Recomendación y Tesis de Inversión

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1 AGUAS ANDINAS Precio Objetivo: CLP 370 Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 26 de Diciembre de 2012 Sector: Sanitarias/Utilities Analista: Sergio Zapata T: (562) Información de la Compañía Ticker: AGUAS/A CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 341,1 Rango precio 12M: 273,7-345,2 Volumen Diario (USD MM): 3,7 Acciones (millones): 6.119,0 Capitalización Mercado (USD MM): Acciones / ADR: n/a Precio Acción 24M IPSA Fuente: Bloomberg, CorpResearch AGUAS-A 60 dic-10 ago-11 abr-12 dic-12 Inicio Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Estamos iniciando cobertura de AGUAS ANDINAS, introduciendo un precio objetivo de CLP 370 por acción a diciembre de 2013, con una recomendación Mantener, riesgo Bajo. Al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 14,5%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización hemos considerado el plan de inversiones vigente y las proyecciones de su negocio de distribución y tratamiento de aguas. Plan de Inversiones: La compañía está próxima a inaugurar la planta de tratamiento Mapocho, la que se espera entre en funciones en 1T Actualmente estas instalaciones ya están construidas, por lo que no se requerirían inversiones adicionales en plantas y equipos, por lo que el capex considerado está destinado a mantención del activo fijo. Proyecciones del negocio de distribución y tratamiento de aguas: Una de las mayores características del negocio sanitario es la estabilidad de la demanda, más allá de su estacionalidad, la que es función principalmente de la base de clientes. Para la valorización de la compañía hemos supuesto un crecimiento promedio de los clientes de Aguas Andinas de 1,6% en el periodo de análisis, una mantención del consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas a contar de 2014, tras la operación de la planta Mapocho, lo que impulsaría el avance esperado de los resultados operacionales en En tanto, para la filial Essal esperamos una expansión promedio anual de 1,8% de los clientes. Finalmente, no esperamos cambios significativos en las condiciones hidrológicas respecto de sus principales reservas de abastecimiento de agua y en los futuros procesos de fijación tarifaria, lo que permite estimar una mantención de la rentabilidad de los activos de la compañía. Valorización: A su actual cotización, la acción de Aguas evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 11,0x, en línea con el actual promedio histórico de los últimos tres años de 10,8x, (a su vez, este último ratio supera los valores observados en 2011 en torno a 9,8x). Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 11,8x, levemente menor al trailing de 12,0x. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico, tarifas de venta, o crecimiento de los volúmenes comercializados distinto al proyectado afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Marco Regulatorio: El negocio sanitario opera con tarifas reguladas, determinadas en base a una cierta rentabilidad de los activos. Cambios en los procesos tarifarios o en los parámetros considerados podrían resultar en tarifas distintas a las estimadas y la respectiva valorización y recomendación de la compañía. AGUAS ANDINAS Inicio de Cobertura Sergio Zapata M. 26 de Diciembre de 2012

2 AGUAS ANDINAS Precio Objetivo (CLP): 370 Recomendación: Mantener Descripcion Compañía Estado de Resultado (CLP M e 2013e 2014e - Es la principal sanitaria de Chile. Su giro principal es la producción y distribución de agua potable, así como la recolección, disposición y tratamiento de aguas servidas en el Gran Santiago y localidades cercanas incluidas en su área de concesión. - La compañía atiende actualmente a 2,0 millones de clientes y muestra un crecimiento anual de 2,1% en los últimos 4 años. - Controla el 100% de tres empresas sanitarias que abastecen el sector oriente de la capital, Aguas Cordillera, Aguas Los Dominicos y Aguas Manquehue. Adicionalmente posee el 53,5% de ESSAL, Ventas 328, , , , ,830 Margen Bruto 305, , , , ,043 Margen Bruto % 93.0% 92.7% 92.4% 92.3% 92.2% Resultado Operacional 149, , , , ,632 Margen Operacional % 45.5% 47.6% 48.5% 49.5% 50.1% EBITDA 202, , , , ,884 Margen EBITDA % 61.6% 62.4% 62.7% 63.0% 63.1% Gastos Financieros Netos -18,470-19,165-13,650-14,844-14,844 Resultado No Operacional (25,557) (35,376) (19,565) (20,721) (20,687) Utilidad 104, , , , ,956 Utilidad Controladora 103, , , , ,176 Margen Neto (Controlador) 31.6% 30.6% 33.5% 35.3% 36.0% UPA (CLP/acc) Estructura Propiedad (Sep-12) Balance (CLP MM) e 2013e 2014e Corfo 5% Efectivo & Equivalentes 6,090 5,051 70,865 29,004 12,902 Otros activos corrientes 69,702 77,592 69,754 73,966 77,978 Propiedades, Plantas & Equipos 1,031,791 1,117,686 1,131,184 1,135,385 1,141,462 Otros activos no corrientes 265, , , , ,561 Total Activos 1,373,386 1,469,996 1,542,365 1,508,917 1,502,904 Deuda Financiera 570, , , , ,364 Total Pasivos 699, , , , ,279 Total Patrimonio 673, , , , ,625 Interes Minoritario 66,044 64,974 62,725 62,725 62,725 Ingresos 2011 (%) Flujo de Caja (CLP MM) e 2013e 2014e Otros Reg 3% Otros 32% Bco Itau (3os) 6% Bco Chile (3os) 6% No Reg 10% IAM 50% AP 41% Resultado Operacional 149, , , , ,632 Impuestos del Res Op -25,464-34,646-37,302-40,387-43,126 Depreciacion & Amortizacion 54,572 54,428 54,334 55,285 56,253 Capex ,593-59,487-62,330 Δ Capital de trabajo (2,339) 2,827 (1,192) 291 (106) Free Cash Flow 176, , , , ,322 AS 46% Aumento de capital Dividendos 80,413 99, , , ,765 Nueva Deuda 25,827 54,934 67,184 56,114 26,433 Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2013e 2014e AGUAS/A Precio accion (CLP) IAM P / U (x) SBSP Pasivos / patrimonio (x) CSMG VE / EBITDA (x) ESSBIO/A EBITDA / Gastos Financieros (x) Deuda financiera neta / EBITDA ROA (%) 7.6% 7.6% 8.4% 9.6% 10.3% β (vs IPSA): 0.80 ROE (%) 17.1% 18.2% 20.3% 22.1% 23.3% WACC: 8.2% Dividend Yield (%) 6.1% 6.7% 5.8% 6.0% 6.7% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Supuestos y Escenario Operacional Distribución de Agua Potable El negocio de distribución de agua potable presenta en general un estable nivel de consumo per cápita. A nivel consolidado, desde 2008 a la fecha Aguas Andina y su filial Essal muestran un crecimiento anual promedio de 0,3% en el consumo medio de agua potable, que en 2012E alcanzaría a 272,9 m3 por cliente y que se compara con el registro de 269,3 m3 por cliente durante De manera conservadora, en nuestro escenario base hemos supuesto una mantención del consumo medio para ambas compañías. Por otra parte, la base de clientes a nivel consolidado muestra un crecimiento anual promedio de 2,3% desde Sin embargo, 2012 mostraría un crecimiento de 1,7%, nivel que hemos considerado en nuestra proyección. En cuanto a los volúmenes físicos comercializados de agua potable, estos han evidenciado moderados crecimientos desde 2008, que alcanzan un promedio de 2,6% anual. Considerando la proyección de la base de clientes y la mantención esperada del consumo medio de agua potable, hemos estimado un crecimiento medio de 1,7% anual en los siguientes periodos. En cuanto a las tarifas asociadas al servicio de distribución de agua potable, para Aguas Andinas estas fueron determinadas por última vez en el proceso de revisión tarifaria concluido a fines de 2009, se aplican desde marzo de 2010 y tienen una vigencia de cinco años. En el intertanto, ellas son ajustadas de acuerdo a factores de costo y variaciones de precios a nivel de consumidor final. De esta manera, hemos supuesto que estas tarifas serían función del comportamiento de la inflación, que resultarían en una expansión proyectada de 2,5% anual promedio para el periodo de valorización. Un resumen de los supuestos empleados para la modelación del negocio de distribución de agua potable se presenta a continuación: DISTRIBUCION AGUA POTABLE E 2013E 2014E 2015E 2016E AGUAS ANDINAS (consolidado) Clientes Agua Potable miles 1, , , , , , , , ,137.5 var a/a Clientes AP % 2.3% 2.0% 3.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% Volumen Agua Potable MM de m var a/a Volumen AP % 3.7% 2.0% 3.2% 1.6% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% Tarifa Agua Potable CLP/m AGUAS ANDINAS (ex Essal) Clientes Agua Potable miles 1, , , , , , , , ,921.0 var a/a Clientes AP % 2.3% 1.8% 3.1% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 1.6% Volumen Agua Potable MM de m var a/a Volumen AP % 4.1% 2.1% 3.1% 1.6% 1.7% 1.7% 1.5% 1.5% ESSAL Clientes Agua Potable miles var a/a Clientes AP % 2.9% 3.5% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% Volumen Agua Potable MM de m var a/a Volumen AP % -2.1% 0.4% 4.8% 1.8% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% Fuente: Reportes de las Compañías, CorpResearch

4 Recolección y Tratamiento de Aguas Servidas Alcanzar una cobertura en el tratamiento de las aguas equivalente a la totalidad de las aguas recolectadas ha sido el objetivo principal de la inversión efectuada en los últimos años por la compañía en su zona de concesión de la región metropolitana. La expansión de esta capacidad se ha materializado mediante la construcción de las plantas La Farfana, El Trebal y Mapocho, esta última próxima a entrar en operaciones en 1T-2013 y que actualmente se encuentra en fase de prueba de sus diferentes unidades. A nivel consolidado, Aguas Andinas opera con un volumen de recolección de aguas servidas de 98% para 2012E, que evidencia un leve incremento respecto de los niveles de 97% observados en La construcción de nuevos recolectores incluidos en el proyecto Mapocho Urbano Limpio en los últimos tres años no sólo permitió erradicar la evacuación de aguas servidas al río Mapocho, sino que permiten incrementar la recolección, hasta lograr una cobertura casi total en Del mismo modo, las tres plantas ya mencionadas permitirían a la compañía alcanzar una completa cobertura en cuanto a tratamiento de aguas servidas en Santiago a contar de En lo referente a tarifas asociadas a servicios de recolección y tratamiento de aguas, éstas son parte de la revisión tarifaria ya mencionada en la distribución de agua potable, por lo que se ha supuesto que su variación estaría relacionada a los precios minoristas y eficiencias operacionales. Un resumen de los supuestos empleados para la modelación de esta línea de negocio se presenta a continuación: RECOLECCION Y TRATAMIENTO DE AGUA E 2013E 2014E 2015E 2016E AGUAS ANDINAS (consolidado) Recoleccion Aguas Servidas MM de m Tratamiento Aguas Servidas MM de m Recolección de AS / Vol AP % 97.8% 97.2% 97.5% 97.1% 98.2% 99.7% 99.8% 99.8% 99.9% Cobertura de Tratamiento de AS % 86.6% 87.1% 87.2% 87.0% 87.9% 95.3% 100.0% 100.0% 100.0% Tarifa Recolección Agua Servida CLP/m Tarifa Tratamiento Agua Servida CLP/m AGUAS ANDINAS (ex Essal) Recoleccion Aguas Servidas MM de m Tratamiento Aguas Servidas MM de m Recolección de AS / Vol AP % 98.4% 97.7% 97.9% 97.5% 98.5% 99.9% 100.0% 100.0% 100.0% Cobertura de Tratamiento de AS % 85.8% 86.4% 86.4% 86.2% 87.1% 95.0% 100.0% 100.0% 100.0% ESSAL Recoleccion Aguas Servidas MM de m Tratamiento Aguas Servidas MM de m Recolección de AS / Vol AP % 88.7% 89.6% 90.2% 90.8% 93.2% 96.0% 97.5% 97.6% 97.6% Cobertura de Tratamiento de AS % 99.5% 99.9% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Reportes de las Compañías, CorpResearch

5 Resultados Operacionales En base a las proyecciones de los negocios de la compañía y de su filial Essal, estimamos un crecimiento anual promedio nominal de 3,8% para los ingresos y de 2,8% a nivel EBITDA para el periodo Ingresos Operacionales E (CLP MM) Aguas Andinas: EBITDA y Margen EBITDA E 600, ,000 EBITDA (CLP MM) Margen EBITDA (%) 75% 450, ,000 70% 300, ,000 65% 150, ,000 60% E 2014E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch E 2014E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch 55% En cuanto a la composición de los ingresos en el periodo , esperamos una que el agua potable alcance en 2016E a 39% (levemente menor al 40,6% observado en 2011), en tanto la recolección y tratamiento de aguas aportaría 49% (que se compara al actual 45,8%). Volumenes Facturados E (MM m3) 2,500 Vol AP Vol AS Recoleccion Vol AS Tratamiento Vol AS Interconexion 2,000 Composición de los Ingresos E (CLP MM) 600,000 Ingresos Agua Potable Ingresos Aguas Servidas Otros Ingr Regulados Negocios No Regulados 480,000 1, ,000 1, , , E 2014E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch E 2014E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch

6 Valoración Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF), resultante en un precio objetivo de CLP370 por acción a diciembre de Para el cálculo del WACC (8,2% nominal en CLP) se ha usado una tasa libre de riesgo de 5,5%, beta de 0,8, premio de mercado de 5,5%, tasa de impuestos de 20%, costo de la deuda de 7% y factor de capitalización de 60%. Nuestro precio objetivo tiene implícito un múltiplo VE/EBITDA 2013E de 11,8x, que se compara con el promedio de 11,6x observado desde la venta secundaria de acciones serie B por parte de Corfo en 2T Esta operación incrementó la liquidez de la compañía, pues elevó en 46% el número de acciones de la serie A, que ahora representan el 95% del total de acciones emitidas. AGUAS ANDINAS Res. Operativo CLP MM Impuestos CLP MM Depreciacion CLP MM Capex Mantencion CLP MM Capex Expansion CLP MM Capital de Trabajo CLP MM FCL nominal CLP MM FCL descontado CLP MM Valor residual CLP MM Valor Activos CLP MM DFN CLP MM Valor Patrimonio CLP MM Num_acc MM Precio Objetivo (dic-2013) Ch$/acc 370

7 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Economista Senior nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista de Inversiones natalie.charles@corpgroup.cl Juan Ortiz Analista Económico juan.ortiz@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. Sector: Retail josefina.guall@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Patricio.acuna@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562)