Revelación de Información y valor de las empresas en América Latina. María Andrea Trujillo Dávila Alexander Guzmán Vásquez

Transcripción

1 Revelación de Información y valor de las empresas en América Latina María Andrea Trujillo Dávila Alexander Guzmán Vásquez

2 La Transparencia empresarial y la revelación como principios de gobierno corporativo

3 Principios de Gobierno Corporativo OCDE El gobierno corporativo es el medio para crear confianza en los mercados e integridad en los negocios. La reciente actualización de los Principios de Gobierno Corporativo promulgados por la OCDE en septiembre de 2015 ratifican la importancia de la transparencia y Revelación de Información. The corporate governance framework should ensure that timely and accurate disclosure is made on all material matters regarding the corporation, including the financial situation, performance, ownership, and governance of the company [G20/OECD Principles of Corporate Governance, Chapter V, Disclosure and transparency, Page 41].

4 Principios de Gobierno Corporativo OCDE Bajo el principio de Transparencia se señala la necesidad de revelar oportunamente toda la información que los accionistas requieran en orden de asegurar un trato equitativo (relaciones cercanas con inversionistas y participantes del mercado). Qué tipo de información revelar? No se espera que los requerimientos en revelación impongan costos no razonables a las empresas. Tampoco se espera que se revele información que exponga su posición competitiva a menos que sea necesaria para soportar decisiones de inversión y evitar confundir al inversionista. Concepto de Información Material Información cuya omisión o declaración errónea influencia las decisiones económicas tomadas por los usuarios de la información. Información que un inversionista razonable debería considerar importante en el proceso de decisión de inversión o de votación.

5 Principios de Gobierno Corporativo OCDE Beneficios observados Un buen sistema de revelación de información promueve la transparencia y permite a los accionistas el ejercicio de sus derechos sobre una base informada. La revelación es una herramienta con alto poder para influenciar el comportamiento de las compañías y proteger a los inversionistas. Aumento en la capacidad de atraer capital y mantener confianza en los mercados de capitales. Desventajas observadas Un sistema de revelación de información débil y prácticas no transparentes pueden contribuir a un comportamiento no ético y a la pérdida de la integridad del mercado con altos costos no solo para la compañía y sus accionistas en particular, sino para la sociedad como un todo.

6 Principios de Gobierno Corporativo OCDE La Revelación debería incluir, pero no estar limitada a, información relacionada con: 1. Información financiera y resultados operativos de la empresa Estados financieros auditados bajo estándares internacionales que proporcionen bases respecto al desempeño futuro de la compañía. 2. Objetivos de la compañía e información no financiera Más allá de los objetivos comerciales, las empresas deben fomentar la revelación de políticas relacionadas con la ética en los negocios, el entorno, aspectos sociales, derechos humanos, donaciones con propósitos políticos,etc. 3. Estructura de propiedad mayoritaria, dueños beneficiarios y derechos a voto La revelación sobre la estructura de propiedad debería ser proveida cuando se sobrepasen ciertos umbrales. Propiedad de mayoriatrios de manera directa o indirecta, propiedad cruzada con otras compañías, propiedad por parte de miembros de la junta directiva y personal no directivo.

7 Principios de Gobierno Corporativo OCDE La Revelación debería incluir, pero no estar limitada a, información relacionada con: 4. Remuneración de los miembros de junta directiva y ejecutivos clave Existe un interés particular entre la remuneración y el desempeño a largo plazo de la empresa. Con esta información los inversionistas pueden valorar los costos y beneficios de los planes de remuneración y la contribución de los esquemas de incentivos. Revelación sobre una base individual (terminación y plan de retiro) es considerado una buena práctica y comienza a ser mandatorio en algunos países. 5. Información sobre los miembros de junta directiva Revelación sobre una base individual en relación con el nivel de educación, experiencia, proceso de selección, posiciones en otras juntas directivas, estatus de independencia, etc. Lo anterior con el propósito de evaluar potenciales conflictos de interés que afecten su juicio.

