HR AA (E) Estado de Yucatán Crédito Bancario Estructurado: Banorte, S.A. 20 de febrero de 2013 Calificación Crediticia Estructurada

Transcripción

1 Contactos Roberto Ballinez Director de Productos Estructurados D+ (52-55) Ana Cecilia Fernández de Lara Analista, HR Ratings Felix Boni Director de Análisis Ricardo Gallegos Director de Deuda Sub-Nacional Calificación Crédito Bancario Estructurado Perspectiva Estable La calificación que determinó HR Ratings, después de realizar la revisión anual del desempeño del Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. F/0002 entre el Estado de Yucatán y Banco Mercantil del Norte, S.A. es. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación, en escala local, considera el crédito bancario estructurado con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda, manteniendo un muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. HR Ratings ratificó la calificación crediticia de para el Crédito Bancario Estructurado contratado por el Estado de Yucatán (el Estado) con Banco Mercantil del Norte, S.A. (el banco o Banorte). La perspectiva se mantiene estable. La apertura de dicho crédito se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Pago No. F/0002, que tiene afectado a su favor el 26.2% de los recursos del Fondo General de Participaciones (FGP) que le corresponden al estado. El porcentaje asignado al pago del crédito contratado es el 5.0% del total del FGP. La ratificación de la calificación de es resultado principalmente del análisis financiero de los flujos futuros de la estructura bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. En cuanto a la calificación quirografaria del estado, ésta se ubica en HR A y por estar arriba de HR BB+ no tiene un efecto sobre la calificación final de este crédito. El mes de mayor debilidad, de acuerdo a nuestras proyecciones de flujos, es octubre de 2026 con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR) de 2.6x (veces) en el escenario de estrés. El periodo de estrés crítico, correspondiente a ese mes, arroja una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 75.8%. Esto indica que los ingresos del FGP correspondientes a este crédito podrían caer un 75.8% adicional respecto a los flujos ya estresados y todavía cumplirían con las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso de las reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo a nuestra metodología. Esta TOE correspondería a una Calificación Inicial de HR AA-(E). Sin embargo, se considera que la estructura de los pagos de capital, los cuales son altamente crecientes, constituye una mejora crediticia que reduce el riesgo en el tiempo. Esto representa una Consideración Extraordinaria positiva que de acuerdo a nuestra metodología, resulta en una Calificación Final de. Algunos eventos y variables claves considerados para la revisión son: El periodo de mayor debilidad se ubica al final del periodo de la estructura debido a la naturaleza creciente de los pagos de capital y el fuerte estrés acumulado que se aplica a la fuente de pago. Dicho estrés, tiene el efecto de reducir el riesgo de la estructura durante la mayor parte del tiempo de la vigencia del crédito; El fondo de reserva mensual cubre, hasta el mes de diciembre, su saldo objetivo. Éste equivale al 4.0% del monto dispuesto por el estado. El saldo del fondo a la fecha es de P$26.3m (millones). Este monto equivaldría, en el periodo de mayor estrés, al pago de 2.8 meses del servicio de la deuda. En el año 2012 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.2x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2013 sería de 5.3x y 2014 sería 5.5x; En un escenario de estrés y aplicando el periodo de estrés crítico, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 4.7x y de 5.0x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 5.0x. El valor mínimo anual se presentaría en 2026, con una razón de 3.2x y el valor mínimo mensual, en octubre de 2026, con 2.6x; La tasa de crecimiento anual nominal del FGP del estado para 2010 fue 18.7%, en 2011 fue 11.3% y en 2012 de 5.6%. Para 2013 esperamos, en un escenario base, una tasa de crecimiento de 5.8%. Por otra parte, la proporción histórica entre el FGP estatal con respecto al Ramo 28 estatal entre 2007 y 2010 fue 75.0%. Para el año de 2011 fue de 77.2%, mientras que para 2012 fue de 76.7%, para 2013 en un escenario base se esperaría fuera de 75.4%; El contrato de crédito establece ciertas obligaciones de hacer y no hacer que de no cumplirse podrían activar un evento de vencimiento anticipado. La posible activación de un vencimiento anticipado puede considerarse como un factor negativo para la calificación del crédito. Hoja 1 de 18

2 Eventos y variables claves El presente documento se enfoca al análisis y evaluación de aquellos eventos que, en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del Crédito Bancario Estructurado (CBE) contratado por el Estado de Yucatán con Banorte, S.A. Para información adicional es posible revisar el reporte de la calificación inicial asignada al CBE publicado por HR Ratings el 31 de enero de El reporte puede ser consultado en la página web: Como parte del proceso de seguimiento anual de la calificación crediticia, HR Ratings llevó a cabo la revisión del desempeño financiero y operativo del crédito y del fideicomiso considerando los siguientes elementos: En el año 2012 la cobertura primaria promedio anual (DSCR) observada fue de 5.2x (veces). En nuestro modelo financiero base, la DSCR esperada en 2013 sería de 5.3x y 2014 sería 5.5x; En un escenario de estrés, pronosticamos que la DSCR en 2013 sería de 4.7x y de 5.0x en El valor promedio anual para los próximos cinco años de vigencia, de 2013 a 2017, sería igual a 5.0x. El valor mínimo anual se presentaría en 2026, con una razón de 3.2x y el valor mínimo mensual, en octubre de 2026, con 2.6x; El fondo de reserva mensual cubre, hasta el mes de diciembre, su saldo objetivo. Éste equivale al 4.0% del monto dispuesto por el estado. El saldo del fondo a la fecha es de P$26.3m (millones). Este monto equivaldría, en el periodo de mayor estrés, al pago de 2.8 meses del servicio de la deuda. El patrimonio del fideicomiso está constituido por la afectación irrevocable del 26.2% del FGP que mensualmente recibe el estado. El porcentaje asignado para el pago puntual y oportuno de las obligaciones adquiridas por el estado equivale al 5.0% del total del FGP; En el año 2012 el fideicomiso pagó una cantidad de P$48.0m por concepto de capital e intereses. El saldo insoluto del crédito en enero de 2013 es de P$646.9m; Las amortizaciones son mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.30%. El pago de intereses es mensual y coincide con el pago de capital; La tasa de interés ordinaria, se calcula sobre saldos insolutos y considerando como tasa de referencia la TIIE 28. A ésta se le suma ciertos puntos porcentuales, los cuales se determinan en función de la calificación de mayor grado de riesgo crediticio otorgada por alguna agencia calificadora autorizada por la CNBV. El estado contrató una cobertura de tasa de interés sobre TIIE28 por una vigencia de 5 años a partir de 2010 a un nivel de 12.0%, el cual sigue vigente a la fecha; Hoja 2 de 18

3 El desempeño financiero esperado del Fideicomiso No. 0002, bajo un escenario de estrés y para todo el plazo de vigencia de la operación se presenta en la Tabla 1; Tabla 1 En la Tabla 2 se presentan los supuestos sobre algunas variables macroeconómicas utilizadas para el análisis de los escenarios base y de estrés; 1 Tabla 2 Entre las Consideraciones Extraordinarias expuestas en el comité de análisis se encuentran las siguientes: El periodo de estrés crítico se aplica en el mes de octubre de 2026, el cual arroja una TOE esperada de 75.8% que corresponde a una 1 El escenario de estrés considera condiciones propias de un escenario de bajo crecimiento y baja inflación. Hoja 3 de 18

