HR AA- (E) Estado de Veracruz Crédito Bancario Estructurado: Banobras, S.N.C. (P$1,220.0m) 30 de abril de 2013 Calificación Crediticia Estructurada

Transcripción

1 Contactos Roberto Ballinez Director de Finanzas Públicas/ABS D+ (52-55) Ana Cecilia Fernández de Lara Analista, HR Ratings Felix Boni Director de Análisis Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Finanzas Públicas/ABS Calificación Crédito Bancario Estructurado Perspectiva Estable La calificación que determinó HR Ratings, después de realizar la revisión anual del desempeño del Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No entre el Estado de Veracruz y Banco Nacional de Obras y Servicios Públcios, S.N.C. es HR AA- (E). La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, manteniendo un muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. El signo negativo asignado refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. HR Ratings modificó la calificación crediticia a de HR A+ (E) del Crédito Bancario Estructurado contratado por el Estado de Veracruz (el Estado) con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C. (el banco o Banobras). La perspectiva se mantiene estable. La apertura de dicho crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. 1176, que tiene afectado a su favor el 42.0% de los recursos del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponden al estado. El porcentaje asignado al pago del crédito contratado es el 2.70% del total del FGP. La modificación de la calificación a es resultado principalmente del análisis financiero de los flujos futuros de la estructura bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. En cuanto a la calificación quirografaria del estado, ésta se ubica en HR BBB+ y por estar arriba de HR BB+ no tiene un efecto sobre la calificación final de este crédito. Esta estructura incorpora ciertas obligaciones de hacer y no hacer relativas al desempeño financiero del estado. La calificación otorgada a este crédito refleja un impacto negativo debido a la existencia de estas obligaciones. El mes de mayor debilidad, de acuerdo a nuestras proyecciones de flujos, es octubre de 2015 con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR) de 3.9x (veces) en el escenario de estrés. El periodo de estrés crítico, correspondiente a ese mes, arroja una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 83.4%. Esto indica que los ingresos del FGP correspondientes a este crédito podrían caer un 83.4% adicional respecto a los flujos ya estresados y podrían cumplir con las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso de las reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo a nuestra metodología. Sin embargo, la existencia de obligaciones de hacer y no hacer relacionadas con el desempeño financiero del estado representa una Consideración Extraordinaria negativa. Debido a todo lo anterior la Calificación Final se determina en. Algunos eventos y variables claves considerados para la revisión son: El fondo de reserva mensual cubre, hasta el mes de diciembre de 2012, su saldo objetivo. Éste equivale al 25.0% del servicio de la deuda de los siguientes 12 meses o el monto de los siguientes 3 meses del servicio de la deuda, lo que resulte mayor. El saldo del fondo a la fecha es de aproximadamente P$25.9m (millones); En el año 2012 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.0x (veces), considerando 4 meses de periodo de gracia para el pago de capital. En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2013 sería de 5.4x y 2014 sería 5.9x; En un escenario de estrés, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 5.4x y de 5.0x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 5.0x. El valor mínimo anual se presentaría en 2015, con una razón de 4.7x y el valor mínimo mensual, en octubre de 2015, con 3.9x; La tasa de crecimiento anual nominal del FGP del estado para 2010 fue 18.7%, para 2011 fue 11.1% y para 2012 de 5.4%. Para 2013 esperamos, en un escenario base, una tasa de crecimiento de 6.2%. Por otra parte, la proporción histórica entre el FGP estatal con respecto al Ramo 28 estatal entre 2007 y 2010 fue 82.5%. Para el 2011 fue de 80.2%, mientras que para 2012 fue de 81.7%. En 2013 en un escenario base se esperaría de 81.2%; El contrato de crédito establece ciertas obligaciones de hacer y no hacer que de no cumplirse podrían activar un evento de aceleración y/o vencimiento anticipado. HR Ratings no considera un evento de aceleración como un factor negativo para la calificación del crédito, pero sí la posible activación de un vencimiento anticipado; Un evento de vencimiento anticipado se puede activar si una causa de aceleración se actualiza y permanece activa por un plazo de más de 120 días hábiles. Asimismo, si el estado incumple alguna de las razones financieras por una desviación de P$100.0m. Hoja 1 de 19