8 Principios de Gobierno Corporativo OCDE La Revelación debería incluir, pero no estar limitada a, información relacionada con: 6. Transacciones con partes relacionadas Se sugiere la revelación completa de la naturaleza y cantidad de todas las transacciones con partes vinculadas (empresas o personas naturales que controlan o están bajo un control compartido con la compañía incluyendo los miembros de sus familias y personal ejecutivo clave). Este tipo de transacciones deben ser reveladas a la junta directiva y posteriormente al mercado. 7. Factores de riesgo predecible Información sobre riesgos que son específicos a la industria o las áreas geográficas en la cual la compañía opera, dependencia sobre commodities, riesgos de mercados financieros incluyendo riesgo de tasa de interés o de moneda, riesgo con instrumentos derivados, riesgos reputacionales y riesgos relacionados con el entorno.

9 Principios de Gobierno Corporativo OCDE La Revelación debería incluir, pero no estar limitada a, información relacionada con: 8. Aspectos relacionados con empleados y otros grupos de interés La revelación puede incluir relaciones empleado-administración, remuneración, cobertura de negociación colectiva, mecanismos para la representación de empleados, y relaciones con otros grupos de interés como acreedores, proveedores y comunidades locales. 9. Gobierno corporativo Las compañías deberían revelar sus prácticas de gobierno corporativo y tal revelación debería ser mandatoria dentro del proceso de reporte regular sobre la base de cumpla o explique. Información relacionada con estructuras de gobierno, división de autoridad entre accionistasgerencia-junta directiva, roles y responsabilidades del gerente y presidente, y si es la misma persona revelar la racionalidad para tal acuerdo, reglamento de la junta directiva, existencia y funcionamiento de comités..

10 Propósito de la Investigación Realizar un análisis de las empresas listadas en las principales bolsas de valores de América Latina en cuanto a las prácticas de revelación empresarial. Adicionalmente, esta publicación también busca establecer la relación entre mejores prácticas de revelación de información y diferentes variables de desempeño empresarial. Este estudio incluye análisis agregados por país así como análisis de revelación de información por sectores industriales, niveles de bursatilidad e identidad del accionista mayoritario.

11 Muestra El estudio cubre 454 empresas listadas en los seis mercados de capitales más grandes de América Latina (Brasil Bovespa y segmento Novo Mercado, México, Chile, Colombia alta y media bursatilidad, y baja, nula y mínima bursatilidad, Perú y Argentina). Este estudio contiene información para el período Fuentes de información Informes de gestión de las compañías e información complementaria. Se revisaron documentos.

12 Metodología Análisis a través del Índice de Revelación de Información Se utiliza un Índice de Revelación de Información que está compuesto por 50 variables que miden el nivel de revelación de información de cada empresa en los siguientes aspectos: junta directiva, resumen ejecutivo, información de la empresa, gobierno corporativo, responsabilidad social corporativa, informe económico, gestión de riesgos, dimensión social, y responsabilidad con otros grupo de interés.

13 Junta Directiva 1 Nombres de los miembros de junta directiva 2 Carácter de interno o externo 3 Perfil de los miembros de la junta 4 Remuneración de los miembros de la junta 5 Asistencia a las reuniones 6 Procesos de selección y elección de los miembros de la Junta Directiva 7 Nombres de los comités 8 Integrantes de los comités Resumen Ejecutivo 9 Resumen general de la operación del año 10 Resumen de la información financiera 11 Carta a los accionistas 12 Perfil de la empresa 13 Estructura organizacional 14 Historia 15 Marco estratégico 16 Misión 17 Visión 18 Certificaciones y acreditaciones Componentes del Índice Información de la Empresa

14 Componentes del Índice Gobierno Corporativo 19 Código de Buen Gobierno 20 Estructura de gobierno 21 Informe anual de gobierno corporativo 22 Cumplimiento del Código de Buen Gobierno 23 Procesos de selección y política de remuneración de altos directivos 24 Estructura de control interno 25 Estructura de control externo 26 Transparencia y anticorrupción (manual conflictos de interés) Responsabilidad Social Corporativa 27 Relacionamiento con grupos de interés 28 Resultados de la RSE con grupos de interés 29 Reporte de sostenibilidad 30 Proyectos de protección ambiental 31 Inversiones ambientales Informe Económico 32 Resumen del Estado de Resultados 33 Resumen del Balance General 34 Indicadores financieros 35 Rendimiento de inversiones 36 Ejecución presupuestal 37 Evolución de la acción en la Bolsa de Valores

