Contenido. » Calendario Mensual: Pag. 5. Frase del mes

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1 29 de enero de 2016 Contenido Investigaciones Económicas Camilo Pérez Sebastían Díaz sdiaz4@bancodebogota.com.co Carolina Díaz cdiaz12bancodebogota.com.co Carlos Gómez cgomez@bancodebogota.com.co » Evolución de los precios del petróleo y aversión al riesgo global explican devaluación de la tasa de cambio hasta nuevos máximos históricos durante el mes. Ministerio de Hacienda se mantiene activo en el mercado cambiario por dólares de la venta de Isagén y posición propia. Pag. 2» TES exhibieron pérdidas ante un panorama externo adverso e incertidumbre local en materia fiscal. Reforma tributaria se discutiría en segundo semestre. Pag. 3» Múltiples episodios de aversión al riesgo asociados a China determinaron el rumbo de los mercados en enero. La desaceleración de la actividad estadounidense continuó en diciembre, excepto en elmercado laboral. Pag. 4» Calendario Mensual: Pag. 5 Frase del mes Para cumplir una meta de déficit de 3.6% del PIB, debemos ajustar el gasto público Tenemos que valorar y proteger la excelente calificación crediticia, por eso debemos ser muy firmes con regla fiscal., M. Cárdenas, Ministro de Hacienda, evento Revista Semana, enero 25 de 2016.

2 Mercado Dólar/Peso 3,350 3,150 2,950 2,750 2,550 2,350 2,150 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene ene TCRM 3, Móvil 20 Móvil % 3, , Móvil 20-5% 3, Fin de , Devaluación 12 meses Año corrido Mensual Promedio Anual 5.5% 4.5% 3.5% 2.5% Tasa de Cambio Representativa de Mercado Comportamiento mensual esperado Resistencia 3, Soporte 3, Volatilidad Alta Tendencia Alcista Interbancario Apertura Cierre Mínimo Máximo Prom. mensual TRM Monto USD Mill TRM Movil 20 +/- % Otros indicadores Índice commodities CRY Índice del dólar DXY Índice volatilidad S&P VIX 3, , , ene 39.81% 31.64% 4.87% 31.64% 3.84% 0.23% 38.44% 37.31% ene 16 3, , , , , , , , , , ,959 13,471 Mínima Registrada 2016 Máxima Registrada 2016 Var. Mes -5.33% 0.91% 10.93% 2, , , , , Curva Forward (promedio BID/OFFER) 19.08% 0.20% 0.79% 8.11% 29/01/ /12/ % 4.25% 4.64% 4.99% 5.12% 5.20% 3, , , , , , , ,878 Var. Anual % 4.99% -3.67% Evolución de los precios del petróleo y aversión al riesgo global explican devaluación de la tasa de cambio hasta nuevos máximos históricos durante el mes. Ministerio de Hacienda se mantiene activo en el mercado cambiario por dólares de la venta de Isagén y posición propia. Uno de los hechos más sobresalientes en el mercado cambiario ocurrió el 26 de enero, cuando la tasa de cambio alcanzó un máximo intradía de $3,425. Este nivel, sin precedentes en la historia, refleja la tendencia alcista que caracterizó a enero. Los múltiples episodios de aversión al riesgo originados en China y el descenso en los precios del petróleo fueron los principales determinantes de la debilidad observada. Al terminar el mes la tasa de cambio corregiría parte de la devaluación para registrar una variación de 3.5% frente al cierre de diciembre de Los factores externos nuevamente ocuparon un lugar central al explicar la evolución de la tasa de cambio. El primero y más importante está relacionado con China. Durante los primeros días del año la preocupación por el crecimiento, el fuerte descenso en los índices accionarios y la devaluación de su moneda configuraron un escenario adverso. Los mercados en Asia, Europa y América reaccionaron refugiándose en activos seguros como los Tesoros estadounidenses, el dólar o el yen. Alrededor del mundo, las acciones, las monedas emergentes y los commodities se desvalorizaron. El segundo factor externo que afectó la tasa de cambio fue el petróleo. En gran parte como resultado de los episodios de aversión al riesgo, pero también por factores propios del mercado petrolero, los precios de este commodity continuaron a la baja. Hacia mediados del mes la expectativa por el fin de las sanciones a Irán permitiría el aumento de la producción y así un incremento de la sobreoferta actual. Por el momento no es claro hasta