RENTA VARIABLE. Copec Nuevos Negocios, Nuevos Desafíos SOBREPONDERAR BCI ESTUDIOS

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1 SOBREPONDERAR RENTA VARIABLE Copec Nuevos Negocios, Nuevos Desafíos 22 de septiembre de 211 Precio Objetivo: $8.649 Precio Actual: $6.693 Resumen Actualización Recomendación Riesgo Precio Objetivo 212E (CLP) Rango Precio 52 Semanas (CLP) Retorno Esperado Precio Retorno Esperado Dividendo Retorno Esperado Total Información Bursátil Rentabilidad Acción 211 Rentabilidad Acción 12M Market Cap (MM USD) Floating Ticker Bloomberg ADR (Conversión) Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. Felipe Ruiz (56 2) Pamela Auszenker (56 2) Sobreponderar Medio ,2% 2,1% 31,4% -26,6% -24,2% ,18% COPEC CI -- Ratios Bursátiles E 212E UPA,8,9 1,11 P/U 12 M 24,4 18,8 16,6 B/L 12 M 2,3 1,9 1,9 EV/Ebitda 12 M 15,9 12,6 11,5 Introducimos nuestro precio objetivo 212E de Copec de $8.649 por acción. Considerando el precio actual de $6.693, estimamos un retorno de 29,2%, superior al desempeño que esperamos para el Ipsa, por lo que nuestra recomendación es Sobreponderar la acción. Dadas nuestras proyecciones, estimamos una P/U para Copec de 18,8x el 211 y 16,6x el 212, como también un EV/Ebitda de 12,6x y 11,5x, respectivamente. Dentro de los sólidos fundamentos que respaldan nuestra recomendación, destacamos: (1) Potente plan de inversiones por US$1.2 millones para el año 211 destinado a consolidar el área Forestal y sectores de potencial crecimiento como Combustible y Minería; (2) Fortalecimiento de estos sectores entrega una mayor diversificación en la fuente de ingresos, estabilizando flujos altamente dependientes del sector forestal; (3) Positivas perspectivas para los precios de celulosa de fibra larga en el mediano plazo, de la mano de una creciente demanda en China y una oferta aún estrecha. La diversificación del negocio y la eficiente estructura de costos en el sector forestal, junto a los aún elevados precios de celulosa en el mediano plazo, hacen mantener positivas expectativas para los resultados de Copec en lo próximo. Nuevas oportunidades de crecimiento en mercados donde la compañía no tenía presencia, que aportan además a la diversificación del negocio. Destacamos: Proyecto Montes del Plata en Uruguay con la producción de celulosa de fibra corta; internacionalización del negocio de combustibles con la adquisición de Proenergía (Terpel) y Confedegas en Colombia; la aprobación de Mina Invierno de Minera Isla Riesco en la extracción de carbón. Introducimos un precio objetivo 212E para Copec de $8.649 por acción. Tomando en cuenta el precio actual de $6.693, esperamos un retorno de 29,2% superior al desempeño que proyectamos para el Ipsa, por lo que nuestra recomendación es Sobreponderar la acción. Nuestra recomendación se sustenta por: (1) Potente plan de inversiones por US$1.2 para el año 211 millones destinado a consolidar el área Forestal y sectores de potencial crecimiento como Combustible y Minería. (2) Importante proceso de internacionalización del negocio de Combustibles con la adquisición de Proenergía y Confedegas en Colombia, abriendo una nueva Página 1 de 18

2 Sep-1 Oct-1 Nov-1 Dic-1 Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Renta Variable FIGURA 1: EVOLUCIÓN COPEC V/S IPSA (BASE 1: SEPTIEMBRE 21) Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. COPEC IPSA oportunidad para capturar el crecimiento del sector recursos energía en la región. (3) Fortalecimiento de los sectores de Combustibles y Minería entrega una mayor diversificación en la fuente de ingresos, estabilizando flujos altamente dependientes del sector forestal. (4) Positivas perspectivas para los precios de celulosa en el mediano plazo, de la mano de una creciente demanda en China y una oferta aún estrecha. Adicionalmente, Arauco brazo forestal de Copec se ve favorecido por su eficiente estructura de costos, impactando positivamente en los resultados de la compañía. Nuestra recomendación está sujeta al siguiente balance de riesgos que puede alterar nuestro modelo de valorización: (1) Fuerte desaceleración económica en China (Hard Landing) y recesión en el mundo desarrollado que contraiga la demanda mundial por celulosa. (2) Mayor regulación ambiental y legal que aumente los montos de inversión y disminuya la rentabilidad de las plantas operacionales. En esta línea, los proyectos Minera Isla Riesco y Montes del Plata poseen riesgos asociados a cambios en las condiciones del proyecto que pueden atrasar los plazos establecidos por la compañía. Estados Financieros Estado de Resultados (MM USD) E 212E 213E Ingresos Ordinarios Margen de Explotación Ebitda Margen Ebitda 15,3% 1,8% 12,% 11,5% Utilidad Atribuible a Controladores Margen Neto 8,3% 5,7% 6,8% 6,4% UPA,8,9 1,11 1,4 Balance (MM USD) E 212E 213E Activos Corrientes Activos no Corrientes Total Activos Pasivos Corrienes Pasivos no Corrientes Total Pasivos Patrimonio Total Pasivos + Patrimonio Ratios Financieros Ratios E 212E 213E Liquidez Razón Corriente 2,3 2,2 2,2 2, Test Ácido 1,1 1, 1, 1, Solvencia Leverage,8,9,8,7 Deuda Corriente / Deuda Total,3,3,3,3 Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,7 2,7 2,1 2, Cobertura de Intereses 7,6 6,4 8,7 8,1 Rentabilidad ROE 9,4% 1,1% 11,5% 1,1% ROA 5,2% 5,3% 6,5% 5,9% Página 2 de 18

3 FIGURA 2: VENCIMIENTO DE DEUDA (MARZO 211; MILLONES US$) Nota: No incluye bonos bullet colocados el 16 de septiembre de 211 por UF1,5 millones y $32.9 millones a un plazo de 1 años. Fuente: Reportes de la Compañia; BCI Estudios. Renta Variable Fundamentos de Inversión Los sólidos fundamentos de los negocios de Copec y su potente plan de inversiones entregan positivas perspectivas futuras para la compañía. Como fruto de su estrategia destinada a capturar el crecimiento de sus principales sectores, la compañía ha logrado una inmejorable posición financiera el nivel de caja a junio 211 es de US$1.643 millones lo que permite responder sin inconvenientes a sus obligaciones de deuda (Figura 2) y capturar nuevas oportunidades de crecimiento tanto en el ámbito regional como sectorial. En esta línea, el proyecto de celulosa Montes del Plata en Uruguay, la internacionalización del sector combustible en Colombia y el inicio del proyecto minero Isla Riesco, son ejemplos de la generación de valor que pretende entregar la compañía a sus accionistas. Nuestros fundamentos de inversión para Copec se resumen en tres pilares: Potente Plan de Inversiones por US$1.2 millones para este año el mayor de su historia destinado a consolidar su sector Forestal y potenciar otros sectores como Combustibles y Minería. En el sector forestal, la compañía pretende capturar crecimiento aprovechando sus ventajas competitivas. Por su parte, las inversiones en el ámbito energético y combustibles entregan mayor diversificación y, además, son un aporte para asegurar la dependencia energética de nuestro país. FIGURA 3: INVERSIONES EMPRESAS COPEC POR NEGOCIO (% DEL TOTAL DE CADA AÑO) 1% 8% 6% 4% 2% % E Combustibles Forestal Pesca Otros Sectores Nota: Incluye montos de inversión desembolsados hasta la fecha por Montes del Plata, adquisición de Terpel y Confedegas. Mayor presencia regional de sus principales negocios. Uno de los puntos pendientes de Copec era la baja presencia en Latinoamérica de las operaciones productivas de sus principales negocios. Sin embargo, grandes proyectos anunciados como la planta de celulosa Montes del Plata en Uruguay, la consolidación de la colombiana Terpel y la presencia en el mercado de gas licuado en dicho país, dan comienzo el esperado proceso de internacionalización de sus operaciones en países de alto potencial y conectividad con la región como Colombia y Uruguay. Inversión en nuevos negocios y diversificación. Un elemento clave en la estrategia de largo plazo de la compañía es encontrar una estabilidad en flujos que compense la volatilidad de ingresos que genera el sector forestal. En línea con lo anterior, un mayor porcentaje de la inversión consolidada se ha destinado a sectores como combustibles, minería, pesca y otras áreas de actividad que permitan capturar nuevas oportunidades de crecimiento en sectores de alto potencial (Figura 3). Durante 21, la adquisición de Terpel condujo las inversiones en este ámbito; para este año el proyecto en cuestión es Minera Isla Riesco en la extracción de carbón, que pretende reimpulsar el sector minero de la compañía. Adicionalmente, la consolidación de Orizon en el sector pesquero, el ingreso al mercado colombiano de gas licuado y la potencial realización de la línea 5 de eléctrica Guacolda entregan una mayor diversificación a los ingresos consolidados de la compañía. Página 3 de 18

4 Ene-5 Jul-5 Ene-6 Jul-6 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 Renta Variable FIGURA 4: EVOLUCIÓN PRECIOS INTERNACIONALES CELULOSA (US$/TON) Nota: NBSK: Northern Bleached Softwood Kraft (Fibra Larga) BHKP: Bleached Hardwood Kraft Pulp. (Fibra Corta) FIGURA 5: CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN CELULOSA PRINCIPALES EMPRESAS Y AUMENTOS DE CAPACIDAD ANUNCIADOS (MILES TON.) Fibria Arauco April Sodra CMPC Weyerhaeuser APP Stora Enso Canfor Corp Domtar Suzano NBSK BHKP Capacidad de producción Aumentos de Capacidad Anunciados Nota: Aumentos de capacidad anunciados hacia el año en Latinoamérica. Nuevos proyectos están destinados a celulosa de fibra corta (BEKP). Fuente: Reportes de la Compañía; RISI; BCI Estudios. Situación Actual y Proyecciones Sector Forestal. Luego de la última crisis financiera, donde el precio de la celulosa fue uno de los más afectados, la recuperación ha sido sostenida y la materia prima ha logrado alcanzar nuevos máximos históricos durante este año producto de la recuperación económica mundial y la potente demanda en China (Figura 4). Con todo, Arauco se ha consolidado como la segunda mayor productora mundial de celulosa tras la brasilera Fibria (Figura 5) y tiene en sus planes aumentos de capacidad en sus plantas de Valdivia y Nueva Aldea que permitirán elevar su producción y capturar los elevados precios internacionales de la celulosa en el mediano plazo. A su vez, el proyecto Montes del Plata que permitirá elevar en un 2% su capacidad total de producción hacia el año 213 producirá celulosa de fibra corta en base a eucaliptus, generando un tipo de celulosa no explorado por la firma y que le permitirá ingresar a nuevos mercados, consolidándose así en toda la gama de la oferta mundial de celulosa (Figura 6). A principios del 211, los precios de la celulosa alcanzaron máximos históricos superando los US$1.1/ton para fibra larga y sobre los US$87/ton para la fibra corta. Los altos precios se explican, por el lado de la demanda, por la recuperación mundial luego de la última crisis financiera y en especial por la potente demanda de China. Por el lado de la oferta, se debe a una estrechez en la producción para hacer frente a los requerimientos de la demanda. Durante fines del año pasado y principios de 211, los envíos mundiales de celulosa aumentaron considerablemente, en especial a China, superando las 3.3. toneladas mensuales y manteniendo el número de días de inventarios promedio en 32. Sin embargo, teniendo en cuenta que el mercado de la celulosa es altamente dependiente a la actividad económica mundial, los signos de desaceleración conllevan riesgos bajistas al precio de este recurso. Los envíos mundiales ya alcanzaron las 3.2. toneladas en julio, mostrando un retroceso de 1,7% respecto a junio y una disminución del 2,5% respecto a igual mes del 21 (Figura 7). Las bajas expectativas de crecimiento para el mundo desarrollado, debido a la anémica recuperación de Estados Unidos y la crisis crediticia en Europa, acompañado además de un menor crecimiento para China, llevarían a una caída en la actividad industrial y, por lo tanto, menor utilización de materias primas, en especial la celulosa. En respuesta a lo anterior, los inventarios mundiales de pulpa alcanzaron los 39 días en julio (48 para la fibra corta y 32 para la fibra larga), cinco días más que en junio, teniendo en cuenta que en un mercado balanceado los inventarios para la fibra corta y larga son aproximadamente 34 y 3 días respectivamente. Precios de celulosa Qué esperamos? Por el lado de la demanda: presiones bajistas de acuerdo a la incertidumbre a mediano plazo en el mundo desarrollado que genera bajas expectativas de Página 4 de 18

5 ene-9 mar-9 may-9 jul-9 sep-9 nov-9 ene-1 mar-1 may-1 jul-1 sep-1 nov-1 ene-11 mar-11 may-11 jul E 212E 213E 214E 215E Renta Variable FIGURA 6: CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN CELULOSA ARAUCO, CONSIDERANDO MONTES DEL PLATA. (MILES TON.) Celulosa Arauco Montes del Plata crecimiento económico mundial y una menor producción industrial, alentando una ralentización en la demanda por materias primas en general, siendo la celulosa uno de los recursos más correlacionados con el ciclo económico. Mientras para el largo plazo, existen positivas perspectivas en la demanda de celulosa en China en base un bajo consumo per cápita (en comparación a países desarrollados) que genera un atractivo potencial de crecimiento para la región (Figura 9). A su vez, disminución en el ritmo de crecimiento para la industria papelera en el mundo desarrollado y el aumento en el porcentaje mundial de reciclaje que sustituye a la celulosa son los principales riesgos bajistas para el precio del recurso en el largo plazo. Por el lado de la oferta: estrechez en la oferta mundial de celulosa en el mediano plazo en especial de fibra larga mantendrá presiones alcistas en los próximos 2 ó 3 años. Sin embargo, a medida que los numerosos proyectos de ampliación y construcción de nuevas plantas de celulosa vayan concretándose, esperamos un relajo en dichas presiones y con ello un descenso en los precios internacionales. Adicionalmente, hay que tener en cuenta la sobrecapacidad de las plantas en Asia (Corea) y Europa enmarcados en un escenario de menor actividad en el mundo desarrollado. Con todo, presiones bajistas al precio internacional de la celulosa se harán notar con mayor fuerza en el mediano plazo. Esperamos que el diferencial de precios entre la celulosa de fibra larga y fibra corta se mantenga sobre los US$1/ton FIGURA 7: ENVÍOS MUNDIALES DE CELULOSA E INVENTARIOS PROMEDIO (MILES TONELADAS; DÍAS) Envíos China (Eje Izq.) Envíos Mundiales ex China (Eje Izq.) Inventarios Mundiales (Días) (Eje Der.) FIGURA 8: ESTIMACIÓN TRAYECTORIA PRECIOS INTERNACIONALES CELULOSA (US$/TON) Precios (US$/Ton) E 212E 213E 214E L.Plazo NBSK NBHK Nota: NBSK: Northern Bleached Softwood Kraft NBHK: Bleached Hardwood Kraft Pulp Precio promedio anual Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. En caso de existir una disminución en la actividad económica mundial que contraiga la demanda por recursos forestales, es necesario destacar que Empresas Copec se encuentra en la zona más eficiente de la curva de oferta mundial de celulosa. Las favorables condiciones climáticas y de suelo de la región, junto con la proximidad de los recursos forestales a los puertos y plantas productivas, hacen que la compañía posea bajos costos de producción lo que le permite hacer frente de mejor manera a los ciclos negativos en el precio internacional de la celulosa, así como también favorecerse en una mayor magnitud de las alzas en el precio del recurso. Presiones en costos Fuertes presiones por alzas en costos pueden afectar los resultados del sector forestal. Precios del petróleo (principal componente de la resina) que se resisten a decaer, junto a elevados precios de la energía y mano de obra, han llevado a una contracción en los márgenes, considerando que el 53% de los Página 5 de 18

6 FIGURA 9: CONSUMO PER CÁPITA CELULOSA (KG/HABITANTE) Renta Variable costos de producción de celulosa son relativos a estos factores, mientras que el 47% restante corresponde a madera. A mediano plazo, las nuevas plantas productivas serán más eficiente en el uso de los recursos compensando, en alguna medida, las alzas de las materias primas forestales. En la medida que las nuevas plantas comiencen a operar a plena capacidad se podrán observar mejoras en los márgenes del sector forestal de la compañía (Figura 1) Norte América Fuente: RISI; BCI Estudios. Europa Asia Japón China India Los otros negocios de Arauco en el sector forestal poseen positivas perspectivas. El negocio de paneles ha mostrado un fuerte repunte tras la crisis financiera, producto de la recuperación en la demanda en Latinoamérica, principalmente en Brasil, (destino del 34% de las ventas del negocio). En materia de crecimiento destacan los aumentos de producción de la Planta Jaguariaiva y nuevas plantas en Chile que elevarán en 3% la capacidad instalada. En particular, el plywood ha destacado como un producto sumamente valorado y esperamos alzas en volumen y precios alimentado por un fuerte aumento en la demanda en Asia y Brasil. En contraste, tableros MDF no ha logrado aprovechar el positivo momentum que el sector ha demostrado en Brasil debido a una disminución en su volumen de venta a raíz de una agresiva política de precios de la competencia. El principal riesgo bajista es una contracción en la demanda de paneles en el mundo desarrollado, aunque hay que considerar que cerca de un 2% de las ventas del sector tienen como destino Estados Unidos y Europa, mientras un 75% corresponde a Latinoamérica, lo que entrega un cierto grado de respaldo al negocio de paneles FIGURA 1: EVOLUCIÓN EBITDA Y MARGEN EBITDA CELULOSA ARAUCO (MILLONES US$; %) E 212E 213E Ebitda (Eje Izq.) Fuente: Reportes de la Compañia; BCI Estudios. Margen Ebitda (Eje Der.) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Por su parte, el negocio de madera aserrada se encuentra más expuesto a una desaceleración económica mundial, considerando que un 45% de las ventas se exporta a Norteamérica, Europa y Asia. En particular, no se han mostrado signos de recuperación para el sector inmobiliario de Estados Unidos lo que proseguirá en el corto plazo, aunque el aumento observado en la demanda en Asia y un bajo nivel de oferta en molduras puede contrarrestar lo anterior. En esta línea, la compañía ha cerrado aquellos aserraderos menos rentables y opera sólo en aquellos capaces de colocar su producción competitivamente. Sector Combustibles/ Iniciando sus operaciones regionales. El negocio de combustibles está marcado por la internacionalización en la región, teniendo en cuenta que el mercado nacional ya alcanzó la madurez necesaria y no se prevé un mayor crecimiento para los próximos años. El primer paso fue la adquisición de la colombiana Terpel durante el 21 y la compra de Inversiones Nordeste (IN) en el mercado del gas licuado en el mismo país, con el fin de replicar el modelo de negocio que posee la compañía en Chile A partir de los estados financieros del 211 se consolidan resultados de Proenergía, dueña de los derechos de Organización Terpel en Latinoamérica. La empresa colombiana captura el 37% del mercado en su país y a nivel regional transa 6.6 millones de m³ de combustibles al año. Durante el primer semestre del 211 los ingresos de Terpel alcanzaron los US$2.652 millones, mientras que el Ebitda alcanzó US$14 millones. La adquisición tiene por objetivo capturar parte del crecimiento del sector en Latinoamérica de la Página 6 de 18

