Piano Sociedad de Bolsa S.A.

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1 Piano Sociedad de Bolsa S.A. Bonos de las Provincias Argentinas. - Nicolás Andrés Fovakis Obtenga mayor rentabilidad con bonos provinciales. En este informe se compararán bonos del Gobierno Nacional con los bonos de las distintas provincias argentinas en cuanto al vencimiento y rentabilidad con el objetivo de ofrecerle a aquel inversor con un menor grado de aversión al riesgo, una mayor rentabilidad en bonos provinciales, siendo todos su moneda de emisión en dólares americanos. Como se puede apreciar en el gráfico que se presenta a continuación, los bonos más cortos son los que presentan mayor diferencial de Tasas Internas de Retorno (TIR). Por ejemplo, si comparamos el Bonar VII (AS13) con el Tucumán Consadep Serie 2 (TUCS2) o el Boncor 2017 (CO17) se puede observar que el primero ofrece una TIR del 2.68% mientras que los otros dos ofrecen una TIR del 7.80% y 9.19% respectivamente. Bonos Nacionales Código TIR (Anual) Duration (Anual) DICA 10,28% 8,64 AA17 7,69% 4,64 RO15 6,19% 3,64 AS13 2,68% 2,09 Bonos Provinciales BPLD 11,80% 8,70 BDED 7,75% 2,96 BARX1 9,14% 3,18 CO17 9,19% 2,52 TUCS2 7,80% 2,07 Fuente: IAMC (19/05/2011) Agrupación de los bonos: En las próximas páginas se procederá a comparar bonos de similar plazo considerando en todos los casos una inversión inicial de u$s (diez mil dólares), por lo cual estos serán agrupados en tres categorías: o o o Bonos Cortos: Bonar VII (AS13), Tucumán Consadep Serie 2 (TUCS2), Boncor 2017 (CO17). Bonos Medianos: Boden 2015 (RO15); Mendoza (BARX1); Discount de Largo Plazo en dólares de la provincia de Buenos Aires (BDED). Bonos Largos: Bonos Discount en Dólares (DICA), Par de Largo Plazo en Dólares de la provincia de Buenos Aires (BPLD). Página 1 de 9

2 Bonos Cortos: AS13 vs TUCS2 y CO17 Bono AS13 TUCS2 CO17 (*) Nombre Bonar VII Tucuman Consadep S.2 Boncor 2017 Precio x V.R (U$S) $ 110,19 $ 84,95 $ 108,37 Can. Invertid x V.R Vencimiento 12/09/ /09/ /12/2017 Pagos Semestrales Semestrales Mensuales Renta Anual 7,00% Libor 180 (0,41%) 12,00% Amortización Al vencimiento 20 cuotas semestrales 96 cuotas mensuales TIR 2,68% 7,80% 9,19% Duration 2,09 2,07 2,52 Emisor Gobierno Nacional Provincia de Tucumán Provincia de Córdoba Ley Nacional Nacional Nacional (*) Los pagos del CO17 son en pesos, al tipo de cambio aplicable. Flujo de fondos (*) AS13 TUCS2 CO17 (Semestral) Cantidad Cantidad Cantidad Fecha FF (t) Fecha FF (t) Fecha FF (t) 20/05/2011 -USD 9.917,48 20/05/2011 -USD 9.977,55 20/05/2011 -USD 9.933,87 12/09/2011 USD 315,00 05/09/2011 USD 1.353,69 30/06/2011 USD 202,09 12/03/2012 USD 315,00 05/03/2012 USD 1.348,28 31/12/2011 USD 1.215,27 12/09/2012 USD 315,00 05/09/2012 USD 1.343,29 30/06/2012 USD 1.173,44 12/03/2013 USD 315,00 05/03/2013 USD 1.337,28 31/12/2012 USD 1.131,47 12/09/2013 USD 9.315,00 05/09/2013 USD 1.332,35 30/06/2013 USD 1.087,24 05/03/2014 USD 1.326,52 31/12/2013 USD 1.051,34 Total Invertido USD 9.917,48 05/09/2014 USD 1.321,41 30/06/2014 USD 1.003,40 Total Obtenido USD ,00 05/03/2015 USD 1.315,76 31/12/2014 USD 961,85 Ganancia USD 657,52 07/09/2015 USD 1.310,53 30/06/2015 USD 920,33 Rent. directa 12,7% 31/12/2015 USD 878,66 TIR (anual) 2,7% Total Invertido USD 9.977,55 30/06/2016 USD 837,91 Total Obtenido USD ,10 31/12/2016 USD 795,90 Ganancia USD 2.011,55 30/06/2017 USD 753,65 Rent. directa 20,2% 31/12/2017 USD 712,06 TIR (anual) 7,8% Total Invertido USD 9.933,87 Total Obtenido USD ,61 Ganancia USD 2.790,74 Rent. directa 28,1% TIR (anual) 9,2% (*) Al 19/05/2011 Página 2 de 9

