METODOLOGÍAS DE VALUACIÓN

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1 METODOLOGÍAS DE VALUACIÓN

2 Objetivo... 4 Problemática DEUDA LOCAL Bonos Cupón Cero y Letras del Tesoro Metodología de Valuación Bonos con Cupones Bonos con Cupones de Tasa Fija Metodología de Valuación Bonos con Cupones de Tasa Flotante Metodología de Valuación DEUDA GLOBAL Y REGIONAL Bonos del Tesoro del Gobierno de los Eua Treasury Bills Metodologías de Valuación BONOS GLOBALES Bonos Globales con Tasa Fija Metodología de Valuación Bonos Globales con Tasa Flotante Metodología de Valuación RENTA VARIABLE Acciones Preferente, Comunes y de Fondos Metodología De Valuación CURVAS INTERNACIONALES Curva Treasury Fuentes de Información Criterios de Discriminación de Información para obtener los Niveles de Mercado. 22 Página 2

3 Determinación de Nodos y Construcción de las Curvas Curva LIBOR Fuentes de Información Criterios de Discriminación de Información para obtener los Niveles de Mercado Determinación de Nodos y Construcción de las Curvas Curva IRS de LIBOR Fuentes de Información Criterios de Discriminación de Información para Obtener los Niveles de Mercado Determinación de Nodos y Construcción de la Curva IRS de LIBOR ANEXO I. BOOTSTRAPING ANEXO II. MODELOS DE INTERPOLACIÓN Y EXTRAPOLACIÓN ANEXO III. CONVENCIÓN DE DÍAS Página 3

4 Objetivo El presente documento tiene por objetivo exponer los modelos de valuación de todos los instrumentos que se negocian en el Mercado de Valores de Panamá, a través de la definición de insumos, criterios de discriminación y algoritmos que generan los Precios Actualizados de Valuación (PAV s) que se presentan en el Vector de Precios de forma diaria. Problemática Existe poca o nula liquidez para la mayoría de los instrumentos de deuda local, actualmente las Instituciones que forman el Mercado de Valores de Panamá utilizan las normas internacionales de contabilidad para la valuación de activos financieros, lo que implica que puedan existir distintos precios de un mismo instrumento en la valuación hecha por los diferentes Intermediarios. Otro aspecto a considerar es que el Mercado Financiero de Panamá no contaba con tasas de referencia locales, en fechas recientes el Ministerio de Economía y Finanzas ha publicado algunos nodos en la parte corta de la curva. Las emisiones privadas de deuda local no están obligadas a tener calificación de riesgo crediticio, por lo que no es posible establecer un spread de acuerdo a este tipo de riesgo. Página 4

5 1. DEUDA LOCAL 1.1. Bonos Cupón Cero y Letras del Tesoro Características generales BONOS CUPÓN CERO Emisor Pueden ser emitidos por el sector corporativo o por la República de Panamá. Garantía Valor nominal USD $1, Monto Tasa de interés Plazo Rendimiento Intermediación LETRAS DEL TESORO Emisor Garantía Valor nominal USD $1, Tasa de interés Plazo Rendimiento Depósito de los valores Intermediación Todo valor es respaldado por el crédito general del emisor, adicionalmente la emisión puede contener garantías específicas El monto de las emisiones es variable. Los Bonos Cupón Cero son instrumentos negociados a precio que se expresa en porcentaje sobre su valor nominal y no pagan cupones. Varía de acuerdo a la emisión. El rendimiento es el diferencial entre el valor nominal y el precio pagado al momento de la colocación. Los bonos pueden ser adquiridos en mercado primario o secundario a través de cualquier puesto de bolsa. Gobierno de la República de Panamá a través de la Dirección General de Tesorería. Estos instrumentos no tienen garantías específicas, forma parte del crédito general del emisor, o sea de la República de Panamá. Las Letras son instrumentos negociados a descuento sobre su valor nominal y no pagan cupones. Los plazos son de 3, 6, 9 y 12 meses dependiendo de las necesidades de la Tesorería de la República. El rendimiento es el diferencial entre el valor nominal y el precio pagado al momento de la colocación. Los instrumentos están registrados en LATINCLEAR. Estos instrumentos pueden ser adquiridos a través de cualquier puesto de bolsa, ya sea en mercado primario o en secundario. Para la colocación en mercado primario se utiliza el mecanismo de subasta. Página 5

