Ciudad de Panamá, Panamá 2-4 Diciembre del 2015

Transcripción

1 Jornadas sobre Tendencias Internacionales de Regulación y Supervisión Financiera. Elementos clave para la Integración de los Mercados en Iberoamérica Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores Resultados del Proyecto FIAB-CAF ( ) Diagnóstico y recomendaciones para remover inhibidores macro y micros que restringen el desarrollo de los mercados de capitales y la inversión transfronteriza en la región Ciudad de Panamá, Panamá 2-4 Diciembre del 2015 Miguel Antonio Arango Ospina Ejecutivo Principal Vicepresidencia de Sectores Productivo y Financiero - VSPF CAF banco de desarrollo de América Latina 1

2 Temas Inhibidores o restricciones Macro Inhibidores o restricciones Micro Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, España, México, Panamá, Paraguay, Perú, Portugal, R. Dominicana, Uruguay y Venezuela 2

3 Metodología: Coordinación de FIAB y apoyo del comité técnico de FIAB. Participación de las bolsas de valores de cada país. Cuestionario al mercado y a las bolsas de valores, y entrevistas. Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salvador, España, México, Panamá, Paraguay, Perú, Portugal, R. Dominicana, Uruguay y Venezuela. 3

4 Inhibidores o restricciones Macro CONSULTOR: JAVIER DE LA CRUZ 4

5 CAF APOYA EL DESARROLLO DEL SF Y SP Revisión de inhibidores Macro para el desarrollo del mercado de valores en 17 países Tributario Dividendos. Rendimientos de Renta Fija. Ganancias de Capital de Renta Variable. Ganancias de Capital de Renta Fija. Ganancias de Capital de Derivados. Ganancias de Capital de Divisas. Otros Impuestos. Cambiario Marco General. Divisa y Mercado de Divisas. Marco para las Inversiones Extranjeras. Procedimientos para las Inversiones Extranjeras. Marco para las Inversiones en el Exterior. Procedimientos para las Inversiones en el Exterior. Fondos de Pensiones Marco General. Instrumentos, límites y nivel de riesgos. Requisitos del país extranjero. Otros aspectos. Fondos Mutuos Marco General. Instrumentos, y nivel de riesgos. Requisitos del país extranjero. Otros aspectos. Compensacion y liquidación Marco Normativo. Registro y Listado. Procesos.

6 Estrategia CAF Apoyo al desarrollo armónico de tratados de doble tributación. Impulso a la capacidad de los fondos de pensión o inversionistas institucionales de invertir en vehículos especiales. Diagnóstico del sistema de compensación y liquidación nacional (Brasil, Panamá, Paraguay y R. Dominicana) y revisión de los IMF-IOSCO en la región. 6

7 Inhibidores o restricciones Micro para el desarrollo del mercado y la operación transfronteriza Consultor: Monique Moura de Almeida 7

8 CAF APOYA EL DESARROLLO DEL SF Y SP Revisión de inhibidores Micro Emisores y emisiones Gobierno Corporativo. Calidad de la información. Reglas de colocación primaria de valores de renta variable y renta fija y estandarización de valores de renta fija. Investigación de mercado, análisis de la información y liquidez Calidad del análisis de la información y de la investigación producida por intermediarios y analistas. Liquidez Desarrollo de productos bursátiles Derivados ETFs Préstamo de valores

9 1. Emisores y Emisiones Gobierno corporativo. Calidad de la información divulgada por emisores. Reglas y procedimientos de colocación primaria de valores de renta variable y renta fija y estandarización de valores de renta fija. 9

10 1.1 GOBIERNO CORPORATIVO Estándares internacionales OECD - Principios de Gobierno Corporativo (G20/OECD nueva versión en 05/09/2015) CAF - Lineamientos para un Código Latinoamericano de Gobierno Corporativo De manera general, nivel de adhesión a los principios es bastante elevado en la región, con pocas excepciones. Es necesario hacer énfasis en la inversión extranjera.