2 Eventos y variables claves El presente documento se enfoca al análisis y evaluación de aquellos eventos que, en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del Crédito Bancario Estructurado (CBE) contratado por el Estado de Veracruz, con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos S.N.C. Para información adicional, sobre la calificación inicial asignada, es posible revisar los reportes publicados por HR Ratings el 3 de abril de Los reportes pueden ser consultados en la página web: Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación crediticia, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del fideicomiso considerando los siguientes elementos: En el año 2012 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.0x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2013 sería de 5.4x y 2014 sería 5.9x; En un escenario de estrés, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 5.4x y de 5.0x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 5.0x. El valor mínimo anual se presentaría en 2015, con una razón de 4.7x y el valor mínimo mensual, en octubre de 2015, con 3.9x; El patrimonio del fideicomiso, está constituido por la afectación irrevocable del 42.0% del FGP que mensualmente recibe el estado. El porcentaje asignado para el pago puntual y oportuno de las obligaciones adquiridas por el estado equivale al 2.70% del total del FGP; En el año 2012 el fideicomiso pagó una cantidad de P$110.9m por concepto de capital e intereses. El saldo insoluto del crédito en diciembre de 2012 es de P$1,211.0m ; Las amortizaciones son mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 0.4%. Se consideró un periodo de gracia de 4 meses, por lo que el primer pago de capital se realizó en mayo de 2012; La tasa de interés ordinaria, se calcula sobre saldos insolutos y considerando como tasa de referencia la TIIE 28. A ésta se le suma ciertos puntos porcentuales, los cuales se determinan en función de la calificación de mayor grado de riesgo crediticio otorgada por alguna agencia calificadora autorizada por la CNBV; El desempeño financiero esperado del Fideicomiso No. 1176, bajo un escenario de estrés y para todo el plazo de vigencia de la operación se presenta en la Tabla 1; Hoja 2 de 19

3 Tabla 1 En la Tabla 2 se presentan los supuestos sobre algunas variables macroeconómicas utilizadas para el análisis de los escenarios base y de estrés; Tabla 2 Hoja 3 de 19

4 Entre las Consideraciones Extraordinarias expuestas en el comité de análisis se encuentran las siguientes: o o o Si el estado incumple, de manera significativa con alguna de las razones financieras previstas en el contrato de crédito, dispondrá de un periodo de 30 días naturales para curar o remediar dicho incumplimiento. En caso contrario, el estado podrá solicitar la aceleración del crédito. Si esta causa de aceleración permanece activa por más de 120 el banco podrá notificar al estado y éste dispondrá de un plazo de 10 días naturales para resarcir la situación de lo contrario el banco podrá dar por vencido el pago del crédito El contrato de crédito define como significativo una desviación de P$100.0m en cualquiera de las obligaciones previstas en las razones financieras; El estado deberá mantener una razón no menor de 2.0 a 1 de la Cantidad Límite Mensual más las aportaciones que, en su caso, realice el Estado a la Cuenta Individual, respecto del Servicio del Crédito de cada periodo de intereses. Esta razón se calculará de manera mensual por el Fiduciario y se determinará el cumplimiento de la misma si el promedio de dicha razón en los últimos 3 meses anteriores cumple con dicha razón de a 2.0 veces a 1. Si durante 6 meses consecutivos no se cumple la razón de 2.0 veces a uno, Banobras podrá dar por vencido anticipadamente el plazo para el pago del importe insoluto del crédito; Mantener durante la vigencia del crédito, dos calificaciones de calidad crediticia otorgadas por Agencias Calificadoras autorizadas por la CNBV con un nivel mínimo de A-, o su equivalente en escala local. De lo contrario el estado contará con 60 días hábiles siguientes como derecho de cura para no activar un evento de aceleración. Si no se subsana y permanece activa por más de 120 días hábiles el banco podría dar por vencido anticipado el pago de dicho crédito; La calificación crediticia vigente quirografaria asignada, por HR Ratings, al Estado de Veracruz es HR BBB+, en escala local, y con perspectiva negativa. Análisis del desempeño del Fideicomiso No El pago del servicio de la deuda está garantizado por la asignación del 2.70% del total del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondientes al estado. La estructura financiera se realizó con el fin de financiar programas de inversión pública. Con más de un año de vigencia, el Fideicomiso No ha mostrado un desempeño financiero y operativo aceptable y, en general, similar al escenario base que HR Ratings pronosticó el año pasado. En este sentido, Hoja 4 de 19

