Fuentes de fluctuaciones económicas en América Central

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1 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral Sources of Economic Flucuaions in Cenral America Wilfredo Toledo* Recibido: 03/03/2013 Aprobado: 10/11/2013 * Universidad de Puero Rico, Recino de Río Piedras. PO BOX UPR Saion. Río Piedras, [wilfredooledo@aol.com]. ISSN I Vol. 18 I No. 38 I enero-junio 2014 I pp I Medellín-Colombia

2 6 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Resumen Ese arículo esudia los deerminanes de las flucuaciones que se observan en la inflación y la producción agregada. Para examinar ese ema se esimaron dos sisemas de vecores auorregresivos esrucurales (SVAR) uilizando daos de panel de América Cenral. Uno de los modelos incluye los precios y la producción, mienras que el oro añade M2 y el precio del peróleo a ese sisema. os resulados de los análisis sugieren que los precios en esa región se deerminan por el lado de la demanda, mienras que la producción parece depender principalmene de impulsos de ofera. Además, se enconró evidencia de que el precio del peróleo no afeca significaivamene el nivel general de precios en dicha zona. Palabras clave Flucuaciones económicas, modelos SVAR, daos de panel. Absrac Using panel daa from Cenral America, his paper sudies he deermining facors of inflaion and aggregae oupu flucuaions by esimaing wo Srucural Vecor Auoregressive (SVAR) models. Price and oupu variables are included in one of he models, whereas M2 and he price of oil are addiional variables in he oher one. Findings of his sudy sugges ha price is deermined by he demand, while oupu seems o be influenced mainly by he supply shocks in ha area. I was also evidenced ha he price of oil does no have a significan impac on he general price level in ha region. Key Words Economic flucuaions, SVAR models, panel daa. JE Classificaions: E24, E42.

3 7 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 I. Inroducción Macroeconomía es un área denro de nuesra disciplina sobre la que no exise consenso. a nauraleza de los ciclos económicos es un ema en el cual afloran desavenencias. a corriene keynesiana, los monearisas y los nuevos clásicos aribuyen las flucuaciones económicas a impulsos generados principalmene en el lado de la demanda agregada, mienras que los seguidores de la escuela de ciclos económicos reales hacen énfasis en los deerminanes de la ofera agregada, principalmene cambios ecnológicos, como los generadores del ciclo. Ese debae sobre las causas de las oscilaciones en la acividad económica iene implicaciones para el secor real de la economía, así como para las variables nominales y la inflación. Si las desviaciones de la economía de su endencia de largo plazo dependen de los mismos facores reales que deerminan el crecimieno económico, como se planea en los modelos de los ciclos económicos reales, enonces la producción debe ser deerminada por la ofera agregada y los precios por la demanda agregada. En la lieraura se han esudiado principalmene las implicaciones de las eorías de los ciclos económicos para la dinámica de la producción agregada y se ha descuidado el análisis del nivel general de los precios. En esa invesigación se examinaron los deerminanes de la rayecoria de la producción agregada y el nivel de precios usando daos de panel de seis países de Cenroamérica. Para esudiar ese ema se uilizaron dos modelos de vecores auorregresivos esrucurales (SVAR) que permiieron idenificar economéricamene los impulsos de la demanda y la ofera agregada, usando resricciones de largo plazo como las propuesas por Blanchard y Quah (1989). Se hacen dos apores principales al esudio de los ciclos económicos. En primer lugar, se uilizan daos de economías que ienen paricularidades que las disinguen de las economías analizadas. os daos empleados provienen de una región geográfica cuya esrucura económica no iene odas las caracerísicas de los países desarrollados que se han examinado en la lieraura sobre el ema, así que es relevane examinar si las eorías sobre las flucuaciones económicas ienen aplicabilidad en países en vías de desarrollo. Además, se apora al debae sobre las causas de la inflación en América Cenral. Por ejemplo, en un rabajo preparado por Irahea, Medina y Blanco (2008) se analiza la

4 8 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO imporancia del precio del peróleo y de los combusibles explicando la inflación en los países de América Cenral. os auores encuenran que ano el precio del peróleo como el de los combusibles especifican una fracción de variabilidad de la inflación en esos países, y que la imporancia de cada uno de eso facores comprendiendo el fenómeno inflacionario depende del país analizado. De acuerdo a sus resulados el precio de los combusibles parece ser más relevane que el del crudo para explicar el fenómeno inflacionario. Por oro lado, Arana, Caena y Navajas (2007) reporan que la inflación en esos países depende crucialmene de los precios del peróleo. Sin embargo, esas dos invesigaciones no comparan el papel de los impulsos de la demanda y la ofera agregada en la deerminación del nivel global de los precios, un asuno que se examina en dealle en esa invesigación. Además, esos dos rabajos esiman los modelos para cada país de forma individual, mienras que en ese esudio se hacen esimaciones con daos de panel, lo que permie añadir precisión a los esimados, así como poder llegar a generalizaciones para oda la región. a organización del reso del escrio se describe en ese párrafo. En la sección II se presena una discusión general de los fundamenos eóricos de la invesigación y la evidencia enconrada en los rabajos empíricos sobre el ema. a sección III se dedica a la presenación de un modelo eórico general y las consideraciones economéricas. Un análisis preliminar de los daos se encuenra en la sección IV. os resulados de las esimaciones empíricas se reporan en las secciones V y VI, mienras que la úlima sección coniene las conclusiones del arículo. II. Fundamenos eóricos y empíricos En la lieraura se pueden enconrar disinas consrucciones eóricas que dan cuena de la nauraleza de las flucuaciones que se observan la acividad económica de los países capialisas y que se refleja principalmene en la producción real, el nivel de inversión, el empleo y los precios. os modelos keynesianos del ciclo económico resalan la función de los mecanismos de propagación de los impulsos y no sus posibles fuenes. Problemas de coordinación en los mercados de produco y rabajo, como ajuses incompleos en variables reales o nominales, son planeados como los propiciadores principales de las oscilaciones económicas. En esas eorías los impulsos se originan principalmene en el lado de la demanda, aunque pudieran provenir ambién del lado de la ofera agregada. os monearisas planean que el mal manejo de la políica monearia es la

