CMPC Mantener - Riesgo Bajo Precio Objetivo Ch$ / US$20,5 07 de Enero de 2009

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1 CMPC Mantener - Riesgo Bajo Precio Objetivo Ch$ / US$20,5 07 de Enero de 2009 Débil escenario de corto plazo incorporado en valoraciones Ticker Bloomberg CMPC CI Precio Actual (Local / US$) Ch$11.350/US$18.0 Retorno Potencial 11,9% Retorno por Div. 2009E 2,3% Retorno Total Esperado 14,2% Market Cap. (US$ millones) 3.600,3 Ponderación IPSA 4,5% Política de Dividendos 40,0% Ratio ADR (Acciones Locales por ADR) NA Precio Min - Max 12M (Ch$/acción) Retorno ,5% Retorno YTD 10,1% Volumen Diario 12M (US$ millones) 2,7 Total Acciones (millones) 200 Free Float 44,6% Estimaciones E 2009E 2010E Ventas (US$MM) EBITDA (US$MM) Margen EBITDA 27,0% 21,8% 16,7% 19,0% Ut. Neta (US$MM) Margen Neto 15,6% 9,0% 5,4% 10,7% UPA (Ch$) Div./acción (Ch$) 328,8 333,0 247,1 335,4 Div. Yield 1,6% 3,3% 2,5% 3,5% Múltiplos E 2009E 2010E VE/EBITDA (x) 11,0 5,8 9,6 7,2 P/Utilidad (x) 15,9 9,9 22,2 9,6 Bolsa/Libro (x) 1,4 0,7 0,7 0,6 P/Ventas (x) 2,5 0,9 1,2 1,0 FCL Yield 2,4% 1,1% 7,2% 6,2% CMPC vs. IPSA 12M CMPC 40 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Fuente: Economatica, serie diaria de precios ajustada por dividendos. Felipe Mercado +56 (02) felipe.mercado@banchile.cl Rodrigo Martin +56 (02) rodrigo.martin@banchile.cl IPSA Estamos reiterando nuestra recomendación de Mantener/Riesgo Bajo para las acciones de CMPC, y fijando un precio objetivo de Ch$ por acción para diciembre de Aún cuando esperamos un escenario de corto plazo bastante ajustado para la compañía, con una importante caída en resultados durante 2009, creemos que la fuerte corrección observada en el precio de la acción en 2008 ya incorpora la débil visibilidad de resultados esperada para CMPC en los próximos trimestres. Así, estamos reiterando nuestra visión neutral en la acción. Nuestras nuevas estimaciones incorporan un retroceso de 35,2% en el EBITDA consolidado en 2009 (-24,3% en pesos reales), explicado principalmente por una disminución de 12,6% en los volúmenes de venta de celulosa, junto con una caída de 20,6% en el precio promedio de venta. Para el año 2010, proyectamos un crecimiento de 32,7% en el EBITDA (+24,5% en pesos reales), impulsado principalmente por la recuperación de los negocios celulosa y forestal, junto con tissue. A pesar de la recuperación esperada en los resultados del año 2010, la compañía no cuenta con programas para incrementar la capacidad de forma relevante. En efecto, el principal proyecto, que hoy se encuentra en tramitación ambiental, es la inversión de US$400 millones para renovar la planta de celulosa de Laja, que actualmente tiene cerrada una de sus líneas de producción. Considerando que estimamos este proyecto finalizará en 2012, y que implicará un aumento marginal de producción de celulosa, la visibilidad de resultados se verá bastante moderada más allá de En nuestra opinión, a pesar del fuerte ajuste en valoraciones, el descuento que hoy muestra la acción respecto a su historia se justifica en parte por el débil escenario esperado para 2009, en que incorporamos el cierre permanente de la línea 1 de la planta de celulosa de Laja, y el cierre de faenas en tres de sus aserraderos. Asimismo, creemos existen otras dos razones que justificarían este descuento, que son: (i) La exposición al consumo privado a través del negocio de tissue, que estimamos se verá afectado por un menor dinamismo producto de la crisis financiera global; y (ii) La mayor exposición a celulosa de fibra corta, que estimamos implicará un menor precio promedio de venta para la compañía en el mediano-largo plazo, considerando que las grandes inversiones del sector son para expandir capacidad en este tipo de fibra. Principales riesgos de inversión Precios promedio de venta de celulosa por sobre nuestras expectativas, como consecuencia de una recuperación de la demanda desde China, mejorarían la visibilidad de resultados de la compañía. Una normalización más rápida que la anticipada en el sector construcción en países desarrollados, implicaría una recuperación en los volúmenes de venta de madera aserrada y sólida. Limitado espacio para crecer en el negocio de celulosa. Ver Información Importante al Final del Documento

