22/1/12 22/12/12 22/2/13 22/4/13 22/6/13 22/8/13 22/1/13 22/12/13 22/2/14 22/4/14 22/6/14 22/8/14 22/1/14 Comentario al Reporte, CEMEX CEMEX, S.A.B. DE C.V. PRECIO: CEMEX Octubre 24, 214 SIN COBERTURA P.O. (215-IV): P$na Precio (24/1/14) : P$16.45 No. De acciones (millones): 36,852 VK (millones): P$66,215 Max 1m P$17.62 Max 3 m P$17.62 Min 1m P$15.14 Min 3 m P$215.14 Chg% 1m -7.6% Chg% 3m -4.1% Max 12m P$17.62 P/U na Min 12m P$13.38 VE/UAIIDA 11.8x Chg% 12m 18.3% P/VL 5.4x 26 24 22 2 18 16 RESUMEN EJECUTIVO CEMEX reportó un crecimiento en ingresos de +4.8% debido a un extraordinario desempeño en EE.UU. y mejoras en México y el Mediterráneo. México fue la mayor sorpresa para la emisora, que no esperaba aún un repunte en ingresos. El Norte de Europa, que los últimos trimestres había sido una de las zonas con mejores resultados, mostró menores ingresos en el comparativo anual, generado por una caída en el volumen. La administración de la empresa lo atribuye al deterioro de las condiciones económicas. El Margen Bruto pasó de 32.27 a 33.86%, niveles reportados previo a la Crisis Financiera de 28-29, lo cual muestra una mejora en eficiencias al lograr menores costos. No así en el caso de los gastos, que pasaron del 2.67 a 21.98% como proporción de los ingresos, debido a costos de distribución: la empresa invirtió en camiones para concreto y ha señalado que en cuanto se incremente la capacidad como consecuencia de nuevas plantas que están en proceso, los costos de transportación podrían reducirse. Cabe destacar, que desde el 212, CEMEX se ha enfocado en disminuir el costo de su deuda, que actualmente se encuentra entre los más altos del mercado, en 1.4%, 16 puntos base por arriba de II. Como la estrategia crediticia no ha logrado el prepago de deuda por lo que no se observan movimientos en el nivel de apalancamiento y endeudamiento de la firma, sin embargo, en este trimestre se registra una reducción en los intereses pagados de -5.7% a/a. Dado que CEMEX enfrenta un pasivo fiscal por aproximadamente P$25, millones por efectos de desconsolidación, diferida a 1 años a partir del 21, a pesar de obtener una utilidad antes de impuestos de P$98 millones el pago de impuestos por P$1,935 millones se traduce en pérdida neta de -P$842 millones, que es menor en -48.98% a la pérdida de II.
Comentario al Reporte, Análisis Mejores datos económicos en el continente americano, así como un mayor gasto público, podrían derivar en mayores ingresos para la empresa en estas zonas. Es importante recalcar que EE. UU. representa el 24% de los ingresos de la empresa, por lo cual una recuperación económica sostenible en ese país puede llegar a contrarrestar las malas perspectivas que se tienen, actualmente, en el Norte de Europa. Para 215 esperamos un incremento significativo en CAPEX, derivado de un mayor gasto en capital en infraestructura para México, lo que podría impulsar los ingresos en el país; de igual forma, esperamos una reactivación en el sector vivienda apoyado por el Programa Nacional de Vivienda. Estos catalizadores deberán reflejarse en un mayor flujo operativo, reduciendo los niveles de endeudamiento que actualmente experimenta, aproximadamente de 7x en Deuda Neta/EBITDA, mejorando la situación financiera de la emisora y a su vez incrementando los niveles de rentabilidad, actualmente a la baja. Tabla 2. Ingresos en dólares por zona y porcentaje de cada uno. USD II Consolidado 4,81 3,946 México 83 8% 776 7% EE.UU. 1,7 8% 891 8% Norte de Europa 1,135 1% 1,169 2% Mediterráneo 4 % 375 % Latinoamérica 585 3% 596 151 % 139 % Fuente. CEMEX Cabe mencionar, que por segundo trimestre consecutivo, el resultado antes de impuestos ha sido positivo, pero regresa a números rojos por los pagos diferidos de impuestos que no fueron generados en el periodo. CEMEX enfrenta pagos programados hasta 223 por lo que pudiera observar algunos periodos de pérdida neta, hasta liquidar su carga fiscal, aunque reiteramos que esto el desempeño operativo se recuperará en un menor horizonte de tiempo.
