VISIÓN DE MERCADO. Mayo 2018

Transcripción

1 VISIÓN DE MERCADO Mayo

2 Mercados complacientes Las principales bolsas, tras avanzar ~10% desde mínimos de marzo, se acercan a máximos anuales, a pesar de distintos riesgos cuya materialización podría provocar recortes: 1) Argentina: obligada a recurrir al FMI. Impacto en otros Emergentes? 2) Italia: nuevo gobierno de coalición euroescéptico (Movimiento 5 Estrellas + Liga Norte). Riesgo de nuevas elecciones. 3) Tensiones comerciales EEUU-China. Aunque se han suspendido temporalmente los aranceles, continúan las negociaciones para reducir el déficit americano con China. 4) Riesgos geopolíticos en Oriente Medio con presión alcista en precio del crudo. 5) Normalización monetaria. Riesgo de aceleración ante una inflación más alta de lo esperado (EEUU fundamentalmente). Es aconsejable disponer de una reserva de liquidez para aprovechar un incremento de volatilidad derivado de alguno de estos riesgos, y comprar en caídas, siempre y cuando el ciclo global se mantenga sólido. 2

3 Evolución mercados último Desde Mín Desde Máx 2018 may-18 abr-18 1T MSCI WORLD ,9% 4,4% 2,8% -4,2% 5,4% 9,2% -0,9% S&P ,5% 5,2% 1,8% -3,4% 4,8% 10,0% -0,5% EUROSTOXX ,0% 1,1% 5,2% -4,1% 6,5% 9,0% -2,7% DAX ,2% 3,7% 4,3% -6,4% 12,5% 10,9% -3,6% IBEX ,7% 1,3% 4,0% -4,4% 7,4% 7,8% -4,7% MSCI EMERGING MARKETS 966 0,2% 0,3% 1,3% -1,4% 17,9% 3,2% -5,8% 1 EURO-USD 1,18-1,9% -2,5% -2,0% 2,7% 14,1% 0,3% -5,9% 1 EURO-GBP 0,87-1,6% -0,4% -0,2% -1,0% 4,1% 1,2% -2,2% BRENT 66,62 19,8% 7,3% 8,7% 2,8% 3,2% 31,2% -1,2% Nota: Rentabilidades en euros Fuente: Bloomberg y elaboración propia 3

4 Las bolsas recuperan casi todo lo perdido Fuente: Bloomberg y elaboración propia 4

5 Evolución tipos de interés. Divergencia EEUU-Europa Divergencia de políticas monetarias: Fed mucho más adelantada que BCE en normalización monetaria, con ciclo más fuerte e inflación ya en línea con su objetivo TIR ESPAÑA 2 AÑOS -0,30-0,35 TIR USA 2 AÑOS 2,55 1,88 TIR ALEMANIA 2 AÑOS -0,58-0,63 TIR ESPAÑA 5 AÑOS 0,29 0,40 TIR USA 5 AÑOS 2,89 2,21 TIR ALEMANIA 5 AÑOS -0,05-0,20 TIR ESPAÑA 10 AÑOS 1,44 1,57 TIR USA 10 AÑOS 3,06 2,41 TIR ALEMANIA 10 AÑOS 0,58 0,43 Fuente: Bloomberg y elaboración propia 5

6 Volatilidad. Volviendo a niveles demasiado bajos? 6

7 Riesgo Argentina Emisión hace un año de bono a 100 años al 7,125%, subresuscrita 8x (exceso de complacencia?). Ante el fracaso de su intervención en el mercado de divisas para defender al peso (-30% vs USD en 2018), el Banco Central de Argentina sube agresivamente los tipos al 40%. Necesidad de mln USD al año (déficit cuenta corriente). Negociaciones con FMI para préstamo de emergencia ( mln USD). Positivo a medio plazo si estabiliza la situación (divisa, tipos) y permite volver a financiarse a mercado, pero con previsible coste a corto plazo (ajuste fiscal para corregir déficit público 6,5% PIB 2017). Programas de ayuda del FMI tienen duración aproximada de meses.

