EL TIPO DE CAMBIO Y SU EFECTO EN EL COMERCIO EXTERIOR EN MÉXICO

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1 C9 EL TIPO DE CAMBIO Y SU EFECTO EN EL COMERCIO EXTERIOR EN MÉXICO Rogelio Ladrón de Guevara Cortes 32 Rosa Marina Madrid Paredones 33 Resumen Este trabajo tiene como objetivo analizar la relación del tipo de cambio peso dólar estadounidense en las operaciones de comercio exterior de México, y su efecto en las finanzas públicas y la economía en general del país. En primer lugar se explican los conceptos básicos en materia de mercados de divisas y comercio exterior, necesarios para entender las siguientes partes del estudio. Posteriormente, se analizan desde una perspectiva teórica, los efectos del tipo de cambio en las exportaciones y las importaciones en México, así como su efecto en las finanzas y la economía en general del país, en dos escenarios distintos: a) cuando se tiene un peso débil frente al dólar americano y b) cuando se cuenta con un peso fuerte. Finalmente, se realiza un estudio de carácter documental donde se analiza la literatura más relevante sobre el tema, tanto teórica como empírica que permite conocer el estado del arte sobre la relación de las variables estudiadas, tanto en México como a nivel internacional. Palabras clave: Tipo de cambio, mercado de divisas, comercio exterior. 32 Instituto de Investigaciones y Estudios Superiores de las Ciencias Administrativas (IIESCA). Universidad Veracruzana. Tel Ext roladron@uv.mx 33 Instituto de Investigaciones y Estudios Superiores de las Ciencias Administrativas (IIESCA). Universidad Veracruzana. Tel Ext rmadrid@uv.mx 3935

2 1. Introducción E l tipo de cambio de una moneda frente a otra tiene, entre otros efectos en la Economía y las Finanzas, un impacto en las operaciones de importación y exportación de un país. Dependiendo de las características propias de cada nación, ya sea que estén más enfocadas en actividades económicas, que les permite desarrollar más su sector exportador, o bien, si sus carencias en producción de determinados bienes o servicio, las hacen ser más dependientes de las importaciones; el tipo de cambio de su moneda frente a otras, jugará un papel determinante en el resultado de su balanza comercial; convirtiéndolo en un país superavitario o deficitario en términos de sus compras y ventas hacia el extranjero. Evidentemente, esto lleva consigo un efecto directo en el crecimiento económico de cada país y en sus finanzas públicas, por lo que la fortaleza o debilidad que tenga una moneda con respecto a otra, determinará que tanto se desarrolla el sector exportador, y que tanta presión ejerce el mismo en las importaciones, inflación, tasas de interés, crecimiento económico, desempleo, etc. El objetivo de este ensayo es analizar la relación que existe entre el tipo de cambio con las importaciones y exportaciones en México, y su efecto en las finanzas y la economía en general, haciendo primeramente, un análisis sobre el efecto que tiene el tener un peso débil o un peso fuerte frente al dólar, y posteriormente analizando la evidencia disponible a este respecto. Si bien esta relación es bien sabida que existe, en este trabajo se tratará de brindar argumentos teóricos y evidencia empírica, que permita tener bases más objetivas sobre las aseveraciones que se hacen habitualmente sobre esta relación. Aunque principalmente nos enfocaremos en la evidencia existente para México, la misma naturaleza del tema, nos obligará a estudiar otros casos de la relación entre el tipo de cambio y el comercio exterior en otros países; dado que la mayor parte de las investigaciones realizadas en el mundo se enfocan en otras zonas geográficas de nuestro planeta, pero sus descubrimientos teóricos y empíricos, son trascendentales para entender esta relación. 3936

3 La metodología a utilizar será por un lado la del análisis crítico sobre la relación entre los principales conceptos de esta temática y la del análisis documental de la literatura más relevante, obtenida de fuentes electrónicas constituidas principalmente por papers publicados en journals de alto prestigio y reconocimiento, recuperados a través de las siguientes bases de datos científicas: Business Source Complete, ISI Web of Knowledge, Science Direct, Scopus, Wiley, entre otras. La estructura del trabajo es la siguiente: en la sección que prosigue se explican de manera general algunos conceptos básicos necesarios para entender la relación entre las variables a estudiar. En la sección tres, se propone una explicación propia para el caso México, sobre la relación del tipo de cambio y el comercio exterior en los escenarios de un peso fuerte y un peso débil. En la sección cuatro se analiza el estado del arte de esta temática, dividiendo esta sección en una revisión de la literatura teórica y empírica. La sección cinco esboza una serie de conclusiones preliminares, y finalmente las secciones seis y siete, presentan las referencias utilizadas y las tablas, respectivamente. 2. Conceptos básicos Antes que nada es necesario explicar algunos conceptos básicos en materia de mercados de divisas y comercio exterior para entender correctamente las secciones siguientes. 2.1 Comercio exterior, importaciones, exportaciones, balanza comercial y reservas El comercio exterior es el intercambio de bienes de consumo, de uso intermedio o de capital que se efectúa entre los residentes de diferentes países. Este intercambio se realiza debido a las diferencias en costos de producción entre los países. Adicionalmente, el comercio aumenta el bienestar económico de cada país que 3937

