Reporte de Cobertura Bancolombia

Reporte de Cobertura Bancolombia

dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 Resumen Principales cifras En pocas palabras: las tendencias macroeconómicas en los países donde mantiene operación Bancolombia, acompañado de la implementación del exitoso modelo de negocio del banco en Centroamérica fundamentan nuestro precio justo y nuestra recomendación de sobreponderar este emisor. En SERFINCO reiniciamos la cobertura de Bancolombia con un precio justo para diciembre de 2014 de COP 29.070 por acción ordinaria y COP 29.570 por acción preferencial, un potencial de valorización del 14,4% y 13,2% respectivamente y una recomendación fundamental de Sobreponderar. Nuestra recomendación se encuentra fundamentada en: Ticker BVC PFBCOLOM; BCOLOMBIA Precio de cierre (PFB; BCOL) 26.120 ; 25.400 Precio justo 2014 (PFB; BCOL) 29.570 ; 29.070 Potencial de valorización 2014 13,2% ; 14,45% # Acciones 851,8 Cap. mercado (COP MM) 21.882.734 Participación en el COLCAP 10,89% Rango 52 semanas (PFBCOLOM) 22.000-31.200 Rango 52 semanas (BCOLOMBIA) 21.100 30.380 Bancolombia vs Colcap (Base 100 Dic 2012) 110 i. Las tendencias macroeconómicas en los mercados de Bancolombia se reflejarán en una mejora en el margen de intermediación (NIM). ii. El ciclo de alza en las tasas de interés (especialmente en iii. Colombia y Panamá) beneficiarán los resultados del banco. Esperamos que la estrategia que se planea implementar en Banitsmo (Panamá) genere valor a la compañía. iv. La aplicación del actual modelo de negocio colombiano en Centroamérica adicionará cerca de un millón de clientes a la compañía. Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO. 100 90 80 70 BCOLOMBIA PFBCOLOM COLCAP

Tesis de Inversión TENDENCIAS MACROECONÓMICAS E INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA En SERFINCO esperamos que el incremento en las tasas de referencia proyectado para el 2014 impulse el margen de intermediación, al tiempo que mejorará el retorno al patrimonio (ROE); todo esto en un año. El incremento en tasas lo esperamos en dos frentes: i. Proyectamos un incremento de 100 pbs en la tasa de intervención en Colombia. ii. Esperamos un avance de 40pbs en los márgenes de cartera para Banitsmo, explicado por la dinámica comercial en este país y por factor externos. Presencia de Bancolombia en América Proyectos de vivienda e infraestructura a lo largo de la región requerirán de inversión gubernamental y financiación privada Colombia: los proyectos de infraestructura que se llevarán a cabo a partir de 2015 (4G) generarán una demanda de más de USD 13,9 billones entre 2015 y 2018. Panamá: el Gobierno anunció inversiones públicas por más de USD 13.500 millones entre los próximos 3 a 5 años. El Salvador: las inversiones en infraestructura alcanzarán los USD 309 millones. Estas cifras son de especial atención si se tiene en cuenta que Bancolombia es el banco líder en financiación de construcción e infraestructura en Colombia, posicionándose como un competidor fuerte en el financiamiento de estos mega proyectos para los próximos años. Fuente: Bancolombia; Análisis SERFINCO.

Tesis de Inversión BANITSMO Y CENTROAMÉRICA La estrategia de Bancolombia en Panamá se centra en dos pilares, i. Tomar ventaja de la gran expansión que está viviendo el país, consolidándose como centro de negocios regional. De hecho, la reforma de ley aprobada en el 2007 atrajo más de 104 compañías, inversiones por USD 400 millones, 3.000 ejecutivos y 2.000 trabajadores locales. ii. Beneficiarse por la expansión del crédito regional siendo un jugador extranjero. Esta estrategia le permitirá reducir los costos de fondeo en dólares, al tiempo que impulsará la eficiencia operacional. La implementación del modelo de negocio de Bancolombia le permitirá posicionarse en el mercado panameño, con la ventaja que implica el reconocimiento de la marca en este mercado. Esto será logrado mediante el aprovechamiento del conocimiento desarrollado por Bancolombia en los segmentos de cartera comercial y de crédito personal, siendo estos, segmentos de gran rentabilidad y crecimiento potencial. Finalmente, Colombia y Centroamérica tienen un gran potencial de penetración financiera (superior al 20%) comparado con mercados de la región, lo cual fundamenta nuestras estimaciones de acceso y expansión regional durante los próximos 10 años. Porcentaje de personas con cuentas de ahorro Brazil 55,9% Costa Rica 50,4% Chile 42,2% Dominican Rep. 38,2% Ecuador 36,7% Argentina 33,1% Colombia 30,4% Average 29,5% Bolivia 28,0% Mexico 27,4% Panama 24,9% Guatemala 22,3% Haiti 22,0% Paraguay 21,7% Honduras 20,5% Peru 20,5% Nicaragua 14,2% El Salvador 13,8% Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO.

Tesis de Inversión Estrategia innovadora en la industria MODELO DE NEGOCIO INNOVADOR Calidez Respeto Cercanía Inclusión La plataforma tecnológica de Bancolombia (banca móvil), la experiencia que ha desarrollado en la administración de redes bancarias (cajeros automáticos, corresponsales bancarios, entre otros) y la segmentación de clientes ayudará al crecimiento y posicionamiento de la operación en Centroamérica. Red Bancaria Bancolombia

Catalizadores de la compañía 1. Según estimaciones, el banco podría realizar una adquisición por el control del BAM (Guatemala) a finales de 2014 o durante el 2015. 2. Posible desinversión en el segmento de seguro de Banitsmo por cerca de USD 110 millones. 3. Expansión en los programas gubernamentales de vivienda en Colombia. 4. Mejoras superiores a las esperadas en el acceso al sistema financiero impulsaría la penetración financiera. 1. Cambios adicionales en el equipo directivo. 2. Inestabilidad política en Colombia, Panamá, El Salvador y Costa Rica debido a las elecciones presidenciales y parlamentarias que se realizarán en estos países en 2014. 3. desvalorizaciones de inversiones en activos de países emergentes que se puedan presentar por las decisiones que tomen las autoridades monetarias en EEUU (Reserva Federal).

Resumen de la valoración Nuestro precio justo fue obtenido mediante el promedio ponderado del resultados de tres metodologías: modelo de dividendos descontados (40%) modelo de retornos en exceso (40%) regresión de múltiplos sobre compañías comparables de la región (20%) Así mismo, el ejercicio incluye la consolidación y operación de los activos adquiridos en Panamá en 2013 (Banitsmo), así como la emisión de acciones adelantó la compañía en febrero a un precio de COP 24.200 (precio de suscripción asignado por la Junta Directiva). Componentes del costo del patrimonio Resultado de la Valoración Sensibilidad al modelo de retornos en exceso Sensibilidad al modelo de flujos de dividendos descontados Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO

Múltiplos comparables Valoración Relativa: P/VL vs. ROAE Latam Los múltiplos esperados para el 2014 de Bancolombia se encuentran en línea con el promedio de la región. P/E: Bancolombia 14,7x Promedio regional 12,95x P/VL: Bancolombia 1,78x Promedio regional 2,11x Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO.

Principales cifras proyectadas Balance Estado de Resultados Fuente: Estimaciones SERFINCO

Equipo IE SERFINCO Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas dlozano@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 4264 Alejandra Méndez Analista Renta Variable amendez@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 4218 Oscar Jaulín Analista Junior ojaulin@serfinco.com.co (1) 6514646 ext. 4680 Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co