6 Metodología de Valuación Los siguientes cuatro criterios se utilizan para determinar el Precio Actualizado de Valuación (PAV). Primero. Se toma el nivel de colocaciones primarias, siempre y cuando no se observen hechos posteriores con monto mayor o igual al 10% del valor total colocado. De no aplicar este criterio se utiliza el segundo. Segundo. El PAV es igual al hecho promedio ponderado por monto de operación. =Precio Actualizado de Valuación = Número de Operaciones = Monto de la operación (i) = Precio de la operación (i) Tercero. En caso de que existan posturas y no haya habido operación, se considera nivel de mercado al promedio de la postura de compra y venta, siempre y cuando la diferencia de posturas no exceda de cinco puntos base. En caso de que la diferencia sea mayor, se tomará el nivel de frontera más cercano al PAV del día anterior. De no aplicar este criterio se utiliza el cuarto. Cuarto. Si se llega al cuarto criterio es porque los Instrumentos no tuvieron operación o no existen posturas. En este caso, el PAV se determina con el precio teórico, que es igual al valor presente del valor nominal, descontándolo con el nivel de la Curva Libor asociada a los días por vencer, más el spread dinámico. =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) Página 6

7 =Número de días al vencimiento =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento =Spread Dinámico El cociente DV/360 de la expresión anterior se calcula con base a la convención Act/360, sin embargo, el cálculo puede cambiar de acuerdo a la convención de días. Existen cuatro bases: 1) Base 30/360, el mes se supone de 30 días y el año de 360 días. 2) Base Act/Act, los días se definen de acuerdo al calendario. 3) Base Act/360, el mes se define de acuerdo al calendario y se supone el año de 360 días. 4) Base Act/365, el mes se define de acuerdo al calendario y se supone el año de 365 días. Spread Dinámico En caso que en el día de valuación exista una colocación primaria del mismo emisor, el spread dinámico se ajustará para reflejar las condiciones actuales del mercado. En caso contrario, el spread dinámico será igual al obtenido en el día anterior de valuación. Para el primer caso, el spread dinámico se obtiene de acuerdo a: =Spread Dinámico =Factor de Ajuste =Número de días al vecimiento =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento El Factor de ajuste se obtiene de la colocación primaria y se define por: =Factor de Ajuste =Tasa de Rendimiento de Colocación primaria =Días por vencer del instrumento de Colocación primaria =Nivel de la Curva Libor asociada a (m) días Página 7

8 1.2. Bonos con Cupones Bonos con Cupones de Tasa Fija Características generales Emisor Garantía Valor nominal USD $1, Monto Tasa de interés Pueden ser emitidos por el sector corporativo o por el sector público. Todo valor es respaldado por el crédito general del emisor, adicionalmente la emisión puede contener garantías específicas El monto de las emisiones es variable. Establecida al momento de la emisión. Plazo Son instrumentos de largo plazo, generalmente se encuentran entre 3 y 10 años. Rendimiento al vencimiento Intermediación Curva de referencia Tasa Interna de Retorno (YTM) con la que se descuentan los flujos del bono para obtener el precio de valuación. Los bonos pueden ser adquiridos en mercado primario o secundario a través de cualquier puesto de bolsa. Curva IRS (Interest Rate Swap) de Libor Metodología de Valuación Los siguientes cuatro criterios se utilizan para determinar el Precio Actualizado de Valuación. Primero. Se toma el nivel de colocaciones primarias, siempre y cuando no se observen hechos posteriores con monto mayor o igual al 10% del valor total colocado. De no aplicar este criterio se utiliza el segundo. Segundo. El PAV es igual al hecho promedio ponderado por monto de operación. =Precio Actualizado de Valuación = Número de Operaciones = Monto de la operación (i) Página 8

