Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas

Introducción a los Futuros y Opciones Agrícolas

Riesgo de Precios Probabilidad de variaciones en las cotizaciones Mercado de Futuros y Opciones Contratos Derivados Forwards Futuros Opciones Swaps

Contratos derivados Utilidad Cobertura Descubrimiento de precios Especulación Arbitraje Características del Subyacente Fluctuación de Precios Liquidez Estandarización

Distintos contratos de futuros y opciones Aceite de Soja Arroz Maíz Vacuno en pie Jugo de Naranja Algodón Café Azúcar Oro Cobre Platino Plata Petróleo Gas Natural Electricidad Bono del Tesoro Euro Eurodólar S&P 500 Rinde Agrícola Clima Catástrofe Commodities Metales Energía Financieros Otros

Financieros vs. No Financieros 18000 16000 Financieros No financieros 31% 13,7% 1871 1421 14000 19,8% millones de contratos 12000 10000 8000 6000 4000 57,3% 403 30,9% 683 4,3% 735 43,7% 761 9139 1091 10764 14105 15782 2000 405 2794 4642 5918 6152 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

Principales Mercados (2008) Resto del mundo 14% CME (Incluye CBOT y NYMEX) 20% Dalian Commodity Exchange 2% JSE Securities Exchange South Africa 3% National Stock Exchange of India 3% Nasdaq OMX Group 4% BM&F Bovespa 4% CBOE 7% Eurex (Incluye ISE) 18% NYSE Euronext 9% KE 16% Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

Volumen negociado de Futuros y Opciones por tipo de subyacente 7000 6000 Volumen operado por tipo de subyacente (incluye futuros y opciones) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 5000 millones de contratos 4000 3000 2000 1000 0 Tasa de interés Monedas Commodities agrícolas Energía Metales preciosos Indices accionarios Metales no preciosos Acciones individuales Fuente: Elaboración propia con datos de Futures Industry Association, Inc.

Ranking FIA 2008 Exchange 2007 2008 % change 1 CME (Incluye CBOT y NYMEX) 3.158.383.678 3.277.645.351 4% 2 Eurex (Incluye ISE) 2.704.209.603 3.172.704.773 17% 3 KE 2.777.416.096 2.865.482.319 3% 4 NYSE Euronext 1.525.247.465 1.675.791.242 10% 5 CBOE 945.608.754 1.194.516.467 26% 6 BM&F Bovespa 741.889.113 794.053.775 7% 7 Nasdaq OMX Group 551.409.855 722.107.905 31% 8 National Stock Exchange of India 379.874.850 590.151.288 55% 9 JSE Securities Exchange South Africa 329.642.403 513.584.004 56% 10 Dalian Commodity Exchange 185.614.913 313.217.957 69% 11 Russian Trading System Stock Exchange 143.978.211 238.414.538 66% 12 InterContinental Exchange 194.667.719 234.414.538 20% 13 Zhergzhou Commodity Exchange 93.052.714 222.557.134 139% 14 Boston Option Exchange 129.797.339 178.650.541 38% 15 Osaka Securities Exchange 108.916.811 163.389.348 50% 16 Shanghai Futures Exchange 85.563.833 140.263.185 64% 17 Taiwan Futures Exchange 115.150.624 136.719.777 19% 18 Moscow Interbank Currency Exchange 85.386.473 131.215.299 54% 19 London Metal Exchange 92.914.728 113.215.299 22% 20 Hong Kong Exchanges & Clearing 87.985.686 105.006.736 19% 21 Australian Security Exchange 116.090.973 94.775.920-18% 22 MultiCommodity Exchange of India 68.945.925 94.310.610 37% 23 Tel-Aviv Stock Exchange 104.371.763 92.574.042-11% 24 MEFF 51.859.591 83.416.762 61% 25 Mexican Derivatives Exchange 228.972.029 70.143.690-69% 26 Tokyo International Financial Futures Exchange 76.195.817 66.927.067-12% 27 Singapore Exchange 44.206.826 61.841.268 40% 28 Turkish Derivatives Exchange 24.867.033 54.472.835 119%