3 Bonos cortos: Comparando estos 3 bonos podemos observar que el AS13 presenta una liquidez superior en el mercado, lo que representa una desventaja para los bonos provinciales que operan un volumen menor, por ende, son menos líquidos generando problemas a la hora de vender o comprar. Sin embargo, ambos bonos provinciales ofrecen Tasas Internas de Retorno muy superiores respecto al nacional, el TUCS2 la supera en 5.12 puntos porcentuales mientras que el CO17 lo hace en 6.51 puntos. Por otro lado, el TUCS2 ofrece como rentabilidad un flujo variable brindando un pago de intereses calculado por la tasa Libor de 180 días, mientras que los otros ofrecen tasa de interés fija. Además el C017 abona pagos mensuales mientras que los otros ofrecen pagos semestrales. Respecto al volumen operado, podemos observar que históricamente el TUCS2 opera mayores volúmenes que el CO17, lo cual es importante tener en cuenta para aquellos inversores que no piensen mantenerse en el bono hasta su vencimiento. Cabe aclarar que si bien la duration de estos bonos es similar, el bono AS13 posee fecha de vencimiento al 12/09/2013, mientras que el TUCS2 y el CO17 vencen en 2015 y 2017 respectivamente. Esto se debe a la estructura de pagos de los bonos ya que, como se mencionó anteriormente el AS13 amortiza la totalidad al final, mientras que el TUCS2 ofrece pagos semestrales y el CO17 pagos mensuales. Síntesis: Ventajas Desventajas AS13 TUCS2 CO17 Mayor liquidez Mayor TIR Flujo de fondos conocido Mayor TIR La tasa Libor se encuentra en Menor riesgo de crédito Flujo de fondos conocido su valor mínimo desde 2008 Menor Plazo Poca Liquidez Menor TIR Poca Liquidez Mayor riesgo de crédito Mayor riesgo de crédito Paga en pesos al "tipo de cambio aplicable" Mayor Plazo Mayor Plazo Página 3 de 9

4 Bonos Medianos: RO15 vs BARX1 y BDED Bono RO15 BARX1 BDED Nombre Boden 2015 Mendoza Disc. L.P. u$s Precio x V.R (U$S) $ 103,59 $ 59,16 $ 105,22 Can. Invertid x V.R Vencimiento 03/10/ /09/ /04/2017 Pagos Semestrales Semestrales Semestrales Renta Anual 7,00% 5,50% 9,25% Amortización Al vencimiento Sistema Francés 10 cuotas semestrales TIR 6,19% 9,14% 7,75% Duration 3,64 3,18 2,96 Emisor Gobierno Nacional Provincia de Mendoza Provincia de Buenos Aires Ley Nacional Estados Unidos Estados Unidos Flujo de fondos (*) RO15 BARX1 BDED Cantidad Cantidad Cantidad Fecha FF (t) Fecha FF (t) Fecha FF (t) 20/05/2011 -USD 9.944,85 20/05/2011 -USD 9.998,48 20/05/2011 -USD 9.995,75 03/10/2011 USD 336,00 05/09/2011 USD 918,35 15/10/2011 USD 451,58 03/04/2012 USD 336,00 05/03/2012 USD 918,35 15/04/2012 USD 444,26 03/10/2012 USD 336,00 04/09/2012 USD 918,35 15/10/2012 USD 1.394,26 03/04/2013 USD 336,00 04/03/2013 USD 918,35 15/04/2013 USD 1.349,83 03/10/2013 USD 336,00 04/09/2013 USD 918,35 15/10/2013 USD 1.307,36 03/04/2014 USD 336,00 04/03/2014 USD 918,35 15/04/2014 USD 1.260,98 03/10/2014 USD 336,00 04/09/2014 USD 918,35 15/10/2014 USD 1.218,02 03/04/2015 USD 336,00 04/03/2015 USD 918,35 15/04/2015 USD 1.172,13 05/10/2015 USD 9.936,00 04/09/2015 USD 918,35 15/10/2015 USD 1.128,68 04/03/2016 USD 918,35 15/04/2016 USD 1.084,01 Total Invertido USD 9.944,85 05/09/2016 USD 918,35 15/10/2016 USD 1.040,32 Total Obtenido USD ,00 06/03/2017 USD 918,35 15/04/2017 USD 994,43 Ganancia USD 2.679,15 04/09/2017 USD 918,35 Rent. directa 27,0% 05/03/2018 USD 918,35 Total Invertido USD 9.995,75 TIR (anual) 6,2% 04/09/2018 USD 918,35 Total Obtenido USD ,84 Ganancia USD 2.850,09 Total Invertido USD 9.998,48 Rent. directa 28,5% Total Obtenido USD ,19 TIR (anual) 7,8% Ganancia USD 3.776,71 Rent. directa 37,8% TIR (anual) 9,1% (*) Al 19/05/2011 Página 4 de 9

