Falabella INFORME EMPRESAS. Precio Objetivo: $5.100 Recomendación: Comprar. Martes 19 de mayo de 2015 ESTUDIOS EUROAMERICA

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1 INFORME EMPRESAS ESTUDIOS EUROAMERICA t m. w. euroamerica.cl Falabella Precio Objetivo: $5.100 Recomendación: Comprar Martes 19 de mayo de 2015 Claudio Ormazábal Analista de Retail T:(56-2) Ximena García Gerente de Estudios

2 Falabella: Resumen Ejecutivo Información Acción Resumen Recomendación Evolución Precio Acción vs IPSA (base=100, mayo 2014) Estimaciones Ratios Cifras en CLP MM e 2016e Ingresos Ebitda Margen Ebitda 13,4% 13,5% 13,7% Utilidad Neta Margen Neto 6,1% 6,2% 6,5% Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica Comprar Precio Actual (09/02/2015) $ Precio Objetivo (fines 2015) $ Upside 10,0% Dividend Yield Esperado 1,8% Retorno Global Esperado 11,8% Informacion del Titulo Nemotécnico Ticket Bloomberg Sector Liquidez del Titulo FALABELLA FALAB CI RETAIL N de Acciones MM Market Cap MM USD Free Float 19,4% Presencia Bursatil 100% Promedio Monto Transado Diario MM (últimos 12M) Volatidad del Título Desviación Estándar (últimos 12M) 1,4% Desviación Estándar IPSA (últimos 12M) 0,6% Rango de Precio (últimos 12M) $ $ e 2016e P/U 21,3x 21,7x 18,7x EV/Ebitda 15,1x 14,7x 13,0x P/B 3,2x 3,1x 2,9x Div. Yield 1,6% 1,8% 2,1% DFN/Ebitda 3,2x 2,9x 2,7x DFN = Otros pasivos corrientes financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes - Caja Ebitda Negocio Retail Atractivo precio de entrada? Actualizamos nuestra estimación para Falabella, con una recomendación de Comprar y un precio objetivo de $ Nuestra recomendación se fundamenta en: (i) Menor dinamismo del consumo en la región se encontraría internalizado en el precio de la acción. Mejor posición a nivel de inventarios y depreciación de las monedas permitirían enfrentar de mejor manera este año. ii) Disminución de la ponderación de la acción en el índice MSCI Latam derivó en una caída del precio de título de 6,2% vs un rendimiento neutral del Ipsa de -0,3%, lo que nos parece un atractivo punto de entrada dada la fortaleza operacional que ha evidenciado la compañía, mostrando un crecimiento sostenido de dos dígitos a nivel de Ingresos y Ebitda por varios trimestres consecutivos; (iii) El P/U forward transa en niveles de 21,7x, bajo la media histórica de los últimos 5 años; (iv) Mantiene un sólido crecimiento de largo plazo, en línea con sus intenciones de diversificación y posicionamiento dentro de la región. Ajuste en inventarios y plan de productividad ayudarían a enfrentar menor dinamismo del consumo en Latam. Desde el año pasado, la compañía ha comenzado ha implementar estrategias para contar con un nivel de inventarios acorde al dinamismo del consumo, siendo una de estas, aumentar las relaciones con proveedores regionales. Además, estas negociaciones fueron concretadas a un tipo de cambio más alto, lo que ayudaría al traspaso en precio a consumidores. Rebalanceo a la baja de MSCI Latam permite un mejor punto de entrada dado los sólidos fundamentos operacionales de la compañía. Falabella ha podido mantener sus márgenes estables pese a la desaceleración económica en los países Latam, esto, derivado de un sólido management. Consideramos que el crecimiento a dos dígitos de la primer línea y Ebitda se mantendrían durante este año. Proyectamos favorable desempeño de esta compañía, pese a que no descartamos eventuales correcciones de corto plazo en el precio de la acción, derivado del efecto rebalanceo de fondos. Diversificación de operaciones van en línea con las intenciones posicionamiento a nivel regional. Durante el presente año, Falabella ingresó a su sexto país con operaciones, Uruguay, a través del formato Mejoramiento del Hogar, ampliando su liderazgo en la región con su mayor línea de negocios y la que presenta el menor nivel de penetración dentro de la región, siendo su mayor apoyo en crecimiento. En esta misma línea, en Brasil, se inaugurará el primer Sodimac. Consideramos que en este país se presenta el mayor desafío operacional de la compañía dado las dificultades macroeconómicas que ha presentado el país, lo que seguiría afectando los resultados en el corto plazo, sin embargo, la compañía ha afirmado que su foco es a largo plazo, dada la amplitud que presenta este mercado. Valorizaciones presentan leves descuentos. Estimamos que la acción transa actualmente a múltiplos 21,7x P/U forward, lo que significa un descuento de 4% respecto de su media histórica y ubicándose en línea con sus comparables, lo que asociamos a la solidez que ha presentado la compañía durante los últimos años y a un promedio de crecimiento de las utilidades para los años de 16,5%. A nivel de EV/Ebitda forward (14,7x), este también se encuentra bajo su promedio histórico, presentando un descuento de 7,5%.

3 Falabella: Estructura Estructura de Propiedad Estructura Falabella 3.52% 23,28% 80.60% Falabella opera diversos formatos retail, destacando el segmento mejoramiento del hogar y tiendas por departamento. A estos, se suma la línea de negocios de supermercados, centros comerciales y negocio financiero. La compañía cuenta con operaciones en Chile, Perú, Argentina, Brasil, Colombia y Uruguay -puesta en marcha 2Q15- estableciéndose de esta forma, como uno de los más grandes retailers de Latinoamérica. Grupo Controlador AFPs Otros Fuente: Falabella, Estudios EuroAmerica A marzo de 2015 cuenta con 99 tiendas por departamento, 239 tiendas de mejoramiento del hogar, 101 supermercados y 38 centros comerciales. Falabella es controlada por la familia Solari y Del Río (80,6%), el resto constituye free float, el que se compone en un 3,52% por los Fondos de Pensiones y 15,88% de Otros. Directorio Carlo Solari Donaggio Presidente José Luis del Río Goudie Director Sergio Cardone Solari Director Carolina del Rio Goudie Director María Cecilia Karlezi Solari Director Paola Cuneo Queirolo Director Carlos Alberto Heller Solari Director Hernán Buchi Buc Director Los ingresos provienen principalmente de Chile y Perú, siendo sus principales líneas de negocios mejoramiento del hogar y tiendas por departamento. La inversión se concentraría principalmente en Colombia y Perú, dadas las atractivas oportunidades de crecimiento debido al bajo nivel de penetración del formato retail. Fuente: SVS Adquisición de Maestro Ingresos por País 2015e 2,1% 6,4% 6,7% 26,8% 58,0% Chile Perú Argentina Colombia Brasil Fuente: Estudios EuroAmerica Durante septiembre de 2014, Falabella anunció la adquisición del 100% de su principal competidor en Perú del segmento Mejoramiento del Hogar, la cadena Maestro. De acuerdo a nuestras estimaciones, si bien, la compra se realizó con un ratio de 0,9x Precio/Ventas, sobre el promedio de la industria y la adquisición realizada a Dicico (0,58x P/V) el año 2013, la compra consideró también 12 terrenos que permitirían el desarrollo de nuevos proyectos. El acuerdo contempló 30 tiendas de la compañía más metros cuadrados. Para éstos, la compañía ha afirmado que algunos serían utilizados para la apertura de supermercados, sin definir si será para la marca Tottus o Hiperbodega Uno -nuevo formato de bajos precios implementado a fines de Tras meses de estudio, la empresa decidió trabajar con las dos marcas, Sodimac y Maestro, ya que se enfocan en distintos tipos de consumidores y les permite atenderlos de mejor forma. Tras esta transacción, Falabella se consolida como el mayor participante de este formato, con cerca del 80% del mercado formal. Estimamos que durante el año se observarían las sinergias de esta adquisición, que se sumarían al positivo desempeño que tuvo CMR durante el 1Q15 debido a su implementación en esta nueva cadena.

4 Falabella: Plan de Inversión Capex ,086 1,158 1, Inversión Cifras en US$MM Fuente: Falabella Distribución Capex 21% 59% 20% Remodelación tiendas y malls existentes IT y logística Nuevas tiendas y malls Fuente: Falabella La compañía anunció su plan de inversiones para el periodo por un monto de US$4.363 MM. Para 2015, el gasto en capex planificado es de US$953 MM, de los cuales US$505 MM serían destinados a apertura de nuevas tiendas y malls, US$200 MM serían usados en la remodelación de tiendas y malls existentes y US$248 MM tendrían como fin fortalecer los sistemas de IT, logística y otros. Para efectos de valorización, estimamos un gasto en Capex de US$ 929 MM, en línea con el guidance entregado por la compañía. Consideramos como positivo el aumento en gasto de remodelación, IT y logística sobre la apertura de tiendas dado el actual escenario macroeconómico de desaceleración que enfrentan los países de la región. El foco de apertura de tiendas sería Perú y Colombia, aprovechando que son los países que poseen las menor tasas de penetración de los distintos formatos de retail. En específico, para Perú estimamos que la apertura de tiendas se mantendrá al igual que el año anterior, principalmente en Supermercados, con la marca Tottus e Hiperbodega Uno. En el caso de Colombia, no habrían mayores modificaciones al plan de inversión ejecutado el 2014, pese a la desaceleración económica, dado el importante tamaño de este mercado. Para Chile, intentando aumentar su participación de mercado, la inversión se centrará en la apertura de supermercados. Además, se espera aumentar la productividad a través de la remodelación de tiendas y procesos de atención. Consistentemente superando expectativas de mercado Si consideramos los últimos dos reportes -4Q14 y 1Q15-, Falabella ha presentado resultados sobre las expectativas de mercado en términos operacionales. En el 4Q14 la empresa obtuvo un Margen Ebitda superior en más de 200 bps a lo estimado por analistas, considerando las condiciones macroeconómicas menos favorables en la región. En el 1Q15, el holding minorista continuó con resultados positivos, presentando un crecimiento en Ventas, Ebitda y Utilidad Neta, superando nuevamente las expectativas de mercado, asociado principalmente a una mejora en Margen Bruto del segmento bancario en Chile -menor costo de fondeo- y tiendas por departamento en todos los países con operación -reducción de inventario-. Resultados vs Mercado Falabella ($MMM) 4Q14 4Q14E Diferencia 1Q15 1Q15E Diferencia Ventas Ebitda M argen Ebitda 15,9% 14,6% 1,3% 12,5% 12,4% 0,2% Utilidad Neta M argen Neto 8,23% 8,54% -0,31% 5,43% 5,14% 0,29% Fuente: Falabella, Bloomberg, Estudios EuroAmerica

5 Falabella: Supuestos y Valoración Valoración FDC Cifras en CLP MM Valor Presente Flujos Otros activos Valor activos Interés Minoritario Deuda Financiera Neta Patrimonio Número de acciones (MM) Precio Objetivo $5.100 Hemos valorado la empresa a través del método FDC, por medio de una suma de partes independientes por país, con proyección a 10 años. Nuestro P.O. a fines de 2015 es de $5.100, lo que traduce en un retorno potencial de 10%. El Wacc utilizado es de 9,2%. La tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizada es conservadora (1% real). El beta (0,88x) utilizado es semanal ajustado con periodo de dos años. El incremento gradual de tasa impositiva en Chile es incluido en nuestra valoración. Se asume una estructura de capital a largo plazo de 80% patrimonio y 20% deuda. Fuente: Estudios EuroAmerica Monedas Latam e Chile (CLP) var a/a 15,4% 2,3% Perú (PEN) 2,8 2,98 3,10 var a/a 6,4% 4,0% Argentina (ARS) 6,5 8,47 11,20 var a/a 30,3% 32,2% Colombia (COP) ,00 var a/a 23,2% 9,4% Brasil (BRL) 2,36 2,66 3,20 var a/a 12,7% 20,3% Otras consideraciones Tipo de Cambio: La fortaleza que ha evidenciado el dólar, tuvo un fuerte impacto en la depreciación de las monedas Latam durante Nos mantenemos cautos respecto del movimiento de las divisas, dado que en el actual escenario regional deberíamos seguir observando depreciaciones frente al dólar, aunque de forma menos pronunciada, como se ha dado en el caso del peso chileno, lo que le ha permitido a la compañía enfrentar de mejor forma el costo de las importaciones. Operaciones en Argentina y Brasil presentan los ambientes más desafiantes. El ambiente macroeconómico en el país trasandino se ha visto afectado durante los últimos trimestres, en el caso de tiendas por departamento se observa una tendencia a la baja de los SSS debido a la debilidad del consumo. En el segmento mejoramiento del hogar se han obtenido SSS en línea con la alta inflación del país trasandino. En Brasil, las ventas minoristas han retrocedido a niveles históricos, mientras que el crecimiento se mantendría en terreno negativo, lo que ha impactado la operación en este país. Adicionalmente, los ingresos han retrocedido debido a la fuerte depreciación del real y negativos SSS por cuarto trimestre consecutivo. Operación en Perú. Tras la adquisición de Maestro, la compañía contará con cerca de un 80% del mercado formal de mejoramiento del hogar, segmento que presenta positivas perspectivas de crecimiento. Durante los últimos años se realizó una fuerte apertura de tiendas en el formato tiendas por departamento por parte de los principales competidores en este mercado, lo que afectó los SSS, los que consideramos deberían ir mejorando levemente este año tras la disminución de nuevas tiendas y recuperación económica para el próximo semestre. Principales Riesgos. Desaceleración macroeconómica de los países Latam mayor a la esperada. Depreciación de las monedas. Ejecución del plan de inversión. Cambios regulatorios (consolidación deuda).

6 Falabella: Múltiplos y Comparables P/U Forward 42 P/U Forward P/U Forward Promedio 5Y Promedio + Desvest Promedio - Desvest Ev/Ebitda Forward 31 Ev/Ebitda Forward EV/Ebitda Forward Promedio 5Y Promedio + Desvest Promedio - Desvest Comparables P/U EV/EBITDA P/B 2015e 2016e 2015e 2016e Últimos 12M Falabella 21,7x 18,7x 14,7x 13,0x 3,2x Ripley 15,5x 12,7x 13,7x 10,8x 0,8x Cencosud 16,6x 13,3x 9,4x 8,6x 1,1x Forus 16,6x 15,2x 11,3x 10,2x 4,1x Inretail 23,1x 15,1x 10,1x 8,9x 1,7x Lojas Renner 24,7x 20,6x 13,0x 11,1x 5,7x Lojas Americanas 37,7x 27,5x 9,8x 8,3x 12,8x Soriana 17,4x 15,8x 9,0x 7,6x 1,6x Promedio 21,7x 17,3x 11,4x 9,8x 3,9x

7 Falabella: Estimaciones EE.RR. (Cifras en CLP MM) e 2016e 2017e Ingresos Margen Bruto Margen Bruto % 35,3% 35,2% 35,1% 35,2% 35,4% GAV % ingresos 24,3% 24,5% 24,5% 24,4% 24,3% Ebit Depreciación Ebitda Margen Eb itda 13,5% 13,4% 13,5% 13,7% 13,9% Costos financieros Netos Otros No operacional Resultado No Operacional Ganancia Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Margen Neto 6,7% 6,1% 6,2% 6,5% 6,7% Ebit = Margen Bruto - GAV Ebitda = Ebit + Depreciación Balance (Cifras en CLP MM) e 2016e 2017e Caja Cuentas por Cobrar Inventario Activos fijos Plusvalía Activos Financieros y Otros Total Activos Deuda de Corto Plazo Cuentas por Pagar Deuda de Largo Plazo Pasivos Financieros y Otros Total Pasivos Patrimonio Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica

8 Falabella: Same Store Sales (SSS) En mejoramiento del hogar, destacamos la operación en Chile y Colombia, que han mantenido una positiva tendencia pese a la desaceleración económica. En Perú en tanto, el menor dinamismo de la economía se refleja en los SSS. En Brasil, los SSS continúan en terreno negativo y se mantendría este ambiente desafiante por la desaceleración de este país. En Argentina, se mantiene el traspaso de la inflación a precios. En el formato de tiendas por departamento, la ralentización del consumo de los últimos tres trimestres ha tenido un fuerte impacto en Chile y Perú, mientras que en Colombia la caída en los precios internacionales del petróleo ha afectado la confianza de los consumidores. La mayor tendencia negativa se observa en Argentina, debido a un consumidor más débil. Finalmente, de las dos operaciones de supermercados, destacamos el repunte de SSS en Chile, mientras que en Perú se puede identificar un ambiente de mayor competencia. SSS Mejoramiento del Hogar 45,00% SSS Tiendas por Departamento 40,00% 40,00% 35,00% 35,00% 30,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 5,00% 0,00% -5,00% 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 0,00% -5,00% 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15-10,00% -10,00% Chile Perú Colombia Argentina Brasil Chile Perú Colombia Argentina Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica SSS Supermercados 19,00% 17,00% 15,00% 13,00% 11,00% 9,00% 7,00% 5,00% 3,00% 1,00% -1,00% -3,00% -5,00% 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Chile Perú Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica

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