dónde podría llegar la producción, pero el fin de las sanciones seguramente contribuirá a la expansión de la producción de la OPEP. La conjunción de las noticias relacionadas con Irán y la aversión al riesgo llevaron al petróleo a un mínimo de precio no visto desde 2003 (USD26.2 por barril para el WTI). Con niveles de precios insostenibles en términos fiscales y de costos de producción, las voces a favor de un acuerdo para recortar la producción se hicieron más notorias. Al terminar el mes funcionarios del gobierno iraquí, ruso y kuwaití plantearon la posibilidad de una reunión extraordinaria de la OPEP para recortar la oferta. Se especulaba que el acuerdo podría llegar tan pronto como febrero y que el recorte sería del 5%. No obstante, varios delegados de la OPEP afirmaron que no había un cronograma para la reunión. Aunque en el corto plazo no es claro el rumbo de la reunión, la posibilidad que esta ocurra se mantiene como un sesgo alcista sobre los precios. A nivel local la venta de Isagén fue el principal factor revaluacionista. La confirmación de dos proponentes (Brookfield y Colbún), la realización de la subasta con un solo oferente y el pago de la venta fueron eventos que mitigaron losfactoresexternosdedevaluación.precisamente,lasnoticiaslocalesredujeron temporalmente la fuerte correlación entre el petróleo y el peso colombiano. Al momento de escribir este informe permanecía la incertidumbre sobre el cronograma o la estrategia del Gobierno para monetizar los dólares recibidos, pero en todo caso era notoria la presencia del Ministerio de Hacienda en el mercado cambiario. Perspectiva: Recientemente los principales bancos centrales a nivel global han contribuido para moderar la aversión al riesgo al asumir una posición más expansiva en términos de política monetaria. La preocupación por China se mantiene pero se ha moderado frente a los primeros días del año. Sería un error entonces desconocer su capacidad para generar volatilidad en los mercados. Algo similar ocurre con el petróleo. Los precios se han alejado de los mínimos, pero existen factores estructurales que no permiten descartar nuevos episodios bajistas. Así, el comportamiento de la tasa de cambio estará sujeta al contexto internacional, mitigándose ésto parcialmente con los dólares que vendería el Gobierno y la posibilidad de intervención del Banco de la República.

3 Mercado Deuda Publica 10.0% Curva de TES Tasa Fija TES exhibieron pérdidas ante un panorama externo adverso e incertidumbre local en materia fiscal. Reforma tributaria se discutiría en segundo semestre. 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% Abrir archivo de tes para actualizar grafico Mercado Secundario de TES Tasa Fija Emisión 29-ene Var. Pb 15 jun % 6.01% 19 pb 24 oct % 7.35% 24 pb 21 nov % 7.20% 16 pb 11 sep % 7.55% 22 pb 24 jul % 7.72% 25 pb 04 may % 8.16% 34 pb 24 jul % 8.25% 34 pb 26 ago % 8.72% 25 pb 28 abr % 8.97% 25 pb Monto Neg. Mensual (billones) Duración (Años) ene 16 $ ene dic-15 $20.4 Mercado Secundario de TES UVR Emisión 29-ene Var. Pb 17 may % 1.55% 5 pb 17 abr % 2.68% 36 pb 10 mar % 3.40% 31 pb 23 feb % 3.61% 37 pb 25 mar % 4.27% 27 pb Volumen transado vs. TES julio 2024 ($ billones, %) - 06-nov 27-nov 18-dic 11-ene Volumen TES SEN+MEC TES Julio % 8.5% 8.3% 8.1% 7.9% 7.7% En el primer mes del año, el comportamiento del mercado de deuda pública local mostró cierta variabilidad al estar altamente influenciado por el vaivén del precio del petróleo, el cual se ubicó en niveles históricamente bajos. De esta forma, al cierre de enero los TES presentaron pérdidas con un incremento promedio en su tasa de +27pb. Los títulos de larga duración registraron los mayores movimientos conunaumentode+30pbentasaafectadospor la incertidumbre fiscal y los riesgos inflacionarios, mientras el tramo corto (+20pb) se vio afectado por la expectativa de aumentos adicionales en la tasa de interés del Banco de la República (BR). En general el contexto externo fue desfavorable para las economías emergentes, pero Colombia fue particularmente vulnerable, lo