Cómo invertir en tiempos cambiantes? Sebastián Rodas Gerente Estrategias Balanceadas LarrainVial Administradora General de Fondos
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- Carmen Ruiz Marín
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1 Cómo invertir en tiempos cambiantes? Sebastián Rodas Gerente Estrategias Balanceadas LarrainVial Administradora General de Fondos
2 Qué está pasando en el mundo? 1
3 dic/8 abr/9 ago/9 dic/9 abr/1 ago/1 dic/1 abr/11 ago/11 dic/11 abr/12 ago/12 dic/12 abr/13 ago/13 dic/13 abr/14 ago/14 dic/14 abr/15 ago/15 dic/15 abr/16 ago/16 dic/16 abr/17 ago/17 dic/17 El mundo crece por debajo de su potencial En EEUU, la FED tiene mandato de control de precios y de actividad, a diferencia del Banco Central de Chile que sólo ve inflación. Las Economías Desarrolladas presentan buenas perspectivas de crecimiento. Output GAP como % del PIB 4 2 USA Japan Euro Fuente: LarrainVial, FMI
4 nov-6 feb-7 may-7 ago-7 nov-7 feb-8 may-8 ago-8 nov-8 feb-9 may-9 ago-9 nov-9 feb-1 may-1 ago-1 nov-1 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 La Política Monetaria para incentivar la actividad La economía global está reaccionando a los estímulos monetarios más expansivos de la historia. Sin embargo, la recuperación económica ha sido débil, donde el motor de los mercados emergentes se está enfriando levemente. Aumento del Balance de la FED Fuente: LarrainVial, FED, Bloomberg Comportamiento de tasas del Tesoro e Hipotecario a 3 años Fuente: LarrainVial,FED y Bloomberg $3,5 $3, Federal Reserve assets 7 6,5 6 GT3 $2,5 $2, 5,5 5 4,5 Fixed 3 Year Avg $1,5 4 $1, $,5 $, ,5 3 2,5 2 3
5 La Política Monetaria para incentivar la actividad Aumentar los niveles de riqueza es clave para incentivar la economía. El propósito de aumentar la riqueza disminuir niveles de deuda mejora la salud financiera de los hogares. Riqueza de hogares Fuente: BEA, Haver Analytics, DB Global Markets Research Relación deuda/ingresos en los hogares en EEUU Fuente: LarrainVial, DeutscheBank 4
6 La cadena de valor en el efecto riqueza Tasas bajas tienen por objetivo incentivar la inversión tanto a las empresas como a las personas. El mercado está agotando los inventarios de casas, por lo que desde hace un tiempo vemos recuperando al sector construcción. Tasa hipotecaria y acceso Fuente: LarrainVial, Bloomberg 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Mercado inmobiliario ha reaccionado Mix de Oferta Casas Nuevas Not Started Under Construct. Completed Suma
7 jul/9 sep/9 nov/9 ene/1 mar/1 may/1 jul/1 sep/1 nov/1 ene/11 mar/11 may/11 jul/11 sep/11 nov/11 ene/12 mar/12 may/12 jul/12 sep/12 nov/12 ene/13 mar/13 may/13 jul/13 jul/9 sep/9 nov/9 ene/1 mar/1 may/1 jul/1 sep/1 nov/1 ene/11 mar/11 may/11 jul/11 sep/11 nov/11 ene/12 mar/12 may/12 jul/12 sep/12 nov/12 ene/13 mar/13 may/13 jul/13 Pero EEUU no está sólo, Japón y Europa sorprenden. Índice de sorpresas económicas de Europa comparado al índice bursátil. 31 CESI EU (Eje der.) SXXP (Eje Izq.) Índice de sorpresas económicas de Japón comparado al índice bursátil CESI JPY (Eje der.) Nikkei 225 (eje izq.) Fuente: LarrainVial 6
8 e El Poder económico está cambiando Los Mercados Emergentes tienen mayor importancia para el mundo, aunque la zona euro es la segunda. Por el lado negativo, una caída de actividad de los Emergentes es ahora, más relevante. Participación en PIB Mundial (%) Fuente: FMI, OMC, CEIC y WSJ Participación en Importaciones Mundiales (%) FMI, OMC, CEIC y WSJ EEUU China Japon Alemania EEUU China Japon Alemania 7
9 dic/88 ene/9 feb/91 mar/92 abr/93 may/94 jun/95 jul/96 ago/97 sep/98 oct/99 nov/ dic/1 ene/3 feb/4 mar/5 abr/6 may/7 jun/8 jul/9 ago/1 sep/11 oct/ El tema de China es el exceso en Inversión y Deuda La Inversión está en máximos. El crecimiento debe cambiar de motor bajaría la demanda por materias primas. Mientras tanto, debe solucionar los actuales niveles de deuda, antes de la crisis estalle. Inversión y Ahorro como % del PIB Fuente: LarrainVial, Bloomberg Deuda Doméstica Bancaria como % del PIB 55 Ahorro Inversiones
10 por lo que la situación local ahora es más sensible. La dependencia de Chile en términos económicos y bursátiles respecto a China está aumentando (ejemplo: PMI Cobre Bolsa) El nivel de crecimiento de China será menor a los años anteriores. Crecimiento PIB China (a/a %) FMI, OMC, CEIC y WSJ Ranking Dependencia Exportaciones (a/a %) FMI, OMC, CEIC y WSJ Alemania 5% 95% China Otros EEUU Japon 7% 18% 93% 82% 6 Chile 24% 76% 4 2 Corea del Sur Australia 24% 29% 76% 71% 9
