HR AA (E) Estado de Jalisco Crédito Bancario Estructurado: Banorte, S.A.

Transcripción

1 Contactos Roberto Ballinez Director de Productos Estructurados D+ (52-55) Ana Cecilia Fernández de Lara Analista, HR Ratings Felix Boni Director de Análisis Ricardo Gallegos Director de Deuda Sub-Nacional Calificación Crédito Bancario Estructurado Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings, después de realizar la revisión anual del desempeño del Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/ entre el Estado de Jalisco y Banco Mercantil del Norte, S.A. es y con perspectiva estable. Esta calificación, en escala local considera al emisor con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Manteniendo un bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. HR Ratings ratifica la calificación crediticia de del Crédito Bancario Estructurado contratado por el Estado de Jalisco (el estado), con Banco Mercantil del Norte, S.A. (el banco o Banorte) con perspectiva estable. La apertura de dicho crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No. F/ , que tiene afectado a su favor el 1.03% de los ingresos del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponden mensualmente al Estado de Jalisco. El porcentaje asignado al pago del crédito contratado con Banorte es el total de los ingresos afectados. La ratificación de la calificación crediticia obedece, principalmente, al desempeño de los indicadores financieros del crédito y a la evaluación de la capacidad operativa del fideicomiso para cumplir con todas y cada una de sus obligaciones. Algunos eventos y variables claves considerados para la revisión son: En el año 2011 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.6x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2012, con datos observados de enero a agosto, sería 6.2x y en 2013 sería de 6.0x; En un escenario de estrés, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 4.8x y de 3.9x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 4.2x. El valor mínimo anual se presentaría en 2014 y 2017 con una razón de cobertura de 3.9x, y el valor mínimo mensual, en octubre de 2014, con 3.2x; El estado, a través del fiduciario, constituyó dentro del patrimonio del fideicomiso un fondo de reserva equivalente a 2.5 veces el mes con el mayor servicio de la deuda en todo el plazo legal del financiamiento. A julio de 2012 este fondo es equivalente a P$14.2m (millones de pesos); Los recursos asignados y ofrecidos como fuente de pago del crédito de Banorte equivalen al 100% del total afectado del FGP estatal del patrimonio del fideicomiso. El monto de la deuda autorizado fue de P$1,500.0m, de los cuales P$500.0m fueron dispuestos en julio de El plazo es de 20 años y se consideraron 24 meses de periodo de gracia; Las amortizaciones son mensuales, consecutivas y crecientes. El primer pago de capital se realizará en agosto de 2013 y el último será en julio de Durante el año de 2011, el fideicomiso pagó un total de P$12.8m únicamente de intereses; El contrato de crédito establece ciertas obligaciones de hacer y no hacer que, de no cumplirse, activarían un evento de aceleración. Entre ellas destaca la de mantener una cobertura superior o igual a 2.5x durante seis meses consecutivos, así como la de mantener una calificación en un nivel de A1 equivalente a calificaciones de AA hasta AAA. Mientras exista saldo insoluto derivado del presente crédito, el estado debe cumplir con cierto nivel de coberturas, calificación de la estructura e indicadores financieros; En 2011, la tasa de crecimiento nominal del FGP estatal fue de 10.9%. De acuerdo con nuestro modelo de estrés económico y financiero en 2012, con 6 meses observados, esperamos una tasa de crecimiento de 1.30% y en 2013 de -3.4%. Hoja 1 de 14