que se evidencia en el repunte significativo en el riesgo país medido por el EMBI+ (spread de los bonos colombianos frente a los libre de riesgo). Éste ascendió a un máximo de 423pb, un nivel no observado desde 2009, pero luego corrigió para cerrar el mes en 349pb, por encima del promedio de 2015 (248pb). El deterioro inclusive fue mayor al de economías comparables en calificación, lo que evidencia el cuestionamiento del mercado sobre la calificación crediticia del país. A pesar de esto, la calificadora de riesgo Moody s ratificó la calificación de Colombia en Baa2 (equivalente a BBB), si bien hizo énfasis en los principales riesgos que percibe para el país: 1) tendencia del precio del petróleo; 2) débil crecimiento que afectaría el recaudo tributario; y 3) limitado potencial para aumentar las exportaciones no petroleras dada la frágil perspectiva de los principales socios comerciales. La amplia reacción de la deuda colombiana puede explicarse por factores locales. El Ministro de Hacienda, M. Cárdenas, reveló que la reforma tributaria estructural, que tanta expectativa ha generado y que es necesariaparalasostenibilidadfiscal,se postergaría para el segundo semestre. Adicionalmente, la proyección del precio del petróleo del Plan Financiero 2016 se ajustó a la baja, de USD50 a USD35, lo que en principio podría permitirle al Gobierno un mayor endeudamiento frente al 3.6% del PIB presupuestado, aprovechando el margen de maniobra que permite la Regla Fiscal. Ante la incertidumbre que generó la noticia, el Ministro aclaró que el ajuste fiscal se daría mediante un ajuste de gasto, lo cual si bien es factible, es difícil de implementar. En todo caso, la dilación de la reforma tributaria y la posibilidad de un mayor déficit fiscal, seguramente acentuarán la especulación sobre la posibilidad de una baja en la calificación de Colombia. De otro lado, el BR aumentó la tasa de interés en 25pb a 6.00% y confirmó que la senda de aumento de tasas continuaría. Precisamente, a lo largo del mes varios miembros de la Junta del Banco de la República (BR) habían manifestado su preferencia por mantener la línea contractiva de política monetaria. Por último, vale la pena mencionar la posibilidad de financiamiento externo por parte de bancos asiáticos a tasas inferiores a las vigentes en el mercado, lo cual reemplazaría la colocación de bonos por USD1,500 millones presupuestada en el Plan Financiero Mercado Yankees Emisión 29-ene Var. Pb 25 feb % 4.04% 13 pb 21 may % 5.11% 23 pb 18 sep % 6.55% 41 pb CDS 29-ene Var. Pb CDS 5Y CDS 10Y Perspectiva: La incertidumbre en el mercado de deuda pública continuaría de la mano de la volatilidad en el precio del petróleo y las noticias fiscales. Si bien el contexto internacional podría estabilizarse, la ansiedad sobre la reforma tributaria y el riesgo de un déficit fiscal mayor seguirán pesando sobre el mercado. Además, la inflación y sus expectativas se mantendrían elevadas y el BR continuaría con su senda de aumentos de tasa de interés. IE prevé dos aumentos de 25pb en febrero y marzo para que la tasa ascienda a 6.50%.

4 Mercado Externos Monedas Globales (moneda frente al dólar) 1.04 ene abr jun ago nov ene Dólares por Euro Yenes por Dólar MONEDAS 29-ene Var. % Euro * % Yen % Libra Esterlina * % Franco Suizo % * Dólares por la moneda. Tasa de cierre en Nueva York. La variación se calcula frente al dólar, por lo que debe leerse como la apreciación / depreciación de la moneda frente al mismo MONEDAS 29-ene Var. % Bolívar (Tasa Oficial) % Peso Mexicano % Real % Peso Chileno % Sol % Peso Argentino % 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% Monedas Emergentes 2.5 ene mar may jul sep nov ene Reales por dólar Bonos de Referencia 10 años (%) TASAS 29-ene Var. Pb Libor overnight Libor 3 meses % % % % 9 pb 0 pb Tesoro 2 años Tesoro 10 años 0.774% 1.921% 1.048% 2.269% -27 pb -35 pb Bono Aleman 2 años % % -14 pb Bono Aleman 10 años 0.325% 0.629% -30 pb % 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 1.5% 0.0% abr 15 jun 15 ago 15 nov 15 ene 16 Tesoro 