Antecedentes Reunión de Política Monetaria

Transcripción

1 Antecedentes Reunión de Política Monetaria AGOSTO 2017 Este documento es preparado por la Gerencia División Estudios. Los antecedentes contenidos en él consideran información públicamente disponible hasta el 14 de agosto de /5

2 Síntesis del mes 1 / La mayor novedad del mes nuevamente se situó en el plano de la inflación, aunque a diferencia del mes pasado, con una variación mensual del IPC que resultó por sobre las expectativas de mercado. Con todo, respecto del IPoM de junio, la inflación total ha evolucionado por debajo de lo previsto, aunque casi totalmente influida por los precios más volátiles. Las expectativas de inflación a uno y dos años plazo no tuvieron mayores cambios en el mes. Los datos parciales de actividad y demanda de junio indican tendencias similares a las del mes pasado. La actividad habría crecido algo menos de 1% anual en el segundo trimestre, con una expansión de los sectores resto superior a esa cifra; el consumo durable y las importaciones de bienes de capital siguen creciendo a tasas elevadas, mientras que la inversión en construcción y otras obras muestra una sostenida debilidad. En lo externo, resalta el aumento del precio del cobre en el mes, en un contexto en que el dólar se ha depreciado a nivel global el peso se ha apreciado en concordancia con esto y el mayor precio del metal rojo. Las expectativas de mercado para la Tasa de Política Monetaria (TPM) apuntan a una mantención en esta Reunión, y a una reducción de 25 puntos base (pb) antes de fin de año. En el ámbito interno, en julio el IPC aumentó 0,2%, ubicándose por sobre las expectativas del mercado: 0% la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) de la segunda quincena de julio y los seguros de inflación los días previos a la publicación del dato; 0,1% la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de ese mes. El servicio de transporte en bus interurbano fue el ítem que consignó la mayor incidencia en el mes (0,1pp), de acuerdo con el INE, en razón del aumento estacional de la demanda durante vacaciones de invierno. El IPCSAE tuvo un incremento de 0,3% (-0,4% en junio), impactado por la parte de servicios que se alzó 0,4%, mientras que los bienes presentaron casi nula variación. En términos anuales, la inflación se mantuvo en 1,7%, en tanto que la del IPCSAE subió a 2% (1,8% en junio). Esto último, debido a la aceleración de la parte de servicios, que anotó un incremento de 3,4% en julio (3,1% en junio). Por su lado, los bienes prosiguieron con caídas anuales algo mayores: -0,3% (-0,2% en junio). Los precios de los componentes más volátiles de la canasta continuaron moderando sus incrementos anuales, como ha sido la tónica durante los meses previos. A julio, tuvieron valores cercanos a 1% anual, tanto los alimentos como la energía. Considerando la trayectoria del IPC desde la publicación del IPoM de junio, la inflación total se ubicó por debajo de lo previsto entonces, explicado casi en su totalidad por una evolución de los precios volátiles no SAE menor que la esperada. Esto, se ha originado por un precio del petróleo y sus derivados que alcanzó valores menores en gran parte de los últimos dos meses y en precios de los alimentos que han sufrido shocks de oferta. La inflación del IPCSAE, tanto en su componente de bienes como servicios, ha evolucionado en línea con lo previsto, acorde con un tipo de cambio nominal que, más allá de los vaivenes habituales de los últimos meses, no mostró grandes sorpresas y una brecha de actividad que ha ido ampliándose en los últimos trimestres. Las expectativas de mercado no observan mayores diferencias respecto del mes pasado. A diciembre del 2017, tanto la EEE como los seguros de inflación se alinearon en 2,4% anual (2,5 y 2,3% en julio, respectivamente). A un año plazo, la EOF de la primera quincena de agosto se eleva una décima hasta 2,6%, mientras que persisten en 2,7% la estimación de la EEE de agosto y los seguros de inflación al cierre estadístico. A dos años plazo, tanto la EOF como la EEE continúan sin cambios en 2,8 y 3%, respectivamente. Para agosto, las encuestas proyectan que la inflación será 0,1%, mientras que los seguros de inflación apuntan a 0,2%. 1 / Para efectos de comparación de las cifras incluidas en esta minuta, se considera el promedio de los últimos tres días hábiles al 13 de julio y al 14 de agosto de /5