2 Eventos y variables claves El presente documento analiza los eventos relevantes que, en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del Crédito Bancario Estructurado (CBE) contratado por el Estado de Jalisco con Banco Mercantil del Norte, S.A. Para información adicional, sobre la calificación inicial asignada al CBE, es posible revisar el reporte de la calificación crediticia de largo plazo publicada por HR Ratings el 23 de septiembre de 2011 en su página de web: Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación crediticia, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del fideicomiso considerando los siguientes elementos: En el año 2011 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.6x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2012, con datos observados de enero a junio, sería 6.2x y en 2013 sería de 6.0x; En un escenario de estrés pronosticamos que en 2013 la DSCR sería de 4.8x y en 2014 de 3.9x. El valor promedio anual de la DSCR para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 4.2x; El patrimonio del fideicomiso está constituido por la afectación irrevocable del 1.03% del Fondo General de Participaciones correspondiente al Estado de Jalisco. El porcentaje asignado para el pago puntual y oportuno de las obligaciones adquiridas por el estado equivale al 100% del total del FGP afectado; En el año 2011 el fideicomiso pagó una cantidad de P$12.8m únicamente por concepto de intereses (agosto-diciembre). Los remanentes para el mismo mes de agosto de 2012 fueron de P$10.3m. El saldo insoluto del crédito a esa fecha fue de P$500.0m; La tasa de interés ordinaria aplicable al crédito es resultado de la suma de la tasa de referencia (TIIE28) y una sobretasa, que se define de acuerdo a la calificación de mayor riesgo emitida por dos agencias calificadoras autorizadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Los intereses devengados se calcularán, mes a mes, sobre saldos insolutos; Mientras exista saldo insoluto derivado del presente crédito, el estado debe cumplir cierto nivel de coberturas, calificación de la estructura e indicadores financieros; El estado cuenta con un contrato de cobertura CAP sobre TIIE28 el cual vence en agosto de 2014; La calificación crediticia quirografaria asignada, por HR Ratings, al Estado de Jalisco es HR A+, en escala nacional y con perspectiva estable. Hoja 2 de 14

3 Análisis del desempeño del Fideicomiso No. F/ El pago, presente y futuro, del servicio total de la deuda mensual que realiza el fideicomiso, por el crédito bancario estructurado contratado por el estado, se hace con cargo al 1.03% del total del FGP. 1 Después de más de un año de operación, el Fideicomiso No se ha comportado de la siguiente forma. Los ingresos fideicomitidos han sido similares a los que ha proyectado nuestro modelo base y, en este sentido, han sido capaces de liquidar las obligaciones financieras del fideicomiso. En la Gráfica 1 se presenta la relación observada y pronosticada entre el monto total correspondiente al porcentaje asignado anual de los ingresos afectados y el servicio anual de la deuda contraída con Banorte. Como podemos observar, para 2012, esta relación establece un nivel de cobertura suficiente para el pago de las obligaciones financieras. Tenemos que mencionar, también, que la poca volatilidad de la tasa de interés de referencia ha provocado que el monto del servicio de la deuda sea menor al pronosticado en nuestro escenario de estrés. La suma total de recursos que entró al fideicomiso en 2011 (agostodiciembre) fue igual a P$72.1m y tuvo que pagar P$12.8m únicamente por intereses. Como se observa en la Gráfica 1, se presenta el servicio total esperado de la deuda anual de 2012 a 2031, dividido por pago de capital e intereses. La comparación de estas cifras, con el ingreso esperado que recibirá el fideicomiso en 2012, son las siguientes: en un escenario de estrés pronosticamos que el ingreso anual fideicomitido sería igual a P$179.3m, contra P$31.2 por pago de intereses. En la Gráfica 2 se muestra la proyección en el mediano plazo del servicio total de la deuda mensual bajo un escenario de estrés, desglosado por intereses ordinarios y pago de capital. Asimismo, se presenta la razón de cobertura (DSCR) primaria promedio mensual esperada. En 2013, bajo un escenario de estrés, la DSCR anual esperada sería de 4.9x (veces), para 2014 sería igual a 3.9x y 4.1x en De este último año hasta 2031, su valor promedio anual sería igual a 4.5x. La DSCR mínima anual sería de 3.9x en 2014, mientras que la mínima mensual ocurriría en octubre de 2014 y sería de 3.3x (Gráfica 3). 1 Este mecanismo de pago se modificó a través del Decreto No , publicado el 19 de abril del 2011 en el Diario Oficial del Gobierno de Jalisco. Hoja 3 de 14