11 PRINCIPALES DESAFÍOS EN GOBIERNO CORPORATIVO Marco legal Derecho de los accionistas Tratamiento equitativo de los accionistas Asamblea General Directorio Tratamiento de insolvencia y derechos de los acreedores. Acuerdos bilaterales y/o multilaterales. Voto remoto / electrónico para inversionistas extranjeros. Tratamiento de situaciones de conflicto de interés. Reglas claras y transparentes para el cambio de control Mecanismos de protección a los inversores minoristas (tag-along rights) en caso de adquisición de control. Canales permanentes de comunicación. Capacidad de proponer puntos para la agenda. Voto remoto/ electrónico para inversionistas extranjeros. Composición - número impar y suficiente de Directores. Directores independientes con representatividad. Política transparente de remuneración - Directores y ejecutivos. Comités especializados auditoría, riesgo y remuneración.

12 1.2 CALIDAD DE LA INFORMACIÓN Aunque buenas prácticas de divulgación sean empleadas en gran parte de los mercados, no hay un enfoque claro en el sentido de desarrollar la inversión transfronteriza. Las informaciones son generadas y difundidas por mecanismos que aseguran su oportunidad y acceso eficiente a los inversores locales pero no necesariamente a los inversores extranjeros: Tratamientos posteriores a la difusión en el mercado local (traducción, conversión de valores en otras monedas, cambios de formato, por ejemplo). Algunos mercados adoptan el estándar XBRL para recepción y transmisión de informaciones Facilita la integración con los sistemas de los custodios locales.

13 ESTÁNDAR RECOMENDADO EN EL TRABAJO PARA DIFUSIÓN DE INFORMACIÓN PLAZO DE DIFUSIÓN Inmediatamente o lo más pronto posible Información relevante CANALES DE DIFUSIÓN Divulgación formal, centralizada y por un canal oficial IDIOMA Información relevante traducida al inglés CONTENIDO y SIMULTANEIDAD Mismo contenido y de forma simultánea ESTADOS FINANCIEROS Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) Información periódica INFORMACIÓN DE PERÍODOS INTERMEDIOS Informes trimestrales FECHA DE CIERRE ANUAL 31 de diciembre Recepción y difusión de la información CONTENIDO y SIMULTANEIDAD FORMATO Mismo contenido y de forma simultánea Formato digital para informaciones relevantes o periódicas (archivo o mensaje XML) Adopción progresiva del estándar XBRL

14 ESTÁNDAR RECOMENDADO PARA DIFUSIÓN DE INFORMACIÓN Voto en asamblea Eventos corporativos (corporate actions) MARCO LEGAL O REGLAMENTAR CENTRALIZACIÓN DE INFORMACIÓN FECHAS INFORMADAS Reglas (autorregulación) - contenido de las informaciones y documentos para voto en asamblea Divulgación centralizada Información obligatoria de las siguientes fechas: Asignación del derecho Pago Plazo para ejercicio de derechos voluntarios FORMATO Adopción progresiva del estándar XBRL Fallas de conducta EXISTENCIA Y VERACIDAD DE LA INFORMACIÓN Suspensión o cancelación de la cotización en caso de fallas en la remisión de información o remisión de información falsa, errónea, confusa, incompleta e insuficiente

15 1.3 REGLAS DE COLOCACIÓN PRIMARIA Y ESTANDARIZACION DE VALORES DE RENTA FIJA Gran diversidad de reglas y procesos involucrados en la colocación primaria de valores en la región. Los mayores desafíos están relacionados con la formación de precio y la liquidación. Divulgación de información Contenido relativamente uniforme Plazos muy variables Formación del precio Bookbuilding - más consolidado entre los países con mayor liquidez en renta variable / interés de las compañías y coordinadores Subastas - más relevante para mercados más intensivos en renta fija / interés de los inversores institucionales Recomendación Renta variable bookbuilding Renta fija - subastas holandesas

16 Negociación secundaria Estabilización de precios Liquidación Gran variación entre los países en cuanto a los plazos de inicio de la negociación secundaria Renta variable - hasta T+3 Renta fija - hasta T+1 Pocos mercados utilizan; los que utilizan - green shoe (15%) Infraestructuras de pos-negociación profundizar diagnóstico Base legal - entrega contra pago (DVP), irrevocabilidad y finalidad (finality) de la liquidación Recomendaciones Pago - DVP y conexión del sistema de liquidación al sistema de pagos Entrega - Independientemente del modelo de cuentas (ómnibus o beneficiario final), cuentas transitorias de liquidación Plazos de liquidación más cortos: renta variable hasta T+3 y renta fija hasta T+1 Renta fija corporativa: Modelo de emisión estándar. Proceso de Emisión. Creadores de Mercado.

17 CAF APOYA EL DESARROLLO DEL SF Y SP Revisión de inhibidores Micro Investigación de mercado, análisis de la información y liquidez Calidad del análisis de la información y de la investigación producida por intermediarios y analistas. Liquidez

18 2. Investigación de mercado, análisis de la información y liquidez. Calidad del análisis de la información y de la investigación producida por intermediarios y analistas. Desarrollo de la liquidez. 18

19 2.1 CALIDAD DEL ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN Y DE LA INVESTIGACIÓN PRODUCIDA POR INTERMEDIARIOS Y ANALISTAS En general, actividad poco desarrollada en la región. Casos de éxito: Brasil, España, México, Colombia y Perú En algunos casos la bolsa no está involucrada. Cuando el análisis y la investigación están ausentes actúan como inhibidores al desarrollo del mercado: La falta de cultura de desarrollo de mercado Hay menos informaciones disponibles para inversores extranjeros Economías de escala por el número de empresas listadas es relevante para el desarrollo de la actividad. Cuando la actividad de investigación se ha desarrollado en un nivel mínimo, su confiabilidad, su neutralidad y su alcance son los factores más relevantes. Elementos poco desarrollados en la región Ordenamiento específico de la actividad de análisis Mecanismos de certificación de los profesionales Reconocimiento internacional (ICIA - International Council of Investment Associations y la ACIIA- Association of Certified International Investment Analysts)

20 RECOMENDACIONES CALIDAD DEL ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN Y DE LA INVESTIGACIÓN PRODUCIDA POR INTERMEDIARIOS Y ANALISTAS Desarrollo del mercado y compañías listadas Ordenamiento de la actividad de análisis Programas de incentivo Premios de calidad Empresas sólidas con buen gobierno corporativo Reglas de conducta, responsabilidades y sanciones en caso de conductas que puedan ocasionar perjuicios al inversor Certificación específica Programas específicos para incentivar la cobertura de compañías Premios de calidad para reconocer la calidad del trabajo de análisis y promover una elevación general de la actividad.

21 2.2 LIQUIDEZ Renta Variable Diagnóstico del desarrollo del Mercado, y del desarrollo de la liquidez. PRINCIPALES ASPECTOS DEL DIAGNÓSTICO Y DESAFÍOS La competencia con ADRs Las compañías listadas La base de inversores Desarrollo de productos Acceso al mercado Promover el mercado nacional a inversores extranjeros de alto perfil. Número de empresas listadas, nivel de gobierno corporativo y la calidad de la información - satisfactorios Base diversificada Baja participación de inversores extranjeros y de personas naturales Restricciones reglamentares a fondos de pensión y otros Préstamo de acciones. Derivados (según grado de desarrollo del mercado) Plataformas electrónicas de negociación elemento básico Acceso más eficiente Ruteo directo de ordenes (DMA) Integración de sistemas bolsa-participante - STP y escalabilidad

22 Iniciativas de integración Iniciativas de colaboración Nasdaq OMX / NYSE Euronext MILA (Mercado Integrado Latinoamericano) / CEESEG (Central European Stock Exchange Group) / ASEAN (Association of Southeast Asian Nations)

23 LIQUIDEZ Renta Fija Corporativa PRINCIPALES ASPECTOS DEL DIAGNÓSTICO Y DESAFÍOS Falta de estandarización Tipo de inversor Negociación secundaria Estandarización versus demanda por flexibilidad. Competir con el OTC. Inversores institucionales de largo plazo. Incentivos a la participación de inversores de perfil diferenciado. Baja liquidez. Plataformas electrónicas - características consistentes con el funcionamiento del mercado. Programas de creadores de mercado. Renta Fija Pública: no es un mercado eminentemente bursátil.

24 LIQUIDEZ Derivados Según el desarrollo de los mercados. EVOLUCIÓN RECIENTE E IMPACTO PARA LAS BOLSAS DE LA FIAB La crisis de 2008: incentivos a las transacciones bursátiles Obligatoriedad de migración para plataformas electrónicas de negociación (bolsa y otras) Mayor reglamentación del mercado OTC Ampliación de las exigencias aplicables a las CCPs Elevación del nivel de la infraestructura de pos-negociación Creciente relevancia de los reconocimientos internacionales para CCPs Mayor barrera a la entrada Competencia de plataformas alternativas de negociación y pos-negociación Infraestructura de pos-negociación más sofisticada y exigente

25 3. DESARROLLO DE PRODUCTOS BURSÁTILES Derivados estandarizados Exchange Traded Fund (ETF S) Préstamo de Valores 25

26 3.1 Derivados estandarizados PRINCIPALES ASPECTOS DEL DIAGNÓSTICO Y DESAFÍOS Madurez del producto Contraparte central Selección de los contratos negociados Reconocimiento internacional Productos maduros poseen baja liquidez/capacitación Condición necesaria Base legal CCP: garantizadora de la liquidación de las obligaciones resultantes de la compensación multilateral Inicialmente número reducido de contratos concentración de la liquidez. Coordinación con los agentes de mercado. Reconocimiento internacional (CFTC y ESMA) confianza inversor extranjero.

27 Derivados estandarizados CASOS DE ÉXITO Brasil España Históricamente Condiciones económicas, legislación favorable y estabilización económica Actualmente Desarrollo más autónomo - proyectos internos, coordinación con los agentes de mercado y acuerdos internacionales Históricamente Contexto geográfico, político, legal y económico, sobre todo a partir de creación del Euro Actualmente Tendencia reglamentar - migración de contratos estandarizados del mercado OTC al mercado bursátil, con compensación y liquidación por una CCP

28 3.2 ETFs PRINCIPALES ASPECTOS DEL DIAGNÓSTICO Y DESAFÍOS Índices y proveedores de índices Competencia con otros instrumentos de inversión colectiva Ausencia de índices del mercado nacional Actuación de la bolsa como proveedora local de índices por medio de acuerdos con proveedores internacionales Segmento del mercado donde la liquidez es mas desarrollada. Involucra instancias de desarrollo económico y de mercado - ausencia de ETFs afecta la competitividad España México CASOS DE ÉXITO Negociación semejante a la negociación de acciones - funcionalidades especificas para fondos cotizados Actuación de los especialistas Mercado Global Ventajas tributarias Proximidad geográfica de los EEUU

29 3.3 Préstamo de valores PRINCIPALES ASPECTOS DEL DIAGNÓSTICO Y DESAFÍOS `` Nivel bajo de valores disponibles para préstamo Mercado OTC vs Bolsas Ventas en corto al descubierto Proceso de capacitación del inversor posibilidad de rentabilización proporcionada por el préstamo. Reglas claras y ampliamente divulgadas. Mecanismos que aseguren contra el riesgo de no recibir los valores prestados Infraestructura necesaria para registro centralizado de las transacciones de préstamo tendencia internacional Herramientas de manejo de garantías bilaterales: procedimientos consistentes y uniformes de medición y cobertura de los riesgos Mecanismos para tratar fallas en la entrega

30 CAF Apoyo al desarrollo de reglas de colocación primaria y estandarización de valores de renta fija y variable. 30

31 GRACIAS Miguel Antonio Arango Ospina CAF 31