4 calificación de HR AA- (E). Sin embargo, por presentarse en los últimos meses de vigencia de la operación, HR Ratings considera que esto reduce el riesgo crediticio de la estructura en el corto y mediano plazo. Adicionalmente, en ese mes la DSCR primaria mensual esperada, en un escenario de estrés, sería de 2.6x. El impacto positivo sobre el desempeño financiero del fideicomiso que tiene esta estructura de pagos mejora, de acuerdo con HR Ratings, en un notch la calificación inicial; Como una obligación de hacer y no hacer, el estado deberá cumplir pronta, oportuna y puntualmente con cualquier otro crédito, préstamo u obligación a plazo que le hubiere otorgado el banco y que estuviere inscrito en el fideicomiso. HR Ratings tiene conocimiento que existe, al menos, otro crédito otorgado por el banco y que está inscrito en el mismo fideicomiso. Este crédito está calificado por HR Ratings y, hasta el momento, muestra una alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. La revisión de la calificación crediticia quirografaria, hecha por HR Ratings el 26 de marzo de 2012, ratificó al Estado de Yucatán como HR A, con perspectiva estable; Análisis del desempeño del Fideicomiso No. F/0002 El pago del servicio de la deuda está garantizado por la asignación del 5.0% del total del Fondo General de Participaciones (FGP) correspondientes al estado. La estructura financiera se realizó con el fin de liquidar un crédito bancario contratado por el estado y para financiar programas de inversión pública estatal. Con más de un año de vigencia, el Fideicomiso No ha mostrado un desempeño financiero y operativo aceptable y, en general, similar al escenario base inicial que HR Ratings pronosticó el año pasado. En este sentido, los ingresos fideicomitidos han sido suficientes para liquidar las obligaciones financieras del fideicomiso. En la Gráfica 1 se presenta la relación observada y pronosticada entre el monto total correspondiente al porcentaje asignado anual de los ingresos afectados y el servicio anual de la deuda contraída con Banorte. Se observa que esta relación tuvo, en todo el año 2012, un nivel de cobertura suficiente para el pago de las obligaciones financieras. Cabe destacar que la poca movilidad de la tasa de interés de referencia ha provocado que el monto del servicio de la deuda sea menor al pronosticado en nuestro escenario base. A partir de enero de 2013, el monto mensual de ingresos asignado, en el escenario de estrés, seguiría cubriendo satisfactoriamente las obligaciones financieras adquiridas por el estado y podría compensar posibles movimientos de la tasa de interés de referencia. De tal manera que la capacidad de pago del fideicomiso estaría garantizada en el mediano plazo. Hoja 4 de 18

5 En la Gráfica 2 se muestran los datos observados y la proyección en el mediano plazo del servicio total de la deuda mensual bajo un escenario de estrés, desglosado por intereses ordinarios y pago de capital. Estos últimos se realizan de manera mensual, consecutiva y crecientes a una tasa de 1.30%. El primer pago de capital se realizó en diciembre de 2011 y el último sería en noviembre de Gráfica 1 En la Gráfica 3 se observa el saldo de remanentes anuales esperado bajo un escenario de estrés. El monto de remanentes presentaría una reducción para algunos años derivado de la baja del FGP que el escenario pronostica y el incremento en la tasa de interés de referencia proyectada. No obstante, el saldo anual en la cuenta de remanentes sería, en 2013, de P$179.0m, en 2014 sería de P$190.2m y en 2015, de P$187.5m. Gráfica 2 Hoja 5 de 18

6 Gráfica 3 El mes de mayor debilidad, de acuerdo a nuestras proyecciones de flujos, es octubre de 2026 con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR) de 2.6x (veces) en el escenario de estrés. El periodo de Hoja 6 de 18

7 estrés crítico, correspondiente a ese mes, arroja una TOE de 75.8%. Esto indica que los ingresos del FGP correspondientes a este crédito podrían caer un 75.8% adicional respecto a los flujos ya estresados y todavía cumplirían con las obligaciones de pago del crédito. El cálculo de la TOE supone el uso de las reservas de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico, de acuerdo a nuestra metodología. Esta TOE corresponde a una Calificación Inicial de HR AA-(E). Sin embargo, se considera que la estructura de los pagos de capital, constituye una mejora crediticia reduciendo el riesgo crediticio de la operación dado el momento en que el mes de mayor debilidad ocurre. Esto representa una Consideración Extraordinaria y, de acuerdo a nuestra metodología, resulta en una Calificación Final de HR AA (E). Gráfica 4 Gráfica 5 Hoja 7 de 18

8 Análisis de la fuente de pago El mecanismo de pago considera como fuente primaria de pago el FGP que le corresponde al estado. La serie histórica del FGP estatal muestra, el efecto que tuvo la crisis económica ocurrida en el año 2009 sobre el monto de ingresos federales recibidos. La tasa de crecimiento real anual del FGP estatal llegó a niveles de -20.5%. Después de la crisis, el FGP ha tenido una tendencia positiva alcanzando una tasa de crecimiento de 14.8% en enero de Como se puede observar, la tendencia histórica entre la serie de crecimiento anual nacional (Gráfica 6) y la correspondiente estatal (Gráfica 7) tiene un comportamiento similar. La principal diferencia consiste en la magnitud del cambio de las series. La variación es mayor para los datos de las Participaciones Federales del estado. Esto resulta más evidente en los periodos de crisis y de recuperación económica, por ejemplo, en marzo de 2012, la tasa crecimiento real anual del estado fue de 9.6%, mientras que la nacional fue de 8.9%. Gráfica 6 Hoja 8 de 18