11 feb-4 nov-4 ago-5 may-6 feb-7 nov-7 ago-8 may-9 feb-1 nov-1 ago-11 may-12 feb-13 Crecimiento YoY Despacho Materiales por lo que la situación local ahora es más sensible. Los niveles de Confianza están cayendo, los cuales incorporan expectativas futuras del crecimiento económico menores, afectando las perspectivas de Inversión en Capital. La construcción y el sector inmobiliario estarían mostrando señales de desaceleración afectaría el empleo. Confianzas: Empresarial y Consumidor Fuente: Adimark, Icare e INE Indicadores de Actividad: sector Construcción. Fuente: LarrainVial 7 65 Confianza Consumidor IPEC (Adimark) Confianza Empresarial "ICARE" IMACEC (%) % 15 15% 1% % % -5% % % Despacho Materiales YoY IMACON YoY IMACEC 1
12 Finalmente nos encontramos en un mundo flojo. Las revisiones de crecimiento han ido bajando, por lo que vale la pena preguntarse si la tasa subirá efectivamente. Las perspectivas futuras hoy benefician a las economías Desarrolladas por sobre las Emergentes, donde las diferencias de crecimiento bajarían. Estimaciones World Economic Outlook del Fondo Monetario Internacional. Fuente: LarrainVial, FMI 11
13 Por lo tanto, Qué vemos en Renta Variable? 12
14 Balanceado Portafolio Líder refleja la visión. En renta variable seguimos prefiriendo las acciones de EE.UU sobre los mercados emergentes positivos en salud, tecnología y consumo. En renta fija preferimos exposición a UF y bonos de Alto Rendimiento. En monedas mantenemos alta exposición en dólares. Asignación de Activos General del fondo. 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 47,9% 29,8% Fuente: LarrainVial REITs y Commodities RVI 3% 2% 1% % jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 RVN RFI RFN 13
15 Coeficiente de correlación entre tasas e índice Aún nos gusta Estados Unidos El alza de tasa provoca un cambio de escenario que debe generar cambios en los instrumentos de inversión. No necesariamente un alza de tasa es malo, ya que si se da en el momento correcto potencia aún más al mercado accionario. Correlaciones entre retornos semanales del S&P5 versus cambios en la tasa de interés. 1 Fuente: LarrainVial, Bloomberg,8,6,4,2 -,2 -,4 -,6 -, Tasa de interés para el Bono del Tesoro a 1 años de EEUU (en %) 14
16 Los sectores económicos reflejan oportunidades. En ese sentido, el mercado se ajusta al nuevo escenario, y los sectores cíclicos son los que se benefician. A su vez, vemos que los sectores cíclicos presentan valorizaciones relativas a sectores defensivos bastantes atractivos. Sectores cíclicos / sectores defensivos Fuente: LarrainVial y JPMorgan 15
17 En Latam, dispares desempeños en sectores y zonas. La sensibilidad a China ha producido peores desempeños de acciones ligadas a Materias Primas. Por lo que se requiere un ambiente amistoso a la Inversión para poder seguir creciendo en otros sectores de la economía. En LatAm Observamos dos realidades.. (En el año, en USD) Chile, riesgo accionario al alza (Volatilidad anualizada % ) México Chile Perú Colombia 35% 3 meses 1 año 3 años 5 años -1% -24% -14% -19% -4% -7% -15% 3% 25% 2% 15% Doméstico 1% Commodities 5% -44% % Fuente: LarrainVial y Bloomberg Chile Emergentes Desarrollados Latam 16
18 Utilities Bebidas Salud Industrial Telecom & TI Constr. e Inmob. Bancario Transporte Commodities Retail Con esto en mente, en Chile se recomienda cautela Reducir exposición a sectores cíclicos y con riesgos de regulación. Priorizar acciones de alta capitalización y que entreguen dividendos. Gestión Activa Selectividad Ponderaciones relativas al IPSA, al día de hoy. 8,% Fuente: LarrainVial 6,% 4,% 2,% Sub-ponderar,% -2,% -4,% -6,% -8,% Sobre-ponderar -1,% 17
19 Y en Latam, la estrella es México. Optimismo basado en: Reformas cuyo objetivo es impulsar la competitividad del país. Cercanía a la recuperación de Estados Unidos. Se espera una recuperación en la 2da mitad del año Menor inflación Mayor gasto público 12 Índice Nacional de Precios al Consumidor (variación anual) Fuente: LarrainVial, Banxico 12 Principales reformas Fuente: LarrainVial feb-8 ago-9 feb-11 ago-12 INPC Subyacente No Subyacente Aprobación Laboral 4T 212 Educativa 1T 213 Telecoms & Media 2T 213 Financiera 2T 213 Energética 3 T / 4T 213 Fiscal 3 T / 4T 213
20 Algunas conclusiones finales En términos económicos. El mundo desarrollado ha tenido una recuperación mediocre o se mantiene en recesión. EE.UU. es el más avanzado en el proceso de curación y probablemente siga dando sorpresas positivas. Riesgo en Chile, Latam y algunos países de Asia que exportan materias primas beneficiadas por el auge en Inversión de China (cobre, hierro, acero). En términos de inversión. Nos gusta la renta fija en UF y los bonos de alto rendimiento en dólares. También nos gustan los bonos largos norteamericanos (3 años) como cobertura de un escenario muy malo. Nos gustan las acciones con altos retornos por dividendo y negocios menos cíclicos (Chile). Nos gusta la exposición a la bolsa de Estados Unidos, al dólar y atentos a la recuperación europea. 19
21 Cómo invertir en tiempos cambiantes? Sebastián Rodas Gerente Estrategias Balanceadas LarrainVial Administradora General de Fondos 2
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