9 = Precio de la operación (i) Metodología de Valuación Tercero. En caso de que existan posturas y no haya habido operación, se considera nivel de mercado al promedio de la postura de compra y venta, siempre y cuando la diferencia de posturas no exceda de cinco puntos base. En caso de que la diferencia sea mayor, se tomará el nivel de frontera más cercano al PAV del día anterior. De no aplicar este criterio se utiliza el cuarto. Cuarto. Si se llega al cuarto criterio es porque los Instrumentos no tuvieron operación o no existen posturas. En este caso, el PAV se determina con el precio teórico, que es igual al valor presente de los flujos descontados con la tasa yield a vencimiento observada al día de valuación más, el spread dinámico. =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) = Periodo del cupón = Número de días al vencimiento = Número de cupones completos que se encuentran pendientes de pago, es la parte entera del cociente (DV/P) = Tasa Cupón =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento =Spread Dinámico = Yield al vencimiento, es igual a (r DV +sd) = Días por vencer del cupón vigente = Valor del cupón actual, es igual a = Valor de los cupones completos, es igual a ; para i=2,, N Spread Dinámico En caso que en el día de valuación exista una colocación primaria del mismo emisor, el spread dinámico se ajustará para reflejar las condiciones actuales del mercado. En caso contrario, el spread dinámico será igual al obtenido en el día anterior de valuación. Página 9

10 Para el primer caso, el spread dinámico se obtiene de acuerdo a: =Spread Dinámico =Factor de Ajuste =Número de días al vecimiento =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento El Factor de ajuste se obtiene de la colocación primaria y se define por: =Factor de Ajuste =Tasa de Rendimiento de Colocación primaria =Días por vencer del instrumento de Colocación primaria =Nivel de la Curva Libor asociada a (m) días 1.3. Bonos con Cupones de Tasa Flotante Características Generales Emisor Garantía Valor nominal USD $1, Monto Tasa de interés Pueden ser emitidos por el sector corporativo o por el sector público. Todo valor es respaldado por el crédito general del emisor, adicionalmente la emisión puede contener garantías específicas. El monto de las emisiones es variable Está ligada a alguna tasa de interés internacional como la LIBOR o PRIME o algún instrumento como por ejemplo el Bono del Tesoro de los Estados Unidos. Plazo Son instrumentos de largo plazo, generalmente se encuentran entre 3 y 10 años. Rendimiento al vencimiento Intermediación Tasa Interna de Retorno (YTM), es igual a la tasa de referencia más la sobretasa de mercado, con la que se descuentan los flujos del bono para obtener el precio de valuación. Los bonos pueden ser adquiridos en mercado primario o secundario a través de cualquier puesto de bolsa. Página 10

11 Curva de referencia Prima Sobretasa de mercado Niveles publicados para la Libor por el BBA, los cuales se utilizan como nodos en el primer año para la Curva Libor. Son los puntos base que se suman a la tasa de referencia y que paga el emisor en cada cupón del instrumento. Como se negocian a precio, se obtiene la Yield y a este valor se le resta la tasa de referencia para obtener la sobretasa de mercado Metodología de Valuación Los siguientes cuatro criterios se utilizan para determinar el Precio Actualizado de Valuación. Primero. Se toma el nivel de colocaciones primarias, siempre y cuando no se observen hechos posteriores con monto mayor o igual al 10% del valor total colocado. De no aplicar este criterio se utiliza el segundo. Segundo. El PAV es igual al hecho promedio ponderado por monto de operación. =Precio Actualizado de Valuación = Número de Operaciones = Monto de la operación (i) = Precio de la operación (i) Tercero. En caso de que existan posturas y no haya habido operación, se considera nivel de mercado al promedio de la postura de compra y venta, siempre y cuando la diferencia de posturas no exceda de cinco puntos base. En caso de que la diferencia sea mayor, se tomará el nivel de frontera más cercano al PAV del día anterior. De no aplicar este criterio se utiliza el cuarto. Cuarto. Si se llega al cuarto criterio es porque los Instrumentos no tuvieron operación o no existen posturas. En este caso, el PAV se determina con el precio teórico, que es igual al valor presente de los flujos descontados con la tasa yield a vencimiento observada al día de valuación más el spread dinámico. El primer cupón se obtiene con la tasa cupón vigente (TCV), los siguientes cupones se calculan con la tasa de referencia al día de valuación más la prima específica del bono. Página 11