9 Gráfica 7 La Gráfica 7 presenta la serie del monto anual del FGP del Estado de Yucatán, así como su tasa de crecimiento anual en términos reales. Hoja 9 de 18

10 También presenta el pronóstico para el total anual del FGP estatal, a partir de enero de Debido a los supuestos que se realizan sobre las variables macroeconómicas claves en el escenario de estrés, observamos una tendencia negativa en Es importante mencionar que el FGP, tanto a nivel nacional como estatal, presentó para 2011 y hasta diciembre de 2012 un desempeño mayor al pronosticado bajo condiciones económicas y financieras de nuestro escenario de base. Como podemos ver en la Gráfica 8, la serie mensual del FGP recibido por el estado durante 2011, registro la misma la estacionalidad del año pasado. En el año 2012 en el mes de junio se registra la mayor disminución del año, no obstante la DSCR fue de 3.8x. Sin embargo, observamos que la serie, en términos del monto recibido mensualmente, ha reducido su volatilidad, en comparación con lo observado en 2008 y Cabe mencionar que los años que han presentado una menor volatilidad en las participaciones estatales son 2010 y Si esta tendencia continúa, el riesgo de liquidez por parte del estado y, por consiguiente, de la estructura del crédito, podría disminuir. Gráfica 8 Las estimaciones anuales de la fuente primaria de pago, el FGP del Estado de Yucatán, se presentan en la Gráfica 9. Estas nos permiten estimar la capacidad de pago futura del fideicomiso ante sus obligaciones financieras. La tasa media anual de crecimiento (TMAC) de 2006 a 2011, en términos nominales, fue de 6.7%. Bajo el escenario de estrés esperaríamos, en el mediano plazo, una TMAC de 2.2% en términos nominales. Gráfica 9 Hoja 10 de 18

11 Gráfica 10 Por último, la Gráfica 10 presenta la razón de cobertura (DSCR) primaria promedio anual esperada. En 2013, bajo un escenario de estrés, sería de 4.7x, para 2014 sería igual a 5.0x. La DSCR mínima anual sería de 3.2x en 2026, mientras que la mínima mensual ocurriría en octubre de 2026 y sería de 2.6x. Conclusión Hoja 11 de 18

12 HR Ratings ratificó la calificación de del crédito bancario estructurado contratado por el Estado de Yucatán con Banorte, S.A. La perspectiva se mantiene estable. Esta calificación, en escala local, considera que el crédito bancario estructurado posee una alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos y financieros adversos. Entre las principales fortalezas del crédito bancario estructurado, al que hace referencia el presente documento, destacan las siguientes: La ratificación de la calificación de es resultado principalmente del análisis financiero de los flujos futuros de la estructura bajo escenarios de estrés cíclico y estrés crítico. En cuanto a la calificación quirografaria del estado, ésta se ubica en HR A y por estar arriba de HR BB+ no tiene un efecto sobre la calificación final de este crédito. El mes de mayor debilidad, de acuerdo a nuestras proyecciones de flujos, es octubre de 2026 con una razón de cobertura del servicio de la deuda esperada (DSCR) de 2.6x (veces) en el escenario de estrés. El periodo de estrés crítico, correspondiente a ese mes, arroja una TOE de 75.8%. Esta TOE correspondería a una Calificación Inicial de HR AA- (E). Sin embargo, se considera que la estructura de los pagos de capital, constituye una mejora crediticia que reduce el riesgo de la operación en el largo plazo. Esto representa una Consideración Extraordinaria positiva que de acuerdo a nuestra metodología, resulta en una Calificación Final de. El análisis muestra que el desempeño financiero y operativo del fideicomiso ha sido aceptable, pues ha cubierto con el pago de capital y de intereses e incluso se ha constituido una cuenta de remanentes, los recursos existentes en dicha cuenta se han liberado mensualmente al estado; El fondo de reserva no ha sido utilizado desde su constitución hasta diciembre de Es importante recordar que en el contrato de crédito se establece que dicho fondo debe mantener un saldo objetivo de P$26.3m para toda la vigencia del mismo; El estado ha contratado un instrumento de cobertura sobre la tasa de interés de referencia (TIIE28). A pesar de que el desempeño de esta variable en el último año ha reducido el costo financiero del fideicomiso, la contratación de la cobertura disminuye el riesgo de mercado asociado a fluctuaciones en la tasa. La cobertura de tasa de interés se contrató con una vigencia de 5 años y a un nivel de TIIE28 de 12.0%, el cual sigue vigente a la fecha; El diseño de la estructura incentiva al estado a mantener prácticas administrativas y financieras sanas durante la vigencia del crédito, ya Hoja 12 de 18

13 que la sobretasa depende de la calidad crediticia de la estructura del crédito; Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales existe, en principio, mayor certidumbre en la generación del flujo que sirve para pagar la deuda contraída por el estado. Anexo 1: Obligaciones de hacer y no hacer Hoja 13 de 18

14 El estado también se obliga a cumplir con las siguientes obligaciones de hacer y no hacer, salvo que exista consentimiento previo y por escrito del banco: Pagar a su vencimiento completa, puntual y oportunamente cualesquiera cantidades adeudadas conforme al contrato, ya sea por concepto de capital, intereses, comisiones, gastos, honorarios u otros accesorios generados o devengados; Proporcionar al banco información y documentación financiera que esté directamente relacionada con el cumplimiento del crédito cuando el banco se lo solicite, en un término que no exceda de 15 días hábiles contados a partir de la fecha en que le sea entregada la solicitud; Proporcionar al banco el presupuesto de Egresos de y la Ley de ingresos debidamente autorizados por el Congreso del Estado de Yucatán, dentro de los primeros 15 días naturales posteriores a su publicación durante la vigencia del crédito; Proporcionar al banco la cuenta pública anual de cada ejercicio durante la vigencia del contrato, en donde se desprenda el control y evaluación del gasto público, a más tardar dentro de los 30 días naturales siguientes a que sea aprobada y publicada por el Congreso del Estado de Yucatán; Obtener las autorizaciones o aprobaciones, que en lo sucesivo se requieran, para permitir el cumplimiento de sus obligaciones conforme al contrato. Además, cumplir con todas las leyes y normas aplicables de cualquier autoridad gubernamental cuyo incumplimiento pudiera afectar sustancial y adversamente la capacidad, de la parte acreditada, para cumplir con sus obligaciones; Enviar al banco, dentro de los 15 días naturales siguientes al de su formalización, copia certificada del oficio, decreto, acta o instrumento emanado de sus dependencias o unidades administrativas que contenga algún acto que afecte el desempeño o capacidad del estado para dar cumplimiento a las obligaciones financieras. En particular, las obligaciones que resultan a su cargo derivadas de la formalización de las obligaciones del contrato; Pagar puntualmente sus obligaciones fiscales, laborales y de seguridad social, salvo aquellos que esté impugnado de buena fe mediante los procedimientos adecuados; Proporcionar al banco en forma trimestral los estados de ingresos y egresos, a más tardar dentro de los 5 días naturales siguientes a la publicación de los mismos; Incluir anualmente cada proyecto de presupuesto de egresos, la o las partidas presupuestales necesarias y suficientes para cumplir con sus obligaciones de pago derivadas del contrato; Hoja 14 de 18

15 Mantener durante la vigencia del contrato una calificación crediticia para el crédito de al menos BBB en la escala local, otorgada por al menos 2 Agencias Calificadoras; Cumplir con lo relacionado al registro del crédito y la afectación del FGP para el pago del crédito; Mantener, durante la vigencia del contrato un instrumento de cobertura de riesgo de variación de tasa de interés (CAP, COLLAR o SWAP). Dicho instrumento deberá contratarse por plazos mayores o iguales a un año con la finalidad de cubrir la amortización del saldo insoluto del crédito; Cumplir pronta, oportuna y puntualmente con cualquier otro crédito, préstamo u obligación a plazo que le hubiere otorgado el banco y que estuviere inscrito en el fideicomiso. Obligaciones de no hacer: No comprometer con institución financiera alguna, el porcentaje de participaciones de cada financiamiento que el corresponde al crédito; No otorgar a cualquier otro fideicomisario en primer lugar del fideicomiso mejor prelación que la del banco; No afectar durante la vigencia del crédito el porcentaje de participaciones de cada financiamiento que constituye la fuente de pago del banco; No cambiar o revocar, durante la vigencia del crédito, ya sea ante la SHCP o ante el fiduciario el porcentaje de participaciones de cada financiamiento que le corresponden al crédito; No otorgar préstamos a terceras personas, distintas a aquellas de las que lo puede hacer de conformidad con la legislación aplicable; No otorgar fianzas o avales o cualquier otra garantía para garantizar obligaciones a terceros en casos distintos a aquellos a los que la legislación aplicable se lo permita; No instruir o llevar a cabo acto alguno tendiente a instruir a la SHCP, en el sentido de que la entrega de las Participaciones Fideicomitidas al fideicomiso se realice en una cuenta distinta a la cuenta concentradora de dicho fideicomiso. Anexo 2: Causas de Vencimiento Anticipado Hoja 15 de 18

