Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas

Transcripción

1 Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas

2 Riesgo de Precios Probabilidad de variaciones en las cotizaciones Mercado de Futuros y Opciones Contratos Derivados Forwards Futuros Opciones Swaps

3 Contratos derivados Utilidad Cobertura Descubrimiento de precios Especulación Arbitraje Características del Subyacente Fluctuación de Precios Liquidez Estandarización

4 Distintos contratos de futuros y opciones Aceite de Soja Arroz Maíz Vacuno en pie Jugo de Naranja Algodón Café Azúcar Oro Cobre Platino Plata Petróleo Gas Natural Electricidad Bono del Tesoro Euro Eurodólar S&P 500 Rinde Agrícola Clima Catástrofe Commodities Metales Energía Financieros Otros

5 Financieros vs. No Financieros Financieros No financieros 31% 13,7% ,8% millones de contratos ,3% ,9% 683 4,3% ,7% Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

6 Principales Mercados (2008) Resto del mundo 14% CME (Incluye CBOT y NYMEX) 20% Dalian Commodity Exchange 2% JSE Securities Exchange South Africa 3% National Stock Exchange of India 3% Nasdaq OMX Group 4% BM&F Bovespa 4% CBOE 7% Eurex (Incluye ISE) 18% NYSE Euronext 9% KE 16% Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

7 Volumen negociado de Futuros y Opciones por tipo de subyacente Volumen operado por tipo de subyacente (incluye futuros y opciones) millones de contratos Tasa de interés Monedas Commodities agrícolas Energía Metales preciosos Indices accionarios Metales no preciosos Acciones individuales Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

8 Ranking FIA 2008 Exchange % change 1 CME (Incluye CBOT y NYMEX) % 2 Eurex (Incluye ISE) % 3 KE % 4 NYSE Euronext % 5 CBOE % 6 BM&F Bovespa % 7 Nasdaq OMX Group % 8 National Stock Exchange of India % 9 JSE Securities Exchange South Africa % 10 Dalian Commodity Exchange % 11 Russian Trading System Stock Exchange % 12 InterContinental Exchange % 13 Zhergzhou Commodity Exchange % 14 Boston Option Exchange % 15 Osaka Securities Exchange % 16 Shanghai Futures Exchange % 17 Taiwan Futures Exchange % 18 Moscow Interbank Currency Exchange % 19 London Metal Exchange % 20 Hong Kong Exchanges & Clearing % 21 Australian Security Exchange % 22 MultiCommodity Exchange of India % 23 Tel-Aviv Stock Exchange % 24 MEFF % 25 Mexican Derivatives Exchange % 26 Tokyo International Financial Futures Exchange % 27 Singapore Exchange % 28 Turkish Derivatives Exchange %

9 29 Rosario Futures Exchange % 30 Tokyo Commodity Exchange % 31 Italian Derivatives Market % 32 Bourse de Montreal % 33 Tokyo Stock Exchange % 34 National Commodity & Deriv Exch (India) % 35 Oslo Stock Exchange % 36 Budapest Stock Exchange % 37 Warsaw Stock Exchange % 38 Tokyo Grain Exchange % 39 Athens Derivatives Exchange % 40 Malaysia Derivatives Exchange % 41 OneChicago % 42 Kansas City Board of Trade % 43 Chicago Climate Exchange % 44 Central Japan Commodity Exchange % 45 Thailand Futures Exchange % 46 New Zealand Futures Exchange % 47 Minneapolis Grain Exchange % 48 Wiener Borse % 49 Dubai Mercantile Exchange % 50 Kansai Commodities Exchange % 51 Mercado a Término de Buenos Aires % 52 US Futures Exchange %

10 Mercados donde se negocian derivados OVER THE COUNTER Negociaciones en forma privada entre las partes. Contratos a medida Precios acordados de forma privada La transferencia o liquidación anticipada es muy difícil Por lo general el objetivo es entregar o recibir la mercadería No existen garantías institucionales Forwards, Swaps, Opciones INSTITUCIONALIZADOS Negociaciones en forma competitiva a viva voz o electrónicamente Contratos estandarizados Precios transparentes y de público conocimiento Las posiciones pueden liquidarse fácilmente La entrega física rara vez se realiza Existen garantías institucionalizadas (CC) Futuros, Opciones

11 Coberturas a Término Forward: acuerdo privado entre partes, no estandarizado Mercado Físico Futuro: contrato vinculante y estandarizado Mercado de Futuros Ambos contratos tienen el mismo objetivo: cubrir del riesgo de precio

