Ripley INFORME EMPRESAS. Precio Objetivo: $290 Recomendación: Mantener. Viernes 28 de agosto de 2015 ESTUDIOS EUROAMERICA

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1 INFORME EMPRESAS ESTUDIOS EUROAMERICA Ripley Precio Objetivo: $290 Recomendación: Mantener Viernes 28 de agosto de 2015 Claudio Ormazábal Analista de Estudios T:(56-2) Ximena García Gerente de Estudios

2 Ripley: Resumen Ejecutivo Información Acción Resumen Recomendación Precio Actual (27/8/2015) $ 230 Precio Objetivo (fines 2016) $ 290 Upside 26,1% Dividend Yield Esperado 1,9% Retorno Global Esperado 28,0% Informacion del Titulo Nemotécnico Ticket Bloomberg Sector Liquidez del Titulo Evolución Precio Acción vs IPSA (base=100, agosto 2014) Estimaciones Ratios Cifras en CLP MM e 2016e Ingresos Ebitda Margen Ebitda 6,5% 5,8% 6,5% Utilidad Neta Margen Neto 2,9% 2,0% 2,5% Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica RIPLEY RIPLEY CI EQUITY RETAIL N de Acciones MM Market Cap MM USD 642 Free Float 39,6% Presencia Bursatil 100% Monto Transado Diario MM (últimos 12 meses) $ 562 Volatidad del Título Desviación Estándar LTM 1,5% Desviación Estándar IPSA LTM 0,7% Rango de Precio LTM $220 - $ ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-1 RIPLEY IPSA e 2016e P/U 12,8x 13,8x 10,3x EV/Ebitda 15,1x 10,1x 8,8x P/B 0,7x 0,6x 0,6x Div. Yield 3,9% 6,2% 1,9% DFN/Ebitda 7,9x 9,3x 8,1x DFN = Otros pasivos corrientes financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes - Caja / Ebitda Corp. A la espera de catalizadores Actualizamos nuestra estimación para Ripley, con una recomendación de Mantener y un precio objetivo de $290 por acción. Luego de la caída de 36% desde su precio máximo del año, se alcanzó un nuevo mínimo histórico no visto desde octubre de 2008-, con un pobre desempeño versus el IPSA en lo que va de 2015 (-17,9% Vs -1,5%), en esta revisión decidimos asignar una recomendación neutral a este titulo debido a que si bien consideramos que la mayor parte de los efectos negativos para este papel, tales como: (i) débil desempeño del sector retail a nivel local; (ii) lento proceso de consolidación en Colombia y (iii) mayores provisiones asociadas al Banco Ripley Chile, ya se encontrarían en gran medida internalizados en precio, en el corto plazo no existirían catalizadores capaces de dinamizar la acción. La decisión de MANTENER tiene su base en la falta de catalizadores clave o fundamentales que dinamicen este título en el corto plazo. Es importante mantener Ripley monitoreada ante eventuales anuncios de su estrategia en Colombia, que no esperamos se materialice antes de cierre de año, así como el observar el comportamiento del nivel de provisiones. Banco Ripley Chile: mayores importes asociados a provisiones. Para la segunda mitad del año esperamos la materialización de un mejor control de riesgo de cartera, acercándose a niveles de provisiones más razonables, lo que se explica por una mayor selectividad de entrega de la tarjeta Mastercard -foco en clientes antiguos y mayor minuciosidad en clientes nuevos- y un desempleo que se mantiene resiliente, no afectando de manera significativa el comportamiento de pago de sus clientes. Efectos negativos en gran parte internalizados en precio. Lo que se asocia a tres factores: (i) la acción transa actualmente a múltiplo 10,3x P/U forward 2016, lo que significa un descuento de 35% respecto de su media histórica, siendo la acción con el mayor descuento del sector retail de Latam (36%), (ii) Mejor manejo de cartera debería reducir gradualmente el elevado nivel en provisiones y; (iii) A pesar del debilitamiento a nivel operacional, la compañía continuaría presentando una sólida posición financiera, lo que se suma a un reducido plan de inversión que mejoraría la generación de caja. Corto plazo: Falta de catalizadores impedirían dinamismo accionario. Sin embargo descartamos presiones relevantes y tan abruptas como las observadas en el último tiempo, de no mediar cambios significativos en el desempleo que pudieran empeorar no solo la dinámica del negocio retail, si no que también la calidad crediticia de los clientes de Banco Ripley -segmento que aportaría cerca del 45% del Ebitda consolidado de la compañía-. Colombia aun lejos de breakeven: decisiones relevantes. La desaceleración de la economía ha disminuido el dinamismo del consumo, lo que ha impactado fuertemente el plan de apertura de tiendas, alejando el breakeven de la operación en este país, que estimamos debería concretarse hacia El freno de su plan de expansión durante 2015 se espera retomarlo el 2016, de modo de enfocarse este año en lograr un cambio en la tendencia de sus indicadores de retail. En caso de no verse una reversión en las tendencias actuales, la compañía no descarta incorporar un socio o incluso una eventual salida del país. Foco en rentabilidad por metro cuadrado del formato retail. Cambio de estrategia poniendo un mayor énfasis en la rentabilidad por metro cuadrado, lo que se reflejaría en mediano a largo plazo.