4 Gráfica 1 Gráfica 2 Hoja 4 de 14

5 Gráfica 3 Gráfica 4 En la Gráfica 4 se observa el saldo de remanentes anuales esperado bajo un escenario de estrés. El monto de remanentes presentaría una reducción para algunos años derivado de la baja del FGP que el escenario pronostica y el incremento en la tasa de interés de referencia proyectada. No obstante, Hoja 5 de 14

6 el saldo promedio mensual en la cuenta de remanentes sería, en 2013, de P$136.7m, en 2014 sería de P$130.0m y en 2015, de P$142.0m. Análisis de la fuente de pago Históricamente, podemos observar que la serie del total anual del FGP nacionales tuvo una recuperación constante de enero de 2008 hasta octubre de ese mismo año. Sin embargo, a partir de noviembre de 2008 esta tendencia cambió, como lo muestra la serie correspondiente a su tasa de crecimiento anual en términos reales. De hecho su tasa de crecimiento cayó hasta llegar a un mínimo de % para el mes de noviembre de Para el año 2010 y 2011 se observa una recuperación alcanzando una tasa de crecimiento de 8.63% en junio de La Gráfica 6 también presenta el pronóstico para el total anual del FGP estatal, a partir de agosto de En este sentido, estresando ciertas variables claves en nuestro modelo financiero, el crecimiento anual esperado, en términos reales, sería negativo para el último trimestre de 2012, sin embargo no afecta la capacidad de pago del estado. Es importante mencionar que el desempeño mostrado por el FGP para el año de 2011 tanto nacional como estatal, fue mejor que nuestros pronósticos bajo condiciones económicas y financieras de un escenario de estrés. 2 Como podemos ver en la Gráfica 7, la serie anual del FGP recibido por el estado durante 2010, muestra parcialmente la estacionalidad histórica de la serie. De hecho, observamos que la serie, en términos del monto recibido mensualmente, es muy irregular. Más aún, para 2009 la serie histórica es bastante atípica. No obstante, para 2010 el estado recibió un monto mayor por el FGP que en 2009, cuyo comportamiento se observa similar para El escenario de estrés considera condiciones propias de un escenario de estanflación. Entendiendo por estanflación como el periodo de tiempo donde se presenta una alta inflación acompañada de una contracción económica. Hoja 6 de 14

7 Gráfica 5 Gráfica 6 Hoja 7 de 14

8 La variabilidad con relación al monto mensual que recibe el estado, representa un factor de incertidumbre para el fideicomiso. No obstante, de acuerdo a nuestras proyecciones es poco probable que se ponga en riesgo el pago mensual del servicio de la deuda. En parte por la existencia del fondo de reserva, equivalente a 2.5 veces el mes con el mayor servicio de la deuda en todo el plazo legal del financiamiento. La Gráfica 8 presenta el pronóstico a mediano plazo del FGP estatal, lo cual definiría la capacidad de pago del fideicomiso en el futuro. La TMAC en términos nominales para el periodo fue de 5.95%, mientras que para el periodo fue de 7.30%. Para 2012 pronosticamos, bajo un escenario de estrés que la tasa de crecimiento nominal anual baje a 1.30% y de 2014 hasta 2016 se mantengan ligeramente positivas. Gráfica 7 Hoja 8 de 14

9 Gráfica 8 Conclusión HR Ratings ratifica la calificación de del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Jalisco con Banco Mercantil del Norte, S.A y con perspectiva estable. Esta calificación, en escala local, considera a la estructura con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de sus obligaciones de deuda. Manteniendo un muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. Entre las principales fortalezas del crédito bancario estructurado, al que hace referencia el presente documento, destacan las siguientes: El análisis muestra que el desempeño financiero y operativo del fideicomiso ha sido aceptable, pues ha cubierto con el pago de capital e intereses, e incluso se ha constituido una cuenta de remanentes, los recursos existentes en dicha cuenta se han liberado mensualmente al estado; El fondo de reserva no ha sido utilizado desde su constitución hasta agosto de El cual es equivalente a 2.5 veces el mes con el mayor servicio de la deuda en todo el plazo legal del financiamiento; Hoja 9 de 14

