Inicio de Cobertura. Tesis de Inversión. Precio Objetivo: CLP 485 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto

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1 Hites Inicio de Cobertura Precio Objetivo: CLP 485 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 14 de mayo de 2013 Sector: Retail Analista: Josefina Güell T: Información de la Compañía Ticker Bloomberg: HITES CI Equity Precio Cierre (CLP / acción): 423 Rango precio 12M: 287, Volumen Diario (CLP MM): 471,4 Acciones (millones): 377,124 Cap. Mercado (USD MM): 336,7 Acciones / ADR: - Precio Acción Tesis de Inversión Nuestro Precio Objetivo para Hites S.A es CLP 485 por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 14,7%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 3,1% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 17,8%. La actualización del precio objetivo incluye un plan de inversión de US$ 200 millones, que tiene como principal objetivo duplicar la cantidad de locales con respecto a diciembre de Creemos que se ejecutará un 90% de dicho plan y además consideramos un retraso en la apertura de las tiendas de un 5% al año. Esta inversión tiene como fin aumentar la presencia de la multitienda a nivel nacional, abriendo 60% de las tiendas en regiones. Nuestra tesis considera el amplio liderazgo de la compañía en los segmentos C3-D. Esperamos un crecimiento favorable de Chile, con expansiones del 4,5%- 5,0% del PIB en Si bien esperamos una desaceleración con respecto a los años anteriores como causa de las dificultades que atraviesa algunas economías Asiáticas y Europeas, deja entrever una buena salud económica, lo que se traduciría en crecimiento del consumo más lento, pero positivo. Esto estará acompañado de bajas tasas de desempleo 6,5% en el país, las cuales creemos que continuaran bajas durante Precio Hites e IPSA Base IPSA Hites Estabilización del nivel de castigos de la cartera de colocaciones. Los clientes de la compañía han mostrado altas tasas de no pago en 2012, con porcentajes de créditos reconocidos como irrecuperables 1920 Pb superiores a la tasa de El plazo promedio de la deuda es de 254 días, significativamente más alto que los de Falabella, por ejemplo, cuyo plazo promedio es de 141 días. Esto se debe principalmente a que el resto de los retailers están enfocados en el segmento ABC1 y C2, mientras que Hites lo hace en el C3 y D. Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. Fuente: Bloomberg, CorpResearch Riesgo tasa de interés: El negocio financiero depende del spread que Hites puede conseguir entre la tasa de financiamiento y la tasa de colocación. El resultado de la compañía es sensible a este diferencial de tasas, por lo que existe un riesgo asociado al spread de tasas de interés. Riesgo comisiones: las recientes interpretaciones de las autoridades acerca de los sistemas de reajustes en los precios de contrato de comisiones han agregado incertidumbre a la inversión. Hites - M Josefina Güell - 14 de mayo de 2013