3 Ripley: Estructura Estructura de Propiedad Estructura Ripley 20,60% 14,40% 65,00% Controlada por las familias Calderón (65%), y con un 14,4% de participación de Fondos de Pensiones, Ripley es una compañía que pese a comenzar exclusivamente como una tienda por departamentos, hoy maneja negocios de retail, financiero-bancario e inmobiliario. Cuenta con operaciones en Chile, Perú y Colombia. A marzo de 2015 posee 75 tiendas por departamento y centros comerciales ( 1 propio y 12 en participación como minoritario). Directorio Grupo Controlador AFPs Otros Felipe Lamarca Claro Presidente Hernán Uribe Gabler Director Gustavo Alcalde Lemarie Director Andrés Calderón Volochinsky Director Débora Calderón Kohon Director Verónica Edwards Guzmán Director Laurence Golborne Riveros Director Felipe Morandé Lavin Director Si bien los ingresos provienen principalmente de Chile y Perú, particularmente derivados del negocio retail, la mayor parte de las utilidades provienen del negocio bancario debido a la mayor rentabilidad que genera esta operación. La inversión a futuro estaría enfocada en la mejora operacional a lo largo de sus tiendas, mientras que la expansión en tiendas por departamento se focalizada hacia Perú y Colombia dada la baja penetración de este formato en dichos países. Sin embargo, para 2015, la apertura de tiendas será baja. En Perú, ya se inauguró en Breña la única apertura planeada para este año, mientras que en Colombia se postergaría el plan de apertura (1 tienda) para inicios de Para los próximos años, el foco de aperturas de tiendas se mantendría en estos países, con 2 y 3 inauguraciones al año, respectivamente. Por último, cabe destacar que el tamaño de las próximas inauguraciones sería menor al de las actuales, en línea con la estrategia de la compañía. Fuente: SVS ROE por segmento País Negocio ROE LTM Retail 6,2% Chile Banco 23,8% Inmobiliario 7,7% Retail -5,0% Perú Banco 13,3% Inmobiliario 9,5% Colombia Retail -55,9% Banco -19,6% Colombia: lejos del breakeven A comienzos de 2013 Ripley abrió sus primeras 3 tiendas en Colombia, mientras que durante el año pasado, inauguró 3 tiendas más. La empresa proyectaba mantener este ritmo de aperturas, lo que hubiese permitido alcanzar el breakeven dentro de 2 a 3 años. Sin embargo, la desaceleración de la economía colombiana impactó fuertemente las proyecciones del minorista debido a la pronunciada depreciación de la moneda local y la fuerte caída del precio del petróleo, lo que derivó en una disminución de la confianza de los consumidores. El plan de inversiones tuvo un importante cambio dada esta situación de desafiante escenario macroeconómico, por lo que no se esperan aperturas durante este año, lo que hace más lejano alcanzar el breakeven de esta operación -que se alcanzaría con cerca de 10 a 12 tiendas-. Si bien, este formato presenta uno de los más bajos niveles de penetración en Latam, lo que entrega atractivas oportunidades de crecimiento, la desaceleración económica ha sido un obstáculo adicional a la consolidación de la operación. Para hacer frente a esta situación, la compañía se encuentra focalizada en mejorar su indicadores de retail, en especial el de tráfico de clientes. En caso de no observarse una reversión de las tendencias actuales, no se descarta la incorporación de un socio estratégico o incluso, una eventual salida del país.

