Escenario Base: Proyecciones sobre Tipos de Cambio y

Transcripción

1 Escenario Base: Proyecciones sobre Tipos de Cambio y Tasas de Interes 1

2 Paso 4: Variables de Mercado Objetivo Identificar las proyecciones del escenario base (baseline) para las variables de mercado y las principales fuentes de riesgos Resultado Un escenario base con proyecciones de tipos de cambio y tasas de interes (curvas de rendimiento) Escenarios alternativos de stress (shocks) 2

3 Por qué necesitamos proyecciones de las variables de mercado futuras? Deseamos comparar el exito de estratregias alternativas en base a su costo relativo Inputs para el análisis Necesidad de determinar el costo de nuevos instrumentos: tasa fija o flotante; títulos indexados a la inflacion Necesidad de especificar el costo en una denominación común (conversion a una moneda) 3

4 CEMLA BM FMI Workshop Management Strategy (MTDS) Desafios Dificuldad de establecer precios para instrumentos nuevos. Mientras el mercado se desarrolla y la información disponible aumenta, se necesita actualizar los supuestos y proyecciones sobre variables de mercado. 4

5 Definiendo un escenario base Instrumentos concesionales y semi-concesionales: homogeneidad de condiciones financieras Instrumentos de mercado: curvas de rendimiento (yield curves) y primas de riesgo (risk premia) Deuda en moneda extranjera y domestica La selección de métodos de proyeccion de las variables de mercado en el escenario base depende (i) la disponibilidad de datos y (ii) las preferencias del analista. 5

6 Proyecciones de tasas de interés de mercado futuras (curvas de rendimiento)

7 Futuras tasas de interés de mercado Asumir tasas constantes Promediar las curvas de rendimiento calculadas por analistas privados e inversores Especificar curvas de rendimiento usando curvas observadas e implicitas (basadas en hipotesis de arbitraje y teoria economica). Determinar proyecciones con referencia a mercados de deuda más desarrollados y aplicar algunas hipotesis para derivar las curvas relevantes para el pais. 7

8 Curva de rendimiento en moneda extranjera Un bono internacional i denominado d en moneda extranjera normalmente se emite con una prima de riesgo (margen que refleja el riesgo de credito y liquidez) por encima de una CR de referencia en un mercado de deuda mas desarrollado (p.e. US Treasuries). Calcular la CR en moneda extranjera sumando la CR de referencia y la prima de riesgo, procurando que los instrumentos sean comparables en terminos de madurez, perfil de vencimiento, etc. Ratings de credito y prima de riesgo. CR observadas vs CR implicitas it 8

9 % US Treasury Curve Utopia Implied US curve Tenor La CR en ME (implicita) de Utopia añade una prima de riesgo de 500pb a la CR de los US Treasuries. 9

10 Curva de rendimiento en moneda domestica Hipotesis: paridad de intereses (cubierta y no cubierta) y paridad del poder de compra Diferencial de tasas de interes explicado por la depreciacion (o apreciacion) esperada del tipo de cambio. Condicion de arbitraje cuyo cumplimiento depende del regimen de la cuenta de capital. Depreciacion (o apreciacion) del tipo de cambio asociada a diferencial de inflacion entre dos paises. Derivar la CR en MD (implicita) de la CR en ME (implicita u observada) usando los diferenciales de inflacion esperados. Hipotesis: paridad de Fisher (tasa nominal = tasa real + inflación) Otros factores relevantes Primas por riesgo devaluatorio, liquidez del mercado y riesgo de inflación. Comparar la CR en MD observada vs la CR en MD implicita para estimar estas primas. 10

11 % 14 US Treasury Curve 13 Utopia Implied US curve 12 Utopia implied UIP domestic curve Tenor La CR en MD (implicita) de Utopia añade un diferencial de inflacion de 3,6% (360pb) a la CR en ME (implicita). La inflación ió proyectada de Utopia es 5% en el mediano plazo, mientras que la inflación en USA es 1.4%. 11

12 Qué pasa si existe una CR de mercado (observada)? Compare la CR observada e implicita it Diferencias? Explicadas por otras primas de riesgo? LA CR observada puede no extenderse en forma suficiente (p.e. abarca solo unos pocos periodos) Si se desea introducir plazos más largos, se puede proyectar incluyendo primas de plazo. 12

13 % Utopia implied UIP domestic curve Utopia observed Utopia implied duip plus liquidity idi + other premia Tenor CR observada solo para 5 años. Diferencia entre CR observada es implicita se debe a prima de liquidez (150pb). Projeccion para los ultimos 5 años. Se asume que la prima de liquidez es constante y se suma a la CR implicita. 13

14 Curvas de rendimiento futuro Estamos listos? No del todo ahora tenemos las curvas de rendimiento relevantes para el presente período, pero se necesitan las curvas de rendimiento para cada año dentro del horizonte de tiempo Qué podemos hacer? Se puede determinar las espectativas del mercado sobre las tasas futuras a partir de las observaciones actuales. 14

15 Tasas de interés futuras Una tasa de interés futura puede ser indicada así f(t,τ,t) Donde t es el tiempo actual, τ es el punto inicial del contrato a futuro, y T es el vencimiento del contrato f(0,1,2) Time Por ejemplo, f(0,1, 2), representa un contrato t de hoy para pedir prestado por un año (2 menos 1), un año adelante 15

16 Management Strategy (MTDS) CEMLA BM FMI Workshop Formula general para calcular g p tasas de interés futuras 1 1 ), ( 1 ), ( 1 ),, ( 1 T t t T t z T t z T t f ), ( 16

17 Las tasas de interés futuras implícitas pueden ser deducidas de las tasas de interés del cero cupón z(0,1) z(0,2) f(012) f(0,1,2) Time La decisión de invertir 100 hoy por 2 años, o invertir 100 por 1 año y refinanciar i 1 año más tarde para estar indiferente f(0,1,2) = [(1+z(0,2)) 2 / (1+z(0,1)) 1 ]

18 CEMLA BM FMI Workshop Management Strategy (MTDS) Ejemplo Assuma s(0,1) = 0.4% y s(0,2) = 1.0% Como se calcula f(0,1,2)?, Invertir a s(0,2), rendimiento: (1.01)^2 = Invertir a s(0,1), rendimiento: (1.004) f(0,1,2) = [(1.01)^2/(1.004)] -1 = 1.6% 18

19 Ejemplo: US Treasury forwards 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% % 0.00% Tenor 19

20 Es este el mejor metodo? Para muchos países, el acceso a datos de mercado es limitado El mercado doméstico para los títulos publicos es pequeño Las tasas de interés no son determinadas por el mercado Política de tipo de cambio fijo y control de cambios y movimientos de capitales Las proyecciones o es macroeconómicas cas pueden proporcionar una alternativa razonable MdeF, BC, IFIs o bancos de inversión Las proyecciones macroeconomicas se enfocan sobre tasas de interés reales Proyección ajustada por inflación 20