POLITICA MONETARIA EN MEDIO DEL AJUSTE MACROECONOMICO Juan Pablo Zárate Perdomo* Medellín, 8 de Marzo de 2017 * Seminario Anif-Fedesarrollo. Colombia: Crecimiento y Efectos de la Reforma Tributaria. Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva.
Conclusiones 1. El 2017 va a ser y debe ser otro año de ajuste macroeconómico: - Crecimiento del PIB menor que el potencial. - Brecha del producto Negativa. Para qué? - Consolidar el ajuste externo. - Convergencia de la Inflación a la meta. 2. El entorno internacional muestra cambios en las tendencias de variables que impactan las decisiones de política monetaria. 3. Las tasas actuales son altas y dan espacio para reducciones. El ritmo y punto de llegada debe depender de la inflación proyectada al horizonte de política y del buen funcionamiento de los canales de transmisión.
Agenda 2017. El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria
Principales efectos de la caída en el precio del petróleo 2013.3-2014.2 2015.3-2016.2 Cambio Directos Exportaciones de Hidrocarburos (millones de dólares) 32.134 10.521-21.613 Renta Petrolera del Gobierno Central/PIB/1 3,3% -0,1% -3,4% Tasa de Crecimiento del Ingreso Nacional 4,8% 2,5% -2,3% Indirectos Inversión Extranjera en Hidrocarburos(millones de dólares) 4.869 1.647-3.222 Exportaciones a Venezuela y Ecuador(millones de dólares) 3.947 1.990-1.957 Spreads (Puntos Básicos) 115,1 221,8 106,7 /1.En el caso de la renta petrolera del gobierno nacional las cifras corresponden a los años 2016 y 2013 Fuente: Banco de la República. Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Reuters.
T. Cambio Sostenibilidad Externa Precios T. Intercambio Demanda Interna Inflación Déficit Fiscal no Petrolero Gap Producto
Tipo de cambio nominal y real 3.500,0 3.000,0 2.500,0 2.000,0 1.500,0 Tasa de cambio 135,0 130,0 125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 TRM ITCR (EJE DRECHO) Fuente: Banco de la República
7,0% PIB Y Demanda Interna 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PIB Demanda Interna Fuente: DANE
Déficit de Gobierno Central y Consolidado 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5-4,0-4,5 Balance Fiscal/PIB 2013 2014 2015 2016 py 2017 py Gobierno Nacional Central Sector Público Consolidado Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público
Cuentas Externas: Choque y ajuste Cambios 2013.4-2014.3 2016 2017 2013.4-2014.3 a 2016 2016 a 2017 Exportaciones de Bienes 59776,2 32925,9 38010,4-26850,3 5084,5 Renta de Factores -13666,9-4514,9-6402,3 9152,1-1887,5 Ajuste Gasto y T.Cambio 20374,5-1423,2 Importaciones de Bienes 60276,7 43064,4 43705,5-17212,4 641,1 Balanza de servicios -6537,2-3375,0-4157,1 3162,2-782,0 Remesas 4344,6 5404,4 5496,0 1059,7 91,6 Balance Cuenta Corriente -16360,0-12623,9-10758,5 3736,1 1865,4 Fuente: Banco de la República
Déficit en Cuenta Corriente 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% -7,0% Balance C.Corriente/PIB Brasil México Perú Colombia Chile 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: Bancos Centrales
Agenda 2017. El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria
Crecimiento Económico Mundial 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Tasa de crecimiento del PIB Estados Unidos Reino Unido Euro Zona Japón 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% Tasa de Crecimiento del PIB Rusia Brasil China India mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 2016.1 2016.2 2016.3 2016.4 Fuente: FMI
Crecimiento de los socios comerciales 5,0 País o región 2016 2017 Central o Bajo Central Alto EEUU 1,6 1,0 2,0 2,5 Zona Euro 1,7 0,8 1,4 2,0 China 6,7 5,4 6,2 6,6 Brasil -3,5 (p) 0,0 1,0 2,0 Ecuador -2,1 (p) -3,0-1,0 0,5 Venezuela -12 (p) -7,0-4,5-1,0 Perú 3,9 3,0 4,2 5,0 México 2,3 1,0 2,5 3,0 Chile 2,3 (p) 1,5 2,3 3,5 Socios comerciales 0,4 (p) 0,5 1,7 2,6 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2010 2011 2012 2013 2014 jul-05 2016p 2017p pronóstico informe diciembre-16 Fuente: Banco de la República