15 Componentes del Índice Gestión de Riesgos 38 Identificación de riesgos 39 Mapa de riesgos 40 Asuntos legales Dimensión Social 41 Atracción y retención de talento humano 42 Perfil y clasificación de trabajadores (tablas salariales) 43 Gestión de la cultura y el ambiente laboral 44 Clima organizacional 45 Proyectos de bienestar para los trabajadores 46 Salud ocupacional 47 Ausentismo laboral Responsabilidad con otros grupos de interés 48 Relación con los proveedores 49 Relación con los accionistas 50 Relación con los clientes y los productos

16 180,00% Capitalización del Mercado accionario en América Latina [% del Producto Nacional Bruto] 160,00% 140,00% 120,00% 117,68% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 77,84% 71,64% 33,64% 70,87% 54,60% 49,13% 44,60% 20,64% 20,00% 20,30% 7,21% 13,46% 0,00% Argentina Brazil Chile Colombia México Peru

17 504,00 Número de empresas locales listadas en Bolsa por país y año 454, ,00 354, ,00 254,00 204, ,00 104, ,00 4, Argentina Brazil Chile Colombia México Peru

18 Resultados

19 Revelación en América Latina Revelación Total Diferencia Componentes del Índice Junta directiva 43,6% 44,6% 45,2% 47,0% 3,3% 2 Resumen ejecutivo 90,3% 90,8% 91,2% 91,4% 1,1% 3 Información de la empresa 61,0% 62,3% 63,3% 67,0% 6,0% 4 Gobierno corporativo 41,5% 42,0% 43,5% 50,6% 9,1% 5 Responsabilidad corporativa 49,1% 50,7% 50,8% 54,4% 5,3% 6 Informe económico 89,1% 89,8% 90,4% 90,6% 1,5% 7 Gestión de riesgos 65,8% 66,1% 66,9% 67,8% 2,0% 8 Dimensión social 30,3% 31,4% 32,7% 33,5% 3,2% 9 Responsabilidad con otros grupos de interés 64,9% 66,4% 66,9% 69,1% 4,2% Total 55,3% 56,2% 57,1% 59,7% 4,4% Número de empresas

20 70,00% Nivel de Revelación Total - Junta Directiva 65,00% 63,55% 63,25% 60,00% 55,00% 54,63% 56,02% 52,50% 50,00% 45,00% 44,41% 45,83% 42,06% 43,64% 46,97% 40,00% 39,48% 35,00% 32,88% 30,00% 29,35% 28,33% 25,00% 20,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

21 100,00% Nivel de Revelación Total - Resumen Ejecutivo 98,89% 98,00% 96,00% 96,72% 96,72% 94,00% 93,83% 92,00% 91,41% 90,00% 90,12% 88,89% 89,96% 89,96% 90,31% 88,00% 87,68% 86,96% 86,00% 84,66% 84,00% 83,07% 82,00% 80,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

22 95,00% Nivel de Revelación Total - Información de la Empresa 85,00% 83,60% 77,14% 75,00% 74,60% 73,49% 70,22% 66,99% 65,00% 61,80% 62,23% 64,40% 60,98% 55,00% 55,59% 55,33% 50,62% 46,67% 45,00% 35,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

23 80,00% Nivel de Revelación Total - Gobierno Corporativo 73,15% 70,00% 61,57% 62,92% 60,00% 50,00% 48,10% 53,16% 49,40% 49,01% 51,98% 50,55% 41,30% 42,80% 41,46% 40,00% 37,08% 30,00% 28,69% 20,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

24 80,00% Nivel de Revelación Total - Responsabilidad Corporativa 76,67% 71,11% 70,00% 64,35% 66,67% 66,67% 61,59% 60,00% 59,28% 54,78% 54,00% 55,90% 54,41% 50,00% 49,07% 40,00% 32,58% 33,48% 30,00% 20,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

25 100,00% Nivel de Revelación Total - Informe Económico 97,59% 97,59% 95,00% 91,36% 90,74% 93,56% 92,55% 93,33% 90,60% 90,00% 89,10% 85,87% 85,00% 84,06% 81,48% 82,01% 80,00% 77,78% 75,00% 70,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

