Unidades Vinculadas al PBI (TVPP TVPA TVPY TVPE - TVY0)

Transcripción

1 Unidades Vinculadas al PBI (TVPP TVPA TVPY TVPE - TVY0) En oportunidad de efectivizarse el canje de deuda en marzo de 2005 en el marco de la reestructuración aprobada por el Decreto Nº 1735/2004, se emitieron una serie de títulos con determinadas condiciones para dar solución al diferimiento de pago de una parte de la deuda del Sector Público No Financiero declarado en enero de Entre ellos, el Gobierno Nacional se comprometió a pagar cupones sobre los Valores Negociables vinculados al desempeño del PBI (Producto Bruto Interno) de la República Argentina, sujeto al cumplimiento de determinadas condiciones. Condiciones de emisión Monto de Emisión: U$S 62,3 mil millones aprox. Equivalente títulos canjeados. Moneda de Emisión: Pesos, Dólares, Euros y Yenes. Fecha de Cálculo: 1 de Noviembre al año subsiguiente de referencia pertinente, comenzando el 1 de Noviembre de de Referencia: Será un año calendario comenzando en 2005 y finalizando en Moneda de Cálculo: Pesos. Fecha de Pago: 15 de Diciembre de cada año, a partir del año 2006 (sujeto a las condiciones de pago pertinentes). Fecha de Vencimiento: 15 de diciembre de 2035, excepto que se alcance el límite máximo de pago para cada U.V.P., con anterioridad a esa fecha. Moneda de Pago: el valor del premio calculado en pesos, se convertirá según el tipo de cambio promedio de 15 días calendario anteriores al 31 de diciembre del año de referencia (2005 para el premio a pagar el próximo 15 de diciembre). Monto del Premio : igual al 5% del excedente del valor del PIB Real Efectivo del año de referencia respecto al Caso Base del PIB, convertido a pesos corrientes del año de referencia.

2 Variantes emitidas Se entregaron diversas variantes, diferenciándose principalmente por la moneda en la que efectúan los pagos y la legislación bajo la cual se emitieron: Especie Moneda Legislación Origen TVPP Pesos Argentina Canje 2005 TVPA Dólares Argentina Canje 2005 TVPY Dólares EE.UU. Canje 2005 TVPE Euros Inglesa Canje 2005 TVY0 Dólares EE.UU. Canje 2010 Las tres condiciones básicas que deben cumplirse 1) La primera condición consiste en que para el año tomado como referencia, el PBI Real Efectivo debe superar el PBI Real del Caso Base (es decir, el que se estimó al momento del canje): este valor se estimó muy bajo al momento de elaborar las condiciones del instrumento: Referencia Caso Base PBI Referencia Caso Base PBI

3 2) La segunda condición es que para el año de referencia, el crecimiento anual del PBI Real Efectivo debe superar la tasa de crecimiento indicada para ese año en el Caso Base: los valores de crecimiento también se estimaron bajos desde el principio y decrecientes a lo largo del tiempo, convergiendo en una tasa del 3% a partir del 2015: Tasa de crecimiento requerida ,26% ,55% ,42% ,30% ,29% ,26% ,26% ,26% ,22% ,03% ,00% 3) Y la tercera condición, es que si estas dos condiciones se cumplen, el valor acumulado de los pagos no debe superar un monto estipulado: esta cantidad coincide en la práctica con la quita efectuada en la operación global. Por lo que, en el peor de los casos, se devolverá en un tiempo determinado por el crecimiento del PBI el valor enajenado en la operación. Cómo se realiza el cálculo El cálculo se realiza el 1º de noviembre de cada año siguiente al año de referencia pertinente, comenzando el 1º de noviembre de En cada fecha de pago, los tenedores de estos títulos tendrán derecho a recibir pagos por un monto igual al Excedente del PBI Disponible para el correspondiente año de referencia, multiplicado por el monto teórico de los títulos. El Excedente del PBI Disponible se calculará de la siguiente forma: Excedente PBI Disponible = (0.05 x Excedente PBI -según se define en el Prospecto-) x Coeficiente Unidad de Moneda Coeficiente de Unidad de Moneda es el que se especifica a continuación: Dólar estadounidense: 1/81,8: 0, Peso: 1/81,8 x (1/2,9175): 0, A los efectos de realizar los pagos respecto de estos títulos, el Excedente de PBI Disponible se convertirá a la moneda de pago pertinente, utilizando el tipo de cambio promedio en el mercado libre del peso frente a la moneda de pago aplicable durante los 15 días calendario anteriores al 31 de diciembre de cada años de referencia pertinente.