12 =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) = Periodo del cupón = Número de días al vencimiento = Número de cupones completos que se encuentran pendientes de pago, es la parte entera del cociente (DV/P) = Tasa Cupón =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento =Spread Dinámico = Yield al vencimiento, es igual a (r DV +sd) = Días por vencer del cupón vigente = Valor del cupón actual, es igual a = Valor de los cupones completos, es igual a ; para i=2,, N Spread Dinámico En caso que en el día de valuación exista una colocación primaria del mismo emisor, el spread dinámico se ajustará para reflejar las condiciones actuales del mercado. En caso contrario, el spread dinámico será igual al obtenido en el día anterior de valuación. Para el primer caso, el spread dinámico se obtiene de acuerdo a: =Spread Dinámico =Factor de Ajuste =Número de días al vecimiento =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento El Factor de ajuste se obtiene de la colocación primaria y se define por: Página 12

13 =Factor de Ajuste = Yield de la Colocación Primaria = Tasa de Referencia al día de colocación Página 13

14 2. DEUDA GLOBAL Y REGIONAL 2.1. Bonos del Tesoro del Gobierno de los Eua Treasury Bills Características Generales Emisor Privado Valor nominal USD $1, Monto Tasa de interés Plazo Rendimiento Curva de referencia El monto de las emisiones es variable Los Bonos Cupón Cero son instrumentos negociados a precio que se expresa en porcentaje sobre su valor nominal y no pagan cupones. Corto Plazo (menores a un año) El rendimiento es el diferencial entre el valor nominal y el precio pagado al momento de la colocación. Curva Treasury. Son instrumentos emitidos por el gobierno norteamericano, a través del Departamento del Tesoro de los EUA, cuyos plazos de emisión son de corto plazo (menores a 1 año) Metodologías de Valuación Estos bonos operan a precio que es un porcentaje sobre su valor nominal, si el bono registra operaciones el día de valuación, se toma el último hecho como Precio Actualizado de Valuación (PAV). En caso de que el bono no haya operado el día de valuación, el PAV de un bono cupón cero es igual al valor presente del valor nominal, descontándolo con la Curva Treasury asociada a los días por vencer. =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) Página 14

15 =Número de días al vencimiento =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento 2.2. BONOS GLOBALES Bonos Globales con Tasa Fija Características Generales Emisor Privado Valor nominal USD $1, Monto Tasa de interés Plazo Rendimiento al vencimiento (YTM) Intermediación Curva de referencia Fuentes de Información: El monto de las emisiones varía de acuerdo a las emisiones. Establecida al momento de la emisión Son Instrumentos de largo plazo Es la tasa interna de rendimiento (YTM) con que se descuentan los flujos del bono para obtener el precio de valuación. YANKEE BOND Y EUROMERCADO Curva IRS de Libor Cámaras Internacionales de custodia y liquidación, por ejemplo: CEDEL, EUROCLEAR, etc. Bloomberg y Reuters Metodología de Valuación Bonos que operan o presentan posturas el día de valuación Si el bono registra operaciones el día de valuación, se toma el hecho como Precio Limpio de Valuación. Si presenta posturas (bid, offer), se toma información de las diferentes fuentes. Se obtiene la mejor postura de compra ( bid ) y la mejor postura de venta ( offer ), para calcular el mid market 1 que es igual al Precio Limpio de Valuación. Se calculan los intereses devengados: 1 Promedio simple de las posturas de compra (bid) y venta (ask) Página 15