26 90,00% Nivel de Revelación Total - Gestión de Riesgos 83,13% 83,53% 80,00% 75,31% 75,31% 70,00% 63,77% 64,49% 70,96% 71,46% 68,89% 65,79% 67,77% 60,00% 50,00% 42,22% 42,86% 43,39% 40,00% 30,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

27 60,00% Nivel de Revelación Total - Dimensión Social 56,67% 55,00% 50,00% 45,00% 43,31% 45,35% 40,00% 39,68% 40,21% 37,27% 35,00% 31,99% 34,94% 34,77% 33,48% 30,00% 29,05% 30,30% 25,00% 23,70% 24,35% 20,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

28 100,00% Nivel de Revelación Total - Responsabilidad con otros grupos de interés 90,00% 88,35% 88,76% 80,00% 78,89% 70,00% 60,00% 60,87% 68,12% 67,90% 62,96% 66,41% 66,92% 56,67% 57,67% 64,90% 69,09% 50,00% 49,21% 40,00% Argentina Brasil Chile Colombia México Perú América Latina

29 0,600 Indice de Revelación Informe Anual de Gestión 0,550 0,500 0,450 0,400 0,350 0, COLOMBIA - A Y M COLOMBIA - B, M Y N BRASIL - NOVO MERCADO BRASIL - BOVESPA OTROS SEGMENTOS ARGENTINA PERÚ MÉXICO CHILE

30 0,750 Indice de Revelación Total 0,700 0,650 0,600 0,550 0,500 0, COLOMBIA - A Y M BRASIL - NOVO MERCADO ARGENTINA MÉXICO COLOMBIA - B, M Y N BRASIL - BOVESPA OTROS SEGMENTOS PERÚ CHILE

31 Revelación en América Latina Revelación Total Diferencia País y Segmento de Mercado Colombia - Alta y media bursatilidad Número de empresas Índice de revelación 47,1% 55,2% 62,1% 70,9% 23,8% Brasil - Novo Mercado Número de empresas Índice de revelación 66,2% 66,4% 66,9% 69,9% 3,7% México Número de empresas Índice de revelación 65,8% 65,9% 66,4% 67,2% 1,4% Perú Número de empresas Índice de revelación 54,4% 54,9% 55,7% 58,1% 3,7% Argentina Número de empresas Índice de revelación 51,2% 51,8% 53,1% 55,9% 4,7% Brasil - Otros segmentos de Bovespa Número de empresas Índice de revelación 51,9% 52,7% 52,7% 55,7% 3,8% Chile Número de empresas Índice de revelación 52,2% 52,5% 52,6% 54,8% 2,6% Colombia - Baja, mínima y nula bursatilidad Número de empresas Índice de revelación 48,7% 49,8% 51,3% 52,7% 4,0% TOTAL 55,3% 56,2% 57,1% 59,7% 4,4% Número de empresas

32 Programa de Reconocimiento IR de la Bolsa de Valores de Colombia J.P. Morgan en Julio de 2011: encuestas telefónicas a 40 inversionistas institucionales de Estados Unidos, Canadá y Europa (Reino Unido, Francia, Suecia, Suiza y Países Bajos) que administraban 1,2 trillones de dólares (57,2 billones estaban invertidos en empresas latinoamericanas). Resultados: los encuestados percibieron a Brasil como el país más diferenciado respecto a sus estándares de relaciones con inversionistas, mientras que señalaron a Colombia, México y Perú como aquellos más rezagados. Los inversionistas solicitaban mayor nivel de información, disponibilidad de la misma en inglés, incrementar el contacto entre los inversionistas y la alta dirección de las empresas, estructuras de un solo tipo de acciones (evitando la emisión de acciones preferenciales sin derecho a voto), e información sobre la compensación de los ejecutivos y directores, así como su nivel de independencia.

33 Programa de Reconocimiento IR de la Bolsa de Valores de Colombia En respuesta a lo anterior, la BVC realiza su propia investigación y desarrolla un programa para enfrentar cuatro problemas específicos: poca interacción con los inversionistas extranjeros, falta de comunicación de resultados periódica al mercado, falta de información completa y detallada, y bajo manejo del idioma inglés Programa IR 1. Reporte de información financiera con una periodicidad trimestral 2. El nombramiento de un oficial de relación con los inversionistas dependiendo directamente de un primer o segundo nivel dentro de la empresa 3. Reporte de la misma información en español e inglés 4. Reunión trimestral de entrega de resultados o conferencia de resultados (contacto directo entre alta gerencia e inversionistas).

