Rentas Dividendos o cupones?

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Eugenio Duarte Cano
hace 7 años
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1 23 de febrero de 2015 La relación entre Rentabilidad por Dividendo (RD) y la Rentabilidad de la Renta Fija (TIR) viene determinada por las condiciones de inflación prevalecientes. La explicación intuitiva es sencilla y bien conocida, la RD es una rentabilidad real mientras que la TIR es una rentabilidad nominal. En periodos inflacionistas la inversión en bolsa preserva mejor que en Renta Fija el poder de compra y en periodos deflacionistas ocurre lo contrario, la deflación se traslada a los ingresos de las empresas y al beneficio, pero mejora la rentabilidad real de la renta fija. En el gráfico de la serie larga de las tres variables podemos observar hasta el inicio del sistema monetario actual (en 1961 cuándo se rompe por primera vez la paridad del dólar con el oro establecida en Bretton Woods) la rentabilidad por dividendo es mayor que la de la renta fija y la diferencia tiende a aumentar durante los periodos deflacionistas. La relación se invierte a partir de 1961 y alcanza el mínimo en el paroxismo de los episodios inflacionistas de finales de la década de la Caixa Banca Privada Mejor Banca Privada de España 2015

2 Inflación media 5 años Rent. Dividendo media 5 años Tipo Largo media 5 años Diferencia RD-TIR ,12 82,12 87,12 92,12 97, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,12 Fuente: Robert Shiller La misma relación puede observarse en el mercado japonés dónde la RD se sitúa por encima de la TIR del bono del Tesoro a 10 años desde ,3 Rent Dividendo Bono 10 años 2,8 2,3 1,3 0,8 0,3 Ene.-97 Ene.-98 Ene.-99 Ene.-00 Ene.-01 Ene.-02 Ene.-03 Ene.-04 Ene.-05 Ene.-06 Ene.-07 Ene.-08 Ene.-09 Ene.-10 Ene.-11 Ene.-12 Ene.-13 Ene.-14 Ene.-15 Pág. 2

3 La bolsa de la eurozona también presenta una prima en RD respecto a la TIR, con la particularidad de que esa prima es muy elevada no sólo contra los tipos largos libres de riesgo también mejora a los tipos corporativos, incluso los correspondientes al crédito de peor calidad. La RD de la Eurozona es prácticamente igual que la TIR del mercado de High Yield. Otra particularidad es que la RD sigue siendo muy atractiva incluso comparada con el tramo más largo de la curva. En el gráfico podemos ver cómo compara la RD contra la TIR del índice de BBB, del tramo de ese índice con vencimiento a más de 10 años y del High Yield BBB Vencimiento>10 años BBB High Yield Rent. Dividendo Ene.-04 Jul.-04 Ene.-05 Jul.-05 Ene.-06 Jul.-06 Ene.-07 Jul.-07 Ene.-08 Jul.-08 Ene.-09 Jul.-09 Ene.-10 Jul.-10 Ene.-11 Jul.-11 Ene.-12 Jul.-12 Ene.-13 Jul.-13 Ene.-14 Jul.-14 Ene.-15 La inversión en Bolsa requiere un horizonte de largo plazo, por eso es bueno realizar la comparación contra activos de Renta Fija también de largo plazo. Una forma es comparar emisiones a muy largo plazo con la rentabilidad por dividendo del mismo emisor. No abundan las emisiones de más de 15 años, pero en el pequeño grupo de emisores que pueden emitir a ese plazo el contraste es llamativo, a igualdad de horizonte las acciones son mucho más atractivas que los bonos: EMISOR SECTOR AÑOS A VENCIMIENTO TIR RENTABILIDAD DIVIDENDO Electricite de France 26 5,3 EnBW 24 1,9 2,8 Orange SA Telecomunic. 2,2 3,8 RWE AG 4,1 Telefonica SA Telecomunic. 15 1,7 5,6 Veolia Environnement Infraestruc. 19 1,9 4,3 Volkswagen AG Automóviles 1,4 2,3 Pág. 3

4 En la eurozona la Renta Variable es mucho más atractiva que la Renta Fija. Falta por saber si lo es también en relación a otros mercados. Para poder realizar una valoración relativa de la bolsa de la Eurozona podemos tomar la Japonesa, en la que la deflación es ya una realidad. Usando el mercado de swap de tipos de interés podemos ver como los tipos a muy largo plazo, 30 años, han convergido, mientras que la rentabilidad por dividendo no lo ha hecho, lo que ha supuesto que la bolsa de la Eurozona cotice con un descuento significativo. 4,5 Swap 30 años Eurozona 6,0 Rent. Dividendo Eurozona 4,0 Swap 30 años Japón Rent Dividendo Japón 3,5 5,0 4,0 2,5 1,5 0,5 Creemos que ese descuento podía justificarse cuándo la actuación del Banco de Japón era mucho más agresiva que la del BCE. El BCE ha demostrado que puede ser tan valiente cómo el Banco de Japón, y así lo ha reflejado el mercado de divisas, con lo que la bolsa de la Eurozona debería cerrar ese gap de valoración, lo que supone un potencial alcista de 16%. Pág. 4

5 3,5 Diferencia Eurozona Diferencia Japón 2,5 1,5 0,5-0,5 - La diferencia entre la TIR de la renta fija y la RD de la bolsa de la Eurozona sólo se justifica en caso de que esperemos un escenario deflacionista profunda, y creemos que ese riesgo se evitará gracias al actuación del BCE y a la modificación de las políticas fiscales. Si estamos en lo cierto la bolsa de la Eurozona tiene un potencial de revalorización tanto por su propia historia como en relación a otros mercados cercano al 20% desde los niveles de mediados de febrero. Advertencias legales: Este documento ha sido elaborado con carácter meramente informativo por Caixabank,S.A. ( la Caixa ), con domicilio social en Avenida Diagonal 621, de Barcelona, entidad sometida a supervisión y registrada en el Registro Administrativo Especial del Banco de España con el número El contenido de este documento se basa en información obtenida de fuentes externas que se consideran fiables y/o accesibles al público. Dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por la Caixa, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícitamente, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. La información y opiniones contenidas en este documento han sido elaboradas desde el área de Estrategia de Inversión de la Caixa. Asimismo, el contenido de este documento no pretende avalar resultados presentes ni ofrecer ninguna garantía con respecto a dichos resultados en el futuro. De igual modo, los resultados históricos y, en su caso, los históricos simulados utilizados en este documento tampoco garantizan ni constituyen orientación o indicación fiable alguna acerca de resultados futuros. Las cifras recogidas en el presente documento están expresadas en euros. No obstante, si alguna cifra estuviera expresada en divisa distinta, el inversor deberá tener en cuenta posibles incrementos o disminuciones de los rendimientos de sus inversiones en función de las fluctuaciones monetarias que se pudieran producir. Toda la información contenida en este documento se refiere a fecha actual y puede no reflejar acontecimientos ocurridos con posterioridad a la fecha de publicación. la Caixa no asumirá ningún tipo de responsabilidad por las pérdidas que pudieran derivarse del uso de la información contenida en este documento por parte de sus destinatarios. la Caixa puede ostentar la condición de entidad comercializadora de los valores o productos referenciados en este documento, pudiendo por ello percibir las correspondientes comisiones. Si usted desea información adicional sobre los valores o productos referidos en este documento podrá solicitar dicha información en cualquiera de las oficinas de la Caixa. En todo caso, le recomendamos que adopte sus propias decisiones de inversión una vez determinada la adecuación de cada producto a sus circunstancias personales, de acuerdo con el análisis de conveniencia o idoneidad correspondientes, utilizando a tal efecto los asesores independientes que considere necesarios. Pág. 5

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