4 Estimaciones de pagos de renta futuros Tomando como base distinas estimaciones publicadas recientemente, podemos obtener los datos necesarios para el cálculo de los pagos de renta futuro (crecimiento anual del PBI, inflación anual por deflactor del PBI y tipo de cambio): Escenario 1: Favorable Calculado en base a estimaciones del Gobierno Nacional presentadas en el Presupuesto Variables: Crecimiento elevado, inflación subestimada y tipo de cambio controlado. Crecimiento Anual del PBI Estimación de los pagos de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) Supuestos sobre crecimiento, inflación y tipo de cambio Inflación Anual (Deflactor PBI) Tipo de Cambio Cumple condiciones de pago? Alcanza límite de pagos acumulados? $/U$S $/Euro*** Condición 1 Condición 2 TVPP TVPA/PY/Y0 TVPE ,16% 15,38% 3,98 5,24 SI SI NO NO NO ,30%* 13,40%* 4,27** 5,76 SI SI NO NO NO ,10%* 12,00%* 4,55** 6,14 SI SI NO NO NO ,60%* 10,90%* 4,85** 6,55 SI SI NO NO NO ,00%* 10,10%* 5,17** 6,98 SI SI SI NO NO ,00%** 10,10%** 5,51** 7,44 SI SI SI SI NO ,00%** 10,10%** 5,87** 7,92 SI SI SI SI SI (*) Estimación del proyecto de Presupuesto Nacional 2012, elaborado en septiembre de (**) Estimación propia en base a proyecciones lineales sobre estimaciones del Presupuesto Nacional (***) Estimación propia en base a un tipo de cambio fijo U$S/EUR de 1,35. De cumplirse los datos presentados en el cuadro anterior, los montos a pagar por cada instrumento serían los siguientes: Pagos estimados de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) de Cálculo Fecha de Pago Pago por cada 100 títulos (En la moneda en que está denominado el cupón) TVPP ($) TVPY/TVPA/TVY0 (U$S) TVPE ( ) /12/11 5,97 4,38 4, /12/12 8,72 5,96 5, /12/13 10,85 6,96 6, /12/14 13,09 7,88 7, /12/15 1,15 8,69 8, /12/16-6,75 8, /12/ ,57 Siguiendo este escenario y tomando los precios de cierre del día 09/11, el rendimiento (TIR) de las UVP en pesos ascendería a un 102,6% anual, y la totalidad de los pagos se completaría en Por el lado de las unidades denominadas en moneda extranjera, su rendimiento sería del 52,1% anual en dólares, completando su último pago en el año La variante en euros, en cambio, ofrecería un rendimiento del 59,8% anual y prolongaría su duración hasta el año 2017.