5 Bonos medianos: Los bonos medianos no ofrecen diferencias en cuanto al cronograma de pagos de renta ya que los tres abonan intereses semestrales. Como ventaja a favor de los bonos provinciales se puede destacar que ambos tienen sede en el exterior en cuanto a su legislación. Sin lugar a dudas, la mayor desventaja que poseen los bonos provinciales radica en el volumen operado, que es significativamente inferior. Sin embargo, se puede observar que el BDED, además de tener un mayor volumen operado que el BARX1 en los últimos 12 meses, es el que presenta mayor TIR superando al BARX1 en 71 puntos básicos y al RO15 en 213 puntos básicos. Por otro lado, además de vencer un año y medio antes, el BDED promete flujos de fondos más altos luego de los dos primeros pagos, a partir del 05 de octubre de Síntesis: RO15 BARX1 BDED Ventajas Mayor liquidez Mayor TIR Mayor TIR Menor riesgo de crédito Ley Extranjera Ley Extranjera Desventajas Menor TIR Poca Liquidez Poca Liquidez Ley Nacional Mayor riesgo de crédito Mayor riesgo de crédito Página 5 de 9

6 Bonos Largos: DICA vs BPLD Bono DICA BPLD Nombre Bonar VII Par L.P. U$s Bs. As. Precio x V.R (U$S) $ 112,62 $ 45,87 Can. Invertid x V.R Vencimiento 31/12/ /05/2035 Pagos Semestrales Semestrales Renta Anual 5,77% 4,00% Amortización 20 cuotas semestrales 30 cuotas semestrales TIR 10,28% 11,80% Duration 8,64 8,70 Emisor Gobierno Nacional Provincia de Buenos Aires Ley Nacional Estados Unidos Flujo de fondos (*) DICA (anual) BPLD (anual) Cantidad Cantidad Fecha FF (t) Fecha FF (t) 20/05/2011 -USD 9.910,68 20/05/2011 -USD 9.954,61 31/12/2011 USD 672,40 31/12/2011 USD 441,23 31/12/2012 USD 684,05 31/12/2012 USD 882,47 31/12/2013 USD 703,46 31/12/2013 USD 880,06 31/12/2014 USD 721,47 31/12/2014 USD 884,88 31/12/2015 USD 739,95 31/12/2015 USD 877,64 31/12/2016 USD 765,18 31/12/2016 USD 880,06 31/12/2017 USD 776,35 31/12/2017 USD 880,06 31/12/2018 USD 796,18 31/12/2018 USD 880,06 31/12/2019 USD 818,77 31/12/2019 USD 880,06 31/12/2020 USD 842,05 31/12/2020 USD 1.607,49 31/12/2021 USD 861,30 31/12/2021 USD 2.279,03 31/12/2022 USD 888,23 31/12/2022 USD 2.222,66 31/12/2023 USD 903,61 31/12/2023 USD 2.163,97 31/12/2024 USD 2.484,49 31/12/2024 USD 2.107,21 31/12/2025 USD 2.414,65 31/12/2025 USD 2.049,97 31/12/2026 USD 2.343,14 31/12/2026 USD 1.986,53 31/12/2027 USD 2.269,80 31/12/2027 USD 1.928,32 31/12/2028 USD 2.197,98 31/12/2028 USD 1.872,12 31/12/2029 USD 2.116,23 31/12/2029 USD 1.812,30 31/12/2030 USD 2.038,50 31/12/2030 USD 1.753,69 31/12/2031 USD 1.957,23 31/12/2031 USD 1.696,37 31/12/2032 USD 1.874,89 31/12/2032 USD 1.636,06 31/12/2033 USD 1.789,71 31/12/2033 USD 1.577,94 31/12/2034 USD 1.519,24 Total Invertido USD 9.910,68 31/12/2035 USD 759,28 Total Obtenido USD ,64 Ganancia USD ,96 Total Invertido USD 9.954,61 Rent. directa 219,4% Total Obtenido USD ,68 TIR (anual) 10,3% Ganancia USD ,07 Rent. directa 266,2% TIR (anual) 11,8% (*) Al 19/05/2011 Página 6 de 9

