Situación Euro Zona. SituaciónÁreaDólar. EURO STOXX 50 Evolución últimos 12 meses

Transcripción

1 ENERO 2014

2 Situación Euro Zona 2014 comenzó con la misma tendencia alcista con la que cerró 2013, pero un cierto vértigo respecto a los niveles alcanzados y, sobre todo, las malas noticias provenientes de los países emergentes (devaluación del peso argentino, incrementando la presión sobre las divisas de otros países que también sufren importantes desequilibrios como Turquía, Sudáfrica, La India o Brasil, mal dato de PMI chino que vuelve a indicar desaceleración en China, etc.). Por la parte macroeconómica, los últimos datos de PIB trimestrales anotan registros positivos (+0,3% 2T y +0,1% 3T). Los indicadores de actividad manufacturera muestran expansión en todos los países, excepto en Francia. La mejora de la confianza y de la inversión empresarial dibuja el camino hacia una estabilización gradual y solvente. Por su parte el BCE ha mantenido el tipo director en 0,25% y al menos, hasta marzo no habrá cambios en política monetaria. EURO STOXX 50 Evolución últimos 12 meses Casi todos los mercados europeos han caído en el entorno del -3%, salvo el Ibex 35%, que ha conseguido salvar el mes anotándose un leve 0,04%. SituaciónÁreaDólar Los emrcados norteamericanos han seguido una evolución muy similar a la de sus homólogos del otro lado del Atlántico, afectados por los mismos acontecimientos globales antes comentados. Además, la FED ha confirmado que la rebaja de estímulos continuará, retirando otros millones de dólares en inyecciones monetarias. Respecto a la macroeconomía, en enero hemos conocido que EE.UU cerró el último trimestre del año con crecimiento del PIB de +3,2%, el déficit presupuestario previsiblemente se reducirá hasta 3% del PIB (desde 4,1% en 2013) siendo el nivel más bajo desde La mejora del empleo (tasa de Paro 6,6% vs. 6,5%, objetivo de la Fed) y el entorno de tipos bajos, invitan a pesar que, a pensar de la puntual desaceleración de algunos indicadores por el impacto de la ola de frío, el crecimiento de la economía americana seguirá siendo sólido. S & P 500 Evolución últimos 12 meses Los mercados norteamericanos han registrado pérdidas de distinta magnitud: Dow Jones -5,3%, S&P 500-3,5% y NASDAQ un -1,75%. 1

3 Situación Países Emergentes Enero ha sido un mes con multitud de eventos en los países emergente: Protestas en Turquía por escándalos de corrupción, el desplome del peso argentino (13% en dos días, la peor caída desde 2002) debido a la devaluación efectuada por el banco central buscando reavivar el crecimiento impulsando las exportaciones, lo que generó debilidad en muchas otras divisas emergentes, como la lira turca, donde respondieron subiendo los tipos fuertemente buscando restaurar la confianza. En China, por su parte, un trust ha logrado un acuerdo de último minuto con el Banco de China para resolver un problema con una inversión de alto rendimiento que hubiese supuesto un default de 500 millones de dólares, lo que hubiera dañado gravemente la confianza en le mercado financiero chino. MSCI Emergentes en $ - Evolución últimos 12 meses Todas estas convulsiones se han reflejado en el resultado de los mercados emergentes en el mes, sufriendo en su mayoría pérdidas significativas: Brasil -7,5%, México -4,32%, Hong Kong -5,45%, China - 5,48%, Corea -4,2% o India -3,1%. SituaciónÁreaYen. Nikkei 225 Evolución últimos 12 meses En Japón, los últimos datos parecen indicar que los Abenomics están teniendo menos resultados de los deseados, al mismo tiempo que Abe pierde popularidad. El yen se ha apreciado ante los problemas de los divisas emergentes, por su condición de divisa refugio y por los datos de IPC en Alemania, que pusieron de relieve que la inflación europea está lejos del objetivo del BCE. La apreciación de la divisa (+3,11% frente al dólar y +4,91% frente al euro) ha repercutido en el mercado nipón, registrando el Nikkei pérdidas en el mes del -8,45%. 2