12 Futuro ISR y Trigo de ROFEX Contrato Futuro ISR TRIGO Dólares Estadounidenses (u$s) Activo subyacente Índice Disponible (SOJA Precio Cámara Rosario) TRIGO Dólares Estadounidenses (u$s) Cantidad 25 toneladas 50 toneladas Un lote de u$s Cotización Dólares por tonelada Dólares por tonelada Pesos Argentinos por dólar Meses de contratación Feb-May-Jun-Jul-Ago- Oct-Nov-Dic Todos Los doce meses del año Último día de negociación Ultimo día hábil del mes anterior de la posición Día quince del mes de la posición Ultimo día hábil del mes del contrato para las posiciones mensuales Cancelación CASH SETTLEMENT CON ENTREGA Cash Settlement s/ BCRA Comunicación A 3500

13 Liquidación de contratos futuros Cancelación anticipada Si compró un contrato: vende un contrato Si vendió un contrato: compra un contrato Cumplimiento del contrato Contratos con entrega: entrega / recepción de mercadería Contratos con cash settlement: cobro / pago de diferencias de precios en efectivo

14 Participantes Coberturistas Arbitristas Mercado de Futuros Especuladores

15 Qué es la cobertura con futuros? Es establecer una posición en el mercado de futuros que sustituya temporalmente una posterior compra o venta en el mercado disponible. Quien utiliza los contratos de futuros toma en este mercado una posición inversa a la que presenta en el contado o spot. El riesgo es transferido a los especuladores, quienes cumplen el rol de agregar liquidez y capital al mercado de futuros.

16 Fundamento de las coberturas Precio Disponible: refleja las condiciones actuales de oferta y demanda Precio Futuro: refleja las expectativas que tiene el mercado respecto al precio en un momento futuro (el del vencimiento del contrato) Ambos precios se relacionan a través de la BASE BASE = PRECIO CONTADO PRECIO FUTURO

17 3,350 3,300 3,250 3,200 3,150 3,100 3,050 3,000 2,950 2,900 2,850 Convergencia precio contado-futuro DLR0708 vs BCRA A3500 Convergencia Futuro-Spot 07/11/ /11/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /02/ /02/ /03/ /03/ /04/ /04/ /05/ /05/ /06/ /06/ /07/ /07/ /07/2008 F DLR DLR Com A BCRA 24/10/ /09/ /10/2007

18 215,00 210,00 205,00 200,00 195,00 190,00 185,00 180,00 Convergencia precio contado-futuro ISR Mayo2007 vs. Disponible CACR ISR US$ / TON. 02/01/ /01/ /05/ /01/ /02/ /02/ /02/ /03/ /03/ /03/ /04/ /04/ /04/2007

19 Cobertura vendedora Realizada por quienes se ven perjudicados por una caída en las cotizaciones: Productores que han sembrado y aún no han cosechado o que habiendo cosechado tienen el grano almacenado. Acopiadores que desean proteger sus stocks. Industriales que desean proteger su producción. venta de contratos de futuros

20 Ejemplo Cobertura vendedora con entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece US$ 245/Ton. (valor de cotización) Precio soja Vende futuros de Soja Mayo a US$ 250 /Ton. Entrega la soja al mercado recibe US$ 250/Ton.

21 Ejemplo Cobertura vendedora con entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece US$ 290/Ton. (valor de cotización) Precio soja Vende futuros de Soja Mayo a US$ 250 /Ton. Entrega la soja al mercado y recibe US$ 250/Ton.

22 Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha Vende soja al acopio a US$ 245/Ton. + US $ 5 / Ton Precio Final: US$ 250 /Ton Precio soja Vende futuros ISR Mayo a US$ 250 /Ton. Compra Futuros ISR Mayo a US$ 245/Ton. Ganancia de cobertura: US$ 5 / Ton

23 Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha Vende soja al acopio a US$ 281/Ton. - US $ 31 / Ton Precio Final: US$ 250 /Ton Precio soja Vende futuros ISR Mayo a US$ 250 /Ton. Compra Futuros ISR Mayo a US$ 281/Ton. Pérdida de cobertura: US$ 31/ Ton

24 Cobertura Vendedora Gráfico de Ganancias y Pérdidas Futuro Vendido U$S Resultados Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura

25 Cobertura Vendedora Gráfico de Resultados y Precio Final de Venta Resultados Precio final de Venta Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura Precio de Venta

26 Caso Práctico n 1: Futuros sobre Divisas En julio de 2009, una firma pactó la venta de un nuevo software a Estados Unidos por un precio de US$ El pago de esos fondos se realizará contra entrega, en 3 meses. Al momento de realizar el acuerdo, el dólar en el mercado spot cotizaba a $3,82 por dólar. Ante el riesgo de que el mismo fluctue hasta el momento de recibir los dólares, y por ende terminen valiendo relativamente menos, decide cubrirse en el mercado de derivados local. En ese momento, los futuros sobre dólar con vencimiento en octubre cotizaban a $3,946 por dólar. a) El exportador está expuesto a una depreciación o apreciación de la moneda local? Qué tipo de cobertura debe realizaren este caso? b) Supongamos que llega el mes de noviembre, tanto el disponible como el futuro cotizan a $4,09 por dólar, cuál será el desembolso neto que deberá realizar por su compra al exterior? c) Si en noviembre los precios spot y futuro fueran $3,72, cómo afectaría a dicho resultado final?

27 Cobertura compradora Realizada por quienes se ven perjudicados por un aumento en las cotizaciones: Acopiadores que necesitan proteger sus compras. Procesadores que tienen que comprar mercadería para industrializar. Exportadores que deben comprar mercadería para embarcar. compra de contratos de futuros

28 Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización trigo: US $ 220 / Ton Precio soja Compra futuros de Trigo Enero a US$ 205 /Ton. Recibe el trigo y paga US$ 205/Ton.

29 Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización trigo: US $ 122 / Ton Precio soja Compra futuros de Trigo Enero a US$ 205 /Ton. Recibe el trigo y paga US$ 205/Ton.

30 Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Compra el trigo a US$ 220/Ton. - US $ 15 / Ton Precio Final: US$ 205 /Ton Precio soja Compra Futuros ITR Ene a US$ 205 /Ton. Vende Futuros ITR Ene a US$ 220/Ton. Ganancia de cobertura: US$ 15/ Ton

31 Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Compra el trigo a US$ 122/Ton. + US $ 83/ Ton Precio Final: US$ 205 /Ton Precio soja Compra Futuros ITR Ene a US$ 205 /Ton. Vende Futuros ITR Ene a US$ 122/Ton. Pérdida de cobertura: US$ 83/ Ton

32 Cobertura Compradora Gráfico de Ganancias y Pérdidas Futuro Comprado US$ 205 Resultados Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura

33 Cobertura Compradora Gráfico de Resultados y Precio Final de Venta P Disponible Precio Final de Compra Resultado Cobertura Precio de Compra Precio Disponible -10

34 Caso Práctico n 2: Futuros sobre Divisas En junio de 2009, una firma pacta la importación de 100 computadoras por un precio total de US$ El pago de esos fondos deberá hacerse al momento de recibir el embarque, establecido para noviembre de En ese momento (junio) el dólar en el mercado spot cotizaba a $3,79 por dólar, y el futuro sobre dólar con vencimiento en noviembre a 4,00. Para cubrirse de una eventual variación en el tipo de cambio (y que, por ende, los dólares que debe comprar para abonar su pedido le salgan más caros) decide cubrirse con futuros sobre dólar en ROFEX. a) El importador está expuesto a una depreciación o apreciación de la moneda local? Qué tipo de cobertura debe realizaren este caso? b) Supongamos que llega el mes de noviembre, tanto el disponible como el futuro cotizan a $4,09 por dólar, cuál será el desembolso neto que deberá realizar por su compra al exterior? c) Si en noviembre los precios spot y futuro fueran $3,72, cómo afectaría a dicho resultado final?

35 Sistema de Garantía Objetivo: Garantizar el cumplimiento de las operaciones. Realiza el registro, compensación y liquidación de las operaciones de derivados. Administra el sistema de márgenes. Compra Vende Compra Vende Vende Participante A Participante B Compra

36 Sistema de Garantía: futuros GARANTIA INICIAL o MARGEN Suma fija que garantiza el cumplimiento de la operación Se deposita al inicio y se retira íntegramente al final de la operación DIFERENCIAS DIARIAS Importes que surgen de las variaciones del Precio de Ajuste Se pagan y cobran diariamente

37 Opciones sobre Futuros

38 Definición de Opción Es un contrato en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio pactado y hasta una fecha futura establecida.

39 Elementos de las Opciones Prima Monto pagado por el comprador al vendedor al momento de realizar la operación. Precio de Ejercicio Precio al que se puede ejercer el derecho de comprar o vender. Fecha de Vencimiento Fecha en la cual expira el derecho de la opción.

40 Clasificación de las Opciones Según el derecho que otorgan: Call ó Put Según el subyacente: Opciones sobre Activos vs. Opciones sobre Futuros Según el momento en que se ejercen: Europeas ó Americanas

41 Opciones: listado CALL ISR Tipo de opción Activo subyacente 1 contrato de futuro Indice Soja Rosafé, posición Mayo 2009 Precio de ejercicio

42 Opciones sobre futuros Opciones sobre Futuros Contrato estandarizado: - Futuro subyacente - Precio de ejercicio - Fecha de vencimiento Futuros Sobre Activo subyacente Precio (prima): único componente a negociar entre compradores y vendedores. Activo subyacente

43 Cancelación de una opción COMPRADOR VENDEDOR Ejerciéndola Vendiendo una opción idéntica Comprando una opción idéntica (antes de la notificación del ejercicio) Dejando que la opción expire

44 Tipos de Estrategias Cobertura Compradora Cobertura Vendedora riesgo al alza de precios Compra de Calls riesgo a la baja de precios Compra de Puts

45 Opciones de Venta: PUT Quien se encuentra expuesto a la baja de precios en el mercado físico. PAGAN la prima COMPRADORES Tienen derecho a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado VENDEDORES Tomadores de riesgo. Deposita MARGENES COBRAN la prima Se obligan a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCION ES EJERCIDA. aseguran un PRECIO MÍNIMO

46 Cobertura vendedora con PUT PUT DLR Mayo $4,05/U$S Tenedor Obligación: pagar $0,05 /U$S (prima) Derecho: vender futuros a $4,05 /U$S Lanzador Derecho: cobrar $0,05 /U$S (prima) Obligación: comprar futuros a $4,05 /U$S

47 Ejercicio de la opción EJERCE PUT DLR Mayo $4,05/U$S Tenedor Vende Futuros DLR Mayo a 4,05 Compra Futuros DLR Mayo al Precio Vigente Lanzador Compra Futuros DLR Mayo a 4,05 Vende Futuros DLR Mayo al Precio Vigente

48 Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jul Oct Objetivo: Vender los US$ en octubre Vende los dólares al banco a $ 3,72/US$. + $ 0,206/US$ Tipo de Cambio Final: $3,926/US$ Precio dólar Compra Put DLR Oct 3,946 a $0,02/US$. Cotiz. Futuros DLR10: 3,72 Ejerce Put V Fut DLR 3,946 Cancela C Fut DLR 3,72 Diferencia = 0,226 - Prima 0,02 Ganancia de cobertura: $ 0,206/US$

49 Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jul Oct Objetivo: Vender los US$ en octubre Vende los dólares al banco a $ 4,09/US$. + $ 0,02/US$ Precio dólar Compra Put DLR Oct 3,946 a $0,02/US$. Cotiz. Futuros DLR10: 4,09 NO ejerce Put Resultado de la cobertura: $ (-0,02)/US$ -pierde la prima- Tipo de Cambio Final: $4,07/US$

50 Cobertura vendedora con Puts Gráfico de Resultados y Precio Final 4,150 0,450 4,100 0,300 Tipo de Cambio (en $/US$) 4,050 4,000 3,950 3,900 3,850 3,800 3,750 0,150 0,000-0,150-0,300 Resultado de la Cobertura (en $/US$) 3,700 3,796 3,846 3,896 3,946 3,996 4,046 4,096 Tipo de Cambio al Vencimiento -0,450 Precio Final de Venta Precio Disponible Put Comprado

51 Opciones de Compra: CALL COMPRADORES Quien se encuentra expuesto a la suba de precios en el mercado físico. PAGAN la prima Tienen derecho a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado VENDEDORES Tomadores de riesgo. Depositan MARGENES COBRAN la prima Se obligan a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCIONES ES EJERCIDA. aseguran un PRECIO MÁXIMO

52 Cobertura compradora con CALL CALL DLR Nov $3,99 /US$ Tenedor Obligación: pagar $0,02/US$ (prima) Lanzador Derecho: cobrar $0,02/US$ (prima) Derecho: comprar futuros a $3,99/US$ Obligación: vender futuros a $3,99/US$

53 Ejercicio de la opción EJERCE CALL DLR Nov $3,99/US$ Tenedor Compra Futuros DLR Nov a $3,99/US$ Vende Futuros DLR Nov al Precio Vigente Lanzador Vende Futuros DLR Nov a $3,99/US$ Compra Futuros DLR Nov al Precio Vigente

54 Ejemplo Cobertura compradora con Calls en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Nov Objetivo: Comprar dólares en noviembre Compra dólares en el banco a $ (-4,09)/US$ + $ 0,06/ US$ Precio Final: $ 4,03 /US$ Precio dólar Compra Call DLR Nov $4/US$ a $0,03/US$. Cotiz. Futuros DLR11: 4,09 Ejerce Call > C Fut DLR 4 Cancela > V Fut DLR 4,09 Diferencia = 0,09 - Prima 0,03 Ganancia de cobertura: $ 0,06/ US$

55 Ejemplo Cobertura compradora con Calls en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Nov Objetivo: Comprar dólares en noviembre Compra dólares en el banco a $ (-3,72)/US$ - $ 0,03/ US$ Precio Final: $ 3,75/US$ Precio dólar Compra Call DLR Nov $4/US$ a $0,03/US$. Cotiz. Futuros DLR11: 3,72 NO Ejerce CALL Resultado de cobertura: $ (-0,03)/ US$

56 Cobertura vendedora con Calls Gráfico de Resultados y Precio Final 4,300 0,300 4,200 0,200 Tipo de Cambio (en $/US$) 4,100 4,000 3,900 0,100 0,000-0,100 Resultado de la Cobertura (en $/US$) 3,800-0,200 3,700 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 Tipo de Cambio al Vencimiento -0,300 Precio Final de Compra Precio Disponible Call Comprado

57 Comparación de resultados Compra Futuros Compra CALL Venta PUT Ganancia P suby al vto P suby al vto P suby al vto Pérdida Ganancia Venta Futuros Venta CALL Compra PUT P suby al vto P suby al vto P suby al vto Pérdida

58 Prima de las Opciones Precio de la opción negociable Máxima pérdida para comprador (limitada) Máxima ganancia para lanzador (limitada) Prima = Valor Intrínseco + Valor Tiempo

59 Valor Intrínseco y Valor Tiempo CALL V.I V.T P. EJERCICIO < FUTURO Prima V.I. PUT V.I V.T P. EJERCICIO > FUTURO Prima V.I.

60 Relación Precio Ejercicio - Precio Futuro At-the-money (ATM) PE = PF V.I. = 0 In-the-money (ITM) OPCION EJERCIBLE V.I. > 0 Out-of-themoney (OTM) OPCION NO EJERCIBLE V.I. = 0

61 V.I V.T - Estado Opción Prima P. Ejercicio Futuro V.I V.T Estado PUT CALL PUT CALL

62 Apertura (Open) Máximo (High) Mínimo (Low) Cierre (Close) Ajuste (Settle) Variación (Change) Volumen (Volume) Interés abierto (Open Interest) Información disponible

63 Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo Ask u$s 153/ton u$s 153/ton u$s 152/ton AJUSTE u$s 150/ton u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre u$s 151/ton Bid 11hs. Inicio de la Rueda 1 - CIERRE comprendido en el BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda

64 Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo Ask u$s 154/ton AJUSTE u$s 153/ton u$s 153/ton Bid u$s 152/ton u$s 150/ton u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre 11hs. Inicio de la Rueda 2 - CIERRE por debajo del BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda

65 Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo u$s 153/ton u$s 152/ton Ask u$s 151/ton u$s 150/ton 11hs. Inicio de la Rueda u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre 3 - CIERRE por encima del BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda AJUSTE u$s 150/ton Bid

66 Volumen e Interés Abierto Volumen Número de operaciones realizadas durante la Rueda Interés Abierto Número de Contratos pendientes de cancelación

67 Ejercicio Fecha A B C D Volumen Interés Abierto 12/02 1C 1V /02 2V 2C /02 1V 1C /02 1V 1C /02 2V 2C 2 4 2V 2V 3C 1C

68 Sistema de Garantía: Opciones Comprador Lo máximo que puede perder es la prima, que se deposita al día siguiente de la operación Vendedor Deposita Márgenes de acuerdo a la valuación de su posición en distintos escenarios SARP

69 SARP Factores que influyen en la prima Precio del subyacente Precio de Ejercicio Tiempo al vencimiento Volatilidad Tasa de Interés

70 Sistema de Administración de Riesgos de Portfolio (SARP) DEFINICIONES DEL SARP: Rango de Variación: es el movimiento al alza o a la baja que puede producirse en el precio del futuro de un día para el otro. Volatilidad Implícita: que se contempla a través de la volatilidad mínima y máxima Nº Escenario Previsto Futuro Constante y Volatilidad Máxima Futuro Constante y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta 1/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 1/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 1/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Disminuye 1/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta 2/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 2/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 2/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Disminuye 2/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Futuro Aumenta 1 Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 1 Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 1 Rango y Volatilidad Máxima Futuro Futuro Disminuye 1 Rango y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta el Doble del Rango (Cubre 40%) Futuro Disminuye el Doble del Rango (Cubre 40%)

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