16 =Intereses devengados del cupón vigente =Valor nominal =Tasa del cupón vigente =Días transcurridos del cupón vigente El Precio Actualizado de Valuación (PAV), se determina por: =Precio Actualizado de Valuación = Precio Limpio de Valuación =Intereses devengados del cupón vigente Bonos que no operan el día de valuación Para descontar los flujos se determina la tasa yield, a partir de la curva IRS de Libor con plazo igual a los días por vencer del bono más una sobretasa. Esta sobretasa se determina con la yield del último precio observado menos la tasa de la curva IRS de Libor asociada a los días por vencer correspondientes a ese día. =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) = Periodo del cupón = Número de días al vencimiento = Número de cupones completos que se encuentran pendientes de pago, es la parte entera del cociente (DV/P) = Tasa Cupón =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento =Sobretasa obtenida del último precio observado = Yield al vencimiento, es igual a (r DV +st) = Días por vencer del cupón vigente = Valor del cupón actual, es igual a Página 16

17 = Valor de los cupones completos, es igual a ; para i=2,, N Página 17

18 Bonos Globales con Tasa Flotante Características Generales Emisor Privado Valor nominal USD $1, Monto El monto de las emisiones es variable Tasa de interés Plazo Rendimiento al vencimiento (YTM) Intermediación Curva de referencia Fuentes de Información: Prima Sobretasa de Mercado Está ligada a alguna tasa de interés internacional como la LIBOR o PRIME o algún instrumento como por ejemplo el Bono del Tesoro de los Estados Unidos. Son Instrumentos de largo plazo Tasa Interna de Retorno (YTM), es igual a la tasa de referencia más la sobretasa de mercado, con la que se descuentan los flujos del bono para obtener el precio de valuación. YANKEE BOND Y EUROMERCADO Niveles publicados para la Libor por el BBA, los cuales se utilizan como nodos en el primer año para la Curva Libor Cámaras Internacionales de custodia y liquidación, por ejemplo: CEDEL, EUROCLEAR, etc. Bloomberg y Reuters Son los puntos base que se suman a la tasa de referencia y que paga el emisor en cada cupón del instrumento. Como se negocian a precio, se obtiene la Yield y a este valor se le resta la tasa de referencia para obtener la sobretasa de mercado Metodología de Valuación Bonos que operan o presentan posturas el día de valuación Si el bono registra operaciones el día de valuación, se toma el hecho como Precio Limpio de Valuación. Si presenta posturas (bid, offer), se toma información de las diferentes fuentes. Se obtiene la mejor postura de compra ( bid ) y la mejor postura de venta ( offer ), para calcular el mid market 3 2 que es igual al Precio Limpio de Valuación. Se calculan los intereses devengados: 2 Promedio simple de las posturas de compra (bid) y venta (ask). Página 18

19 =Intereses devengados del cupón vigente =Valor nominal El Precio Actualizado de Valuación (PAV), se determina por: =Precio Actualizado de Valuación = Precio Limpio de Valuación =Intereses devengados del cupón vigente Bonos que no operan el día de valuación Para descontar los flujos se determina la tasa yield, a partir de la tasa de referencia más una sobretasa. Esta sobretasa se determina con la yield del último precio observado menos la tasa de referencia correspondiente a ese día. =Precio Actualizado de Valuación =Valor Nominal (generalmente de $1,000 USD) = Periodo del cupón = Número de días al vencimiento = Número de cupones completos que se encuentran pendientes de pago, es la parte entera del cociente (DV/P) = Tasa Cupón =Nivel de Curva Libor asociada al número de días al vencimiento =Sobretasa obtenida del último precio observado = Yield al vencimiento, es igual a (r DV +st) = Días por vencer del cupón vigente Página 19