29 Rosario Futures Exchange 25.423.950 42.216.661 66% 30 Tokyo Commodity Exchange 47.070.169 41.026.955-13% 31 Italian Derivatives Market 37.124.922 38.928.785 5% 32 Bourse de Montreal 42.742.210 38.064.902-11% 33 Tokyo Stock Exchange 33.093.785 32.500.438-2% 34 National Commodity & Deriv Exch (India) 34.947.872 24.639.710-29% 35 Oslo Stock Exchange 13.967.847 16.048.430 15% 36 Budapest Stock Exchange 18.828.228 13.369.425-29% 37 Warsaw Stock Exchange 9.341.958 12.560.518 34% 38 Tokyo Grain Exchange 19.674.883 8.433.346-57% 39 Athens Derivatives Exchange 6.581.544 7.172.120 9% 40 Malaysia Derivatives Exchange 6.202.686 6.120.032-1% 41 OneChicago 8.105.963 4.012.281-51% 42 Kansas City Board of Trade 4.670.955 3.965.924-15% 43 Chicago Climate Exchange 1.322.079 3.295.908 149% 44 Central Japan Commodity Exchange 6.549.417 3.272.665-50% 45 Thailand Futures Exchange 1.230.666 2.148.620 75% 46 New Zealand Futures Exchange 1.651.038 1.459.088-12% 47 Minneapolis Grain Exchange 1.826.807 1.409.002-23% 48 Wiener Borse 1.316.895 1.129.619-14% 49 Dubai Mercantile Exchange 223.174 330.379 48% 50 Kansai Commodities Exchange 164.743 183.999 12% 51 Mercado a Término de Buenos Aires 177.564 155.755-12% 52 US Futures Exchange 8.111 22.955 183%

Mercados donde se negocian derivados OVER THE COUNTER Negociaciones en forma privada entre las partes. Contratos a medida Precios acordados de forma privada La transferencia o liquidación anticipada es muy difícil Por lo general el objetivo es entregar o recibir la mercadería No existen garantías institucionales Forwards, Swaps, Opciones INSTITUCIONALIZADOS Negociaciones en forma competitiva a viva voz o electrónicamente Contratos estandarizados Precios transparentes y de público conocimiento Las posiciones pueden liquidarse fácilmente La entrega física rara vez se realiza Existen garantías institucionalizadas (CC) Futuros, Opciones

Coberturas a Término Forward: acuerdo privado entre partes, no estandarizado Mercado Físico Futuro: contrato vinculante y estandarizado Mercado de Futuros Ambos contratos tienen el mismo objetivo: cubrir del riesgo de precio

Futuro ISR y Trigo de ROFEX Contrato Futuro ISR TRIGO Dólares Estadounidenses (u$s) Activo subyacente Índice Disponible (SOJA Precio Cámara Rosario) TRIGO Dólares Estadounidenses (u$s) Cantidad 25 toneladas 50 toneladas Un lote de u$s 1.000.- Cotización Dólares por tonelada Dólares por tonelada Pesos Argentinos por dólar Meses de contratación Feb-May-Jun-Jul-Ago- Oct-Nov-Dic Todos Los doce meses del año Último día de negociación Ultimo día hábil del mes anterior de la posición Día quince del mes de la posición Ultimo día hábil del mes del contrato para las posiciones mensuales Cancelación CASH SETTLEMENT CON ENTREGA Cash Settlement s/ BCRA Comunicación A 3500

Liquidación de contratos futuros Cancelación anticipada Si compró un contrato: vende un contrato Si vendió un contrato: compra un contrato Cumplimiento del contrato Contratos con entrega: entrega / recepción de mercadería Contratos con cash settlement: cobro / pago de diferencias de precios en efectivo

Participantes Coberturistas Arbitristas Mercado de Futuros Especuladores

Qué es la cobertura con futuros? Es establecer una posición en el mercado de futuros que sustituya temporalmente una posterior compra o venta en el mercado disponible. Quien utiliza los contratos de futuros toma en este mercado una posición inversa a la que presenta en el contado o spot. El riesgo es transferido a los especuladores, quienes cumplen el rol de agregar liquidez y capital al mercado de futuros.

Fundamento de las coberturas Precio Disponible: refleja las condiciones actuales de oferta y demanda Precio Futuro: refleja las expectativas que tiene el mercado respecto al precio en un momento futuro (el del vencimiento del contrato) Ambos precios se relacionan a través de la BASE BASE = PRECIO CONTADO PRECIO FUTURO

3,350 3,300 3,250 3,200 3,150 3,100 3,050 3,000 2,950 2,900 2,850 Convergencia precio contado-futuro DLR0708 vs BCRA A3500 Convergencia Futuro-Spot 07/11/2007 21/11/2007 05/12/2007 19/12/2007 02/01/2008 16/01/2008 30/01/2008 13/02/2008 27/02/2008 12/03/2008 26/03/2008 09/04/2008 23/04/2008 07/05/2008 21/05/2008 04/06/2008 18/06/2008 02/07/2008 16/07/2008 30/07/2008 F DLR 072008 DLR Com A 3.500 BCRA 24/10/2007 26/09/2007 10/10/2007