7 Bonos largos: En cuanto el BPLD y el DICA tienen bastantes similitudes. Ambos proveen un servicio semestral de intereses y tienen un volumen operado muy similar en el último año. La ventaja que tiene el BPLD sobre el DICA es que el mismo está emitido bajo ley extranjera. Por otro lado, en el caso de que los bonos fueran a conservarse hasta su vencimiento, otra ventaja a favor del BPLD es que comienza a pagar capital 4 años antes, lo que generará un flujo mayor durante ese período si el inversor desea destinarlo a otro tipo de inversión. Una ventaja adicional para ambos bonos, en caso de no conservarlos hasta el fina, es que al ser los mismos de largo plazo, sufren mas volatilidad en cuanto al precio, generando mayor incertidumbre sobre el precio futuro de los mismos. Síntesis: Ventajas DICA Mayor liquidez Menor riesgo de crédito BPLD Mayor TIR Ley Extranjera Mayor Liquidez Desventajas Menor TIR Ley Nacional Mayor riesgo de crédito Página 7 de 9

8 Riesgo de Crédito: Tras la declaración del default del Estado argentino a fines de 2001, la mayoría de las provincias también cesaron el pago de sus obligaciones correspondientes. Distinto fue el caso de la provincia de Mendoza, que fue una de las primeras en realizar el canje de su defaulteado bono Aconcagua, a fines del mes de octubre de El canje del bono no tuvo quita de capital y sin embargo tuvo una aprobación del 64%, lo que demuestra lo difícil que eran las operaciones en ese entonces. Mediante el bono BARX1, la provincia de Mendoza logró imponer su nueva oferta que consistía en reducir del 10% al 5,5% el rendimiento anual del bono extendiendo el plazo de rescate a 11 años, con vencimiento en Por otro lado, la Provincia de Buenos Aires se mantuvo a la espera del canje nacional para la renegociación de su deuda que ascendía a millones de dólares. La Nación ofertó los bonos PA- RA y PARY (sin quita) además del DICA y DICY (con una quita del 66%). El canje de la Provincia de Buenos Aires finalizó a principios del año 2006, alineándose al canje realizado por el Estado Nacional, mediante el cual ofertó el BPLD (sin quita) con un período de gracia de 15 años y vencimiento en 2035, además del bono descuento, BDED, con una quita del 60% que comenzará a amortizar en Página 8 de 9

9 Nicolás Andrés Fovakis Ricardo Jalife Departamento Comercial Casa Central Tel: /5382 Germán Rey Rubén Freire Sucursal Flores Tel: Juan Ignacio Maisterrena Sucursal Belgrano Tel: Daniel Abastante Departamento de Inversiones de Banco Piano Matías Ballestrin Disclosures Este informe es realizado por el de Piano Sociedad de Bolsa S.A, quien considera que la información aquí contenida proviene de fuentes confiables.. El mismo es proporcionado a título meramente informativo, tanto a clientes como inversores, siendo una herramienta más para la toma de sus decisiones.todas las opiniones y estimaciones expresadas en este documento están sujetas a cambios sin previo aviso. Las inversiones en los activos financieros están sujetas a riesgo de inversión soberanos, comerciales, de tipo de cambio y a otros riesgos, incluyendo la posible pérdida de la inversión. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Este documento no representa una oferta de compra o venta con respecto a activos o instrumentos de ningún tipo y ha sido elaborado con un efecto informativo, siendo posible que haya otras inversiones que los inversores consideren más apropiado para satisfacer sus necesidades y objetivos. Página 9 de 9