5 9 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 causa principal del ciclo económico. Para los nuevos clásicos, por su pare, solo el componene inesperado de la ofera monearia puede generar oscilaciones persisenes en la acividad económica. En los modelos consruidos por Rober ucas (véase ucas (1972)), en la década de 1970, problemas de información en los mercados se uilizaron como los mecanismos de propagación de las perurbaciones a ravés del iempo y los secores económicos. Esas res eorías mencionadas comparen el principio de que las flucuaciones económicas se originan en el lado de la demanda de la economía. Por oro lado, las eorías de ciclos económicos reales planean que los deerminanes del crecimieno económico en el largo plazo producen el ciclo económico a coro plazo. os modelos principales de esas eorías, como Kydland y Presco (1982), uilizan los avances ecnológicos como la fuene principal de las flucuaciones económicas. Por lo que impulsos de la ofera agregada son los causanes del ciclo en esas eorías, los planeamienos de la escuela de los ciclos económicos reales pueden someerse a prueba empíricamene deerminando si las flucuaciones observadas en las economías capialisas provienen del lado de la ofera (OA) o demanda agregada (DA). Esas eorías sobre el origen del ciclo económico ienen implicaciones, además, para el comporamieno del nivel general de precios. Como es conocido, una eoría sobre las causas de la inflación esablece que los facores que la deerminan provienen del lado de la demanda agregada y ora afirma que la misma se genera por el lado de los cosos o la ofera agregada. En el primer caso la inflación depende principalmene de la expansión del gaso agregado, que puede ser el resulado de políicas fiscales y monearias y no exise un debae sobre su aplicabilidad. Sin embargo, en el caso de eoría de la inflación empujada por los cosos no exise un consenso sobre su validez. Dos arículos que raan ese asuno son los de Humphrey (1998) Hisorical Origin of he Coss-Push Fallacy y Baen (1981) Inflaion: The Cos Push Myh. Esos auores argumenan que aumenos en los cosos de producción, como el precio del peróleo o salarios, pueden ocasionar incremenos en el nivel de precios general solo en el coro plazo y que afecan principalmene los precios relaivos en el largo plazo. Humphrey y Baen coinciden en que los aumenos sosenidos en los precios que caracerizan la inflación no pueden ser produco de cambios en alguno de los cosos de producción. Un argumeno que jusifica esa visión es que ane el aumeno en el precio de un produco (como el combusible) los consumidores endrían que dedicar una proporción mayor de su presupueso a ese, por lo que reducirían la demanda de oros bienes y servicios, provocando mermas en sus

6 10 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO precios y reduciendo así el nivel de inflación. Así que, el aumeno inicial en los precios de los combusibles pudiera verse conrarresado por disminuciones subsiguienes en los precios de oras mercancías. Oro argumeno que se esgrime sobre ese asuno es que si la economía esá cerca de la producción de pleno empleo, una reducción en los cosos podría disminuir la ofera agregada y aumenar los precios a coro plazo. No obsane, esa acción iene efeco de manener la producción por debajo de su poencial, lo que conduce a excesos de capacidad de producción y al vez acumulación de invenarios, lo cual ocasionaría que se incremene el nivel de producción y por lo ano se reduzca el nivel de los precios, anulando así el efeco inicial. Como vimos, no exise consenso sobre las fuenes de los ciclos económicos. Tampoco hay un acuerdo en cuano al origen de la inflación. En los párrafos siguienes se discuen algunos de los rabajos más relevanes sobre esos emas. En paricular, se reseñan aquellos que uilizan la meodología escogida en ese rabajo para realizar la esimación economérica. El arículo que originó la lieraura que persigue disinguir enre los efecos de los impulsos de la demanda y ofera agregada sobre la acividad económica fue: The Dynamic Effecs of Aggregae Demand and Supply Disurbances, de Blanchard y Quah (1989). En ese rabajo los auores planean un modelo esrucural de vecores auorregresivos (SVAR), compueso por dos indicadores de la acividad económica: la primera diferencia del logarimo de la producción y la asa de desempleo, al cual le imponen resricciones de largo plazo para idenificar los dos ipos de perurbaciones mencionados. Blanchard y Quah realizan el análisis con daos rimesrales de Esados Unidos para el período de 1950:2 a 1987:4. Esos auores esiman varios modelos y encuenran que ano impulsos en la ofera como en la demanda agregada son capaces de generar flucuaciones en la acividad económica. Sin embargo, concluyen que en el coro plazo cambios inesperados en la demanda agregada ienen un impaco mayor sobre la producción y el desempleo que los asociados a la ofera. Blanchard (1989) amplía la dimensión del modelo bivariable a uno de cinco variables y susiuye las resricciones de largo plazo usadas por Blanchard y Quah por la riangulación conemporánea de los residuos del sisema. El examen de la dinámica de ese modelo sugiere que las innovaciones de la demanda dominan las oscilaciones de la economía a coro plazo, mienras que los de

7 11 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 ofera hacen lo propio con la rayecoria de largo plazo. Esos dos arículos reseñados no examinan la dinámica de la inflación. El alcance del examen de ese ema fue exendido por Keaing y Nye (1998), quienes, uilizando daos de 10 países 1 para el período de 1869 a 1974, susiuyen la asa de desempleo por la primera diferencia del nivel de precios en el modelo de Blanchard y Quah. os hallazgos del análisis de Keaing y Nye varían para algunos países, pero en érminos generales raifican los hallazgos de Blanchard y Quah de que los impulsos de la demanda son más imporanes que los de la ofera agregada para explicar las flucuaciones de la producción real. Esos auores encuenran, además, que los impulsos de la demanda explican más del 80% de las variaciones de los precios a largo plazo en ocho de los diez países analizados. Shapiro y Wason (1988) esiman un sisema VAR que incluye las siguienes cinco variables: horas rabajadas, producción, el precio real del peróleo, la inflación y la asa de inerés, usando daos de Esados Unidos para el período de la posguerra. os resulados de la esimación sugieren que los impulsos de la demanda son los principales deerminanes de la variabilidad en precios en odos los horizones de predicción. Ese ipo de impulso explica enre 90 y 94% de las variaciones en la inflación, mienras que al precio del peróleo se le puede aribuir hasa 6,2% de las mismas. Por oro lado, para el caso de la producción los impulsos de la demanda explican enre 7,8% y 98% de la varianza de error de predicción. Oro rabajo relevane sobre el ema es el de Ahmed y Park (1992), quienes disinguen enre impulsos exernos e inernos provenienes de la demanda y la ofera agregada. El arículo de esos invesigadores uiliza daos rimesrales de siee economías abieras de los países que componen la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) en el período as variables examinadas por esos auores son: el índice de precios del consumidor, el produco inerno bruo real, las exporaciones para cada una de las siee economías, y la producción (PIB real) de los Esados Unidos. Esa úlima variable se uiliza como un indicador de la economía mundial. 1 as economías analizadas son: Esados Unidos, el Reino Unido, Alemania, Dinamarca, Ialia, Suiza, Noruega, Japón, Francia y Canadá. 2 os países incluidos en el esudio fueron: Ausralia, Ausria, Canadá, Finlandia, Francia, Ialia y el Reino Unido.

8 12 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Dichos auores hallan evidencia de que las flucuaciones en la producción dependen principalmene de impulsos inernos relacionados con la ofera agregada, mienras que en el caso de variación en los precios los resulados no son uniformes para los países examinados. A bien coro plazo, al cabo de un periodo, los impulsos de la ofera explican la mayoría de las desviaciones de los precios de su endencia de crecimieno en Ausralia y Canadá, pero su imporancia relaiva se reduce a largo plazo. Para oros países, como Finlandia e Ialia, la imporancia relaiva de los choques de la ofera en la dinámica de los precios es menor. os resulados generales indican que, aunque el efeco de los choques de la ofera sobre los precios parece depender de la esrucura económica e insiuciones de cada país, esos parecen ser menos imporanes que los shocks de la demanda para explicar la inflación. A esa lieraura se añade el arículo de Karras (1993), quien invesiga la nauraleza del ciclo económico en Esados Unidos. Ese auor uiliza daos rimesrales del período 1973 a 1989, y clasifica los impulsos de la ofera agregada en aquellos asociados a cambios en el precio del peróleo y los de oro ipo, mienras que los de la demanda se dividen en res grupos: los asociados a la políica fiscal, los monearios, y el reso de las innovaciones de la demanda agregada. También examina impulsos en la asas de cambio del dólar. En su arículo, Karras esima un modelo VAR esrucural basado en resricciones conemporáneas. Ese sisema incluye: el PNB real, el défici del Gobierno federal de los EE. UU. en érminos reales, el deflacor del PNB, la asa de cambio de DEG por dólares, M2 como medida del agregado moneario, y el precio del crudo. os hallazgos reporados por Karras implican que las perurbaciones de la ofera agregada deerminan la dinámica de la producción real, mienras que los de la demanda agregada explican el nivel de precios, en la economía analizada. Para el caso de Japón, Mio (2002) esima un sisema SVAR bivariable compueso por la asa de crecimieno del PIB y la inflación, usando daos rimesrales para el período 1970:1 a 1999:1. En ese modelo los impulsos de la demanda y ofera agregada son idenificados imponiendo resricciones de largo plazo sobre las funciones de impulsorespuesa. os hallazgos reporados por ese auor revelan que las innovaciones del lado de la demanda agregada son las más relevanes para explicar las flucuaciones en los precios, mienras que las flucuaciones en el PIB real dependen principalmene de perurbaciones del lado de la ofera.

9 13 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 III. Un modelo eórico general y la esraegia de esimación En esa sección se presenan los fundamenos eóricos para la esimación empírica, a parir de un modelo de ofera agregada y demanda agregada muy general. Además, se discuen los aspecos economéricos de la esimación y los daos uilizados. A. Un modelo general os libros de exos de macroeconomía inermedia planean un modelo esáico de la demanda agregada (Y DA ) y ofera agregada (Y OA ) que expresa esas dos variables como función del nivel general de los precios (P) y se puede represenar como: Y OA = Y EP + b S,1 (P - E [P]), b S,1 > 0 Y EP = b 0 + e 0A (1) Y DA = b D,0 + b D,1 P + e DA, b D,1 < 0 a primera ecuación corresponde a la curva de ofera agregada de ucas, que es verical (al nivel de empleo pleno, Y EP ) cuando las expecaivas de los precios son correcas (P = E [P]) y exhibe pendiene posiiva si los producores comeen errores cuando predicen los precios. El nivel de producción de empleo pleno esá sujeo a cambios aleaorios que pudieran inerprearse como impulsos de ecnología (e 0A ). Ese elemeno aleaorio pudiera esar asociado, ambién, a cambios en las oferas de los insumos, que se reflejen en los cosos y que engan efecos permanenes sobre Y EP. a úlima ecuación del sisema (1) es una función general de la demanda agregada, cuyo inercepo depende del acervo moneario y los insrumenos de políica fiscal enre oros facores y exhibe la pendiene negaiva regular de ese ipo de función. Esa ecuación esá sujea a cambios aleaorios (e DA ) que pudieran ser de nauraleza monearia (provenienes de la curva M) o cambios en medidas de políica fiscal y oros parámeros de la curva IS. a forma reducida del modelo (1) implica que los precios y la producción agregada dependen de los impulsos de la demanda y la ofera agregada:

10 14 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Y = f (e OA, e DA ) (2) P = j (e OA, e DA ) Bajo el supueso de expecaivas racionales, los impulsos de la demanda agregada (como los monearios) endrían solo efecos ransiorios sobre la producción agregada, mienras que impacarían de manera permanene el nivel de precios. Por oro lado, las innovaciones de la ofera agregada se esperaría afecen permanenemene ano los precios como la producción. En el siguiene aparado se discue la esraegia uilizada para empíricamene idenificar esos dos ipos de perurbaciones. B. Modelos empíricos y su idenificación 3 Una versión dinámica del modelo (1) puede ser: Y P Y P OA DA Donde ΔY es la primera diferencia de la serie de la producción agregada real (PIB real) y ΔP es la primera diferencia de un índice del nivel general de precios (el deflacor del PIB), j ij () = j j,1 + j j, j j,p () son polinomios en el operador de rezagos donde p es el orden de los rezagos. e DA y e OA son los elemenos esocásicos asociados a la demanda y ofera agregada, respecivamene. El sisema (3) se puede inverir para obener la represenación VMA: Y P OA DA Donde ahora la mariz q() coniene los polinomios en el operador de rezagos. Evaluando q() para = 1 se obiene la mariz de muliplicadores de largo plazo (la suma de odos los coeficienes para cada elemeno de la mariz), que al imponerle la resricción q 12 = 0 se represena como: 3 Es imporane reconocer que los países examinados en esa invesigación sufrieron varios cambios insiucionales y económicos en las úlimas décadas. Por ano, una meodología alerna para evaluar el ema raado en ese arículo serían los modelos de Markov-Swiching regime change esimados para las economías individualmene. Ese asuno, no obsane, se deja para rabajos fuuros.

11 15 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 De acuerdo a ese esquema de idenificación propueso originalmene por Blanchard y Quah (op. ci.), los impulsos de la demanda afecan permanene los precios, pero no la producción, mienras que los shocks de la OA ienen impacos permanenes en las dos variables del sisema. Además de esimar el modelo (1) en esa invesigación, se amplió el sisema para incluir dos variables adicionales: el precio del peróleo (CR) y el acervo moneario (M). a primera variable es uno de los deerminanes de la ofera y la segunda afeca la demanda agregada. Usando las leras griegas como parámeros de forma análoga al primer sisema, las represenaciones VAR y VMA de ese sisema esán dadas por: CR Y M P CR Y M P cr OA M DA (4) y, CR Y M P cr OA M DA (4 ) Para lograr la idenificación del modelo se uilizaron resricciones de largo plazo y conemporáneas. a mariz (5) muesra el parón de las resricciones de largo plazo. (5)

12 16 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Esas resricciones implican que: i. Ninguno de los cambios inesperados en el sisema afeca el precio del peróleo en el largo plazo. ii. as perurbaciones de la demanda agregada (incluyendo las monearias) no afecan permanenemene la producción. iii. os precios no afecan permanenemene el agregado moneario. Para examinar la robusez del sisema con respeco a esas resricciones se realizó una segunda idenificación basada en las relaciones conemporáneas. a siguiene mariz muesra el parón de esa idenificación: (6) a mariz 6 esá basada en lo siguiene: i. El precio del peróleo es la variable más exógena del sisema, por lo que no se afeca conemporáneamene por las demás variables. ii. os precios y el acervo moneario no se afecan conemporáneamene por la producción. iii. os precios no afecan al acervo moneario en érminos conemporáneos. Un análisis de causalidad de Granger, que se presena en la sección III, evidencia la perinencia de esas úlimas resricciones impuesas. C. os daos y esimadores os modelos se esimaron con un panel de daos de los siguienes seis países de América Cenral: Cosa Rica, El Salvador, Guaemala, Honduras, Nicaragua y Panamá. as ob-

13 17 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 servaciones son anuales y se exienden desde 1969 hasa Se uilizó el produco inerno bruo real per cápia como la medida de la producción agregada, su deflacor se usó como el indicador del nivel de los precios y M2 como el agregado moneario, y las series provienen de la base de daos del Banco Mundial. El Wes Texas Inermediae (WTI) fue el índice de precio del peróleo empleado. os daos del coso del crudo se obuvieron del Banco de la Reserva Federal de la región de S. ouis, Esados Unidos. En la esimación de modelos dinámicos con daos de panel no exise un esimador dominane en érminos de odas las propiedades esadísicas, por lo ano la decisión de cuál uilizar no es sencilla. a mayoría de los esimadores que se uilizan bajo esas circunsancias, como los consruidos por Arellano y Bond (1991) y Arellano y Bover (1995), han sido desarrollados para usarse con paneles de daos microeconómicos que se caracerizan por ener un grupo grande de unidades de core ransversal (N) y un iempo (T) coro. No obsane, en las aplicaciones macroeconómicas sucede lo conrario. Judson y Owen (1999) encuenran, en experimenos Mone Carlo, que con un amaño de serie moderado (T de 10 a 20) los esimadores SDV (mínimos cuadrados con variables binarias para modelar los efecos individuales) podrían ener un sesgo mínimo (5%) en los parámeros asociados a los rezagos de las variables dependienes y de menos de 1% en los parámeros asociados a los rezagos de las oras variables del sisema; evidencia adicional para ese resulado es provisa por Beck y Kaz (2004). Por úlimo, el esimador de Arellano-Bond, muy uilizado en la esimación de modelos dinámicos con daos de panel, es consisene solo cuando N > T. El panel de daos uilizado en ese arículo iene la caracerísica de que T > N, por lo ano se decidió uilizar el esimador SDV. IV. Análisis preliminar de los daos a esimación de los dos sisemas de ecuaciones descrios en la sección anerior requiere que se examine la esacionariedad de las variables que los componen. a abla A.1 (en el apéndice) presena los esadísicos evin, in y Chu e Im, Pesaran y Shin, dos esadísicos úiles para examinar esa propiedad de las series económicas cuando se usan daos de panel. os resulados de ese procedimieno implican que odas las varia- 4 N es igual a 6 y T es 42.

