Sonda INFORME EMPRESAS. Precio Objetivo: $1.310 Recomendación: Comprar. Miércoles 30 de septiembre de 2015 ESTUDIOS EUROAMERICA

Transcripción

1 INFORME EMPRESAS ESTUDIOS EUROAMERICA Sonda Precio Objetivo: $1.310 Recomendación: Comprar Miércoles 30 de septiembre de 2015 Eduardo Montes León Analista de Estudios T:(56-2) Ximena García Gerente de Estudios

2 Sonda: Resumen Ejecutivo Información Acción Evolución Precio Acción vs IPSA (base=100, septiembre 2014) Resumen Recomendación Estimaciones Ratios Cifras en CLP MM e 2016e Ingresos Ebitda Margen Ebitda 14,8% 14,3% 15,0% Utilidad Neta Margen Neto 5,4% 5,9% 7,0% Fuente: Estudios EuroAmerica Comprar Precio Actual (29/09/2015) $ Precio Objetivo (fines 2016) $ Upside 25,0% Dividend Yield Esperado 3,8% Retorno Global Esperado 28,8% Informacion del Título Nemotécnico Ticket Bloomberg Sector Liquidez del Título SONDA SONDA CI Equity TECNOLOGÍA N de Acciones MM 871 Market Cap MM CLP Free Float 53,1% Presencia Bursatil 100% Promedio Monto Transado Diario MM (últimos 12M) Volatidad del Título Desviación Estándar (últimos 12M) 1,8% Desviación Estándar IPSA (últimos 12M) 0,7% Rango de Precio (últimos 12M) $ $ sep-14 oct-14 oct-14 nov-14 nov-14 dic-14 dic-14 ene-15 ene-15 feb-15 feb-15 Sonda mar-15 mar-15 Cifras en CLP MM e 2016e P/U 26,5x 17,5x 14,1x EV/Ebitda 9,0x 7,5x 6,9x P/B 2,5x 1,9x 1,8x Div. Yield 2,4% 3,1% 3,8% DFN/Ebitda 0,1x 0,1x -0,1x mar-15 abr-15 abr-15 may-15 IPSA may-15 jun-15 jun-15 jul-15 jul-15 ago-15 ago-15 sep-15 sep-15 sep-15 Avanzando con viento en contra. Actualizamos nuestra estimación para Sonda, con una recomendación de Comprar y un precio objetivo de $ Pese a su alta participación en Brasil (44,2% de ventas) y las débiles perspectivas económicas de este país, creemos que la mayor parte de los riesgos asociados a este efecto ya se habrían internalizado en precio (-27,84% Vs -4,30% IPSA YTD), alcanzando mínimos de 5 años. Lo anterior, fundamentado en: (i) atractivas valorizaciones respecto de la media histórica y sus comparables de la industria; (ii) el negocio de Sonda presenta características contracicíclicas lo que genera que los efectos de la desaceleración económica regional, y en particular Brasil, no muestren efectos significativos en los resultados de la compañía; (iii) sólida posición financiera y nuevo plan trienal de inversión (posiblemente dado a conocer durante el 4T15) podría traducirse en un driver positivo para el papel. Valorizaciones muestran que riesgos asociados a la desaceleración económica estarían internalizado en precio. Estimamos que la acción transa actualmente a múltiplos 14,2x P/U forward 2016e tras la caída del precio de las últimas semanas, lo que significa un descuento de 20,6% respecto de su media histórica, y que se traduce además en una de las acciones con mayor atractivo a nivel de su industria. De igual manera, al considerar el crecimiento de utilidades (14,0% CAGR), el PEG Ratio de la compañía alcanzaría 1,0x, el más atractivo de las economías emergentes. Negocio contracíclico y planes de mejora en márgenes generan una alta capacidad de resiliencia frente a la lentitud macro Latam. Desaceleración afecta a los países en los cuales Sonda obtiene la mayor parte de sus ingresos, y particularmente en Brasil no vemos señales de una recuperación en el mediano plazo. Pese a lo anterior, la compañía no se ha quedado inmóvil frente a los riesgos, y ha comenzado a ejecutar planes de mejora en márgenes, no renovando contratos menos rentables. Además de esto, el negocio de outsourcing de Sonda es contracíclico, lo que ayudaría a sostener los ingresos y no afectar los márgenes en los países más complicados. Debido a lo anterior, esperamos una leve recuperación en márgenes y un menor impacto en el crecimiento de ingresos. Fuerte potencial de crecimiento inorgánico y sólida posición financiera. Debido al efecto de tipo de cambio, el plan de inversión redujo sus montos estimados, y a la fecha existirían cerca de US$141 MM disponibles para adquisiciones. Considerando que la empresa podría subir desde su actual 0,23x DFN/Ebitda hasta 1,0x, el monto para crecimiento inorgánico podría aumentar hasta US$200 MM, siendo así capaces de adquirir compañías con ventas que fluctúen entre US$220 MM US$400 MM (entre un 17% a 31% de las ventas actuales de la compañía) en países como Brasil, Colombia y México. Cabe mencionar que durante el 4T15 la compañía presentará su nuevo plan trienal de inversiones, que podría dar señales de la estrategia de la compañía a futuro. Fuente: Estudios EuroAmerica