20 = Valor del cupón actual, es igual a Metodología de Valuación = Valor de los cupones completos, es igual a ; para i=1,, N Página 20

21 2.3. RENTA VARIABLE Acciones Preferente, Comunes y de Fondos. Características Generales Emisor Valor nominal Dividendos Plazo Rendimiento Intermediación Son emitidos por el sector corporativo principalmente, o en empresas en donde el Estado tiene participación accionaría Depende del emisor La tasa de dividendos en las acciones preferenteses establecida en el momento de la emisión, mientras que el de las acciones comunes lo decreta el Emisor cada cierre de ejercicio fiscal. Son indefinidos, sin embargo, existen acciones preferentes que establecen un plazo específico. El rendimiento de las acciones tiene dos componentes, en primer lugar la diferencia de precios entre el precio de venta y el precio de compra y el pago de dividendos. Las acciones pueden ser adquiridas en mercado primario o en mercado secundario a través de cualquier puesto de bolsa Metodología De Valuación Acciones que operaron en los últimos 3 meses El Precio Actualizado de Valuación (PAV) es igual al precio de cierre de ese día. En caso de no haber operado se mantendrá el último precio de cierre por una ventana de tiempo de 3 meses. Acciones que no operaron en los últimos 3 meses El Precio Actualizado de Valuación (PAV) será el resultado de tomar el precio del último hecho dividido entre el valor en libros vigente a la fecha del hecho y el resultado se multiplica por el nuevo valor en libros. Acciones de emisoras que nunca han operado En el caso en que existan series accionarías que no hayan registrado operación en la BVP desde su inscripción, el Precio Actualizado de Valuación (PAV) es igual al valor mínimo entre: el valor en libros o el último precio de cierre de la serie más bursátil. Página 21

22 2.4. CURVAS INTERNACIONALES Curva Treasury Características Generales Nombre de la Curva Plazo máximo de generación Base Tasa de tasa Bootstraping Interpolación Extrapolación Dependencia con otras curvas Curva Treasury 10,800 días SEMI-act/360 Cero Usando yields y precios de bonos cuponados Smoothing Splines No aplica No aplica Fuentes de Información La curva Treasury se construye con la información de los instrumentos emitidos por el Gobierno Federal de los Estados Unidos, T-Bills, T-Notes y T-Bonds, los primeros son bonos cupón cero y se utilizan para la parte corta de la curva. Los otros instrumentos, bonos de tasa fija, se utilizan para el largo plazo. Sistemas Electrónicos de Información: Bloomberg y Reuters. El horario para obtener la información es de las 13:00 hrs a las 13:30 hrs. Sin embargo, en días en que las condiciones de mercado lo requieran puede cambiar Criterios de Discriminación de Información para obtener los Niveles de Mercado. Se toma información de las diferentes fuentes de información para bid y ask. Para determinar los niveles de mercado se considera la mejor postura de compra ( bid ) y la mejor postura de venta ( ask ), para obtener el mid market (promedio simple). Página 22

23 Determinación de Nodos y Construcción de las Curvas Nodos hasta 6 meses o Se obtiene la tasa de rendimiento de los T-Bills. Nodos mayores a 6 meses o Se obtienen con el método Bootstraping a partir de los precios y yields de los T- Notes y T-Bonds. Una vez obtenidos los nodos, se interpolan con el modelo Smoothing Splines 3 para encontrar la estructura temporal de tasas hasta 30 años Curva LIBOR Características Generales Nombre de la Curva Plazo máximo de generación Base Tasa de tasa Bootstraping Interpolación Extrapolación Dependencia con otras curvas Curva Libor 10,950 días SEMI-act/360 Cero Usando tasas Smoothing Splines No aplica No aplica Fuentes de Información Los niveles de las tasas LIBOR 4 hasta un año son los publicados por el BBA (British Bankers Association). Para plazos posteriores a un año, se utiliza la información de los IRS (SWAPS de tasa que utilizan la tasa LIBOR de 3 meses como la tasa de interés variable, mientras que la otra pata es una tasa de interés fija). Los plazos de los IRS son anuales de 2 a 10 años y quinquenales de 10 a 30 años. La información se obtiene de las siguientes fuentes: Sistemas Electrónicos de Información: Bloomberg y Reuters. 3 Se explica el modelo Smoothing Splines en el Anexo II. 4 London Interbank Offered Rate. Página 23

24 El horario para obtener la información es de las 13:30 hrs a las 14:00 hrs. Sin embargo, en días en que las condiciones de mercado lo requieran puede cambiar Criterios de Discriminación de Información para obtener los Niveles de Mercado. Una vez obtenidos de las fuentes de información los niveles de los IRS que proporcionan los diferentes contribuidores, se determina el mejor bid y ask, con estos niveles se obtiene el mid-market (promedio simple) para determinar la tasa swap a cada plazo Determinación de Nodos y Construcción de las Curvas Nodos menores o iguales a un año o Se toman de manera directa de las tasas publicadas por el BBA (British Bankers Association). Nodos mayores de un año o Se obtienen con el método Bootstraping 5 a partir de los niveles de mercado IRS. Por lo que se obtienen tasas cero en convención simple. Una vez generados los nodos, éstos se interpolan con el modelo Smoothing Splines 6 para generar la estructura temporal de tasas cero simples. Finalmente, se calculan las tasas semi-anuales equivalentes a cada plazo Curva IRS de LIBOR Características Generales Nombre de la Curva Plazo máximo de generación Base Tasa de tasa Bootstraping Interpolación Extrapolación Dependencia con IRS de Libor 10,800 días SEMI-act/360 No aplica No aplica Lineal No aplica No aplica 5 Se explica el método Bootstraping en el Anexo I 6 Se explica el modelo de interpolación Smoothing Splines en el Anexo II Página 24

25 otras curvas Fuentes de Información Los niveles de las tasas LIBOR 7 hasta un año son los publicados por el BBA (British Bankers' Association). Para plazos posteriores a un año, se utiliza la información de los IRS (SWAPS de tasa que utilizan la tasa LIBOR de 3 meses como la tasa de interés variable, mientras que la otra pata es una tasa de interés fija). Los plazos de los IRS son anuales de 2 a 10 años y quinquenales de 10 a 30 años. La información se obtiene de las siguientes fuentes: Sistemas Electrónicos de Información: Bloomberg y Reuters Criterios de Discriminación de Información para Obtener los Niveles de Mercado. Una vez obtenidos de las fuentes de información los niveles de los IRS que proporcionan los diferentes contribuidores, se determina el mejor bid y ask, con estos niveles se obtiene el mid (promedio simple) para determinar la tasa swap a cada plazo Determinación de Nodos y Construcción de la Curva IRS de LIBOR Nodos menores o iguales a un año o Se toman de manera directa los niveles de las tasas Libor publicados por el BBA (British Bankers Association). Nodos mayores de un año o Se toman de manera directa los niveles de IRS de Libor. Una vez obtenidos los nodos, se interpolan linealmente 8 para encontrar la estructura temporal de tasas hasta 30 años. 7 London Interbank Offered Rate 8 Se explica el modelo de Interpolación Lineal en el Anexo II Página 25

26 ANEXO I. BOOTSTRAPING Página 26

27 ANEXO II. MODELOS DE INTERPOLACIÓN Y EXTRAPOLACIÓN Página 27

28 ANEXO III. CONVENCIÓN DE DÍAS La convención de días es la la proporción del año que corresponde a un periodo especifico, dependiendo de la base en que sean contados los días. Existen cuatro bases de cálculo: 1) Base 30/360, el mes se supone de 30 días y el año de 360 días. 2) Base Act/Act, los días se definen de acuerdo al calendario. 3) Base Act/360, el mes se define de acuerdo al calendario y se supone el año de 360 días. 4) Base Act/365, el mes se define de acuerdo al calendario y se supone el año de 365 días. Página 28