5 Escenario 2: Moderadamente negativo Calculado en base a estimaciones del Bank of America y JP Morgan. Variables: Crecimiento reducido, inflación subestimada y tipo de cambio elevado. Crecimiento Anual del PBI Estimación de los pagos de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) Supuestos sobre crecimiento, inflación y tipo de cambio Inflación Anual (Deflactor PBI) Tipo de Cambio Cumple condiciones de pago? Alcanza límite de pagos acumulados? $/U$S $/Euro**** Condición 1 Condición 2 TVPP TVPA/PY/Y0 TVPE ,16% 15,38% 3,98 5,24 SI SI NO NO NO ,00%** 13,40%* 4,4 5,94 SI SI NO NO NO ,40%*** 12,00%* 4,86 6,56 NO SI NO NO NO ,50% 10,90%* 5,37 7,25 NO SI NO NO NO ,00%* 10,10%* 5,93 8 SI SI NO NO NO ,00% 10,10% 6,55 8,84 SI SI NO NO NO ,00% 10,10% 7,23 9,77 SI SI SI NO NO ,00% 10,10% 7,99 10,79 SI SI SI NO NO ,00% 10,10% 8,83 11,91 SI SI SI SI NO ,00% 10,10% 9,75 13,16 SI SI SI SI SI (*) Estimación del proyecto de Presupuesto Nacional 2012, elaborado en septiembre de (**) Estimación de JP Morgan. (***) Estimación del Bank of America, septiembre de (****) Estimación propia en base a un tipo de cambio fijo U$S/EUR de 1,35. De cumplirse los datos presentados en el cuadro anterior, los montos a pagar por cada instrumento serían los siguientes: Pagos estimados de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) de Cálculo Fecha de Pago Pago por cada 100 títulos (En la moneda en que está denominado el cupón) TVPP ($) TVPY/TVPA/TVY0 (U$S) TVPE ( ) /12/11 5,97 4,38 4, /12/12 8,28 5,49 5, /12/ /12/ /12/15 11,57 5,69 5, /12/16 13,72 6,11 5, /12/17 0,25 6,55 6, /12/18-7,01 6, /12/19-5,38 6, /12/ ,24 Siguiendo este escenario y tomando los precios de cierre del día 09/11, el rendimiento (TIR) de las UVP en pesos ascendería a un 60% anual, y la totalidad de los pagos se completaría en Por el lado de las unidades denominadas en moneda extranjera, su rendimiento sería del 28,9% anual en dólares, completando su último pago en el año La variante en euros, en cambio, ofrecería un rendimiento del 33% anual y prolongaría su duración hasta el año 2020.

6 Escenario 3: Fuertemente negativo Calculado simulando un default con repetición del ciclo Variables: Crecimiento negativo, inflación baja y tipo de cambio muy elevado. Crecimiento Anual del PBI Estimación de los pagos de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) Supuestos sobre crecimiento, inflación y tipo de cambio Inflación Anual (Deflactor PBI) Tipo de Cambio Cumple condiciones de pago? Alcanza límite de pagos acumulados? $/U$S $/Euro* Condición 1 Condición 2 TVPP TVPA/PY/Y0 TVPE ,16% 15,38% 3,98 5,24 SI SI NO NO NO ,00% 13,40% 4,4 5,94 SI SI NO NO NO ,40% 12,00% 5,06 6,83 NO SI NO NO NO ,80% 10,90% 5,82 7,83 NO SI NO NO NO ,40% 10,10% 6,69 9,03 NO SI NO NO NO ,90% 10,10% 7,7 10,39 NO NO NO NO NO ,00% 10,10% +15% anual u$s x 1,35 SI SI (*) Estimación propia en base a un tipo de cambio fijo U$S/EUR de 1,35. De cumplirse los datos presentados en el cuadro anterior, los montos a pagar por cada instrumento serían los siguientes: de Cálculo Fecha de Pago Pagos estimados de las Unidades Vinculadas al PBI (UVP) Pago por cada 100 títulos (en la moneda correspondiente) TVPP ($) TVPY/TVPA/T VY0 (U$S) de Cálculo Fecha de Pago Pago por cada 100 títulos (en la moneda correspondiente) TVPE ( ) TVPP ($) TVPY/TVPA/T VY0 (U$S) /12/11 5,97 4,38 4, /12/26-2,07 1, /12/12 8,28 5,49 5, /12/27-2,38 2, a 2018 No paga /12/28-2,7 2, /12/20 0,53 0,11 0, /12/29-3,01 2, /12/21 2,37 0,45 0, /12/30-3,32 3, /12/22 4,74 0,78 0, /12/31-3,62 3, /12/23 7,74 1,1 1, /12/32-3,93 3, /12/24 10,16 1,43 1, /12/33-4,1 3, /12/25-1,75 1, /12/ ,1 TVPE ( ) Siguiendo este escenario y tomando los precios de cierre del día 05/10, el rendimiento (TIR) de las UVP en pesos ascendería a un 27,5% anual, y la totalidad de los pagos se completaría recién en diciembre del año Por el lado de las unidades denominadas en moneda extranjera, los TVPY rendirían un 9,8% en dólares, y completaría su último pago en el año La variante en euros, en cambio, ofrecería un rendimiento del 11,3% anual y prolongaría su duración hasta el año 2034.