5 los ingresos fideicomitidos han sido suficientes para obligaciones financieras del fideicomiso. liquidar las En la Gráfica 1 se presenta la relación observada y pronosticada entre el monto total correspondiente al porcentaje asignado anual de los ingresos afectados y el servicio anual de la deuda contraída con Banobras. Se observa que esta relación tuvo, en todo el año 2012, un nivel de cobertura suficiente para el pago de las obligaciones financieras. Cabe destacar que la poca movilidad de la tasa de interés de referencia ha provocado que el monto del servicio de la deuda sea menor al pronosticado en nuestro escenario base. A partir de enero de 2013, el monto mensual de ingresos asignado, en el escenario de estrés, seguiría cubriendo satisfactoriamente las obligaciones financieras adquiridas por el estado y podría compensar posibles movimientos de la tasa de interés de referencia. De tal manera que la capacidad de pago del fideicomiso estaría garantizada en el mediano plazo. En la Gráfica 2 se muestra la proyección en el mediano plazo del servicio total de la deuda mensual bajo un escenario de estrés, desglosado por intereses ordinarios y pago de capital. Este último se realiza de manera mensual, consecutiva y creciente a una tasa de 0.4%. El primer pago de capital se realizó en mayo de 2012 y el último será en diciembre de Gráfica 1 En la Gráfica 3 se observa el saldo de remanentes anuales esperado bajo un escenario de estrés. El monto de remanentes presentaría una reducción para algunos años derivado de la baja del FGP que el escenario pronostica y el incremento en la tasa de interés de referencia proyectada. No obstante, Hoja 5 de 19

6 el saldo anual en la cuenta de remanentes sería, en 2013, de P$452.0m, en 2014 sería de P$421.2m y en 2015, de P$417.9m. Gráfica 2 Gráfica 3 El mes de mayor debilidad, de acuerdo a nuestras proyecciones de flujos, es octubre de 2015 con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR) de 3.9x (veces) en el escenario de estrés. El periodo de estrés crítico, correspondiente a ese mes, arroja una Tasa Objetivo de Hoja 6 de 19

7 Estrés (TOE) de 83.4%. Esto indica que los ingresos del FGP correspondientes a este crédito podrían caer un 68.8% adicional respecto a los flujos ya estresados y podrían cumplir con las obligaciones de pago del crédito. Gráfica 4 Gráfica 5 Hoja 7 de 19

8 El cálculo de la TOE supone el uso de las reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo a nuestra metodología. No obstante, también se considera la existencia de ciertas obligaciones de hacer y no hacer relacionadas con el desempeño de las Finanzas Públicas del estado. Esto representó una Consideración Extraordinaria, lo cual tuvo un impacto negativa sobre la Calificación Final que es de HR AA-(E). Análisis de la fuente de pago El mecanismo de pago considera como fuente primaria de pago el FGP que le corresponde al estado. La serie histórica del FGP estatal muestra, el efecto que tuvo la crisis económica ocurrida en el año 2009 sobre el monto de ingresos federales recibidos. La tasa de crecimiento real anual del FGP estatal llegó a niveles de -21.3%. Después de la crisis, el FGP ha tenido una tendencia positiva alcanzando una tasa de crecimiento de 17.8% en enero de Gráfica 6 Como se puede observar, la tendencia histórica entre la serie de crecimiento anual estatal (Gráfica 6) y la correspondiente nacional (Gráfica 7) tiene un comportamiento similar. La principal diferencia consiste en la magnitud del cambio de las series. La variación es mayor para los datos de las Participaciones Federales del estado. Esto resulta más evidente en los periodos de crisis y de recuperación económica, por ejemplo, en marzo de 2012, la tasa crecimiento real anual del estado fue de 9.0%, mientras que la nacional fue de 9.2%. Hoja 8 de 19

