Perspectivas del crecimiento potencial de la economía peruana PB INFORME FINAL WILLIAM RICHARD SÁNCHEZ TAPIA ISMAEL IGNACIO MENDOZA MOGOLLON 1

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1 Perspecivas del crecimieno poencial de la economía peruana PB INFORME FINAL WILLIAM RICHARD SÁNCHEZ TAPIA ISMAEL IGNACIO MENDOZA MOGOLLON 1 UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA CONSORCIO DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL JULIO Ambos auores son miembros de la Dirección General de Políica Macroeconómica del Miniserio de Economía y Finanzas (MEF). Los punos de visa expresados en ese documeno de rabajo corresponden a los auores y no reflejan necesariamene la posición del MEF. Todos los errores subsisenes en ese documeno son de enera responsabilidad de los auores. 1

2 PERSPECTIVAS DEL CRECIMIENTO POTENCIAL DE LA ECONOMÍA PERUANA Resumen: Acualmene, el crecimieno poencial de la economía peruana se esima alrededor de 6,0%. Por su pare, simulaciones para la próxima década ( ) indican un crecimieno poencial de 3,5% en un escenario pesimisa, 5,0% en un escenario base y 6,5%en un escenario opimisa. La maerialización de cada escenario dependerá fundamenalmene de la evolución de la producividad. Considerando los deerminanes del crecimieno, se observa que los facores que conribuyeron posiivamene al crecimieno durane la úlima década ya no serán favorables en la próxima década. La velocidad del crecimieno dependerá principalmene de la implemenación de reformas para elevar los niveles de educación, infraesrucura, profundidad financiera y aperura comercial. Absrac: Currenly, he poenial growh of he Peruvian economy is esimaed around 6.0%. Besides, simulaions for he nex decade ( ) indicae a poenial growh of 3.5% in a pessimisic scenario, 5.0% in a base scenario and 6.5% in an opimisic scenario. The execuion of each scenario depends mainly on he evoluion of produciviy. Taking ino accoun growh deerminans, he facors ha conribued posiively o growh over he las decade will no be favorable in he nex decade. The speed of growh will rely mainly on he developmen of reforms o increase he levels of educaion, infrasrucure, financial deph and rade opening. Clasificación JEL: C22, C32, O40, O47. Palabras clave: Crecimieno poencial, filros esadísicos, producividad oal de facores, deerminanes del crecimieno económico. 2

3 CONTENIDO I. Inroducción... 5 II. Revisión Bibliográfica Crecimieno Poencial Función de Producción Deerminanes del Crecimieno Económico... 9 III. Meodologías de Esimación Meodologías de Esimación del PBI Poencial Meodologías de Esimación de la Función de Producción Meodologías de Esimación de los Deerminanes del Crecimieno Económico IV. Base de Daos V. Principales Resulados Empíricos Resulados Empíricos sobre la Esimación del Crecimieno Poencial de la Economía Peruana Conabilidad del Crecimieno Poencial Proyecciones y Escenarios del Crecimieno Poencial Resulados Empíricos sobre los Deerminanes del Crecimieno Poencial VI. Conclusiones y Recomendaciones de Políica VII. Bibliografía VIII. Anexos Meodologías de Esimación del Crecimieno Poencial Meodología de Esimación GMMy Coeficienes Esimados Resulados del Crecimieno Poencial de cada Meodología

4 ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 1 Población en Edad de Trabajar Gráfico 2 Proyección: Conribución de la Mano de Obra al Crecimieno Poencial Gráfico 3 Proyección: Conribución del Sock de Capial al Crecimieno Poencial Gráfico 4 Perú-Escenario Base: Proyección de la Conribución de la PTF al Crecimieno Poencial.. 20 Gráfico 5 Chile: Evolución de la PTF ( ) Gráfico 6 Perú-Escenario Pesimisa Proyección de la Conribución de la PTF Gráfico 7 Corea del Sur: Evolución de la PTF Gráfico 8 Perú-Escenario Opimisa: Proyección de la Conribución de la PTF Gráfico 9 Proyección: Crecimieno Poencial de la Economía Peruana Gráfico 10 Escenarios: Crecimieno Poencial de la Economía Peruana Gráfico 11 Nivel Educaivo Gráfico 12 Profundidad Financiera Gráfico 13 Aperura Comercial Gráfico 14 Infraesrucura Pública Gráfico 15 Escenarios: Educación Gráfico 16 Escenarios: Profundidad Financiera Gráfico 17 Escenarios: Aperura Comercial Gráfico 18 Escenarios: Infraesrucura Pública ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1 Revisión de la Lieraura sobre los Deerminanes del Crecimieno Tabla 2 Crecimieno Poencial: Meodologías de Esimación Tabla 3Diferenes esimados de en esudios de Perú Tabla 4 Perú: Variables Elegidas como Deerminanes del Crecimieno Tabla 5Esimación e Inceridumbre del Crecimieno Poencial Tabla 6 Facores: Conribución al Crecimieno Poencial Tabla 7 Perú: Brecha de Infraesrucura Tabla 8 Proyecciones Alernaivas del Crecimieno Poencial de la Economía Peruana, Tabla 9 Perú: Deerminanes del Crecimieno Económico por Quinquenios Tabla 10 Proyecciones del Cambio en el Crecimieno Poencial, Tabla 11 Coeficienes Esimados con la Regresión GMM Tabla 12 Resulados del Crecimieno Poencial y Momenos Esadísicos