3 BANCO CENTRAL DE CHILE Respecto de la actividad interna, el Imacec aumentó 1,4% anual en junio, algo por sobre las expectativas de mercado tras publicarse las cifras sectoriales del INE, y relativamente en línea con lo anticipado por la EEE de julio (1,5% anual). El resultado se originó por una actividad minera que se contrajo 0,9% anual, mientras que el resto de los sectores se expandió 1,6% anual, impulsado por la actividad de servicios y comercio. Considerando los Imacec publicados, en el segundo trimestre del año, la actividad habría crecido algo menos de 1% anual 2 /. Las expectativas privadas que se extraen de la EEE tuvieron movimientos menores en agosto. Así, para este año la encuesta redujo en una décima la proyección de crecimiento, a 1,4% anual, mientras que para el 2018 la subió en una décima, a 2,6% anual. Para el 2019, la mantuvo en 3% anual. Por su parte, en el Informe de Percepciones de Negocios (IPN) de agosto la mayoría de los entrevistados, pese a una mayor heterogeneidad del desempeño de sus negocios en los últimos meses, siguen esperando que el 2018 sea un mejor año para la economía local, resultado que estiman está ligado de forma importante a los resultados electorales. En cuanto al consumo, los datos parciales del segundo trimestre siguen indicando tendencias similares a las del trimestre previo, con un mejor desempeño relativo del consumo durable y un consumo no durable creciendo a tasas similares desde hace varios trimestres. El índice de actividad del comercio al por menor (IACM) moderó su tasa de crecimiento anual de 5,6% en mayo a 4,2% en junio, principalmente por un menor ritmo de expansión de los bienes durables, que de todos modos siguen creciendo a tasas anuales de dos dígitos (15,6% en junio versus 22,4% en mayo). Por componente, el rubro automotriz continúa liderando la expansión, con una tasa de variación cercana a 25% anual (en torno a 30% en mayo). Mientras que los ítems relacionados con el equipamiento para el hogar aumentaron 10,8% anual (en torno a 19% en mayo). Por su parte, los bienes no durables tuvieron un crecimiento anual parecido al del mes previo (2,0% en junio versus 2,2% en mayo). Datos parciales de julio muestran tendencias similares, en particular, las importaciones nominales de bienes durables mostraron un menor incremento en términos anuales, aunque de todas formas siguen dinámicas: 15% (20% en junio), mientras que las de los semidurables crecieron 11% anual (30% en junio). Para igual mes, las cifras de la ANAC dan cuenta que las ventas de vehículos nuevos siguieron con un crecimiento anual cercano a 25%. La evolución de los determinantes del consumo no muestra mayores cambios respecto de la Reunión anterior. En julio, el índice agregado de las expectativas de consumidores (IPEC) volvió a mejorar, aunque permanece en la zona de pesimismo. En el mercado laboral, de acuerdo con el INE, en el trimestre móvil terminando en junio, la tasa de desempleo se volvió a ubicar en 7,0% (6,9% hace un año). El empleo total creció 1,9% anual (1,7% en mayo), con un empleo asalariado que siguió aumentado su tasa de expansión: 1,4% anual (1,2% en mayo); el crecimiento anual del empleo por cuenta propia sigue siendo mayor, aunque su tasa volvió a reducirse: 3,6% (3,8% en mayo). En junio, el incremento anual de los salarios nominales fue similar al del mes previo, entre 4,4 y 5,0%, mientras que los salarios reales aumentaron su crecimiento a un rango entre 2,6 y 3,2% (1,8 y 2,5% en su medición anterior), determinado por la baja de la inflación. Respecto de la inversión, se mantienen la tendencias de los meses previos, con un componente de maquinaria y equipos que se aprecia mejor y uno de construcción y otras obras que se observa más débil. Sobre este último, el catastro de la Corporación de Bienes de Capital (CBC) de junio corrigió a la baja la inversión para este año y los dos próximos. Además, la mayoría de los indicadores parciales del sector, como el empleo y la venta de materiales, continúan con tasas de variación anual negativas. Las cifras de la Cámara Chilena de la Construcción del segundo trimestre siguen mostrando un alto nivel de oferta de viviendas en el Gran Santiago, con meses para agotar stock que disminuyeron algo, pero permanecen que por sobre el promedio los últimos 10 años. Se agrega que, de acuerdo con el IPN de agosto, los entrevistados ligados a la 2 / Conforme al calendario de difusión de las Cuentas Nacionales, los resultados preliminares del PIB correspondientes al segundo trimestre del año, así como las revisiones al primer trimestre, serán difundidos el próximo 18 de agosto. 3/5

4 construcción, en particular de obras públicas, se muestran más pesimistas, dando cuenta del poco dinamismo de los negocios e importantes retrasos en la licitación y adjudicación de obras. En el ámbito inmobiliario, la edificación de viviendas con subsidio ha dinamizado la actividad, mientras que la parte privada sigue más alicaída, en particular en el norte. Las expectativas empresariales (IMCE sin minería), siguiendo con la tónica de meses previos, se recuperaron algo en julio tras una caída en junio, pero de todos modos siguen ubicándose en la zona de pesimismo. En la vereda opuesta, el componerte de la inversión ligado a maquinaria y equipo ha seguido con un desempeño mejor. En particular, las importaciones nominales de bienes de capital, descontado los de transporte no regulares, se mantiene por sobre los niveles, en términos desestacionalizados, del año pasado (+10% anual en julio). Ello coincide con lo reportado en el IPN de agosto, en donde varios entrevistados señalan, especialmente en el centro y el sur del país, que ha aumentado la cantidad de empresas buscando aprovechar oportunidades de inversión en maquinarias a bajo precio y con ofertas de financiamiento atractivas en plazo y costo. Sobre las condiciones financieras locales, en julio se observó un nuevo descenso de las tasas de interés, pero con un crecimiento anual del crédito que no repunta. En las colocaciones de consumo y comerciales, la disminución en las tasas fue cercana a 20pb y, como ha sido la tónica en los últimos meses, se relaciona en alguna medida con un efecto composición de estas carteras. En la parte hipotecaria, siguió la baja gradual que se ha observado en el último tiempo, llegando la tasa a su valor mínimo de los últimos 15 años. En cuanto a la expansión real anual del crédito, en el hipotecario se mantuvo en 7,9% en julio, en tanto que en el de consumo siguió en torno a 5%. Por su lado, las colocaciones comerciales redujeron su crecimiento a 1,4% real anual en julio (2% en junio), influido en parte por el impacto de la valorización cambiaria. En el ámbito externo, la actividad global sigue dando cuenta de un mejor desempeño, en especial en las economías desarrolladas, de la mano de una mayor producción industrial y cifras de corto plazo, con perspectivas favorables. En la Eurozona, el PIB del segundo trimestre del 2017 confirmó el buen desempeño que adelantaban los datos mensuales, con un resultado donde todas las economías de la región crecieron, más allá que persisten diferencias entre ellas. En EE.UU., la actividad se expandió 2,6% t/t anualizado en el segundo trimestre del año, en línea con lo esperado por el mercado y por sobre el registro del cuarto anterior. Destacó el aumento en el consumo de bienes, coherente con expectativas de consumidores que se mantienen elevadas y la fortaleza que sostiene su mercado laboral: en julio se volvieron a crear más de 200 mil empleos y la tasa de desempleo se mantuvo en niveles bajos. La inversión en activo fijo se desaceleró, principalmente el componente residencial. En el Reino Unido, el PIB del segundo trimestre siguió dando cuenta de un crecimiento acotado (1,7% anual) y en línea con lo anticipado por el mercado. La actividad sigue apoyada por el dinamismo de los servicios, aunque con una desaceleración del sector manufacturero y la construcción. En Japón, tanto la cifra preliminar de actividad del segundo trimestre como los datos de alta frecuencia relacionados con producción industrial, consumo y exportaciones continúan sugiriendo una paulatina mejora de la economía, respaldada por perspectivas privadas de crecimiento y expectativas de consumidores favorables. La inflación en los países desarrollados, en general, se mantiene contenida y por debajo de los objetivos de sus distintas autoridades monetarias, más allá de algunas sorpresas en el margen. En su última reunión, la Reserva Federal (Fed) mantuvo el rango de la tasa de interés de los Fondos Federales y ratificó que comenzará a reducir su hoja de balance pronto. En el último mes, las declaraciones de las autoridades de la Fed y del Banco Central Europeo tendieron a moderar las expectativas del mercado que surgieron al cierre de la Minuta anterior, y que apuntaban a que la normalización monetaria comenzaría antes que lo previsto. Así, las tasas de largo plazo reversaron los aumentos previos y regresaron a niveles similares a los del IPoM de junio. En las economías emergentes, el PIB de China se expandió 6,9% anual en el segundo trimestre, por sobre lo esperado por el mercado. Resaltó el mayor crecimiento del sector primario y uno menor de los servicios. No 4/5

5 BANCO CENTRAL DE CHILE obstante, varios de los indicadores de corto plazo conocidos recientemente han mostrado cierta debilidad, mientras que no se observan mayores presiones sobre su moneda y el alza de las reservas internacionales sorprendió positivamente a lo proyectado por el mercado. En América Latina, en materia de actividad destaca la resiliencia de la actividad en México, el mayor crecimiento en Argentina, cifras sectoriales en Brasil algo mejores en el margen, mientras que se mantiene la debilidad en otros países, en particular en Colombia. Ello ha estado acompañado, en general, de menores registros inflacionarios en la región, lo que ha permitido que las autoridades monetarias sigan ampliando el impulso monetario, como es el caso de Brasil y Colombia. Las condiciones financieras globales permanecen favorables y en línea con lo señalado en el IPoM de junio. Desde el cierre estadístico previo, los mercados bursátiles siguieron al alza, los premios por riesgo y medidas de volatilidad se mantuvieron contenidas, la incertidumbre política continuó descendiendo y el dólar siguió depreciándose frente a otras monedas. En el caso de las economías emergentes, se sostienen las entradas de capitales y los premios por riesgo se mantienen acotados. Los precios de las materias primas presentaron movimientos al alza desde la Reunión previa. En el cobre, su valor aumentó hasta ubicarse en torno a US$2,9 la libra al cierre de esta Minuta (+8,8% en el mes), lo que coincide con el debilitamiento del dólar a nivel global y un aumento de las posiciones especulativas en este mercado. El mayor precio del metal también coincide con la sorpresa positiva del último dato de PIB de China, y en menor medida, por las expectativas generadas tras anunciarse las restricciones a la importación de chatarra en ese país. El precio del petróleo también subió, situándose cercano a US$51 y 48 el barril de Brent y WTI, respectivamente (+8,1 y 6,6% en el mes, en cada caso), en gran parte explicado por menores cifras de inventarios en EE.UU. Se agregan los nuevos anuncios de algunos países de la OPEP reafirmando su adhesión a las cuotas de producción, más allá de que esta volvió a aumentar en el margen. De todos modos, el precio del petróleo se encuentra en niveles similares a los observados al cierre del IPoM de junio. En línea con el panorama externo y el sostenido aumento del precio del cobre, en Chile la paridad peso/dólar se transaba algo por debajo de $650 al cierre de esta Minuta, correspondiente a una apreciación del orden de 2,5% respecto de la Reunión de julio. Medido en términos multilaterales, el peso tuvo un fortalecimiento de menor cuantía, especialmente si se considera un conjunto de países desarrollados (-1% el TCM-5 en el último mes). De esta forma, en julio el tipo de cambio real (TCR) índice 1986=100 habría llegado a 93,5. Respecto de otras variables financieras, el IPSA alcanzó niveles máximos en varios años, consignando desde la Reunión previa avances en torno a 2 y 4,5%, en pesos y en dólares respectivamente. El premio por riesgo soberano casi no varió en las semanas recientes y el corporativo exhibió un alza cercana a 15pb, permaneciendo entre sus valores más bajos de los últimos años. Las tasas de interés en el mercado secundario de bonos tuvieron comportamientos dispares en magnitud y signo. Resaltó el descenso para los instrumentos en UF de más corto plazo y el aumento para el bono a 10 años en pesos. Lo primero, coincidienco con las sorpresas de inflación; lo segundo, con la rebaja en la calificación crediticia por parte de Standard & Poor's y cambios de cartera de Fondos de Pensiones hacia renta variable extranjera. De todos modos, el nivel de la tasa de interés del BCP10 no difiere mayormente del de inicios de este año, luego de haber acumulado una caída importante en el curso del primer semestre, baja que fue más allá de la que tuvieron sus símiles externas bono a 10 años de EE.UU. Cabe destacar que en los días previos al cierre de esta Minuta, Fitch Ratings también recortó la nota soberana para Chile, con un ajuste en la perspectiva de negativa a estable. En este contexto, durante el último mes las expectativas de mercado para la TPM encuestas y precios de activos financieros se alinearon y todas contemplan un recorte adicional transitorio de 25pb en el horizonte de proyección, que sitúan antes de fines de este año. A dos años plazo, persiste el consenso de que la TPM estará en 3%. 5/5