Antecedentes Reunión de Política Monetaria

Transcripción

1 Antecedentes Reunión de Política Monetaria MARZO 2017 Este documento es preparado por la Gerencia División Estudios. Los antecedentes contenidos en él consideran información públicamente disponible hasta el 14 de marzo de /5

2 Síntesis del mes 1 / Las noticias recientes no ofrecen mayores novedades respecto del panorama delineado en los últimos meses. Por un lado, se ratifica que la actividad mostró un menor dinamismo a fines del 2016, el cual se extendió al primer trimestre del Por otro, la inflación anual ha seguido disminuyendo y las expectativas de mercado continúan previendo que llegará a cerca de 2% en los próximos meses, para luego ubicarse en torno a la meta. En el plano externo, se ha ido consolidando la visión de un retiro más temprano de los estímulos monetarios en el mundo desarrollado, de la mano de un panorama de mayor crecimiento que está más asentado y de una inflación que ha ido aumentando. En este contexto, las expectativas de mercado anticipan un recorte de 25 puntos base (pb) para la Tasa de Política Monetaria (TPM) este mes, y discrepan sobre la necesidad de un recorte adicional en los próximos meses. En enero el Imacec creció 1,7% anual (0,4% mes a mes desestacionalizado), cifra superior a lo anticipado por la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de febrero (1,3% anual) y por el mercado tras publicarse las cifras sectoriales del INE (en torno a 1,0% anual). La minería se expandió 0,9% anual (-3,0% mes previo), mientras que el resto de los sectores continuaron creciendo algo por debajo del 2,0% anual, impulsado en esta oportunidad por el incremento del comercio y de los servicios personales. El valor de las exportaciones de bienes se contrajo 1,8% anual en febrero, por menores envíos mineros, en especial de cobre. La EEE de marzo adelanta que la actividad caerá 0,5% anual en febrero y aumentará 0,9% anual en el primer trimestre del 2017, proyección que esconde una heterogeneidad de visiones mayor que la habitual. Las expectativas negativas para el Imacec de febrero se explican tanto por la paralización de Escondida como por la base de comparación del año bisiesto. Para el año en su conjunto, las perspectivas de crecimiento anual se redujeron hasta 1,8% (1,9% en la EEE de febrero), mientras que para el 2018 no presentaron cambios. La primera estimación para el 2019 considera una expansión de 3,0% anual. Por el lado de la demanda, los datos siguen apuntando a un panorama de debilidad, en especial en la inversión. Los indicadores ligados a la construcción y edificación habitacional continúan presentando un débil desempeño. Por otro lado, si bien el valor de las importaciones nominales de bienes de capital cayó 6,4% anual en febrero, al descontar los vehículos de transporte no comunes aumentaron 11% anual. En el mismo mes, las expectativas de los empresarios (IMCE, sin minería) mostraron una leve mejora, principalmente por el alza de industria y, en menor medida, del comercio. De todos modos, el indicador se mantiene en la zona de pesimismo. El consumo sigue mostrando un mayor dinamismo. En enero, el Índice de Actividad del Comercio Minorista (IACM) creció 3,8% anual en términos reales, en gran parte impulsado por la nueva alza de las ventas de bienes durables (17,4% anual), explicada principalmente por el incremento de las ventas de automóviles y, en menor medida, de equipamiento para el hogar. Ello coincide con el dinamismo que han seguido mostrando las ventas de vehículos nuevos informadas por la ANAC. El componente no durable se expandió 1,2% anual, impulsado por las líneas de vestuario y calzado. En febrero, las importaciones nominales de bienes de consumo crecieron 17,4% anual, principalmente por internaciones de bienes durables. Entre los fundamentos del consumo, luego de algunos meses de recuperación, las expectativas de los consumidores (IPEC) volvieron a descender. A su vez el mercado laboral continúa ajustándose. El empleo asalariado tuvo una variación anual de -1,2% en el trimestre móvil terminado en enero, lo que fue compensado por el crecimiento de 5,5% anual del empleo por cuenta propia. Por sectores, el comercio sigue 1 / Para efectos de comparación de las cifras incluidas en esta minuta, se considera el promedio de los últimos tres días hábiles al 14 de febrero y al 14 de marzo de /5

3 BANCO CENTRAL DE CHILE incidiendo positivamente en la creación anual de empleo total, mientras que la minería sigue haciéndolo en sentido contrario. La tasa de desempleo nacional subió hasta 6,2% (6,1% en la encuesta anterior), 0,4pp más que hace un año. Esto ha estado acompañado de un incremento en el número de inactivos y de los trabajadores asalariados que indican trabajar a jornada parcial. El crecimiento anual de los salarios se ubicó bajo 5% (4,9% según el ICMO y 4,4% según el IR). El descenso del último mes se explicó en gran parte por efecto base de comparación, ya que el crecimiento de los salarios en enero del 2016 había sido particularmente alto. Dado que el crecimiento de febrero del 2016 fue inusualmente bajo, se espera cierto rebote en la variación anual el mes que sigue. Así, el crecimiento anual de los salarios reales se situó en 2,0% el ICMO y 1,5% anual el IR. Con todo, el promedio móvil trimestral de la masa salarial real disminuyó, aunque principalmente por la contracción anual del empleo asalariado y, en menor medida, por la menor variación anual de los salarios reales. Las condiciones financieras internas no reportan grandes novedades en materia de crecimiento real del crédito. En febrero, las colocaciones de consumo siguieron incrementándose en torno a 5% anual y las comerciales tuvieron un leve aumento de su tasa de expansión hasta 1,4% anual (1,1% en enero), pero que aún es baja en perspectiva histórica. En estos dos segmentos, las tasas de interés subieron 30 y 96pb, respectivamente. En el primero, se debió a un alza en las tarjetas de crédito y los sobregiros. En el segundo, se explica en gran parte a un efecto composición asociado a la disminución de los sobregiros de montos más elevados, cuya tasa es sustancialmente menor que la del promedio de dichos instrumentos. La cartera hipotecaria no mostró cambios relevantes en el crecimiento ni en el costo del crédito. Respecto de la evolución de los precios, en febrero la variación del IPC fue de 0,2%, en línea con lo esperado en la mayoría de las expectativas del mercado. La inflación subyacente (IPCSAE) también se ubicó en 0,2% mensual. El componente de servicios de esta última varió en 0,3%, en tanto que el de bienes lo hizo en -0,1%, retomando así la dinámica del último tiempo tras el elevado valor que presentó en enero (0,8%). En los precios más volátiles, resaltaron los alimentos con un alza de 0,5% mensual (-0,1% en enero). En términos anuales, la inflación bajó en el margen hasta 2,7% (2,8% en enero), en gran medida debido a la persistente moderación del IPCSAE, cuya variación anual llegó a 2,2% en febrero (2,5% en enero), con una inflación de bienes que bajó hasta 0,4% (1,1% en enero) y una de servicios que se mantuvo en 3,4% anual. Hacia adelante, las expectativas del mercado continúan indicando un panorama donde la inflación seguirá cayendo en el corto plazo, para posteriormente subir hacia 3% y mantenerse en ese valor en el horizonte de proyección. En particular, los seguros de inflación señalan que se acercará hacia el piso del rango de tolerancia a mediados de este año. Los seguros de inflación al cierre de esta Minuta, la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) de la primera quincena de marzo y la EEE de igual mes elevaron en una décima la inflación esperada a un año comparado con la fecha de la Reunión anterior, llevándola hasta 2,6, 2,8 y 3%, respectivamente. A dos años plazo, las encuestas son coherentes con la meta, manteniendo la estimación de inflación en 2,9 y 3% la EOF y la EEE, en ese orden, en tanto la que se desprende de los precios de los activos (swap) persiste en 2,8%. Para marzo, uno de los meses típicamente con los registros más altos del año, las encuestas auguran registros de 0,4 y 0,5%, la EEE y la EOF, respectivamente, mientras los seguros se encuentran dentro de ese rango. En el plano externo, los mercados financieros se mantuvieron en calma, pese a las perspectivas de una política monetaria algo menos laxa en el mundo desarrollado. En EE.UU., el cambio en las expectativas para la tasa de los Fondos Federales se fue consolidando tras conocerse las cifras del mercado laboral a inicios del mes, lo que se sumó a los mayores registros de inflación y a las declaraciones de miembros de la Reserva Federal (Fed). Así, se anticipa que luego de un aumento en la reunión de marzo, la Fed subiría la tasa en dos ocasiones más durante el 2017 (hace un mes se anticipaban solo dos alzas este año). Ante ello, el dólar, que se había depreciado durante gran parte del mes, se apreció y la tasa de interés del bono del Tesoro a diez años 3/5

4 plazo subió a su mayor valor desde fines del 2016: a cerca de 2,6% (+16pb respecto de la Reunión previa). No obstante, las condiciones financieras para la mayoría de las economías emergentes siguen favorables. Los premios por riesgo soberanos y corporativos, medidos por el CDS a 5 años, EMBI y CEMBI se encuentran en niveles similares o algo por sobre los de la Reunión previa. El peso chileno se comportó en línea con los movimientos de los mercados globales y el retroceso del precio del cobre. Así, desde fines de febrero el peso chileno interrumpió la trayectoria apreciativa que venía mostrando hace un par de meses. Comparado con la Reunión anterior, el peso se depreció del orden de 3,5%, transándose en torno a $670 pesos por dólar al cierre estadístico. Este debilitamiento fue similar al que evidenciaron otras monedas, en particular las de países exportadores de materias primas. Las diferentes medidas multilaterales (TCM, TCM-5 y TCM-X) mostraron una depreciación algo menor. Con ello, el tipo de cambio real (TCR) índice 1986=100 estimado para febrero habría alcanzado 90,5. La bolsa (IPSA) avanzó cerca de 4% desde la Reunión de febrero (0,1% en dólares) y los spreads soberano y corporativo exhibieron bajas acotadas. Las tasas de interés de los documentos del Banco Central y de la Tesorería también dieron cuenta de variaciones restringidas. Si algo, destaca el aumento de cerca de 15pb de la tasa a 10 años nominal, coherente con el comportamiento de sus símiles externas. El panorama de inflación mundial sigue marcado por una recuperación de la inflación en el mundo desarrollado y, en general, de moderación en las emergentes. En EE.UU., la inflación pasó entre diciembre y enero de 2,1 a 2,5% anual, y si bien la medida subyacente subió marginalmente (de 2,2 a 2,3% anual en igual lapso), otras medidas muestran una aceleración, como el PCE que subió a 1,9% (1,6% en diciembre) y los salarios que se aceleraron a 2,8% (2,5% anual). En el resto del mundo desarrollado la inflación total también aumentó. En Europa llegó a 1,8% anual (1,1% en diciembre), mientras que la medida subyacente siguió con un crecimiento acotado (0,9% anual). El incipiente incremento de sus perspectivas de inflación en el 2017 ha ido abriendo la discusión en el mercado en torno a la prolongación de los estímulos monetarios en la Eurozona. Su autoridad monetaria, junto con mantener el impulso monetario, ha señalado que las presiones inflacionarias continúan siendo moderadas y que aún es necesario el impulso para que la inflación avance en el mediano plazo. En América Latina, el panorama de inflación sigue muy marcado por los movimientos cambiarios del último año y por la debilidad de sus economías. En Brasil y Colombia los registros de la inflación continuaron retrocediendo, al tiempo que las holguras de capacidad han llevado a sus bancos centrales a seguir reduciendo sus tasas de referencia (-75pb y -25pb, respectivamente) y al mercado a esperar recortes de tasas adicionales durante este año. El escenario de actividad mundial sigue las tendencias delineadas en los meses previos, donde la recuperación del crecimiento en el 2017 es apoyada por el dinamismo del sector manufacturero en el mundo desarrollado. En la Eurozona, además siguen mejorando las expectativas en los servicios y existen señales de una recuperación más extendida entre sus miembros. En Reino Unido, el crecimiento en el cuarto trimestre se mantuvo estable (2,0% anual), aunque la inversión privada ha comenzado a moderarse y sigue esperándose una contracción en el año. En EE.UU., el mercado laboral registró favorables cifras de creación de empleo y la tasa de desempleo siguió retrocediendo desde los bajos niveles que ya había alcanzado. La revisión de las cifras del PIB del cuarto trimestre evidenció un consumo más fortalecido, pero la inversión se revisó a la baja. El mayor impulso fiscal previsto, en particular en infraestructura, sigue colaborando a las buenas perspectivas de crecimiento, aunque persiste la incertidumbre respecto de su materialización y montos involucrados. En China, aunque las cifras resultaron mixtas, en parte afectadas por los feriados de año nuevo, las expectativas de que su actividad seguirá moderándose pausadamente se fueron reafirmando con los anuncios del Gobierno, el que ubicó la meta de crecimiento en 6,5%. Además, la preocupación que manifestó su autoridad en torno a sus elementos de vulnerabilidad como el alto endeudamiento corporativo fue bien recibido por el mercado. En América Latina, el panorama sigue mixto. En Brasil, los datos del cuarto trimestre indicaron que la actividad siguió contrayéndose, con una marcada debilidad del consumo y la inversión. En 4/5

5 BANCO CENTRAL DE CHILE Colombia, la actividad mostró señales de repunte a fines del 2016 (1,6% anual), aunque no fue extendida entre las distintas ramas de actividad, destacando la debilidad del sector industrial. Los precios de las materias primas mostraron movimientos, en general, a la baja durante el mes. Al cierre estadístico, el precio del cobre se transó cerca de los US$2,6 la libra (algo sobre US$2,75 al momento de la Reunión anterior). Ello, a pesar de un escenario en que las interrupciones de oferta se han ido extendiendo. Así, a la menor producción en Chile e Indonesia se sumó una paralización en la actividad minera en Perú (Cerro Verde). El precio del petróleo retrocedió cerca de 10% en el mes, ubicándose, al cierre de esta Minuta, en torno a los US$50 por barril el Brent y por debajo de ese valor el WTI. Ello se da en medio de una visión más holgada en el mercado, tanto por una mayor producción de EE.UU., como por sus inventarios y la menor disposición que mostraron algunas autoridades de la OPEP por seguir con los recortes de producción. En este contexto, las distintas mediciones de mercado apuntan a un recorte de 25pb de la TPM para la Reunión de este mes. Sin embargo, hacia adelante, persisten las discrepancias señaladas en la Minuta anterior. Mientras la EEE no anticipa más bajas, la EOF y los precios de los activos financieros siguen alineados en otro ajuste de 25pb, que se materializaría en los próximos seis meses. Los últimos, de todos modos, corrigen la TPM esperada a dos años a 3,5% (3,25% al cierre de la Reunión de febrero), misma cifra que considera la EEE. La EOF continúa incorporando que esta alcance 3,25% en ese plazo. 5/5