10 La contratación de una cobertura de tasa de interés CAP de TIIE28 con un plazo mínimo de 3 años a un nivel del 8.0%; Mientras exista saldo insoluto derivado del presente crédito, el estado debe cumplir con un porcentaje máximo de deuda directa, servicio de la deuda y gasto operativo con respecto a ingresos fiscales ordinarios; El diseño de la estructura incentiva al estado a mantener prácticas administrativas y financieras sanas durante la vigencia del crédito, ya que la sobretasa depende de la calidad crediticia de la estructura y del estado; Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales, existe certidumbre en la generación del flujo que sirve para pagar la deuda contraída por el estado. Hoja 10 de 14

11 Anexo 1: Obligaciones de hacer y no hacer Mientras cualquier cantidad pagadera permanezca insoluta (principal, intereses y accesorios del crédito), el estado se obliga a cumplir con las siguientes obligaciones de hacer y no hacer, salvo que exista consentimiento previo y por escrito del banco: Mantener un aforo durante la vigencia del crédito superior o igual a 2.5 veces a 1.0 del porcentaje asignado, en relación a la cantidad requerida para el servicio de la deuda en el periodo de que se trate; Durante la vigencia del contrato, el estado deberá entregar al banco así como a las Instituciones Calificadoras, la información financiera que en términos de las disposiciones legales aplicables este obligada a emitir y anualmente la cuenta pública del ejercicio inmediata anterior; Mantener su contabilidad de acuerdo a los principios de la Ley General de Contabilidad Pública Gubernamental y a sus leyes de presupuesto, contabilidad y gasto público estatal; Incluir dentro de su presupuesto anual de Ingresos y Egresos, la partida o partidas necesarias para cubrir el servicio de la duda que deban ser pagados durante el ejercicio fiscal de que se trate, durante la vigencia del crédito; El estado deberá mantener durante la vida del contrato cuando menos 2 calificaciones de calidad crediticia asignadas a la estructura con un nivel mínimo de A1 o equivalente, otorgadas por 2 Instituciones Calificadoras autorizadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, en caso de que alguna calificadora asigne una calificación inferior al nivel A1 se aplicará una comisión por disminución, equivalente a multiplicar la diferencia en los puntos porcentuales entre la calificación inmediata anterior conforme a la tabla y la calificación modificada a la baja, por el saldo insoluto del crédito, en el entendido que, dicha comisión se pagará una sola vez en el momento en que se dé; El estado podrá contratar deuda pública adicional, debiendo notificar por escrito al banco, el tipo de financiamiento, la fecha de celebración, la institución acreditante, el importe, la fuente de pago y la autorización del Congreso del Estado. El documento de notificación deberá estar firmado por el Secretario de Finanzas del Estado; Mientras exista saldo insoluto derivado del crédito y durante la vigencia del contrato, el estado no deberá emplear un porcentaje superior de sus Ingresos Fiscales Ordinarios IFOS, dentro del ejercicio fiscal que corresponda con respecto al total de la deuda directa, el servicio de la deuda y el gasto operativo; Hoja 11 de 14