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 Términos de Intercambio 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 Fuente: Banco de la República
ago15 sep15 oct15 nov15 dic15 ene16 feb16 mar16 abr16 may16 jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 ene17 feb17 mar17 sep15 oct15 nov15 dic15 ene16 feb16 mar16 abr16 may16 jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 Perspectivas de Tasas de la FED 2,25% Evolución Mensual Expectativas del Mercado sobre la Tasa de los Fondos Federales 4,0% Evolución Expectativas del FOMC sobre la Tasa de los Fondos Federales (Mediana) 2,00% 1,75% 3,5% 1,50% 3,0% 1,25% 2,5% 1,00% 2,0% 0,75% 0,50% 0,25% 1,5% 1,0% 1 año adelante 2 años adelante 3 años adelante 2017 2018 2019 Largo Plazo Fuente: Reuters
Tasas de Deuda Pública Interna Cambio Tasas a 10 años Enero/16 a Agosto/16 USA -51,2 BRASIL -294,1 RUSIA -235,3 PERU -200,7 INDONESIA -179,6 COLOMBIA -167,7 TURQUIA -154,3 MEXICO -117,1 Sur Africa -108,7 INDIA -85,1 COREA -63,1 TAILANDIA -46,6 CHILE -34,2 CHINA -14,0 Fuente: Reuters Cambio Tasas a 10 años Agosto/16 a Febrero/17 USA 86,0 MEXICO 121,8 COREA 75,5 TAILANDIA 68,7 CHINA 65,3 TURQUIA 60,3 PERU 49,4 INDONESIA 44,0 BRASIL 42,9 Sur Africa -5,7 RUSIA -9,0 CHILE -17,3 INDIA -20,7 COLOMBIA -52,5
Flujos de capital a emergentes y Colombia Entradas de capitales A.Latina Ingreso de capitales de Portafolio 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00 900,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 Acciones Deuda 0,0 2015,1 2015,2 2015,3 2015,4 2016,1 2016,2 2016,3 2016,4 2017,1
Agenda 2017. El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria
2003,3 2004,2 2005,1 2005,4 2006,3 2007,2 2008,1 2008,4 2009,3 2010,2 2011,1 2011,4 2012,3 2013,2 2014,1 2014,4 2015,3 2016,2 2017,1 Demanda Privada Toma de riesgo y demanda Privada 1,500 1,000 0,500 0,000-0,500-1,000-1,500-2,000 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% IDODMt-1 Crec. Demanda Priv(eje derecho) Fuente: Banco de la República y DANE
20,0% Crecimiento del Sistema Financiero 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Activos Cartera Fuente: Superfinanciera
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p Demanda Externa 2.000 Exportaciones Mensuales 1.500 1.000 500 0 Minero ¹ Agricola Resto 8% 6% PIB Socios Exportaciones Industriales (eje der.) 20% 4% 10% 2% 0% -2% 0% -10% -4% -20% Fuente: Banco de la República
Demanda Pública 10,0 Gasto Regional/PIB Impulso Fiscal Gobierno Nacional + 4G 9,0 0,6% 8,0 0,4% 7,0 0,2% 0,0% 6,0-0,2% 5,0 1 2 3 4 2004-2007 2008-2011 2012-2015 -0,4% -0,6% 2013 2014 2015 2016 2017 Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Pùblico
Pronóstico de crecimiento 2 1,6 2,7 0,7 7 6 5 4 3 2 1 0-1 2014 2015 2016 2017 2018 Fuente: Banco de la República
Agenda 2017. El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Inflación Fuente: DANE
mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 Excesos de Capacidad Instalada 1,5% Brecha del PIB 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% Fuente: Banco de la Repùblica
Clima y Precios Inflación de Alimentos Inflación alimentos 2016-2017 37,00% 33,00% 18,0% 32,00% 27,00% 28,00% 23,00% 18,00% 16,0% 14,0% 12,0% 22,00% 17,00% 12,00% -5-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13,00% 8,00% 3,00% -2,00% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 1988 1983 1998(Eje Derecho) 0,0% -5-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 Fuente: DANE
ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 MECANISMOS DE INDIZACION 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 - Inflación de Indexados Ponderación IPC Contribución Asceleración de la Inflación Total 100,0% 100,0% Transables 26,0% 55,8% No transables 30,5% 32,1% Indexados 8,1% 16,6% No Indexados 22,4% 15,4% Regulados 15,6% -3,1% Alimentos 28,2% 15,9% Fuente: Banco de la República y DANE
Impacto inicial de precios R.T. Clasificación Modelo Artesanal Ponderación Impacto directo Impacto indirecto Impacto Total Impacto en el Artesanal Total 100.00 0.80 0.25 1.05 0.52 Comidas fuera del hogar 8.07-0.40 0.40 0.20 Otros alimentos 20.14 0.56 0.08 0.64 0.32 Arriendos 18.59-0.75 0.75 0.37 Vivienda No Transables (Sin Arriendo) 2.36 0.73 0.10 0.83 0.42 Vivienda Regulados 6.31 0.18 0.19 0.37 0.18 Vivienda Transables 2.84 2.80 0.02 2.83 1.41 Vestuario Transable 5.00 2.80 0.02 2.83 1.41 Vestuario No Transalbe 0.16 2.80 0.01 2.81 1.40 Medicinas (Transables) 1.47-0.06 0.06 0.03 Salud No Transable 0.97 0.43 0.01 0.44 0.22 Educación Transable 0.92 0.40 0.03 0.43 0.21 Educación No Transable 4.82-0.12 0.12 0.06 Diversión Cultura y Esparcimiento Transable 1.34 1.46 0.01 1.47 0.74 Diversión Cultura y Esparcimiento No Transable 1.76 2.02 0.03 2.05 1.02 Transporte Combustibles 2.91 2.71 0.22 2.93 1.47 Transporte Transables 5.64 0.53 0.27 0.80 0.40 Transporte Resto Regulados (Sin Combustibles) 6.04-0.12 0.12 0.06 Trsnporte No Transable 0.60 2.80 0.03 2.83 1.41 Comunicación Transable 3.69 0.90 0.19 1.09 0.54 Comunicación No Transable 0.04-0.00 0.00 0.00 Otros Gastos Transable 5.12 3.46 0.06 3.52 1.76 Otros Gastos No Transable 1.23 2.75 0.03 2.78 1.39 Fuente: Minhacienda. Cálculos BanRep-SGEE-DPI
EXPECTATIVAS 5,00% Expectativas de Inflaciòn a dos años 6,0 Expectativas de Inflaciòn(F 1-1) 4,50% 5,0 4,00% 3,50% 3,00% 4,0 3,0 2,50% 2,0 2,00% 1,50% 1,00% 1,0 0,0 Fuente: Banco de la República y Reuters
Anclaje de las expectativas de Inflación Fuente: Banco de la República
Pronostico de Inflación 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2014 T4 2015 T4 2016 T4 2017 T4 2018 T4 Fuente: Banco de la República
9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Tasas de Intervención Real Nominal Fuente: Banco de la República y Reuters
Tasas neutrales Promedio 2016 Solow 0.88 Neokeynesiano Racional 0.66 Neokeynesiano Adaptativo -5.48 Regla de Taylor Dinámica 1.36 UIP 1.99 Factor latente externo 1.32 Factor Latente Expectativas 1.35 Factor latente Simple 2.27 HP 1.96 Suavizado 2.00 Habitos 2.68 Promedio 0.96 Mediana 1.51 Fuente: Banco de la República
Consideraciones de Política Monetaria La postura actual de la política es contraccionista. Se proyecta para el horizonte de política una brecha del PIB negativa, lo que debe reducir la inflaciòn. Sin embargo, la existencia de mecanismos de indexaciòn y choques de precios temporales retardan la convergencia de la inflación a la meta. La Tasa debe permanecer en terreno contractivo por lo menos mientras se termina de anclar la proyección de inflación (y en lo posible las expectativas) a la meta en el horizonte de política.
Consideraciones de Política Monetaria Sin embargo, dados los altos niveles de la tasa de intervención real, en este año hay un espacio para ir convergiendo gradualmente a una postura menos contraccionista. El ritmo con que esto ocurra dependerá de la evolución de los factores externos que impactan la «Tasa neutral» y de las proyecciones de inflación y brecha al horizonte de política. Una política eficiente depende de las buenas comunicaciones del BR y de la capacidad de los mercados para interpretar las decisiones de la Junta en una coyuntura compleja.
Ajuste a caída en los Términos de Intercambio 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00-5,00-6,00 Aumento en el crecimiento del PIB -0,7-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,1 0 Crecimiento Exportaciones -7,00 Fuente: Bancos Centrales
Venezuela Peru Brazil Chile Argentina Ecuador Mexico Colombia Cambio en las Tasas de Inversión 14 12 10 8 6 4 2 0 Fuente: FMI