16 Estos eventos ocurren cuando algún acto u omisión retrasa o disminuye el flujo de ingresos destinado al pago oportuno, a través del fideicomiso, de las obligaciones financieras contraídas por el estado. En este caso, se puede activar un evento de vencimiento anticipado. Si el fideicomitente no cumple con alguna obligación de hacer y no hacer, o con cualquier otra obligación contenida en el contrato de crédito, que conlleve a la reducción o cancelación de este flujo. Causas de vencimiento anticipado: Si el estado afecta en forma alguna las participaciones fideicomitidas asignadas al crédito; Si el estado hubiere hecho alguna declaración falsa en el contrato, que a juicio del banco, haya sido determinante para el otorgamiento del crédito, así como en el caso de que hubiese omitido proporcionar datos e información al banco; Si el estado no paga puntualmente las sumas que correspondan del principal del crédito, de intereses o de cualquier otra cantidad pagadera y dicho pago no se realiza dentro de los 30 días naturales siguientes a la fecha en que el pago debió realizarse; Si se realiza cualquier acto tendiente a invalidar, dejar sin efectos, nulificar o dar por terminado el fideicomiso; Si el estado realiza cualquier acto tendiente a invalidar, modificar o dar por terminada la instrucción irrevocable a la SHCP, con el fin de desafectar el porcentaje de participaciones fideicomitidas asignadas al crédito; Si el estado otorga préstamos a terceras personas distintas a aquellas a quienes lo puede hacer de conformidad con la legislación aplicable; Si el estado otorga fianzas, avales o cualquier otra garantía, para garantizar obligaciones de terceros, en casos distintos a aquellos a los que la legislación aplicable se lo permita; Si el estado solicita autorización al Congreso del Estado de Yucatán para dar por terminado el Convenio de Adhesión al Sistema Nacional de Coordinación Fiscal que tiene celebrado con la Federación; Si el estado cambia la instrucción emitida a la SHCP para que la entrega de las Participaciones Fideicomitidas al fideicomiso se realice en una cuenta distinta a la cuenta concentradora del fideicomiso; Si el estado no cumple con las obligaciones de hacer y no hacer establecidas en el contrato. Lo anterior, en el entendido que todas las obligaciones de entrega de información tendrán un periodo de cura de 90 días hábiles; Hoja 16 de 18

17 Si se dejara de cumplir con cualquier otro financiamiento y si el destino no fuere para lo establecido en el contrato; Si durante la vigencia del crédito, la calificación otorgada por al menos una de las dos agencias calificadoras que se requieren, conforme al contrato, llegase a ser menor a BBB en la escala local y esta situación persiste por más de seis meses; Si el estado no obtiene la inscripción del crédito en el Registro de Obligaciones y Empréstitos de Entidades Federativas y Municipios de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público; Si los recursos relativos a las participaciones derivadas del FGP del Ramo 28, en términos del Presupuesto de Egresos de la Federación, que le corresponden al Estado de Yucatán se reducen en 25% o más de su valor, tomando como base el Presupuesto de Egresos de la Federación de Si dicha reducción causara que las participaciones fideicomitidas de cada financiamiento no fueren suficientes para que el fideicomiso pueda cumplir cabalmente con las obligaciones inherentes al contrato. En caso de vencimiento anticipado el banco podrá solicitar el pago del importe del crédito y sus intereses, sin necesidad de requisito o trámite previo alguno. No obstante, en el caso de que el fideicomitente corrija oportunamente y a satisfacción del banco la causa que generó el vencimiento anticipado, éste último puede notificar al fiduciario el cese del evento. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Hoja 17 de 18 Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, Enero 2013

18 Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior con perspectiva estable Fecha de la última actualización 31 de enero de 2012 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Diciembre de 2011 a Diciembre de 2012 Reportes del Fiduciario Evercore Partners, S. de R.L., información proporcionada por el Estado de Yucatán y fuentes de información pública NA NA HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 18 de 18