4 3 Renta Fija. Situación y Perspectivas. La agitación en los emergentes provocó el mes pasado un fuerte movimiento de los flujos de capital hacia Europa y EE.UU, apreciando los bonos core (TIR del Bund 1,66% vs. 1,93% anterior; TIR del T-Note 2,65% vs. 3,02% anterior). Por su parte, los periféricos se mantuvieron soportados, aguantando satisfactoriamente la volatilidad. Así, la prima de riesgo española permaneció anclada en torno a los 200 puntos básicos y la italiana en 214. Las nuevas emisiones previstas por parte del Tesoro español deberían continuar teniendo tan buena acogida como la mostrada recientemente, con ratios de sobredemanda elevados. Además, en las futuras reuniones del BCE previsiblemente veremos un mensaje tranquilizador por parte de Draghi que podría favorecer un estrechamiento en los spreads (España < 200pb). Los emergentes seguirán teniendo el protagonismo, hasta que el mercado digiera el impacto del parón de sus economías, cuestión que favorecerá al mercado de deuda de los desarrollados. Respecto al crédito, los spreads del sector financiero han tenido en grandes rasgos un ligero estrechamiento en algunos bancos europeos pero el resto ha tenido una ligera ampliación. EURIBOR31/01/201431/01/20131mes0,2300,1213meses0,2960,23212meses0,5590,622Spread de crédito itraxx Europe en eurosultimo1mes1añobce0,250p.b.-50p.b.fedfunds0,250p.b.0p.b.10añoseu1,659-27p.b.-2p.b.10añosus2,644-38p.b.66p.b.spread10aeu/us-99p.b.-110p.b.-31p.b.curva de tipos en Zona Euro enero Vs diciembre

5 Renta Variable. Situación y Perspectivas. El mercado está centrado tanto en los resultados empresariales que se están conociendo (hasta ahora sin sorpresas ni positivas ni negativas que destacar) como en el desenlace de la crisis de los emergentes y el alcance del contagio de su desaceleración, que se traducirá en una menor aportación al PIB mundial y mayor afluencia de flujos de inversión hacia Europa y EE.UU. La situación de los emergentes podría complicarse algo más, pero en nuestra opinión, el contagio a los desarrollados se está neutralizando. La mejora del entorno, el fondo de mercado y el ciclo no han cambiado, de manera que las turbulencias tenderán a normalizarse. La recuperación y el avance de los desarrollados mostrará un aspecto más sólido y saludable, lo que pensamos seguirá reflejándose en la evolución de los mercados en el futuro, pero es necesario algún catalizador positivo que impulse las bolsas a romper el rango en el que se encuentran. Evolución principales índices mundiales en los últimos 12 meses. Evolución bolsas internacionales 2014 CIERRE 1 MES % YTD 1 AÑO EUROSTOXX ,96-3,06% -3,06% 11,51% CAC ,72-3,03% -3,03% 11,60% DAX ,48-2,57% -2,57% 19,68% IBEX ,20 0,04% 0,04% 18,63% FOOTSIE 6.510,44-3,54% -3,54% 3,72% SMI 8.191,33-0,14% -0,14% 10,83% DOW JONES ,85-5,30% -5,30% 13,26% S&P ,59-3,56% -3,56% 18,99% NASDAQ 4.103,88-1,74% -1,74% 30,61% NIKKEI ,53-8,45% -8,45% 33,90% Principales ratios bolsas internacionales. CIERRE PER Div. Yield EUROSTOXX ,96 16,52 3,58 CAC ,72 23,18 3,26 DAX ,48 15,57 2,93 IBEX ,20 66,95 4,11 FOOTSIE 6.510,44 16,47 3,78 SMI 8.191,33 19,04 2,96 DOW JONES ,85 14,75 2,21 S&P ,59 16,56 1,98 NASDAQ 4.103,88 30,33 1,24 NIKKEI ,53 21,02 1,49 4