215,00 210,00 205,00 200,00 195,00 190,00 185,00 180,00 Convergencia precio contado-futuro ISR Mayo2007 vs. Disponible CACR ISR 052007 US$ / TON. 02/01/2007 12/01/2007 02/05/2007 22/01/2007 01/02/2007 11/02/2007 21/02/2007 03/03/2007 13/03/2007 23/03/2007 02/04/2007 12/04/2007 22/04/2007

Cobertura vendedora Realizada por quienes se ven perjudicados por una caída en las cotizaciones: Productores que han sembrado y aún no han cosechado o que habiendo cosechado tienen el grano almacenado. Acopiadores que desean proteger sus stocks. Industriales que desean proteger su producción. venta de contratos de futuros

Ejemplo Cobertura vendedora con entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece US$ 245/Ton. (valor de cotización) Precio soja Vende futuros de Soja Mayo a US$ 250 /Ton. Entrega la soja al mercado recibe US$ 250/Ton.

Ejemplo Cobertura vendedora con entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha El acopio le ofrece US$ 290/Ton. (valor de cotización) Precio soja Vende futuros de Soja Mayo a US$ 250 /Ton. Entrega la soja al mercado y recibe US$ 250/Ton.

Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha Vende soja al acopio a US$ 245/Ton. + US $ 5 / Ton Precio Final: US$ 250 /Ton Precio soja Vende futuros ISR Mayo a US$ 250 /Ton. Compra Futuros ISR Mayo a US$ 245/Ton. Ganancia de cobertura: US$ 5 / Ton

Ejemplo Cobertura vendedora sin entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Dic Mayo Objetivo: Vender soja al momento de la cosecha Vende soja al acopio a US$ 281/Ton. - US $ 31 / Ton Precio Final: US$ 250 /Ton Precio soja Vende futuros ISR Mayo a US$ 250 /Ton. Compra Futuros ISR Mayo a US$ 281/Ton. Pérdida de cobertura: US$ 31/ Ton

Cobertura Vendedora Gráfico de Ganancias y Pérdidas 60 40 Futuro Vendido U$S 250 20 Resultados 0-20 -40-60 200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura

Cobertura Vendedora Gráfico de Resultados y Precio Final de Venta Resultados 50 40 300 290 30 280 20 270 10 260 0 250-10 240-20 230-30 220-40 210-50 200 200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 Precio final de Venta Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura Precio de Venta

Caso Práctico n 1: Futuros sobre Divisas En julio de 2009, una firma pactó la venta de un nuevo software a Estados Unidos por un precio de US$ 25.000. El pago de esos fondos se realizará contra entrega, en 3 meses. Al momento de realizar el acuerdo, el dólar en el mercado spot cotizaba a $3,82 por dólar. Ante el riesgo de que el mismo fluctue hasta el momento de recibir los dólares, y por ende terminen valiendo relativamente menos, decide cubrirse en el mercado de derivados local. En ese momento, los futuros sobre dólar con vencimiento en octubre cotizaban a $3,946 por dólar. a) El exportador está expuesto a una depreciación o apreciación de la moneda local? Qué tipo de cobertura debe realizaren este caso? b) Supongamos que llega el mes de noviembre, tanto el disponible como el futuro cotizan a $4,09 por dólar, cuál será el desembolso neto que deberá realizar por su compra al exterior? c) Si en noviembre los precios spot y futuro fueran $3,72, cómo afectaría a dicho resultado final?

Cobertura compradora Realizada por quienes se ven perjudicados por un aumento en las cotizaciones: Acopiadores que necesitan proteger sus compras. Procesadores que tienen que comprar mercadería para industrializar. Exportadores que deben comprar mercadería para embarcar. compra de contratos de futuros

Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización trigo: US $ 220 / Ton Precio soja Compra futuros de Trigo Enero a US$ 205 /Ton. Recibe el trigo y paga US$ 205/Ton.

Ejemplo Cobertura compradora con entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Cotización trigo: US $ 122 / Ton Precio soja Compra futuros de Trigo Enero a US$ 205 /Ton. Recibe el trigo y paga US$ 205/Ton.

Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Compra el trigo a US$ 220/Ton. - US $ 15 / Ton Precio Final: US$ 205 /Ton Precio soja Compra Futuros ITR Ene a US$ 205 /Ton. Vende Futuros ITR Ene a US$ 220/Ton. Ganancia de cobertura: US$ 15/ Ton

Ejemplo Cobertura compradora sin entrega en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Ene Objetivo: Comprar trigo para industrializar en enero Compra el trigo a US$ 122/Ton. + US $ 83/ Ton Precio Final: US$ 205 /Ton Precio soja Compra Futuros ITR Ene a US$ 205 /Ton. Vende Futuros ITR Ene a US$ 122/Ton. Pérdida de cobertura: US$ 83/ Ton

Cobertura Compradora Gráfico de Ganancias y Pérdidas 100 80 60 40 Futuro Comprado US$ 205 Resultados 20 0-20 -40-60 -80-100 130 145 160 175 190 205 220 235 250 265 280 Precio Disponible Resultado Cobertura Resultado sin Cobertura

Cobertura Compradora Gráfico de Resultados y Precio Final de Venta 280 60 270 P Disponible Precio Final de Compra Resultado Cobertura 260 40 250 240 20 230 Precio de Compra 220 210 200 190 180 0-20 -40 170-60 160 150-80 140 130 130 145 160 175 190 205 220 235 250 265 280 Precio Disponible -10

Caso Práctico n 2: Futuros sobre Divisas En junio de 2009, una firma pacta la importación de 100 computadoras por un precio total de US$ 10.000. El pago de esos fondos deberá hacerse al momento de recibir el embarque, establecido para noviembre de 2009. En ese momento (junio) el dólar en el mercado spot cotizaba a $3,79 por dólar, y el futuro sobre dólar con vencimiento en noviembre a 4,00. Para cubrirse de una eventual variación en el tipo de cambio (y que, por ende, los dólares que debe comprar para abonar su pedido le salgan más caros) decide cubrirse con futuros sobre dólar en ROFEX. a) El importador está expuesto a una depreciación o apreciación de la moneda local? Qué tipo de cobertura debe realizaren este caso? b) Supongamos que llega el mes de noviembre, tanto el disponible como el futuro cotizan a $4,09 por dólar, cuál será el desembolso neto que deberá realizar por su compra al exterior? c) Si en noviembre los precios spot y futuro fueran $3,72, cómo afectaría a dicho resultado final?

Sistema de Garantía Objetivo: Garantizar el cumplimiento de las operaciones. Realiza el registro, compensación y liquidación de las operaciones de derivados. Administra el sistema de márgenes. Compra Vende Compra Vende Vende Participante A Participante B Compra

Sistema de Garantía: futuros GARANTIA INICIAL o MARGEN Suma fija que garantiza el cumplimiento de la operación Se deposita al inicio y se retira íntegramente al final de la operación DIFERENCIAS DIARIAS Importes que surgen de las variaciones del Precio de Ajuste Se pagan y cobran diariamente

Opciones sobre Futuros

Definición de Opción Es un contrato en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, obtiene el derecho (pero no la obligación) de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio pactado y hasta una fecha futura establecida.

Elementos de las Opciones Prima Monto pagado por el comprador al vendedor al momento de realizar la operación. Precio de Ejercicio Precio al que se puede ejercer el derecho de comprar o vender. Fecha de Vencimiento Fecha en la cual expira el derecho de la opción.

Clasificación de las Opciones Según el derecho que otorgan: Call ó Put Según el subyacente: Opciones sobre Activos vs. Opciones sobre Futuros Según el momento en que se ejercen: Europeas ó Americanas

Opciones: listado CALL ISR 052009 256 Tipo de opción Activo subyacente 1 contrato de futuro Indice Soja Rosafé, posición Mayo 2009 Precio de ejercicio

Opciones sobre futuros Opciones sobre Futuros Contrato estandarizado: - Futuro subyacente - Precio de ejercicio - Fecha de vencimiento Futuros Sobre Activo subyacente Precio (prima): único componente a negociar entre compradores y vendedores. Activo subyacente

Cancelación de una opción COMPRADOR VENDEDOR Ejerciéndola Vendiendo una opción idéntica Comprando una opción idéntica (antes de la notificación del ejercicio) Dejando que la opción expire

Tipos de Estrategias Cobertura Compradora Cobertura Vendedora riesgo al alza de precios Compra de Calls riesgo a la baja de precios Compra de Puts