2 Tesis de Inversión Gráfico 1: VE/EBITDA (x) Prospective 12 Meses 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 1T05 3T05 1T06 3T06 1T07 3T07 Fuente: Reportes de compañía, Departamento de Estudios Banchile. 1T08 3T08 Descripción de la Compañía CMPC es un holding industrial que, a partir de su patrimonio forestal, integra verticalmente la producción y comercialización de productos forestales, celulosa, papeles, productos de papel y tissue, administrando bosques en Chile y Argentina. La empresa cuenta con cinco centros de negocio autónomos: Área Forestal: Tiene como objetivo formar y administrar un patrimonio forestal para respaldar el desarrollo industrial de la compañía. Área Celulosa: Es un productor relevante de celulosa a nivel mundial, con tres plantas (Laja, Pacífico y Santa Fe), y una capacidad instalada de cerca de 2 millones de ton/año. Área Papel: Tiene cinco filiales y fabrica papel periódico, cartón corrugado, papeles y cartulinas. Área Tissue: Fabrica y comercializa productos como papel higiénico, pañuelos desechables, servilletas y toallas de papel. Área Productos de Papel: Produce cartón corrugado, artículos escolares y de oficina, sacos de papel y papeles laminados para embalaje. En nuestra opinión, si bien esperamos un año 2009 bastante complejo para la compañía, con una importante caída de resultados, creemos que la fuerte corrección anotada por el precio de la acción en el año 2008 incorpora gran parte de la debilidad de resultados que esperamos muestre este año. De este modo, reiteramos nuestra recomendación de Mantener/Riesgo Bajo para las acciones de CMPC y fijamos un precio objetivo de Ch$ por acción para diciembre de Estamos esperando una caída de 35,2% a/a en el EBITDA consolidado en 2009 (-24,3% en pesos reales), que se explica principalmente por la debilidad del negocio de celulosa (que esperamos retroceda 47,3%) y la división forestal (con una caída de 44,3%). La razón principal tras el bajo desempeño de estos negocios son los menores volúmenes de venta y menores precios promedio de venta. En el negocio de celulosa esperamos que el precio promedio de venta muestre una caída de 20,6%, mientras que los volúmenes de venta mostrarían una disminución de 12,6%, como consecuencia de la menor demanda por celulosa y el cierre de la línea 1 de producción de celulosa de la planta Laja (decretado a fines de diciembre de 2008), que asumimos se prolongará durante todo el año En cuanto al negocio de tissue, esperamos que mantenga un desempeño plano en 2009, con el EBITDA retrocediendo un 1,0% a/a (+15,6% en pesos reales), producto de la menor demanda como consecuencia del impacto de la crisis financiera global en el dinamismo del consumo privado en la región. Así, este débil desempeño se explicaría tanto por menores precio promedio de venta (en dólares), como por una desaceleración en el crecimiento de volúmenes (+7,5%, que se compara con las tasas de 10,7% y 13,4% en 2007 y 2008E). Mirando a 2010, esperamos una recuperación importante en los resultados (+32,7% en el EBITDA consolidado), producto del mayor dinamismo que mostraría la industria forestal y celulosa como resultado de la mejoría esperada en los sectores inmobiliario y construcción en EE.UU. y otras economías desarrolladas, y una recuperación en la demanda por celulosa desde países emergentes como China. Sin embargo, considerando que la compañía no tiene en carpeta proyectos importantes que impliquen aumentos relevantes en capacidad de producción (en sus distintas unidades de negocio), la visibilidad de resultados en el largo plazo sería bastante moderada. Por