2 Descripcion Compañía Hites, es el quinto retailer más grande del país con un 5% de participación de mercado. Enfocado en la satisfacción de las necesidades de consumo (por medio de un mix de productos enfocado principalmente en las líneas de vestuario y electrónica) y financieras a través de la tarjeta Hites, del amplio segmento C3-D de la población, a través de sus 14 Multitiendas presentes a lo largo del país. Tiene un agresivo plan de inversiones entre de USD 200 millones, que tiene como principal objetivo duplicar la cantidad de locales. Estado de Resultado (M CLP) E 2014E 2015E 2016E Negocio No Bancario Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 37,5% 37,4% 37,2% 37,2% 37,1% 37,2% Resultado Operacional Margen Operacional % 8,1% 8,0% 8,0% 7,9% 7,8% 8,0% EBITDA Margen EBITDA % 10,9% 10,5% 10,4% 9,9% 10,9% 11,3% Gastos Financieros Netos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Resultado No Operacional ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Utilidad Margen Neto (Controlador) % 5,4% 5,3% 5,8% 5,9% 6,0% 6,2% UPA (USD/acc) Estructura Propiedad Balance (M CLP) E 2014E 2015E 2016E Float 40% Familia Hites 60% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Distribución ingresos Flujo de Caja (M CLP) E 2014E 2015E 2016E Negocio Financiero 35% Retail 65% Resultado Operacional Impuestos del Res Op ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Depreciacion & Amortizacion Capex ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Δ Capital de trabajo Free Cash Flow ( ) Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios E 2014E 2015E 2016E Cencosud 27,1 20,8 Precio accion (CLP) Falabella 34,7 12,9 P / U (x) 9,9 11,5 9,8 8,8 8,0 7,4 Ripley 26,7 15,4 Pasivos / patrimonio (x) 1,1 1,3 1,2 1,0 0,9 0,8 Hites 11,0 7,3 VE / EBITDA (x) 6,8 7,2 7,6 7,8 6,5 5,8 EBITDA / Gastos Financieros (x) 7,4 4,7 9,7 9,3 11,7 13,7 Deuda financiera neta / EBITDA (x 1,9 1,4 2,2 2,6 2,1 1,8 ROA (%) 5,9% 5,6% 6,0% 6,4% 6,5% 6,5% β (vs IPSA): 1,30 ROE (%) 12,6% 12,6% 13,1% 12,6% 12,1% 11,5% WACC: 9,5% Dividend Yield (%) 3,0% 2,6% 3,1% 3,4% 3,7% 4,0%

3 Presencia Nacional Tiendas Hites Líneas de Negocio y Presencia Geográfica Hites es una empresa enfocada en la satisfacción de las necesidades de consumo y financieras del amplio segmento C3-D de la población, que representa el 48% de los hogares del país. Esta utiliza como principal canal de distribución la venta de productos de vestuario, accesorios y artículos del hogar a través de sus 14 multitiendas. El servicio financiero es ofrecido a sus clientes mediante la tarjeta Hites, la que complementariamente realiza colocaciones de dinero a sus clientes por medio de la venta en tiendas propias como en comercios asociados y en avances en efectivo. Los negocios financieros se complementan con la venta de diferentes productos relacionados, principalmente diferentes tipos de seguros. A diciembre de 2012 Hites, tiene 14 tiendas con un total de metros cuadrados de superficie. El 50% de los locales se encuentran en la zona centro y poniente de la región metropolitana. Esto ha permitido a Hites ofrecer y poner a disposición de su segmento objetivo un amplio mix de productos, orientados a satisfacer sus necesidades y requerimientos. Hites obtuvo ingresos en 2012 por CLP millones de los cuales el 65% de los provienen del negocio de retail. Las principales líneas de productos son: Vestuario (mujer, hombre, infantil, calzado y deportes), con un 43% de la venta de 2012, Electro (Toda la línea Electrónica y Línea Blanca), con un 42% de la venta de 2012, Deco (Toda la línea Deco-Hogar), con un 10% de la venta de 2012 y Otros que representa un 5%. Fuente: Hites Podemos observar que el 48% de los hogares se encuentra en el segmento C3-D. Siendo Hites la principal tienda por departamento que satisface las necesidades del segmento. Fuente: Hites La gran experiencia que tiene Hites en su segmento de negocio le ha permitido conocer profundamente a sus clientes, lo que se ha traducido en una de sus principales ventajas competitivas. Hites ha podido desarrollar marcas propias, las cuales se han ido consolidando en el mercado. Estas marcas han ganado un importante espacio en la elección de sus clientes, llegando a representar un 21% de la venta de vestuario.