12 Anexo 2: Causas de Aceleración y de vencimiento anticipado Estos eventos ocurren cuando algún acto u omisión retrasa o disminuye el flujo de ingresos destinado al pago oportuno, a través del fideicomiso, de las obligaciones financieras contraídas por el estado. En este caso, se puede activar un evento de aceleración o de vencimiento anticipado, si el fideicomitente no cumple con alguna obligación de hacer y no hacer, o con cualquier otra obligación contenida en el contrato de crédito, que conlleve a la reducción o cancelación de este flujo. Si cualquiera de los eventos que se enlistan más adelante, llegare a ocurrir y continuaren, las partes están de acuerdo que el fideicomisario en primer lugar tendrá derecho más no la obligación de presentar una notificación de evento de aceleración al fiduciario y a recibir de éste el monto pagadero por dicha aceleración. Lo anterior, hasta en tanto no sea subsanado el evento que dio lugar al mismo: Si el estado se abstienen de curar o subsanar en un término de 60 días naturales, el incumplimiento en que hubiera incurrido respecto de alguna de las obligaciones de hacer o no hacer contraídas en el contrato. Esto no incluye las causas o incumplimientos consideradas como eventos de aceleración; Si el estado no constituye o no reconstituye el fondo de reserva del servicio de la deuda; Si el monto de los flujos mensuales de recursos que correspondan a los ingresos en su conjunto, durante seis meses consecutivos, resulta insuficiente para mantener una cobertura de 2.5 a 1.0 respecto a las cantidades mensuales requeridas para el pago del servicio de la deuda; Si el estado lleva a cabo cualquier acto jurídico que pudiese directamente generar un daño patrimonial al banco; Si el estado realiza cualquier acción tendiente a desaparecer, disolver, extinguir, liquidar o afectar la existencia legal del fideicomiso en detrimento del cumplimiento de sus obligaciones; Si el estado instruye a la TESOFE para que la entrega de las participaciones fideicomitidas, se realice en una cuenta distinta a la establecida en dicho fideicomiso y; Si el estado instruye o lleva a cabo acto alguno tendiente a dejar sin efectos la aportación o afectación de las participaciones fideicomitidas a favor del fideicomiso, sin contar con el consentimiento de la Institución para su desafectación del patrimonio del mismo. Hoja 12 de 14

13 En caso de que el estado no cure el incumplimiento, no acredite la inexistencia de las causas que generan la aceleración correspondiente o no llegue a un acuerdo con el banco, éste confirmará mediante la notificación de evento de aceleración al fiduciario las causas que generan dicha aceleración y fideicomitente, a través del fiduciario, estará obligado a pagar mensualmente la cantidad límite para aplicarla íntegramente al pago del crédito, exceptuando las cantidades correspondientes al fondo de reserva del servicio de la deuda. Anexo 3: Derecho de Cura Una vez hecha la notificación de aceleración, el estado cuenta con un derecho de cura de 90 días para remediar dicho incumplimiento o, en su caso, para acreditar al banco la no existencia del mismo. En caso contrario, se podrá solicitar la aceleración del crédito. Si transcurridos 180 días naturales en que se haya presentando dicha notificación y el estado no haya remediado el incumplimiento se podrá declarar el vencimiento anticipado del crédito. El banco tendrá derecho a dar por vencido de forma anticipada el contrato y exigir de inmediato el pago del monto del principal, los intereses devengados y no pagados y todas las cantidades pagaderas conforme al contrato, bastando para ello la notificación de evento de incumplimiento al fiduciario. Las causas pueden ser: Su cualquier información proporcionada a la institución por el estado en los términos del contrato es declarada falsa o dolosamente incorrecta o incompleta; Si el estado, a través del fideicomiso, no pagara puntualmente las sumas que correspondan a uno o más pagos de capital del crédito, los intereses ordinarios y/o moratorios sobre el mismo o cualesquiera costos o gastos que se causen; Si el estado lleva a cabo algún acto, tendiente a invalidar o dar por terminado el contrato y/o el fideicomiso y/o la instrucción irrevocable a la TESOFE; Si se determina que el estado dio un destino diferente al crédito. Hoja 13 de 14

14 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosques de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Modelo General de Calificación a Entidades Estatales y Municipales (México), Abril 2007 Metodología de Calificación para Emisiones Estructuradas de Estados y Municipios (México), Abril 2007 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 14 de 14