N 488 de 3 al 9 de noviembre de 2017 Contacto: estudioseconomicos@bpba.com.ar 1
El BCRA nuevamente subió la tasa de política El martes 7 de octubre el BCRA decidió incrementar 100 p.b. el centro del corredor de su tasa de referencia hasta ubicarlo en 28,75% anual, alcanzando el mayor valor de los últimos quince meses. Ante la evidencia inflacionaria que se ubica por encima de los niveles deseados, el BCRA aplicó la segunda suba en dos semanas (la primera fue de 150 p.b.), tanto en la tasa activa de pases (29,50%) como en la tasa pasiva (28%). La suba en la tasa de política monetaria dejó nuevamente desarbitrada la tasa de las LEBAC del mercado primario que en la última licitación de octubre ubicó el tramo más corto en 26,50% anual. De tal modo, es muy probable el incremento de la misma en la licitación de la tercera semana de noviembre, más teniendo en cuenta que en el mercado secundario, del día siguiente, todos los tramos de la curva de LEBAC mostraron incrementos. Tras la suba, el tipo de cambio ($/USD) mostró una previsible baja terminando la jornada del jueves trece centavos por debajo del registro del día martes, en un contexto en la cual las colocaciones en pesos lucen más atractivas que las de dólares. TNA en % 30 29 28 27 26 25 24 23 22 21 Pases Pasivo Call Tasa de política y de mercado Lebac mercado secundario 35 días (8-11) Fuente: elaborado en base a BCRA. Pases Activo Lebac primaria 35 días 2
Importante salto de la inversión De cara al tercer trimestre de 2017, el buen desempeño de la inversión continuaría, tanto por el impulso de la construcción como por el componente importado. En efecto, el ISAC reflejó una suba de 15,3% i.a. entre julio y septiembre de 2017, acelerándose casi 3 p.p. respecto de la evolución del segundo trimestre. Además, los índices de cantidad de importación para bienes de capital y equipo de transporte industrial también mostraron una aceleración del crecimiento para en el tercer trimestre de 2017. Bajo este escenario, la inversión crecería con fuerza en el tercer trimestre de 2017 con un importante aporte del componente importado. Así la tasa de inversión se acercaría más a los máximos alcanzados desde 2004. Entre julio y septiembre, la FBKF crecería 14,7% i.a. de la mano de las Construcciones y el Equipo durable de origen importado. El aporte al desempeño del nivel de actividad económica ascendería a casi 3,0 p.p. y a poco más de 1,0 p.p. neto del componente importado. Como resultado la tasa de inversión sería de 21,6%, igualando la marca alcanzada en todo 2011. Var % i.a. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -6,2% -8,2%-10,6% -2,9% II-14 III-14 Evolución de la Inversión según componente IV-14 I-15 4,8% 6,3% 6,9% II-15 III-15 IV-15 Fuente: elaborado en base a INDEC -1,7% -4,1% I-16 FBKF Construcciones Equipo durable nacional Equipo durable importado Otros activos fijos II-16-8,2% -5,9% III-16 IV-16 3,2% I-17 7,7% II-17 14,7% III-17 e 3
Cambio en las condiciones de deuda privada Se verifica en el país un incremento del endeudamiento del sector privado, que tiene sus particularidades. Mientras que se estabiliza la reducción de la deuda comercial, con la reapertura del sector externo y la normalización del acceso a las divisas, se registra un incremento de la deuda financiera relacionado principalmente con mayores inversiones. Ello ha implicado un estiramiento del plazo promedio de la deuda, reduciendo los riesgos financieros asociados. Las obligaciones con el exterior del sector privado ascendieron a USD63.853 millones durante el segundo trimestre del año (10,9% del PIB), guarismo USD1.388 millones superior al observado durante el trimestre previo. Ello implica un incremento de 2,5% i.a. del total adeudado. En relación a la deuda privada como proporción del producto bruto, dicho ratio permanece prácticamente estable en los últimos trimestres, pese a haberse expandido 3 puntos porcentuales con respecto al mismo trimestre del año previo. Obligaciones con el exterior del sector privado Mill. de USD 45.000 Deuda Comercial 40.000 Deuda Financiera 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Fuente: elaborado en base a BCRA 4
Continúa la reversión de los términos del intercambio Durante el tercer trimestre del año los términos del intercambio reflejaron un deterioro, debido a que la expansión del precio medio de las importaciones superó al de las exportaciones. A pesar de ello los términos del intercambio se mantienen en niveles históricamente elevados. El deterioro en los términos del intercambio incide negativamente en el resultado de la balanza comercial. La misma acumula 8 meses consecutivos de déficit comercial. Durante el segundo trimestre del año, la balanza comercial arrojó un déficit de USD 2.584 millones. En lo que respecta a la incidencia del sector externo en la economía, el salto de las compras externas determina una contribución fuertemente negativa. El fenómeno se produjo debido a que las cantidades exportadas sólo crecieron 3,8% i.a. en el tercer trimestre del año, mientras que las cantidades importadas lo hicieron a un ritmo de 19,7% i.a., acompañando principalmente la mejora de la inversión. var. % i.a. 10 5 0-5 -10-15 -20-25 I-13 II-13 Precio de Exportación Precio de Importación Fuente: elaborado en base INDEC Términos del Intercambio Nivel de términos del Intercambio (eje der.) III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 III-15 IV-15 I-16 II-16 III-16 IV-16 I-17 II-17 2004 = 100 145 III-17 140 135 130 125 120 115 110 5
Las condiciones internacionales se mantienen positivas En septiembre, las condiciones externas de Argentina mantuvieron el sesgo positivo iniciado el año pasado. Este comportamiento continúa respondiendo a la favorable evolución de los términos de intercambio y del comercio mundial y a la recuperación observada en la industria de Brasil, aunque el detrimento observado desde finales del año pasado en el primer indicador continúa afectando de manera negativa el entorno externo en el análisis de corto plazo. Las estimaciones de largo y corto plazo completaron cinco períodos consecutivos por encima del umbral neutral de cinco puntos (p.), anotando en septiembre 6,6 p. y 7,1 p., respectivamente. Los términos de intercambio mostraron una caída de 9% i.a., afectados por el dinamismo de los precios de importación (4,1% i.a.) y la contracción de los precios de exportación (-5,3% i.a.). El comercio mundial continuó en alza en septiembre, exhibiendo una expansión interanual de 5,2%, 0,5 p.p. por encima de la registrada en agosto. ICE Promedio = 5 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Fuente: Elaboración propia. Índice de Condiciones Externas >5 Zona expansiva <5 Zona contractiva ICE Estructural ICE Coyuntural 0 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 7.1 6.6 6
Calendario Económico Nacionales Internacionales Nacionales Internacionales Lunes 6 Martes 7 Miércoles 8 Jueves 9 Viernes 10 México: en octubre, la confianza del consumidor cayó 1,2 puntos, hasta 87,8 puntos. La autoridad monetaria elevó la tasa de política monetaria hasta 28,75% En septiembre, la utilización de la capacidad instalada se ubicó en 66,3%. Durante octubre, se colocaron préstamos hipotecarios UVA por $8.329 millones, equivalente al 84% del total de créditos hipotecarios del mes. Brasil: en octubre la producción de automóviles subió 5,3% mensual y la venta de los mismos exhibió un incremento de 1,8% mensual. China: en octubre los precios de producción subieron 6,9% interanual (i.a.), mientras que la inflación se ubicó en 1,9% i.a. En el tercer trimestre, la venta de Maquinaria Agrícola alcanzó una facturación de $8.301,5 millones, un incremento de 61,1% i.a.. México: en octubre la inflación registrada fue de 6,37% i.a. La autoridad monetaria azteca mantuvo inalterada la tasa de referencia al ubicarse en 7%. Lunes 13 Martes 14 Miércoles 15 Jueves 16 Viernes 17 China: Producción industrial Indicador sintético de servicios públicos (Ago-17, INDEC) Precios al consumidor (Oct-17, INDEC) Boletín estadístico (Oct-17, BCRA) Eurozona: PIB (III-17) / Producción industrial (Sep-17) Brasil: Venta minorista (Sep-17) Estados Unidos: Precios de producción Costo de la Construcción (Oct-17, INDEC) Precios Mayoristas (Oct-17, INDEC) Informe de estabilidad financiera (II-17, BCRA) Eurozona: Balance comercial Estados Unidos: inflación / Venta minorista Encuesta de centros de compras y supermercados (Sep-17, INDEC) Eurozona: Inflación Estados Unidos: Producción industrial / Índice de precios de exportación e importación Estados Unidos: Permisos de construcción El presente informe no podrá interpretarse o considerarse como un asesoramiento profesional para efectuar determinada operación financiera. El Banco de la Provincia de Buenos Aires, ni sus directores, agentes o empleados serán responsables por cualquier pérdida o daño, ya sea personal o patrimonial, que pudiera derivarse directa o indirectamente del uso y aplicación del contenido del presente informe. Para su reproducción total o parcial agradecemos citar la fuente 7