3 Sonda: Estructura Estructura de Propiedad Estructura Sonda 42,84% 46,88% Sonda es una empresa perteneciente al sector de la tecnología, manejando negocios de hardware, software y servicios TI. La compañía cuenta con operaciones en Chile, México, Brasil y OPLA (Argentina, Colombia, Perú, Panamá, Uruguay, Ecuador y Costa Rica), estableciéndose como uno de los más importantes conglomerados de tecnología en la región. Directorio 10,28% Grupo Controlador AFPs Otros Fuente: Sonda, Estudios EuroAmerica Mario Pavon Robinson Presidente Pablo Navarro Haeussler Vicepresidente Francisco Gutierrez Philippi Director Jaime Pacheco Matte Director María Navarro Betteley Director Christian Samsing Stambuk Director Mateo Budinich Diez Director Hernán Marió Lores Director Juan Guzmán Molinari Director Fuente: SVS Ingresos por País 2015e 13,0% 9,1% 38,9% 39,0% Chile Brasil México Opla Fuente: Estudios EuroAmerica Ebitda por País 2015e 13,5% 10,5% 45,0% En mayo de 2014 se completó la operación de compra de la brasileña CTIS, empresa con una alta especialización en servicios de tecnologías de la información, a través de la cual se esperaba poder solidificar la posición de la empresa en el amplio mercado brasileño, y acercarse a los contratos públicos en el país. Sonda es controlada por la familia Navarro (46,88%), el resto constituye free float, el que se compone en un 10,28% por los Fondos de Pensiones y 42,84% de Otros. Los ingresos provienen en su mayoría de Brasil y Chile, siendo la principal línea de negocios los servicios de tecnologías de la información. A futuro se espera que las inversiones de crecimiento inorgánico se concentren en México y Colombia, mercados de gran envergadura y con baja penetración de servicios de tecnología. Adquisición de CTIS Descripción de la Transacción: En mayo de 2014, Sonda concretó su mayor compra inorgánica hasta el momento, la brasileña CTIS, por un monto de R$400 MM, o bien US$170 MM, a lo cual se deberían sumar R$17 MM al año, por cuatro años, en earnouts en caso de cumplir ciertos criterios de rentabilidad en Brasil. Tras esta transacción, Brasil pasó a ser el principal mercado de Sonda a nivel de ingresos, representando actualmente un 44,2% de sus ventas totales, mientras que en términos de Ebitda representa un 32,1%. Tal exposición al mercado brasileño ha debilitado la posición de Sonda tras la desaceleración de aquella economía y la complicada adaptación entre ambas compañías, obteniendo magros resultados en el primer y segundo trimestre. Planes de mejora en márgenes: En pro de mejorar sus márgenes en Brasil, Sonda ha decidido realizar siguientes medidas: (i) la unión de backoffices de CTIS y Sonda, la que produciría importantes ahorros en costos durante el 2S15 y 2016 (R$37 MM y R$70 MM, respectivamente); (ii) asimismo, la administración se ha enfocado en que la operación de CTIS, en términos de contratos (renegociación de estos) y a nivel operacional que cumplan los estándares de Sonda, en pro de privilegiar márgenes y mantener su posición de mercado. 31,0% Chile Brasil México Opla Fuente: Estudios EuroAmerica