34 Programa de Reconocimiento IR de la Bolsa de Valores de Colombia 1. Estructura empresarial (filiales y/o subordinadas) 2. Estatutos sociales 3. Código de buen gobierno y código de ética 4. Reglamento de funcionamiento de la asamblea general de accionistas y de la junta directiva 5. Última encuesta Código País diligenciada 6. Resumen de la hoja de vida de los representantes legales principales y miembros de la junta directiva 7. Calidad de los miembros de la junta directiva (independientes) 8. Responsabilidad social empresarial 9. Agenda de eventos corporativos 10. listado de analistas que desarrollan investigaciones económicas sobre el emisor 11. Información de contacto de la oficina de relación con inversionistas 12. Informe de Gestión Entre otros

35 Revelación en América Latina Informes de Gestión Revelación Total Bursatilidad Baja Número de empresas Índice de revelación 44,0% 44,4% 45,2% 45,4% 53,1% 53,5% 54,2% 56,5% Alta Número de empresas Índice de revelación 51,4% 54,0% 55,3% 56,9% 61,3% 63,7% 65,1% 68,7% TOTAL 45,9% 46,9% 47,8% 48,4% 55,3% 56,2% 57,1% 59,7% Número de empresas

36 Nivel de Revelación en los informes de gestión y total complementaria por componentes para el año ,0% 98,9% 91,4% 93,3% 90,6% 80,0% 77,1% 76,7% 78,9% 60,0% 67,0% 62,9% 68,9% 67,8% 56,7% 69,1% 52,5% 54,4% 47,0% 50,6% 40,0% 33,5% 20,0% 0,0% Junta directiva Resumen ejecutivoinformación de la empresa Gobierno corporativo Responsabilidad corporativa Informe económico Gestión de riesgos Dimensión social Responsabilidad con otros grupos de interés Informes de Gestión Colombia Revelación Total Colombia Informes de Gestión América Latina Revelación Total América Latina

37 Nivel de Revelación en los informes de gestión y total complementaria para el componente de juntas directivas el año ,0% 100,0% 99,1% 83,3% 80,0% 68,9% 63,3% 70,0% 60,0% 55,7% 50,0% 40,0% 44,7% 43,8% 41,2% 20,0% 20,0% 20,0% 13,3% 17,4% 4,8% 0,0% Nombres de los miembros de junta directiva Carácter de interno o Perfil de los Remuneración de los externo miembros de la juntamiembros de la junta Asistencia a las reuniones Procesos de selección y elección de los miembros de JD Nombres de los comités Integrantes de los comités Informes de Gestión Colombia Revelación Total Colombia Informes de Gestión América Latina Revelación Total América Latina

38 Nivel de Revelación en los informes de gestión y total complementaria para el componente de gobierno corporativo el año ,0% 100,0% 100,0% 85,2% 83,3% 80,0% 80,2% 60,0% 60,0% 70,0% 66,7% 68,7% 44,9% 43,3% 40,0% 36,7% 20,0% 27,1% 24,4% 10,0% 7,0% 0,0% Código de buen gobierno Estructura de gobierno Informe anual de Cumplimiento del gobierno corporativo código de buen gobierno Procesos de selección y política de remuneración de altos directivos Estructura de control Estructura de control interno externo Transparencia y anticorrupción (manual conflictos de int., p.e.) Informes de Gestiòn Colombia Revelaciòn Total Colombia Informes de Gestiòn Amèrica Latina Revelaciòn Total Amèrica Latina

39 Desempeño Sectorial Las empresas pertenecientes al sector de actividades inmobiliarias; educación; hoteles y restaurantes; explotación de minas y canteras; y suministro de electricidad, gas y agua presentan los niveles más altos de revelación de información al tener índices de 0.685, 0.680, 0.657, 0.641, 0.625, respectivamente. Por el contrario, las firmas pertenecientes a los sectores de vehículos de inversión; pesca; agricultura, ganadería, caza y silvicultura; y otras actividades de servicios comunitarios y sociales se caracterizan por tener niveles de revelación relativamente bajos al alcanzar índices de 0.495, 0.496, 0.500, 0.526, respectivamente.

