36,48 33,58 23,89 URALITA 309 0,82 40,72 30,01 13,46 COR.MAPFRE ,00 47,53 32,36-4,05 VISCOFAN 222 0,92 48,35 26,45-5,04 TUBACEX 149 0,79 43,12 24,55-15,14 ACERALIA ,74 43,66 22,22-16,54 CARREFOUR ,85 46,41 24,60-18,48 AMPER 158 0,99 54,73 24,21-27,98 3 meses 1 año 4 años 15