4 Ripley: Banco Ripley Chile y Operación Retail Banco Ripley Chile Cifras en CLP MM e Colocaciones Provisiones Colocaciones/Provisiones 9,7% 9,3% 10,3% Ebitda Mg Ebitda 19,8% 20,9% 14,6% Costo de Riesgo Neto/Colocaciones 1,2% ,0% ,8% ,6% ,4% ,2% ,0% ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 Colocaciones Costo Riesgo Neto/Colocaciones Banco Ripley Chile, segmento de mayor contribución al Ebitda La operación bancaria en Chile es de la mayor contribución al Ebitda de la compañía (55,5% del total durante 2014), la que se ha visto impactada por un mayor cargo por riesgo asociado a: i) crecimiento en la cartera de colocaciones tras la integración de la tarjeta Ripley al Banco; ii) cambio en mix de la cartera debido al cambio de la tarjeta Ripley por la nueva Tarjeta Ripley Mastercard -en un inicio fue entregado a clientes nuevos, lo que en un primer momento implica un mayor riesgo y además, esta permite la opción de revolving- y; iii) Baja en la tasa máxima convencional. Estos efectos explican gran parte del débil margen a nivel operacional que proyectamos para 2015, junto con un deterioro del desempleo que se debería observar lo que resta del año. Sin embargo, hemos observado en el último trimestre una mejora en el costo de crédito neto -excluyendo provisiones contingentes- de la cartera. Lo anterior, explicado debido a que el cargo por riesgo asociado a la implementación de la tarjeta Mastercard iría disminuyendo a lo largo del año -foco en migración de tarjeta a clientes antiguos y mayor selectividad de nuevos clientes- y un desempleo que se mantiene resiliente, pese al deterioro de la dinámica económica. Ventas por metro cuadrado Chile (US$ MM) Cambio en estrategia de negocio Retail Falabella Ripley Paris Falabella Ripley Paris La compañía anunció un reducido plan de inversiones para cerca de US$60MM-, con el objetivo de optimizar las actuales operaciones por sobre el crecimiento. Un amplio porcentaje del capex estaría enfocado en aumentar la rentabilidad por metro cuadrado. Vemos de manera favorable focalizarse en la mejora de márgenes debido a que la gran apertura de tiendas durante las últimos años ha impactado la rentabilidad de la operación. En Chile se ha comenzado a implementar esta estrategia, comenzando por las tiendas del mall Alto Las Condes, Parque Arauco, Costanera Center y Plaza Egaña, aumentando los metros cuadrados de vestuario -línea que genera mayores márgenes- en desmedro de la línea electro y blanca -se planea aumentar su venta a través del comercio electrónico-. Las próximas tiendas que se encuentran en evaluación de remodelación son Marina Arauco, Plaza Vespucio y Plaza Oeste. La mayor participación de marcas propias y exclusivas es positivo para el foco de la compañía, sin embargo, los resultados se observarían en el mediano y largo plazo.

