Política Monetaria en la coyuntura actual. Juan José Echavarría Gerente General, Banco de la República 8 de febrero de 2017

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1 Política Monetaria en la coyuntura actual Juan José Echavarría Gerente General, Banco de la República 8 de febrero de 2017

2 Temas Inflación Crecimiento Tasas de interés y Crédito El Banco Central y el crecimiento de largo plazo de Colombia Conclusiones

3 Inflación Inflación Choques a la inflación

4 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos (Porcentaje) ,9 5,5 9,0 6,3 5,5 5,3 2 0 Total Sin alimentos Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

5 Inflación anual de regulados (Porcentaje) 7,2 5,4 5, % ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

6 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene ,9 5,5 Indicadores de inflación básica (Porcentaje) 7,6 6,2 5,9 5,3 Sin alimentos Nucleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

7 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 Expectativas: pronósticos de inflación a diciembre de cada año Bancos y comisionistas de bolsa (Porcentaje) Expectativa de Inflación Rango Meta Fuente: Banco de la República.

8 Inflación observada y expectativas 7,0 6,0 5,0 6,3 4,8 4,6 Diciembre de 2016 Esperada para Diciembre de 2017 Esperada para Diciembre de ,7 4,4 4,4 4,0 3,0 3,2 2,7 2,7 2,7 2,9 3,0 3,4 3,6 3,5 2,0 1,0 0,0 Brasil Perú Chile México Colombia Fuente LatinFocus Consensus Forecast Enero 2017

9 ene.-12 jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 Expectativas de Inflación a 1 y 3 años Analistas y Break-Even(*) 5% 4% 4,3% 5% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% Break -even a 3 años Analistas un año (*) Metodología Nelson y Siegel. Promedio mensual Fuente: MEC y SEN, Cálculos Banco de la República

10 ene.-06 jul.-06 ene.-07 jul.-07 ene.-08 jul.-08 ene.-09 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 jul.-12 ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 7% Pronóstico de inflación implícito en los TES, a 2 y 5 años 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4,8% 3,8% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0% 5 años 2 años Fuente: Banco de la República.

11 Proyección de la Inflación anual Banco de la República T T T T T4 Senda Informe Dic-16 Senda Informe Sep-16 Fuente: Banco de la República

12 Inflación Inflación Choques a la inflación

13 Inflación de alimentos 12 10, , , Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

14 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 Inflación anual de Alimentos ,1 6,6 15,7 6,0 Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

15 TRM (COP/USD) Tasa de cambio nominal 90% 23-ene ene ene ene ene ene ene Fecha de Corte: 23 de enero de 2017 Fuente: Banco de la República.

16 Tasa de cambio nominal (Base 100 al 14 de Septiembre de 2010) ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 Colombia Promedio LATAM Datos a 23 de enero de 2017 Fuente: Bloomberg

17 Monto intervención (USD millones) TRM (COP/USD) Tasa de cambio nominal y montos de intervención del Banco de la República ene ene ene ene ene ene ene-17 SUBASTAS DIARIAS OPCIONES CALL PARA DESACUMULACIÓN DE RESERVAS TRM Fuente: Banco de la República.

18 Temas Inflación Crecimiento Tasas de interés y Crédito El Banco Central y el crecimiento de largo plazo de Colombia Conclusiones

19 La economía mundial Colombia Choques al crecimiento Crecimiento

20 PIB en diferentes regiones (variación porcentual anual) Total Mundo 3,4 3,6 India China 6,0 6,5 7,2 7,7 Asia - en desarrollo Emergentes Estados Unidos Economías Industrializadas Zona Euro América Latina y el Caribe Japón 2,3 1,9 2,0 1,6 1,6 1,2 2,1 0,8 0,5 2,5 4,9 5,2 4,5 4, (*) Proyección Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), Actualización Enero de 2017.

