Mercado de Bonos: Claudio Zuchovicki. La Bolsa es el único lugar donde alguien va con un Mercedes para que lo asesore alguien que llegó en subte.

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1 Mercado de Bonos: Claudio Zuchovicki La Bolsa es el único lugar donde alguien va con un Mercedes para que lo asesore alguien que llegó en subte.

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4 Conceptos Básicos Para determinar una inversión en bonos.

5 RIESGO QUE AFECTAN AL INVERSOR Riesgo del emisor.(buen pagador) Riesgo de volatilidad de intereses. (Fija o Variable) Riesgo de tipo de cambio (En que moneda) Riesgo de inflación (CER # Inflación) Riesgo de rescate.

6 Contexto: Riesgo Emisor 1. Tasa de CRECIMIENTO 2. INFLACIÓN a nivel mundial 3. Tasas de INTERÉS. 4. Precios altos de las materias prima, energia y otras COMMODITIES 5. Riesgo sistémico en los países emergentes y BAJO RIESGO PAÍS domesticación de la deuda.

7 Solo cuando baja la marea descubres quien se bañaba desnudo.

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9 LA CRISIS Y LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL DÓNDE SE DISCUTE? Por qué es el G20 el marco más apropiado? G8: 14% de la población mundial y 65% del PIB G20: 70% de la población mundial y 90% del PIB Fuente: Martín Redrado

10 Argentina Ahora si?

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12 Qué es un bono? Es una promesa de pago, un pagaré que da el emisor del bono (que toma fondos) al comprador del bono (que presta fondos) Es un activo financiero que da al inversor derecho de recibir del emisor el repago de capital e intereses de acuerdo a lo pactado en las CONDICIONES DE EMISION. CAPITAL + INTERESES

13 Clases de Bonos CLASIFICACION SEGÚN EMISOR SOBERANOS PROVINCIALES/MUNICIPALES EMPRESAS, CORPORACIONES Títulos Públicos Obligaciones Negociables, Bonos Corporativos ORGANISMOS INTERNACIONALES, o MULTINACIONALES BANCO MUNDIAL, BANCOS DE DESARROLLO, ETC) Bonos Supranacionales

14 Ubicación de la Renta Fija dentro del menú de inversiones Teóricamente, los bonos son una alternativa de inversión de riesgo y rentabilidad media en el abanico de inversiones. Rendimiento esperado Opciones Acciones Bonos Plazo fijo Bajo Medio Alto Muy alto Riesgo (volatilidad)

15 Conceptos básicos PLAZO Número de años al cual el emisor ha pactado honrar las condiciones de la deuda MONTO EN CIRCULACIÓN Millones de $ a valor nominal. Hay que restarle el monto no colocado, las amortizaciones y los rescates anticipados. INTERESES CORRIDOS Intereses del período en curso por el N de días transcurridos desde el último corte de cupón. PRECIOS Limpios ( si no incluyen intereses corridos) o sucios ( si los incluyen).

16 Clases de Bonos Cupón cero No pagan nada hasta el vencimiento Son emitidos a un precio menor al Valor Nominal del instrumento, que suele ser de $100, de ahí que se lo llame título de descuento. El rendimiento que se obtiene es la diferencia entre el precio de emisión ( o compra) y el precio de rescate ( o venta). Esta diferencia será el interés implícito que ganará el inversor. Ejemplos. Lebacs, Letes, T- Bills, VCP, Commercial paper, CDs.

17 Clases de Bonos Amortización: Repago del Capital A) Integra al vencimiento. ( Bullet ) Es el caso típico de los bonos de mercado americano. Ej. Globales, Bontes, Bonar. 120 Esquema de pagos Bonar V U$S pago c/100 VN U$S Renta 0 28/09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/2011 Amortización

18 Amortizaciones. B) Amortizaciones parciales. B.1.Sistema alemán: Las cuotas de amortización son iguales (ej, Boden). 12 Esquema de pagos Boden pago c 100 VN reales 0 30/09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/ /09/ /03/2008 Renta Amortización

19 Clases de Bonos Tasa de Interés FIJA. Única (ej. Globales, Bontes) Creciente ( Step up ). Ej. Global %-15.5% FLOTANTE Tasa de referencia directamente. Ej. BODEN 2012, LIBOR 180 días Tasa de referencia + plus. Ej. FRB, LIBOR /16

20 Principales tasas de referencia Tasa Libor. Tasa interbancaria del mercado inglés. London Interbank Offered Rate Tasa PRIME. Tasa para préstamos de primera línea en EEUU. Tasa ENCUESTA. Tasa que surge de la encuesta de depósitos a plazo fijo que hace el BCRA. Tasa BADLAR. Tasa para depósitos a plazo fijo por más de un millón de pesos a días. La tasa Badlar bancos privados es una de las principales tasas de referencia del mercado argentino.