último, nuestro nuevo precio objetivo tiene implícito un múltiplo FV/EBITDA 2009E de 10,7 veces, en línea con el múltiplo histórico de 11,2 veces. Creemos que el múltiplo objetivo es consistente con nuestras expectativas de precios de la celulosa que no volverán a registrar los niveles récord observado durante el primer semestre de 2008, que se suman a la falta de proyectos de inversión relevantes, a la mayor exposición a celulosa de fibra corta, y la exposición al consumo privado por medio del negocio de tissue. (1) Dicha recomendación incorpora el potencial de alza para la acción a partir de nuestro precio objetivo y el retorno esperado por dividendos. Asimismo, esta recomendación es consistente con el riesgo asignado a la fecha de publicación del presente informe. Destacamos que el Departamento de Estudios de Banchile revisa periódicamente las empresas bajo cobertura, pudiendo modificar la recomendación de la compañía en los informes de Apertura Bursátil, Semanal o en un nuevo informe de la compañía. PAG 12 Departamento de Estudios Banchile Inversiones

3 Principales Supuestos de Valoración Gráfico 2: Evolución EBITDA y Margen EBITDA Celulosa Tissue 37,5% Otros Mg. EBITDA ,0% ,5% ,0% 250 7,5% 0 0,0% E 2009E 2010E 2011E 2012E Fuente: Bloomberg. Estamos incorporando una caída de 20,8% en el precio de celulosa promedio de CMPC en 2009, hasta US$580,9 por ton desde niveles de US$733,5 por ton en 2008E. Este ajuste en el precio está en línea con la caída esperada de 22,3% y 21,2% en el precio de la celulosa de fibra larga y corta, respectivamente. Para 2010, basados en expectativas de una recuperación en el dinamismo de las economías emergentes, en particular de China, esperamos que el precio de celulosa relevante para la compañía muestre un aumento de 13,5%. En el largo plazo, estamos utilizando un precio promedio de venta de celulosa de US$574,4 por ton. En cuanto a volúmenes de celulosa, estamos asumiendo el cierre total de la línea 1 de producción de la planta Laja durante 2009 (se decretó su cierre a fines de diciembre de 2008, con la posibilidad de ser reabierta a fines de enero de 2009), lo que explica gran parte de la caída de 12,6% esperada para este año. Asimismo, considerando que la planta de Laja (18,5% de la capacidad instalada de CMPC) debe ser renovada, destinándose US$400 millones en el período , estimamos que la producción de dicha planta alcanzará su plena capacidad durante el año Cuadro 1. CMPC: Desglose de Ventas y EBITDA por Unidad de Negocio ( E) E 2009E 2010E 2011E 2012E PRODUCTOS DE PAPEL Ventas (US$ Millones) 275,9 357,9 348,0 372,7 397,2 421,2 Precio Promedio (US$ por Ton) 1.029, , , , , ,4 EBITDA (US$ Millones) 38,7 37,1 35,4 37,9 40,4 42,9 Margen EBITDA 14,0% 10,4% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% PAPEL Ventas (US$ Millones) 637,2 702,5 653,2 699,6 759,8 844,2 Precio Promedio (US$ por Ton) 896,2 905,5 842,0 884,1 946, ,6 EBITDA (US$ Millones) 136,7 132,1 108,8 116,6 126,6 140,6 Margen EBITDA 21,4% 18,8% 16,7% 16,7% 16,7% 16,7% TISSUE Ventas (US$ Millones) 692,4 939,6 896, , , ,9 Precio Promedio (US$ por Ton) 2.521, , , , , ,9 EBITDA (US$ Millones) 99,9 117,6 116,4 137,5 165,2 184,1 Margen EBITDA 14,4% 12,5% 13,0% 12,4% 13,4% 14,4% CELULOSA Ventas (US$ Millones) 1.039, ,4 734,5 877,3 890,7 967,3 Precio Promedio (US$ por Ton) 671,8 733,5 580,9 659,1 614,7 616,9 EBITDA (US$ Millones) 521,7 437,9 230,9 337,2 369,1 429,8 Margen EBITDA 50,2% 41,3% 31,4% 38,4% 41,4% 44,4% FORESTAL Ventas (US$ Millones) 429,8 440,7 328,5 402,0 464,4 515,9 Precio Promedio (US$ por m3) 116,9 129,4 108,8 119,6 131,6 144,8 EBITDA (US$ Millones) 83,1 92,2 51,3 77,7 89,8 99,8 Margen EBITDA 19,3% 20,9% 15,6% 19,3% 19,3% 19,3% Ventas Totales 3.074, , , , , ,4 Ajustes Consolidación -51,2-47,9-44,5-45,6-49,9-53,2 EBITDA Consolidado 828,9 768,9 498,4 661,3 757,5 866,0 Margen EBITDA 27,0% 22,0% 16,8% 19,1% 20,0% 21,2% Fuente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 13

4 Valoración Tasa de Descuento Tasa Libre de Riesgo 6,5% Beta 0,94 Premio por Riesgo 5,5% Costo Patrimonio 11,7% Costo Deuda 7,5% Tasa de Impuestos 20,0% Costo Deuda después de Impuestos 6,0% Capitalización de Largo Plazo 70,0% WACC 10,0% Utilizando un método de flujo de caja descontado, hemos obtenido un precio objetivo de Ch$ por acción a diciembre de Desde el nivel actual, esperamos un alza potencial total de 14,2% que incluye un retorno por dividendos de 2,3%. Nuestro precio objetivo tiene implícito un múltiplo VE/EBITDA 2009E de 10,7 veces, 5,0% inferior al promedio histórico de 11,2x (desde 2005). En nuestra opinión, este descuento se justifica por: (i) La falta de inversiones que impulsen significativamente los resultados de la empresa en el mediano-largo plazo; (ii) La mayor exposición a fibra corta, que enfrentaría menores precios promedio y mayores descuento frente a los indicadores de referencia, considerando que las mayores expansiones en el mundo son en fibra corta; y (iii) La mayor exposición al consumo privado en Latinoamérica por medio de la división de Tissue. Hemos descontado los flujos a partir del año 2010 hasta 2019, utilizando una tasa de descuento ponderada promedio (WACC) en dólares de 10,0%, un beta de 0,94 veces, un premio por riesgo de 5,5%, una estructura de capital de largo plazo de 70%, y un crecimiento perpetuo de 1,5% nominal anual. Cuadro 2. CMPC: Análisis de Flujo de Caja Descontado (US$ millones) 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Resultado Operacional Impuestos Depreciación y Consumo de Materia Propia CAPEX Variación Capital de Trabajo FCL FCL Descontado Valor Residual VAN FCL Menos: Deuda Neta + Interés Min Más: Inversión en Empresas Relacionadas 28 Market Cap Objetivo Market Cap Actual Premio (Descuento) -12,1% Precio Objetivo (Ch$) Precio Actual (Ch$) Retorno Esperado 11,9% Retorno por Dividendos 2,3% Retorno Total 14,2% PAG 14 Departamento de Estudios Banchile Inversiones

5 Principales Riesgos de Inversión Gráfico 3: Composición Ventas 2009E Papel 22,1% P. de Papel 11,8% Forestal 11,1% Celulosa 24,8% Gráfico 4: Composición EBITDA 2009E Forestal 9,5% Papel 20,0% P. de Papel 6,5% Tissue 21,4% Tissue 30,3% Celulosa 42,5% Volatilidad en el precio de la celulosa. Si bien nuestro modelo está incorporando una caída de 22,3% y 21,2% en el precio de la celulosa de fibra larga y corta, respectivamente, en el año 2009, una recuperación más pronta que la esperada en la demanda por esta materia prima podría implicar mejores precios promedio de venta. Considerando que esperamos que el negocio de celulosa de CMPC explique el 42,5% del EBITDA consolidado en 2009, un mayor precio de venta impactaría positivamente los resultados de la compañía. Asimismo, a pesar que incorporamos el cierre de la línea 1 de producción de la planta de Laja por todo 2009, no descartamos que se reinicien sus operaciones producto de una potencial mejora en las condiciones de la industria. En caso que los precios de esta materia prima muestren una caída más profunda que la anticipada en nuestra valoración, la visibilidad de resultados empeoraría bastante. Normalización del sector construcción de economías desarrolladas. En nuestra opinión, si el sector construcción en EE.UU. y otras economías desarrolladas comienzan a recuperarse a un ritmo mayor al incorporado en nuestra valoración durante 2009, es posible que se reabran faenas forestales, principalmente madera sólida y aserrada, lo que también se traduciría en una mejor visibilidad de resultados en el corto plazo. Por el contrario, en caso de empeorar las condiciones de este sector, no descartamos que ocurran nuevos cierres de operaciones. Pocas posibilidades de aumentar su participación en la industria de la celulosa. Bajo el supuesto de una mejora en las condiciones de la industria forestal en el mundo, creemos que de no aprovechar alguna oportunidad de crecimiento vía adquisición, CMPC estaría en desventaja respecto a sus pares en la región, particularmente en Brasil. Mientras en Chile crecer de modo orgánico en el negocio de celulosa es prácticamente imposible, las compañías brasileras tienen en carpeta inversiones que añadirían más de 3 millones de toneladas anuales en 2012 (prácticamente 100% en fibra corta, lo que además afectaría el precio de la fibra a la que CMPC tiene mayor exposición). Por su parte, como se puede observar en el cuadro 3, CMPC muestra un múltiplo EV/EBITDA 2009E de 9,6 veces, que se compara desfavorablemente con el promedio de 6,1x de sus competidoras brasileras, lo que la ubica en desventaja desde una perspectiva que combina valoraciones y crecimiento de mediano-largo plazo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el fuerte ajuste en valoraciones observado en Brasil se debe en gran parte por las fuertes pérdidas no operacionales debido a la alta exposición a instrumentos de cobertura cambiaria (pérdidas estimadas en más de US$2.000 millones en 2008, razón por la que la P/U 2008 no es representativa en los casos de Suzano, Aracruz y VCP). Cuadro 3. Comparativo de Valoraciones EV/EBITDA P/U Empresa Ticker E 2009E 2010E E 2009E 2010E Suzano SUZB5 BZ 12,8 5,4 5,0 5,0 18,4 NM 7,9 5,8 Aracruz ARA US 11,1 6,5 6,5 7,1 15,5 NM 9,0 3,0 VCP VCP US 12,8 8,1 6,8 4,3 14,5 NM 15,7 4,8 Brasil 12,2 6,7 6,1 5,5 16,1 NM 10,9 4,5 Copec COPEC CI 15,3 7,8 14,1 9,8 23,0 12,1 22,0 14,0 CMPC CMPC CI 11,0 5,8 9,6 7,2 15,9 9,9 22,2 9,6 Chile 13,2 Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile. 6,8 11,9 8,5 19,4 11,0 22,1 11,8 Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 15

6 Resumen Financiero Estado de Resultados (Ch$ millones) 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Ingresos de Explotación ,0% ,0% ,0% ,0% Costos de Explotación ,9% ,7% ,3% ,8% Margen de Explotación ,1% ,3% ,7% ,2% Gastos Administración y Ventas ,8% ,9% ,9% ,9% RESULTADO OPERACIONAL ,3% ,4% ,9% ,3% Depreciación ,7% ,4% ,8% ,7% EBITDA ,0% ,8% ,7% ,0% Ingresos Financieros ,3% ,5% ,5% ,4% Ut. Neta. Inver. Emp. Relacionadas ,4% ,1% ,1% ,1% Otros Ing/Eg fuera de Expl ,3% ,2% ,2% 665 0,0% Amort. Menor Valor de Inversiones ,3% ,3% ,3% ,1% Gastos Financieros ,5% ,2% ,0% ,7% Correc. Monetaria y Dif. Cambio ,0% ,1% ,1% 349 0,0% Resultado antes del Impuesto ,8% ,3% ,8% ,5% Impuesto a la Renta ,3% ,3% ,4% ,7% Utilidad (Pérdida) Consolidada ,6% ,0% ,5% ,8% Itemes Extraordinarios 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% Interés Minoritario ,1% ,1% ,1% ,1% UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO ,6% ,0% ,4% ,7% Balance General (US$ millones) 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % TOTAL ACTIVOS ,0% ,0% ,0% ,0% Caja y Equivalente ,2% ,0% ,1% ,0% Cuentas por Cobrar ,1% ,0% ,8% ,4% Existencias (Neto) ,2% ,1% ,2% ,5% Otros Activos Circulantes ,8% ,0% ,0% ,0% Total Activos Circulantes ,2% ,1% ,0% ,8% Total Activos Fijos ,8% ,9% ,0% ,2% Total Otros Activos ,8% ,8% ,7% ,7% Total Activos de Largo Plazo ,0% ,1% ,3% ,6% TOTAL PASIVOS ,2% ,0% ,7% ,0% Total Pasivos Circulantes ,2% ,5% ,9% ,7% Deuda Financiera CP ,2% ,2% ,0% ,6% Cuentas por Pagar ,8% ,3% ,0% ,1% Otros Pasivos Circulantes ,0% ,3% ,0% ,1% Deuda Financiera LP ,5% ,1% ,3% ,0% Cuentas por Pagar LP ,7% ,9% ,3% ,0% TOTAL PATRIMONIO ,0% ,4% ,6% ,3% INTERÉS MINORITARIO ,8% ,6% ,7% ,6% Flujo de Caja (US$ millones) E 2009E 2010E UTILIDAD (PERD.) DEL EJERCICIO Depreciación Cambio en Capital del Trabajo Otros Ítems no Caja Flujo por Act. de la Operación Capex FLUJO DE CAJA PAG 16 Departamento de Estudios Banchile Inversiones

7 Información Importante El Departamento de Estudios es independiente de las unidades de negocios de Inversiones e Investment Banking. Lo anterior significa que el Departamento de Estudios no tiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas. A la fecha de publicación de este informe, 13 de noviembre de 2008, la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa no posee posición en acciones de CMPC. Dicha posición puede tener, total o parcialmente, el carácter de trading y/o de inversión de mediano o largo plazo Asimismo, la Corredora no puede comprar o vender títulos de esta empresa para la cartera propia de Banchile hasta 24 horas luego de emitido este estudio, con excepción que Banchile actúe como Market Maker a petición expresa de clientes de esta corredora. Banchile Corredores de Bolsa puede realizar transacciones de compra y venta y mantener posiciones largas o cortas en los instrumentos financieros mencionados en este informe, las que pueden ser contrarias a la (s) recomendación (es) aquí contenidas. En los últimos doce meses, CMPC no ha sido cliente de la unidad de Investment Banking de Banchile Corredores de Bolsa. Las opiniones que los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa emiten en cada informe reflejan verazmente sus visiones personales acerca de la (s) empresa (s) mencionada (s). Los analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no han recibido, reciben o recibirán compensación directa o indirecta por expresar recomendaciones o visiones específicas en cada informe. El (los) Analista (s) del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa responsable (s) de la preparación de este informe recibe (n) incentivos basados sólo en la calidad de sus estudios y competencia personal, certeza de sus proyecciones y evaluaciones de desempeño por parte de diversas unidades de Banchile. Por lo anterior, dichos incentivos no están ligados a las utilidades de la compañía ni por ende al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bolsa ni a las actividades desarrolladas por la unidad de Investment Banking. Asimismo, estas dos áreas de la empresa (Cartera Propia e Investment Banking) no evalúan el desempeño del Departamento de Estudios. El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de análisis. En tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir acciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa. El instructivo de carácter interno denominado Normas para Transacciones de Valores y de Moneda Extranjera de los Empleados de Banchile tiene como objeto regular todas aquellas transacciones de valores y de moneda extranjera que realice un empleado de Banchile de tal forma de evitar conflictos de intereses. En particular, respecto de las transacciones de acciones, y entre otras disposiciones, un empleado de Banchile no puede vender los valores en un plazo inferior a 180 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden para compra/venta de acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de empleados de Banchile con siete días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se realice la transacción. Todo empleado de Banchile sólo puede adquirir acciones de compañías que componen el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa. Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribuya al proceso de evaluación de alternativas de inversión. Entendiendo que la visión entregada en este informe no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y que cada inversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrategia de inversión, situación impositiva, entre otras consideraciones, Banchile Corredores de Bolsa ni ninguno de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera. Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumentos financieros a los que se hace referencia en él. Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenidos de fuentes que nos parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completos. Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este informe constituyen nuestro juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin previo aviso. La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa previa por parte de Banchile Corredores de Bolsa. Departamento de Estudios Banchile Inversiones PAG 17