I N F O R M E DE DIRECCION TENDENCIAS Madrid

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1 ENDENCIAS INFORME DE DIRECCION Madrid

2 PERSPECTIVAS MUNDIALES NINGUNA ALTERACIÓN SIGNIFICATIVA EN EL ESCENARIO ECONÓMICO INTERNACIONAL A MEDIO PLAZO. El ritmo de crecimiento global se mantiene, la asincronía USA, UE y Japón se confirma y el grado de incertidumbre sigue siendo elevado: déficits gemelos en EEUU, precio del petróleo al alza, exceso de liquidez y una cierta sobrevaloración de algunos mercados financieros e inmobiliarios. BUENAS EXPECTATIVAS PARA LAS ECONOMÍAS EMERGENTES. En contraste con la incertidumbre sobre la evolución a medio plazo de las economías más desarrolladas, las principales áreas en desarrollo exhiben una evolución saneada en 2005 y buenas expectativas para En especial, China parece mostrar signos de una necesaria desaceleración, y Latinoamérica mantiene un crecimiento aceptable, en ausencia de tensiones y conflictos. Todo ello se refleja en niveles de riesgo soberano de la zona en mínimos históricos. JAPÓN, OTRA VEZ EN NÚMEROS ROJOS. Tres trimestres acumulados de decrecimiento confirman la leve recesión técnica de la economía nipona, derivada esencialmente de bajas exportaciones y de una disminución del gasto de los consumidores. No obstante, el diagnóstico no es muy pesimista: algunas señales (resultados empresariales o expectativas de inversión, por ejemplo) invitan a pensar en una dinámica de recuperación en el corto plazo. EEUU MANTIENE EL PULSO ECONÓMICO. Los datos más recientes indican una desaceleración muy leve y con mantenimiento de la vitalidad de la demanda interna. El déficit comercial ha alcanzado, no obstante, nuevos registros récord, que acentúan el desequilibrio exterior, el recurso a la financiación externa y la debilidad de la moneda. Prevemos nuevos movimientos de tipos al alza pero a un ritmo lento. En cuanto a la política fiscal nos sumamos al consenso que califica el presupuesto 2006 como adecuadamente restrictivo pero ciertamente difícil de lograr. % CTO. P.I.B. % CTO. INFLACIÓN MUNDO 4,1 3,1 3,2 2,5 2,3 2,6 OCDE 4,3 2,9 3,2 1,8 1,7 2,4 EE.UU. 4,4 3,4 3,4 2,5 2,4 3,4 JAPÓN 4,2 1,8 2,8 0,1 0,0 0,2 UE-15 2,1 1,8 2,2 2,0 1,8 1,8 UE-25 2,3 2,0 2,3 2,0 1,9 1,9 RUSIA 6,9 5,9 5,0 11,7 11,6 9,2 LATINOAMÉRICA 5,4 4,0 3,7 6,7 5,8 5,3 ASIÁ Pacífico (1) 5,8 4,3 4,3 2,8 3,1 2,6 CHINA 9,1 8,2 7,5 4,6 2,5 2,5 Resto 3,1 2,7 3,1 8,3 8,0 6,5 (1)ASEAN-4 (Indonesia, Malasia, Filipinas y Tailandia) y NEIS (Hong Kong, Corea del Sur, Singapur y Taiwán). PERSPECTIVAS PARA LATINOAMÉRICA AL ALZA LAS EXPECTATIVAS PARA 2005 Y PRIMERAS ESTIMACIONES OPTIMISTAS PARA Las economías de los grandes del continente (Argentina, Chile, Brasil y México) han mejorado en el último trimestre, motivando una revisión al alza de las previsiones para el cierre del presente año de casi medio punto para el promedio continental. En el año próximo se apunta una desaceleración generalizada (en línea con una cierta caída del pulso exportador), pero muy moderada en el crecimiento de la región. ARGENTINA LOGRA UN CANJE DE DEUDA EXITOSO. Una quita del 70% y la emisión de deuda a tipos más bajos con un nivel de aceptación del 76% de los