5 Ripley: Supuestos y Valoración Valoración Cifras en CLP MM Valor Presente Flujos Otros activos Valor activos Oficinas Centrales Deuda Financiera Neta Patrimonio Número de acciones (MM) Precio Objetivo $ % FDC $ % P/U 14x $ 285 P.O. $ 290 Hemos valorado la empresa a través del método FDC -por medio de una suma de partes independientes por país, con proyección a 10 años y por múltiplo P/U forward a 12 meses de 14x -media desviación estándar respecto a su media histórica-. Nuestro P.O. a fines de considerando un mix de 50%/50% de las valoraciones- es de $290, lo que significa un retorno potencial de 28%. El Wacc promedio ponderado utilizado es de 11,2%. La tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizada es conservadora (0,5% real). El beta utilizado es 1,25x. El incremento gradual de tasa impositiva en Chile, Colombia y disminución en Perú, es incluido en nuestra valoración. Fuente: Estudios EuroAmerica Monedas Latam e Chile (CLP) var a/a 15,6% 7,2% Perú (PEN) 2,8 3,0 3,2 var a/a 6,4% 8,4% Colombia (COP) var a/a 23,2% 22,0% Same Store Sales 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15-5,00% Otras consideraciones Tipo de Cambio: El dólar ha mantenido su fortaleza frente a las monedas latinoamericanas, sin embargo nos mantenemos cautos respecto del movimiento de las divisas dado el actual escenario regional, donde se mantiene un desafiante escenario macroeconómico. Adicionalmente, como riesgo tenemos que considerar el eventual efecto respecto del timing de cambio de tasa rectora por parte de la Fed. El principal impacto de depreciación de las monedas tiene efecto en los márgenes de la compañía, debido a que el mix de productos viene principalmente del extranjero, aumentando los costos de importación. Operación retail Chile. El 2014 la compañía pudo mantener positivos SSS pese a la desaceleración macroeconómica del país, sin embargo, para este año esperamos SSS planos en comparación al 2014 (cercanos a un 2%) debido a que la empresa se encuentra más enfocada en la rentabilidad por m2 de las tiendas que en ganar participación de mercado. Adicionalmente, los SSS durante el 2T15 deberían verse impactados por el retraso en la venta de la temporada otoño-invierno tras las altas temperaturas registradas durante los meses de abril y mayo, lo que se suma al deterioro del consumo. -10,00% Chile Perú Operación retail Perú. Durante los últimos años se realizó una fuerte apertura de tiendas en el formato tiendas por departamento por parte de los principales players en este mercado debido a la baja penetración de esta línea de negocio, lo que derivó en una disminución de los SSS -7 trimestres consecutivos en terreno negativo-, los que consideramos deberían ir mejorando levemente este año tras la disminución de apertura de tiendas y mejores perspectivas del consumo -uno de los factores importantes es la disminución al impuesto a las ganancias a las personas-. Principales Riesgos. Desaceleración macroeconómica de los países Latam mayor a la esperada. Depreciación de las monedas. Deterioro de la cartera mayor al esperado debido al aumento del desempleo.

6 Ripley: Múltiplos y Comparables P/U Forward P/U Forward Promedio Promedio + Desvest Promedio - Desvest 7 Ev/Ebitda Forward EV/Ebitda Forward Promedio 5Y Promedio + Desvest Promedio - Desvest 7 Comparables P/U EV/EBITDA P/B 2015e 2016e 2015e 2016e Últimos 12M Ripley 13,8x 10,3x 10,1x 8,8x 0,7x Falabella 19,1x 17,8x 8,8x 8,0x 3,9x Cencosud 15,1x 12,1x 9,0x 8,3x 1,0x Forus 14,4x 13,1x 9,0x 8,0x 3,9x Inretail 24,1x 14,3x 8,9x 7,9x 1,7x Lojas Renner 21,9x 18,3x 11,7x 10,0x 6,1x Lojas Americana 41,3x 29,6x 9,7x 8,5x 12,1x Soriana 16,1x 14,8x 7,8x 6,5x 1,5x Promedio 20,7x 16,3x 9,4x 8,2x 3,9x

7 Ripley: Estimaciones EE.RR. (Cifras en CLP MM) e 2016e 2017e Ingresos Margen Bruto Margen Bruto % 38,6% 37,3% 36,6% 37,3% 37,6% GAV % ingresos -33,7% -33,6% -33,5% -33,6% -33,3% Ebit Depreciación Ebitda Margen Eb itda 7,5% 6,5% 5,8% 6,5% 7,0% Costos financieros Netos Otros No operacional Resultado No Operacional Ganancia Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Margen Neto 3,2% 2,9% 2,0% 2,5% 2,9% Ebit = Margen Bruto - GAV Ebitda = Ebit + Depreciación Balance (Cifras en CLP MM) e 2016e 2017e Caja Cuentas por Cobrar Inventario Activos fijos Otros Activos Total Activos Deuda de Corto Plazo Cuentas por Pagar Deuda de Largo Plazo Pasivos Financieros y Otros Total Pasivos Patrimonio Fuente: Ripley, Estudios Euroamerica

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