4 Sonda: Sorpresas operacionales Evolución Margen Ebitda 30% Término contrato Colombia 25% 20% 15% 10% 5% Adquisición Ctis 0% Chile Brasil México OPLA Fuente: Sonda, Estudios EuroAmerica Margen Ebitda Brasil en Crisis ,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% Intensificación Crisis ,0% 0,0% 2S07 1S08 2S08 1S09 2S09 1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 2S12 Margen Ebitda Brasil Fuente: Sonda, Estudios EuroAmerica Depreciación de monedas Latam vs CLP Real Brasilero Presiones en márgenes: Brasil estaría en un bottom Brasil: este mercado ha visto impactado sus márgenes como consecuencia de la integración de CTIS. Considerando los ingresos y Ebitda anualizados trimestralmente, los márgenes han sido presionados a niveles mínimos en 4 años, como muestra el gráfico Evolución Margen Ebitda. Pese a lo anterior, este trimestre el descenso fue menos pronunciado, lo que creemos puede dar señales de un bottom en este margen dentro del país. De acuerdo a informaciones entregadas por la compañía, el segmento de servicios TI, y en particular los servicios de outsourcing, se verían potenciados en periodos de bajo crecimiento económico debido a la necesidad de empresas de externalizar sus servicios de TI en pro de reducir costos. Lo anterior, se vio reflejado entre los años 2008 y 2009 donde se produjo una mejora en márgenes pese a la crisis mundial (ver gráfica Margen Ebitda Brasil en Crisis 2008), y en particular un boom en los servicios de outsourcing, lo que sustentaría un leve optimismo para la compañía respecto de su operación, especialmente en el mercado brasileño. A lo anterior se debe agregar la reciente unificación de los backoffice de CTIS con Sonda en Brasil, lo que significaría una reducción permanente en los GAV. Estimamos que la empresa debería lograr márgenes en torno a 11,5% para 2015 y 12,1% en Chile: Esperamos una estabilización a nivel de márgenes en torno a 16,6%-17,0% y no una recuperación a los niveles observados en años previos (en torno a 20%), debido a que el mercado de TI en Chile presenta características de un mercado más consolidado dentro de la región. México y OPLA: En los mercados con mayor crecimiento para Sonda, esperamos una alta variabilidad en márgenes debido a la escasa madurez de estos. Esperamos que los resultados estén cercanos al guidance de la compañía, alrededor de un 15%-16% de Margen Ebitda. Peso Colombiano Peso Mexicano Peso Argentino -27,0% -22,0% -17,0% -12,0% -7,0% -2,0% 3,0% 8,0% Efectos de tipo de cambio y sensibilización Sonda opera a través de Latam en países que durante el último año han sufrido importantes depreciaciones en sus monedas frente al dólar. En particular, Brasil ostenta el segundo lugar entre las monedas más depreciadas del mundo el 2015, y tanto Brasil como Colombia poseen depreciaciones sobre 10% contra el peso. Dado que Sonda reporta sus resultados en CLP, se expondría a riesgos de tipo de cambio por la paridad entre monedas latinoamericanas y el peso chileno. Dada la alta ponderación de Brasil en el negocio y la importante depreciación de su moneda, proyectamos que un 10% extra de depreciación del real respecto del peso chileno implica una reducción de -2,7% y -2,4% a nivel de Ebitda y Utilidad Neta, respectivamente para el año 2016.

5 Sonda: Compras como motor de crecimiento Capex (USD MM) Fuente: Sonda, Estudios Euroamerica Fuente: Sonda, Estudios Euroamerica Adquisiciones Históricas Sonda Inorgánico Orgánico Plan de Inversiones Disponible 2015E (CLP MM) $ Caja para Inversiones 2015E Adquisiciones (USD MM) Inversión Fuente: Sonda, Estudios Euroamerica $ Deuda disponible plan de inversiones Earnouts Earnouts Pagados Total EV/Ventas Chile (Promedio) 61,4 0,0 0,0 61,4 0,40x Quintec 61,4 0,0 0,0 61,4 0,40x Brasil (Promedio) 65,1 10,9 6,7 71,8 0,85x ProcWork 116,0 0,0 0,0 116,0 0,89x Telsinc 30,5 0,0 0,0 30,5 0,51x Kaizen 6,7 2,5 2,5 9,2 0,61x Softteam 8,3 0,0 0,0 8,3 0,94x Pars 53,6 16,1 16,1 69,7 0,93x Elucid Solutions 71,3 21,4 21,4 92,7 1,48x CTIS 169,3 36,0 7,2 176,5 0,58x Colombia (Promedio) 10,9 2,7 2,7 13,6 0,50x RedColombia 10,9 2,7 2,7 13,6 0,50x México (Promedio) 29,0 0,0 0,0 29,0 0,48x NextiraOne 29,0 0,0 0,0 29,0 0,48x Argentina (Promedio) 6,3 1,3 5,0 7,5 0,50x Ceitech 6,3 1,3 5,0 7,5 0,50x Promedio 55,9 0,71x Posición Financiera y plan trienal Durante 2012 se anunció el plan de inversiones para el periodo por un monto de US$700 MM. De este total, unos US$500 MM estaban destinados para adquisiciones. En el periodo transcurrido desde el anuncio, los montos totales a invertir se han visto reducidos considerablemente por la variación del tipo de cambio. A la fecha, se han invertido US$90 MM para crecimiento orgánico, mientras que para crecimiento inorgánico se invirtieron US$170 MM en la adquisición de CTIS. A los costos iniciales de la compra de CTIS, se podrían sumar hasta US$27 MM (correspondiente a los próximos tres años) en beneficios a los anteriores dueños en caso de que la división brasileña cumpla ciertas metas de desempeño. Considerando el actual tipo de cambio, el monto disponible del plan de inversión original para crecimiento inorgánico ascendería a cerca de US$141 MM, de los cuales 30% correspondería a caja y 70% a deuda no adquirida pero presupuestada. Dado que la inversión en CTIS fue realizada íntegramente con capital, se han podido mantener niveles de DFN/Ebitda de 0,23x, ratio cercano al promedio de sus competidores. La industria de TI se caracteriza por la alta cantidad de M&A que se realizan, por lo que no es de extrañar que las empresas posean bajo DFN/Ebitda, más aún, muchas veces negativo. Pese a lo anterior, la compañía declaró tener capacidad de aumentar este ratio hasta 1,0x, con lo que podrían incrementar la envergadura de las potenciales adquisiciones próximas hasta US$200 MM. En busca de señales sobre el nuevo plan de inversión Considerando los montos mencionados previamente, existe espacio para expansiones inorgánicas previas a su presentación de nuevo plan de inversiones al 4T15. La compañía ha manifestado que no desea expandirse fuera de Latinoamérica, y más aún tendría interés en profundizar su participación en México, Colombia y Brasil. La actual depreciación del Real y Peso Colombiano contra el Peso Chileno y la desaceleración de la economía brasileña, han acercado los múltiplos de venta de mercado a los que Sonda estaría dispuesto a pagar (promedio últimas transacciones Ev/Ventas de 0,7x). En específico, la empresa se estaría focalizando en firmas de menor tamaño respecto de la adquisición de CTIS (ventas cercanos a US$75 MM en promedio), con fin de fortalecer nichos y sinergias particulares entre las compañías. Vemos algunos puntos que son importantes de mencionar a la hora de hacer análisis de un anuncio de adquisición: (i) La mayoría de las compras realizadas han tenido un impacto positivo en la tendencia del papel, lo que demuestra su capacidad de realizar tratos favorables para su posición; (ii) La compañía se ve más beneficiada por empresas que complementen su giro, por ejemplo CTIS y su exposición al sector público brasileño. Frente a adquisiciones de menor tamaño y traslapadas con su operación, la reacción ha sido neutral. (iii) Logra implementar su modelo en las compañías que adquiere, por lo que al comprar empresas de menor margen, tras un tiempo, logra fortalecerlos.

6 Sonda: Supuestos y Valoración Valoración FCD Cifras en CLP MM Valor presente flujos Otros activos Valor activos Interés Minoritario Deuda Financiera Neta Patrimonio Número de Acciones 871 Precio Objetivo Fuente: Estudios EuroAmerica Precios de cierre FX vs USD e Chile (CLP) var a/a 15,69% 13,67% Brasil (BRL) 2,28 2,55 3,90 var a/a 11,87% 52,96% Mexico (MXN) 13,02 13,89 15,30 var a/a 6,64% 10,16% Colombia (COP) var a/a 24,95% 14,92% Hemos valorado la empresa a través de un método FCD (CLP$1.310), por medio de una suma de partes independientes por país, con proyección a 10 años y con un WACC de 10,0%. La tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizada es de 5% nominal, considerando como factor las tasas de inflación de los países con operaciones. El beta (1,0x) utilizado es semanal ajustado con periodo de dos años. El incremento gradual de tasa impositiva en Chile es incluido en nuestra valoración. Se asume una estructura de capital a largo plazo de 70% patrimonio y 30% deuda. Otras consideraciones PEG Ratio de la compañía es el más atractivo de Latam y Asia Emergente. Considerando nuestras proyecciones y las de mercado, el ratio Precio/Utilidad forward 2016 (14,2x) corregido por CAGR (14,0%) otorgarían a Sonda el más atractivo PEG Ratio (1,0x) de la zona emergente (Ver tabla en Múltiplos y Comparables ). A través de esto, reafirmamos nuestra posición acerca del interesante punto de entrada debido a sobreventas, y el alto potencial de upside de la empresa. Escenario macroeconómico en Brasil se avizora negativo a corto y mediano plazo. El país, que tras la adquisición de CTIS representa la mayor fuente de ingresos de Sonda, está sometido a una fuerte desaceleración, presentando crecimientos en PIB real esperados de -2,5% y -1% en 2015 y 2016 respectivamente. Además de lo anterior, la inminente rebaja de la calificación crediticia de Brasil aparece como un escenario más negativo aún para el país. El impacto de estas variables en los resultados de Sonda han sido considerables aunque menos de lo esperado. A futuro pronosticamos una leve recuperación de las operaciones al capitalizar las sinergias entre CTIS y Sonda, la expansión de outsourcing, además de un escenario macroeconómico menos negativo, el cual podría ser bien aprovechado por Sonda dado su posicionamiento en el país. Crecimiento inorgánico no está incorporado en el modelo. La compañía basa gran parte de su crecimiento en la adquisición de otras empresas, lo que no incorporamos en nuestra valoración. En caso de adquisiciones a múltiplos interesantes habrían modificaciones considerables en la valoración de la empresa. Principales Riesgos. Menor recuperación o desaceleración de los países de Latam. Depreciación de las monedas. Menores sinergias en Brasil de las esperadas. Término de contratos en Brasil con el sector público previo a lo presupuestado. Adquisiciones a peores múltiplos de los esperados. Mayor competencia a la presupuestada en la región.