8 Efecto en los emergentes. Riesgo dólar y tipos. Emergentes con mayor necesidad de financiación son los más expuestos al contagio. Asimismo, se enfrentan al riesgo dólar por crecientes emisiones en USD y la subida de tipos del USD. 8

9 Emergentes más vulnerables 9

10 Riesgo Contagio a otros emergentes 10

11 Riesgo Italia Coalición 5 Estrellas + Liga Norte Algunas de las medidas que podrían implementar (renta básica, rebajas impositivas, derogación de la reforma de pensiones) supondrían un riesgo para la sostenibilidad de la deuda pública (actualmente en 130% PIB). En todo caso, la ley confiere poderes al Presidente de la República (Sergio Matarella) para bloquear planes de gasto cuya financiación no estuviese justificada. 11

12 Riesgo Italia Los dos partidos populistas pueden querer nuevas elecciones. 12

13 El mercado, sensible a rumores de quita Rumores de solicitud de condonación de mln eur de deuda en manos del BCE (aprox 70% del total) generan inestabilidad en los mercados, con contagio en deuda pública periférica y sector bancario. 13

14 Peligro de guerra comercial y efectos Las economías más abiertas, como la europea, serían las más afectadas por una guerra comercial global. 14

15 Acuerdo temporal con China, continúan las negociaciones (junio-julio) Resumen de medidas proteccionistas anunciadas por EEUU en 2018 y respuesta de China EN POSITIVO, Estados Unidos y China eliminan TEMPORALMENTE los aranceles anunciados en 2018 mientras negocian un acuerdo para que China importe más productos americanos (agrícolas, energéticos) y así poder reducir el déficit comercial que tiene EEUU. Escepticismo por ausencia de cifra concreta de reducción del déficit y posibles cuellos de botella en exportaciones americanas a China. Riesgo: no llegar a un acuerdo y que EEUU aumente unilateralmente aranceles. 15

16 Ciclo económico global se mantiene sólido, pero existen riesgos Riesgos: - Guerra comercial - Tensiones geopolíticas - Condiciones financieras 16

17 Riesgos geopolíticos Corea del Norte Ruptura acuerdo nuclear con Irán Apertura Embajada EE.UU. en Jerusalén Tensiones Irán Arabia Saudita Siria: Mini Guerra Global Sanciones de EE.UU. a Rusia. Represalias rusas Elecciones Méjico (1-julio) y Brasil (octubre) 17

18 Corea del Norte North Korea threatens to cancel Trump summit Corea del Norte ha cancelado la reunión que tenía agendada con Corea del Sur, y amenaza con cancelar la reunión con EE.UU. (12-junio en Singapur). Liberación de prisioneros de EE.UU. Anuncio de desmantelación de instalaciones. Foco secundario de tensión. 18

19 Ruptura de acuerdo nuclear con Irán Irán se convirtió en el tercer exportador de petróleo en importancia dentro de la OPEP en 2016 (detrás de Arabia Saudí e Iraq), tras el levantamiento de la sanciones que afectaban al país. Implicaciones: No renovación de la suspensión de las sanciones vigentes (sanciones se renuevan automáticamente sin necesidad de órdenes ejecutivas). Sanciones a Irán y a empresas europeas y americanas. Negociación con Europa de exención de sanciones? Difícil decisión de Europa. Precio del crudo: Irán exporta unos 2,7 millones de barriles de crudo al día, 3% de la oferta mundial. En caso de imponerse las sanciones, las exportaciones de crudo iraní podrían reducirse hasta en 1 millón de barriles diarios (1% de la producción mundial). 19

20 Apertura embajada EE.UU. Jerusalén/ Tensión Arabia Saudita - Irán Más de la mitad de los países invitados no acudieron Nueva Intifada en Gaza: +60 muertos, heridos Fuente: Reuters 20

21 Tensiones geopolíticas: Siria/Israel/Irán/Arabia 21

22 Tensiones geopolíticas: sanciones a Rusia EEUU menciona las interferencias de Rusia en Ucrania, el apoyo al régimen de Assad, intento de intervenir en las elecciones de diferentes países occidentales y actividad cibernética maliciosa para justificar las sanciones. 22

23 Tensiones geopolíticas y precio del crudo 23

24 Precio del crudo Subida del precio del crudo por: 1) Positiva evolución de la demanda, 2) Control de la oferta (acuerdo de recorte de producción OPEP + no OPEP, vigente hasta dic-18, próxima OPEP 22-junio) que ha permitido eliminar el exceso de inventarios y 3) Tensiones geopolíticas. Posibles frenos a la escalada del precio del crudo: - Arabia Saudí (socio estratégico de EEUU en Oriente Medio y principal potencia enfrentada a Irán en la región) estaría dispuesto a incrementar su producción para mitigar el impacto de cualquier posible escasez en el suministro - Uso de las reservas estratégicas de EEUU. 24

25 Subidas petróleo pasadas 25

26 Quiénes son los más afectados 26

27 Precio del crudo, impacto sobre inflación europea Se estima que una subida de +10% en precio del crudo se traduciría en un incremento del IPC europeo de +0,4% a través del componente energético. BRENT (USD) MES e var 18e/17 Enero 55,6 69,1 24,4% Febrero 56,0 65,6 17,1% Marzo 52,5 66,9 27,3% Abril 53,7 71,8 33,7% Mayo 51,4 76,9 49,7% Junio 47,6 76,9 61,7% Julio 49,3 76,9 56,1% Agosto 51,9 76,9 48,1% Septiembre 55,5 76,9 38,5% Octubre 57,8 76,9 33,1% Noviembre 62,9 76,9 22,2% Diciembre 64,1 76,9 20,0% BRENT (EUR) MES e var 18e/17 Enero 52,2 56,6 8% Febrero 52,7 53,2 1% Marzo 49,2 54,2 10% Abril 50,1 58,6 17% Mayo 46,4 64,7 39% Junio 42,3 64,7 53% Julio 42,7 64,7 52% Agosto 43,9 64,7 47% Septiembre 46,6 64,7 39% Octubre 49,2 64,7 32% Noviembre 53,5 64,7 21% Diciembre 54,1 64,7 20% Fuente: Bloomberg y elaboración propia, asumiendo estabilidad en niveles actuales (Brent 77 USD/b y 1,19 USD/Eur) 27

28 EEUU: riesgo de inflación La inflación americana se sitúa ya en el objetivo de la Fed, por lo que el precio del crudo al alza puede suponer una presión adicional para los tipos de interés. 28

29 Diferencia de aumento salarios, inflación El ciclo económico americano, y por tanto las presiones inflacionistas, están mucho más adelantadas en Estados Unidos que en Eurozona o Japón. 29

30 La Fed, en plena subida de tipos Después de la subida de marzo, la próxima se espera para junio y otra adicional en 4T18 (total 3 subidas de +25 pb en 2018). Tras el reciente repunte del precio del crudo, el mercado empieza a descontar una cuarta subida de tipos en 2018 (probabilidad 45%). 30

31 BCE puede ser paciente

32 Retrasará el BCE la normalización monetaria ante los riesgos existentes? Aumento del proteccionismo, precio del crudo al alza, apreciación del euro Secuencia de política monetaria prevista para el BCE 32

33 Banco de Japón, sin prisas El BoJ finalmente elimina el horizonte temporal para llegar al objetivo del 2% de inflación, después de haberlo retrasado en seis ocasiones.