4 Plan de Inversión Número de Tiendas Hites anunció un agresivo plan de inversión para el periodo , que considera un aumento de la superficie de venta en 72% respecto a diciembre de Éste considera la apertura de 14 nuevas tiendas, con lo cual duplicaría la cantidad actual. Esto se traduce en realizar una inversión de USD 200 millones entre Sin embargo, producto de atrasos en la construcción de algunas de los proyectos durante 2011, consideramos un retraso promedio de un 5% en la apertura de tiendas Las 14 tiendas con que cuenta Hites son propias, y durante 2013 se van a concretar las primeras aperturas, por medio de arriendos, de la mano de Parque Arauco. La primera de estas se espera inaugurar en marzo en el nuevo Mall Arauco Quilicura y en el último trimestre en una ampliación de Mall Plaza El Roble que pasará a llamarse Arauco Chillán donde Hites será la nueva tienda ancla de dicho Mall. Para fines de 2013 se espera abrir en el centro de Santiago una tienda propia en la mejor ubicación del Paseo Puente, proyecto icono de la empresa ya que viene a consolidar el liderazgo en sus orígenes. También en el último trimestre Hites inaugurará en la ciudad de Ovalle, nuevo polo de actividad minera y agrícola de Chile, esta tienda que permitirá consolidar su posición en la cuarta región conjuntamente con la tienda abierta en diciembre del 2012 en la ciudad de La Serena. Por ultimo para el año 2014 y 2015 se abrirán diez nuevas tiendas, con el objetivo de que en 2015 contar con 28 tiendas en el territorio nacional. Retail - Ingresos CLP Miles de Millones 216,0 227,9 Con el incremento de 17% en la superficie de ventas durante este año, estimamos un aumento de los ingresos por venta en un 11% en 2013E. El margen EBITDA disminuiría en 10 puntos base, por efecto del aumento de los GAV en 10%, asociados a gastos pre operativo de las aperturas de las multitiendas y el desarrollo de proyectos logísticos. Esperamos que a mediados de 2016, la consolidación de las nuevas aperturas, estén terminadas lo que conduciría a una mayor eficiencia operacional de la compañía, llevando a una disminución del GAV de manera paulatina hasta alcanzar sus niveles históricos del 28,3%, permitiendo aumentar de esta forma su margen EBITDA a 11,5% en ,8 Financiamiento 147,5 165,4 186,1 Este fuerte plan de inversiones está respaldado por un plan financiero, la primera etapa se inició en abril de 2012, y contempló la reestructuración de pasivos, con una significativa ampliación en el horizonte de vencimientos. Sin embargo, fue en noviembre de 2012 donde se dio el paso más significativo: por primera vez en su historia, la Compañía colocó bonos en una exitosa operación, con un monto superior a los $ millones. Debido a esto, creemos que la compañía mantiene una fuerte posición financiera para realizar el agresivo plan de expansión en el periodo Los ratios estimados de DFN/Patrimonio 2013E es 0,5x y EBITDA/G.F. 9,7x, los cuales presentan bastante holgura relacionado con los covenants de los bonos de la compañía (DFN/Patrimonio 1,5x y EBITDA/G.F 3,0x), los cuales se encuentran en línea con los de la industria.

5 Ingresos Negocio Financiero Negocio Financiero El valor de Hites se basa principalmente en su negocio financiero, que representó un 71,3% del EBITDA de Hites durante 2012 y 87,7% en A diferencia de otros retailers, que tienen un mix de EBITDA balanceado entre sus distintas líneas de negocios, los márgenes operacionales de Hites provienen casi en su totalidad del negocio financiero. En nuestras proyecciones Hites seguirá dependiendo de este negocio para rentabilizar su operación, debido a que no hay drivers de crecimiento en los resultados de retail como para afectar significativamente el mix. El negocio financiero es más similar a la operación de un banco que una compañía de retail, y es necesario entender su funcionamiento como una entidad que se dedica a entregar préstamos de consumo a clientes de la multitienda. El foco son clientes de menores ingresos con un nivel alto de riesgo de no pago, que pagan tasas de interés altas por los créditos que toman con la compañía, cercanas a la Tasa Máxima Convencional (TMC). Sobre este cobro de interés se añaden las comisiones, que suman aproximadamente otro 20% sobre el total de colocaciones. Estas comisiones de administración están pactadas como un monto anual en UF, pero su cobro se realiza como un porcentaje de la venta, por lo que no debieran verse afectadas en caso de un congelamiento del monto anual. Para manejar los riesgos de esta cartera Hites tiene implementados diversas políticas. En primer lugar, los plazos de los créditos son cortos, generalmente menores a un año. Eso hace que cualquier deuda que no se haya podido repactar sea castigada y su efecto reflejado en los estados financieros. En segundo lugar, la compañía estudia el comportamiento de pago histórico para definir los cupos otorgados. Finalmente, las políticas de castigo a colocaciones son estrictas y cuando existen créditos que no pueden ser repactados, estos son castigados y asumidos como pérdida. Los costos de financiar estos préstamos se asumen en parte con patrimonio de la compañía y mediante préstamos bancarios, los cuales se obtienen a una tasa promedio de 9,5% anual, nuestro WACC para el negocio financiero de Hites. Para propósitos de modelar la compañía, hemos valorizado este negocio por separado, estimando los flujos de cada negocio por separado para poder determinar cuánto contribuye cada uno al valor de la compañía Cartera Colocaciones Crecimiento ,0% 9,2% ,1% 6,5% 5,5% 40% 32% 24% 16% 8% Colocaciones Nuestra proyección de crecimiento de colocaciones está indexada al crecimiento de ventas en el negocio retail. Las colocaciones de Hites solamente son posibles por la ventas del negocio de retail, por lo que sería muy difícil de mantener un crecimiento de colocaciones por sobre el nivel de expansión del negocio de retail sostenidamente. Debido a esto, nuestro supuesto de crecimiento de SSS y expansión del número de tiendas determinan la evolución de la cartera. Al mismo tiempo, hemos asumido que este negocio debiera tomar un poco más de tiempo en lograr un nivel de equilibrio de penetración a medida que las nuevas tiendas que abrirán durante 2013 y 2014 comiencen a operar. 0 0,3% e2014e2015e2016e 0%

6 Negocio Financiero: Clientes Activos Miles Q Q Q Q Q Q Q Q Mg Bruto Negocio Financiero Márgenes El margen bruto se explica principalmente por los gastos en provisiones y los castigos necesarios durante el periodo. Nuestros resultados son sensibles a dos variables claves: la tasa de interés de las colocaciones y el nivel de castigos. Si Hites se viera obligado a reducir sus tasas de interés de colocación, un 1% menos de rendimiento significaría una reducción de aproximadamente un 5%-6% en el EBITDA reportado del negocio financiero. En nuestras proyecciones, el crecimiento de EBITDA hacia 2016 es moderado debido a gastos crecientes en provisiones, ya que hemos supuesto un nivel de largo plazo levemente más alto que el promedio histórico de la cartera, un 13% en lugar de un 12% del total de la cartera de colocaciones. Esto permitiría a Hites acercarse a un ratio de provisiones / castigos cercano a 2,0 veces, en línea con algunos actores del sector bancario EBITDA Negocio Financiero Esperamos que los márgenes de interés se vean ajustados a la baja en los próximos años como respuesta a una mayor regulación sobre los cobros de las compañías de retail con operaciones financieras. Esto, sumado a GAV creciendo a tasas moderadas en línea con mayores salarios e inflación, se traducirá en un EBITDA relativamente estable del negocio financiero hasta 2015, con un comportamiento similar al de ventas retail desde 2016 en adelante. El crecimiento del negocio financiera vendría de la mano con aumentos en el negocio de retail ,7 26, ,7 19,0 20,6 21,0 10 0

7 Stock Provisiones % sobre cartera colocaciones 14,1 16,4 17,3 20,0 22,1 23,3 16% 12% 8% Riesgo de Cartera El nivel de provisiones que Hites necesita para hacer frente a los castigos es alto, pero el modelo de negocios ha sido capaz de absorber el alto nivel de castigos. Durante 2012 notamos un aumento importante de los castigos como consecuencia de la eliminación de los registros históricos de deudores morosos, conocida como Ley Dicom. Esperamos que el nivel de castigos permanezca alto en 2013 pero menor que en 2012, y continuar con una caída leve hacia Esto ayudará a levantar los resultados del negocio financiero, y será suficiente para compensar mayores GAV y márgenes un poco más estrechos, por lo que el EBITDA crece pero no a las mismas tasas, hasta recuperarse en e2014e2015e2016e 4% 0% Con respecto a la cartera repactada, esta representa el 21,9% de la cartera bruta a fines de Esta aumentó 560 puntos base desde 2011, cuando se encontraba en 16,3%. Este incremento ha estado relacionado con el aumento de castigos durante 2012, y al igual que con nuestra proyección de castigos, esperamos que el nivel de repactaciones permanezca alto pero tienda a bajar. 20 Castigos % sobre cartera colocaciones 8% Creemos que Hites tiene una cartera con un riesgo considerable, pero de mantenerse el buen entorno macroeconómico chileno y el crecimiento en el nivel de salarios reales, la compañía debiera poder seguir adelante con su modelo de negocios, aunque el crecimiento en el mediano plazo esté acotado por el aumento de superficie de ventas ,0 9,5 10,0 11,0 11,2 11,8 6% 4% Negocio Financiero: Deuda Promedio por Cliente CLP Miles % % 1Q Q Q Q Q Q Q Q 2012 Negocio Financiero: Plazo Promedio Días Q Q Q Q Q Q Q Q 2012

8 Valoración Retail - EBITDA CLP Miles de Millones 7,7 8,7 9,6 10,0 10,6 Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF), dadas las buenas perspectivas económicas para el país y el fuerte liderazgo de la empresa en los segmentos socioeconómicos C3-D, confirmamos el atractivo de inversión para Hites en el país en dicho segmento. La compañía tiene presupuestado un Capex entre de USD 200 millones, con lo cual se espera duplicar la cantidad de tiendas a diciembre de 2015 comparado con diciembre de De estos, un 40% se destinará a la apertura de nuevas tiendas en la región metropolitana y lo restante en regiones. Con esto esperamos que aumenten los ingresos de la compañía en un 36% respecto a diciembre de 2012, llegando así a los CLP millones en Las ventas por metro cuadrado se incrementarán desde los CLP 1,9 millones en 2012, de manera sostenida en el tiempo, como causa del periodo de maduración de 2 años de las tiendas, acompañado por el dinamismo de la economía, alcanzando así CLP 2,2 millones en ,1 Esperamos que los GAV se incrementen en 50 pb en 2015 respecto a diciembre de 2012, como consecuencia de la apertura de 12 tiendas en el país, ya que se incrementan los gastos pre operativos asociados a las aperturas de nuevos locales. Además del desarrollo de nuevos proyectos logísticos con el fin de aumentar la eficiencia en la reposición de los productos, acompañados de un aumento en la capacidad de almacenaje. Esto corresponde a duplicar el tamaño del bodegaje para así poder alcanzar los niveles de almacenajes necesarios para la operación. Esto producirá un crecimiento más lento del Mg. EBITDA, que anotará 10% en 2013 y principios de Situación que esperamos se normalice de manera paulatina hasta alcanzar en 2016 un Mg. EBITDA de 11,3%. Todo lo anterior conducirá a un incremento de la utilidad, la cual alcanzará niveles de CLP millones en La acción de Hites S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 8,4x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 7,5x y un múltiplo de P/U 2013E de 11,2x que se encuentra sobre el promedio histórico de la compañía 10,2x.

9 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Hites - M Josefina Güell - 14 de mayo de 2013

10 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión natalie.charles@corpgroup.cl Karla Flores Analista Económico karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista Patricio.acuna@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono