UN ENFOQUE OBJETIVO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

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1 UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE MÉXICO FACULTAD DE INGENIERÍA DIVISIÓN DE CIENCIAS BÁSICAS Quinto Foro Nacional de Ciencias Básicas EL PERFIL DEL ESTUDIANTE DE CIENCIAS BÁSICAS UN ENFOQUE OBJETIVO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS RUBÉN HINOJOSA ROJAS 1. ARNULFO ORTÍZ GÓMEZ 2. RESUMEN Presentamos un estudio objetivo sobre el costo beneficio de un proyecto que permite una visión clara de las utilidades que genera el desarrollo del mismo, mediante ecuaciones simples que estiman si la inversión es o no lucrativa para los dueños del capital. Se hace también mención de los instrumentos que permiten evaluar de manera diferente las utilidades de un proyecto de inversión; basado en una cantidad de análisis que permiten fundamentar, estadísticamente, el modelo. INTRODUCCIÓN En el campo de la ingeniería, para el análisis de factibilidad de proyectos, el análisis económico financiero resulta vital. En la toma de decisiones, será la diferencia entre llevar o no acabo el proyecto. La primera (económica) pretende determinar cuál es el monto de los recursos necesarios para la realización del proyecto, es decir, cuál será el costo total de la operación. La segunda (financiera) está directamente relacionada con los intereses que se deben pagar en relación con los capitales obtenidos en préstamo [1]. Así pues, el estudio de la evaluación económica es de primordial importancia de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de un proyecto. Si no han existido contratiempos, se sabrá hasta éste punto que existe un mercado potencial atractivo; se habrá determinado un lugar óptimo para la localización del proyecto y el tamaño más adecuado para éste último, De acuerdo con las restricciones del medio; se conocerá y dominará el proceso de producción, así como todos los costos en que incurrirá en la etapa productiva; además, se habrá calculado la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades probables del proyecto durante los primeros años de operación, aún no se habrá demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable. 1 Profesor de Asignatura, Coordinación de Ciencias Aplicadas, División de Ciencias Básicas de la Facultad de Ingeniería UNAM. rrhinos47@hotmail.com 2 Técnico Académico Titular B, Coordinación de Ciencias Aplicadas, División de Ciencias Básicas de la Facultad de Ingeniería UNAM. arnulfo64@gmail.com

2 DESARROLLO Para cualquier inversionista, independientemente si tiene conocimientos económicosfinancieros, lo que más interesa es saber cuánto le será retribuido una vez que el negocio ó proyecto este en marcha o incluso finalice. EL VALOR PRESENTE NETO (VPN) Uno de los indicadores que nos permite determinar la retribución de un proyecto es el VPN (Valor Presente Neto: Valor Monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversión inicial), que está representada por: Donde: P = Representa la inversión inicial FNE = Representa el Flujo Neto de Efectivo (Flujo en caja) i = Representa la tasa de interés N = El número de periodos capitalizables. Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deberán de ser mayores que los desembolsos, lo cual dará por resultado que el VPN sea mayor de cero. Esta expresión nos permite pasar cantidades futuras al presente, y se usa una tasa de descuento (llamada así por qué descuenta el valor del dinero en el futuro a su equivalente en el presente). Es decir, sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial equivalente a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir esas ganancias, en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero. Con el uso del VPN como método de análisis es posible enunciar lo siguiente: a) Se interpreta fácilmente su resultado en términos monetarios b) Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayoría de las empresas. c) Su valor depende exclusivamente de la i aplicada. Como esta i es la TMAR, su valor lo determina el evaluador. d) Los criterios de evaluación son: Si el VPN 0, acepte la inversión ; Si el VPN < 0 rechácela. LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Por otro lado, la TIR, es decir, la Tasa Interna de Retorno supone que el dinero que se gana año con año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior de la empresa, por medio de la reinversión. Toma ese nombre, porque supone que el dinero que se gana año con año se reinvierte en su

3 totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior de la empresa, por medio de la reinversión. El cálculo de estos indicadores, nos permite saber si el proyecto generara ganancias (más allá de lo que el costo de dicho capital pudiera representar en otro escenario o proyecto). Por ejemplo, Cuando saber si se acepta o no un proyecto de inversión una vez que se obtiene el valor de la TIR?, primero se deberían establecer las siguientes preguntas: Cuál va a ser mi TMAR estimada? La determino por medio de un análisis minucioso del sector? El VPN es positivo? Basta con que lo sea? Y más importante aún: Cuál es el valor real del rendimiento del dinero en esa inversión? Para responder a esta última, cabría igualar P (inversión inicial) con los flujos obtenidos en los siguientes años para dicho proyecto; y dejar como incógnita a i de la ecuación 1. Es decir, hacer variar la i hasta que satisfaga la igualdad con P. Con el criterio de aceptación que emplea el método de la TIR: Si esta es mayor a que la Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR), se acepta la inversión; es decir, si el rendimiento de la empresa es mayor que el mínimo fijado como aceptable, la inversión es económicamente rentable. Sin embargo, un punto que se debate en la evaluación de proyectos es la forma de trabajar con el estado de resultados para obtener los FNE y calcular con ellos la TIR. Existen dos formas básicas de hacerla: considerar los FNE del primer año como constantes a los largo del horizonte de planeación, y considerar los efectos inflacionarios sobre los efectos inflacionarios sobre los FNE de cada año. Es evidente que un cálculo de TIR con FNE constantes, y con FNE inflados, hará variar en gran medida el valor de la TIR. Entonces, cuál es el procedimiento correcto? Hay que considerar que es poco probable, al menos en México, que padece altas tasas de inflación y devaluación monetaria, que un costo de operación permanezca constante por lo menos durante un año y que a partir de ahí este aumente. Suponer lo contrario, sería inadecuado. Mejor aún, si el proyecto es financiado, como lo es caso, por alguno de los instrumentos financieros de nuestro país. Es evidente que los FNE cambian de una situación sin financiamiento a otra con financiamiento. Una vez establecida la naturaleza de los ingresos y egresos, así como las proyecciones a futuro, y habiendo seleccionado la tasa de descuento( i ) derivada del análisis del negocio y del riesgo mismo, esta resulta SUBJETIVA; y que aunque pudieran representar la realidad en cuanto a las diferentes oportunidades de negocio de inversión del capital disponible o el costo en el mercado de este, NO indica OBJETIVAMENTE la diferencia entre el dinero

4 propio y el ajeno, lo que es lo mismo, se considera la misma tasa de actualización tanto para los ingresos como para los egresos, es decir, no se considera diferencia alguna entre las tasas activas y las pasivas, ni se analiza el mercado por lo que la utilidad que se tiene es virtual. Esto explica la gran importancia que tiene seleccionar una Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento adecuada. VENTAJAS DEL MANEJO DEL RIONDI Ahora bien, es evidente que en un Balance General todos los activos se involucran en la operación; sin embargo, existen activos no involucrados, como podría ser el Exceso en Caja, el cual se define como aquella cantidad de dinero que, estando en la tesorería del negocio, no se requiere para la operación del mismo. Puede estar ahí por varias razones, pero no debemos olvidar que el efectivo en caja tiene un costo y el pensar que se está obteniendo cierta rentabilidad por estas inversiones suele ser un espejismo. Es decir, si en verdad ese dinero no se requiere para la operación, debería entregarse a los acreedores con costo, es decir, se debería utilizar para pagar deuda y/o repartir dividendos, si no se hace, suele ser por razones de liquidez o financieras, siempre ajenas a la operación. Si logramos identificar el exceso en caja, para calcular el RION deberíamos sustraerlo del total de los activos y entonces así obtendríamos la inversión operativa. Es decir, la inversión con la cual se consigue generar la utilidad de operación. Primero la utilidad de operación deberá de contribuir con la tasa de impuestos y PTU que corresponda. Así el remanente, después de haber pagado impuestos, se repartirá entre los que lo hicieron posible, es decir, los pasivos sin costo explicito, los pasivos con costo y el capital contable. Sin embargo, los pasivos sin costo explícito (proveedores) no obtienen nada de utilidad de operación. Ellos esperan que se les pague a tiempo y se les siga comprando, pero no esperan explícitamente una tasa de interés de por medio. En cambio, los pasivos con costo, esperan una compensación, que suele llamarse tasa de interés o costo de la deuda. Y qué decir del capital contable, que desde luego espera una retribución por haber dejado invertido el dinero en la empresa; sin embargo, cabe mencionar, que los pasivos con costo y el capital contable son quienes se reparten la utilidad de operación neta; el primero en forma de intereses, y el segundo en forma de utilidades netas. De esta manera, a los activos totales, después de sustraer el exceso en caja, les debemos también quitar los pasivos sin costo explícito, ya que estos no esperan, de la utilidad de operación, ninguna rentabilidad. Sirva como ejemplo a la empresa constructora de viviendas X, que proyecto sus ventas y ganancias mediante la siguiente tabla:

5 CUADRO A (Proyección de flujos de efectivos) Ahora calculemos el RION (Rendimiento sobre la Inversión Operativa), es decir antes de impuestos y con el excedente en caja. Y nos apoyaremos en el Balance General (ejercicio: 2008, periodo: Noviembre2008) de la empresa Constructora de vivienda X, S.A. de C.V.