7 FIGURA 11: VENTAS COPEC COMBUSTIBLES POR CANAL Y MARGEN EBITDA (MILES M³; %) mano de las positivas expectativas de crecimiento económico para los países de la región E 212E 213E Concesionario (miles m3) (Eje Izq.) Industrial (miles m3) (Eje Izq.) Margen Ebitda (Eje Der.) Fuente: Reportes de la Compañia; BCI Estudios. 4,5% 4,% 3,5% 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5% A su vez, la compañía cerró la compra del Grupo Confedegas de Colombia en el mercado de gas licuado. La nueva regulación del sector en el país inspirado en la legislación chilena entregará mayor formalización en la transacción doméstica, siendo cada empresa responsable de la distribución de sus cilindros. Cabe destacar la presencia de los grupos nacionales Lipigas y Gasco a través de Gaspaís y Vidagas. Confedegas tiene una participación del 35% en un mercado atomizado donde sobre el 4% es capturado por pequeñas empresas regionales. Esperamos que el crecimiento sostenido en Colombia entregue positivas perspectivas en cuanto a los resultados del sector combustibles en los próximos años. A nivel local, un aumento en las ventas del canal concesionario en línea con una mayor actividad económica del país se ha hecho notar durante este primer semestre y esperamos que se mantenga un crecimiento sostenido por los próximos años. Mientras que esperamos una estabilización de la demanda del canal industrial, luego de una fuerte disminución de las ventas a las generadoras eléctricas y la entrada de centrales térmicas a carbón que lograron sustituir las ventas de la compañía al sector (Figura 11). FIGURA 12: PARTICIPACIÓN DE MERCADO PRO-FORMA NEGOCIO DE COMBUSTIBLES SI SE APRUEBA LA ADQUISICIÓN DE QUIÑENCO POR TERPEL CHILE 5,2% 11,6% Cabe recordar que luego de la adquisición de Proenergía en Colombia en el 21, la empresa se comprometió a deshacerse de la filial de la empresa en nuestro país en un plazo de 2 años para evitar presencia monopólica en el sector. Quiñenco, a través de su filial Enex propietario de Shell Chile acordó la adquisición por US$32 millones de todos los activos de Terpel en nuestro país. El acuerdo previa aprobación por parte del TDLC causará algo más de competencia en el mercado nacional, teniendo en cuenta que la participación de mercado conjunta entre Shell y Terpel bordeará el 25%, siendo el segundo actor de mayor presencia en el sector (Figura 12). 24,9% 58,4% Con todo, esperamos mayores ingresos por venta en el sector combustibles de la mano del ingreso al mercado colombiano. Consideramos a mediano plazo un aumento en el margen Ebitda del sector combustible producto de la consolidación de Terpel, aunque con el potencial riesgo de una mayor competencia en el mercado local. Copec Enex (Shell + Terpel) Petrobras Otros Sectores Pesca y Minería/Expandiendo su presencia. En el sector pesquero, tras la fusión de SPK con San José, la nueva empresa Orizon aumentará significativamente las toneladas de captura y la producción de harina y aceite de pescado. Cabe recordar que Igemar filial pesquera de Copec mantiene participación en la zona norte y sur del país a través de Corpesca y Orizon respectivamente. Ambas compañías poseen un 48% de las capturas de pesca industrial en Chile, siendo la producción de harina de pescado el principal producto de exportación. Adicionalmente, considerando los elevados precios internacionales, el sector verá incrementado fuertemente su generación de Ebitda. El principal riesgo en el sector son las posibles modificaciones a la ley de pesca donde la mantención de la ley de cuota o la incorporación de licitaciones pueden cambiar el escenario doméstico en las proyecciones de captura en nuestro modelo de valorización. Sin embargo, la Página 7 de 18

8 1% 8% 6% 4% 2% % FIGURA 13: MATRIZ GENERACIÓN ELÉCTRICA SIC Fuente: CDEC-SIC; BCI Estudios FIGURA 14: PRODUCCIÓN CARBÓN EN CHILE POR REGIÓN DE EXTRACCIÓN (MILLONES TONELADAS) Hidráulica Gas Diesel Carbón Otros Eólica VIII Región Fuente: Sernageomin; BCI Estudios XII Región baja participación en la generación de flujos de la compañía reduce un mayor impacto en los resultados y estimaciones de Copec. Por otra parte, el proyecto minero Isla Riesco podrá abastecer cerca del 3% de los requerimientos de carbón del país. Si bien existen ciertos riesgos legislativos producto de una mayor regulación ambiental, el proyecto ya ha sido aprobado por la máxima autoridad medioambiental del país, por lo que posibles nuevas medidas restrictivas podrían estar enfocadas a mayores mitigaciones. Cabe destacar que la demanda por carbón es dominada por el sector eléctrico y su participación en la generación eléctrica total del país se ha incrementado desde un 15% el 28 a un 2% el 21 (Figura 13) y se espera que aumente considerablemente tras la entrada de nuevas plantas. Chile es el segundo consumidor de carbón en Latinoamérica e importa el 94% del recurso. Dentro del país, las regiones VIII y XII son las que poseen las mayores reservas de carbón sub-bituminoso, siendo Isla Riesco el proyecto minero que incremente sustancialmente la extracción de este recurso en la región de Magallanes (6 millones toneladas) (Figura 14). Este proyecto sólo desplazará la importación de carbón, sin incrementar su uso a nivel nacional, aportando a la independencia energética del país. En un escenario de creciente demanda eléctrica, el carbón tendrá una fuerte arremetida en el sistema, se pronostica que llegará a duplicar en los próximos doce años su actual participación en la generación eléctrica. Adicionalmente, Empresas Copec pretende reimpulsar su sector minero, a través de la creación de un nuevo holding Minera Camino Nevado que agrupa todos los activos del sector que equivalen al,87% de los activos totales de la compañía, esperando un fuerte crecimiento hacia el 218. Los esfuerzos por invertir en los otros sectores tienen por finalidad elevar el grado de diversificación de la empresa, lo que permite afrontar de mejor manera los vaivenes de la economía internacional y, en especial, de los mercado de materias primas, apostando por un crecimiento sostenido en los sectores de menor presencia en la generación de Ebitda de la compañía. Plan de Inversiones Empresas Copec tiene como elemento primordial elaborar año a año un plan de inversiones que permita generar valor y mantener su posición dominante en el mercado. Mediante el crecimiento de sectores estratégicos, la empresa busca hacer frente a la alta dependencia del sector forestal al ciclo económico, potenciando el negocio combustible y de energía que otorgan la estabilidad de flujos necesaria. Por esta razón, el plan de inversiones se ha enfocado en el último tiempo en hacer crecer sus principales sectores: forestal y combustibles, diversificando también en áreas como pesca, energía y minería. En los últimos 5 años, las inversiones consolidadas de Copec alcanzaron los US$4.68 millones, de los cuales aproximadamente US$1.2 (26%) millones se concretarán el 211. Las cifras sectoriales muestran que más del 75% de las Página 8 de 18

9 FIGURA 15: EVOLUCIÓN INVERSIONES EMPRESAS COPEC POR NEGOCIO (MILLONES US$) E Combustibles Forestal Pesca Otros Sectores inversiones de cada año se dirigen históricamente a Forestal, alrededor de un 15% a Combustibles y cerca de un 1% al sector pesquero y otras inversiones. Sin embargo, a partir del año 21 hemos presenciado más recursos proporcionales destinados a sectores como Combustibles, Minería y Pesca. Es importante destacar que el plan de inversiones sugiere que cada vez toman mayor importancia las inversiones en otros negocios, distintos del forestal, en línea con la estrategia de profundizar la presencia regional y diversificar el negocio en las áreas de recursos naturales y energía (Figura 15). Para este año, con el fin de consolidar la principal área de la compañía, un 65% de la inversión se destinará al sector Forestal. Por su parte, el sector combustible será el destino del 15% de la inversión, profundizando su presencia regional mediante la adquisición de empresas estratégicas en Colombia. A su vez, un 2% del tendrá como destino el negocio de minería y otros sectores (pesca y energía), mediante el proyecto Minera Isla Riesco, e inversión destinada a ampliar la capacidad energética y de almacenamiento de sus generadores eléctricos en sus plantas de Mejillones, Pureo y Guacolda. Por último, el sector pesquero destaca también por un proyecto de US$6 millones destinado a producir concentrados de Omega 3 en Arica en base a aceite de pescado. Sector Forestal: Montes del Plata, Jaguariaiva, Nueva Aldea Siendo el sector forestal el negocio más relevante en la generación de Ebitda para la compañía, las inversiones están destinadas a consolidar y hacer crecer sus distintas áreas de producción. Las inversiones de Arauco filial de la compañía en el sector se enfocan principalmente en la ampliación y construcción de nuevas plantas de celulosa y paneles. Apostando por una demanda estable en el mediano plazo y elevados precios internacionales para la celulosa, la empresa busca crecer en cuanto a producción y presencia regional, consistente con su estrategia de crecimiento sostenible en el largo plazo. Destaca el aumento del 2% en la capacidad productiva de la planta Valdivia que con una inversión de US$15 millones pretende iniciar sus operaciones el año 213. Además, se suman una nueva expansión de la planta Nueva Aldea de 1.3. a 1.2. ton/año para el año 213 y una inversión de US$15 millones. Sin embargo, el principal proyecto es la planta Montes del Plata en Uruguay, cuya capacidad de producción de 1,3 millones toneladas/año representará el 5% de la producción mundial de celulosa en el mercado de eucaliptus. La inversión de US$1.9 millones será financiada en partes iguales con la firma sueco-finlandesa Stora Enso. El plan contempla un terminal portuario y generará un excedente de energía por 74MW. Se espera la primera producción para abril de 213. Considerando las inversiones mencionadas, la capacidad productiva de Arauco en el sector celulosa se incrementará un 3% en los próximos dos años. Para el negocio de paneles, Arauco ha iniciado la construcción de plantas que pretenden capturar el crecimiento de la demanda en Latinoamérica de la mano de elevadas tasas de crecimiento económico para la región en los próximos años. Han comenzado las obras de una planta en Teno (VII Región) de paneles MDP destinada a abastecer el mercado local e internacional, con Página 9 de 18

10 FIGURA 16: PARTICIPACIÓN DE MERCADO TERPEL COMBUSTIBLES 1% 8% 6% 4% 2% % Colombia Panamá Ecuador Perú Participación Terpel una inversión de US$11 millones e inicio de operaciones esperado hacia fines de 212. Finalmente en Brasil, donde Arauco es el segundo mayor productor de paneles, se inició la construcción de una nueva línea de paneles MDF en Jaguariaiva, que aumentará en un 15% la capacidad productiva de la planta y que tendrá adicionalmente una línea de melanina que producirá 125. m³ al año. La inversión bordea los US$17 millones para un inicio de operaciones al segundo trimestre de 212. Con todo, las inversiones en el negocio de paneles permitirán aumentar la capacidad productiva cerca de un 25% para los próximos años. Sector Combustible, Terpel e Inversiones Nordeste en Colombia El sector combustible es un área estratégica para la compañía ya que aporta la estabilidad en los ingresos que hacen frente a la característica pro cíclica del sector forestal. Por esta razón, y luego de asegurar el abastecimiento de combustible en Chile, la empresa comenzó el proceso de internacionalización del negocio para capturar el potencial de crecimiento en la región y aprovechar su know-how en éste. Copec inició su proceso de presencia regional ingresando al mercado colombiano, país que presenta un atractivo potencial de crecimiento para los próximos años y características similares al mercado chileno, adquiriendo el 56,16% de Proenergía, dueña de Terpel S.A, y cerrando el proceso de adquisición de Abastible por el 51% de Inversiones Nordeste S.A.S. (IN). La adquisición de Proenergía S.A. por US$285 millones considera el control de Terpel S.A. cuyas operaciones se registran en Colombia, Ecuador, Panamá, Perú, México y Chile (Figura 16). En Colombia, la empresa posee un 37% de participación de mercado, mientras que Copec deberá prescindir de su participación indirecta en las operaciones de Terpel Chile, filial que ya alcanzó acuerdo previo de adquisición con el grupo Quiñenco. Adicionalmente, e imitando el modelo de negocio de la empresa en Chile, la filial Abastible S.A. cerró la adquisición de Inversiones Nordeste S.A.S. (IN) en una operación de US$76,5 millones, la empresa posee una participación de mercado del 34%, logrando Copec capturar parte del potencial crecimiento de la industria del gas licuado en base a la nueva regulación del sector en Colombia. Adcionalmente, en el mercado doméstico, han finalizado obras destinadas al almacenamiento energético: La planta en Mejillones construyó 2 nuevos estanques que almacenan 2. m³ de petróleo combustible para la minería del norte, mientras la planta en Pureo finalizó obras de 7 estanques que podrán almacenar 67. m³ de combustibles, en una inversión que alcanzó los US$5 millones. A su vez, está finalizando la construcción de un nuevo patio de carga en la planta GNL Quintero que permitirá cargar 1.25 m³ de GNL por día, asegurando el consumo de la zona centro-sur no abastecido por el gasoducto. Considerando las inversiones domésticas, junto con las recientes adquisiciones en el mercado colombiano, el sector combustible aumentará su participación en ingresos y en generación de Ebitda para la compañía, elevando la diversificación y la estabilidad en el largo plazo. Página 1 de 18

11 FIGURA 17: EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO ZONAS RELEVANTES Proyección PIB Real 211E 212E EE.UU. 1,5% 1,8% Zona Euro 1,6% 1,1% Asia 6,2% 6,6% Brasil 3,8% 3,6% Latam 4,5% 4,1% Ec. Desarrolladas 1,6% 1,9% Fuente: FMI; BCI Estudios. FIGURA 18: DESTINO EXPORTACIONES DE CELULOSA Sector Minería y Energía/ Minera Isla Riesco, Guacolda, El sector de otras inversiones tiene un impulso importante dentro del plan de inversiones para los próximos años. Consistente con la diversificación del negocio, destacan los proyectos en el área de energía y minería que pretenden hacer frente a la creciente demanda energética del país y aportar a la independencia del sector. Dentro de las inversiones energéticas relacionadas al ámbito forestal, se encuentran en carpeta dos plantas de cogeneración de biomasa forestal, Arauco y Constitución, que entregarán 41MW y 25MW respectivamente y tendrán una inversión de US$15 y US$7 millones cada una. En el ámbito eléctrico, existe una importante probabilidad de la materialización de la unidad 5 de Eléctrica Guacolda, con una inversión de US$385 millones, el proyecto aumentará en 152MW la energía entregada, elevando la capacidad de la planta a 75 MW. Punto aparte merece el sector minero con el proyecto Minera Isla Riesco en la región de Magallanes. Con una inversión de US$5 millones, en conjunto con Inversiones Ultraterra, se pretende explotar la zona donde se encuentra la mayor reserva de carbón sub-bituminoso del país con más de 25 millones de toneladas y recursos por 516 millones toneladas, los que permiten sustentabilidad minera por más de 2 años. El proyecto contempla la construcción de puertos de envergadura y accesos adecuados para que sus operaciones comiencen durante el primer semestre de 213. Finalmente, el sector minero tiene contemplada una inversión de US$75 millones en la adquisición de faena El Bronce de Petorca y en el proyecto Diego de Almagro, destinadas a la extracción de oro y cobre respectivamente. 2% 19% 36% 2% 23% América Europa Asia s/china China Otros Balance de Riesgos Dentro del análisis fundamental, existen ciertos riesgos que pueden alterar nuestras estimaciones y recomendación. Los riesgos más representativos son los siguientes: Desaceleración económica mundial La demanda mundial por las materias primas que produce la empresa (tales como celulosa, plywood, madera aserrada y paneles) y, consecuentemente los precios, guardan estrecha relación con la actividad económica mundial (Figura 17). El riesgo latente de una fuerte desaceleración o contracción mayor a la esperada en la actividad productiva tanto en Estados Unidos como Europa, afectarían negativamente la demanda mundial y los precios de las materias primas, en especial la celulosa, hecho que afectaría negativamente los resultados de la empresa teniendo presente que cerca del 4% de las ventas de celulosa de la empresa se destinan a Europa y América (Figura 18). Asimismo, menor dinamismo mundial podría presionar más allá de lo estimado los precios de la celulosa. Hard Landing en China Asia representa cerca del 6% de las exportaciones de productos forestales de Arauco, siendo únicamente China el destino del 36% de las ventas de celulosa. Un Hard Landing en el gigante asiático puede desincentivar las importaciones de materias primas en general, y de la celulosa en particular. Es importante Página 11 de 18

12 destacar que Arauco es una empresa de bajo costo y los posibles efectos negativos de un menor precio internacional son menores que los potenciales efectos positivos de un alza en los precios. Sin embargo, una demanda de Asia menor a la esperada desembocaría irrevocablemente en menores ingresos y resultados finales de la compañía. Regulaciones ambientales más estrictas. Plantas productivas instaladas en los diferentes países en los cuales la compañía opera están sujetas a cada vez más estrictas regulaciones medio ambientales. Mayor regulación puede desembocar en mayores inversiones, disminución en producción y mayor dificultad en la aprobación de nuevos proyectos que pueden afectar los resultados de la compañía. En Chile, el proyecto minero Isla Riesco junto a la ampliación de la planta de celulosa Nueva Aldea y Valdivia han sido aprobados bajos rigurosas normas ambientales. Riesgo de ejecución proyectos de Inversión. Demoras o suspensión de alguno de los proyectos anunciados por la compañía afectarían negativamente nuestro modelo de valorización. Al respecto ya incluimos en nuestra valorización la demora en la ampliación de la planta de celulosa Nueva Aldea, junto a la suspensión de la planta de plywood en San José de la Mariquina anunciada a principios de año. Adicionalmente, una demanda impuesta por la fiscalía uruguaya que considera inconstitucional el contrato firmado entre el gobierno de Uruguay y la sociedad Arauco-Stora Enso por el proyecto Montes del Plata, se encuentra en espera por parte de la justicia de aquel país. Posibles nuevas demandas o cambios en el contrato pueden ocurrir en adelante, teniendo en cuenta la magnitud y relevancia del proyecto en Uruguay. Página 12 de 18

13 Ene-5 Jun-5 Nov-5 Abr-6 Sep-6 Feb-7 Jul-7 Dic-7 May-8 Oct-8 Mar-9 Ago-9 Ene-1 Jun-1 Nov-1 Abr-11 Sep-11 EV/EBITDA Renta Variable FIGURA 19: MÚLTIPLOS PRINCIPALES EMPRESAS COMPARABLES 211E (VECES) Stora Enso Int. Paper Suzano CMPC Fibria Kimberly Clark Copec P/U Nota: Tamaño de la burbuja corresponde a capitalización bursátil (US$) Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. Posición Relativa de Copec Al analizar los múltiplos de Copec, ésta se encuentra mejor posicionada que firmas comparables del sector (Figura 19) aunque evidenciando un castigo sobre los múltiplos históricos, teniendo en cuenta la incertidumbre económica y su impacto en las materias primas forestales. Actualmente los múltiplos de la compañía se encuentran en un rango bajo P/U de 14,9x y EV/Ebitda de 14,2x. Sin embargo, para los próximos años creemos en una mejora en estos indicadores de la mano de la diversificación del negocio y el plan de inversiones destinado a capturar crecimiento regional, aunque las débiles expectativas de actividad económica internacional hacen poner una nota de cautela. Proyectamos un ratio P/U de 18,8x para el 211 y de 16,6x para el año 212, alineados con el promedio histórico (Figura 2). Adicionalmente, estimamos un EV/Ebitda de 12,6x y 11,5x respectivamente. Supuestos Los principales supuestos utilizados en nuestro modelo son los siguientes: Tasa de crecimiento nominal de 3% a perpetuidad. Premio por riesgo de mercado de 5,25%. Beta de 1,12. FIGURA 2: EVOLUCIÓN MÚLTIPLOS COPEC (VECES) WACC de 8,9% Con todo, nuestro precio objetivo 212E de Copec es de $8.649, considerando el precio actual $6.693, estimamos un retorno potencial del 29,2% Este retorno estimado se encuentra sobre lo proyectado para el Ipsa, por lo que nuestra recomendación es Sobreponderar. (Figuras 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27) FIGURA 21: VOLÚMENES, INGRESOS Y EBITDA POR ÁREA DE NEGOCIO P/U Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. EV/EBITDA Volúmenes Arauco E 212E 213E Celulosa (miles ton.) Madera Aserrada (miles m³) Paneles (miles m³) Volúmenes Combustibles E 212E 213E Industrial (miles m³) Concesionario (miles m³) Abastible (miles ton. Gas licuado) Ingresos (MM USD) E 212E 213E Negocio Forestal Negocio Combustibles Negocio Pesca Total Página 13 de 18

14 EV/EBITDA Renta Variable FIGURA 22: MÚLTIPLOS PRINCIPALES EMPRESAS COMPARABLES 212E (VECES) CMPC Stora Enso Int. Paper Suzano Copec Kimberly Clark Fibria P/U Nota: Tamaño de la burbuja corresponde a capitalización bursátil (US$) Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. Ebitda (MM USD) E 212E 213E Negocio Forestal Margen Forestal 23,4% 37,1% 33,1% 35,6% 33,% Negocio Combustibles Margen Combustibles 4,9% 5,1% 4,5% 4,8% 4,6% Negocio Pesca Margen Pesca 23,4% 16,7% 21,3% 22,6% 24,8% FIGURA 23: BALANCE PROYECTADO (MM USD) E 212E 213E Activos Corrientes Activos no Corrientes Total Activos Deuda Financiera Corto Plazo Otros Pasivos Corrientes Deuda Financiera Largo Plazo Otros Pasivos no Corrientes Total Pasivos Patrimonio Atribuible a Controladores Participaciones Minoritarias Total Patrimonio Total Pasivos + Patrimonio FIGURA 24: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (MM USD) E 212E 213E Ingresos Ordinarios Costo de Operación Margen de Explotación Gastos de Adm. y Vtas Resultado Operacional Ebitda Margen Ebitda 15,3% 1,8% 12,% 11,5% Costos Financieros Participación en Gan. de Asociadas Otros Ingresos y Gastos Impuesto Utilidad (Pérdida) Utilidad Atribuible a Minoritarios Utilidad Atribuible a Controladores Margen Neto 8,3% 5,7% 6,8% 6,4% UPA,8,9 1,11 1,4 FIGURA 25: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (MM USD) 212E 213E 214E 215E EBIT Impuestos sobre EBIT NOPLAT Depreciación Inversión Inversión en Capital de Trabajo Aumento de Capital Anunciado Flujo de Caja Proyectado Página 14 de 18

15 FIGURA 26: VALORIZACIÓN Valorización (MM USD) VPN Flujos VPN Perpetuidad Otros Activos (IER, Montes del Plata) VPN Deuda Neta + Interés Minoritario Valor Económico del Patrimonio Número de Acciones (MM) 1.299,9 Precio Objetivo 212E (USD) 18,4 Precio Objetivo 212E (CLP) FIGURA 27: PONDERACIÓN EN PRECIO OBJETIVO DE PRINCIPALES PROYECTOS Y/O ÁREAS DE NEGOCIO ($; %) Valorización Ponderación en P.O. Montes del Plata $ 631 7,3% Terpel $ 81 9,4% Minera Isla Riesco $ 296 3,4% Negocio Pesca $ 183 2,1% Página 15 de 18

16 FIGURA 28: ESTRUCTURA DE LA PROPIEDAD (DICIEMBRE 21) 28,85% 4,7% Descripción Compañía Empresas Copec S.A. es el grupo de empresas industriales más grande de Chile con áreas de actividad vinculadas a la explotación de recursos naturales y la generación de energía. En recursos naturales, la empresa se desenvuelve en el sector forestal, pesquero y minero; mientras que en el sector energía, participa en combustibles y generación eléctrica. Posee operaciones industriales en Chile, Brasil, Uruguay, Colombia y Argentina 6,26% 6,82% Empresas Copec es controlada por el holding AntarChile S.A., ligada al grupo Angelini, con el 6,82% de las acciones, mientras los Fondos de Pensiones (AFP s) poseen el 6,26% de la empresa (Figura 28). FIGURA 29: ESTRUCTURA CORPORATIVA EMPRESAS Empresas Copec AntarChile Personas Jurídicas Forestal Combustibles Pesca Otras Inversiones COPEC 99.98% 99,99% 39,83% 99.5% AFP 81,93% 99,87% 5% Personas Naturales Arauco Copec Abastible Metrogas Igemar Minera Can-Can Minera Isla Riesco Eléctrica Guacolda 56,16% 4,8% 12% 5,1% 3,64% Proenergía Sonacol Orizon Corpesca En el negocio forestal, la empresa participa a través de Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) en la fabricación, distribución y comercialización de celulosa, madera aserrada, madera remanufacturada, paneles y energía, siendo los productos de celulosa (47,3%) y paneles (29,2%) los mayores porcentajes de sus ventas consolidadas. Posee un patrimonio forestal de hectáreas repartidos en Chile, Argentina, Brasil y Uruguay en plantaciones de pino y eucaliptus, que se encuentran destinados principalmente a abastecer la demanda de sus instalaciones industriales. Arauco exporta sus productos a 71 países mediante los puertos en Coronel, Lirquén y San Vicente. En el área de la celulosa, la empresa posee 5 plantas en Chile, 1 en Argentina y la futura planta en Uruguay. Sus principales productos son la celulosa Kraft, celulosa Cruda y celulosa Fluff. Con una producción de 3,2 millones de toneladas anuales, Arauco se ubica como la segunda productora mundial de celulosa con un 12,8% de la producción mundial. En el área de paneles, la empresa posee 3 plantas en Chile, 2 en Argentina y 3 en Brasil con una capacidad instalada de 3,18 millones de metros cúbicos de paneles y ofrece productos de tableros terciados, paneles MDF, paneles HB entre otros. Respecto al sector de madera aserrada, Arauco posee 8 plantas en Chile y 1 en Argentina, además plantas de remanufactura con 4 plantas en Chile y 1 en Argentina. La producción del sector alcanza los 3 millones de m³, siendo la primera productora de madera aserrada de Latinoamérica. Adicionalmente, Arauco posee un sector energético que alimenta principalmente sus procesos industriales. A través de biomasa forestal, sus 9 plantas de cogeneración eléctrica poseen una capacidad instalada de 569 MW, que pueden generar además un excedente de hasta 18 MW para los requerimientos del Sistema Interconectado Central (SIC) que son transados a través del mercado spot. Al año 21, las ventas del sector forestal alcanzaron US$ millones, lo que representa el 31,2% de las ventas consolidadas de Empresas Copec. El Ebitda correspondiente fue de US$ millones, representando el 79,8% del Ebitda consolidado de la empresa. En el negocio de combustibles, Empresas Copec participa a través de sus filiales en la comercialización y distribución de combustibles líquidos, gas natural y licuado entre otros. La Compañía Nacional de Petróleos de Chile COPEC S.A. (Combustibles Copec) comercializa y distribuye combustibles líquidos y lubricantes para uso doméstico e industrial. Posee negocios relacionados: una vasta red de estaciones de servicio, tiendas de Página 16 de 18

17 FIGURA 3: PARTICIPACIÓN POR SECTOR INGRESOS 31% CONSOLIDADOS COPEC (DICIEMBRE 21) 1% % FIGURA 31: PARTICIPACIÓN POR SECTOR EBITDA CONSOLIDADO COPEC (DICIEMBRE 21) 68,2%, Combustibles Forestal Pesca Otros Sectores 79,8% 1,2%,1% 18,9% Combustibles Forestal Pesca Otros Sectores conveniencia, lubricantes industriales y abastecimiento para aviación. Durante el año 21, las ventas físicas de Combustibles Copec alcanzaron los 9,2 millones de metros cúbicos, siendo un 59,7% de ellas mediante canal industrial y 4,21% a través del canal concesionario, que equivale a una participación de mercado del 61%, siendo líder de la industria en el país. En mayo de 21, la empresa adquirió el 56,16% de la compañía colombiana Proenergía, dueña de Terpel S.A., que tiene operaciones en Colombia, Ecuador, Perú, Panamá, México, Chile y República Dominicana iniciando su proceso de internacionalización en el sector. Por su parte, Abastecedora de Combustibles S.A. (Abastible) comercializa gas licuado para uso doméstico e industrial, sus ventas físicas el año 21 alcanzaron las 387 mil toneladas, con una participación de mercado del 35%. Durante este año, Abastible adquirió participación en el Grupo Confedegas, ligada a la operación y distribución del gas licuado en Colombia. A su vez, La empresa es dueña del 39,63% de Metrogas, que distribuye gas natural a 456 mil clientes industriales, comerciales y residenciales en la región metropolitana, las ventas físicas alcanzaron los 648 millones de metros cúbicos. Además, Metrogas participa, junto a Endesa y BG Group, en un terminal de regasificación de gas natural licuado (GNL) en Quintero, siendo la principal fuente de abastecimiento de gas natural en la zona central de Chile. Al año 21, se alcanzaron ventas por US$ millones, lo que representa el 68,2% de las ventas consolidadas de Empresas Copec. El Ebitda correspondiente fue de US$ 35 millones, representando el 18,9% del Ebitda consolidado de la empresa. En el negocio pesquero, Empresas Copec posee el 81,93% de Igemar que participa en la zona norte del país a través de Corpesca, y en la zona centrosur mediante Orizon S.A. Los productos principales son harina y aceite de pescado, además de conservas y congelados. Las capturas del norte del país totalizaron 697 mil toneladas en el año 21, mientras que en la zona centrosur 1,3 millones de toneladas. De esta manera, Corpesca y Orizon alcanzaron el 34% y 14% del total de las capturas de pesca industrial en Chile respectivamente. En el sector pesquero, durante el año 21, se alcanzaron ventas por US$ 73 millones, lo que representa el,6% de las ventas consolidadas de Empresas Copec. El Ebitda correspondiente fue de US$ 22 millones, representando el 1,2% del Ebitda consolidado de la empresa. En otras inversiones, Empresas Copec participa en Minera Can-Can S.A. (99,87%), Minera Isla Riesco (5%) y Eléctrica Guacolda (25%). En el sector de la mediana minería, Minera Can-Can se enfoca en la extracción de oro, plata y cobre con instalaciones en las regiones de Arica y Parinacota, Antofagasta, Atacama y Valparaíso. Mientras Minera Isla Riesco es un proyecto de extracción de carbón -en conjunto con el grupo Ultraterra- ubicado en la región de Magallanes, con más de 25 millones de toneladas y recursos por 516 millones toneladas, permiten sustentabilidad minera por más de 2 años. Finalmente, Eléctrica Guacolda S.A. es la principal generadora eléctrica del Norte Chico, con cuatro unidades generadoras a carbón que totalizan 68 MW de capacidad, y a la espera de una quinta unidad que agregue 152 MW adicionales, con la finalidad de hacer frente a la creciente demanda energética del país. Página 17 de 18