10Y Pesos mexicanos por dólar Bono Alemán 10Y Múltiples episodios de aversión al riesgo asociados a China determinaron el rumbo de los mercados en enero. La desaceleración de la actividad estadounidense continuó en diciembre, excepto en el mercado laboral. Enero fue particularmente volátil para los mercados alrededor del mundo. Las monedas emergentes, las acciones y las materias primas reaccionaron de forma conjunta ante varios episodios de aversión al riesgo. Una vez más China concentró la atención de los mercados. La súbita devaluación del yuan y la debilidad en algunos indicadores de actividad generaron incertidumbre sobre el rumbo de la principal economía emergente. Aunque China fue el elemento que articuló la narrativa de inestabilidad e incertidumbre, los factores mencionados anteriormente son insuficientes para dar cuenta la magnitud del movimiento. O. Blanchard, Economista Jefe del Fondo Monetario Internacional entre 2008 y 2015, destacó el comportamiento de manada (herding), que en un entorno incierto en términos políticos y económicos, hace que los agentes sobre reaccionen ante los eventos y agravan la situación inicial. Otro tema recurrente a lo largo del mes fue el debilitamiento de los indicadores de actividad estadounidense. Las ventas minoristas, la producción industrial y especialmente las encuestas de actividad se ubicaron en terreno negativo. El crecimiento del PIB en el cuarto trimestre (0.7%, variación trimestral anualizada) capturó la desaceleración de la actividad y llevó el crecimiento de todo el año a 1.8%. A diferencia de la mayoría de indicadores publicados durante el mes, el mercado laboral se destacó nuevamente por resultados positivos como la creación de empleo. En la reunión de política monetaria la Reserva Federal (Fed) reconoció la debilidad de la actividad al tiempo que expresó su preocupación por la volatilidad de los mercados y la desaceleración de la economía global. Esta posición dovish se reforzó con la evaluación del balance de inflación. Desde la última reunión se ha presentado un descenso en los precios de los combustibles y un deterioro adicional de las expectativas de inflación. Por esta razón el retorno al objetivo de inflación se tomaría más tiempo de lo previsto inicialmente. Si bien la posibilidad de un nuevo aumento de tasa de interés en la reunión de marzo se ha reducido, la Fed tampoco lo descarta. El cambio en el lenguaje es producto de una nueva realidad, pero que le permite seguir considerando la posibilidad de una senda gradual de ajuste en la tasa de interés. En cuanto a la Eurozona, se destacó el anuncio del Banco Central Europeo (BCE) al sugerir la posibilidad de nuevas medidas de estímulo monetario en la reunión de marzo. Citando elementos similares a los de su contraparte estadounidense (debilidad de la actividad global, menores precios de los combustibles y volatilidad en los mercados), M. Draghi, Presidente del BCE, señaló que responderían ante el cambio en las condiciones globales. No actuar en tal situación generaría una pérdida de credibilidad. Por tanto se espera un recorte en la tasa de depósitos (actualmente en 0.3%), en el ritmo de compras (EUR60,000 millones mensuales) o en la fecha en que terminarían las mismas (marzo de 2017). Con la reaparición de medidas de política monetaria expansiva persiste el sesgo de devaluación del euro frente al dólar. En Japón el banco central tomó medidas, implementando una tasa negativa para las reservas en exceso, lo que supone el retorno de la tasa de interés como herramienta de política. Perspectiva: La posibilidad de un aumento de tasa de interés en Estados Unidos se encuentra sujeto a una recuperación de la actividad económica. Sorpresas negativas en la creación de empleo y un recrudecimiento de la volatilidad en los mercados podría llevar a la Reserva Federal a ajustar el ritmo de aumentos planeado inicialmente. Para Investigaciones Económicas el escenario central sigue siendo un aumento de tasa en marzo, pero reconoce que es altamente dependiente de la evolución de los datos.