40 90% Nivel de Revelación de Información Sector Servicios Financieros 80% 81% 81% 81% 81% 70% 67% 69% 68% 67% 70% 60% 50% 46% 63% 61% 59% 58% 59% 58% 58% 57% 56% 56% 55% 55% 54% 54% 54% 55% 51% 49% 49% 49% 49% 50% 40% 30% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

41 75% Nivel de Revelación de Información Sector Manufactura 70% 65% 69% 68% 66% 66% 67% 69% 69% 69% 65% 60% 55% 60% 59% 59% 58% 58% 58% 58% 57% 58% 58% 57% 56% 56% 56% 56% 55% 55% 55% 50% 49% 49% 50% 52% 45% 45% 40% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

42 100% Nivel de Revelación de Información Sector Explotación de Minas y Canteras 90% 88% 88% 88% 88% 80% 70% 60% 55% 71% 71% 71% 68% 68% 68% 63% 63% 62% 61% 61% 59% 60% 58% 58% 56% 56% 56% 54% 69% 66% 64% 62% 61% 57% 50% 50% 48% 40% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

43 90% Nivel de Revelación de Información Sector Suministro Electricidad, Gas y Agua 80% 78% 72% 74% 70% 69% 67% 67% 67% 66% 66% 66% 68% 63% 60% 57% 58% 59% 57% 58% 58% 58% 58% 60% 58% 53% 53% 53% 52% 50% 49% 49% 40% 30% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos Perú Argentina Chile América Latina

44 70% 65% 60% 55% Nivel de Revelación de Información Sector Construcción 67% 67% 65% 64% 63% 62% 61% 62% 62% 61% 62% 62% 61% 62% 62% 61% 62% 61% 54% 55% 57% 58% 50% 51% 50% 50% 47% 47% 47% 47% 48% 45% 40% 35% 33% 30% 25% 25% 20% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

45 80% Nivel de Revelación de Información Sector Comercio al por Mayor y al por Menor 75% 70% 65% 60% 55% 50% 73% 71% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 70% 67% 67% 65% 65% 66% 64% 64% 61% 60% 60% 60% 60% 59% 58% 58% 56% 54% 54% 51% 45% 43% 40% 37% 39% 39% 35% 30% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

46 90% Nivel de Revelación de Información Sector Transporte, almacenamiento y comunicaciones 85% 83% 80% 75% 70% 69% 65% 60% 58% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 65% 63% 63% 60% 60% 59% 58% 58% 57% 57% 58% 57% 61% 60% 55% 54% 53% 54% 50% 45% 42% 47% 45% 45% 45% 50% 40% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

47 90% Nivel de Revelación de Información Sector Firmas de inversión (vehículos de inversión) 84% 84% 84% 84% 80% 73% 70% 60% 50% 40% 60% 58% 58% 59% 56% 52% 53% 48% 49% 48% 44% 45% 46% 43% 42% 39% 39% 39% 49% 62% 62% 41% 49% 30% 25% 25% 25% 29% 20% Colombia - Alta y media bursatilidad Brasil - Novo Mercado Brasil - Bovespa Otros segmentos México Perú Argentina Chile América Latina

48 Colombia - Baja, Mínima y Nula Bursat. Revelación Total Diferencia Componentes del Índice Junta directiva 25,0% 25,0% 25,0% 26,1% 1,1% 2 Resumen ejecutivo 97,0% 97,0% 97,0% 97,0% 0,0% 3 Información de la empresa 67,5% 67,5% 68,8% 68,8% 1,3% 4 Gobierno corporativo 53,4% 53,4% 56,8% 58,0% 4,5% 5 Responsabilidad corporativa 38,2% 41,8% 40,0% 41,8% 3,6% 6 Informe económico 75,8% 80,3% 86,4% 86,4% 10,6% 7 Gestión de riesgos 39,4% 39,4% 39,4% 39,4% 0,0% 8 Dimensión social 14,3% 15,6% 15,6% 20,8% 6,5% 9 Responsabilidad con otros grupos de interés 60,6% 60,6% 63,6% 66,7% 6,1% Total 48,7% 49,8% 51,3% 52,7% 4,0% Número de empresas