9 Gráfica 7 La Gráfica 6 presenta la serie del monto anual del FGP del Estado de Veracruz, así como su tasa de crecimiento anual en términos reales. También presenta el pronóstico para el total anual del FGP estatal, a partir de enero de Debido a los supuestos que se realizan sobre las variables macroeconómicas claves en el escenario de estrés, observamos una tendencia positiva a partir del segundo semestre de Es importante mencionar que el FGP, tanto a nivel nacional como estatal, presentó para 2011 y hasta diciembre de 2012 un desempeño mayor al pronosticado bajo condiciones económicas y financieras de nuestro escenario de base. Como podemos ver en la Gráfica 8, la serie mensual del FGP recibido por el estado durante 2011 registró, relativamente, la misma estacionalidad del Por otra parte, en el mes de junio de 2012, podemos observar la mayor disminución en flujo de participaciones federales recibido por la entidad en ese año. No obstante, la DSCR primaria mensual observada fue de 3.1x. Durante los últimos tres años, las series mensuales del monto recibido por participaciones federales ha reducido su volatilidad, en comparación con lo observado durante 2008 y Si esta tendencia se mantiene, el riesgo de liquidez por parte del estado y, por consiguiente, de la estructura del crédito, podría disminuir. Hoja 9 de 19

10 Gráfica 8 Gráfica 9 Las estimaciones anuales de la fuente primaria de pago, el FGP del Estado de Veracruz, se presentan en la Gráfica 9. Estas nos permiten estimar la capacidad de pago futura del fideicomiso ante sus obligaciones financieras. La tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2007 a 2012, en términos nominales, fue de 7.6%. Bajo el escenario de estrés esperaríamos, en el mediano plazo, una TMAC de 3.9% en términos nominales. Hoja 10 de 19

11 Gráfica 10 Por último, la Gráfica 10 presenta la razón de cobertura (DSCR) primaria promedio anual esperada. En 2013, bajo un escenario de estrés, sería de 5.4x, para 2014 sería igual a 5.0x. De este último año hasta su vencimiento, su valor promedio anual sería igual a 6.6x. La DSCR mínima anual sería de 4.7x en 2015, mientras que la mínima mensual ocurriría en octubre de 2015 y sería de 3.9x. Conclusión HR Ratings modificó la calificación crediticia a HR AA- de HR A+ (E) del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Veracruz con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación, se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, manteniendo un muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. El signo negativo asignado refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. Entre las principales fortalezas del crédito bancario estructurado, al que hace referencia el presente documento, destacan las siguientes: En el periodo de estrés crítico, el cálculo de la TOE arrojó el valor de 83.4%. Esto indica que los ingresos del FGP correspondientes a este crédito podrían caer un 83.4% adicional respecto a los flujos ya estresados y podrían cumplir con las obligaciones de pago del crédito. El Hoja 11 de 19

