AÑO Nº 39 JUEVES 28 DE SEPTIEMBRE 2017 INFORME SEMANAL DE GRANOS

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1 AÑO Nº 39 JUEVES 28 DE SEPTIEMBRE 2017 INFORME SEMANAL DE GRANOS rme Semanal Granos SEPTIEMBRE

2 Patricio Lagger Responsable Mercados (54-341) Ma. Antonella Ortiz Analista (54-341) SOJA Un análisis local sobre la Campaña 2017/18 En el mercado de futuro se viene observando precios firmes en la posición Mayo 2018; lo cual nos incita a reflexionar acerca de lo está pasando en el mercado físico, haciendo foco en el destino de entrega Rosario. De acuerdo a la plataforma de Siogranos, se han hecho contratos por 2,1 millones de toneladas desde el 1º de agosto hasta ahora. De este volumen, al 63% se le puso precio, que en promedio rondó los $4870 ó 254 USD, según la moneda en la cual se estructuró el negocio. En el mercado a término se puede realizar una cobertura a $5235, con un futuro cotizando en 261 USD a un tipo de cambio futuro de 20,06. Pero estos precios pueden tomarse en la práctica? Sí, operando estos dos futuros o incluso se puede evitar toda la administración de seguir estas posiciones y cerrar contratos hoy ya pesificados que se acerquen a este valor. Si consideramos la experiencia previa, en un año bajo condiciones climáticas normales, la presión a la baja típica de cosecha puede evitarse a través de esta herramienta. Una de las preguntas más comunes que surge es: pero con la quita de retenciones mensuales, este precio no tendería a seguir subiendo? Si tomamos como referencia el cálculo de la Bolsa de Comercio de Rosario, se puede observar que partiendo de un FOB de 378 USD y descontando retenciones del 27,5% junto con los gastos relacionados a la exportación, el precio teórico al cual pueden comprar ronda los 260 USD por tonelada. Por lo tanto, bajo el escenario actual, las retenciones ya están descontadas en el mercado y, en caso de darse suba de precios se atribuirían a otros fundamentos. Vender a 260 USD hoy implica capturar una relación del 71% respecto a Chicago, una relación por debajo del 72,5% teórica pero que es alta teniendo en cuenta la relación a la cual se llega en plena época de cosecha. En este sentido, resulta atractivo también aprovechar la baja del precio en EEUU para cerrar un negocio a fijar en función de Mayo Chicago 18, obteniendo un descuento de 103 USD/tn. Si comparamos campaña a campaña, se puede concluir que hay un movimiento estacional que justamente se relaciona con este momento de contraestación: un inicio exitoso de la cosecha estadounidense presiona los precios de

3 Chicago y los precios locales se mantiene firmes ante la retención local de mercadería por parte de los productores, lo que se traduce en una menor diferencia entre ambos precios o menor descuento sobre Chicago que se traducirá en un mejor precio para la cosecha nueva si cierro negocio hoy. MAÍZ Resguardar el maíz tardío poniéndole precio En Estados Unidos comenzó el debate sobre los rendimientos de la campaña 2017/18. En concreto, el clima para trillar se mantiene favorable y a pesar de que el avance viene lento los rindes están siendo mejores a los esperados. Sin embargo, otros analistas más alcistas aseguran que los rindes más decepcionantes se verán luego, en el maíz con maduración tardía por las condiciones climáticas particulares que atravesaron. Según el reporte del lunes el avance de cosecha acumula un 11%, vs. un 15% a esta fecha del año pasado y bastante alejado del promedio de los últimos 5 años de 17%. Mañana se publica el informe de stocks trimestrales, que indicará justamente cuál es el stock final de la campaña 2016/17 que se trasladará a la nueva hoja de balance. Se espera un nivel de 60 millones de toneladas, el nivel más alto desde la campaña

4 1987/88 y 300 mil más que el último estimado de USDA. Si mantenemos la misma estructura de oferta y demanda de Septiembre, el stock/consumo de la 17/18 continuaría en niveles superiores al 16%. Respecto a Brasil, durante las últimas semanas los operadores se alertaron ante el retraso de la siembra pero en términos de precios locales el panorama tampoco es alentador, por lo cual aún los productores están a tiempo de cambiar su intención de siembra. Según analistas brasileros, el escenario para la campaña 17/18 sería similar al 16/17 por la relación costos/precio del cereal. Si bien los costos actualmente están más bajos que el año pasado por un dólar más bajo que impacta en los insumos dolarizados, en el mismo sentido va la expectativa de precios. A nivel local, la cuestión que debe mantenernos en vela es la toma de precios para el maíz tardío. Hoy es la posición del mercado de futuros más castigada en relación a Chicago y lo ideal no es esperar sino buscar alternativas a los negocios tradicionales de forward. Un ejemplo de esto puede estructurar la venta de mercadería con fijación contra Julio Chicago que en este momento significa un descuento entre 6,5-7,5 USD/tn. Ahora bien, hay dos caminos que pueden tomarse: uno es fijar el descuento hoy, bajo el panorama de que ese spread sea mayor en los próximos meses por la presión de cosecha, la confirmación de rindes, los grandes stocks estadounidenses, que pueda potenciarse en nuestros precios si nuestra siembra avanza con normalidad. La otra alternativa es esperar a llegar a un target de descuento de 3 USD/tn, esperando problemas con nuestra siembra en los próximos meses que puedan traccionar precios a pesar del stock argentino de casi 17 millones de toneladas. En el gráfico debajo, se compara a partir de 2016 para evitar el ruido que provocan las retenciones en los precios. El año 2016 fue excepcional en nuestro país, lo que generó precios locales exorbitantes en relación a Chicago. Observando la serie del año 2017, entre octubre y diciembre parece haber sido el mejor momento para fijar estos descuentos.

5 TRIGO Mayores exportaciones de harina de trigo no causarían un rally La industria argentina de la harina de trigo para la exportación viene creciendo con una tendencia claramente creciente desde hace tiempo. Las compras corresponden en su gran mayoría a Brasil y Bolivia. En el año 2016 las exportaciones totalizaron 574 mil toneladas, y este año, hasta el mes de julio inclusive se llevaban 408 mil toneladas, por lo cual ya era de esperarse un año excepcional. Vinculado a esto la semana pasada se conoció la intención de Brasil de terminar el año 2017 casi duplicando el volumen comprado durante Esto significaría una proyección de compras por 600 mil tns, de las cuales hasta julio ya se habían comprado 208 mil tns por lo cual queda una demanda importante para este segundo semestre que ya estamos transitando. Ahora bien esto impulsaría el precio local del disponible al menos hasta entrar en la cosecha nueva? Si miramos la hoja de compras la industria lleva comprada 4,2 millones de tns de trigo de la campaña 16/17, un nivel mayor a los 3,3 m tns a esta fecha del año pasado. Adicionalmente, se viene comentando el hecho de que las compras para la campaña 17/18 están muy adelantadas pero sólo por el lado de la

6 exportación, ya que la industria hasta ahora sólo asumió compromisos por 100 mil toneladas. Para la producción de 1 tonelada de harina se requieren 1,3 toneladas de trigo. Por lo tanto, en un cálculo simple, podemos estimar que para las 300 mil toneladas más que el año pasado que comprará Brasil, la molinería argentina necesitará moler 390 toneladas de trigo adicionales. Este volumen no sería significativo para el segmento productor considerando que los molinos suelen captar 6 millones de toneladas al año, pero sí lo es para la industria nacional, que teniendo en cuenta su nivel de compras actual parecería estar cubierto y no habría sorpresas en el trigo. Es más, esto debe haber estado en cierta forma previsto por estas empresas al momento en que Chicago dio un susto con el trigo primavera y por eso se trasladó tan rápidamente a los precios locales que superaron los 170 USD/tn. En línea con esto, de no existir otro shock externo, no habría por qué esperar que los precios logren evitar la presión bajista de cosecha. El único potencial que queda son las pérdidas que puedan existir por excesos hídricos, de las cuales aún no hay datos oficiales.