6 Escenario Central 2014 El crecimiento económico mundial se situará entorno al 2,8% según estimaciones de consenso de Bloomberg. Crecimiento estimado en 2014 en términos de PIB: España: 0,6% EE.UU.: 2,8%. Zona Euro: 1,4%. Japón: 1,6%. Emergentes: 5,4% de media. Inflación estimada en 2014 España: 1,1% EE.UU.: 2,1%. Zona Euro: 1,3 %. Japón: 0% Emergentes: 4,9% de media. Tipos oficiales: En Europa, el BCE ha manifestado su intención de mantener los tipos de interés en mínimos históricos durante el tiempo que sea necesario. En EE.UU. Ha comenzado la retirada de estímulos a la economía en forma de inyecciones de liquidez, pero no parece que durante 2014 vayamos a ver subidas de los tipos de interés oficiales. Cortos: EE.UU. : 0-0,25% ; UEM: 0,25% Largos: EE.UU.: 2,5 3,5% ; UEM: 2,7 3,6% Los precios del crudo deberían mantenerse relativamente estables, en torno a los 120 USD/barril para el Brent y 95 USD/barril para el West Texas. El impulso al crecimiento mundial provendrá sobre todo de Estados Unidos donde la actividad se acelerará en la medida en que se modere la consolidación fiscal y que las condiciones monetarias sigan siendo ultraexpansivas. En la zona euro, los indicadores de confianza de las empresas hacen pensar que la actividad está próxima a estabilizarse en la periferia y que ya está recuperándose en las economías del núcleo duro. En las economías de mercados emergentes y en desarrollo, la actividad estará respaldada por las exportaciones, las cuales a su vez están impulsadas por un crecimiento más fuerte en las economías avanzadas y un consumo interno sólido animado por bajos niveles de desempleo. El crecimiento del PIB de China se ha reducido. Esta desaceleración repercutirá en todas las economías en desarrollo de Asia. Las condiciones monetarias continúan muy expansivas a nivel mundial, aunque empezarán a reflejar cada vez más la cambiante dinámica del crecimiento en las principales economías. En China, las autoridades han tratado de contener el flujo de crédito, dando preferencia al apoyo a pequeñas empresas en lugar de ofrecer un estímulo generalizado, medidas estas coherentes con su intención de buscar crecimiento con una trayectoria más sostenible. 5

7 Escenario Positivo 2014 Crecimientos del PIB mundial por encima de lo esperado. Relajación de tensiones geopolíticas que reduzcan la tensión sobre algunas materias primas. Recuperación del crédito a las empresas por parte de las entidades financieras. Recuperación del empleo y por lo tanto del consumo privado. Escenario Negativo 2014 Reaparición de los temores respecto a la situación de la deuda pública de algunos países de la zona euro. El crédito siga fluir, deteniendo el flujo de dinero a la economía real. Incrementos de la inflación ante el exceso de masa monetaria provocada por los bajos tipos de interés. Estanflación. Empeoramiento de los niveles de desempleo. Fuerte incremento de los precios de las materias primas que lastren tanto el comercio mundial como la continuación del desarrollo. 6

8 Escenario actual mes de enero Durante el mes de enero pensamos que seguiremos en el escenario central. Los datos macroeconómicos que se van conociendo parecen apoyar nuestro escenario central. Nos encontramos ante un año que, dadas las bajas TIRes esperadas en los activos teóricamente libre de riesgo, la renta variable va a ser una buena opción que debe de estar presente en la mayoría de las carteras. Conclusiones En términos históricos, las Bolsas no están caras. Por tanto creemos que es otro año donde la selección de valores será fundamental. Tenderemos que buscar compañías con: Visibilidad de crecimiento: por exposición a emergentes, sostenibilidad de márgenes, etc. Elevada y sostenible rentabilidad por dividendo y sólida posición financiera (balances saneados). Posibilidad de movimientos corporativos, especialmente si mejora la visibilidad económica y se facilita la financiación para este tipo de operaciones. Para ello tendrá que haber mejora en el riesgo soberano. Y evitar aquellos valores con: Elevado apalancamiento financiero: hay que considerar la estructura de deuda, el perfil de los vencimientos, etc. Riesgo accionarial: compañías con elevado peso de las entidades financieras en su accionariado. Riesgo regulatorio. Respecto a la renta fija, pensamos que las oportunidades están en: Deuda pública: Evitar renta fija gubernamental segura porque las rentabilidades son demasiado bajas (Alemania, EE.UU, Francia, Japón). Oportunidades de inversión en deuda pública de España e Italia. Deuda de alto rendimiento: Los elevados cupones de estas emisiones y las bajas tasas de impago nos hacen recomendar este segmento de la renta fija, pero siempre en duraciones cortas que nos protejan de la volatilidad. 7

9 (20%) (70%) (10%) 90% 60% 0% 5% 35% 70% 5% 5% 30% Nota: Los porcentajes entre paréntesis representan la probabilidad de ocurrencia del escenario en cuestión. Los escenarios se definen al principio del ejercicio y son válidos para todo el año salvo que se produzcan hechos de especial relevancia que nos lleven a revisarlos. 8