12 cálculo de la TOE supone el uso de las reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo a nuestra metodología; El análisis muestra que el desempeño financiero y operativo del fideicomiso ha sido aceptable, pues ha cubierto con el pago de capital e intereses e incluso se ha constituido una cuenta de remanentes, los recursos existentes en dicha cuenta se han liberado mensualmente al estado; El fondo de reserva no ha sido utilizado desde su constitución hasta diciembre de Es importante recordar que en el contrato de crédito se establece que dicho fondo deberá ser equivalente al 25.0% del servicio de la deuda de los siguientes 12 meses o el monto de los siguientes 3 meses del servicio de la deuda, lo que resulte mayor; El estado deberá mantener una razón no menor de 2.0 a 1 de la Cantidad Límite Mensual más las aportaciones que, en su caso, realice el Estado a la Cuenta Individual, respecto del Servicio del Crédito de cada periodo de intereses. Esta razón se calculará de manera mensual por el Fiduciario y se determinará el cumplimiento de la misma si el promedio de dicha razón en los últimos 3 meses anteriores cumple con dicha razón. Si durante 6 meses consecutivos no se cumple la razón, Banobras podrá dar por vencido anticipadamente el plazo para el pago del importe insoluto del crédito; Mantener durante la vigencia del crédito, dos calificaciones de calidad crediticia otorgadas por Agencias Calificadoras autorizadas por la CNBV con un nivel mínimo de A-, o su equivalente en escala local. De lo contrario el estado contará con 60 días hábiles siguientes como derecho de cura para no activar un evento de aceleración. Si no se subsana y permanece activa por más de 120 días hábiles, el banco podría dar por vencido anticipado el pago de dicho crédito; El diseño de la estructura incentiva al estado a mantener prácticas administrativas y financieras sanas durante la vigencia del crédito, ya que la sobretasa depende de la calidad crediticia de la estructura del crédito. Adicionalmente, recordemos que en el contrato se establecen algunas obligaciones de hacer y no hacer relacionadas con el desempeño de las finanzas públicas del estado. El no cumplimiento de estas razones podrían activar un evento de vencimiento anticipado; Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales existe, en principio, mayor certidumbre en la generación del flujo que sirve para pagar la deuda contraída por el estado. Hoja 12 de 19

13 Anexo 1: Obligaciones de hacer Proporcionar, cuando lo solicite el banco, cualquier información asociada al crédito, incluida la relacionada con la situación financiera del estado; No realizar actos tendientes a anular la afectación de las participaciones fideicomitidas, correspondientes al FGP del estado; No celebrar acuerdos con cualquier autoridad gubernamental en el que se autorice deducciones o retenciones con cargo a las participaciones asignadas al crédito; El estado, durante la vigencia del crédito deberá cumplir con lo siguiente: Al cierre del ejercicio fiscal 2011: sólo se podrán registrar incrementos en el monto nominal de la deuda total, respecto al registrado al cierre del ejercicio fiscal 2010, que resulten de: a) la reestructuración de las obligaciones a cargo del estado, b) los que deriven de la contratación de financiamiento con Banobras al amparo del programa Programas de Financiamiento para la Reconstrucción de Entidades Federativas, c) los que resulten de las obligaciones contingentes que haya asumido el estado en relación al túnel sumergido en el río Coatzacoalcos, por un monto máximo al cierre del ejercicio de P$607.0m, misma que será cancelada en su totalidad en el ejercicio fiscal inmediatamente posterior; Al cierre del ejercicio fiscal 2012: sólo se podrán registrar incrementos en el monto nominal de la deuda total, respecto al registrado al cierre del ejercicio fiscal 2011, que resulten de: a) la reestructuración de las obligaciones a cargo del estado, b) los que deriven de la contratación o disposición de financiamientos con Banobras al amparo del programa Programas de Financiamiento para la Reconstrucción de Entidades Federativas, y/o de la contratación de créditos o esquemas de financiamiento relacionados con los fondos o apoyos federales a entidades federativas que se prevean en el Presupuesto de Egresos de la Federación para el ejercicio fiscal 2012; y c) los que resulten de un financiamiento neto adicional hasta por P$500.0m; A partir del ejercicio fiscal 2013 y hasta el pago total de las obligaciones del estado derivados del contrato de crédito, la variación nominal de la deuda total al cierre de cualquier ejercicio fiscal, respecto al cierre del ejercicio fiscal inmediato anterior, se sujetará a lo siguiente: i) si la proporción de la Deuda Total al cierre del ejercicio inmediato respecto a los resultados de la suma del Ramo 28 e ingresos propios de la entidad es mayor o igual a 80.0%, la variación deberá ser menor a cero; ii) si la proporción de la deuda total respecto a la suma Hoja 13 de 19

