Antecedentes Reunión de Política Monetaria

Transcripción

1 Antecedentes Reunión de Política Monetaria ENERO 2017 Este documento es preparado por la Gerencia División Estudios. Los antecedentes contenidos en él consideran información públicamente disponible hasta el 17 de enero de /5

2 Síntesis del mes 1 / Los datos conocidos en el último mes, acentuaron algunas de las tendencias delineadas en el IPoM de diciembre. En lo interno, tanto la actividad como la inflación resultaron menores que lo previsto por el mercado. En la actividad destacó el bajo desempeño de los sectores distintos de recursos naturales. Por el lado de la demanda continuó la contracción de la inversión, pero se registró un mejor desempeño de algunos indicadores de consumo. El bajo registro de la inflación estuvo determinado principalmente por la incidencia de los bienes más volátiles y en menor medida por aquellos ligados al tipo de cambio, mientras los servicios no muestran un cambio relevante en su tendencia previa. Con todo, las expectativas de inflación a dos años plazo siguen en torno a 3%. En el ámbito externo, las condiciones financieras se aprecian similares a las de la Reunión previa y sigue primando la estabilidad del panorama de actividad e inflación. De todos modos, los riesgos inherentes al panorama mundial continúan presentes. Los precios de las materias primas se han mantenido en niveles similares a los de la Reunión previa, destacándose que el precio del cobre no se ha reducido. En este contexto, las expectativas de mercado han ido incorporando nuevas bajas de la TPM para el horizonte de proyección (ahora totalizarían 75 puntos base (pb)) y han adelantado su ocurrencia. Para esta Reunión, todas las medidas de expectativas incorporan un recorte de 25pb. Respecto de la actividad interna, en noviembre el Imacec creció 0,8% anual (0,7% mes a mes desestacionalizado), ubicándose por debajo de las expectativas contenidas en la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de diciembre (1,3% anual) y de lo proyectado por el mercado tras la publicación de las cifras sectoriales del INE (en torno a 1,5% anual). Por sectores, destacó el crecimiento de 2,2% anual de la minería, luego de la importante contracción en los meses previos. En los sectores no mineros se registró nuevamente un bajo desempeño (0,6% anual), destacando el impulso que entregó el comercio y la nueva caída anual de la industria manufacturera. La EEE de enero anticipa que el Imacec de diciembre crecerá 1,0% anual. Ello, más las cifras conocidas hasta noviembre, lleva a estimar que en 2016 el PIB habría crecido 1,5% anual, en línea con lo previsto en el último IPoM. Para el primer trimestre del 2017, la EEE de enero adelanta un incremento de 1,4% anual y para el año en su conjunto mantuvo su proyección (2,0% anual). Para el 2018 la redujo hasta 2,5% anual (2,7% en la EEE de diciembre). Por el lado de la demanda, en la inversión se fue acentuando la tendencia de mayor deterioro observado previamente en el componente de construcción y otras obras. Ello se reflejó en el nuevo debilitamiento que mostraron varios indicadores ligados a este sector, como la superficie autorizada y la creación anual de empleo, entre otros. Respecto de otros componentes de la inversión, las importaciones totales de bienes de capital cayeron cerca de 26% anual en diciembre, lo que se condice principalmente con la elevada base de comparación que dejó la internación de vehículos de transporte no comunes en diciembre de De hecho, al descontarlas, aumentaron en torno a 7% anual y en niveles desestacionalizados permanecen relativamente estables. Las expectativas de los empresarios (IMCE), excluyendo minería, no registraron grandes cambios, destacándose nuevamente las perspectivas muy pesimistas del sector construcción. Las expectativas del comercio se redujeron levemente, aunque se mantienen cercanas a la zona neutral. El consumo sigue dando cuenta de un crecimiento acotado, pero se observa una mejoría especialmente en los indicadores ligados a los bienes durables. En noviembre, el Índice de Ventas del Comercio al por Menor (IVCM) real aumentó 5,0% anual y sigue impulsado por las ventas de bienes durables (12,4% anual), 1 / Para efectos de comparación de las cifras incluidas en esta minuta, se considera el promedio de los últimos tres días hábiles al 13 de diciembre de 2016 y al 17 de enero de /5

3 BANCO CENTRAL DE CHILE especialmente de automóviles. Ello, en línea con las cifras de ventas de autos nuevos de la ANAC para la segunda parte del año. El componente no durable del IVCM real creció levemente en términos anuales y continúa impulsado principalmente por las líneas de vestuario y calzado. El mejor comportamiento de las ventas minoristas coincide con los menores precios que han mostrado estas líneas de productos. En diciembre, las importaciones nominales de bienes de consumo aumentaron 8,2% anual. En cuanto a los determinantes del consumo, si bien las expectativas de los consumidores (IPEC) de diciembre aumentaron por cuarto mes consecutivo, el indicador permanece bien entrado en la zona de pesimismo y en términos desestacionalizados el crecimiento es más acotado. En el mercado laboral, la tasa de desempleo del trimestre móvil finalizado en noviembre disminuyó nuevamente hasta situarse en 6,2% (6,4% en la encuesta previa), una décima por sobre lo registrado durante el mismo período del año anterior. Ello, debido a un incremento anual de los desocupados mayor al del empleo. Este último continúa impulsado por la creación de trabajos por cuenta propia (5,2% anual), mientras que el empleo asalariado sigue débil, aunque con un aumento en la punta. En esta última categoría, destaca el aumento de quienes indican trabajar a tiempo parcial de forma involuntaria. En línea con el desempeño de la actividad sectorial, resalta el aporte a la creación de empleo asalariado en comercio y transportes, compensado por caídas en minería y construcción. A su vez, en noviembre el crecimiento anual de los salarios se redujo, ubicándose en términos nominales en 5,6% el CMO y 4,9% el IREM (5,7 y 5,1% en el reporte anterior) y en términos reales en 2,6% el primero y 1,9% el segundo (2,8 y 2,2% en el reporte anterior). Con todo, el promedio móvil trimestral de la masa salarial aumentó nuevamente por el descenso de la inflación y el mayor aporte en el margen del empleo asalariado. Respecto de las condiciones de financiamiento locales, el crecimiento real anual del crédito mostró escasa variación en diciembre. Para las de consumo y vivienda se mantuvo en cifras del orden de 5,5 y 6,5%, respectivamente, en tanto para las comerciales siguió cayendo de manera gradual hasta alcanzar 2,1% (2,5% en noviembre). En esta baja primó el efecto de los volúmenes prestados, aunque también persiste el impacto negativo de la valorización cambiaria. La tasa de interés de esta última cartera no cambió mayormente en su conjunto, si bien sus componentes tuvieron movimientos disímiles en magnitud y signo. Las tasas de interés de los diferentes productos del segmento consumo disminuyeron (-26pb en el agregado), mientras que las hipotecarias se mantuvieron con relativa estabilidad. Las tasas de interés de los documentos del Banco Central y de la Tesorería retrocedieron entre 17 y 51pb, afectadas por el recorte de las perspectivas de TPM e inflacionarias por parte del mercado. Acorde con la Encuesta de Crédito Bancario (ECB) del cuarto trimestre del 2016, las condiciones de oferta siguieron restringiéndose respecto del trimestre previo para la totalidad de las carteras. Por el lado de la demanda, a excepción de las de consumo y pymes, también se aprecia un nuevo debilitamiento. La inflación de diciembre del 2016 fue -0,2%, por debajo de lo esperado por las distintas mediciones del mercado: 0% en la EEE de diciembre y 0,1% en la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) de la segunda quincena de ese mes, en la encuesta de Bloomberg y los seguros de inflación los días anteriores a la publicación del dato. En los elementos considerados más volátiles, nuevamente se registró una baja de los precios de los alimentos (que tuvieron una incidencia de -0,28pp en el IPC mensual). Ello se dio especialmente en el precio de la carne y de frutas y verduras frescas. En todo caso, la evolución del precio de la carne ha sido muy volátil en los últimos meses, mientras los precios de las frutas y verduras frescas responden a una mayor producción de ciertas variedades que se encuentran en plena temporada. En el IPCSAE, los precios de los bienes variaron -0,5% mensual (con una incidencia de -0,14pp en el registro mensual del IPC), destacando nuevamente el comportamiento de aquellos más ligados a la evolución del tipo de cambio. En términos anuales, el IPC de bienes SAE alcanzó 1% (1,6% en noviembre). Los servicios SAE subieron 0,5% mensual (4% anual), sin mostrar un cambio relevante en su tendencia. 3/5