4 participa en estas operaciones, pues en cada uno se incrementa el volumen de bienes y servicios disponibles para consumo y aumenta la producción. (INEGI, 2013). Según el Consejo Empresarial Mexicano de Comercio Exterior, Inversión y Tecnología (COMCE, 2013), la importación y la exportación se definen como sigue: La importación es el acto o acción de introducir al territorio nacional, por las vías habilitadas (marítimas, aéreas, terrestres o bultos postales), mercancías procedentes del exterior, previo cumplimiento de los registros y formalidades pautadas en la Ley Orgánica de Aduanas, sus reglamentos y demás disposiciones correspondientes, vinculadas a la materia aduanera, por lo que las importaciones son el conjunto de mercancías y servicios que un país compra a otro u otros. La exportación es el acto u operación de despacho de mercancías de un país hacia el extranjero, para uso o consumo definitivo. Las exportaciones son el conjunto de mercancías y servicios que un país vende a otro. Así mismo, la COMCE (2013) explica que la exportación se da en principio porque ningún país produce todo lo necesario para satisfacer sus necesidades, por lo tanto unos producen en forma excedente lo que otros requieren. Son las ventajas comparativas las que promueven el intercambio comercial. La importación, al igual que las exportaciones, se da porque ningún país produce todo lo necesario para satisfacer sus necesidades y tiene que comprar lo que requiere a otros países que lo producen en forma excedente. La balanza comercial (INEGI, 2013) es la cuantificación monetaria del total de las compras y ventas de mercancías de un país con el exterior, en un periodo determinado. La balanza comercial forma parte de la balanza de pagos. La balanza comercial es favorable, positiva o superavitaria, cuando el total de las exportaciones es superior al valor monetario de las importaciones; por el contrario, la balanza será desfavorable, 3938

5 negativa o deficitaria, cuando el total de las importaciones exceda el valor monetario de las exportaciones. Según el Banco de México (Banxico, 2013), las reservas internacionales son activos financieros que el banco central invierte en el exterior y que pueden ser fácilmente convertidos en medios de pago. Por esto último, su característica principal es la liquidez; es decir, la capacidad de los activos que la integran para liquidar, de manera expedita, obligaciones de pago fuera de nuestro país. En el caso de México, estos activos son propiedad del Banco de México y de acuerdo con el artículo 18 de la Ley que rige a este Instituto Central, el objetivo de contar con una reserva internacional es el de coadyuvar a la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. 2.2 Tipo de cambio, regímenes cambiarios Por tipo de cambio debe entenderse la tasa a la cual la moneda de un país es intercambiada por otra. A su vez, éstas son intercambiadas en un mercado de divisas, el cual tiene dos funciones principales: la conversión de moneda y el proporcionar cierta seguridad ante el riesgo cambiario. El tipo de cambio, debido a la influencia que tiene sobre la cuenta corriente y sobre otras variables macroeconómicas, puede ser considerado como uno de los precios más importantes de una economía abierta al exterior. Los tipos de cambio permiten comparar los precios de bienes y servicios producidos en los diferentes países. (UDEM, 2013) Por régimen cambiario podemos entender la forma en que el gobierno de un país determina el valor del tipo de cambio con respecto a las otras divisas. En la Tabla 1 se muestran los distintos regímenes o sistemas cambiarios que se han utilizado en México para la determinación del tipo de cambio peso / dólar estadounidense. En algunos de ellos, se puede observar la existencia de más de una referencia oficial 3939

6 para la conversión de divisas, por lo que la construcción de una serie histórica requiere de cierto análisis. A continuación se describen las características principales de cada uno de estos arreglos cambiarios. (Banxico, 2009). Régimen de paridad fija En este régimen el Banco Central fija el valor que tendrá el tipo de cambio. En el periodo que estuvo vigente este régimen, primero se mantuvo por mucho tiempo en 8.65 pesos por dólar; y posteriormente, hubo una devaluación que fijo el tipo de cambio a 12.50; paridad que también estuvo vigente por muchos años. Sistema de flotación controlada En este sistema, el Banco Central no necesariamente interviene en el mercado para sostener un tipo de cambio determinado, sino que solo lo hace para evitar fluctuaciones bruscas, a través de operaciones de mercado abierto, es decir comprando o vendiendo dólares. Sistema cambiario múltiple Consistía en un tipo de cambio dual, en el que existían dos tipos de cambio uno general y uno preferencial, los cuales se aplicaban a distintas actividades cada uno. El preferencial, se fijaba a un tipo de cambio establecido con un desliz cambiario diario, y se aplicaba a operaciones tales como la importación de bienes prioritarios o pago de intereses de deuda pública o privada en dólares, entre otras. El general se aplicaba para el resto de actividades y se dejaba a la libre determinación de las fuerzas de la oferta y la demanda del mercado. Este sistema provocó mucha incertidumbre sobre la 3940

7 cotización futura del dólar, por lo que en su inicio originó una demanda excesiva de dólares en el mercado, que incrementó bruscamente la cotización del tipo de cambio general, llegándose a tener que cerrar el mercado cambiario y de metales por algunos días. Esta situación, llevó a implementar un tercer tipo de cambio fijo, para el pago de obligaciones denominadas en moneda extranjera pagaderas en el país, al cual se le conoció como mexdólares. Control generalizado de cambios Con este se abrogaron los tipos de cambio existentes en el régimen anterior, y se prohibía a las instituciones de crédito la venta de divisas y metales en cualquiera de sus formas, permitiéndoles solamente la realización de operaciones de compra en las que actuaran por cuenta y orden del Banco de México. Además, se instauraron dos tipos de cambio uno preferencial y otro ordinario, que serían fijados por el Banco de México, quien a su vez determinaría a que actividades o situaciones se aplicaría cada uno. Control de cambios Este sistema sustituía al anterior en los siguientes términos: habría funcionando en México dos mercados de divisas, uno controlado y otro libre. En el mercado controlado quedaban comprendidas entre otras, las siguientes actividades: exportación de mercancías, pagos efectuados por maquiladoras, principal, intereses y accesorios de financiamientos en divisas a cargo del Gobierno Federal, entidades de la Administración Pública Federal y empresas establecidas en territorio nacional, y la importación de mercancías y gastos asociados pagados en el extranjero que determinara la Secretaría de Comercio. En el mercado libre, entraban todas las demás actividades que no correspondían al mercado controlado. Adicionalmente, existía un tipo de cambio especial, fijado por el Banco de México para el pago de obligaciones en moneda extranjera contraídas con anterioridad a este régimen. Igualmente, los tipos de cambio tanto para el mercado controlado, como para el mercado libre, eran fijados por el Banco de México. En los tres tipos de cambio, se manejaban deslices diarios uniformes, cuyos valores fueron variando para cada tipo de cambio, durante la vigencia de este régimen. 3941

8 Al final del mismo, el tipo de cambio libre ya no tenía un desliz uniforme, si no que se le dejó flotar libremente. Flotación regulada Con el fin de incorporar los efectos de los movimientos en los agregados monetarios y las reservas internacionales, este régimen sustituyó el desliz diario uniforme que se venía manejando en el sistema anterior, por un sistema de flotación regulada del tipo de cambio controlado. En este sistema el tipo de cambio controlado se modifica diariamente pero no necesariamente en montos uniformes, pero tampoco de manera abrupta. El objetivo del mismo, era adecuar de manera flexible y gradual el tipo de cambio controlado a las situaciones actuales. Para ello se introdujo el tipo de cambio controlado de equilibrio que sustituyó al tipo de cambio controlado, el cual mantenía los conceptos del anterior, pero su cálculo era distinto. Para su determinación se recibían posturas de compra y de venta de dólares por parte de las instituciones de crédito a un tipo de cambio anunciado previamente por el Banco de México, quien finalmente ajustaba el tipo de cambio en función de las posturas recibidas hasta que se equilibrara la oferta y la demanda. Régimen de bandas cambiarias con desliz controlado Este régimen abrogó el control de cambios unificando los dos mercados, el controlado y el libre, con el objetivo de impulsar el sector exportador y maquilador. Este esquema consistía en dejar flotar al tipo de cambio dentro de una banda que se ensanchaba diariamente. El piso de la banda era fijo, y se estableció en 3, pesos por dólar, mientras que el techo se iba ajustando diariamente a la alza de manera uniforme, a partir de un valor de 3,086.40; el ajuste empezó siendo de 20 centavos y terminó con 40 centavos. 3942

9 Libre flotación En este régimen el tipo de cambio se fija en el mercado a través de las fuerzas de la oferta y la demanda, sin ninguna intervención de las autoridades. En este esquema, las operaciones que lleva a cabo el Banco de México en el mercado cambiario, se hacen a través de mecanismos preanunciados y reglas transparentes. Este régimen es el que opera actualmente en nuestro país y en gran parte de los mercados de divisas internacionales, el cual transmite un mensaje de confianza a los inversionistas en cuanto a la estabilidad y futuro del valor de una moneda, que responde precisamente a las fuerzas del mercado y no a intereses particulares de los gobiernos de un país. 2.3 Depreciación, apreciación, devaluación y revalorización cambiaria Derivado de los regímenes cambiarios que se apliquen en un país surgen los siguientes conceptos, que hacen referencia al aumento o disminución del valor de una moneda con respecto a una divisa. En este sentido, depreciación y apreciación se utilizan en los regímenes de libre flotación o de mercado, para denotar cuando una moneda pierde o gana en su valor con respecto a otra divisa, como resultado de las fuerzas de oferta y demanda del mercado, respectivamente. Por su parte devaluación y revalorización, se usan en regímenes controlados o de tipo de cambio fijo, en los que la disminución o el aumento en el valor del tipo de cambio es fijado por las autoridades. 2.4 Mecanismos de flujo de divisas: comercio internacional, mercados financieros, inversión extranjera directa y remesas. Para entender el comportamiento del tipo de cambio, independientemente de los regímenes aplicables en cada momento o en cada país, es importante tener en cuenta los mecanismos por los que principalmente fluyen las divisas en un país y que conforman la oferta y la demanda de los mismos, y que en consecuencia, tienen un efecto en los tipos de cambio, principalmente cuando se sigue un régimen de libre flotación. 3943

10 El primero de ellos es el comercio internacional, ya que debido a las importaciones y exportaciones de bienes y servicios que un determinado país realiza, los participantes en dichas operaciones se ven en la necesidad de comprar y/o vender una moneda local, y comprar y/o vender una divisa extranjera, para liquidar las operaciones de compra/venta. Esto implica que por ejemplo, cuando haya mas importaciones en México por compras a Estados Unidos, se generará una mayor demanda de dólares (menor oferta de pesos), con lo que el tipo de cambio generalmente aumentará en el periodo en que dichas compras de bienes o servicios del extranjero, se tengan que liquidar. El caso contrario, sucedería cuando se tienen mas exportaciones, en el que la mayor demanda por pesos mexicanos (menor oferta de dólares), para liquidar las operaciones, producirá regularmente una disminución en el tipo de cambio. El segundo mecanismo de flujo de divisas lo constituyen los mercados financieros, a través de los cuales diariamente, y en algunos casos las 24 horas del día, los 7 días de la semana y los 365 días del año (caso del Mercado FOREX), fluyen divisas de un país a otro, mediante la compra y venta de activos financieros que cotizan en los distintos tipos de mercados financieros. En este caso, la mayor demanda de activos financieros que cotizan en un país, por ejemplo México, generará una mayor demanda de pesos (menor oferta de dólares), lo cual hará que el tipo de cambio peso dólar se aprecie. Por el contrario, cuando los inversionistas extranjeros deshagan sus inversiones, y los capitales salgan del país, estos lo harán habitualmente vía dólares, generando una mayor demanda de esta divisa, ocasionando una depreciación en el valor del peso. De la misma forma, la Inversión Extranjera Directa (IED) constituye otro mecanismo por medio del cual, la entrada de capitales extranjeros, generan una mayor demanda de pesos y una mayor venta de dólares, con lo cual el tipo de cambio se ve apreciado. Como es lógico, la desinversión extranjera directa, produce una salida de capitales vía dólares que presiona el valor de la divisa a la alza, depreciándose el peso mexicano. Finalmente, las remesas enviadas por connacionales representan otra forma muy importante en que llegan divisas a nuestro país, la cual en las últimas décadas ha 3944

11 representado una de las fuentes principales de ingresos de divisas, y el principal contribuyente a las reservas internacionales de México. De las misma forma que los anteriores mecanismos de flujo de divisas, la mayor entrada de remesas, genera una apreciación del tipo de cambio y una disminución de dichos flujos propicia una depreciación. 3. Tipo de cambio, comercio exterior, finanzas públicas y economía Una vez analizados los conceptos anteriores, veamos por ejemplo lo que pasa en el caso de México, y teniendo en cuenta que el dólar americano (USD) es la divisa en la que prácticamente se realizan todas las operaciones de comercio exterior. Habitualmente se presentan los dos siguientes escenarios. 3.1 Apreciación del peso frente al dólar (Peso fuerte) Cuando se tiene un peso fuerte con respecto al dólar (es decir se necesitan menos pesos para adquirir dólares), se produce un escenario que beneficia al sector importador, ya que todos los bienes y servicios que se tengan que comprar serán más baratos; por consiguiente, la presión sobre la inflación será menor y las tasas de interés también serán mas bajas, lo cual teóricamente tendría que fomentar el consumo y la actividad económica, permitiendo a los individuos y a las empresas tener acceso a financiamiento más barato que les permita por un lado consumir, y por otro realizar inversión directa, y con ello generar más empleos y de manera general, activar la economía y aumentar el crecimiento económico. Los efectos positivos en las finanzas públicas de nuestro país se ven reflejados, primero, en un aumento de los ingresos fiscales al haber mayor actividad económica, y también al tener menos erogaciones en las importaciones de bienes y servicios sobre todo en el sector energético y petrolero. Sin embargo, la balanza comercial podría verse mas cargada hacia las importaciones, por la misma situación de ser más barato comprar moneda extranjera, produciendo un déficit en la misma; lo cual, desde un 3945

12 punto de vista, puede verse como algo no tan beneficioso, al representar que se está comprando mas al extranjero que lo que se está vendiendo. Este escenario implica aparte del efecto en las finanzas públicas de un país, un efecto en las finanzas corporativas, bursátiles y personales de los participantes de la economía del mismo. En relación a las finanzas corporativas de las empresas, y considerando que en México una parte considerable de bienes y servicios en determinados sectores económicos tiene que ser importada, el hecho de tener un peso fuerte hace que las empresas incurran en menos gastos, permitiéndoles incrementar sus utilidades, expandirse, generar más empleos y mayor valor a sus accionistas. Esto, evidentemente, tiene un efecto cascada o dominó en todo el sector de las medianas, pequeñas y micro empresas, que también se ven indirectamente beneficiadas. Por el lado de las finanzas bursátiles, el efecto se puede ver desde el siguiente enfoque: el hecho de tener un peso fuerte implica que, en la condiciones actuales en las que el régimen cambiario es el de libre flotación, y por lo tanto, es el mercado quien a través de las fuerzas de la oferta y la demanda determinan el nivel de precios de las divisas; la oferta ha sido mayor que la demanda de dólares en el mercado de divisas (forex), por lo que el precio de éstos es mas bajo. Dicho aumento de la oferta de dólares puede ser explicado por muchos factores, entre los que podríamos destacar: un aumento en las reservas internacionales del país originado por la venta de dólares y compra de pesos, por el ingreso de capital extranjero al país, ya sea para inversión extranjera directa o indirecta; o bien, por el envío de remesas de connacionales en el extranjero a nuestro país. Esto a su vez tiene un efecto en los mercados accionario y de títulos de deuda haciendo que, por un lado, los capitales fluyan del mercado de títulos de deuda hacia el accionario, debido a la baja de tasas de interés en éste, aunado a las expectativas de crecimiento económico y generación de utilidades a futuro de las empresas que cotizan en el; contribuyendo a que suba la bolsa de valores y a que sigan bajando las tasas de interés. En consecuencia, para las finanzas públicas, el hecho de que las tasas de interés sean bajas en los mercados de títulos de deuda, le permite también al sector gubernamental en todas sus instancias (federal, estatal y municipal), 3946

13 acceder a los mercados de títulos de deuda bursátiles, como mecanismo de financiamiento público a un costo más barato. En el plano de las finanzas personales, un escenario de menor inflación y menores tasas de interés, por el efecto de un peso fuerte, incentiva por un lado el consumo de los individuos, y por el otro, el acceso a créditos de todo tipo (tarjetas de crédito, personales, automotrices, hipotecarios) a tasas de interés más bajas. Así mismo, posiciona a la inversión bursátil accionaria como una mejor opción para realizar una inversión patrimonial, contribuyendo con esto a una subida en la bolsa de valores. Por último, el efecto de este circulo entre los mercados financieros retroalimenta nuevamente al mercado de divisas o forex, ya que al haber mayor interés en el mercado accionario mexicano, produce que cada vez haya mas demanda de pesos (es decir mayor oferta de dólares), contribuyendo a que el peso se siga fortaleciendo ante la divisa estadounidense. Sin embargo, en este escenario el sector exportador se ve sumamente afectado, ya que con un peso fuerte, los precios de sus bienes o servicios en términos de dólares no son competitivos en el mercado internacional. Veamos esto desde una perspectiva numérica: supongamos que una empresa mexicana productora de motocicletas, tiene un modelo cuyo precio en el mercado es de $ 100, pesos. En términos de dólares, si el dólar estuviera por ejemplo en $11.00 pesos por dolar (peso fuerte), el precio de la motocicleta sería de: $ 100, / $ = USD $ 9, Por el contrario, en un escenario donde se tiene un peso débil frente al dólar, por ejemplo de $ pesos por dólar americano (peso débil), el precio en términos de dólares sería de: $ 100, / $ = USD $ 7, Como se puede observar, en términos de dólares la motocicleta es más barata en el mercado cuando el peso está más débil en su cotización frente al dólar, lo que lo hace más competitivo en el mercado internacional, e incentiva sus ventas. 3947

14 3.2 Depreciación del peso frente al dólar (Peso débil). En base a lo anterior, la otra cara de la moneda se presenta cuando se tiene un peso débil. Como se vio en el ejemplo al sector exportador en México, le conviene que haya un peso débil, ya que fomentará su desarrollo y crecimiento a través de sus ventas. Obviamente, esto también tendrá un impacto en el crecimiento económico del país, con toda la cascada de efectos positivos vistos en la subsección anterior, tanto en las finanzas públicas, a través del incremento en la recaudación, como en la generación de empleos, y evidentemente, en los mercados financieros accionarios, al haber una perspectiva positiva sobre los resultados a obtener en el futuro por parte de las empresas de este sector. Teóricamente, un escenario de esta naturaleza nos tendría que llevar a una balanza comercial superavitaria; no obstante, las condiciones de la realidad económica de nuestro país, nos hace todavía depender de las importaciones en muchos sectores económicos, por lo que este mismo escenario, beneficioso para el sector exportador, se vuelve contraproducente tanto para las finanzas privadas, como para las finanzas públicas. Continuando con la misma línea de análisis del apartado anterior, el hecho de tener un peso débil en este caso, hace que todas las importaciones también sean mas caras, y tanto el sector público como privado, que tiene que comprar bienes o servicios en el extranjero, ven un incremento sustancial en sus costos y gastos. Por lo mismo, generan menores utilidades o incluso pueden llegar a tener pérdidas cuantiosas, si no cuentan con los mecanismos financieros de cobertura cambiaria adecuados. Esto conlleva a que el sector privado, que depende mucho de las importaciones en sus procesos, se vea afectado de forma negativa, y ocasione que se reduzcan sus operaciones. Consecuentemente, se pierdan empleos, y en general decrezca en todos los niveles, desde las grandes empresas hasta las micros, pequeñas y medianas afectadas por este efecto dominó. 3948

15 Las finanzas públicas, se ven afectadas, por un lado por la dependencia de las importaciones en las operaciones de Petróleos Mexicanos (PEMEX), cuyas utilidades se ven reducidas y por lo tanto, ocasiona que disminuyan una gran parte de los ingresos de la Federación. Por otro lado, al haber un menor crecimiento de la economía, la recaudación fiscal también se ve comprometida, contando con menos recursos para la inversión o el gasto público. El efecto en los precios de bienes y servicios es inminente, ocasionado por el aumento en productos como la gasolina, que tienen un efecto dominó en todos los bienes y servicios, pero también presionada por todos los incrementos en los costos y gastos de las empresas, que dependen de las importaciones para realizar sus operaciones. Este aumento en la inflación lleva consigo un incremento en las tasas de interés, lo que origina que no sea tan fácil acceder a créditos baratos, con lo que se desincentiva el consumo y la inversión directa. Es evidente que las finanzas personales, se ven afectadas en todos los sentidos, ya que por un lado se reduce el empleo, y por otro no se puede consumir tanto, debido al incremento de precios de bienes y servicios, lo que a su vez ocasiona que la economía no crezca o en su caso pueda entrar en recesión. Desde el punto de vista de los mercados financieros, e igualmente considerando el régimen de libre flotación vigente en nuestro país, una depreciación del peso frente al dólar, puede ser explicada por un aumento en la demanda de dólares (disminución en la oferta de pesos), la cual hace que en este escenario el precio del dólar sea mas caro (peso débil). En este caso, la demanda de dólares podría haber sido ocasionada, por una salida de capitales del país originada por perspectivas negativas hacia el futuro de la economía, o una diminución en las reservas internacionales. Sin embargo, el efecto a largo plazo en este mismo mercado, tenderá a estabilizar el tipo de cambio nuevamente, ya que el aumento de las ventas del sector exportador, originarán poco a poco una mayor demanda de pesos (oferta de dólares), para pagar los productos 3949

16 mexicanos, hasta que llegue el punto en que sus precios no sean tan competitivos, porque el peso se habrá fortalecido. Expectativas negativas de crecimiento en las empresas mexicanas, aunado a un aumento en las tasas de interés en general, propician que los inversionistas prefieran una inversión con menor riesgo como lo pueden ser los títulos de deuda, emigrando a este mercado y saliendo del mercado accionario, con lo cual producirán bajas en el mismo. A su vez, la perspectiva pesimista en cuanto al crecimiento de la economía mexicana, ocasionará una salida de capitales del país lo cual generará una mayor demanda de dólares en el mercado de divisas y seguirá alimentando este círculo vicioso. Aunado a lo anterior, y a pesar de que en la actualidad existen muchos mecanismos de cobertura financiera cambiaria, éstos aun no están completamente generalizados o difundidos entre todos los sectores de la economía que se ven afectados por tener un peso débil. Incluso en algunos casos, se han usado con otros fines mas especulativos que de cobertura, y han contribuido con mayores problemas financieros y económicos para algunas empresas o sectores, como en la pasada crisis financiera del Por lo tanto, no han representado una solución completa a esta problemática y aun constituyen un reto en el sentido del fomento de la cultura financiera en nuestro país. De esta forma, la controversia entre el mantener un peso débil o fuerte en un país, ha constituido por mucho tiempo un reto para el manejo de la economía y todas las naciones, y ha representado una arma financiera, que sigue siendo vigente en la actualidad, a pesar de que en la gran mayoría de países existe un régimen de libre flotación. Ambos escenarios presentan pros y contras, y dependerá mucho de la estructura de exportaciones e importaciones de cada país, lo que determinará si conviene mas mantener una moneda fuerte o débil. No obstante, la evolución de la economía global y de mercado, llevaría a pensar que cada vez mas serán las fuerzas de la oferta y la demanda, las que vayan determinando esa fortaleza o debilidad de una moneda. 3950

17 4. Revisión de la literatura A continuación, y para dar soporte teórico y empírico a la relación entre el tipo de cambio y el comercio exterior, se presenta un análisis de la literatura más relevante al respecto, que nos permitirá determinar el estado del arte de este tema. Las fuentes consultadas se refieren a papers de journals de reconocido prestigio internacional, obtenidas a través de las bases de datos científicas: ISI web of knowledge, Business Source Complete, Science-Direct, Scopus, y Wiley, principalmente. En primer lugar, se exponen las fuentes teóricas más relevantes, y posteriormente aquellas que, además de dar argumentos teóricos a esta relación, proporcionan evidencia empírica al respecto. En la subsección relativa a la evidencia empírica, se hace una distinción entre las fuentes que se refieren al contexto internacional o se enfocan en algún país extranjero en específico, para después, centrarse en estudios enfocados o relacionados con México. 4.1 Evidencia teórica. En cuanto a referencias estrictamente teóricas, nos centramos en las siguientes dos fuentes. Para McKenzie (2002), la paradoja sobre que la volatilidad del tipo de cambio influye en los flujos comerciales sigue sin resolverse, tanto a nivel empírico como teórico; ya que el autor realiza una amplia revisión de la literatura en esta área. Baldwin & Krugman (1989), en su trabajo presentan bases teóricas para argumentar que los grandes shocks del tipo de cambio puede tener efectos persistentes sobre los flujos comerciales y en el tipo de cambio de equilibrio. Los autores iniciaron su análisis con un modelo de equilibrio parcial, donde las grandes fluctuaciones de los tipos de cambio conducen a decisiones de entrada o de salida, que no se revierten cuando la moneda vuelve a su nivel anterior. 3951

18 4.2 Evidencia empírica Evidencia empírica en el contexto internacional. En Nicita (2013), se establece que el tipo de cambio juega un papel importante en el desempeño del comercio de un país. Aun cuando es determinado por cambios exógenos o por política, las valoraciones relativas de la moneda y su volatilidad con frecuencia tienen importantes repercusiones en el comercio exterior, la balanza de pagos y el desempeño económico del país. En este artículo se investiga la importancia del tipo de cambio en el comercio internacional, por medio del análisis del impacto que la volatilidad del tipo de cambio y los ajustes tienen sobre el comercio; y luego, explorar si los desajustes de los tipos de cambio afectan las decisiones de los gobiernos en materia de políticas comerciales. También muestra evidencia que soporta el argumento de que la política de cambio es usada para compensar algunas de las consecuencias de la actual sobrevaluación, especialmente relacionado con las intervenciones anti-dumping. Los hallazgos de esta investigación incluyen tres implicaciones políticas. Primero, los hacedores de políticas necesitan poner atención al tipo de cambio en sus países y en los otros países, como resultado considerable de los efectos del actual desajuste en el comercio internacional. Segundo, la valoración relativa de las divisas, puede explicar solamente una pequeña parte de los desajustes del comercio internacional. Los ajustes en el tipo de cambio, sólo pueden ser una parte de la solución para el desbalance mundial pero necesitan ser acompañados por otras acciones políticas. Finalmente, las estrategias para evadir el resurgimiento de medidas proteccionistas deberían incluir cooperación multilateral relativa a la estabilización de tipos de cambio hacia sus niveles de equilibrio. Hooper & Kohlhagen (1978), encuentran en varios casos empíricos, de , del comercio de EE.UU. y Alemania, que la incertidumbre del tipo de cambio ha tenido un impacto significativo en los precios, pero no tiene efecto significativo sobre el volumen del comercio. 3952

19 Grauwe (1988), demuestra que la tasa de crecimiento del comercio internacional entre países industrializados, ha disminuido por más del 50 % desde la instauración de los tipos de cambio flotantes. Cushman (1983), al asumir la maximización de los beneficios reales y los precios inciertos, así como los tipos de cambio, llegó a la conclusión de que se trata de cambios porcentuales de incertidumbre en el tipo de cambio real, que son riesgosas en el comercio internacional. El autor realizó una estimación empírica de catorce flujos comerciales bilaterales entre los países industrializados, donde encontró un efecto negativo significativo en la cantidad de comercio de ese tipo de riesgo, en un gran número de estos casos. La variable expectativa tiene un efecto positivo en un mayor número de casos. Los efectos sobre los precios significativos de la variable expectativas son menores y sobre el riesgo son insignificantes. Perée and Steinherr (1989), argumentan que los costos potenciales de la incertidumbre a mediano plazo en las tasas de cambio y la competitividad, tienden a ser mucho más grandes que el riesgo cambiario. La evidencia empírica sugiere que cuando la incertidumbre del tipo de cambio se define en un período a mediano plazo, sí afecta a los flujos de los países industrializados, que revisaron los autores, de manera negativa, con la notable excepción de los Estados Unidos. Allayanis & Ofek (2001), examinaron empresas que usan derivados de moneda extranjera como cobertura o para propósitos especulativos. Usaron una muestra de 500 firmas no financieras para 1993, encontrando evidencia de que las firmas usan derivados sobre divisas con fines de cobertura, ya que su uso reduce significativamente su exposición al tipo de cambio. Los autores encontraron una fuerte asociación negativa entre el uso de derivados de tipos de cambio y la exposición cambiaria de las empresas, lo que sugiere que las empresas utilizan los derivados como mecanismo de cobertura y no para especular en el mercado de divisas. 3953

20 4.2.2 Evidencia empírica México Finanzas y Economía En Saldaña (2013), se entrevistan a empresarios, los cuales declaran que la fortaleza del peso no afecta las exportaciones, como sucedió hace unos años, cuando el tipo de cambio fue determinante para el comercio exterior del país, la apreciación actual del peso frente al dólar no provoca incertidumbre ni genera una disminución o aumento de las exportaciones. Aunque el director general del Consejo Empresarial Mexicano de Comercio Exterior (COMCE), Lorenzo Ysasi, considera que podría haber afectaciones, aunque serían mínimas, porque las variaciones en la cotización no son un factor determinante, pues si se aprecia el peso, aun cuando se reciba menos por las ventas al exterior se paga menos por la materia prima que llega al país. En general, las empresas incluyen en sus costos de producción las variaciones en el dólar de manera anual y no mensual; eso hace que si en una semana o en un mes baja el tipo de cambio, se recuperan en la siguiente. Todas las empresas se protegen con un porcentaje de fluctuación. El actual tipo de cambio "no es algo de alarma ni que genere impacto en importaciones y exportaciones", las cuales mantienen un ritmo de crecimiento mucho mayor al Producto Interno Bruto de nuestro país. Encinas (2002) muestra en su artículo, que el deterioro de la relación de intercambio de la economía mexicana se aprecia en los resultados de la balanza comercial. De 1998 al 2001 el país ha tenido un déficit neto en el intercambio comercial internacional, con un acumulado negativo de $30, millones de dólares. El mejoramiento relativo del año 1999 se debió a la depreciación que la moneda sufrió a finales de 1998, como resultado de la caída de los precios internacionales del petróleo, de la crisis financiera del sudeste asiático y de la recesión económica que todo lo anterior provocó. Durante el año 2001, nuestro país mostró la enorme dependencia que ha desarrollado con el mercado norteamericano; y la desaceleración económica en Estados Unidos se convirtió en recesión anticipada en México. Entre el año 2000 y el 2001 el volumen total de las importaciones y las exportaciones cayó en $14,074 MDD, lo que representó una disminución del 4.13%. Sin embargo, la caída fue mayor en las exportaciones que en las importaciones ($7,877 contra $6,197 MDD) lo que ocasionó que el déficit de la Balanza Comercial aumentará un 20.88%. 3954

21 Arize et al. (2012) investigan empíricamente el impacto de la volatilidad del tipo de cambio real en los flujos de exportación de los 13 países menos desarrollados en el periodo Los principales resultados, muestran que el aumento de la volatilidad del tipo de cambio efectivo real, aproximado con la incertidumbre del tipo de cambio, ejercen un efecto negativo significativo en la demanda de exportaciones, tanto a corto plazo como a largo plazo, en cada uno de los 13 países menos desarrollados. Kate (1992), revisa la liberalización del comercio mexicano de la última década. Se presta especial atención a las circunstancias en la que se activó dicha liberación, el entorno macroeconómico y el diseño del proceso; en particular se hace énfasis en la velocidad y el alcance de las reformas comerciales. Se argumenta que, si bien se llevaron a cabo las medidas de liberalización de gran alcance en un período relativamente corto de tiempo, la exposición de la industria nacional a la competencia extranjera se retrasó considerablemente, como resultado de la gestión de los tipos de cambio durante el proceso. Ghosh (2013), en su artículo concluyó que una depreciación de la moneda de un país aumenta sus exportaciones; al mismo tiempo, los componentes importados son más caros, lo que compensa en parte el efecto expansivo de la depreciación de las exportaciones. Usando un marco teórico simple, en este trabajo se muestra que las redes de producción disminuyen la sensibilidad de la balanza comercial de un país a las variaciones en los tipos de cambio. El análisis empírico encuentra que la balanza comercial de México del sector maquilador no responde ni a las variaciones en sus tipos de cambio efectivos reales, ni a la tasa real peso-dólar, mientras que para la categoría no maquilador es significativamente sensible, confirmando la hipótesis teórica de su estudio. Neils & Francois (2006), exploran la evidencia para México, de uno de los principales nuevos regímenes antidumping. Establecen que determinar el daño es también crítico para las políticas antidumping en México, ya que la mayoría de las quejas infructuosas han sido rechazadas por los resultados negativos de lesiones, en lugar de los hallazgos negativos de dumping. Trabajaron con datos desde 1987 hasta 2000, brindando 3955

22 evidencia de la relación entre los factores macroeconómicos y quejas antidumping, incluyendo la cuenta corriente y los movimientos de la tasa de cambio, y ambos en condiciones macroeconómicas locales y globales. Oskoee & Marzieh (2011), determinan que México ha sido uno de los principales socios comerciales de Canadá, pero que el hundimiento del peso ha tenido efectos drásticos en América del Norte. Este estudio investiga la relación comercial bilateral entre Canadá y México para 27 industrias individuales, El análisis de cointegración muestra que la sensibilidad global de la tasa de cambio real es débil, pero que las balanzas comerciales de ciertas industrias manufactureras de hecho mejora después de una depreciación de la moneda. El efecto de "curva J" está presente en ciertas industrias eléctricas y mecánicas, lo que sugiere que la reciente disminución del peso puede actualmente estar teniendo un impacto negativo en el comercio mexicano, pero que con el tiempo podría ser beneficioso, especialmente para la maquinaria y equipo de transporte sector. Garcés (2008), en su artículo estudia las funciones de largo plazo y la dinámica del comercio exterior de México con datos agregados y desagregados. Las exportaciones totales dependen del índice de la producción industrial de los Estados Unidos y del tipo de cambio real. El nivel de las importaciones totales está en función del índice de producción industrial de México, del nivel de las exportaciones totales y del tipo de cambio real. Un resultado importante es que casi todas las funciones, tanto de largo como de corto plazo, son estables para el periodo , mientras que ninguna lo es para toda la muestra. Esto sugiere que la apertura comercial de los años ochenta, provocó un cambio estructural muy pronunciado en el comercio exterior mexicano y que el TLCAN es la continuación natural de dicho proceso. Benkovskis & Wörz (2012), en su artículo, estudian a nueve economías emergentes (entre ellas México), que en conjunto representan aproximadamente una quinta parte de las exportaciones mundiales. El periodo de observación se inicia después de las 3956

23 crisis rusa y asiática, excluyendo así a las grandes crisis nacionales, aparte de la crisis financiera de Turquía del Sin embargo, incluye la actual crisis financiera y económica mundial, que es probable que hayan afectado a los nueve mercados emergentes de una manera muy similar. Aunque pudieron observar algunas pérdidas en la competitividad de precios en la mayoría de países de la muestra, estas pérdidas son mucho menos pronunciadas, en comparación con las conclusiones de la tasa de cambio efectivo real basado en el INPC. Larude (2007), declara que el TLCAN ha sido aclamado como el estimulador de las exportaciones mexicanas, la producción y el empleo; y el sector de la maquila ha sido elogiado como un motor de crecimiento que sacó a México de la recesión de Este análisis de la evolución del empleo en la maquila de vestir; sin embargo, sugiere una interpretación diferente: que este subsector de la maquila, por lo menos, siempre se ha expandido conforme la demanda de EE.UU. ha aumentado, y el salario de México con respecto a los EE.UU. y sus rivales ha caído. El hecho de que el TLCAN se implementó cuando EE.UU. estaba comenzando un largo y energético auge económico, y un año antes de una fuerte devaluación del peso, explica casi todo el crecimiento alarmante del sector de la confección durante Grube & Samanta (2003), determinan que el comportamiento de la balanza por cuenta corriente y el valor de la moneda nacional, ha sido un punto focal de muchas discusiones políticas durante mucho tiempo. La mayoría de los países de la OCDE han experimentado tipos de cambio volátiles; así como, déficit en cuenta corriente en la mayor parte de las últimas dos décadas. La idea, generalmente aceptada, sostiene que la apreciación de la moneda nacional conduce a un aumento de déficit comercial, y viceversa. En este trabajo, se examina la relación de equilibrio a largo plazo entre el riesgo de tipo de cambio y el volumen del comercio exterior de México. Éste es uno de los países de América Latina que se ha estado moviendo hacia una economía de libre mercado, con libre comercio como la principal fuerza impulsora detrás de su esfuerzo para el desarrollo económico. Por lo tanto, es de gran interés examinar cómo las 3957

24 fluctuaciones de los tipos de cambio y la incertidumbre han influido en la economía durante los cambios institucionales. Blavy & Juvenal (2009), utilizan un modelo autorregresivo para confirmar la presencia de no linealidades, en la dinámica sectorial del tipo de cambio real entre México, Canadá y los Estados Unidos, para los períodos antes y después del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN). A pesar de que la liberalización del comercio se asocia con la reducción de los costos de transacción y las diferencias de precios relativos más bajos entre los países, que México aún enfrenta altos costos de transacción que los de sus homólogos desarrollados. Otros factores determinantes de los costos de transacción son la distancia y la volatilidad del tipo de cambio nominal. Paez & Quintas (2008), analizan la posibilidad de exportar cuadernos de espiral desde Argentina hacia México. Entre algunas de las conclusiones, los autores mencionan que la brecha cambiaria, la demanda existente y la calidad del producto ofrecido son los facilitadores más importantes para ingresar en el mercado mexicano. Edmonds & So (2004), postulan que desde la implementación del sistema de tipo de cambio flotante en 1973, los líderes mundiales, políticos e investigadores se han visto seriamente preocupados por la volatilidad de los tipos de cambio. Las crisis financieras en México, Rusia y Asia, renovaron el debate sobre si el aumento de la volatilidad puede suprimir el comercio internacional, y qué se puede hacer para desalentar la especulación monetaria. Se muestra que este resultado es válido en virtud de una serie de pruebas que tratan de obtener la medida estadística apropiada de la varianza condicional. Bahamani-Oskooee & Hegerty (2009), evaluaron los efectos de la devaluación real del peso, así como los efectos del GATT y el TLCAN, en la balanza de pagos de México con los Estados Unidos para 102 industrias. Obtuvieron que pocos flujos comerciales son sensibles a las variaciones en el tipo de cambio real, probablemente debido a la producción compartida y al comercio intra-industrial; pero que las devaluaciones afectan mas a las importaciones que a las exportaciones mexicanas. La liberalización del 3958

25 comercio ha tenido un mayor impacto, sobre todo en las importaciones de bienes intermedios y en las exportaciones de ciertos productos manufacturados. Muchas industrias exportadoras afectadas son las que han demostrado previamente tener economías de escala. 5. Conclusiones El efecto del tipo de cambio en el comercio exterior, tanto en las importaciones como en las exportaciones es evidente y real, y el hecho de que el sector exportador constituya un mecanismo de crecimiento para muchos países, sobre todo en los contextos de recesión que se han vivido a lo largo de la historia originados por crisis financieras y económicas, ha constituido que las devaluaciones o depreciaciones cambiarias se utilicen como una arma letal en la guerra de divisas desde los primeros tiempos hasta la fecha. A pesar de la conformación de bloques económicos comerciales y monetarios que se ha ido formando, en los últimos años, como lo es el caso de la Unión Monetaria Europea, en las cuales se pensaría que esta arma financiera ya ha dejado de ser útil, en el contexto geopolítico actual, y en la economía global y de mercado en la que vivimos, tal parecería que cada vez mas esta arma de depreciación o devaluación cambiaria se niega a morir, creando una seria de inestabilidades económicas que afectan el comercio exterior en todo el orbe, como lo es el caso de China. Por esta razón, y a pesar de que parezca utópico, en un futuro parecería que sería necesario contar con una moneda única mundial, que permita que el comercio internacional se realice de una manera más natural, justa y equitativa. Evidentemente, esto lleva consigo una serie de problemas difíciles de resolver, como se ha visto en el caso de la Unión Europea, pero no deja de ser una idea, un tanto onírica, pero que si algún día llegara a ser posible daría muchas ventajas, e implicaría que la humanidad habría llegado a un desarrollo mas equilibrado en las economías de cada país o región de nuestro planeta. 3959