21 dic.-62 dic.-65 dic.-68 dic.-71 dic.-74 dic.-77 dic.-80 dic.-83 dic.-86 dic.-89 dic.-92 dic.-95 dic.-98 dic.-01 dic.-04 dic.-07 dic.-10 dic.-13 dic.-16 Tasa de desempleo 14 EEUU UK JAPÓN EURO , ,8 2 3,0 0 Fuente: Bloomberg

22 Diferencial entre Libor a 3 meses y T bills en EEUU (puntos básicos) ene.-09 ene.-10 ene.-11 ene.-12 ene.-13 ene.-14 ene.-15 ene.-16 ene.-17 Fuente: Bloomberg

23 Índices bursátiles de algunos países desarrollados (1 de enero de 2004=100) USA ALEMANIA JAPON ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 Fuente: Bloomberg

24 Peru Bolivia Paraguay Argentina Colombia Chile Mexico Uruguay Brazil Ecuador Venezuela Grupo Andino América Latina Mercosur Colombia en la región: crecimiento del PIB en 2017 Y 2018 (var %) ,2 3,8 3, ,0 2,4 2,5 2,1 1,8 1,0 0,6-0,3-4,1 2,6 1,6 0,9 Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

25 Evolución de los pronósticos crecimiento Perú Argentina Colombia Chile México Brasil Ecuador Venezuela -4,1-3,4-0,3-0,3 Hace 90 días 3,2 3,0 2,7 2,4 2,2 2,1 2,4 1,8 1,0 0,6 Actual 4,2 4,2 Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

26 Evolución de los pronósticos crecimiento Perú Colombia Argentina Chile México Brasil 2,6 2,5 2,6 2,3 2,0 2,2 3,2 3,1 3,3 3,1 4,2 4,2 Ecuador 0,8 0,8 Venezuela -0,8-0,7 Hace 90 días Actual Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

27 Colombia: cómo han ido cambiando los pronósticos de crecimiento para 2017 y 2018? Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

28 La economía mundial Colombia Choques al crecimiento Crecimiento

29 Colombia: pronósticos de crecimiento (%) del PIB para ,3 0,3 0,8 1,3 1,8 2,3 2,8 3,3 2,8 2,8 2,7 2,7 2,7 2,7 2,6 2,6 2,6 2,6 2,5 2,5 2,5 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,3 2,3 2,3 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 2,1 2,1 2,0 2,0 2,0 2,0 3,1 3,1 Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017 Banco Bradesco Ecoanalítica Banco de Bogotá Corficolombiana Credit Suisse BMI Research Frontier Strategy Group Euromonitor Int. Fedesarrollo Bancolombia BTG Pactual Polinomics Oxford Economics Itaú BBA Deutsche Bank UBS BBVA Research Banco Davivienda Ultraserfinco EIU Barclays Capital CorpBanca Económico Citigroup Global Mkts APOYO Consultoría Société Générale Santander Positiva Compañía de Seguros JPMorgan ANIF Goldman Sachs Credicorp Capital Standard Chartered Nomura Kiel Institute Capital Economics

30 Proyección del crecimiento del PIB y rango (%) Banco de la República Fuente: Banco de la República

31 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 12% 10% Crecimiento real anual (Porcentaje) Producto interno bruto Demanda interna 8% 6% 4% 2% 0% -2% 1,2% -1,1% Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

32 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 10% 8% Crecimiento real anual del PIB de los sectores transables y no transables (Porcentaje) PIB transable PIB no transable 6% 4% 2% 0% -2% 2,3% -0,7% Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

33 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 9% 7% Crecimiento anual real del consumo (Porcentaje) 7,0% 9,8% 5% 3% 1% -1% 1,2% 1,2% Consumo de los Hogares Consumo final del Gobierno Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

34 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16 Indicador de consumo de Fedesarrollo 7% % % 1% Crecimiento anual del consumo de los hogares Indicador de confianza del consumidor (der.) % -35 * Fuente: DANE, Fedesarrollo. * El dato del ICC de 2015Q1 corresponde sólo al de enero.

35 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 30% Crecimiento anual real de la Formación bruta de capital fijo (Porcentaje) 23,2% 20% 12,6% 10% 0% -3,4% -10% Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

36 dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic Tasa de Desempleo (Trimestre Móvil Desestacionalizado) 13,5 Nacional 13 Áreas 10,1 8 Fuente: GEIH DANE

37 Brazil Venezuela Colombia Argentina Uruguay Chile Peru Ecuador Paraguay Mexico Bolivia Mercosur América Latina Grupo Andino Desempleo (%) ,2 9,9 9,2 8,6 8,0 6,8 6,2 6,0 5,8 4,1 4,0 11,2 9,1 7, Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

38 La economía mundial Colombia Choques al crecimiento Crecimiento

39 Choques: Términos de intercambio (Índice 2012=100) Sep-04 Sep-06 Sep-08 Sep-10 Sep-12 Sep-14 Sep-16 Brasil Colombia Chile México Perú Fuente: DatastreaM

40 Precios de bienes exportados (nov 2010=100) Carbón Café Oro Petróleo (WTI) ene.-13 jul.-13 ene.-14 jul.-14 ene.-15 jul.-15 ene.-16 jul.-16 ene.-17 Fuente: Bloomberg

41 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 Flujo de inversión extranjera hacia Colombia (millones de dólares) Inversión Directa Inversión de portafolio Fuente: Banco de la República

42 Flujos de Inversión Extranjera Fuente: IIF (Diciembre de 2016)

43 ene.13 may.13 sep.13 ene.14 may.14 sep.14 ene.15 may.15 sep.15 ene.16 may.16 sep.16 ene.14 abr.14 jul.14 oct.14 ene.15 abr.15 jul.15 oct.15 ene.16 abr.16 jul.16 oct.16 ene Spot Forward Participación (%) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Compras de TES en Pesos por Extranjeros Miles de millones de pesos ene.17 4T16

44 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Crecimiento de los socios comerciales de Colombia (porcentaje) PIB oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 1,12% 0,40% 1,70% Fuente: Banco de la República

45 Crecimiento promedio de los socios comerciales (ponderado por comercio no tradicional)

46 Cuenta Corriente (porcentaje del PIB)* (porcentaje) 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0-7,0 Chile Colombia México Perú -6, *Para 2016 y 2017 se toman los pronósticos del FMI, excepto para Colombia que se usan los generados por el equipo técnico del Banco de la República -3,7 Fuente: Datastream, FMI y Banco de la República

47 nov-09 may-10 nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16 nov-16 Crecimiento anual de las exportaciones en dólares (Acumulado 12 Meses - Porcentaje) ,3-21, Productos básicos* Venezuela sin Productos Básicos X sin Productos Básicos ni Venezuela -38,1 * Considera Petróleo y derivados, Carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores Fuente: DANE.

48 Venezuela Bolivia Peru Colombia Ecuador Uruguay Argentina Brazil Chile Paraguay Mexico Comunidad Andina Mercosur América Latina 20 20, Exportaciones (variación %) 15 14,9 15, ,4 8,4 7,5 6,5 6,3 5,9 5,1 2,6 2,5 8,7 7,2 5,1 0 Fuente: Latin American Consensus Forecast, Enero de 2017

49 Credit Default Swaps a cinco años para algunas economías de América Latina (Puntos básicos) ene 11 ene 12 ene 13 ene 14 ene 15 ene 16 ene 17 Colombia Brasil México Perú Chile Fuente: Bloomberg

50 ene 15 feb 15 mar 15 may 15 jun 15 jul 15 ago 15 oct 15 nov 15 dic 15 feb 16 mar 16 abr 16 jun 16 jul 16 ago 16 oct 16 nov 16 dic 16 ene 17 Percepción de Riesgo Internacional: Presidente Trump (noviembre de 2016) 200 VIX MOVE CDS Latam* BASE 100: 31-Dic-14 VSTOXX CDS Otros Emergentes** * Promedio CDS Brasil, Colombia, Chile Perú y México. ** Promedio CDS Turquía, India, Indonesia, 50 Tailandia, Rusia, Sudáfrica y China. *** Promedio CDS de Portugal, España, Alemania, Italia, Bélgica, EE.UU. y Francia.

51 Temas Inflación Crecimiento Tasas de interés y Crédito El Banco Central y el crecimiento de largo plazo de Colombia Conclusiones

52 Los retos de la Junta: inflación y crecimiento La inflación ha descendido Pero continúa siendo alta Y las noticias de Diciembre y Enero fueron menos satisfactorias a lo que esperábamos Las expectativas de inflación subieron El crecimiento proyectado de la economía es menor a lo esperado

53 03-feb feb feb feb feb feb feb feb feb feb % Tasa de intervención del Banco de la República (porcentaje) 8% 7,5% 6% 4% 2% Fuente: Banco de la República.

54 RECOMENDACIÓN Expectativas del mercado sobre las decisiones de política monetaria 0,50% 0,25% 0,00% 15% 8% -0,25% 73% 4% -0,50% -0,50% -0,25% 0,00% 0,25% 0,50% PRONÓSTICO Según la encuesta de Citibank, de las 26 entidades encuestadas el 88% espera que la tasa sea recortada 25 p.b. y el 12% restante espera que se mantenga inalterada. Además, el 77% recomienda un recorte de 25 p.b. y el 23% recomienda que se mantenga en 7,5%.

55 ene.15 feb.15 mar.15 abr.15 may.15 jun.15 jul.15 ago.15 sep.15 oct.15 nov.15 dic.15 ene.16 feb.16 mar.16 abr.16 may.16 jun.16 jul.16 ago.16 sep.16 oct.16 nov.16 dic.16 ene.17 27sep.16 11oct.16 25oct.16 08nov.16 22nov.16 06dic.16 20dic.16 03ene.17 17ene.17 31ene.17 Tasas de interés y expectativas 7.75% 7.9% 7.7% 7.5% 7.25% 6.75% 7.3% 7.1% 6.9% 6.7% 6.5% IBR 3 meses 1 día Intervención IBR 6 meses 6.25% 5.75% IBR 1 més 5.25% 4.75% 4.25% Tasa de Intervención IBR O/N IBR 1 mes IBR 3 meses IBR 6 meses 55

56 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 Tasas de interés nominales (porcentaje) jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic DTF Consumo Ordinario Preferencial Tarjeta Fuente: Banco de la República

57 Aumento en tasas de interés Abril 25, Enero 13, 2017 (puntos %) -1,25-0,75-0,25 0,25 0,75 1,25 1,75 2,25 2,75 3,25 3,75 4,25 4,75 5,25 Tasa de Política 4,25 Preferencial Consumo Tarjeta Microcrédito Usura Micro Ordinario Usura Consumo DTF Hipotecaria 1,14 3,05 4,10 4,10 4,07 3,92 3,85 3,48 4,52

58 30% Crédito Cartera Bruta con Leasing (crecimiento anual %) 25% 20% 15% 10% 5% 0% dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 Total Cartera Hipotecaria ajustada Comercial Consumo y Microcrédito Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia cálculos Banco de la República

59 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 Disponibilidad del crédito total 100% 80% 60% 40% 20% 0% Alta Baja Ni alta ni baja Fuente: Encuesta de condiciones económicas trimestral - Banco de la República