5 I. Inroducción En la úlima década ( ) la economía peruana regisró un crecimieno promedio de 6,5%, el mayor resulado en los úlimos sesena años. Ese noable crecimieno respondió principalmene a la consolidación de la esabilidad macroeconómica, a una mayor aperura comercial y financiera, y a un conexo inernacional muy favorable gracias a un elevado crecimieno mundial, alos érminos de inercambio y bajos cosos de financiamieno. Sin embargo, según Rodrik (2007) muy pocos países han logrado sosener un crecimieno elevado por un período prolongado. La experiencia de los igres asiáicos es una excepción y no una regla. El auor concluye que, el crecimieno de coro y mediano plazo no garaniza el éxio de largo plazo. Por ejemplo Chile, una economía con caracerísicas similares a la peruana, luego de crecer a una asa promedio anual de 7,6% enre , se desaceleró y creció a una asa promedio anual de apenas 3,7% enre Asimismo, durane el periodo la economía chilena experimenó un crecimieno poencial promedio de 6,9%, mienras que durane el fue de sólo 3,9%. De acuerdo con Agénor, Canuo y Jelenic (2012), luego de un periodo inicial de rápido ascenso, muchos países en desarrollo han experimenado una rápida desaceleración en el crecimieno, cayendo en lo que se ha denominado la rampa del ingreso medio 2. La evidencia formal muesra que a niveles de ingreso per cápia alrededor de los US$ (precios inernacionales del 2005 US$ PPP) la asa de crecimieno del PBI per cápia usualmene se desacelera desde 5,6% a 2,1%, (3,5 punos porcenuales en promedio), donde el 85% de la desaceleración se explica por la desaceleración de la Producividad Toal de Facores (PTF). Acualmene, el PBI per cápia ajusado por PPP del Perú es de US$ Por su pare, Eichengreen, Park y Shin (2013) encuenran evidencia que el alo crecimieno en países de ingresos medios puede desacelerarse en dos eapas. La primera esá en el rango de los US$ 10 mil - US$ 11 mil (2005 US$ PPP) y la segunda esá en el rango de los US$ 15 mil - US$ 16 mil (2005 US$ PPP). La lisa de países que han sufrido esa desaceleración en dos eapas es susancialmene larga. El Banco Mundial (2012) esima que de 101 economías de ingreso medio en 1960, al 2008solamene 13 se convirieron en 2 Gill y Kharas (2007) definen la rampa de ingreso medio como la declinación de las asas de crecimieno hisóricas que impide a los países de ingreso medio dar el salo hacia el esaus de países de alo ingreso. 3 En orno a US$ 10 mil a precios inernacionales del 2005 PPP. 5

6 economías de alo ingreso: España, Guinea Ecuaorial, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Japón, Mauricio, Porugal, Puero Rico, Corea del Sur, Singapur y Taiwán. En ese conexo, surgen pregunas acerca de la sosenibilidad del crecimieno en el mediano y largo plazo (crecimieno poencial). De ahí que, el objeivo de esa invesigación es evaluar la siuación acual y las perspecivas del crecimieno poencial de la economía peruana. Las inerroganes que se busca responder son: Cuál es la asa de crecimieno poencial de la economía peruana en la acualidad? Cuál es la asa de crecimieno poencial para la próxima década ( )? En qué facores se debe dar énfasis para eviar una rápida desaceleración del crecimieno poencial? Para la esimación del crecimieno poencial, siguiendo la línea de varios auores y buscando reducir la discrecionalidad en la elección de una sola meodología, se opa por uilizar un promedio de diversas écnicas (filros esadísicos y modelos económicos esrucurales). Eso a su vez permie obener una esimación cenral y una banda de confianza dada la inceridumbre que exise en la esimación de esa variable no observable. Para analizar la sosenibilidad del crecimieno se realizan proyecciones para la próxima década considerando la meodología de esimación de la función de producción. Poseriormene, se esudia los deerminanes del crecimieno siguiendo los lineamienos de la evidencia empírica como Gallego y Loayza (2003), Calderón y Fuenes (2005), Chirinos (2007) y oros. Enre los principales hallazgos enemos que, acualmene el crecimieno poencial de la economía peruana se esima alrededor de 6,0%. Por su pare, simulaciones para la próxima década indican un crecimieno poencial de 3,5% en un escenario pesimisa, 5,0% en un escenario base y 6,5% en un escenario opimisa. La maerialización de cada escenario dependerá fundamenalmene de la evolución de la producividad. Considerando los deerminanes del crecimieno, se observa que la velocidad del crecimieno dependerá fundamenalmene de la implemenación de reformas para elevar los niveles de educación, infraesrucura, profundidad financiera y aperura comercial. El presene documeno se organiza de la siguiene manera: en la sección 2 se presena la revisión de la lieraura del crecimieno poencial y los deerminanes de crecimieno. En la sección 3 se deallan las meodologías de esimación y proyección del crecimieno poencial. En le sección 4 se especifican los daos. En la sección 5 se muesran los resulados. Finalmene, en la sección 6 se presenan las principales conclusiones y recomendaciones de políica. 6

7 II. Revisión Bibliográfica 2.1 Crecimieno Poencial De acuerdo con Scacciavillani y Swagel (1999), el produco poencial iene principalmene dos acepciones eóricas. Desde el enfoque keynesiano, ese concepo se refiere al produco que una economía obendría si uilizara plenamene la doación de sus facores producivos en un enorno de inflación esable. Consecuenemene, denro de ese marco eórico, el poencial podría calcularse mediane una función de producción que esuviese evaluada en el nivel del facor rabajo congruene con la asa naural de desempleo. Por su pare, la concepción neoclásica considera que el produco poencial esá deerminado exógenamene por perurbaciones esocásicas que sufre la ofera de bienes y servicios. Bajo esa concepción, la medición del produco poencial radica en susraer el componene permanene de la serie del PBI. Sin embargo, aunque esos planeamienos son diferenes, ambos coinciden en definir el crecimieno poencial (o la variación del nivel del produco poencial) como aquel rimo de expansión ópimo sosenible en el mediano plazo. Se han desarrollado numerosas meodologías (méodos esadísicos y esrucurales) para calcular la producción poencial de un país. Sin embargo, no es posible conocer con precisión la magniud de los errores asociados con esas esimaciones. Según Buler (1996), la críica sobre los méodos esadísicos (univariados o no esrucurales) proviene de la fala de crierios económicos claros para la consrucción de los ciclos, de al manera que esos filros generan solamene una serie suavizada de la variable que no logra idenificar enre choques de ofera y demanda 4. En conrase, los méodos esrucurales o económicos son eóricamene acepables. Sin embargo, demandan gran canidad de información que por lo general no se encuenra disponible públicamene, como es el caso del sock de capial, la función de producción y oras. Para el caso peruano, la mayor pare de las invesigaciones que esiman el crecimieno poencial esán orienadas al uso de méodos esadísicos. Enre las invesigaciones más acuales enemos a Miller (2002) quien uiliza méodos alernaivos para esimar el crecimieno poencial en el período Por su pare, Seminario, Rodríguez y Zuloea (2008) realizan esimaciones del produco poencial para el periodo bajo cinco grupos de méodos disinos y discuen las diferencias y limiaciones de los resulados 4 Asimismo, exisen problemas empíricos como el inconveniene en la esimación de final de la muesra -donde se observa una mayor sensibilidad de los resulados ane algún shock ransiorio hacia las úlimas observaciones muesrales-, pérdida de información, coso compuacional y discrecionalidad en la elección de parámeros por pare del invesigador, como sucede con la elección de la lambda en el filro Hodrick-Presco. 7