14 del Ramo 28 y los ingresos propios de la entidad en el mismo ejercicio fiscal en menor a 80.0% podrá haber variación nominal de la deuda total; A partir del ejercicio fiscal 2012 y hasta el pago total de las obligaciones a cargo del estado derivados del contrato, el monto de pasivo circulante del estado al cierre del ejercicio fiscal correspondiente, no podrá ser superior al equivalente en pesos a 800 millones de UDIs; A partir del ejercicio fiscal 2013 y hasta el pago total de las obligaciones a cargo del estado derivadas del contrato, el balance primario del estado deberá ser mayor o igual a las erogaciones para atender el servicio de su deuda pública por concepto de intereses, comisiones y gastos, excluyendo los destinados al pago del principal de la deuda pública, así como el gasto de inversión fondeado con cargo a los financiamientos contratados en el ejercicio para financiar inversiones públicas productivas; En los ejercicios fiscales de 2011 y 2012, la proporción que represente el Gasto Corriente respecto de los Ingresos Totales no podrá ser mayor al 70.0% en cada uno de los ejercicios citados. Para los ejercicios fiscales 2013 y 2014 el porcentaje no podrá ser mayor de 68.0%. A partir del ejercicio fiscal de 2015 y hasta el pago total de las obligaciones a cargo del estado el porcentaje no podrá ser mayor al 65.0%; A partir del ejercicio fiscal del 2011 y hasta el pago total de las obligaciones a cargo del estado derivadas del contrato, la cuenta pública anual deberá ser dictaminada por un auditor independiente. Asimismo, deberá reportar las variaciones, montos y proporciones que resulten de aplicar lo mencionado anteriormente; Mantener una razón no menor a 2 a 1 de la cantidad límite mensual respecto del servicio del crédito de cada periodo de intereses y se determinará el cumplimiento de la misma si el promedio de dicha razón en los últimos tres meses anteriores es no menor a dos. Hoja 14 de 19

15 Anexo 2: Eventos de aceleración y de vencimiento anticipado El estado reconoce y acepta expresamente que la celebración del contrato y el otorgamiento del crédito por parte de Banobras se basa, en la obligación que adquiere el estado de cumplir con todas y cada una de las obligaciones pactadas en el mismo, y especialmente, las contenidas en las cláusulas de fondo de reserva y de obligaciones relacionadas con los eventos de aceleración. Para efectos de aceleración del crédito, Banobras podrá solicitar la cantidad límite si el estado no subsana el incumplimiento de que se trate o no acredita la no existencia del mismo, dentro de los plazos señalados para el caso específico. En caso de que Banobras considere que el estado ha incumplido con alguna de las obligaciones anteriormente mencionadas, notificará sobre dicha situación por escrito al estado especificando con detalle el incumplimiento en que, a su juicio, hubiere incurrido este último. En tal caso el estado dispondrá de un plazo de 30 días naturales, o el plazo específico que se establezca en cada obligación para curar o remediar dicho incumplimiento o, en su caso, para acreditar a Banobras la no existencia del mismo. En caso que el estado no subsane el incumplimiento de que se trate el banco podrá solicitar la aceleración para el pago del crédito. Las obligaciones relacionadas con los eventos de aceleración consideran lo siguiente: El estado se obliga a incluir anualmente en su presupuesto de egresos, la partida o partidas necesarias para cubrir los pagos de capital e intereses por el ejercicio del crédito. En caso de incumplimiento, el estado cuenta con un plazo de 30 días hábiles para subsanarlo; El acreditado debe entregar al banco, dentro de los 45 días siguientes al cierre de los primeros tres trimestres de cada año y dentro de los 60 días siguientes al cierre del último trimestre de cada año, una copia de i) el estado de ingresos, ii)el estado de egresos, iii) el estado de deuda total, iv) el estado de la deuda pública indirecta, v) así como un certificado suscrito por el Secretario de Finanzas señalando que la información presentada corresponde a la situación financiera del estado. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 30 días hábiles para subsanarlo; Entregar o hacer que se entregue a Banobras, dentro de los 160 días siguientes al cierre de cada año calendario, una copia del a) estado de ingresos; b) estado de egresos, c) el estado de la Deuda Total, d) el estado de la deuda pública indirecta del Estado de Veracruz en términos del Código Financiero auditados por un auditor independiente de reconocido prestigio. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 30 días hábiles para subsanarlo. Hoja 15 de 19