5 CALENDARIO ECONÓMICO: Febrero de 2016 Investigaciones Económicas LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES Bisemana monetaria, Subasta de TCO's 03 Subasta de TES UVR MX Festivo (Día de la Constitución) Feb IN Tasa de interés RBI Feb EC PMI Compuesto Ene F UK Tasa de interes BoE Feb BZ Inflación Ene EC PMI Manufacturero Ene F EC Tasa de desempleo Dic EC Ventas al por menor Dic MX Tasa interés Banxico Feb CL Actividad económica Dic US Ingresos personales Dic BZ Producción industrial Dic US Empleo ADP Ene CO Exportaciones Dic US Cambio en nóminas no agrícolas Ene US PCE núcleo Dic N US ISM no manufacturero Ene CO IPP Ene US Tasa de desempleo Ene US ISM manufacturero Ene N N N CO Inflación Ene N N N N CO Ind. seguimiento a la economía (ISE) Nov 08 Bisemana monetaria 09 Subasta de TCO's 10 Subasta de TES tasa fija CH Festivo (Año nuevo lunar) Feb GE Exportaciones Dic FR Producción industrial Dic MX Producción industrial Dic GE PIB 4Q P GE Producción industrial Dic MX Inflación Ene US Discurso J. Yellen al Congreso Feb CL Tasa de interés BCCh Feb EC Producción industrial Dic CL Inflación Ene US Inventarios al por mayor Dic N PE Tasa de interés BCRP Feb EC PIB 4Q A IN PIB 4Q IN Exportaciones Ene N N US Ventas minoristas Ene N N N N US Confianza consumidor U. Michigan Feb P N N N N CO Minutas BR Feb En la semana: 14 CH: Exportaciones, importaciones y balanza comercial (Ene) Bisemana monetaria, Subasta de TCO's 17 Subasta de TES UVR US Festivo (Día de los Presidentes) Feb UK Inflación Ene CH IPP Ene EC Minutas BCE Feb BZ Tasa de desempleo Nov PE Tasa de desempleo Ene GE Encuesta de expectativas ZEW Feb US Producción industrial Ene US Actividad Filadelfia Feb US Inflación Ene PE Actividad económica Dic US Índice NAHB mercado viviendas Feb US Minutas Fed Feb MX Minutas Banxico Feb EC Confianza del consumidor Feb A US Encuesta manufacturera NY Feb CO Ventas minoristas Dic N CO Balanza comercial Dic N CA Venta viviendas usadas Ene CO Producción industrial Dic N CO Importaciones Dic N CO Confianza del consumidor Ene N N CO Tasa de interés BR Feb En la semana: 16 CO: Licencias de construcción (Dic) Subasta de TCO's 24 Subasta de TES tasa fija GE PMI Compuesto Feb P GE Confianza económica IFO Feb US Venta viviendas nuevas Ene GE Confianza del consumidor (GfK) Mar EC Confianza económica Feb EC PMI Compuesto Feb P US Precios vivienda CS Dic N UK PIB 4Q P CL Minutas BCCh Feb MX Ventas minoristas Dic US Confianza consumidor C. Board Feb N EC Inflación Ene F GE Inflación Feb P N US Encuesta manufactura Richmond Feb N BZ Tasa de desempleo Ene US PIB 4Q S N US Venta viviendas usadas Ene N JN Inflación Ene US Ingresos y gastos personales Ene N N Pago intereses TES UVR ($0.6 B) N CO Confianza empresarial Ene US PCE núcleo Ene En la semana: 26 CO: Estadísticas de cemento gris (Dic). 29 EC Inflación Feb N N N N CL Tasa de desempleo Ene N N N N US Índice manufacturero Chicago Feb N N N N US Ventas pendientes vivienda Ene N N N N CO Tasa de desempleo Ene N N N N CH PMI Manufactero Markit Feb N N N N En la semana: Las fechas de publicación de los eventos de Colombia no son fijas y pueden variar a lo largo del mes. Las únicas publicaciones que tienen un calendario fijo son el IPC, IPP y lo relacionado con el BR. BZ: Brasil, CO: Colombia, CH: China, CL: Chile, EC: Eurozona, GE: Alemania, JN: Japón, LA: Latinoamérica, MX: México, UK: Reino Unido, US: Estados Unidos. Fed: Reserva Federal, ECB: Banco Central Europeo, BoE: Banco de Inglaterra, BoJ: Banco de Japón, BR: Banco de la República, Banxico: Banco de México, BCCh: Banco Central de Chile, BCB: Banco Central de Brasil. A: Avanzado, P: Preliminar, F: Final. K: Miles, M: Millones, MM: Miles de millones. Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de Bogotá, por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. Dirija sus inquietudes y comentarios a: investigaciones@bancodebogota.com.co cperez3@bancodebogota.com.co - adiaz12@bancodebogota.com.co - sdiaz4@bancodebogota.com.co - cgomez@bancodebogota.com.co Banco de Bogotá: Tesorería ML/ME: Mesa de Renta Fija: Mesa de Divisas: Distribución: Estructuración Financiera: Comercio Exterior: Inquietudes Opción 3 / Productos Ext. 3385