Opciones de Venta: PUT Quien se encuentra expuesto a la baja de precios en el mercado físico. PAGAN la prima COMPRADORES Tienen derecho a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado VENDEDORES Tomadores de riesgo. Deposita MARGENES COBRAN la prima Se obligan a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCION ES EJERCIDA. aseguran un PRECIO MÍNIMO

Cobertura vendedora con PUT PUT DLR Mayo $4,05/U$S Tenedor Obligación: pagar $0,05 /U$S (prima) Derecho: vender futuros a $4,05 /U$S Lanzador Derecho: cobrar $0,05 /U$S (prima) Obligación: comprar futuros a $4,05 /U$S

Ejercicio de la opción EJERCE PUT DLR Mayo $4,05/U$S Tenedor Vende Futuros DLR Mayo a 4,05 Compra Futuros DLR Mayo al Precio Vigente Lanzador Compra Futuros DLR Mayo a 4,05 Vende Futuros DLR Mayo al Precio Vigente

Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jul Oct Objetivo: Vender los US$ 25.000 en octubre Vende los dólares al banco a $ 3,72/US$. + $ 0,206/US$ Tipo de Cambio Final: $3,926/US$ Precio dólar Compra Put DLR Oct 3,946 a $0,02/US$. Cotiz. Futuros DLR10: 3,72 Ejerce Put V Fut DLR 3,946 Cancela C Fut DLR 3,72 Diferencia = 0,226 - Prima 0,02 Ganancia de cobertura: $ 0,206/US$

Ejemplo Cobertura vendedora con Puts en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jul Oct Objetivo: Vender los US$ 25.000 en octubre Vende los dólares al banco a $ 4,09/US$. + $ 0,02/US$ Precio dólar Compra Put DLR Oct 3,946 a $0,02/US$. Cotiz. Futuros DLR10: 4,09 NO ejerce Put Resultado de la cobertura: $ (-0,02)/US$ -pierde la prima- Tipo de Cambio Final: $4,07/US$

Cobertura vendedora con Puts Gráfico de Resultados y Precio Final 4,150 0,450 4,100 0,300 Tipo de Cambio (en $/US$) 4,050 4,000 3,950 3,900 3,850 3,800 3,750 0,150 0,000-0,150-0,300 Resultado de la Cobertura (en $/US$) 3,700 3,796 3,846 3,896 3,946 3,996 4,046 4,096 Tipo de Cambio al Vencimiento -0,450 Precio Final de Venta Precio Disponible Put Comprado

Opciones de Compra: CALL COMPRADORES Quien se encuentra expuesto a la suba de precios en el mercado físico. PAGAN la prima Tienen derecho a COMPRAR un contrato de futuros a un precio determinado VENDEDORES Tomadores de riesgo. Depositan MARGENES COBRAN la prima Se obligan a VENDER un contrato de futuros a un precio determinado, SI LA OPCIONES ES EJERCIDA. aseguran un PRECIO MÁXIMO

Cobertura compradora con CALL CALL DLR Nov $3,99 /US$ Tenedor Obligación: pagar $0,02/US$ (prima) Lanzador Derecho: cobrar $0,02/US$ (prima) Derecho: comprar futuros a $3,99/US$ Obligación: vender futuros a $3,99/US$

Ejercicio de la opción EJERCE CALL DLR Nov $3,99/US$ Tenedor Compra Futuros DLR Nov a $3,99/US$ Vende Futuros DLR Nov al Precio Vigente Lanzador Vende Futuros DLR Nov a $3,99/US$ Compra Futuros DLR Nov al Precio Vigente

Ejemplo Cobertura compradora con Calls en escenario alcista Mercado físico Mercado de futuros Jun Nov Objetivo: Comprar dólares en noviembre Compra dólares en el banco a $ (-4,09)/US$ + $ 0,06/ US$ Precio Final: $ 4,03 /US$ Precio dólar Compra Call DLR Nov $4/US$ a $0,03/US$. Cotiz. Futuros DLR11: 4,09 Ejerce Call > C Fut DLR 4 Cancela > V Fut DLR 4,09 Diferencia = 0,09 - Prima 0,03 Ganancia de cobertura: $ 0,06/ US$

Ejemplo Cobertura compradora con Calls en escenario bajista Mercado físico Mercado de futuros Jun Nov Objetivo: Comprar dólares en noviembre Compra dólares en el banco a $ (-3,72)/US$ - $ 0,03/ US$ Precio Final: $ 3,75/US$ Precio dólar Compra Call DLR Nov $4/US$ a $0,03/US$. Cotiz. Futuros DLR11: 3,72 NO Ejerce CALL Resultado de cobertura: $ (-0,03)/ US$

Cobertura vendedora con Calls Gráfico de Resultados y Precio Final 4,300 0,300 4,200 0,200 Tipo de Cambio (en $/US$) 4,100 4,000 3,900 0,100 0,000-0,100 Resultado de la Cobertura (en $/US$) 3,800-0,200 3,700 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 Tipo de Cambio al Vencimiento -0,300 Precio Final de Compra Precio Disponible Call Comprado

Comparación de resultados Compra Futuros Compra CALL Venta PUT Ganancia P suby al vto P suby al vto P suby al vto Pérdida Ganancia Venta Futuros Venta CALL Compra PUT P suby al vto P suby al vto P suby al vto Pérdida

Prima de las Opciones Precio de la opción negociable Máxima pérdida para comprador (limitada) Máxima ganancia para lanzador (limitada) Prima = Valor Intrínseco + Valor Tiempo

Valor Intrínseco y Valor Tiempo CALL V.I V.T P. EJERCICIO < FUTURO Prima V.I. PUT V.I V.T P. EJERCICIO > FUTURO Prima V.I.

Relación Precio Ejercicio - Precio Futuro At-the-money (ATM) PE = PF V.I. = 0 In-the-money (ITM) OPCION EJERCIBLE V.I. > 0 Out-of-themoney (OTM) OPCION NO EJERCIBLE V.I. = 0

V.I V.T - Estado Opción Prima P. Ejercicio Futuro V.I V.T Estado PUT 4.20 150 148 CALL 3.80 135 135 PUT 2.75 132 135 CALL 5.30 127 132

Apertura (Open) Máximo (High) Mínimo (Low) Cierre (Close) Ajuste (Settle) Variación (Change) Volumen (Volume) Interés abierto (Open Interest) Información disponible

Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo Ask u$s 153/ton u$s 153/ton u$s 152/ton AJUSTE u$s 150/ton u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre u$s 151/ton Bid 11hs. Inicio de la Rueda 1 - CIERRE comprendido en el BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda

Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo Ask u$s 154/ton AJUSTE u$s 153/ton u$s 153/ton Bid u$s 152/ton u$s 150/ton u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre 11hs. Inicio de la Rueda 2 - CIERRE por debajo del BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda

Precios significativos de la rueda u$s 155/ton Precio de Apertura u$s 154/ton Precio Máximo u$s 153/ton u$s 152/ton Ask u$s 151/ton u$s 150/ton 11hs. Inicio de la Rueda u$s 151/ton Precio Mínimo Precio de cierre 3 - CIERRE por encima del BID-ASK SPREAD BID= punta compradora ASK = punta vendedora 16:30 hs. Fin de la Rueda AJUSTE u$s 150/ton Bid

Volumen e Interés Abierto Volumen Número de operaciones realizadas durante la Rueda Interés Abierto Número de Contratos pendientes de cancelación

Ejercicio Fecha A B C D Volumen Interés Abierto 12/02 1C 1V 1 1 13/02 2V 2C 2 3 14/02 1V 1C 1 3 15/02 1V 1C 1 2 16/02 2V 2C 2 4 2V 2V 3C 1C

Sistema de Garantía: Opciones Comprador Lo máximo que puede perder es la prima, que se deposita al día siguiente de la operación Vendedor Deposita Márgenes de acuerdo a la valuación de su posición en distintos escenarios SARP

SARP Factores que influyen en la prima Precio del subyacente Precio de Ejercicio Tiempo al vencimiento Volatilidad Tasa de Interés

Sistema de Administración de Riesgos de Portfolio (SARP) DEFINICIONES DEL SARP: Rango de Variación: es el movimiento al alza o a la baja que puede producirse en el precio del futuro de un día para el otro. Volatilidad Implícita: que se contempla a través de la volatilidad mínima y máxima Nº 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. Escenario Previsto Futuro Constante y Volatilidad Máxima Futuro Constante y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta 1/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 1/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 1/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Disminuye 1/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta 2/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 2/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 2/3 del Rango y Volatilidad Máxima Futuro Disminuye 2/3 del Rango y Volatilidad Mínima Futuro Futuro Aumenta 1 Rango y Volatilidad Máxima Futuro Aumenta 1 Rango y Volatilidad Mínima Futuro Disminuye 1 Rango y Volatilidad Máxima Futuro Futuro Disminuye 1 Rango y Volatilidad Mínima Futuro Aumenta el Doble del Rango (Cubre 40%) Futuro Disminuye el Doble del Rango (Cubre 40%)

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