7 Sonda: Múltiplos y Comparables P/U Forward 12M oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 P/U Promedio Prom-Desvest Prom+Desvest abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 Ev/Ebitda Forward 12M sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 EV/Ebitda Promedio Prom-Desvest Prom+Desvest mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 Market Cap (US$MM) Comparables P/U EV/EBITDA 2015e Descuento e Descuento e 2016e Últimos 12M Sonda ,6x 1,5% 14,2x -20,6% 7,5x 6,8x 1,9x 1,0x Tots ,7x -3,3% 16,5x -7,5% 11,3x 6,8x 4,1x -2,5x Cognizant ,5x 26,1% 17,9x 7,6% 12,7x 12,3x 4,5x 0,9x IBM ,2x -5,8% 9,0x -11,1% 7,5x 7,4x 10,3x -3,8x Accenture ,9x 15,3% 17,2x 4,7% 11,1x 10,5x 10,5x 2,0x Tata ,1x 12,0% 18,6x -1,8% 14,7x 13,8x 8,8x 1,4x Infosys ,1x 44,6% 19,2x 19,0% 13,4x 12,5x 4,9x 2,3x Wipro ,0x 13,0% 14,4x 0,6% 6,9x 6,8x 3,4x 2,3x Promedio ,7x 13,2% 16,1x -10,1% 11,2x 10,0x 6,4x 0,2x P/B PEG Ratio

8 Sonda: Estimaciones EE.RR. (Cifras en CLP MM) e 2016e 2017e Ingresos Resultado Bruto Margen Bruto 21,1% 18,0% 19,2% 19,8% 20,0% GAV %Ingresos -8,7% -7,9% -8,7% -8,6% -8,6% Ebit Depreciación Ebitda Margen Ebitda 17,0% 14,8% 14,3% 15,0% 15,2% Costos Financieros Netos Otros No Operacional Resultado No Operacional Ganancia Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Interés Minoritario Utilidad Neta Margen Neto 9,9% 5,4% 5,9% 7,0% 7,1% Ebit = Resultado Bruto - GAV Ebitda = Ebit + Depreciación Balance (Cifras en CLP M) e 2016e 2017e Caja y Equivalentes Cuentas por Cobrar Inventario Otros Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Cuentas por Pagar Otros Pasivos Total Pasivos Patrimonio Fuente: Sonda, Estudios Euroamerica

9 Sonda: Estimaciones Resultados por país 2T15A 3T15E 4T15E 2015E 2016E 2017E Chile Ingresos (CLP$MM) , , , , , ,6 Crecimiento (%) 10,4% 10,3% 10,6% 10,8% 8,2% 7,1% Ebitda (CLP$MM) , , , , , ,6 Margen Ebitda (%) 16,6% 16,9% 16,6% 16,6% 17,0% 17,0% US$ Fx vs CLP$ medio 618,0 675,7 680,0 649,5 685,0 690,0 Brasil Ingresos (R$MM) 438,0 413,3 486, , , ,6 Crecimiento (%) 2,9% -6,4% 1,6% 12,1% 5,4% 8,0% Ebitda (R$MM) 48,9 46,7 65,6 202,5 225,6 255,6 Margen Ebitda (%) 11,2% 11,3% 13,5% 11,5% 12,1% 12,7% R$ Fx vs CLP$ medio 201,3 189,8 174,4 195,8 174,8 176,9 Mexico Ingresos (P$MM) 456,0 444,9 648, , , ,3 Crecimiento (%) 20,9% 11,3% 7,8% 10,1% 7,0% 7,2% Ebitda (P$MM) 76,1 74,3 101,2 314,9 344,6 371,4 Margen Ebitda (%) 16,7% 16,7% 15,6% 16,5% 16,9% 17,0% P$ Fx vs CLP$ medio 40,7 41,1 44,4 41,8 45,4 47,6 Opla Ingresos (US$MM) 43,7 43,6 49,3 175,4 187,3 200,0 Crecimiento (%) 2,4% -0,6% -1,2% -1,6% 6,7% 6,8% Ebitda (US$MM) 6,9 6,8 7,1 26,1 28,5 30,4 Margen Ebitda (%) 15,8% 15,5% 14,4% 14,9% 15,2% 15,2% Fuente: Sonda, Estudios Euroamerica

10 Copyright 2015 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente.