EMPRESAS CMPC S.A. INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2013

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1 EMPRESAS CMPC S.A. INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2013 Dic Mayo 2013 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2012 Mar.12 Mar.13 Deuda fin neta/ebitda 3,5 3,1 4,0 Deuda financiera /Ebitda 4,3 3,5 4,4 Cobertura intereses 5,2 5,4 5,1 Margen bruto 20,4% 19,3% 18,6% Margen operacional 6,0% 6,3% 5,1% Margen Ebitda 19,2% 19,1% 17,8% Rentabilidad Patrimonial 2,5% 5,8% 1,0% Endeudamiento 0,8 0,7 0,7 Endeudamiento financiero 0,5 0,4 0,5 Evolución Indicadores de Endeudamiento y Coberturas 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 (*) Cifras bajo norma contable IFRS Endeudamiento financiero ( Eje Izq) Deuda financiera /Ebitda Cobertura intereses 14,0 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0 Fundamentos Las clasificaciones de Empresas CMPC S.A. (CMPC) consideran su robusto perfil de negocios, reflejo de una estructura de costos altamente competitiva; la diversificación geográfica de sus ingresos y operaciones, así como de su cartera de productos; y un fuerte posicionamiento en sus principales mercados y áreas de negocio. Asimismo, incorporan la conservadora política financiera de la empresa en relación a sus pares de la industria. Como contrapartida, las clasificaciones se encuentran limitadas por la variabilidad de los resultados de la entidad, la exposición a mercados más volátiles (a través de sus inversiones en Latinoamérica) y la competencia que afecta a sus mercados. CMPC es un actor integrado en la industria de productos forestales, lo que genera importantes ventajas comparativas asociadas a las sinergias entre las diferentes áreas de negocios. La empresa es el segundo mayor productor de celulosa del país y el cuarto a nivel global, constituyendo éste su principal negocio, con el 28% de los ingresos y el 45% del Ebitda consolidado. Sus diferentes áreas de negocios le proveen diversificación de flujos e ingresos, en especial Papeles y Tissue, que tienen una participación en el Ebitda consolidado de 15% y 25%, respectivamente. La empresa cuenta, asimismo, con mercados ampliamente diversificados. En el año 2012, los ingresos de CMPC alcanzaron US$ millones, disminuyendo un 1% respecto al ejercicio anterior. Asimismo, el Ebitda registró una caída de un 14%, como consecuencia principalmente de la reducción en un 36% del Ebitda del negocio de la celulosa. Lo anterior, producto de menores precios en celulosa fibra corta y fibra larga, junto a mayores costos de operación. Durante los últimos periodos, el stock de deuda ha registrado un incremento, reflejo del sostenido crecimiento llevado a cabo tanto a través de inversiones productivas como mediante adquisiciones. Éstas, si bien se han financiado en parte con aumentos de capital, han requerido de un mayor nivel de endeudamiento. Por tanto, al cierre del primer trimestre de 2013, la deuda financiera alcanzó a US$ millones, un 16% superior a los US$ millones registrados a finales de 2011, consecuencia directa de la emisión de bonos en Estados Unidos (US$ 500 millones a 10 años plazo). El mayor nivel de endeudamiento y la menor generación de flujos derivaron en un deterioro de los indicadores crediticios. A marzo de 2013, la cobertura de gastos financieros alcanzó a 5,1 veces (6,5 veces en 2011) y la relación deuda financiera neta a Ebitda se incrementó a 4,0 veces (3,0 veces en el periodo anterior). A finales del 2012, la compañía anunció la aprobación del proyecto de ampliación de la planta de celulosa en Guaíba, Brasil, transformándose éste en la inversión más grande e importante a lo largo de su historia. El monto de inversión alcanza US$ millones, que será financiado mediante aportes de capital por hasta US$ 750 millones, considerando US$ 500 millones en una primera etapa y el resto en un periodo de hasta tres años; un crédito con BNDES por hasta US$ millones; la emisión del bono internacional por US$ 500 millones; recursos en caja; y flujos provenientes de la venta de activos prescindibles. : Las perspectivas asignadas responden a que la ejecución del proyecto Guaíba II, pese a ser financiado, en parte, con aportes de capital y recursos internos, se traduciría en una presión sobre el perfil financiero de CMPC adicional a la ejercida por un contexto más desafiante, debido a una evolución aún incierta para las principales economías e importantes incrementos en la capacidad de celulosa esperada para los próximos años (especialmente en fibra corta), todos factores de mercado ante los que Feller Rate se mantendrá atento. Analista: Benjamin Rojas A. Benjamin.rojas@feller-rate.cl (562) Claudio Salin Claudio.Salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Apoyo de su controlador, el grupo Matte. Fuerte perfil de negocios, dado por su liderazgo de mercado, unido a su condición de productor de celulosa con menores costos a nivel mundial por ventajas naturales en su desempeño forestal e importantes niveles de la integración vertical. Conservadora política financiera en relación a sus pares de la industria, con estructuras de financiamiento de largo plazo y una adecuada posición de liquidez. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Exposición a la volatilidad en el precio de la celulosa y otros productos forestales. Incierto escenario para la demanda de celulosa mientras la oferta global se incrementa. Importantes necesidades de financiamiento producto de su plan de inversiones. Presiones ambientalistas y la posibilidad de nuevas exigencias de esa índole, podrían obligar a la empresa a realizar inversiones que pueden afectar su rentabilidad. 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE Propiedad Empresas CMPC es controlada por el grupo Matte, con el 55% de la propiedad a través de diversas empresas. El grupo es uno de los más importantes de Chile, contando con una múltiple cartera de negocios, una sólida posición financiera y una conservadora política financiera. Diversificada base de ingresos y flujos por producto Composición de las ventas. Al 31 de marzo de 2013 (*) Celulosa 28% Papeles 14% Forestal 10% Productos de Papel 10% Tissue 38% (*)Ventas acumuladas en 12 meses. Diversificada base de ingresos y flujos por producto Composición del Ebitda. Al 31 de marzo de 2013 (*) Celulosa 45% Forestal 8% (*)Ebitda acumulado en 12 meses. Productos de Papel 7% Papeles 15% Tissue 25% Empresas CMPC (CMPC) es uno de los grupos forestales más importantes de América Latina, con ventas consolidadas que alcanzaron los US$ millones en Su operación está integrada, con un diversificado portafolio de productos que se canalizan a través de 5 filiales principales: CMPC Forestal, en forma directa y, a través de Inversiones CMPC, CMPC Celulosa, CMPC Tissue, CMPC Papeles y CMPC Productos de Papel. Segundo mayor patrimonio forestal de Latinoamérica CMPC cuenta con el segundo mayor patrimonio forestal de Latinoamérica, con alrededor de 722 mil hectáreas plantadas a diciembre de 2012 en Chile, Argentina y Brasil, ubicadas estratégicamente cerca de sus instalaciones productivas en los diferentes mercados donde opera la compañía. La base forestal le otorga suficiente flexibilidad a largo plazo para poder desarrollar nuevos proyectos industriales. Productor de bajo costo a nivel global El acceso al recurso forestal permite a la empresa que sus costos de producción, tanto de celulosa como de los otros productos forestales, sean competitivos a nivel mundial. En particular, la empresa destaca como uno de los productores de celulosa de fibra larga y corta de menor costo a nivel mundial. Lo anterior, la condiciona para obtener rentabilidades operacionales positivas incluso en la parte baja del ciclo de la industria, lo que constituye su principal ventaja competitiva. Los bajos costos de producción se sustentan en el rápido crecimiento de los bosques en Sudamérica. Asimismo, otros factores relevantes son la cercanía de las instalaciones industriales de los bosques y puertos; las importantes sinergias en la producción de sus productos; y el alto grado de integración hacia la base forestal; que le permite asegurar el suministro y calidad de la materia prima. Por último, el gran volumen de sus operaciones le permite lograr importantes economías de escala, factor clave en determinar la competitividad dentro de la industria forestal. Diversificada base de ingresos en términos de productos y mercados, permite mitigar la volatilidad de su principal negocio La producción y comercialización de celulosa ha sido el principal negocio de la empresa con el 45% del ebitda. No obstante, la diversificación de su cartera de productos ha llevado a que otras áreas de negocios, como tissue y papeles, pasen a representar una parte importante de sus ingresos. Si bien, también son sensibles al nivel actividad económica, sus precios son menos volátiles y no están directamente relacionados con el precio de la celulosa La empresa ha exhibido una creciente diversificación de sus actividades hacia otros países de América Latina. Actualmente, mantiene operaciones en Chile, Argentina, Uruguay, Perú, México, Colombia, Ecuador y Brasil. En opinión de Feller Rate, su crecimiento en hacia otros mercados de la Región con mayor riesgo relativo se ve compensado por la estabilidad en el consumo que caracteriza a los productos tissue, además de los beneficios de la diversificación. Adicionalmente, contribuye a moderar los riesgos asociados a los mercados latinoamericanos la amplia diversificación de sus exportaciones. Fuerte posición de mercado La empresa mantiene una fuerte posición de mercado en los negocios en que participa. A través de su filial, CMPC Celulosa S.A., es el segundo mayor productor de celulosa del país y el cuarto a escala mundial. La compañía, que mantiene una importante participación en el mercado mundial de celulosa blanqueada, con una capacidad de producción cercana a los 2,3 millones de toneladas anuales. La empresa es el principal productor de papel tissue en Latinoamérica, estando presente en Chile, Argentina, Uruguay, Perú, México (desde 2006), Colombia (a partir del 2007), Brasil y Ecuador (ambas desde el 2009). La compañía mantiene fuertes participaciones en los mercados donde participa. CMPC es también el principal productor nacional de papel periódico, cartulinas y papeles para corrugar y para impresión, siendo líder en participación de mercado para estos productos. Adicionalmente, en el área de productos de papel, que desarrolla en Chile, Argentina, Perú y México, la empresa es líder en el mercado de cajas de cartón corrugado en Chile y en el negocio de sacos multipliego en el mercado chileno y peruano. 2

3 Por último, CMPC es el segundo mayor productor de madera aserrada y de productos remanufacturados en Chile. Incierto escenario para la demanda de celulosa mientras la oferta global se incrementa. Sostenido crecimiento orgánico e inorgánico fortalecería la base de activos y la capacidad generadora de flujos de la empresa En la última década, la empresa ha experimentado un sostenido e importante crecimiento en todas sus áreas de negocio, tanto a través de inversiones productivas como mediante adquisiciones Fibra corta Fuente: Bloomberg Fibra Larga Dentro de las inversiones realizadas, destaca la construcción de la segunda línea de producción de celulosa en la planta Santa Fe y la compra de los activos forestales e industriales de la unidad Guaíba de la compañía forestal brasilera Aracruz Celoluse e Papel. Esta última compra, significó la adquisición, entre otros activos, de 212 mil hectáreas de terrenos; de una planta celulosa de fibra corta con una capacidad de producción de 450 mil toneladas anuales, y un sitio industrial, con los permisos ambientales y licencias necesarias para la ejecución de un proyecto de expansión de la actual planta de celulosa. Así, durante el 2012, la compañía anunció la aprobación del proyecto de ampliación de la planta de celulosa en Guaíba, Brasil, transformándose éste en la inversión más grande e importante a lo largo de su historia. El proyecto consiste en la construcción de una nueva línea de producción de celulosa de fibra corta con capacidad de 1,3 millones de toneladas anuales, lo que consolidaría a CMPC como uno de los principales productores de celulosa a nivel mundial, con una capacidad total de producción de celulosa de 3,6 millones de toneladas anuales alcanzando el tercer lugar en capacidad a nivel mundial. La ejecución del proyecto tiene un periodo de construcción de aproximadamente 24 meses y una puesta en marcha contemplada para el segundo trimestre de El monto de inversión, por US$ millones, será financiado mediante aportes de capital por hasta US$ 750 millones, considerando US$ 500 millones en una primera etapa y el resto en un periodo de hasta tres años; un crédito con BNDES por hasta US$ millones; la emisión del bono internacional por US$ 500 millones; recursos en caja y flujos provenientes de la venta de activos prescindibles. Feller Rate estima que la realización del proyecto fortalecerá de manera significativa la capacidad de generación de flujos operacionales de CMPC. No obstante, incrementará su exposición a un negocio más volátil como la celulosa. 3

4 Evolución de ingresos y márgenes * 2009* 2010* 2011* 2012* Ingresos por Ventas Ebitda (*) Cifras bajo norma contable IFRS Mar.12* Margen Ebitda ( Eje Der.) Mar.13* 35,0% 3% 25,0% 2% 15,0% 1% 5,0% % Evolución Indicadores de Endeudamiento y Coberturas 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 * Cifras bajo norma contable IFRS. Endeudamiento financiero ( Eje Izq) Deuda financiera /Ebitda Cobertura intereses 14,0 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0 POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes: SÓLIDA Capacidad de generación de flujos operacionales incluso en la parte baja del ciclo de la industria Los resultados de CMPC reflejan la volatilidad inherente a la industria de productos forestales, en particular de la celulosa unidad de negocios que a marzo de 2013, represento un 45% del Ebitda- sector sujeto a fuertes fluctuaciones de precios durante los últimos periodos. No obstante, pese a la alta variabilidad que presenta su generación interna de flujos, su condición de productor de bajo costo a nivel mundial en conjunto con una importante participación en otras áreas de negocio con mayor valor agregado, como tissue y cartulinas, contribuye a mitigar el impacto de los precios de la celulosa en los resultados de la compañía. El año 2012, los ingresos de CMPC alcanzaron US$ millones, disminuyendo un 1% respecto al ejercicio anterior. Asimismo, el Ebitda registro una caída de un 14% como consecuencia principalmente de la reducción en un 36% del Ebitda del negocio de la celulosa como consecuencia de menores precios en celulosa fibra corta y fibra larga junto de los mayores costos de operación. Al cierre del primer trimestre de 2013, los ingresos consolidados ascendieron a US$ millones, registrando un incremento de 1%, respecto al mismo periodo del año anterior como consecuencia de los mayores precios de exportación y venta de energía eléctrica en el negocio de la celulosa. Sin embargo, el Ebitda alcanzó US$ 212 millones, un 5% inferior en igual periodo, principalmente por mayores costos a nivel consolidado junto con menores volúmenes exportados de celulosa fibra larga y de papel periódico. Endeudamiento y flexibilidad financiera Deterioro del perfil financiero asociado a sostenido crecimiento a través de inversiones y un menor rendimiento operacional Las obligaciones financieras de CMPC se encuentran concentradas en la filial, Inversiones CMPC S.A., sociedad que administra las necesidades de financiamiento e inversión de las filiales del grupo. Tanto las emisiones de deuda local como las colocaciones en los mercados internacionales están garantizadas por Empresas CMPC S.A. La empresa cuenta con un diversificado mix de fuentes de financiamiento, compuesto por emisiones de bonos tanto local como internacional y préstamos bancarios; conjunto con un perfil de vencimiento estructurado en el largo plazo. El stock de deuda ha registrado un incremento significativo a partir de 2009, reflejo principalmente del sostenido crecimiento a través de inversiones productivas y adquisiciones, que si bien se han financiado en parte con aumentos de capital, han requerido de un mayor nivel de endeudamiento. Al cierre del primer trimestre de 2013, la deuda financiera alcanzó a US$ millones, un 16% superior a los US$ registrado a finales del Lo anterior, se explica por la emisión de bonos en Estados Unidos que alcanzó un monto de US$ 500 millones a 10 años plazo. La menor generación de flujos operacionales durante el año 2012 y los tres primeros meses del 2013 y el aumento en de la deuda derivó en un deterioro de los indicadores crediticios. A marzo de 2013, la cobertura de gastos financieros alcanzó a 5,1x, desde 6,5x en 2011 y la relación deuda financiera neta a Ebitda se incrementó a 4,0x desde 3,0x. La amplia flexibilidad financiera exhibida por CMPC está sustentada en su fuerte capacidad de generación de flujos de caja, una holgada posición de liquidez política de mantener en caja y efectivo equivalente al menos para cubrir amortización de deuda y costos financieros para los próximos 18 meses- y un perfil de obligaciones financieras estructurado en el largo plazo y su fácil acceso a los mercados financieros, tanto nacionales como internacionales. Al cierre del primer trimestre de 2013, la empresa contaba con US$ 744 millones en caja y equivalentes y vencimientos de deuda por US$ 456 millones durante el año Cabe destacar, que después del cierre a marzo del 2013, la compañía aprobó aumentar el capital en US$ 500 millones y con fecha 8 de mayo del 2013, inversiones CMPC emitió un bono internacional acogido a la regla 144A en Estados Unidos por un monto de US$ 500 millones a 10 años plazo. Los fondos recaudados serían parte de la estructura de financiamiento de su plan de inversiones. Feller Rate, considera que en relación a la potencial evolución de su perfil financiero, la empresa enfrenta un contexto más desafiante, producto de condiciones en la industria global de celulosa con posibles 4

5 aumentos significativos en la capacidad instalada de producción en el futuro, en conjunto con una demanda expuesta a incertidumbres respecto de la evolución de la economía y requerimientos de materias primas en mercados importantes. Se agrega a lo anterior, el sustancial plan de inversiones aprobado durante el 2012, por US$ millones. Clasificación de títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en Primera Clase Nivel 1 refleja la favorable combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. La empresa es controlada por el grupo Matte con un 55% de la propiedad y se posiciona como la cuarta compañía con mayor capitalización bursátil entre sus comparables. De esta manera, la fuerte presencia y un 45% free float, derivan en una amplia liquidez de mercado. El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros, entre ellos solo uno es independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participa actualmente un director independiente. El Directorio y el Comité de Directores son parte de las estructuras formales del gobierno corporativo de la compañía. Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee un área de Relación con los Inversionistas, y publica una cantidad importante de información en su página Web accionistas que incluyen entre otras cosas, presentaciones, memoria anual y estados financieros trimestrales. 5

6 ANEXOS EMPRESAS CMPC S.A. Ago.2005 May.2008 Feb.2010 May Feb.2012 May.2012 Dic.2012 May Positivas Estables Estables Positivas Positivas Estables Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 Resumen Financiero Consolidado Millones de US$ PCGA PCGA PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Mar.12 Mar.13 Ingresos por Ventas Ebitda (1) Gastos financieros Utilidad (pérdida) del ejercicio Activos Totales Caja y equivalentes (2) Pasivo Totales Deuda Financiera total Patrimonio FCNO Inversión en activos Obtención de préstamos (Neto) Caja Final Deuda fin neta/ebitda 1,9 2,7 1,5 2,1 1,8 4,1 2,5 3,0 3,5 3,1 4,0 Deuda financiera /Ebitda 2,3 3,0 1,7 2,5 3,7 4,6 2,7 3,2 4,3 3,5 4,4 Cobertura intereses 8,2 7,4 11,4 10,1 10,8 6,6 8,4 6,5 5,2 5,4 5,1 Margen bruto 35,8% 33,3% 37,1% 31,5% 22,1% 19,3% 25,8% 22,4% 20,4% 19,3% 18,6% Margen operacional 14,6% 13,4% 18,3% 12,7% 18,0% 6,0% 13,7% 9,9% 6,0% 6,3% 5,1% Margen Ebitda 23,4% 22,9% 28,7% 22,6% 24,9% 20,6% 27,0% 22,3% 19,2% 19,1% 17,8% Rentabilidad Patrimonial 5,1% 4,4% 8,9% 3,9% 4,0% 3,6% 8,2% 5,0% 2,5% 5,8% 1,0% Endeudamiento 0,4 0,5 0,4 0,4 0,5 0,7 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 Endeudamiento financiero 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 0,4 0,5 Endeudamiento financiero neto 0,2 0,3 0,2 0,3 0,2 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 (1) Ebitda: Resultado operacional + depreciación del ejercicio + costo de materia prima propia. (2) Incluye depósitos a plazo clasificados en otros activos financieros. 6

7 ANEXOS EMPRESAS CMPC S.A. Características de los Instrumentos ACCIONES Presencia ajustada (1) 100% Rotación (1) 13,4% Capitalización Bursátil (2) US$8,1 Bn. Concentración de propiedad 55% Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete Política de dividendos Al menos 30% de las utilidades líquidas del ejercicio Mercados en que transa Chile (1) Al 30 de abril de (2) Datos proporcionados por la compañía al 30 de abril. LINEAS DE BONOS (EMISOR INVERSIONES CMPC S.A.) Fecha de inscripción Monto de la línea* UF 7 millones UF 7 millones UF 7 millones UF 10 millones UF 10 millones UF 10 millones UF 10 millones Plazo de la línea 10 años 30 años 10 años 10 años 30 años 10 años 30 años Series inscritas al amparo de la línea A B D F Rescate anticipado Conversión Resguardos Garante Total o parcial, en los términos que se indique en la escritura complementaria de cada serie de bonos No contempla Suficientes Empresas CMPC S.A. es fiador y codeudor solidario. EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Serie B Serie D Serie F Al amparo de Línea de Bonos Fecha de inscripción Monto de la Emisión UF 7 millones UF 4 millones UF 10 millones UF 10 millones Amortización del capital Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Una cuota al vencimiento Pago de intereses Semestrales Semestrales Semestrales Semestrales Fecha de Vencimiento Tasa de Interés 2,7% anual vencido, compuesto 4,2% anual vencido, compuesto 2,9% anual vencido, compuesto 4,3% anual vencido, compuesto Rescate Anticipado A partir de A partir de A partir de A partir de LINEAS DE EFECTOS DE COMERCIO (EMISOR INV. CMPC) Fecha de inscripción Monto de la línea* UF 2,5 millones UF 2,5 millones Plazo de la línea 10 años 10 años Resguardos Garante Suficientes Empresas CMPC S.A. es fiador y codeudor solidario. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 7