INFORME DE CL ASIFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN Distribución y Servicio S.A. Noviembre 2009 www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME CAMBIO DE CLASIFICACION Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. SOLVENCIA PERSPECTIVAS AA- CW Desarrollo Analista: María Teresa Larroulet P. Fono: 757 0430 Clasificaciones Dic. 2008 Enero 2009 Agosto 2009 Nov. 2009 Solvencia AA- AA- AA- AA- Perspectivas Estables CW Desarrollo CW Desarrollo CW Desarrollo Bonos Serie C ( nº 350) y E (nº 492) AA- AA- AA- AAA Líneas de Efectos de Comercio nº 3 Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Líneas de Efectos de Comercio nº 11 Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AAA Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4 FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignada a los bonos series C y E y a los efectos de comercio series 13, 14 y 15 de responden a la garantía incondicional e irrevocable otorgada por su accionista controlador. El alza en la clasificaciones de dichos instrumentos obedece a que su capacidad de pago se sustenta en la del garante, Wal Mart Stores Inc, clasificado en AA/ Estables por Standard & Poor s. Por su parte, la clasificación de solvencia responde a su sólida posición de mercado y la experiencia de su accionista controlador. Considera, asimismo, la fuerte y creciente competencia que existe en la industria y la sensibilidad de sus negocios retail y crediticios a los niveles de actividad económica La compañía es la principal cadena de supermercados en Chile, con una participación de mercado de 33% y sistemas de distribución, control de gestión y administración de inventarios de avanzada tecnología. Opera los formatos de supermercados Hiper Líder, Líder Express y los nuevos Ekono y Bodega Acuenta, enfocados a precios bajos. En el área inmobiliaria, la empresa es propietaria de un número importante de sus locales, 10 centros comerciales y posee terrenos para la ejecución de proyectos. Participa, además, en el otorgamiento de crédito a sus clientes a través de la Tarjeta Presto, con colocaciones por $350.000 millones A principios de 2009, Wal Mart Stores Inc adquirió el 75% de la propiedad de. Wal Mart es el operador retail multiformato más grande del mundo, con ventas anuales del orden de US$ 400 billones y una muy destacada rentabilidad. Sus principales negocios comprenden supermercados y tiendas de descuento en 13 países, incluyendo Estados Unidos, Argentina, Brasil, Canadá, China, Costa Rica, Japón, México y Reino Unido, entre otros Los ingresos operacionales de presentan un moderado crecimiento producto del proceso de expansión de la compañía y del mayor aporte relativo del negocio financiero. No obstante, las ventas en locales equivalentes muestran un comportamiento negativo evidenciando la mayor presión competitiva que enfrenta la empresa y condiciones de mercado más difíciles a partir de 2008. A septiembre de 2009, empresa registró un aumento sustancial del cargo en provisiones y castigos generados por la cartera de colocaciones en consideración al mayor riesgo evidenciado y un cargo extraordinario voluntario por cerca de $90.000 millones, producto del reconocimiento de mayores castigos y pérdidas esperadas. Este cargo voluntario afectó su generación de resultados operacionales, no obstante, se considera reflejo de una política más conservadora en la administración del riesgo de la cartera. A septiembre de 2009, sus resultados se han visto impactados por cargos extraordinarios producto de ajustes contables, del orden $125.000 millones, un incremento en el nivel de impago de la cartera de créditos y un mayor nivel de gastos relativos, asociados a un intensivo plan de apertura de locales bajo los formatos Ekono y Acuenta. Con todo, la empresa registró pérdidas operacionales por $60.000 millones, afectando fuertemente su rentabilidad e índices financieros. El perfil financiero de se ha debilitado en relación a la clasificación otorgada. La empresa registra una caída en sus indicadores de rentabilidad y muestra niveles de endeudamiento que han tendido a elevarse en los últimos 2 años. El flujo de caja de la operación ha enfrentado importantes exigencias para financiar capital de trabajo, especialmente requerimientos para su negocio financiero de la tarjeta de crédito. La compañía ha obtenido recientemente líneas de crédito y préstamos otorgados por Wal Mart, que totalizan los US$ 660 millones, cuyos fondos se han utilizado en el rescate voluntario de parte de los bonos series E y C, y en el financiamiento de inversiones, restándole presión al nivel de endeudamiento y favoreciendo su flexibilidad financiera. Esto, en conjunto con el otorgamiento de garantías a deudas refleja un considerable grado de respaldo de su accionista controlador. PERSPECTIVAS La clasificación de solvencia se mantendrá en Creditwatch en desarrollo a la espera que se determinen los efectos en el perfil de negocios y financiero de los planes de desarrollo para los próximos períodos, que a la fecha se encuentran en un proceso de revisión y planificación. CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 1
HECHOS RELEVANTES Modificación de contratos de bonos y efectos de comercio vigentes. La empresa efectuó modificaciones en sus contratos de deuda que contemplaron la eliminación de la obligación de mantener ciertos niveles de endeudamiento, cobertura de gastos financieros, activos libres de gravámenes y patrimonio y la incorporación de una garantía de pago incondicional e irrevocable por parte de su accionista controlador, Wal Mart Stores Inc, a dichas obligaciones. Rescate voluntario de bonos y efectos de comercio. En noviembre de 2009, la compañía efectuó un rescate voluntario de los bonos seres C y E y de los efectos de comercio series 14 y 15. Como resultado recibió aceptaciones equivalentes al 88% de la serie E y de un 22,5 %del serie C. Para financiar dicha operación obtuvo una línea de crédito por US$ 550 millones por parte de Wal Mart. Nuevo controlador. A principios de 2009, la sociedad, Inversiones Australes Tres Limitadas, filial de Wal Mart Stores Inc., adquirió el 74,5% de la propiedad de a través de la realización de dos ofertas publicas de acciones (OPA). El resto de la propiedad quedó conformada por la familia Ibañez, con el 25,06% de las acciones y el 0,39% por otros accionistas. Wal Mart Stores Inc, clasificado AA/ Estables en escala global por Standard & Poors, es el operador retail multiformato más grande del mundo, con ventas anuales del orden de US$ 400 billones y una muy destacada rentabilidad. Sus principales negocios comprenden supermercados y tiendas de descuento en 13 países, incluyendo Estados Unidos, Argentina, Brasil, Canadá, China, Costa Rica, Japón, México y Reino Unido, entre otros FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas Empresa líder. es la cadena de supermercados líder en la industria. Posee la mayor participación de mercado en Chile y sistemas de distribución, control de gestión y administración de inventarios de avanzada tecnología. Accionista controlador. Wal Mart Stores Inc, clasificado AA/ Estables en escala global por Standard & Poors, es el operador retail multiformato más grande del mundo, con una muy destacada rentabilidad, fuertes perfiles financieros y de negocios, producto de una estructura de costos y logística eficiente, una alta inversión en tecnología y sistemas y exitosas estrategias comerciales. Esto, podría entrega a tanto respaldo financiero como operacional, en ámbitos como economías de escala, marcas propias, tecnología y transferencia de las mejores prácticas de la industria retail a nivel mundial. Distribución y logística. La empresa opera dos centros de distribución de más de 149 mil m2 en Santiago, que le permite despachar más de ocho millones de cajas al mes. Adicionalmente cuenta con un centro de distribución en Temuco y se encuentra en construcción un nuevo centro en Santiago. Los centros de distribución proveen las necesidades del 61% de los productos comercializados. Marcas fuertes y bien posicionadas. El concepto Líder posee un sólido y claro posicionamiento comercial en distintos segmentos, lo que le permite maximizar la cobertura del mercado. CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 2
Propiedades estratégicas. posee propiedades urbanas de alto valor estratégico para el desarrollo del negocio de supermercados. A diciembre de 2008, la empresa es dueña de 74 locales, 8 centros comerciales vecinales y 2 regionales posee terrenos que le aseguran la ejecución de su plan de desarrollo, lo que representa una ventaja competitiva respecto de otras cadenas cuyas operaciones dependen del arriendo de propiedades. Riesgos Alta competencia. La industria de los supermercados es fuertemente competitiva con una tendencia a la baja en los márgenes de venta. Los estrechos márgenes operacionales asociados a este negocio obligan a un estricto control de costos y gastos que permita mantener una adecuada posición competitiva en el largo plazo. Riesgo de sobre-expansión. El adecuado desarrollo de sus agresivas estrategias de negocios y costosos planes de inversión requiere mantener una alta capacidad de gestión, personal competente y eficientes sistemas de distribución y control de inventarios, elementos que al ser deficitarios podrían afectar la rentabilidad de los nuevos proyectos. La rentabilidad futura también puede ser afectada por la saturación de algunos mercados geográficos donde participa. Sensibilidad de sus ingresos a las variaciones en el nivel de actividad económica. Los supermercados, como todas las actividades relacionadas al comercio de artículos de consumo masivo, son sensibles a los ciclos económicos. Esto se ve acentuado en el formato hipermercado, por ser el con mayor porcentaje de productos no comestibles, que son los más sensibles. Adicionalmente, el menor nivel de ventas que experimenta el sector en estos periodos (dada la contracción del gasto) puede influir en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes. Cartera de créditos. El otorgamiento de crédito requiere del financiamiento de importantes montos en capital de trabajo. Por ello, es fundamental que la cartera mantenga una adecuada calidad, especialmente en períodos de baja actividad económica o crecimiento de las ventas. Incrementos en la morosidad de los clientes podrían afectar el flujo de caja de la compañía. Cambios en el marco regulatorio que rige el otorgamiento de créditos y mayores restricciones en este mercado pueden afectar la capacidad de generación de flujos operacionales. Aspecto fundamental será la capacidad de las empresas para adaptarse ante un escenario más restrictivo. CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 3
SITUACION FINANCIERA Indicadores financieros consolidados de (Cifras en millones de pesos de septiembre de 2009/ actualizadas según variación de la UF) 2004 2005 2006 2007 2008 Sep-09** Sep-08 Ingresos de Explotación 1.738.012 1.858.429 1.933.337 2.029.271 2.081.737 1.656.220 1.511.531 Resultado Operacional 28.276 85.457 73.256 103.387 112.051-60.220 84.564 Ebitda 85.769 147.493 132.576 167.653 159.613-21.444 119.516 Resultado no Operacional - 21.130-37.166-22.614-37.782-85.579-35.106-39.600 Utilidad 6.408 44.151 45.184 56.095 20.451-92.050 37.210 Deudores por Ventas de CP 195.109 196.934 141.063 157.312 211.159 300.148 302.121 Activos Totales 1.255.259 1.283.609 1.373.551 1.524.309 1.648.352 1.525.172 1.542.874 Deuda Financiera 395.181 383.809 458.675 580.563 700.086 661.048 641.723 Deuda Emp. relacionadas 16.125 7.209 - - - 49.395 - Patrimonio 555.196 567.613 590.156 599.099 606.018 499.803 609.026 Flujo de Fondos Operac,(FFO) 94.147 137.588 153.258 173.805 157.578 1.779 128.635 Variación Capital de Trabajo - 110.416-63.529-91.228-136.147-140.775 24.245-93.634 Flujo Caja Neto Operac. ( FCNO) - 16.269 74.059 62.030 37.658 16.804 26.024 35.001 Dividendos Pagados 29.888 15.492 29.918 28.592 40.110 12.938 39.983 Flujo de Financiamiento 190.894-24.285 27.826 98.206 97.993-2.632 28.974 Flujos por Inversión - 115.656-72.825-108.909-132.255-89.282-55.868-62.098 Caja del Período 57.058-27.138-21.379-3.660-15.033-15.832-24.771 Caja Final 98.360 71.035 49.718 46.236 31.024 15.129 21.184 Margen Ebitda 4,9% 7,9% 6,9% 8,3% 7,7% -1,3% 7,9% Rent. Op./ Activos(%) 2,3% 6,7% 5,3% 6,8% 6,8% -3,9% Rent. Patrimonial(%) 1,2% 7,8% 7,7% 9,4% 3,4% -18,4% Ebitda/Gtos. Financieros 3,8 6,3 5,2 5,4 5,9-0,7 6,4 Endeudamiento 1,3 1,3 1,3 1,5 1,7 2,1 1,5 Deuda Fin./Ebitda 4,6 2,6 3,5 3,5 4,4 35,4 Deuda Fin. Neta / Ebitda 3,5 2,1 3,1 3,2 4,2 34,6 FFO/ Deuda Financiera Neta 31,7% 44,0% 37,5% 32,5% 18,1% 2,4% Liquidez Corriente 1,1 0,8 0,8 0,7 0,8 0,5 0,8 (*) Ebitda: Resultado operacional más depreciación. ** Indicadores anualizados en base 12 meses CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Acciones Presencia ajustada anual (*) 164% Rotación (*) 94% Mercados en que transa Política de dividendos Chile Precio bursátil de la acción (**) $212 Valor libro de la acción (**) 93,52 Relación precio utilidad (**) 54,9 (*) Junio de 2009 (**) Julio de 2009 Al menos un 30% de la utilidad CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 4
Línea de efectos de comercio nº3 Número de Inscripción 003 Fecha de inscripción 15 de noviembre de 2002 Monto 2.150.000 UF Plazo vencimiento de la línea 10 años Tipo de documento Pagaré al portador materializado Sin garantías Línea de bonos Nº350 Número de Inscripción 350 Fecha de inscripción 14/10/2003 Monto máximo de la línea Plazo Rescate anticipado Bonos Serie C según Línea Nº 350 UF 2 millones 10 años Total o parcial, en los términos que se indique en la escritura complementaria de cada serie de bonos. Monto de la emisión UF 2 millones Series C : 2000 bonos con valor nominal de UF 1000 cada uno Plazo final 1 de diciembre de 2009 Amortización 10 cuotas semestrales a partir del 1 junio de 2005 Tasa de interés 4,5% anual, compuesta semestralmente Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Línea de efectos de comercio nº 11 Número de Inscripción 11 Fecha de inscripción 14/10/2003 Monto 1.250.000 UF Plazo vencimiento de la línea 10 años Tipo de documento Pagaré al portador Sin garantías CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 5
Línea de bonos Nº 492 Fecha de inscripción 12/02/2007 Monto máximo de la línea Plazo Rescate anticipado Bonos Serie E según Línea Nº 492 UF 6 millones 10 años Total o parcial, en los términos que se indique en la escritura complementaria de cada serie de bonos. Monto de la emisión UF 6 millones Plazo final 1 de marzo de 2013 Amortización 1 cuota el 1 de marzo de 2013 Tasa de interés 2,6% anual, compuesta semestralmente Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado A partir de 1 de marzo de 2011 CORPORACIONES DISTRIBUCIÓN Y SERVICIO S.A. - NOVIEMBRE 2009 6
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com