acreedores puede considerarse un muy buen resultado. Aunque el coste de la deuda seguirá siendo un lastre estructural enorme, este buen resultado puede ser, junto al consenso generalizado e institucional (FMI) en torno a la buena gestión de la salida de la crisis económica y financiera, el principio de la recuperación definitiva de la economía Argentina y su vuelta a los mercados de capital internacionales: una muy buena noticia para el continente. BRASIL MANTIENE BUENAS EXPECTATIVAS PESE AL REPUNTE DE LA INFLACIÓN. El crecimiento de los precios exige la revisión insistente de tipos de interés al alza, lo que se traduce inevitablemente en un deterioro del tipo de cambio real que está afectando a la dinámica de las exportaciones. No obstante, el ritmo de expansión económica es muy vivo y los logros en materia de reducción y reestructuración de la deuda pública han levantado los elogios internacionales. MÉXICO LOGRA EN 2004 EL MAYOR CRECIMIENTO DEL ÚLTIMO SEXENIO. En 2005 se prevé una ligera desaceleración, manteniéndose el pulso del sector manufacturero y de la construcción. No se observan desequilibrios macroeconómicos en el medio plazo, si bien tampoco se prevén avances significativos en materia de reformas estructurales. La necesidad de incrementar la productividad nacional es ya una urgencia ante la amenaza, cada vez más patente, de los movimientos de deslocalización de la producción de compañías manufactureras americanas hacia territorio asiático. PIB (1) INFLACIÓN DÉFICIT PUBLICO. (%del PIB.) TOT. LATINOAMÉRICA 5,4 4,0 3,7 6,7 5,8 5,3-1,4-1,4-1,7 ARGENTINA 7,5 5,2 3,5 6,3 7,8 5,0 2,0 1,0 1,0 BRASIL 5,0 4,0 3,4 7,6 6,0 5,5-3,0-3,0-4,0 CHILE 5,8 5,3 5,1 2,7 2,8 2,8 1,9 1,2 1,0 COLOMBIA 3,6 3,8 3,9 5,5 5,3 5,1-4,0-4,1-4,0 ECUADOR 6,3 3,1 3,1 2,0 3,7 3,4 1,8 1,5 1,4 MÉXICO 4,0 3,6 3,5 5,3 4,0 3,9-0,3-0,2-0,2 PERÚ 4,5 4,2 4,3 3,5 2,6 2,5-1,5-1,4-1,1 VENEZUELA 17,0 5,3 4,8 19,0 19,2 18,0-3,8-4,1-4,7 Resto Latinoamérica (1) 5,8 3,9 3,4 7,3 6,2 5,8-3,4-3,3-2,9 Previsiones cedidas por el Centro de Estudios Latinoamericanos ( (1) Bolivia, Costa Rica, Panamá, Paraguay y Uruguay.

3 PERSPECTIVAS PARA LA UNIÓN EUROPEA REVISIÓN A LA BAJA EN EL CRECIMIENTO DE En línea con la previsión de los principales organismos internacionales (FMI y BCE), rebajamos el crecimiento del PIB para este año respecto al informe anterior (1,8% vs. 2,0% en la UE-15). El elevado precio del petróleo, la fortaleza del euro frente al dólar y la debilidad del sector exterior son los principales factores que obstaculizan un mayor dinamismo en la recuperación. DATOS MIXTOS POR PAÍSES. La inversión y el consumo han comenzado a tomar el relevo del cada vez más débil sector externo, lo que está ampliando las diferencias entre los crecimientos registrados por países. Así, los datos positivos en Francia, que mantiene una demanda interna dinámica, contrastan con los malos resultados que están registrando países más dependientes del sector exterior como Alemania e Italia. SE REDUCEN LAS TENSIONES EN LOS PRECIOS. A pesar del aumento de liquidez (por el bajo nivel en los tipos de interés) no se observan tensiones preocupantes en los precios. Por otro lado, la fortaleza del euro y un