49 Análisis Multivariado

50 Índices de revelación Variables Observ. Promedio Mediana Desviación estándar Índice de revelación a través de informes de gestión ,473 0,480 0,164 Índice de revelación total ,571 0,580 0,161 Variables de desempeño financiero (mercado y contables) Q de Tobin ,911 1,167 11,325 Retorno sobre Capital ,123 0,096 0,143 Valor de mercado del capital (millones de dólares) , , ,090 Retorno sobre Activos ,052 0,043 0,102 Dummy de utilidades ,837 1,000 0,370 Variables financieras y de características de la firma Endeudamiento total ,223 0,212 0,175 Tamaño de la firma (total activos) , , ,000 Razón de dividendos (sobre activos) ,034 0,014 0,063 Razón de dividendos (sobre ventas) ,500 0,026 11,261 Dummy de dividendos ,795 1,000 0,404 Crecimiento (activos) ,103 0,078 0,396 Crecimiento (ventas) ,092 0,109 0,543 Crecimiento (utilidad operativa) ,096 0,111 0,799 Volatilidad de las utilidades operativas de la firma ,436 0,025 8,599

51 Dummies de país Variables Observ. Promedio Mediana Desviación estándar Chile ,291 0,000 0,454 México ,183 0,000 0,387 Perú ,139 0,000 0,346 Argentina ,101 0,000 0,302 Brasil ,196 0,000 0,397 Colombia ,090 0,000 0,287 Dummies de la identidad del accionista mayoritario Estatal ,051 0,000 0,219 Bancos ,057 0,000 0,232 Fondos de pensiones u otros institucionales ,338 0,000 0,473 Otras empresas domésticas ,281 0,000 0,450 Multinacionales ,167 0,000 0,373 Familias o empresas familiares ,106 0,000 0,308

52 Variables Q de Tobin Q de Tobin Q de Tobin Índice de revelación a través de informes de gestión *** (0.038) Índice de revelación total *** (0.043) Revelación sobre gobierno corporativo, responsabilidad corporativa y dimensión social Revelación sobre información de la empresa, resumen ejecutivo e informe económico Revelación sobre juntas directivas, riesgos legales y *** (0.028) (0.041) *** (0.037) responsabilidad con clientes, proveedores y accionistas Endeudamiento total (0.043) (0.041) (0.041) Razón de dividendos (sobre activos) *** *** *** (0.219) (0.199) (0.211) Tamaño de la firma *** *** *** (0.013) (0.012) (0.014) Tamaño de la firma *** *** *** (0.001) (0.001) (0.001) Crecimiento (ventas) *** *** *** (0.013) (0.011) (0.011) Volatilidad de las utilidades operativas de la firma ** ** *** (0.000) (0.000) (0.000)

53 Variables Retorno sobre capital Retorno sobre capital Retorno sobre capital Índice de revelación a través de informes de gestión *** (0.006) Índice de revelación total *** (0.006) Revelación sobre gobierno corporativo, responsabilidad corporativa y dimensión social Revelación sobre información de la empresa, resumen ejecutivo e informe económico Revelación sobre juntas directivas, riesgos legales y *** (0.004) *** (0.007) *** (0.005) responsabilidad con clientes, proveedores y accionistas Endeudamiento total *** *** *** (0.006) (0.006) (0.006) Razón de dividendos (sobre activos) *** *** *** (0.033) (0.033) (0.028) Tamaño de la firma *** (0.002) (0.002) (0.002) Tamaño de la firma ** *** *** (0.000) (0.000) (0.000) Crecimiento (ventas) *** *** *** (0.003) (0.003) (0.002) Volatilidad de las utilidades operativas de la firma *** *** *** (0.000) (0.000) (0.000)

54 Comentario de Cierre Nuestra investigación resalta la importancia de la revelación de información para el desarrollo de los mercados de capitales, la financiación de las oportunidades de crecimiento de las empresas, la reducción de los costos de capital, la valoración de las empresas en el mercado y el desempeño financiero de las mismas. Para los gobiernos, los organismos multilaterales y las bolsas de valores, alentar la transparencia es una prioridad, para propender por mayor liquidez de los activos financieros listados, mayor profundidad y desarrollo de los mercados de capitales, y en por ende, mayor desarrollo económico.