34 Banco de Inglaterra podría posponer las subidas El menor crecimiento del 1T18 se debe a causas climatológicas. Mantiene previsiones de crecimiento para todo el año, aunque por el momento no se ha visto aumento de la actividad. Carney sugiere subida de tipos en 2S18, pero el mercado reduce drásticamente las probabilidades de subida en agosto. Más probable próxima subida en 4T18. 34

35 Efecto subidas tipos de interés Deuda global 230% PIB, incluso por encima del peor momento de la crisis. EE.UU. Tiene un baja vida media de su deuda. Efecto de las subidas de tipos de interés 35

36 El principal riesgo, un error de política monetaria Ante el menor riesgo de guerra comercial, un error de política monetaria se consolida como el principal riesgo para los gestores. 36

37 Resultados empresariales 1T18 Resultados 1T18 mejor en EEUU que en Europa por reforma fiscal y depreciación del dólar (-15%). Fuente: Factset, AFI 37

38 Resultados empresariales 1T18 Resultados sectores S&P500 1T18 Resultados sectores EuroStoxx 1T18 38

39 Previsión de resultados: al alza en EEUU ( one off de reforma fiscal) y estables en Europa (euro) Fuente: Factset, Afi 39

40 Valoraciones absolutas Fuente: Bloomberg y elaboración propia Valoraciones razonables respecto a su mediana histórica (30 años) PER 18E PER 19E Mediana* S&P ,23x 15,7x 18,5x 7% 18% Eurostoxx 50 14,32x 13,1x 15,9x 11% 22% CAC 40 15,21x 13,9x 17,0x 12% 22% DAX Xetra 13,47x 12,4x 16,9x 25% 36% Ibex 35 13,18x 12,2x 13,9x 5% 13% MIB 30 12,52x 11,1x 14,6x 17% 31% Nikkei ,66x 14,7x 22,2x 33% 51% MEXBOL 15,86x 13,5x 15,2x -4% 12% Bovespa 12,32x 10,9x 16,3x 32% 49% Chile SM Selectivo 17,04x 15,4x 19,7x 15% 27% Hang Seng (Hong Kong) 12,07x 10,9x 13,2x 9% 21% * período contemplado: 30 años Recorrido a mediana PER 2018 PER

41 Valoraciones relativas Renta Variable vs Fija, atractivas en Europa 41

42 no tanto en Estados Unidos Gap Dividend Yield-10yr Treasury Yield 42

43 Aprovechar caídas intra-anuales, siempre y cuando el ciclo económico se mantenga sólido Fuente: MSCI, Thomson Reuters Datastream, J.P Morgan Asset Management. Las rentabilidades se basan en los precios únicamente y no incluyen los dividendos. La caída intra-anual se refiere a la mayor caída del mercado desde el pico hasta el valle en un corto periodo de tiempo durante el año natural. La rentabilidad indicada corresponde a los años naturales desde 1980 a Los datos del ejercicio actual son los disponibles hasta la fecha. Las rentabilidades pasadas no son representativas de los resultados futuros. Guide to the Markets-Europa. Datos a 31 de marzo de

44 Aprovechar niveles Identificando niveles de entrada en función del descuento de PERes a su mediana histórica. Eurostoxx 50 BPA 18E PER implícito Dto vs PER histórico Caída Potencial a Eurostoxx objetivo (3.950 ptos) actual ,3x -10% 10% soporte ,0x -18% -9% 21% soporte ,4x -22% -13% 27% Mediana 30 años 15,9x Ibex 35 BPA 18E PER implícito Descuento vs PER histórico Caída Potencial a Ibex objetivo ( puntos) actual ,2x -5% 9% soporte ,1x -13% -8% 18% soporte ,9x -14% -10% 21% Mediana 30 años 13,9x Fuente: Bloomberg, Renta 4 Banco 44

45 Más cautos a medio plazo: Reserva Federal y S&P 45

46 Ciclo económico EEUU 1) Actual ciclo expansivo es ya uno de los más largos aunque de menor intensidad. 2) Bajada de impuestos de Trump (innecesaria) podría aplazar el fin del actual ciclo en EEUU. 3) Resto del mundo no está en una posición tan adelantada como EEUU. 46

47 S&P Evolución 1) 9 años de subidas consecutivas invitan a la prudencia. 2) Bolsas europeas no tienen las mismas características en cuanto a sobrevaloración, pero históricamente correlación alta. 47

48 Caídas ante recesión, 6 meses antes 48

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