crecimiento más débil permitirán contrarrestar posibles presiones derivadas de los precios energéticos y las adversas condiciones climatológicas en el sur de Europa, pudiéndose cumplir el objetivo de 2% en LOS PAÍSES DEL ESTE SE OPONEN A LA REFORMA DEL PACTO DE ESTABILIDAD PRESENTADA POR LOS DOCE. La discusión se centra en la elevada flexibilidad que supone la interpretación de las circunstancias excepcionales que permitirían a un país superar el límite del 3% de déficit público, lo que podría conducir a un trato desigual entre países. Todo ello incrementa el riesgo de no llegar a un acuerdo en el corto plazo. PAÍS PIB Tasa Paro CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN per cápita ALEMANIA 134 9,6 1,6 1,2 1,6 1,7 1,3 1,2 AUSTRIA 142 4,3 1,7 2,2 2,4 2,0 1,7 1,8 BÉLGICA 137 8,1 2,7 2,2 2,6 1,9 1,8 1,8 DINAMARCA 180 5,6 2,0 2,2 2,3 1,1 1,7 1,8 ESPAÑA 96 11,3 2,7 2,7 2,8 3,0 2,8 2,5 FINLANDIA 143 9,0 3,4 2,8 2,7 0,2 1,4 1,7 FRANCIA 131 9,4 2,3 1,9 2,2 2,2 1,7 1,8 GRECIA 73 9,3 3,9 2,6 3,2 3,0 3,2 3,0 HOLANDA 145 3,8 1,3 1,4 2,2 1,4 1,3 1,4 IRLANDA 173 4,6 4,0 4,6 4,8 2,3 2,4 2,4 ITALIA 117 8,6 1,1 1,4 1,8 2,3 2,0 2,0 PORTUGAL 66 6,3 1,2 1,9 2,4 2,5 2,2 2,3 REINO UNIDO 138 5,0 3,1 2,4 2,5 1,6 2,3 2,1 SUECIA 154 5,6 3,3 2,8 2,7 1,1 1,5 1,9 U.E. (15) 139 8,1 2,1 1,8 2,2 2,0 1,8 1,8 U.E. (25) 100 9,1 2,3 2,0 2,3 2,0 1,9 1,9 ESPAÑA, PASADO RECIENTE LUCES Y SOMBRAS EN LOS DATOS DE CRECIMIENTO. Los recientemente publicados datos de cierre contable de 2004 muestran un crecimiento final del 2,7%; fuertemente sostenido en un consumo privado elevado (en torno al 3%) y una esperanzadora reactivación de la inversión en equipo (más del 5% y con tendencia alcista). El optimismo de estas cifras queda empañado por los malos resultados en el comercio exterior, con un incremento del déficit externo de más del 7% del PIB español. SE APRECIA UNA MEJORA RELATIVA EN LAS EXPECTATIVAS. Ante una reducción continuada en la cifra de paro, un crecimiento estable en las ventas minoristas, una ligera recuperación en las cifras del turismo, un IPC con cierta tendencia a caer (aunque lentamente), las expectativas económicas comienzan a recuperarse, y los próximos se observan, claramente, con mayor optimismo. A EXPENSAS DE EUROPA. Como destino de más del 75% de nuestras ventas al exterior, la recuperación de la UE es fundamental para romper con la debilidad manifiesta de nuestro sector exterior, tanto por el lado de los servicios como de las mercancías. En este contexto, la revisión a la baja en las predicciones de crecimiento de la UE no beneficiarán nuestro saldo comercial durante INFLACIÓN COYUNTURALMENTE ELEVADA. Los dos elementos más volátiles del IPC (alimentos sin elaborar y energía) se ven supeditados a un invierno especialmente frío. Descontando estos elementos de la cesta, el resto de las partidas comienza a mostrar un comportamiento más prudente y se avanza, por primera vez desde hace años, hacia una ligera reducción de la brecha inflacionaria con el resto de los socios del euro TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV PRODUCTO INTERIOR BRUTO precios de mercado 2,6 2,7 2,6 2,7 2,7 2,7 Gasto en consumo final nacional 3,8 4,0 3,2 3,3 3,2 3,1 Gasto consumo final nacional de los hogares 3,5 3,5 2,9 3,0 3,1 3,1 Gasto en consumo final de las AAPP 4,8 5,4 4,0 4,3 3,5 3,0 Formación bruta de capital fijo 5,8 6,0 4,8 4,7 4,7 4,5 Bienes de equipo y otros productos 7,5 7,4 6,9 6,3 6,3 6,2 Construcción 4,6 4,9 4,2 3,5 3,5 3,2 Exportación de bienes y servicios 4,1 5,2 5,1 5,2 5,5 5,4 Importación de bienes y servicios 9,5 10,2 9,7 8,7 8,6 8,2

4 ESPAÑA A MEDIO Y LARGO PLAZO : UNA SENDA DE CRECIMIENTO ESTABLE. En general, hay un consenso casi unánime en esperar durante este bienio un crecimiento similar al que hemos asistido en 2004; es decir, en valores entre el 2,7% 2,8%. La base de este incremento sostenido se asienta sobre una paulatina, pero ligera, moderación del consumo privado y la construcción; que sería sustituida por un crecimiento elevado en la inversión en equipo. Al tiempo, la crisis turística comenzaría a remitir, en un ambiente de mayor estabilidad mundial (en términos económicos y de conflictos bélicos y terroristas). EN BÚSQUEDA DE LA VENTAJA COMPETITIVA. Evidentemente, el sector exterior de nuestra economía debe preservar la ventaja que tiene en materia de turismo (somos el segundo país del mundo en entrada de turistas), pero también debe buscar alternativas de exportación de mercancías con mayor incorporación de valor añadido (humano y de capital) para paliar la actual pérdida de mercados tradicionales. DIFÍCIL EQUILIBRIO EN LAS CUENTAS PÚBLICAS. Los afloramientos de deuda de años anteriores, la ambiciosa política de infraestructuras, el incremento notable del gasto corriente y el escaso crecimiento de los ingresos públicos, truncan la tendencia hacia el déficit cero o superávit de los anteriores gobiernos. Aún así, nuestra previsión de déficit público se mueve en cifras pequeñas, porque de otro modo se presionarán los tipos de interés generales en el país, pieza especialmente grave teniendo en cuenta el fuerte endeudamiento hipotecario acumulado en los últimos años por las familias. NECESARIO INCREMENTO DE LA PRODUCTIVIDAD. En los próximos años, el incremento en el número de empleados será más suave, siendo la ocasión propicia para reducir los niveles de precariedad y, sobre todo, para generar un mayor crecimiento en la productividad aparente del factor trabajo, fuertemente deteriorada en los últimos años por el importante acceso al mercado laboral de población inmigrante PRODUCTO INTERIOR BRUTO precios mercado 2,7 2,7 2,8 3,0 2,9 Gasto en consumo final nacional 3,8 3,2 3,1 2,9 2,7 Gasto consumo final nacional de los hogares 3,5 3,0 3,0 2,9 2,7 Gasto consumo final de las Administraciones Públicas 4,9 3,7 3,3 3,0 2,8 Formación bruta de capital fijo 4,6 4,8 4,4 4,3 4,0 Bienes de equipo y otros productos 4,9 6,5 5,8 5,8 5,3 Construcción 4,4 3,6 3,2 3,0 3,0 Exportación de bienes y servicios 4,5 5,3 6,0 7,5 7,2 Importación de bienes y servicios 9,0 8,8 8,9 9,2 9,3 Crecimiento de la Productividad del factor trabajo 0,1-1,4-0,5-0,6-0,4 Índice de Precios al Consumo (IPC) 3,1 2,8 2,5 2,3 2,2 Déficit Público en porcentaje del PIB -0,4-0,2 0,0 0,1 0,1 PERSPECTIVAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS AUMENTA LA BRECHA UE EE.UU. La economía real americana sigue despuntando, frente al triste nivel de incremento en la UE. A sensu contrario, las plazas financieras europeas muestran una vigorosa recuperación, frente al parco incremento en Nueva York. Este equilibrio inestable exige una corrección a corto-medio plazo hacia niveles más acordes con los fundamentos macro de ambas orillas EL BCE MANTIENE TIPOS. El marco de escaso crecimiento en la UE (sobre todo en Alemania) y la sobre-apreciación del euro,chocan con la relativa tensión en precios, causada más por temas coyunturales (brent o precios básicos debidos al frío invierno). La naturaleza de shock de oferta de esta inestabilidad inflacionaria no se corregiría con un incremento en tipos, por lo que ésta queda, de momento, pospuesta. LA BOLSA ACUMULA GANANCIAS EN LA UE. Mientras que en EE.UU. los índices bursátiles arrojan crecimientos muy bajos, las plazas europeas muestran incrementos singulares desde agosto a esta parte, en lo que parece el despertar del interés inversor privado por este mercado ante la reducción del atractivo inmobiliario y la recogida de beneficios crecientes mostrada por las grandes sociedades. PETRÓLEO: ESPECULACIÓN Y REALIDAD. El barril de petróleo sigue sumido en una cadena de resistenc ias a la baja y de altisonantes subidas puntuales, ahora justificadas en la reducción de reservas fruto de la crudeza del invierno, que podría haber disparado su consumo. En este contexto, las posiciones especulativas de los mercados originan nuevos picos récord de cotización y, en cualquier caso, impiden que el nivel retroceda a valores más equilibrados TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 TRIM 1 TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 TRIM IPC EE.UU. 1,8 2,9 2,8 3,3 3,1 2,8 2,6 2,4 IPC UEM 1,6 2,1 2,0 2,1 2,0 2,0 2,0 1,9 Difer. EE.UU.-UEM 0,1 0,8 0,7 1,2 1,1 0,8 0,6 0,5 Interés CP EE.UU. 1,1 1,3 1,7 2,3 2,8 3,0 2,8 3,2 Interés CP UEM 2,1 2,1 2,1 2,16 2,14 2,14 2,17 2,25 Diferencia EE.UU.-UE -1,0-0,8-0,4 0,1 0,7 0,9 0,6 1,0 DOW JONES 31,3 17,3 8,8 4,0 1,2 3,5 4,2 6 EUROSTOXX 34,3 20,8 10,8 10,1 9,1 11,5 12,3 15,0 Diferencia EE.UU.-UE -3,0-3,5-2,0-6,1-7,9-8,0-8,1-9,0 DÓLAR / EURO 1,25 1,20 1,22 1,30 1,31 1,32 1,30 1,28

5 PREDICCIONES ALTERNATIVAS PARA ESPAÑA PREVISIÓN PLANA EN 2005 Y MAYOR DINAMISMO EN La mayor parte de los analistas consultados mantienen su predicción de crecimiento para este año en el 2.6%, moviéndose en un intervalo de entre el 2.2% y el 3%, algo más amplio que en anteriores. Para 2006, con la única excepción de EIU, todas las previsiones apuestan por un mayor crecimiento que en 2005, que podría cifrarse en media en dos o tres décimas más; algunas de las fuentes consultadas estiman que el crecimiento del PIB podría llegar el próximo año al 3%. LA TASA DE INFLACIÓN COMIENZA SU SENDA BAJISTA. A pesar de que la previsión de inflación se aleja todavía notablemente del objetivo del 2%, se observa consenso respecto a la senda de moderación de precios ya iniciada. Así, un buen número de panelistas han revisado a la baja su previsión de inflación en 2005, lo que sitúa la media de la predicciones en el 2.8% (dos décimas menos que en nuestro anterior informe). Los previsibles mayores tipos de interés en la zona euro, coadyuvarán al mantenimiento de esta tendencia bajista en los precios durante 2006, lo que permitirá disminuir nuestro diferencial de inflación con la UEM y la tasa de inflación podría situarse en torno al 2.6%. CRECIMIENTO INFLACIÓN FUENTES Hace 6 Hace 3 Hace 6 Hace 3 Instituto L.R. Klein - Gauss (Mar. 05) 2,7 2,8 2,7 2,8 2,8 2,8 2,8 2,5 La Caixa (Mar. 05) - 2,5 2,7 2,8-3,0 2,8 2,6 FUNCAS (Mar. 05) 2,8 2,6 2,7 2,9 2,9 3,0 2,6 2,7 Grupo Santander (Feb. 05) 2,6 2,6 2,6 2,7 2,9 2,9 2,7 2,6 Consensus Economics (Feb. 05) 2,8 2,6 2,6 2,8 2,8 2,9 2,8 2,6 Instituto de Crédito Oficial (Feb. 05) 3,0 2,9 2,9 3 2,7 2,8 2,8 2,6 Instituto de Estudios Económicos (Feb. 05) - - 2, ,9 - Instituto Flores de Lemus (Feb. 05) 2,9 2,7 2,7 2,9 2,9 2,9 2,5 2,6 UBS Warburg (Feb. 05) 2,7 2,5 2,5 2,5 2,5 3,2 3 2,9 Goldman Sachs (Feb. 05) 2,4 2,1 2,4 2,7 2,6 2,8 2,4 2,4 Banesto (Feb. 05) 3,1 2,7 2,7 3,0 2,8 3,0 3,0 2,8 ING Financial Markets (Feb. 05) 2,8 2,5 2,5 2,7 2,1 2,8 3,0 2,4 AFI (Feb. 05) 2,9 2,7 2,7 2,8 3,1 3,1 2,7 - BBVA (Feb. 05) 2,8 2,6 2,6-3,1 3,2 2,9 - Economist Intelligence Unit (Feb. 05) 2,8 2,5 2,5 2,3 2,7 2,8 2,7 2,4 ICAE (Feb. 05) 3,2 2,8 2,8-3,2 3,4 2,9 - Intermoney (Feb. 05) 2,5 2,5 2,6-3,3 3,6 3,1 - Consejo Superior de Cámaras (Feb. 05) 3,0 3,0 3-2,5 2,8 2,8 - Morgan Stanley (Feb. 05) 2,7 2,4 2,2 2,7 3,2 3,0 2,8 2,8 Caja Madrid (Feb. 05) 2,7 2,6 2,5 2,9 2,8 2,9 2,7 2,8 Gobierno (Ene. 05) (1) 3,0 2,9 2,9-2,9 2,9 3,1 - BNP Paribas (Ene. 05) 2,7 2,6 2,6 2,8 2,8 3,0 3,1 2,9 ONU - Proyecto Link (Nov. 04) (1) - - 2, ,8 - OCDE (Nov. 04) (1) 3,3 2,7 2,7 3,0 2,6 3,2 3,2 2,7 Comisión Europea (Oct. 04) 3,3 2,6 2,6 2,7 3,3 2,9 2,9 2,5 FMI (Sep. 04) 2,9 2,9 2,9-2,7 2,7 2,7 - PROMEDIO 2,8 2,6 2,6 2,8 2,8 3,0 2,8 2,6 (1) Deflactor del consumo privado

6 La información sobre la que se realiza este informe procede de diversas publicaciones e instituciones que colaboran con el Instituto LR Klein, entre las que destacamos: - Banco de datos macroeconómico del Instituto de Predicción Económica LR Klein Centro Gauss - de la Universidad Autónoma de Madrid. - Informes de coyuntura del Instituto de Predicción Económica LR Klein Centro Gauss. - CESLA.- Centro de Estudios Latinoamericanos. - Publicación DELFOS. - Diversos Informes de predicción económica mundial (FMI, Banco Mundial, Proyecto LINK, OCDE, Comisión Europea,...). El Instituto de Predicción Económica LR Klein (Centro Gauss) es un centro de la Universidad Autónoma de Madrid cuyas actividades se orientan a la investigación y difusión del conocimiento en el campo de la predicción y del análisis económico y empresarial, así como su conexión con el contexto socioeconómico nacional e internacional. La Cámara de Comercio e Industria de Madrid, en un esfuerzo de atención y servicio a sus asociados, patrocina la difusión de TENDENCIAS. Este INFORME de DIRECCIÓN se ha elaborado sobre la base del análisis de las estimaciones realizadas por los principales centros de predicción mundial y la amplia experiencia del Instituto en predicción y asesoramiento económico y empresarial. Instituto LR Klein, UAM Facultad de CC.EE y EE Módulo E-XIV Cantoblanco Madrid. Teléfono Fax: klein.gauss@uam.es