7 Conclusión Teniendo en cuenta las características y perspectivas analizadas, consideramos que las Unidades Vinculadas al PBI son un excelente instrumento para un horizonte de inversión de largo plazo. Sin embargo, debido a las bajas registradas en los mercados globales y la altísima volatilidad que atravesamos en los últimos meses, los valores actuales de negociación las ubican como una excelente alternativa de inversión para quien busca un horizonte más corto. A valores actuales, el TVPP parece ser la alternativa más interesante de las estudiadas. Sorprende al mercado diariamente sus valores y montos negociados, y es una alternativa de inversión más que considerable, incluso en un escenario poselectoral. En el peor escenario, tal como fue demostrado, una recesión de varios años impactaría de forma muy negativa, pero el rendimiento anual seguiría siendo superior o comparable a cualquier otro título público valuado en pesos. Cabe destacar que para las unidades en pesos, los pagos en los primeros años representan una renta más abultada en comparación a las de divisas extranjeras. Éstas últimas, en particular las denominadas en euros, tienen la ventaja de contar con un monto acumulado mayor por pagar, lo que implicaría mayor cantidad de pagos a futuro (por ser el tope de 48 euros contra 48 pesos). Contemplando únicamente los pagos a efectuarse en diciembre de este año y el próximo, y teniendo en cuenta los datos de crecimiento del PBI publicados recientemente, donde ya son pocos los meses restantes para completar el año, el inversor habrá recuperado más del 100% de su inversión inicial. Al mismo tiempo, conservará la cantidad original de títulos, con el derecho a cobro de sumas importantes (alrededor de $25 en el caso de las denominadas en pesos, y 30 dolares/euros en las de moneda extranjera). Aviso legal: Este informe ha sido preparado por el personal de Rava Sociedad de Bolsa S.A., y en él se vierten opiniones personales. El objeto del mismo es brindar información y de ningún modo debe ser considerado como una oferta, o recomendación para la compra, venta o seguimiento de una estrategia determinada respecto de títulos valores u otros instrumentos financieros. Rava Sociedad de Bolsa S.A. no garantiza que la información contenida en el presente sea correcta, completa o actualizada ya que la mayor parte de ella es provista por terceros sobre los cuales no existe un control por parte de Rava Sociedad de Bolsa S.A. La información vertida en el presente informe puede ser modificada sin que sea necesario ningún tipo de notificación previa ni aviso al respecto. Para evaluar la conveniencia de las inversiones a las que puede hacer referencia el presente informe, el lector deberá realizar un análisis personal siendo además recomendable el asesoramiento por parte de personal calificado respecto de su situación específica. Rava Sociedad de Bolsa S.A. no asume responsabilidad alguna, explícita o implícita, directa o indirecta, por los daños producidos por el uso del presente informe. Rava Sociedad de Bolsa S.A. es una Sociedad de Bolsa inscripta en el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.