16 El estado debe entregar, dentro de 15 días hábiles posteriores a su publicación, la copia certificada de la Gaceta Oficial del Estado de Veracruz, la Ley de Ingresos, así como del Presupuesto de Egresos del estado. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 30 días hábiles para subsanarlo; El estado deberá notificar dentro de los 15 días hábiles siguientes a la fecha en que sea publicado en la Gaceta Oficial del Estado, cualquier decreto emitido por el Congreso del Estado que contenga alguna disposición que de manera directa y evidente afecte la capacidad del estado para cumplir con sus obligaciones de pago derivadas del crédito y entregar, dentro de dicho plazo, copia de la misma. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 10 días hábiles para subsanarlo; El estado está obligado a mantener al menos 2 calificaciones asignadas a la estructura en un nivel mínimo de A- o su equivalente en escala local. Esto durante la vigencia del contrato de crédito. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado tendrá 60 días par subsanarlo; A partir de la primera disposición, el estado mantendrá un fondo de reserva, en los términos establecidos en el contrato de crédito. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 30 días hábiles para subsanarlo; El estado se obliga, excluyendo el fideicomiso bursátil, a utilizar el fideicomiso maestro No. 1176, como único vehículo para instrumentar las afectaciones de participaciones que en el futuro autorice el congreso del estado para servir como fuente de pago o garantía de financiamientos a través de aportaciones adicionales de participaciones. En caso de incumplimiento de esta obligación, el estado contará con un plazo de 20 días hábiles para subsanarlo. El banco podrá anticipar el vencimiento de los plazos pactados y exigir de inmediato al estado el pago total del saldo insoluto de la deuda en caso de incumplir cualquiera de las siguientes obligaciones: Que el estado no pague puntualmente las cantidades que correspondan de principal del crédito, los intereses ordinarios o moratorios. El estado cuenta con un plazo de 30 días naturales para subsanar tal incumplimiento; Si los recursos del crédito se destinan a fines distintos a los autorizados; Si durante 6 meses consecutivos no se cumple con la razón mínima de 2.0x; Hoja 16 de 19

17 Si el estado incumple las obligaciones de no hacer previstas en el contrato de crédito y no subsana dicho incumplimiento en un plazo de 20 días hábiles; Con excepción a la cláusula que hace referencia a la entrega de la Constancia de Inscripción. Si una causa de aceleración se actualiza y permanece vigente o activa por más de 120 días hábiles Si se determina que los créditos, objeto de refinanciamiento, no fueron destinados a inversión pública productiva; Si el estado lleva a cabo cualquier acto tendiente a invalidar, anular o terminar el fideicomiso maestro o el contrato de crédito; Si el estado incumple de manera significativa alguna de las razones financieras. Para efectos del contrato se entiende por significativa una desviación de P$100.0m en cualquiera de las obligaciones referente a las razones financieras. Hoja 17 de 19

18 Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 ADENDUM Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Municipios, 14 de febrero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR A+ (E), perspectiva estable Fecha de la última actualización 3 de abril de 2012 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Diciembre de 2007 a Diciembre 2012 Información proporcionada por el Estado de Veracruz y fuentes de información pública NA NA HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 18 de 19

19 Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 19 de 19