4 Para enero del presente año, las encuestas adelantan un IPC de 0,2%, mientras los seguros de inflación la ubican en 0,3%. A un año plazo, la EEE de enero mantiene la mediana de la inflación en 2,9% anual, mientras la EOF la reduce levemente hasta 2,7% (2,8% en la EOF de la segunda quincena de diciembre). Los seguros de inflación durante los días previos al cierre de esta Minuta también prevén un 2,7% a un año. Con todo, a dos años plazo tanto la EEE como la EOF no variaron sus pronósticos: 3,0 y 2,9% anual, en cada caso. En el ámbito externo la atención estuvo centrada en la reunión de la Reserva Federal (Fed), cuya decisión de subir la tasa de los Fondos Federales estuvo acompañada por un tono algo más restrictivo en su comunicado y proyecciones de un retiro más rápido del impulso monetario. En un inicio, el mercado siguió las nuevas proyecciones de la Fed (anticipándose tres alzas para el 2017), aunque en las semanas posteriores estas expectativas se fueron ajustando hacia a lo más dos alza para este año. Ello, y las señales de una recuperación más asentada en la actividad mundial contribuyeron a revertir esta mayor aversión al riesgo. Así, las bolsas mundiales terminaron con un desempeño superior al de hace un mes, mientras que las tasas de interés de largo plazo están en niveles algo inferiores y las monedas se encuentran en niveles no muy distintos. De todas formas, resaltó el movimiento cambiario en China, que estuvo acompañado por salidas de capitales, en medio de la mayor preocupación que se ha ido extendiendo en torno a las medidas proteccionistas de EE.UU, y que ya había afectado el panorama de la economía mexicana. Los premios por riesgo corporativos (CEMBI) cayeron en su mayoría, en tanto los soberanos (CDS a 5 años) tuvieron una evolución dispar, muy afectados también por efectos idiosincrásicos de cada economía. Siguiendo la evolución del dólar, en Chile, el peso se debilitó de manera importante la semana posterior a la decisión de la Fed, tendencia que luego se revirtió considerando también la trayectoria del precio del cobre. Con ello, la moneda local completó una depreciación de 1% en el último mes, ubicándose algo por debajo de $660 pesos por dólar hacia el cierre estadístico. Las medidas multilaterales dan cuenta de una depreciación similar o algo superior del peso (TCM, TCM-5 y TCM-X). Con ello, en diciembre el tipo de cambio real (TCR), con base 1986=100, se estima fue 91,2 (91,8 en noviembre). Los spreads soberanos y corporativos tuvieron escasa variación durante el mes, en tanto el índice accionario IPSA se redujo 0,8% en moneda local. Por el lado de la actividad mundial, se fueron afianzando perspectivas de crecimiento para el 2017 mayores a las del En las economías avanzadas se dieron señales de una recuperación más sincronizada. Tanto en Europa como en Japón los indicadores ligados al gasto interno y externo mostraron un mejor desempeño. En EE.UU., luego de que el crecimiento del PIB en el tercer trimestre se revisara al alza, los indicadores parciales para el cuarto trimestre han resultado mejores. De todas formas, tanto en el mundo desarrollado como en China ha continuado el mejor desempeño del sector manufacturero, cuyas expectativas se encuentran, al igual que las de los servicios, sobre el pivote. En China, ello también ha contribuido a sostener el panorama estable en el corto plazo, lo que también ayuda a explicar la mantención del precio del cobre en niveles en torno a US$2,5 la libra en los últimos dos meses. En el resto del mundo emergente, el escenario de actividad sigue mixto y sin señales evidentes de mejora en el agregado. Para América Latina, destaca el deterioro de la situación en algunas de las economías grandes. Así, por ejemplo, en Argentina y Brasil, la actividad sigue con tasas de crecimiento anuales negativas. El panorama de inflación mundial no ha tenido grandes cambios. En el mundo desarrollado, la inflación anual sigue en una senda de paulatino incremento, mayormente ligado a la recuperación en el último año del precio del petróleo y de algunos alimentos. En EE.UU, el mejor desempeño de algunos sectores del mercado laboral se ha reflejado en el incremento de los salarios, que pasaron de 2,5% anual en noviembre a 2,9% anual en diciembre. Además, persiste la incertidumbre respecto del impulso fiscal, su tamaño y el timing de su implementación, lo que podría agregar más presiones inflacionarias. En tanto, en general en América Latina los registros de inflación han seguido aminorándose en el último mes. En Colombia y Brasil, en esta tendencia ha ido cooperando la apreciación de sus monedas y el tamaño de las holguras, lo que llevó a 4/5

5 BANCO CENTRAL DE CHILE continuar con el ciclo de recortes de tasas en el último mes (-25pb y de -75pb, respectivamente). En ambos casos, estos fueron mayores a lo previsto por el mercado. En México, el Banco Central continuó subiendo la tasa de política (+50pb) para contener las mayores presiones inflacionarias, derivadas entre otras causas, de la eliminación del subsidio a los precios de los combustibles. Los precios de materias primas mostraron vaivenes, ubicándose al cierre de la Minuta en niveles similares o algo superiores a los de la Reunión previa. El precio del cobre fluctuó en un rango entre US$2,45 y 2,65 la libra, conjugándose en este comportamiento la apreciación del dólar con la mejora de los sectores manufactureros. Al cierre de la Minuta, el valor del metal rojo se ubicaba en torno a US$2,6 la libra. En tanto, el precio del petróleo Brent osciló en torno a los US$55 el barril durante el mes, movimiento que estuvo más relacionado con factores de oferta, como la decisión de algunos miembros de la OPEP de ajustar sus niveles de producción y la mayor producción en EE.UU. En este contexto, las diversas expectativas de mercado para la TPM apuntan a un recorte de 25pb para esta Reunión y adelantan la fecha de la próxima reducción. De hecho, en la EEE la probabilidad de que al recorte esperado para este mes le siga una segunda baja de 25pb en febrero es casi igual a la de una mantención de la TPM en 3,25% en ese mes. En todo caso, las distintas medidas de expectativas prevén que el segundo recorte se efectuaría a lo más dentro de los próximos seis meses. Por su parte, los precios de los activos financieros contemplan una baja adicional de igual magnitud, con lo que la TPM llegaría a 2,75%. A excepción de la EEE, que sigue considerando como transitorios los ajustes dentro del horizonte de proyección, la EOF y la curva swap sitúan en 3,25% la TPM a dos años. 5/5