Comentario al Reporte, CEMEX, S.A.B. de C.V. CEMEX reportó un crecimiento en ingresos de +4.8% debido a un extraordinario desempeño en EE.UU. y mejoras en México y el Mediterráneo. México fue la mayor sorpresa para la emisora, que no esperaba aún un repunte en ingresos. Además, la empresa espera que el Plan Nacional de Infraestructura, así como la construcción del nuevo aeropuerto metropolitano sean un catalizador para la región. El incremento en precios en el Mediterráneo para el segmento de Agregados de 17%, acumulado en el año de 24%, aunado a mayores volúmenes en España, Israel e Egipto, logró un incremento en ingresos en el área de +7%. El Norte de Europa, que los últimos trimestres había sido una de las zonas con mejores resultados, mostró menores ingresos en el comparativo anual, generado por una caída en el volumen. La administración de la empresa lo atribuye al deterioro de las condiciones económicas. Aun así, el Reino Unido mantiene crecimientos en volumen para el segmento de Agregados de 1 a/a, lo cual indica que la reactivación económica en ese país continúa estable. En Latinoamérica se registró una caída en precios generalizada, que mermó fuertemente los ingresos. Los principales países en los que opera CEMEX, dentro de LATAM, Colombia, Panamá y Costa Rica, se mantuvieron estables, mientras que el mayor impulso provino de Nicaragua, gracias a la carretera Izapa- Nejapa, al observar un crecimiento en volumen del segmento de agregados de 81%. Tabla 1. Resumen de resultados por región a/a México EE.UU. Norte de Mediterráneo Latino América Asia Europa Ventas Netas 4% 13% -3% 7% -2% 9% EBITDA -1% 74% -11% 4% -6% 11% Margen EBITDA -14 47-12 -5-13 5 Volumen 6% 4% -2% 3% 6% -14% Precio USD 2% 9% 8% -2% 1% Precio 3% 9% 9% Fuente. Cemex El Margen Bruto pasó de 32.27 a 33.86%, niveles reportados previo a la Crisis Financiera de 28-29, lo cual muestra una mejora en eficiencias al lograr menores costos. No así en el caso de los gastos, que pasaron del 2.67 a 21.98% como proporción de los ingresos, debido a costos de distribución: la empresa invirtió en camiones para concreto y ha señalado que en cuanto se incremente la capacidad como consecuencia de nuevas plantas que están en proceso, los costos de transportación podrían reducirse. Aun así, el Margen Operativo se incrementó de 11.6 a 11.88%, heredado del avance en el Margen Bruto.
Comentario al Reporte, Cabe destacar, que desde el 212, CEMEX se ha enfocado en disminuir el costo de su deuda, que actualmente se encuentra entre los más altos del mercado, en 1.4%, 16 puntos base por arriba de 213- III. El apalancamiento de la empresa se encuentra en 69.6%, máximo histórico, por lo que sus esfuerzos se han enfocado en mejorar los términos de sus obligaciones. Este trimestre CEMEX logró la refinanciación del préstamo sindicado que mantiene con 11 bancos, disminuyendo la sobretasa en 15 puntos base, postergando el vencimiento y flexibilizando las restricciones a adquisiciones y otras inversiones; además, ha logrado sustituir bonos existentes con tasas cupón mayores a 9% por otros con un vencimiento mayor y tasas menores a 6%. Como la estrategia crediticia no ha logrado el prepago de deuda por lo que no se observan movimientos en el nivel de apalancamiento y endeudamiento de la firma, sin embargo, en este trimestre se registra una reducción en los intereses pagados de -5.7% a/a. Dado que CEMEX enfrenta un pasivo fiscal por aproximadamente P$25, millones por efectos de desconsolidación, diferida a 1 años a partir del 21, a pesar de obtener una utilidad antes de impuestos de P$98 millones el pago de impuestos por P$1,935 millones se traduce en pérdida neta de -P$842 millones, que es menor en -48.98% a la pérdida de II. ANALISTA. Ana María Tellería
21-III 211-I 211-III 212-I II 21-III 211-I 211-III 212-I II 21-III 211-I 211-III 212-I II I II V I I II V I I II V I I II V I I II V I I II V I CEMEX Cemento y Materiales En millones de Pesos Reales de TACC 5A D% T/T Balance General II V I -7.7% -1.6%.4% Activo Total 54,793 56,946 497,943 494,423 496,48 17.9% 1.3% 39. Efectivo e Inversones Temporales 12,224 15,57 11,111 9,666 13,48-9.2% -7. -2.3% Propiedad Planta y Equipo (neto) 214,54 21,22 25,74 24,26 199,567-4.3%.4%.8% Pasivo Total 342,636 355,395 347,383 341,439 344,97 -.4% 5. 7.2% Pasivo Circulante 63,22 6,861 69,861 62,55 66,5-34.6% 74.8% -3.1% Capital Contable Consolidado 21,54 49,538 45,184 38,879 37,663-4.9% -2.7% 1.9% Deuda Total 227,387 226,593 219,629 217,215 221,31 TACC 5A D% T/T Estado de Resultados II V I -2. -1. -1.8% Ventas Netas 54,222 48,72 47,821 54,622 53,659-3.3% -3.4% -4. - Costo de Ventas 36,712 33,4 34,692 37,125 35,446 -.9% 4. 4.1% = Resultado Bruto 17,51 15,716 13,129 17,496 18,213 Margen Bruto 32.3% 32.3% 27. 32. 33.9% 1.3% 1.6% 6.9% = Resultado Operativo 6,32 4,485 3,565 5,989 6,42 Margen Operativo 11.6% 9.2% 7. 11. 11.9% -5.4% 929.9% -65.3% = Resultado antes de Impuestos 95-2,194-2,231 2,87 974 Margen Antes de Impuestos.2% -4. -4.7% 5.1% 1.8% -192.2% -47.1% -178. = Resultado después de Impuestos - 1,758-3,124-3,676 1,192-93 Margen Despues de Impuestos -3.2% -6.4% -7.7% 2.2% -1.7% -181.4% -51.6% -164.1% = Resultado Neto - 1,687-2,995-3,68 1,272-816 Margen neto -3.1% -6.1% -7.7% 2.3% -1. -3.4% -1.1% 3. UAIIDA 1,81 8,49 7,125 9,687 9,975 Margen UAIIDA 18.59% 16.52% 14.9 17.74% 18.59% TACC 5A D% T/T Resultados 12 meses II V I -1. 2.4% -.3% Ventas Netas 2,7 199,927 23,467 25,385 24,822.6% 6.6%. = Resultado Operativo 19,173 19,929 2,34 2,342 2,442 Margen Operativo 9.6% 1. 1. 9.9% 1. -1.9% -47.9% -8.7% = Resultado Neto - 14,463-11,7-11,226-8,256-7,541 Margen neto -7.2% -5. -5. -4. -3.7% -4.. -.3% UAIIDA 34,671 34,73 34,875 34,943 34,837 Margen UAIIDA 17.33% 17.36% 17.14% 17.1% 17.1% Balance General Activo Total Pasivo Total Capital Contable 55, 54, 53, 52, 51, 5, 49, 48, 47, 46, 45, - -1-1 -2 38, 37, 36, 35, 34, 33, 32, 31, 3, 1 - -1-1 -2 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 Estado de Resultados Trimestral Ventas Resultado Operativo UAIIDA-(EBITDA) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 - -1-1 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3 3 2 2 1 1 - -1 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1 1 - -1-1 Datos Suavizados Activo Total Ventas Trimestrales UAIIDA-(EBITDA) 66, 61, 56, 51, 46, 41, 36, 6, 55, 5, 45, 4, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, Original Suavizada
Comentario al Reporte, Directorio Héctor Romero Director General hector.romero@signumresearch.com Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Julio C. Martínez Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía julio.martinez@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@signumresearch.com E M P * 24/1/14 1 2 3 4 5 5CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Armelia Reyes armelia.reyes@signumresearch.com Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Tel. 6237861/ 6237862 Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.