6 Cuadro B (Balance General, periodo Noviembre 2008) Cuadro C (Cálculo del Rendimiento de Inversión Operativa Antes de Impuestos (RION) RION NOVIEMBRE ION: $28,093, RION : UO / ION: 92% Interpretación: RION: ( UO ) / ( VENTAS ) ( VENTAS ) / ( ION ) RION: El proyecto estaría obteniendo un 92% de Rendimiento, solo que, este de alguna forma estaría siendo un tanto virtual, porque lo que intervino en la generación de este están involucrados algunos activos que nunca aportaron nada (como el excedente en caja). A continuación comparemos el RION con el RIONDI (Rendimiento Sobre la Inversión Operativa Después de Impuestos).

7 Cuadro D (Cálculo del Rendimiento de Inversión Operativa Después de Impuestos) (RIONDI) RIONDI NOVIEMBRE IO: AT - Caja: $23,278, ION: IO - PSCE: $23,000, RIONDI: UODI / ION: 55.65% Interpretación: RIONDI: ( UO ) / ( VENTAS ) ( VENTAS ) / ( ION ) RIONDI: Note la rentabilidad neta (después de impuestos) que se obtuvo en la operación; es decir, la razón de ser del negocio, respecto al total de los recursos con costo en el negocio. El diferencial de estos dos (RION RIONDI) = = %, que Al desglosar el RION mediante los cocientes (UO/VENTAS) y (VENTAS/ION) de acuerdo al Cuadro D, tendrá una doble ventaja; no sólo su manejo algebraico resulta más sencillo, si no que la interpretación financiera tiene mucho más significado y trascendencia a la hora de tomar decisiones. Esto ofrecerá dos posibles rutas para identificar oportunidades de mejora: Vigilar el margen para hacerlo crecer, y Vigilar la rotación con el objetivo de incrementarla EL GEO (La Generación Económica Operativa) La generación económica operativa es un indicador de la creación de riqueza. El RION (neto) proporciona la rentabilidad que genero el ION (Inversión Operativa Neta), es decir, los recursos con costo por la operación, y el costo porcentual promedio del capital (WACC) proporciona el costo de la Inversión Operativa Neta (ION); es decir, lo que se debió generar, y así, la diferencia entre ellos nos señala si se consiguió más o menos rentabilidad de lo que costaban los recursos. Esta diferencia porcentual se multiplica por el ION para obtener el monto de los recursos que sobraron después de haber cumplido con los compromisos de la empresa o el monto de los recursos que faltaron para cumplir con los acreedores y los inversionistas. Para calcularlo es preciso disponer de tres ingredientes: el costo de capital, k ; la inversión operativa neta, ION, y el rendimiento sobre ésta, RION. Para calcular el GEO se compara el valor del RION después de impuestos (RIONDI) con el costo de capital.

8 GEO = [RIONDI K] * ION Ecuación 2 Nuevamente realizaremos, a manera de ejemplo, el cálculo de este indicador a partir de los datos obtenidos en el Balance General (Cuadros B), tenemos: Cuadro E Generación Económica Operativa (GEO). GEO, con RION GEO, con RIONDI CASO Diferencia (%) ($) ($) OPTIMISTA $23,852, $10,902, Esto es de subrayar, porque en proyectos de este tipo, uno de los elementos esenciales para la supervivencia del mismo (y para la mayoría de los negocios) es precisamente la generación de recursos monetarios. Y a su vez, estaríamos engañando a los inversionistas y a nosotros mismos con ganancias ficticias. Finalmente, un GEO igual a cero, significa que el inversionista recibió por sus recursos lo que él esperaba, y como ya se comento, lo que esperaba era una rentabilidad que tomara en consideración el riesgo al cual estaba expuesto. Si no hubiera tenido invertido su dinero en el negocio, lo habría invertido en otro, con riesgo similar que le rindiera lo que él esperaba. CONCLUSIONES El modelo que se propone permite, de manera objetiva y sin auto engaño, establecer la viabilidad del proyecto, estableciendo la característica financiera costo-beneficio que interesa a todos los dueños del capital, brindando enormes beneficios y entender algunos aspectos claves de los negocios de inversión. Es indispensable recalcar en los jóvenes que inician sus estudios de ingeniería en la División de Ciencias Básicas la importancia de un análisis financiero real de un proyecto, qué permita establecer las condiciones de factibilidad y encaminado al éxito del mismo, con tazas de retorno de capital a corto, mediano y largo plazo. Basado en una cantidad de análisis que permitan fundamentar estadísticamente el modelo. REFERENCIAS [1] Formulación y evaluación de proyectos, Baca Urbina, Gabriel. Pag [2] Innovación en la valuación de negocios en marcha, un enfoque financiero-económico. Servot Benítez, José Raúl, Centro de Investigaciones y Estudios de Posgrado, Facultad de Arquitectura.