60 Deuda privada: hogares y firmas (% del PIB) Panel A: Deuda Financiera del Sector Corporativo Privado como porcentaje del PIB por Instrumento (porcentaje) Proveedores Nacionales Crédito con instituciones financieras del exterior Crédito con instituciones financieras nacionales Proveedores en el exterior Proveedores nacionales a/ Bonos emitidos en el exterior Bonos emitidos en el mercado local Crédito con instituciones financieras del exterior Crédito con instituciones financieras nacionales b/ a/ Sólo incluye la información de las empresas que reportan estados financieros a la Superintendencia de Sociedades. En el año 2015, empresas empezaron a registrar sus estados financieros utilizando las NIIF, lo cual no permitió la identificación del saldo de deuda con proveedores nacionales. Por ende, para aproximar el dato de estas empresas se calculó, para las firmas que registraron utilizando el PUC, el porcentaje que los proveedores de corto y largo plazo representan del pasivo corriente y no corriente, respectivamente, y se supuso uno igual para las entidades que presentaron usando las NIIF. Por disponibilidad de los datos, a junio de 2016 se supone un saldo de proveedores igual al calculado para diciembre de b/ Este rubro se compone por los créditos denominados en moneda legal y en moneda extranjera de las carteras comercial y de microcrédito. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Sociedades y Banco de la República; cálculos del Banco de la República. 60

61 Deuda privada: hogares y firmas (% del PIB) Panel A: Sector Corporativo Privado (porcentaje) Deuda en dólares Deuda en pesos Nota: elaborado con la misma información del Gráfico 1, panel A. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Sociedades y Banco de la República; cálculos del Banco de la República. 61

62 Temas Inflación Crecimiento Tasas de interés y Crédito El Banco Central y el crecimiento de largo plazo de Colombia Conclusiones

63 El papel de los Bancos Centrales (y de las políticas de demanda) en el crecimiento Senda de expansión PIB de B Y pot E Suavizan el ciclo tratan de evitar una "gran recesión" como la de 1999 E A t 63

64 De que depende el crecimiento de largo plazo? De las decisiones de ahorro e inversion de los colombianos De la productividad (depende de las reformas estr La cual a su vez depende de las reformas estructurales adelantadas por el gobierno Reformas fiscales Reformas al regimen de comercio Reformas pensionales Reformas en el campo

65 A (productividad multifactorial) ha sido muy bajo en Colombia desde mediados de los 1980s Estados Unidos Colombia Fuente: Kehoe (2014) 65

66 A en Colombia y USA Fuente: Urrutia y Posada (2014) p.10 66

67 PIB (US$ int const de 2011) PIB per cápita Colombia vs los países de la Alianza del Pacífico: PIB y PIB per cápita Chile México Colombia Perú Tasas de crecimiento entre 1992 y 2002 y entre 2002 y

68 Manufactura $ constants, 1991=100 Agricultura y manufactura (1991=100) Chile México Colombia Perú Fuente:WDI y cálculos del autor 68

69 Manufactura % del PIB Agricultura y manufactura (part % en el PIB) Chile México Colombia Perú 69

70 Temas Inflación Crecimiento Tasas de interés y Crédito El Banco Central y el crecimiento de largo plazo de Colombia Conclusiones

71 Niveles de inflación bajos y estables permiten mantener El poder adquisitivo de los colombianos El salario real de los trabajadores El poder adquisitivo del ahorro El desarrollo de los mercados de capital La planeación de mediano plazo en las firmas Permiten crecer más en el mediano plazo

72 Inflación baja y estable Niveles de inflación excesivos acaban con la economía de los países En Colombia la inflación ha estado controlada por el Banco de la República

73 No se cumplieron nuestras metas (2% a 4%) en 2015 y 2016 El Banco sacrificó credibilidad para permitir el ajuste menos traumático possible a los choques a la inflación y al crecimiento Es hora de regresar al rango meta Como lo anunció la Junta desde Noviembre de 2015 Es muy costoso no hacerlo cuando nos golpeen nuevos choques inflacionarios

74 Las tasas de interés futuras Existe acuerdo entre todos los miembros de la Junta (y en los mercados) De que poco a poco bajaremos la tasa de intervención La velocidad dependerá de la nueva información obtenida mes a mes

75 E El papel del Banco de la República en el crecimiento Niveles de inflación bajos y estables elevan el crecimiento El Banco impulsará la economía en mayor medida a medida que la inflación vaya cediendo El crecimiento de mediano y largo plazo del país solo depende parcialmente de las políticas del Banco. También de: Ahorro e inversion de los Colombianos Reformas estructurales por parte del Gobierno