21 Renta Anual (Coupon yield) ES LA TASA DE INTERES QUE PAGA EL BONO PUEDE SER FIJO O VARIABLE ES UNA TASA COMPARABLE CON LAS TASAS DEL MERCADO EJEMPLO: BONO TASA FIJA 9% BULLET RENTA ANUAL ($) = RENTA ANUAL (%) * VALOR RESIDUAL ($) $9 = 9% * $100

22 Rendimiento corriente (Current Yield) Es una medida de rendimiento, que relaciona el cupón corriente con el precio de mercado del bono, limpio de intereses REND. CTE (%) = RENTA ANUAL($) COTIZACIÓN B.C.B.A*VR(%) - I. CORRIDOS Sería una medida similar al dividendo de una acción. Permite a un inversor saber cuál es su renta fija en cada período. Es útil para inversores que busquen alto ingreso corriente con estabilidad del capital.

23 Intereses corridos Son los intereses devengados desde el último corte de cupón. Se calculan de la siguiente manera: INTERESES CORRIDOS = Renta Anual ($) x días transcurridos INTERESES CORRIDOS = Renta Anual ($) x días transcurridos días en el año

24 Valor Residual Es la parte del capital que todavía falta repagar. En el caso de un bono bullet (que repaga capital al vencimiento) el valor residual siempre será del 100%. Ejemplo. Boden Al 08/10/09 Valor Residual: 37.5% Fecha VR Amortización 03/08/ ,00 03/02/ ,00 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/ ,00 12,50 03/08/ ,50 12,50 03/02/2007 0,00 12,50

25 Valor Técnico VALOR TECNICO: VALOR RESIDUAL + INT. CORRIDOS Ejemplo: BODEN 2012 U$S Valor Residual : U$S 25% Intereses corridos U$S VALOR TECNICO: El valor técnico es el valor de rescate a un determinado momento. Además, se utiliza para calcular la paridad.

26 Paridad La paridad es la relación entre el precio de mercado del bono (inversión inicial) y el valor técnico. PARIDAD = INVERSION INICIAL / VALOR TECNICO PARIDAD = 100% BONO COTIZA A LA PAR PARIDAD > 100% BONO COTIZA por encima de la par (PRIMA) PARIDAD < 100% BONO COTIZA por debajo de la par (DESCUENTO)

27 Valuación de Bonos

28 Principios Fundamentales Valor Tiempo del Dinero Incertidumbre

29 Valor Tiempo del Dinero Cuál es el valor hoy de un $1 que me pagarán en un año? VALOR ACTUAL = V 0 = V 1 / (1+ r) Valor hoy = $1 / (1.1) = $0.909 ACTUALIZAR ES TRAER FLUJOS DE FONDOS FUTUROS A HOY

30 Tasa interna de retorno (Yield to Maturity) Responde a la pregunta: Cuál es la tasa de descuento que iguala el precio de un bono con su flujo de fondos futuro? Precio = (FF 1) (1+ TIR) 1 + (FF 2) (1+ TIR) (FFn ) (1+ TIR) n

31 Cálculo de la TIR Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. N= 5 Precio= $92.61 Cupón = 9% => Renta Anual $9 VN= $100 $92.61 = $9 (1 + + $9 + $9 $ TIR ) (1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR) ( $109 TIR) 5 TIR = 11%

32 Valuación de un bono a tasa fija Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. Bono a 5 años, cupón 9% Flujo de Fondos Futuros Valor Presente Año Renta Amortización Total 7% 9% 11% ,41 8,26 8, ,86 7,58 7, ,35 6,95 6, ,87 6,38 5, ,72 70,84 64,69 TOTAL 45,00 100,00 145,00 108,20 100,00 92, = (1.07) (1.07) (1.07) (1.07) 109 (1.07) 5

33 Relación precio rendimiento Ej: Bono a 5 años. Renta: anual 9%. Amortización: al vencimiento. PRECIO TIR 40 37,0% 50 29,2% 60 23,4% 70 18,8% Relación precio - rendimiento 80 15,0% 90 11,8% 100 9,0% 110 6,6% 120 4,5% 130 2,5% 140 0,8% Precio ,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% TIR

34 Conclusiones Finales

35 Reducción de los coeficientes de endeudamiento en términos del PIB. Préstamos al sector privado no financiero y deuda externa del sector privado no financiero en porcentaje del PIB 120% 100% DEX/PIB Préstamos/PIB 80% 60% 40% 20% 0% Fuente: Dinenzon, Kosacoff y Ramos Conductas microeconómicas: endeudamiento y dinámica productiva.

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