8 obenidos. No se enconró esudios que incorporen relaciones enre variables basadas en la eoría económica, a ravés de, por ejemplo, el enfoque del filro de Kalman mulivariado. En ese senido, si bien nuesra invesigación replica los méodos esadísicos idenificados en la lieraura empírica para un periodo más acual (hasa el 2012), además agrega el uso de los modelos esrucurales a ravés del enfoque del filro de Kalman mulivariado. En paricular, se sigue los mismos lineamienos de Fuenes, Gredig y Larraín (2008), que uilizan una serie de meodologías para esimar del PBI poencial en la economía chilena, incluyendo el uso de modelos esrucurales. 2.2 Función de Producción El méodo de la función de producción busca esimar el crecimieno poencial a parir de sus facores deerminanes (esencialmene producividad, rabajo y capial).aunque exisen diversas formas de la función de producción, la más uilizada es la función Cobb-Douglas: dondey : es el PBI real; Y AK L 1 K : Sock de Capial; A : Producividad Toal de Facores (PTF); L : Trabajo (empleo)y : elasicidad produco con respeco al sock de capial. Esa función de producción iene cuaro propiedades: 1) se requiere de facores para obener una canidad posiiva de produco, 2) la producividad marginal es decreciene, 3) hay rendimienos consanes a escala y, 4) los cambios en la producividad causan incremenos de la misma magniud en el produco marginal del capial y el rabajo. Cabe indicar que, el uso de esa meodología brinda la venaja de idenificar la conribución de cada facor producivo (producividad, rabajo y capial) al crecimieno poencial. Por su pare, en ese esquema el produco se deermina sólo por facores de ofera y no se oma en cuena los elemenos que afecan la demanda agregada. En el coro plazo, son los elemenos de la demanda los que normalmene cobran mayor relevancia. Por esa razón, es posible argumenar que ese análisis es relevane para períodos de iempo relaivamene largos. Para el caso peruano, si bien se ha uilizado el méodo de la función de producción para esimar el crecimieno poencial (enre esos rabajos podemos ciar a Seminario y Belrán (1998), Miller (2002), IPE (2003) y Seminario, e al. (2008)) no se enconró ninguna invesigación que realice proyecciones a ravés de ese méodo. Sin embargo, a nivel 8

9 inernacional se enconró la invesigación de Calvo, Guierrez, Barruso y Mingorance (2011), donde se realizan proyecciones del crecimieno poencial para la economía de la comunidad de Madrid (España).En nuesra invesigación, donde se uiliza el méodo de la función de producción, ambién se realizan proyecciones del crecimieno poencial para la próxima década siguiendo de cerca ese úlimo esudio. 2.3 Deerminanes del crecimieno Económico Si bien la conabilidad del crecimieno, uilizando la función de producción, permie idenificar el rol de los facores producivos en el desempeño del crecimieno poencial, ese análisis es insuficiene si es preciso enender qué áreas concreas han de llevar al mayor crecimieno. Para conseguir ese fin, la nueva lieraura de crecimieno apora un méodo que relaciona esadísicamene el crecimieno económico con el comporamieno de variables que se pueden considerar como sus deerminanes. Ese análisis es por necesidad esilizado y simplificado: no es posible considerar odas las posibles causas del crecimieno y, por lo ano, las variables escogidas como deerminanes son represenanes gruesas de caegorías más amplias. El valor de ese análisis radica en su apore a la cuanificación de las causas generales del crecimieno. De acuerdo a la lieraura del crecimieno endógeno, el crecimieno puede ser afecado por variables de políica, facores insiucionales y sociales. De manera general, esas variables pueden agruparse en cinco grandes caegorías: i. Las variables relacionadas con la posición inicial de la economía, que deerminan la endencia a crecer menos rápidamene conforme la economía se expande. Esa es la fuerza de «convergencia» que hace que los países pobres, al ener niveles de capial más escasos y por lo ano más valiosos, engan el poencial de crecer más rápidamene que los países ricos 5. ii. Las variables relacionadas con el ciclo económico, que generan la propensión a crecer más rápidamene que lo normal si la economía se esá recuperando de una recesión (o más lenamene si la economía esá abandonando un auge ransiorio). 5 La idea básica derás de la noción de convergencia es que mienras la economía se encuenre más lejos de su nivel de esado esacionario, mayor es la brecha exisene del capial por rabajador y de la eficiencia écnica respeco de sus niveles poenciales de largo plazo. Dicha brecha brinda a los países con menor ingreso la oporunidad de crecer a una mayor velocidad que los países de ingresos alos a ravés de mayores asas de acumulación de capial y más rápida difusión de la ecnología (Barro, 1991; Barro y Sala-i-Marin, 1995; Mankiw, Romer y Weil, 1992). 9

10 iii. iv. Las variables que represenan las políicas o reformas esrucurales en áreas ales como la educación (y generación del capial humano en general), la profundidad financiera, la aperura comercial y la provisión de la infraesrucura pública. Las variables que represenan las políicas de esabilización macroeconómica, ales como aquellas que conrolan la inflación de precios y la volailidad cíclica. v. Las variables relacionadas con las condiciones exernas que sirven como impulso (o freno) a la acividad domésica, como por ejemplo, los choques de érminos de inercambio y el crecimieno mundial. Del conjuno de esudios analizados, en la Tabla 1 podemos resumir los deerminanes del crecimieno económico, así como su impaco esperado, como sigue: Tabla 1 Revisión de la Lieraura sobre los Deerminanes del Crecimieno Caegorías Variable Inerpreación Impaco Convergencia Transicional - PBI Per Cápia Inicial Generalmene, economías pequeñas con (-): 1,3,4,5,6,7,8,9,10 alos reornos de inversión pueden crecer fácilmene a alas asas. Sin embargo, a medida que la economía va creciendo es más complicado hacerlo, debido a la evidencia de rendimieno marginales decreciene Reversión Cíclica - Brecha del PBI Per Cápia Inicial Luego de salir de una fase recesiva se (-): 11 espera crecer a asas más alas en los próximos años Reformas Esrucurales Capial Físico - Inversión (% del PIB) (+): 1,2,3,4,9 (0): 5 Capial Humano - Escolaridad (+): 2,3,4,5,7,8,10 (0): 1,6,9 - Analfabeismo (+): 1,5,9 Profundidad Financiera - Crédio al secor privado (% del PIB) (+): 7,8,10 Las reformas juegan un rol imporane en - M2 (% del PIB) (+): 3,6 el crecimieno económico de mediano y Aperura Comercial - Exporaciones e Imporaciones (% del PIB) (+): 3,5,8,9,10 (0): 1,7 largo plazo, dado que permien mejorar la Manejo Fiscal - Consumo del gobierno (% del PIB) (-): 1,2,3,5,6,7,8,9 producividad y, por ende, el crecimieno Desigualdad del Ingreso - Paricipación en el ingreso (0): 1 poencial de la economía Gobernabilidad - Liberad civil, derechos políicos (+): 1,4,7,8,10 - Esado de Derecho (+): 5,9 Infraesrucura Pública - T eléfonos per capia (+): 8 - Energía per capia (0/+): 8 - Carreeras por área (+): 8 Esabilización Macroeconómica Inflación de Precios - Tasa de inflación Manener la esabilidad macroeconómica (-): 1,2,3,5,6,7,8,10 - Volailidad de la inflación es una condición necesaria para poder (-): 1 Tipo de Cambio Real (RER) - Grado de volailidad del RER acceder a financiamieno más barao y ser (-): 7,8,9 Crisis de Balanza de Pagos (BdP) - Frecuencia de episodios de crisis en BdP aracivos a la inversión privada. (0): 9 Volailidad Ciclica - Volailidad del produco o ciclo del produco (-): 11 Condiciones Exernas Crecimieno Mundial - Crecimieno mundial o de socios Una economía pequeña y abiera como el (+): Hipóesis Choque de T érminos de Inercambio - Cambio en los érminos de inercambio Perú es basane dependiene de facores (+): 2,3,5,6,7,8,9 (0): 1,10 Flujo de capiales - Flujos de capial privados (% del PIB) exernos. (+): 1,7 - Inversión Direca Exranjera (% del PIB) (+): 7 Noa: (+) Indica una posiiva y significaiva relación con el crecimieno económico. (-) Indica una negaiva y significaiva relación con el crecimieno económico. (0) Indica que no hay una asociación robusa de la variable con el crecimieno económico. Las referencias de los resulados en la lieraura de crecimieno esán lisadas en orden cronológico: (1) De Gregorio (1992). (2) Corbo y Rojas (1993). (3) Easerly, Loayza y Moniel (1997). (4) Campos y Nugen (1998). (5) De Gregorio y Lee (1999). (6) Fernández-Arias y Moniel (2001). (7) Calderón y Schmid-Hebbel (2003). (8) Calderón y Servén (2003). (9) De Gregorio y Lee (2003). (10) Blyde y Fernández-Arias (2004). (11) Loayza e al (2004). 10

11 III. Meodologías de Esimación 3.1 Meodologías de esimación del PBI Poencial En la lieraura empírica, las esimaciones del produco y el crecimieno poencial se obienen de acuerdo a diferenes meodologías: con crierios neamene esadísicos (filros univariados como Hodrick y Presco, Baxer y King, ec.) y con crierios económicos (función de producción, filro de Kalman con Curva de Phillips, ec.). Sin embargo, exisen venajas y desvenajas encada meodología (ver Tabla 2). Tabla 2 Crecimieno Poencial: Meodologías de Esimación Meodologías Méodos Univariados Hodrick Presco (λ=1600) Baxer y King (Filro de Paso-Bandas) Chrisiano y Fizgerald (Filro de Paso-Bandas) Kalman Univariado (Componenes No Observados) Modelos Económicos Kalman + Inflación (Curva de Phillips) Kalman + Tasa de Políica Monearia (IS-Dinámica) Kalman + Desempleo (Ley de Okun) Funcion de Produccion Venajas y Devenajas La venaja radica en su simplicidad y el hecho que requieren de poca información para la esimación. La principal desvenaja de ese ipo de modelos es que no consideran información sobre la esrucura económica subyacene, sino que únicamene proveen una regla flexible que permie exraer una versión suavizada del produco. La principal venaja es que incorpora relaciones macroeconómicas que indica la eoría económica. Por ejemplo, para calcular el PBI poencial, se puede incorporar la Curva de Phillips (relación enre la inflación y la brecha produco), la IS-Dinámica (relación enre la asa de políica monearia y la brecha produco), La Ley de Okun (relación enre la asa de desempleo y la brecha produco). La principal desvenaja de esos méodos es que los requerimienos de información son considerables y generalmene de difícil obención. Fuene: Elaboración de los Auores. Buscando reducir la discrecionalidad en la esimación del crecimieno poencial, en esa invesigación se decide uilizar un promedio de esas diversas écnicas. Se espera que, pese a sus diferencias meodológicas, como señala Seminario, e al. (2008),los resulados que arrojen sean, en promedio, muy parecidos. En esa invesigación, las meodologías empleadas se dividen en 2 bloques: i) modelos univariados (filros univariados como Hodrick y Presco, Baxer y King, Chrisiano y Fizgerald y el Kalman Univariado) y, ii) modelos económicos (función de producción, filro de Kalman con Curva de Phillips, Kalman con IS-Dinámica y Kalman con Ley de Okun). Para una revisión más deallada de cada una de las meodologías ver anexo Meodología de esimación de la función de producción Esimar el crecimieno poencial mediane la meodología de la función de producción brinda la venaja de idenificar la conribución de cada facor producivo (producividad, rabajo y capial) al crecimieno. 11

12 Para calcular el produco poencial mediane esa meodología se asume una función de producción Cobb-Douglas con reornos consanes a escala: Y AK L 1 donde Y : es el PBI real; K : Sock de Capial; A : Producividad Toal de Facores (PTF); L : Trabajo (empleo) 6 y : elasicidad produco con respeco al sock de capial. Asimismo, se oman las siguienes consideraciones: a) Cálculo del sock de capial a ravés del méodo de invenarios perpeuos. K (1 d) K I 1 1 b) d: Tasa de depreciación: 3,0%, consisene con la asa de depreciación anual esimada por Seminario y Belran (1998) la cual flucúa enre 2,5% y 3,0%. c) Para calcular el sock de capial inicial se asume que la economía se encuenra en esado esacionario, siguiendo la meodología de Easerly y Levine (2001). K ( ) 0 I g d 1, donde, g : es la asa de crecimieno del produco; d : asa de depreciación. d) La PTF se obiene como un residuo. Ese cambio en la PTF esaría asociado a mejoras ecnológicas, inversión en capial humano y cambio en el uso y adminisración de los recursos económicos; elemenos que no esarían conenidos en el mero crecimieno del capial físico y el rabajo. A ln( Y ) ln( K ) (1 ) ln( L ) e) Se calculó que el coeficiene de la función de producción asciende aproximadamene a 0,48. Para obener ese valor, se halló una relación de largo plazo enre el produco, el capial y el rabajo (coinegración), lo cual implica asumir que la economía alcanza un esado esacionario y por lo ano la producividad es consane. Para ello, se esimó la Y siguiene regresión mediane écnicas de coinegración K ln( ) ce ln( ) L L Cabe indicar que, en diferenes esudios aplicados al Perú, las esimaciones de la elasicidad produco con respeco al sock de capial varía enre 0,40 a 0,64 (ver Tabla 3). 6 En esa invesigación se uiliza el empleo urbano (PEA Ocupada Urbana), disponible en la siguiene dirección: hp:// 12

13 Tabla 3 Diferenes esimados de en esudios de Perú Esudio/Publicación Valor esimado de Vega-Ceneno (1989) 0,55 Seminario y Belrán (1998) 0,40 Insiuo Peruano de Economía (2003) 0,64 Carranza, Fernández-Baca y Morón (2002) 0,44 Promedio 0,50 Fuene: Elaboración de los auores. f) Para esimar el PBI poencial po po po Y exp[ ln K (1 ) ln L ln A ] : Producividad Toal de Facores Poencial (Tendencia Hodrick-Presco). : Empleo Poencial (Tendencia Hodrick-Presco). 3.3 Meodologías de esimación de los deerminanes del crecimieno económico De manera general, nuesro análisis economérico sigue los lineamienos de la lieraura empírica revisada. En la mayoría de los esudios, la ecuación de regresión esimada es de la forma siguiene: y y y X ' 1 1 donde y es el logarimo del PBI per cápia, X son las variables posuladas como deerminanes del crecimieno, y es el residuo. Sin embargo, en esa invesigación se esima la siguiene variación de la regresión de crecimieno esándar: donde y y y ( y y ) X T ' 1 1 c 1 1 T T y represena el componene de endencia de la producción y y 1 y 1 ( ) es la brecha del produco en el periodo anerior. La inclusión de la brecha del produco como variable explicaiva permie conrolar los movimienos cíclicos del produco y, por lo ano, diferenciar enre la convergencia y la reversión cíclica 7. Para su esimación la regresión propuesa planea algunos reos. Principalmene, se iene que las variables explicaivas suelen ser conjunamene endógenas con el crecimieno económico y, por lo ano, es necesario conrolar los sesgos derivados de la relación de causalidad simulánea o inversa. La presencia de endogeneidad hace que el esimador OLS 7 Para recuperar el nivel del crecimieno poencial a parir del crecimieno per cápia se inegra por una asa de crecimieno poblacional promedio esimada en orno al 1%. 13

14 sea sesgado e inconsisene. En ese senido, con el fin de conrolar la endogeneidad conjuna, el méodo de esimación usado es el méodo generalizado de momenos (GMM) 8. IV. Base de Daos Para esimar el crecimieno poencial de la economía peruana con el primer bloque de meodologías (méodos univariados), se uiliza el Produco Bruo Inerno (PBI) en soles consanes desesacionalizado 9. Debido a que esos méodos requieren del mayor amaño de muesra posible se uilizan daos rimesrales del periodo Para esimar los modelos económicos (filro de Kalman mulivariado) se uilizan las siguienes variables: Produco Bruo Inerno (PBI) en érminos reales desesacionalizado, Empleo Urbano, inflación, inflación mea del BCRP 10, asa desempleo y la asa de inerés inerbancaria 11. Se uilizan daos rimesrales del periodo , debido a que la información esadísica sobre la asa de desempleo, asa de inerés inerbancaria sólo se encuenra disponible a parir de dicho periodo. Un caso paricular lo consiuye el méodo de la función de producción. A diferencia de las meodologías previas, se esima con un periodo más largo para poder realizar comparaciones de la conribución de los facores producivas en diferenes décadas. Se rabaja con daos anuales desde Las variables uilizadas son las siguienes: Produco Bruo Inerno (PBI) en érminos reales, Formación Brua de Capial, empleo urbano, sock de capial consruido mediane el méodo de invenarios perpeuos. Las fuenes de los daos para esimar el crecimieno poencial son las series hisóricas del Banco Cenral de Reserva del Perú (BCRP), Miniserio de Trabajo (MINTRA), Insiuo Nacional de Esadísica e Informáica (INEI), Información de Perú de Angun Maddison, y Bloomberg. Por su pare, exise un conjuno amplio de variables que se pueden proponer como deerminanes del crecimieno. Sin embargo, la esraegia de uilizar odas esas variables explicaivas poenciales no es necesariamene apropiada debido la disponibilidad de los daos en series de largo plazo. Asimismo, hay un equilibrio enre el uso de regresores 8 Para mayor dealle ver Anexo El ajuse esacional se realizó con el TRAMO (Time series Regression wih ARIMA noise, Missing values and Ouliers) y SEATS (Signal Exracion in ARIMA Time Series). 10 El Perú empieza a ener Meas Explícias de Inflación a parir del La mea de inflación inicialmene fue de 2,5%. En el 2007 se cambia la mea de inflación a 2,0%. Para el periodo se considera una inflación mea de 2,5%. 11 Para incorporar el sance de políica monearia denro de la esimación del crecimieno poencial es recomendable usar la asa de inerés de referencia. Sin embargo, la disponibilidad de esa serie es solo a parir del Por ello, se rabaja direcamene con la asa de inerés inerbancaria (variable que por definición va en línea con la asa de referencia). 14

15 poencialmene redundanes (que resulan en esimaciones menos fiables) y la posibilidad de la variable omiida (que podrían sesgar las esimaciones si la variable omiida se correlaciona con los regresores resanes). En esa línea, se aplica ese análisis uilizando aquellas variables que han recibido mayor aención ano en la lieraura académica como en los círculos políicos. Se usan series anuales exraídas del Banco Mundial desde : Tabla 4 Perú: Variables Elegidas como Deerminanes del Crecimieno Variables Definición Fuene: Elaboración de los auores. Fuenes de Información PBI per cápia Coeficiene del PBI oal respeco de la población Banco Mundial Crecimieno del PBI per cápia Variación porcenual del PBI per cápia Banco Mundial PBI per cápia inicial Valor inicial del PBI per cápia Banco Mundial Brecha del produco Ciclo del PBI esimado Esimacion propia Volailidad cíclica Desviación esándar de la brecha del produco Esimacion propia Educación Coeficiene de marícula erciaria oal Banco Mundial Profundidad financiera Coeficiene de Crédio Domésico respeco del PBI Banco Mundial IPC Índice de Precios al Consumidor BCRP Tasa de Inflación Variación porcenual del IPC BCRP Aperura Comercial Raio de exporaciones más imporaciones respeco del PBI BCRP Aperura Financiera Coeficiene Inversión Direca Exranjera respeco del PBI BCRP, Banco Mundial Términos de Inercambio (TI) Índice de Términos de Inercambio (1994=100) BCRP Crecimieno de los TI Variación porcenual de los TI BCRP Crecimieno mundial Variacion porcenual del PBI mundial FMI, Banco Mundial Infraesrucura pública Lineas elefónicas por cada 1000 habianes Banco Mundial 12 En paricular, los deerminanes del crecimieno elegidos esán en línea con las variables uilizadas en oros rabajos empíricos como el de Gallego y Loayza (2003), Calderón y Fuenes (2005) y Chirinos (2007). Ese úlimo realizado para el caso peruano. 15

16 V. Principales Resulados Empíricos 5.1 Resulados Empíricos sobre la esimación del crecimieno poencial Una de las venajas de esimar el crecimieno poencial de la economía peruana por diferenes meodologías es que permie consruir una banda de confianza para capurar el inervalo en el que se ubica esa variable no observable. Los resulados obenidos indican que acualmene el crecimieno poencial, como medida del rimo de expansión sosenible en el mediano y largo plazo, se ubica en orno al 6,0%. Cabe indicar que, el crecimieno promedio hisórico ( ) es de 4,0%. Así, el esimado acual de crecimieno poencial, iene un riesgo a la baja basado en el desempeño hisórico de nuesra economía. Los resulados ambién muesran que en periodos relaivamene coros (de una década a ora) el crecimieno poencial puede variar significaivamene. En nuesra economía, en las dos úlimas décadas el crecimieno poencial pasó de 3,6% (promedio ) a 6,2% (promedio ). Tabla 5 Esimación e Inceridumbre del Crecimieno Poencial 1 (Var. % anual) Meodologías Promedio Méodos Esadísicos Baxer y King 3,5 6,1 6,0 Hodrick y Presco 3,6 6,0 5,9 Chrisiano y Fizgerald 3,7 6,4 6,0 Kalman Univariado 3,5 6,3 6,0 Prom. Méodos Esadísicos 3,6 6,2 6,0 Modelos Económicos Kalman+Curva de Phillips 3,5 6,3 6,1 Kalman+IS Dinámica 3, ,1 Kalman+Ley de Okun 3, Función de Producción 3,7 6,2 6,2 Prom. Modelos Económicos 3,6 6,3 6,1 Promedio General 3,6 6,2 6,0 1/ En el grafico del crecimieno poencial, la bandas de confianza corresponden al valor máximo y mínimo esimado a ravés del conjuno de meodologías. Fuene: Esimación de los Auores. 5.2 Conabilidad del crecimieno poencial Inceridumbre de la Esimación Crecimieno Poencial Crec. PBI Observado La descomposición mediane la meodología de la función de producción aplicada al crecimieno poencial en los úlimos 60 años indica que: (i) el crecimieno del rabajo (o el empleo), y su correspondiene conribución al crecimieno poencial, ha caído gradualmene desde 1980, (ii) la conribución del capial físico alcanzó niveles alos en las décadas de 1960 y 1970, pero fue insosenible en las décadas siguienes con un rebroe en la úlima 16

17 década, y (iii) aunque imporanes, las conribuciones de la mano de obra y el capial físico no explican los cambios en el crecimieno poencial experimenados de década a década. Ese rol lo ocupa el cambio en la producividad. Por ejemplo, en la úlima década la PTF conribuyó con 2,5 punos porcenuales al crecimieno poencial de la economía peruana (41% del crecimieno). Tabla 6 Facores: Conribución al Crecimieno Poencial 1 (Punos Porcenuales) PBI 1/ Corresponde al crecimieno poencial esimado a parir de la función de producción. Fuene: BCRP, Esimación de los Auores. 5.3 Proyecciones y Escenarios del Crecimieno Poencial En esa sección se realizan proyecciones para próxima década ( ), analizando la evolución esperada de la conribución de los res facores de producción (rabajo, sock de capial y la PTF) al crecimieno poencial Conribución del Trabajo (empleo) Se espera que el facor empleo siga conribuyendo de manera significaiva en la próxima década, debido principalmene al favorable bono demográfico que se dará en nuesro país. Ese fenómeno se debe a la disminución de la asa de dependencia: mayor número de aporanes al presupueso familiar y menor número de dependienes (hijos y abuelos). Ese fenómeno aumenará la ofera laboral en las próximas décadas y así se esima que la conribución de la mano de obra al crecimieno poencial en la próxima década esará en orno a 1,4 punos porcenuales. Producividad Sock de Capial Trabajo ,5 1,0 3,1 1, ,2 1,7 2,3 1, ,8-1,7 2,7 1, ,2-2,7 1,2 1, ,7 1,6 1,4 0, ,2 2,5 2,0 1,7 17

18 Gráfico 1 Población en Edad de Trabajar 1 (% del oal de la población) 70 Gráfico 2 Proyección: Conribución de la Mano de Obra al Crecimieno Poencial (Punos Porcenuales) 3,0 2,5 60 2,0 50 1,5 1,0 40 0,5 0, / se considera la población enre 15 y 64 años. Fuene: INEI, Esimaciones de los Auores Conribución del Sock de Capial Se espera que la conribución del sock de capial al crecimieno poencial para la próxima década sea en orno a 2,4 punos porcenuales. Eso se susena en que la economía peruana presena aún amaños de mercado pequeños y con baja peneración (reail, sisema financiero, exporaciones, brecha de infraesrucura, ec.) 13. De esa manera, la renabilidad o producividad de una inversión adicional es aún ala e incenivará un proceso de rápido crecimieno y acumulación de capial. Por su pare, ambién exise una amplia brecha de infraesrucura en el país 14. Se asume que durane el periodo de análisis se hará odos los esfuerzos para reducir esa brecha. Cabe indicar que, para lograr esa conribución del sock de capial al crecimieno poencial, la inversión brua fija debe crecer sosenidamene en orno al 5,0% anual. Ese supueso por si solo involucra una serie de reos económicos dado que, según se observa hisóricamene, la conribución del sock de capial puede presenar fueres reversiones en breves periodos (asociadas a la volailidad de la inversión privada). En esa línea, en el mediano plazo es fundamenal la coninuidad de los mecanismos de promoción de la inversión, la mejora del clima de negocios y el manenimieno de la confianza de los agenes económicos. 13 A pesar de la noable expansión del secor reail en el Perú, ese mercado esá poco desarrollado en comparación a oros países de la región. Por ejemplo, con respeco al número de cenros comerciales en el 2012, el Perú regisró 1,7 cenros comerciales por millón de habianes, por debajo de Brasil (2,3), Argenina (2,6), Colombia (3,5) y Chile (4,1). Asimismo, el crédio del sisema bancario como porcenaje del PBI en el Perú alcanzó el 27% en el 2012; sin embargo, en Brasil alcanza un 61% y en Chile 72%. Además, enemos que para la llegada de urisas inernacionales en el 2012 el Perú regisró 2,8 millones de visianes, derás de Colombia (3,3), Chile (3,5) y Argenina (5,5). 14 La Asociación para el Fomeno de la Infraesrucura Nacional (AFIN), en su Plan Nacional de Infraesrucura , calculó que la brecha en infraesrucura proyecada para dicho período ascendería a US$ 88 mil millones. Dicha brecha equivale al 33% del PBI proyecado para ese periodo. 18

19 Tabla 7 Perú: Brecha de Infraesrucura (US$ Miles de millones) Infraesrucura Energía 33,0 Transpore 20,9 Telecomunicaciones 19,2 Oros Secores 14,9 Toal 88,0 Gráfico 3 Proyección: Conribución del Sock de Capial al Crecimieno Poencial (Punos Porcenuales) Fuene: Asociación para el Fomeno de la Infraesrucura Nacional (AFIN). Esimaciones de los Auores Conribución de la Producividad Toal de Facores (PTF) En el conexo donde las variaciones en la PTF son el elemeno fundamenal que explica el crecimieno de largo plazo, los hacedores de políica deben cenrar su aención en ese facor. De hecho, el rango medio en el que han oscilado las ganancias de producividad en las naciones avanzadas en las úlimas res décadas varía enre 1% y 2% anual, conribuyendo con más del 50% del crecimieno oal de esos países. Más aún, al como indica García (2008), aquellos países que han podido hacer la ransición desde economías de ingreso medio a economías de alo ingreso han manenido asas de crecimieno de la PTF superiores al 2,0% anual durane periodos prolongados. Según Calderón e al (2003), la PTF puede aumenar por res razones: (i) por el movimieno de recursos producivos (rabajo y capial) desde secores menos producivos hacia secores más producivos, (ii) cuando se adopan ecnologías más producivas en los secores exisenes y (iii) a ravés de la innovación (aumeno de valor agregado y reducción real de cosos). Esa innovación puede ocurrir denro de las empresas o por un proceso Schumpeeriano en que las firmas más eficienes susiuyen a las firmas menos eficienes (o produco de que las firmas más eficienes crezcan más rápido que las menos eficienes, conocido como el efeco cross-effec). En ese esudio consideraremos res posibles escenarios para la evolución de la PTF y en base a ello se proyeca el crecimieno poencial de la economía peruana en la próxima década ( ). a) Escenario Base: Se asume que la conribución de la PTF al crecimieno poencial se maniene en orno a 1,5 punos porcenuales. Eso esá en línea con el promedio hisórico cuando esa variable conribuyó posiivamene al crecimieno. 19

20 Gráfico 4 Perú-Escenario Base: Proyección de la Conribución de la PTF al Crecimieno Poencial (Punos Porcenuales) Fuene: Esimaciones de los Auores. b) Escenario Pesimisa: Consideramos una conribución negaiva de la PTF alrededor de 0,5 punos porcenuales al crecimieno poencial. En ese escenario se simula lo ocurrido en Chile luego de su época dorada ( ) en donde se evidenció escasas ganancias de la PTF. De acuerdo a la esimación del Comié de Experos del PBI Poencial, la PTF en Chile creció en promedio enre 2,0% y 3,8% enre Sin embargo, poserior a ese periodo se produjo un noorio esancamieno en la PTF, abarcando casi por compleo el período y mosrando una conribución negaiva promedio enre 0,0 y 0,4 punos porcenuales (ver Grafico 5). 130 Gráfico 5 Chile: Evolución de la PTF ( ) (Índice: 1989=100) Gráfico 6 Perú-Escenario Pesimisa Proyección de la Conribución de la PTF (Punos Porcenuales) "Desaceleración de la PTF" "Época Dorada de Chile" Fuene: BCRP, Esimaciones de los auores, The Conference Board Toal Economy Daabase. Growh Accouning and Toal Facor Produciviy Counry Deails, January

21 c) Escenario Opimisa: En ese escenario consideramos que se impone una serie de imporanes reos a la políica pública que implican la adopción de medidas desinadas a elevar la producividad. Eso permiirá que la PTF siga conribuyendo de manera significaiva al crecimieno poencial. Así, se esima que la conribución de la PTF al crecimieno poencial se ubicaría en orno al 2,5 punos porcenuales, similar a la conribución regisrada en la úlima década y a la regisrada en aquellos países que lograron alcanzar alos ingresos según la evidencia inernacional. Por ejemplo, a diferencia de Chile, Corea del Sur ha manenido un elevado crecimieno en la PTF por un periodo prolongado y eso le ha permiido converirse en una economía de alos ingresos (ver Gráfico 7). Gráfico 7 Corea del Sur: Evolución de la PTF ( ) (Índice: 1989=100) y = 2,689x + 91,14 R² = 0, PTF Tendencia de la PTF Gráfico 8 Perú-Escenario Opimisa: Proyección de la Conribución de la PTF (Punos Porcenuales) Fuene: BCRP, Esimaciones de los auores, The Conference Board Toal Economy Daabase. Growh Accouning and Toal Facor Produciviy Counry Deails, January En resumen, sujeo a los res escenarios de la evolución de la PTF, se puede realizar las proyecciones del crecimieno poencial de la economía peruana para el periodo Así, se esima un crecimieno poencial de 3,5% en un escenario pesimisa, 5,0% en un escenario base y 6,5% en un escenario opimisa. Tabla 8 Proyecciones Alernaivas del Crecimieno Poencial de la Economía Peruana, (Punos Porcenuales) Escenario Pesimisa Escenario Base Escenario Opimisa Crecimieno del PIB Poencial 3,5 5,0 6,5 Conribución de los Facores de Producción Sock de Capial 2,4 2,4 2,4 Mano de Obra 1,5 1,5 1,5 Producividad Toal de Facores (PTF) -0,4 1,2 2,5 Fuene: Esimaciones de los Auores. 21

22 Gráfico 9 Proyección: Crecimieno Poencial de la Economía Peruana (Var. % anual) Gráfico 10 Escenarios: Crecimieno Poencial de la Economía Peruana (Var. % anual) Pesimisa Base Opimisa Fuene: Esimaciones de los Auores Resulados Empíricos sobre los Deerminanes del Crecimieno Poencial Los coeficienes esimados presenan los signos esperados 15. Así, la asa de crecimieno es mayor cuando el nivel de produco inicial es menor (efeco convergencia) y cuando mayor es el nivel de educación, la aperura comercial y cuando más profundos son los mercados financieros. Asimismo, las condiciones inernacionales ambién deerminan el crecimieno económico. Por ejemplo, si el país enfrena mejores érminos de inercambio ambién presena mayores asas de crecimieno. Una preguna naural que surge es, sobre la base de las esimaciones obenidas, hasa qué puno el modelo puede explicar los cambios del crecimieno que ha regisrado la economía peruana. Para ese fin, uilizamos los cambios efecivos de las variables explicaivas para consruir las proyecciones asociadas a la regresión. Se observa que el modelo replica razonablemene bien los cambios observados en la asa de crecimieno del PBI per cápia (Ver Tabla 9) 16. A nivel de deerminanes, se encuenra que: (i) en su mayoría, las caídas en el crecimieno enre fueron deerminadas por facores la inesabilidad macroeconómica (ala inflación y volailidad del produco), (ii) la fuere recuperación en el periodo respondió al efeco de las reformas y al logro de la esabilidad macroeconómica, principalmene en el conrol inflacionario (sobre odo en los 90 s), y (iii) hacia la úlima década el mayor crecimieno respondió principalmene a una mayor aperura comercial y 15 Para ver los coeficienes esimados ver el Anexo Por ejemplo, el PBI per cápia del Perú en el periodo cayó a una asa promedio anual de 6,7%, mienras que en el periodo creció 5,2% promedio anual. Eso involucró un cambio promedio de 11,9 punos porcenuales en el crecimieno enre ambos periodos, lo cual esá muy cercano a lo que proyeca el modelo de 11,6 punos porcenuales. 22

23 financiera, a la consolidación de la esabilidad macroeconómica y a un conexo exerno favorable a ravés de un elevado crecimieno mundial y alos érminos de inercambio. Tabla 9 Perú: Deerminanes del Crecimieno Económico por Quinquenios Explicación de los cambios del crecimieno del PBI per capia de quinquenio a quinquenio Deerminanes del crecimieno Convergencia ransicional -0,1% 0,0% 0,0% 0,6% -0,4% 0,0% -0,5% PBI per cápia inicial -0,1% 0,0% 0,0% 0,6% -0,4% 0,0% -0,5% Reversión cíclica -0,3% -1,4% -1,5% 3,8% -1,9% 1,0% -0,3% Brecha del PBI per cápia inicial -0,3% -1,4% -1,5% 3,8% -1,9% 1,0% -0,3% Reformas esrucurales 0,3% 0,5% 0,2% 1,1% 0,9% 0,3% 0,7% Educación 0,5% 0,5% 0,4% -0,2% 0,2% 0,2% 0,3% Profundidad financiera -0,3% 0,1% -0,5% 0,6% 0,4% -0,2% 0,2% Aperura comercial 0,0% -0,2% 0,1% 0,3% 0,1% 0,1% 0,0% Infraesrucura pública 0,1% 0,1% 0,1% 0,4% 0,2% 0,2% 0,2% Esabilización macroeconómica -0,7% -1,2% -2,5% 2,1% 0,8% 0,0% -0,4% Inflación de precios -0,2% -0,2% -1,6% 1,9% 0,1% 0,0% 0,0% Volailidad cíclica -0,5% -1,1% -1,0% 0,2% 0,7% 0,0% -0,4% Condiciones exernas -0,8% 0,3% -0,2% 4,0% -1,9% 1,1% 0,7% Choques de érminos de inercambio 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,1% -0,1% Crecimieno mundial -0,6% 0,6% -0,3% -0,1% -0,1% 0,5% -1,0% Aperura financiera -0,2% -0,3% 0,1% 4,1% -1,7% 0,4% 1,8% Cambio proyecado -1,6% -1,8% -4,1% 11,6% -2,6% 2,4% 0,2% Cambio realizado -0,7% 0,0% -7,2% 11,9% -5,0% 5,1% 0,1% Fuene: Esimación de los auores. Ahora bien, de cara hacia la próxima década y sobre la base del modelo y el desempeño esperado en los deerminanes del crecimieno, en qué facores se debe dar énfasis para eviar una rápida desaceleración en el crecimieno poencial? Las posibilidades para la evolución fuura de los deerminanes del crecimieno son, nauralmene, múliples. Sin embargo,de acuerdo a los disinos avances que podría regisrar la producividad, en la sección 5.3 se idenificó res posibles escenarios. Cómo se maerializarían esos res escenarios sobre la base de los deerminanes de crecimieno? Relaivo a ello, se espera que las variables que conribuyeron al crecimieno durane la úlima década ( ), principalmene las asociadas a las buenas condiciones exernas ya no sean favorables en la próxima década 17. Asimismo, se espera la coninuidad en la esabilidad macroeconómica favorecida por una inflación conrolada y baja volailidad del produco 18. Sin embargo, en érminos de impaco, esa esabilidad 17 En paricular, en los res escenarios de proyección de la próxima década se espera: (i) un crecimieno mundial en promedio un puno y medio (1,5 p.p.) inferior al crecimieno regisrado en los úlimos 5 años ( ), (ii) un debiliamieno consecuivo de nuesros érminos de inercambio en orno al 5% anual y, (iii) menos flujos de Inversión Exranjera Direca (IED) hacia el Perú que se ubicarían en orno al 4,0% del PBI anual en relación al 5,4% del PBI de los úlimos 5 años. 18 En la próxima década se espera que la inflación anual se manenga enre 1,0% - 3,0% (consisene con el rango mea del BCRP) y, que la volailidad cíclica del PBI se ubique en su nivel promedio hisórico (promedio ). 23