14 18 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO bles son I(1). Por ora pare, las pruebas de coinegración, uilizando el procedimieno desarrollado por Pedroni para daos de panel, no revelaron evidencia de que las series del sisema bivariable, ni del modelo ampliado, esén coinegradas. 5 Por ano, ambos modelos esán bien especificados en las primeras diferencias. Para examinar las relaciones conemporáneas enre las variables se calcularon los coeficienes de correlación. os esadísicos y los valores-p del esadísico- usado para someer a prueba la hipóesis nula de que esos coeficienes son iguales a cero se presenan en la abla A.2 (apéndice). Se enconró que las correlaciones enre los valores conemporáneos de las variables son bajos. os coeficienes más alos corresponden a las relaciones del precio del crudo y el nivel de precios. Ese coeficiene es de.27, lo cual implica que el efeco conemporáneo del coso del peróleo sobre los precios no es muy alo os valores bajos para los coeficienes de correlación ienen dos implicaciones imporanes para los análisis economéricos subsiguienes: i. El modelo dinámico especificado en el rabajo no parece verse muy afecado por la omisión de los valores corrienes de las variables. ii. os resulados de los análisis dinámicos del sisema (2), usando las resricciones conemporáneas, no dependen significaivamene del orden de las variables en la riangulación. Para explorar más a fondo las relaciones enre las variables del esudio se uilizó la prueba de causalidad de Granger (véase abla A.3). Como el precio del crudo es una variable exógena se presenan solo los resulados unidireccionales del coso del crudo a las oras variables del sisema, de la prueba de causalidad para esa variable. Con base en esas pruebas, se enconró que: la producción anecede los movimienos de los precios y del acervo moneario; 6 exise reroalimenación enre el nivel de precios y el acervo moneario; el precio del crudo afeca principalmene la dinámica de la producción y el acervo moneario. 5 os resulados fueron similares usando ano el esadísico Phillips-Perron como el de Dickey-Fuller. 6 a relación enre los precios y la producción, cuando se usa un rezago de esas variables en la esimación, es significaiva solo a un nivel de 10%.

15 19 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Esas pruebas de causalidad indican que si se usa la descomposición de Cholesky para el análisis dinámico del segundo sisema VAR, el orden debe ser: precio del crudo, producción, dinero y precios. Como se mencionó en la sección anerior, ese es el esquema uilizado en la segunda idenificación de los impulsos en el modelo de cuaro variables. V. Resulados de la esimación Una deliberación que es necesario realizar cuando se esiman modelos de vecores auorregresivos es la longiud de los rezagos. En esa invesigación se examinaron los crierios de información de Akaike y Swarz para esos propósios. os resulados de los análisis, para el sisema de dos y cuaro variables, se encuenran en las ablas A.4 y A.5, respecivamene. El orden ópimo para el sisema bivariable es de res rezagos. Sin embargo, en el caso del modelo ampliado el crierio de Swarz indica un orden de rezagos de uno, mienras que el de Akaike muesra res como la longiud ópima. Como es conocido, la omisión de variables crea más problemas en la esimación que la inclusión de variables irrelevanes. Por ano, se decidió esimar el modelo con res rezagos. En el peor de los casos esa decisión pudiera implicar un poco de pérdida de eficiencia, pero al conar con un gran número de observaciones esa siuación no es de mucha preocupación. Como en la base de daos la exensión de las series es grande, cuarena años, fue necesario analizar la esabilidad de los parámeros del sisema, para lo cual se usó la prueba de cambio esrucural, con la fecha del quiebre deerminada endógenamene, desarrollada por Quand (1960) y Andrews (1993). Con base en los resulados de esas pruebas se idenificaron dos cambios esrucurales que afecaron los parámeros de los modelos: uno ocurrido en 1979 y oro en 1981, así que se incluyeron variables binarias para modelar esos cambios. En los modelos se incluyó, además, una variable de endencia lineal. a esimación de los modelos VAR generan un gran cúmulo de resulados. Un resumen de los mismos se encuenra en la abla A.6 para el modelo bivariable y en la abla A.7 para el sisema de cuaro variables. Como se aprecia en esas ablas, las ecuaciones de los sisemas ajusaron bien los daos y los coeficienes de los rezagos de las variables son esadísicamene significaivos. Por ejemplo, en el primer sisema el coeficiene de deerminación es de.43 para la ecuación de la producción y.58 para la de los precios.

16 20 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO El esadísico Q mulivariable indica que en ese sisema no exise auocorrelación hasa de orden cuaro. En el sisema de cuaro variables los coeficienes de deerminación más bajos corresponden a las ecuaciones de las primeras diferencias del acervo moneario y el precio del peróleo con valores de.29 y.11, respecivamene. Para las oras dos variables del sisema (las primeras diferencias de la producción y los precios) el R 2 excede.45. El valor del esadísico Q de ese modelo indica que los residuos son procesos puramene aleaorios. VI. Análisis dinámico de los modelos as propiedades dinámicas de los modelos VAR se analizan mediane las funciones de impulso-respuesa (IP) y la descomposición de la variancia del error de proyección (DVEP). a represenación de promedio móvil del VAR (VMA) es la base para esos análisis. as funciones IP recogen las respuesas dinámicas del sisema ane cambios inesperados en las variables que lo componen. Dichas funciones permien observar la dirección y magniud de la reacción de cada variable cuando el sisema es afecado por perurbaciones aleaorias. Por ora pare, en la DVEP se esima el porcenaje de la variancia del error de predicción de cada variable explicado por las innovaciones en las variables del modelo. Si se inerprea la proyección de cada variable como su senda de equilibrio de largo plazo, enonces el error de predicción sería la desviación de cada indicador de su endencia de crecimieno o el componene cíclico, por lo que ese análisis permie deerminar la imporancia relaiva de los shocks de cada una de las variables generando oscilaciones en las oras variables del modelo. Ambos análisis uilizan los residuos de cada variable para consruir los impulsos. Sin embargo, esos residuos (innovaciones) pueden esar correlacionados enre las ecuaciones del sisema, ya que se omien los valores corrienes de las variables. Así que, cualquier correlación conemporánea enre las variables, aparecerá en los érminos de error, 7 en cuyo caso es imposible deerminar el efeco de un impulso específico sobre 7 Como se mencionó, las correlaciones conemporáneas enre las variables endógenas son bajas, por lo que es de esperarse que ese problema no sea de gravedad en los sisemas esimados, aun si se usara la descomposición de Cholesky.

17 21 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 las variables que describen el sisema: los efecos esarían confundidos. De ahí que es necesario idenificar los residuos para poder hacer alguna inerpreación eórica de ellos. En ese rabajo, como se mencionó en la meodología, se uilizaron resricciones de largo plazo para esos propósios. En el caso del modelo de cuaro variables, además, se presenan los resulados uilizando resricciones conemporáneas. A. Modelo de dos variables a abla 1 coniene los muliplicadores de largo plazo del sisema. Esos muliplicadores se definen usando el sisema (3.1) como θ ij (1) y recogen la respuesa acumulada de la variable i ane un cambio inesperado en la variable j. Por ejemplo, θ 21 (1) aglomera la respuesa oal de la primera diferencia de los precios ane un impulso de la ofera agregada, y como se muesra en la abla mencionada ese muliplicador es Por oro lado, los precios aumenan ane un incremeno inesperado en la DA. a respuesa acumulada de ΔY ane perurbaciones de la ofera agregada es posiiva, mienras que es nula con respeco a la demanda agregada por la resricción que se impuso en la idenificación del sisema. Esos resulados son compaibles con los resulados del modelo de DA\OA esáico. Tabla 1. Muliplicadores de largo plazo Variables Respuesa a impulsos de: Ofera Demanda ΔY ΔP [0.00] [0.00] [0.00] a cifras en los corchees son los valores-p asociados al esadísico Z para examinar la hipóesis de que los muliplicadores de largo plazo son iguales a cero. Fuene: esimaciones hechas por el auor.

18 22 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Para evaluar la respuesa de las variables del sisema en el coro plazo ane los dos ipos de impulsos considerados se examinan las funciones de impulso-respuesa (véase figuras 1 y 2). os dos ipos de impulsos son capaces de producir oscilaciones en la producción oal de los países incluidos en la muesra en el coro plazo, pero en el largo plazo dichos efecos se desvanecen, ya que las primeras diferencias de las variables son esacionarias. os impacos iniciales de los impulsos de la ofera y la demanda sobre ΔY son posiivos, lo que es compaible con el modelo descrio en la sección II. Figura 1. Respuesa de la producción real a los dos ipos de impulso Horizone de Predicción Figura 2. Respuesa de los precios a los dos ipos de impulso Horizone de Predicción

19 23 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Por oro lado, los precios aumenan en respuesa a impulsos posiivos de la demanda agregada, y se reducen ane aumenos inesperados en la ofera agregada. Como se muesra en la figura 2, la curva sólida (respuesa de los precios a los impulsos de DA) esá por encima de cero, mienras que la línea enrecorada (respuesa de los precios ane aumeno en OA) presena valores generalmene negaivos. Esos resulados son compaibles con el modelo de la DA/OA que aparece en los exos de macroeconomía inermedia. Por ano, se puede concluir que las resricciones impuesas al sisema economérico idenificaron bien los dos ipos de impulsos. a descomposición de la varianza del error de proyección se encuenra en la abla 2. as perurbaciones de la ofera explican más del 80% de las desviaciones de la producción en la endencia de largo plazo, lo cual indica que en ese modelo bivariable la producción depende crucialmene de los cambios en producividad y oros facores que afecan el lado de la ofera de la economía. a demanda agregada parece ener poco efeco sobre ese indicador económico. Tabla 2 Descomposición de la varianza del error de predicción de la producción agregada y los precios (modelo de dos variables) Horizone de predicción Porcenaje de la varianza aribuible a impulsos de la ofera ΔY ΔP Fuene: esimaciones hechas por el auor. Por oro lado, la dinámica de los precios parece esar deerminada por las perurbaciones en la demanda agregada. Al cabo de un período los impulsos de la ofera explican solo 12,6% de las flucuaciones en los precios y el resane 87,4% se le puede aribuir a

20 24 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO impulsos de la demanda. En el horizone de proyección examinado la conribución de los impulsos de DA explicando las variaciones en los precios no es menor de 86%. Así que los resulados de esa esimación sugieren que los impulsos de la ofera deerminan la rayecoria de la producción, mienras los de la demanda hacen lo propio con los precios. Esos resulados son compaibles con planeamienos de la escuela de los ciclos económicos reales que planean que fuerzas reales, como la producividad, son las que explican las flucuaciones en la economía real. También pudiera indicar que las limiaciones que confronan los países examinados son del lado de la ofera agregada, como de ipo ecnológico y de recursos energéicos, por lo que la ofera agregada es muy inelásica. B. Modelo de cuaro variables Como se mencionó en la meodología, en ese modelo se añade el precio del peróleo y el acervo moneario al primer sisema. Además, se presenan dos esrucuras disinas para idenificar los choques esrucurales: la primera y principal usa resricciones de largo plazo, mienras que en la segunda se riangulizan las relaciones conemporáneas enre las variables. Ese segundo esquema de idenificación no arrojó resulados muy disinos al primero, por lo cual se reporan solamene los resulados de la descomposición del error de proyección. os muliplicadores de largo plazo asociados al primer esquema de idenificación se encuenran en la abla 3. os esimados punuales para el efeco acumulado de los choques en el precio del crudo sobre la producción y el acervo moneario son posiivos, mienras que para el nivel general de precios es negaivo. Sin embargo, el muliplicador del crudo sobre la producción no resuló ser esadísicamene disino de cero. Por oro lado, los impulsos que provienen del lado de la producción y que pudieran esar asociados a aumenos en producividad, incremenan la producción y el acervo moneario y reducen los precios. Esos úlimos muliplicadores ienen el signo esperado y son esadísicamene disinos de cero. Por úlimo, a largo plazo los precios aumenan ane un incremeno inesperado en la ofera monearia.

21 25 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Tabla 3. Muliplicadores de largo plazo (Modelo con cuaro variables, resricciones de largo plazo) Respuesa a impulsos de: ΔCR ΔY ΔM ΔP ΔCR [0.00] ΔY [0.25] [0.00] 0 0 ΔM [0.881] ΔP [0.074] [0.000] [0.019] [0.000] a cifras en los corchees son los valores-p asociados al el esadísico Z para examinar la hipóesis de que los muliplicadores de largo plazo son iguales a cero. Fuene: esimaciones hechas por el auor. a dinámica en el coro plazo de la producción y los precios se represenan en las funciones de impulso-respuesa razadas en las figuras 4 y 5. os impulsos del precio del peróleo y la producción esán asociados a la ofera, mienras que los monearios y los de la ecuación de los precios se relacionan con la demanda agregada, como ya se mencionó. a producción aumena como respuesa a los cuaro ipos de perurbaciones (véase figura 3). Sin embargo, al cabo de un período esa se reduce ane aumenos inesperados en el precio del peróleo En la figura se ilusra la respuesa de los precios ane incremenos no anicipados en las cuaro variables. Se observa que los impulsos del lado de la demanda incremenan el nivel de precios, como era de esperarse. Por oro lado, aumenos en la ofera agregada reducen los precios, como predice el modelo de DA/OA. No obsane, se observan respuesas negaivas iniciales de las primeras diferencias de los precios ane alzas no anicipadas en el coso del crudo.

22 26 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Figura 3. Respuesa de la producción real a los cuaro ipos de impulso idenificados con resricciones de largo plazo. Horizone de Predicción Figura 4. Respuesa de los precios a los cuaro ipos de impulso idenificados con resricciones de largo plazo. Horizone de Predicción

23 27 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Como vimos, la respuesa de la producción y los precios generales ane impulsos en el precio del crudo no son los que se hubieran anicipado, por lo que merecen alguna explicación. Es imporane recordar que el análisis se realizó con daos anuales, por ano no recoge los efecos inmediaos de esas perurbaciones, sino que se examinan más bien los efecos que persisen y que pudieran esar confundidos con las medidas de políica económica compensaoria. El efeco inmediao de cambios en los cosos del crudo en Cenroamérica, de acuerdo a un esudio de Irahea, Medina y Blanco (2008) sobre la inflación, es relaivamene bajo, resulado que se explica por el uso de medidas de políica pública, como subsidios para aminorar los efecos de esos choques. Evidencia adicional para ese planeamieno es ofrecido por Arana, Caena y Navajas (2007), quienes afirman: a evidencia reciene muesra que a pesar de la fuere subida regisrada en el precio del peróleo, las economías de la región cenroamericana no han regisrado los problemas clásicos de conracción del nivel de acividad económica ni de aumeno de la inflación, lo cual es indicaivo de que el impaco laene del shock perolero se ha encubiero con efecos exernos y domésicos que han dominado sobre los mismos (p. 7). Tabla 4. Descomposición de la varianza de error de predicción (DVEP) de la producción y los precios (Modelo de cuaro variables, resricciones de largo plazo) DVEP de ΔY Porcenaje de la varianza aribuible a impulsos de: Horizone de predicción ΔCR ΔY ΔM ΔP DVEP de ΔP Porcenaje de la varianza aribuible a impulsos de: ΔCR ΔY ΔM ΔP Fuene: esimaciones hechas por el auor.

24 28 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Examinemos ahora los resulados de las funciones de la DEVP. a abla 4 coniene los resulados usando las resricciones de largo plazo, mienras que la abla A.6 (apéndice) presena los resulados para el caso de riangulación conemporánea de las variables del sisema. Bajo los dos esquemas de idenificación los impulsos de la ofera agregada explican más de res cuaras pares de variaciones en la producción agregada. Por oro lado, las flucuaciones en los precios parecen ser explicadas principalmene por impulsos del lado de la demanda. Ese ipo de shock explica más del 80% de las desviaciones de los precios, de su endencia de crecimieno. VII. Conclusión os resulados obenidos en ese esudio dan base para inferir que los impulsos de la ofera son responsables de las oscilaciones de la producción agregada en América Cenral a largo plazo, mienras que los de la demanda agregada explican las del nivel de precios. Esa siuación es disina a la mayoría de las esimaciones que se han realizado para oros países, como reseñamos en la sección II, donde ano la producción como los precios se explican principalmene por variaciones inesperadas en la DA. Una explicación para esos hallazgos es que la ofera agregada es muy inelásica y la demanda agregada es basane elásica, en los países de América aina examinados. En ese caso exremo, los impulsos de la demanda se ransfieren principalmene a los precios, y los impulsos que desplacen la OA, como cambios ecnológicos, se reflejan primordialmene en la producción, modificando muy ligeramene los precios, lo que pudiera indicar que en países menos desarrollados las limiaciones que confronan las economías provienen del lado de la producción y no del gaso. Insuficiene capial físico para ineracuar con el rabajo en el proceso producivo, limiaciones de capial humano, resricciones ecnológicas o de recursos energéicos, son posibles causas para ese resulado. a senda de crecimieno de esas economías parece verse afecada por impulsos que afecan direcamene el secor de la producción, dejando que cambios en DA se reflejen principalmene en la inflación. Referencias Ahmed S.. y Park, J. H. (1992). Sources of Macroeconomic Flucuaions in Small Open Economies. Working Paper núms , Federal Reserve Bank of Philadelphia.

25 29 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Andrews, D. W. K. (1993). Tes for Parameer Insabiliy and Srucural Change wih Unknown Change Poin. Economerica, 6(4), Arellano, M. y Bond, S. (1991). Some Tess of Specificaion for Panel Daa: Mone Carlo Evidence and an Applicaion o Employmen Equaions. Review of Economic Sudies, 58, Arellano, M. y Bover, O. (1995). Anoher look a he insrumenal variable esimaion of error-componens models. Journal of Economerics, 68(1), Arana, D.; Caena, M. y Navajas, F. (2007). El shock de los precios del peróleo en América Cenral: implicancias fiscales y energéicas. Documeno de Trabajo núm. 624, Banco Ineramericano de Desarrollo (BID), Deparameno de Invesigación. Bashar O., H. M. N. (2011). On he permanen effec of an aggregae demand shock: Evidence from he G-7 counries. School of Accouning, Economics and Finance, Deakin Universiy. Ausralia Economic Modelling 28, Baen, D. S. (junio-julio de 1981). Inflaion: The Cos-Push Myh. Federal Reserve Bank of S. ouis Review, Beck, N. y Kaz, J. N. (2007). Random Coefficien Models for Time-Series Cross-Secion Daa: Mone Carlo Experimens. Poliical Analysis, 15, Blanchard, O. (1989). A Tradiional Inerpreaion of Macroeconomic Flucuaions. The American Economic Review, 79(5), Blanchard O. y Quah, D. (1989). The Dynamic Effecs of Aggregae Demand and Supply Disurbances. The American Economic Review, 79(4), Holz-Eakin, D.; Newey, W. y Rosen, H. S. (1988). Esimaing Vecor Auoregressions wih Panel Daa. Economerica, 56(6), Humphrey, T. M. (verano de 1998). Hisorical Origins of he Cos-Push Fallacy. Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarerly, Irahea, M.; Medina, M. y Blanco, C. (2008). Impaco del incremeno de los precios del peróleo y los combusibles en la inflación de Cenroamérica y República Dominicana. Documeno de Trabajo Secmca I 2408, Consejo Moneario Cenroamericano.

26 30 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Judson, R. A. y Owen, A.. (1999). Esimaing Dynamic Panel Daa Models: A Pracical Guide for Macroeconomiss. Economic eers, 65, Karras, G. (1993). Sources of U.S. Macroeconomic Flucuaions: Journal of Macroeconomics, 15(1), Keaing, J. W. y Nye, J. V. (1998). Permanen and Transiory Socks in Real Oupu: Esimaes from Nineeenh Cenury and Poswar Economies. Journal of Money Credi and Banking, 30(1), Kydland, F. E. y Presco, E. C. (1982). Time o Build and Aggregae Flucuaions. Economerica, 50(6), ucas, R. E. Jr. (1972). Expecaions and he Neuraliy of Money. Journal of Economic Theory, 4(2), McCandless, G. T. y Weber, W. E. (verano de 1995). Some Moneary Facs. Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarerly Review, Mio, H. (enero de 2002). Idenifying Aggregae Demand and Aggregae Supply Componens of Inflaion Rae: A Srucural Vecor Auoregression Analysis for Japan. Moneary And Economic Sudies, Parsley, D. C. (1996). Inflaion and Relaive Price Variabiliy in he Shor and ong Run: New Evidence from Unied Saes. Journal of Money Credi and Banking 28(3), Quand, R. (1960). Tes of he Hypohesis ha a inear Regression Obeys Two Separae Regimes. Journal of he American Saisical Associaion, 55, Shapiro, M. y Wason, M. (1988). Sources of Business Cycle Flucuaions. Naional Bureau of Economic Research Macroeconomics Annuals,

27 31 Ecos de Economía Universidad EAFIT Nº 38 - Vol. 18 / enero-junio 2014 Apéndice Algunos resulados de la esimación Tabla A.1. Resulados de prueba de raíces uniarias Variable Valores-P para la hipóesis de raíz uniarias usando la longiud ópima de rezagos a base de: SIC Raíces uniarias comunes Esadísico: evin, in y Chu Raíces uniarias individuales Esadísico: Im, Pesaran y Shin Y ΔY P ΔP CR ΔCR M ΔM Fuene: esimaciones hechas por el auor. Tabla A.2. Mariz de correlación para las variables del análisis ΔP ΔY ΔCR ΔM ΔP * * * ΔY [0.076] * * ΔCR [0.000] [0.001] * * ΔM [0.058] [0.913] [0.134] * Fuene: esimaciones hechas por el auor.

28 32 Fuenes de flucuaciones económicas en América Cenral WIFREDO TOEDO Tabla A.3 Resulados de pruebas de causalidad de Granger Hipóesis nulas Un rezago Tres rezagos Panel A. Enre las variables endógenas Esadísico-F Valor-P Esadísico-F Valor-P ΔY > ΔP ΔP > ΔY ΔM > ΔP ΔP > ΔM ΔM > ΔY ΔY > ΔM Panel B. De la variable exógena a las variables endógenas ΔCR > ΔP ΔCR > ΔY ΔCR > ΔM Fuene: esimaciones hechas por el auor. > Tabla A.4. Deerminación de la longiud ópima de los rezagos (Modelo con dos variables) Crierio Orden del rezago Akaike Schwarz * * * Orden ópimo de rezago de acuerdo al crierio. Fuene: esimaciones hechas por el auor.